1.国家鼓励社会办医态度不变。非公医疗一直定位为公立医院的有益补充，共同扩大医疗资源供给。鼓励社会办医在每年国务院深化医药卫生体制重点工作任务中都有所体现，在其他各级别文件也有相关表述，语句调整也在正常范围内，经多方研究论证并无逻辑变化。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强。 　　2.眼科一超多强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的α能力。市场担心眼科上市潮之后，各家借助并购基金，造成优质民营眼科服务供给增加，市场竞争加剧，我们认为，民营眼科相对公立医院市场份额仍然较小（民营占眼科市场比例约25%），优质民营眼科的专科服务供给，有利于民营医疗服务的品牌提升，部分城市民营眼科市场份额都已达到60%以上。我们认为目前眼科行业一超多强格局清晰，共同享受高景气度，各家有成长的充足空间，重点看各公司的α能力。 　　3.在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。我们认为连锁扩张可以从两个方面分析，一是扩张战略，目标市场（一二线省会/下沉市场）+扩张载体（医院/视光中心）的组合与选择，二是复制能力，在爱尔眼科完成全国下沉布局（610家医院）、视光中心作为重要连锁布局载体的大背景下，一二线省会城市建店、视光门诊/中心成为各家连锁布局的关键词。 　　4.建议关注：爱尔眼科（龙头强者恒强，内生外延稳健增长，“1+8+N”战略推动新十年高质量发展）、普瑞眼科（全国复制性已验证+省会重点城市持续扩张，盈利门店稳增长+新开门店减亏回正推动）、何氏眼科（医生创业+视光&人才培养能力出众的辽宁眼科龙头，视光中心+省外扩张提供增长潜力）、朝聚眼科（区域优势明显，逐步往省外扩张，估值性价比高）等。 　　5.风险提示：医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险、商誉减值风险

　　光刻胶是图形复刻加工技术中的关键性材料。光刻胶，也被称为“光致抗蚀剂”，是一种用于光刻的载体介质，它可以利用光化学反应将光信息在光刻系统中经过衍射和过滤后转化为化学能，从而将微细图形从掩模版转移到待处理的基板。光刻胶按照下游用途可分为半导体光刻胶、面板光刻胶以及PCB光刻胶，是半导体加工、面板制造以及PCB生产中必不可少的材料，其中半导体光刻胶拥有最高的技术壁垒，工艺较难突破。目前最尖端的量产半导体光刻胶为EUV光刻胶，而有可能作为下一代的无机光刻胶已处于客户验证阶段。 　　半导体制程进步使得对光刻胶的需求增加。随着制程的进步，存储芯片及逻辑芯片的层数均不断增加，随之而来的是每片芯片需要的光刻次数不断增加，进而导致了对光刻胶的需求飞速增加。根据SEMI和WSTS的数据，单位晶圆面积所消耗的光刻胶金额已经从2015年3月不到0.12美元/平方英寸上升到2021年9月约0.19美元/平方英寸，而光刻胶市场规模占半导体市场规模的比例也在不断上升。 　　全球光刻胶市场规模持续稳定增长，各细分市场格局差异较大。根据Reportlinker的报告，2026年光刻胶市场总体规模将超过120亿美元，其中半导体光刻胶市场规模有望于2025年超过30亿美元。半导体光刻胶、面板光刻胶以及PCB光刻胶市场目前呈现出了不同的市场格局。半导体光刻胶具有最高的技术壁垒，目前国产替代程度较低，日系公司占据了70%以上的市场份额；面板光刻胶技术壁垒次之，目前部分低端光刻胶已实现国产替代；PCB技术壁垒最低，国产占全球的市场份额已在90%以上。 　　中国光刻胶市场增长快速，高端光刻胶进口替代广阔。随着经济的不断发展，中国已成为全球最大的电子产品生产及消费市场，衍生出了巨大的半导体器件需求，根据ICInsights统计，从2013年到2018年仅中国半导体集成电路市场规模从820亿美元扩大至1550亿美元，年复合增长率13.58%。随着电子信息产业向中国转移，美国对中国科技技术的打压和配套产业链的完善，光刻胶进口替代是趋势所向，其中大部分中低端产品已经实现进口替代，部分国内企业已在光刻胶等高端产品进口替代取得突破。 　　重点公司推荐。国际公司目前已实现半导体光刻胶全品类覆盖，目前正紧跟最新技术不断满足客户需求，建议关注半导体光刻胶领军企业东京应化；国内半导体光刻胶进口替代空间广阔，龙头公司先发优势明显，建议关注晶瑞电材、彤程新材、雅克科技、南大光电。

　　金域医学(603882) 　　公司2022年上半年营收83.12亿元（同比增长52.37%）、归母净利润16.43亿元（同比增长55.11%）、扣非归母净利润16.05亿元（同比增长55.89%），2022年Q2营收40.61亿元（同比增长46.26%）、归母净利润7.93亿元（+52.13%）、扣非归母净利润7.68亿元（同比增长53.83%）。 　　公司2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元（同比增长51.34%），其中新冠大规模筛查约26.60亿元。 　　公司2022年上半年重点疾病领域方面，实体肿瘤诊断业务同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务同比增长13.56%。 　　我们认为，公司迎来高质量发展加速期，特检业务（不含新冠）占比达51.30%。客户结构方面，客户单产同比提升49.93%，三级医院（不含新冠）收入占比达36.22%，收入同比增长21.91%。 　　公司运营效率进一步提升，2022年上半年公司常规业务毛利率（不含新冠）46.98%（同比提高3.85pct），公司净利润率20.85%（同比提高0.63pct）。 　　盈利预测与投资建议。我们认为，金域医学是国内ICL龙头，公司常规业务高速增长，核酸业务持续放量，我们预计22-24年EPS分别为5.19、5.18、5.97元，归母净利润增速分别为8.8%、-0.2%、15.3%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2022年18倍PE，对应目标价93.35元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。新冠疫情不确定性风险，Drgs等行业政策执行力度和节奏不确定性风险，特检项目竞争格局变化风险。

　　华恒生物(688639) 　　2022H1扣非后净利润1.21亿元，同比增长116.17%。公司发布2022H1业绩报告，报告期内实现营收6.29亿元，同比增长65.66%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长107.6%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长116.17%；基本每股收益1.19元。业绩提升主要得益于：公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。 　　重点项目建设陆续落地，产品产能持续扩充。报告期内，公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。此外，公司在巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目持续稳步推进，目前均已取得环评批复。我们认为，未来随着公司重点项目建设陆续落地，公司产品种类将进一步丰富，产品产能持续扩充，综合竞争力有望进一步增强。 　　持续加强研发投入，拓展研发平台，加速技术创新。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，与中科院天工所、中科院微生物研究所等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站。同时，公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，不断完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径。报告期内公司新增发明专利8项，新增实用新型专利11项。 　　盈利预测与投资评级。受益于募投项目持续放量，公司业绩超预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024年公司净利润分别为2.48（+16%）、3.25（+22%）和4.27（新引入）亿元，EPS分别为2.29、3.00和3.94元/股。参考可比公司估值，考虑到公司产品产能持续扩充，业绩处于快速提升期，给予公司2022年78倍PE，对应目标价178.78元，（上期目标价为82.50元，基于2021年55倍PE，+117%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

　　1.1公司是聚酯薄膜国内领先企业 　　公司是一家专注于功能聚酯薄膜制造的高新技术企业，主要业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售。应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域，厚度50-500μm之间。同时公司向聚酯薄膜下游行业进行延伸，开展精密涂布加工业务。 　　1.2光伏用聚酯是公司的主要应用领域 　　公司功能聚酯薄膜产品主要集中于三大应用领域。（1）新能源应用领域，公司太阳能光伏用聚酯薄膜收入占总营业收入的65%左右，动力电池用聚酯薄膜收入占总营业收入5%左右；（2）消费电子应用领域，公司可生产不同种类、不同功能、不同规格的电子光学用聚酯薄膜，其销售收入占总营业收入的15%左右；（3）电气绝缘应用领域，公司生产的特种电气绝缘薄膜主要用于各种电机马达槽间、匝间的绝缘材料，干式变压器线圈之间以及槽间的隔断绝缘材料等，其销售收入占总营业收入的10%左右。 　　2.1光学基膜产业链 　　聚酯薄膜的主要原材料为聚酯切片，而聚酯切片的原材料为原油。原油经过一定的工艺过程提炼出PX（对二甲苯），以PX为原料生成PTA，PTA和乙二醇聚合生成PET。聚酯经拉伸加工后制成各类聚酯薄膜，应用领域广泛。 　　2.2原油价格下跌利好BOPET行业 　　原油价格下跌利好BOPET行业。国际原油价格出现较大波动，导致聚酯切片的价格也出现较大波动。原油及其下游石化大宗商品价格波动上涨，公司一季度毛利率下降明显。随着自2022年高点，聚酯切片价格下跌，公司BOPET产品毛利率有望回升。 　　2.3背板组成结构 　　太阳能背板的原材料主要有PET基膜、氟材料和胶粘剂。其中PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但耐候性比较差；氟材料主要分为氟膜和含氟树脂两种形式，提供绝缘性、耐候性和阻隔性；胶粘剂主要由合成树脂、固化剂和功能性添加剂等化学品组成，在复合型背板中用于粘结PET基膜与氟膜。 　　2.4透明背板是光伏组件发展方向之一 　　随着光伏行业的快速发展，双面光伏组件成为当下高效光伏组件封装的主流方式之一。双面光伏组件的正面和背面均能发电，较常规的单面组件，其发电量更多。 　　双面组件背面透光材料的选择主要为玻璃和透明背板。传统玻璃背板，即双玻组件，不仅存在工艺难度大、良品率低等工艺制程问题，而且还存在重量重、难安装、破损率高等应用方面的问题。如果使用透明背板，可以有效地解决双玻组件产生的问题。 　　透明背板发展受制于技术水平限制。透明背板由于材料特性和使用方面的要求，具有超高的透光率，将会导致太阳光中的紫外线可以穿透整个背板，对背板的内层材料造成破坏，因此目前透明背板发展受制于技术水平上的限制。透明背板中可见光透过率和耐紫外性能两个性能指标对电池组件的发电量和使用寿命起到了关键性作用。 　　2.5光伏基膜市场空间 　　光伏用聚脂薄膜需求量近40万吨。随着可以取代一面玻璃的透明背板应用的快速增长，以及能够应用于分布式电站场景的轻量化组件的出现，光伏背板市场出现了新的增长空间。太阳能装机容量1GW需要用太阳能背材基膜约500万平方米，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1:1.2来计算；根据中国光伏行业协会对不同背板材料市场占比变化趋势预测，未来五年双面组件占所有组件的比例从39%逐步提升到60%，其中双面单玻组件占双面组件的比例逐步达到25%。 　　3.1发展成为功能膜材料平台 　　公司未来两年拟投资建设16万吨功能性聚酯薄膜生产线。1）2022年5月公司拟自筹资金4.87亿元，新建年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线。项目建设内容为新建两条中厚型聚酯薄膜生产线，主要包括电子、电气用聚酯基膜，高端包装、装饰用聚酯基膜等目标产品。2）公司募集可转债6亿元用于新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目、新建年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目。 　　4.盈利预测 　　维持盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.92亿元、3.93亿元、5.2亿元，对应EPS为1.01元、1.36元、1.80元。参考同行业公司，给予公司2022年PE16.5倍，对应目标价16.66元，维持“优于大市”评级。 　　5风险提示 　　产品价格下跌风险 　　主导产品市场竞争加剧风险 　　新产能投产进度不及预期

　　欧普康视(300595) 　　公司近期公告2022年半年报，我们认为公司受到疫情影响，订单2季度压力较大，预计Q3出现恢复性增长。公司2022上半年营收6.84亿元（同比增长20.05%），归母净利润2.58亿元（同比增长0.90%），扣非归母净利润2.39亿元（同比增长13.16%），2022Q2营收3.13亿元（同比增长10.63%），归母净利润1.10亿元（同比下滑6.53%），扣非归母1.01亿元（同比下滑2.80%） 　　公司营业收入增长的主要原因是主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加；同时，公司主营产品的销售和视光服务收入受疫情的影响较大，发生疫情的区域普遍采取限制甚至停止眼科和视光服务机构正常营业的防控措施，直接影响了公司2022年上半年度，尤其是第二季度的产品销售和视光服务收入。2022年3、4月份，不少区域发生较严重疫情，这些区域及周边区域实施了较长时间的管控措施，公司镜片订单在这二个月出现负增长，5月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份基本恢复正常重新回到正增长。除控股子公司以外的其他客户，镜片订单需在确认用户适配且双方对账无误后才能确认销售收入，一般计入次月业绩，因此疫情对报表的影响主要反映在4、5月份，对公司第二季度的业绩影响较大。 　　剔除上年同期转让子公司股权、理财收益、并表合资子公司少数股东损益三项影响后的2022上半年归母净利润2.66亿（同比增长19.70%），基本与营业收入增长同步。 　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年EPS分别为0.78、1.03、1.29元，归母净利润增速分别为25.3%、32.5%、25.7%。参考可比公司估值，，我们给予公司2022年60-65倍PE，对应合理价值区间46.62-50.50元，给予公司2022年23-28倍PS，对应合理价值区间42.95-52.29元，综合合理价值区间46.62-50.50元。考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位，我们给予公司目标价50.50元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：OK镜产品线增速不及预期；行业竞争程度加剧；终端建设不及预期；行业监管风险。

　　细胞基因治疗是中心法则最终的解决方案，细胞治疗是其中一大方向，主要指基于天然免疫细胞进行人为改造、再回输体内发挥作用。 　　一、细胞治疗中CAR-T发展最成熟，在无标准疗法的末线治疗中疗效显著优于化疗、抗体等现有疗法 　　CAR-T用于多种前线治疗失败的血液瘤末线治疗，一针起效，缓解率普遍达70%以上； 　　FDA已批准6款CAR-T疗法，适应证涵盖血液瘤3个大类（白血病、淋巴瘤和骨髓瘤），2021年CAR-T产品销售超17亿美元并持续增长。 　　二、细胞治疗技术改进围绕CAR的设计与其它细胞类型的探索，生产包括质粒、病毒和细胞三个部分 　　CAR-T技术迭代：CAR-T技术随着CAR胞内结构域的改造不断迭代； 　　关注其它发展方向：（1）其它类型细胞治疗如TCR-T、CAR-NK、TIL等；（2）同种异体细胞疗法：通用型CAR-T等； 　　细胞治疗生产工艺主要涉及质粒、病毒和细胞三部分，生产工艺壁垒高、个性化生产成本高，细胞治疗相关费用高。 　　三、需关注安全性和耐药性的改良，以及拓展血液瘤新适应证、探索前线治疗和实体瘤应用的广阔市场空间 　　多环节专利布局：与传统的小分子及抗体相比，CAR-T技术的专利布局更为复杂，涉及基础研究、工业制备、临床使用等多个环节； 　　提升安全性：关注三级以上细胞因子释放综合征和神经毒性的发生率及处理措施，通过优化设计、完善配套治疗、选择其它类型细胞疗法等方式解决； 　　应对耐药及复发：高有效率但是高复发率，关注是否改善疗效持续时间及生存期，通过优化设计、联合用药等方式解决； 　　拓展适应证：预计国内CAR-T现有适应证市场规模百亿元，关注血液瘤新适应证、末线到前线和实体瘤三大方向，需各方面综合改进。 　　四、相关标的 　　现有适应症竞争激烈、靶点集中（CD19、BCMA等），Biotech需要在红海市场中具有明显优势或者通过核心技术突破进入蓝海市场： 　　建议关注：传奇生物、科济药业、药明巨诺等。

　　投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股、亚钾国际。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.07.15-2022.07.22），基础化工板块已发可转债中永东转债、万顺转2、科伦转债分别上涨12.00%、11.21%、6.57%，恩捷转债、天地转债、聚合转债分别下跌6.46%、5.46%、4.36%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　万顺新材：1）公司申请向特定对象发行股票获深交所上市审核中心审核通过，募集资金总额不超过15.926亿（含本数），其中12亿将用于年产10万吨动力及储能电池箔项目，3.926亿将用于补充流动资金。2）公司全资子公司江苏中基拟以自有资金对四川万顺中基增资2亿，本次增资后，四川万顺中基注册资本由5000万增至2.5亿，江苏中基持有其100%股权。本次增资将增强四川万顺中基的资金实力，提高融资能力，提升抗风险能力。3）公司拟使用自有资金2000万投资设立全资子公司江苏宇锵，并以江苏宇锵为项目实施主体投资建设年产5万吨新能源涂碳箔项目，预计总投资人民币5.2亿，建设资金由江苏宇锵自筹资金解决，其中：固定资产投资为3.2亿，项目铺底流动资金为2亿。 　　恒逸石化：公司公告，拟以公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过30亿（含30亿），其中7亿将用于年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目，23亿将用于年产110万吨新型环保差别化纤维项目，本次项目实施主体为海宁恒逸新材料有限公司和宿迁逸达新材料有限公司。 　　天奈科技：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.9-2.1亿，同比增长57.70%-74.30%；扣非后净利润1.8-2.0亿，同比增长74.03%-93.37%。本期业绩增长主要原因：下游动力电池企业对碳纳米管导电浆料替代需求上升，促使公司产品碳纳米管导电浆料需求增长，公司抓住行业快速发展机遇，加大市场开发力度，公司业绩较上年同期大幅增长。 　　瑞丰高材：公司于近日收到由南非公司与知识产权注册局颁发的一项发明专利证书，专利名称为注塑用新型复合降解塑料材料及其制备方法，专利号为2022/00863，专利申请日为2022年1月19日，授权日为2022年3月30日，截止期限为截止期限。本发明属于生物降解材料技术领域，提供一种注塑用新型复合降解塑料材料，生物降解性能好，原材料成本低，合格率高，生产效率高。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

　　细胞与基因治疗治疗高景气度，外包市场空间广阔。从投融资热度和研发管线上来看，CGT领域将成为下一个十年的黄金赛道。2021年全球CGT领域融资总额约225亿美元，2020年基因治疗领域药物开发项目数超过1300个，未来3-5年有望看到CGT领域药物进入大规模上市期。从客户及成本压力来看，全球超75%的基因治疗公司为初创Biotech，CGT药物生产成本显著高于传统药物，未来CGT领域CDMO的外包渗透压率将持续提升。根据海通测算，全球CGTCDMO市场规模将在2025年达到114亿美元（2021-2025年CAGR达37%）；中国CGTCDMO市场规模将在2025年达到人民币113亿元（2021-2025年CAGR达40%）。 　　海外CGTCDMO龙头占据行业85%市场空间，国内CGT行业刚刚起步。国内外CGTCDMO发展整体上具有较大差距，海外龙头通过大量收购具有业界领先的技术积累或者大规模产能建设的CGTCDMO快速提升自身实力。Catalent作为头部CMO公司，通过快速并购，在3年内迅速成为CGTCDMO板块龙头。近几年，国内头部CGTCDMO公司已快速崛起，但从产能规模和订单体量上相较国际龙头仍有较大差距，海外业务建设也有待发展。 　　cGMP产能紧缺、技术路径尚未形成主流方向、安全及质量问题仍是CGT行业发展面临的巨大挑战，我们认为完善的产能规划或充足的现金流、丰富的项目经验、全面的业务平台等可以作为CGTCDMO的主要考量因素，推荐关注：和元生物、金斯瑞生物科技、药明康德、博腾股份、康龙化成。

　　梅花生物(600873) 　　预计 2022H1 扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。 公司发布 2022H1 业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 25-26 亿元，同比增长 149%–159%；扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。本期业绩增长主要原因： 1）受原材料涨价影响，公司相应调整产品价格，主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨，保证了经营业绩的稳步增长； 2） 公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放，赖氨酸规模进一步扩大，带动公司整体盈利能力进一步增强，利润增加。 　　目前市场仅关注到三个逻辑中的一个。 目前我们推荐梅花生物的逻辑有三个， 分别为 1）公司盈利能力改善； 2）公司坚持低成本扩张，三费率大幅下降； 3）公司在合成生物学方面的发展值得期待。 但目前市场仅关注到三个逻辑中的一个，即公司盈利能力的改善。 　　坚持低成本扩张，三费率大幅下降。 1） 公司在基础研发及应用研发上的持续投入， 不断提升产品的技术指标及转化效率，降低生产成本。 2） 公司管理效率及运营指标持续提升，三费率大幅下降。 2022 年一季度公司三费率为 5.47%，较 2021 年同期下滑 0.9%，较 2020 年同期下滑 9.52%。 　　合成生物学值得重点关注。 公司是实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司， 自主采用合成生物学技术重设计系列氨基酸菌种达十余年，大幅提升了谷氨酸、赖氨酸及苏氨酸等产品的生产转化率，改进了产品性能。同时公司还将合成生物学技术进一步覆盖至新的应用领域， 2021 年公司维生素VB2 技改项目顺利投产，是发酵法生产的为数不多的维生素之一。 未来公司还将进一步将覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域。 　　盈利预测与估值： 受益产品价格上涨及赖氨酸新增产能释放，公司业绩大幅增长，我们上调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 45.07（ +31%）、 50.19（ +27%）、 55.75（ +20%） 亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、 1.62元、 1.80 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 12 倍 PE，对应目标价 17.45 元（上期目标价 15.51 元，基于 22 年 14 倍 PE，+12.54%），维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示： 产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。