华恒生物(688639) 　　高效运转的合成生物学研发体系效果显现，业绩持续高速增长。2022年营业收入14.19亿元，同比增长48.69%，归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%，扣非净利润3.04亿元，同比增长108.95%。2023年一季度营业收入4.00亿元，同比增长48.02%；归母净利润8119.83万元，同比增长47.03%；扣非净利润7831.67万元，同比增长45.97%。我们判断公司营收和利润增长主要系公司高效运转的合成生物学研发体系效果显现，氨基酸类产品销售量增加所致。2022年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），2022年度公司派发现金红利金额占公司2022年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.48%。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。 　　逐步完成重点项目建设。2022年公司IPO募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划建成达产，产能快速释放，产品效益显著增加。巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目的建成投产，增强了公司在动物营养领域的核心竞争力，实现了公司主营业务的多元化。 　　启动新产品项目建设，加速扩充公司产品矩阵。2022年，经过前期充分详实的准备，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。 　　完善合成生物研发平台建设，高效运转的开放式研发体系效果显现。2022年，公司继续加强华恒合成生物研究院人才引进、组织建设和研发体系建设，已基本建成分工明确、定位清晰的三大研发及研发管理中心/平台：系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，全面覆盖从菌种构建、小试中试放大、工厂规模化生产和技术创新管理的全产业链技术产业化路径，同时，通过自主研发创新与产学研合作的紧密结合，形成高效运转的开放式研发体系。 　　盈利预测与投资评级。基础化学品价格下行，我们下调对公司业绩预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.37亿元（-8.77%）、6.28亿元（-6.27%）和8.50亿元（新增），对应EPS分别为4.03、5.80、7.84元，公司项目投产较快成长性高，我们给予一定估值溢价，我们给予公司2023年49倍PE，对应目标价为197.47元（上期目标价为216.58元/股，基于2023年49倍PE，-8.82%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比下降16.89%。 　　2022年公司营业收入增长主要系香精香料板块和新材料板块及公司蛋氨酸业务全年稳健发展，量价齐升，保持较高增长率。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2022年营业收入分别同比变化-1.94%、32.04%、33.42%至109.52亿元、29.67亿元、11.66亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2022年毛利率分别同比变化-10.47、7.06个pct至36.59%、48.97%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.05、0.41、-1.54个pct至0.77%、8.56%、0.28%，合计三项费用率同比下降1.08个pct至9.61%。 　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块,蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；公司部署液体蛋氨酸项目，签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置；30000吨/年牛磺酸项目开始试车。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目进入试车阶段，项目进程可控。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目进入试车阶段，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。 　　面对国内外宏观市场环境的不确定性和主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，发挥板块联动优势，保持生产经营稳定发展态势。公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，以化工行业共性、关键性、前瞻性技术开发为重点，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2022年，公司研发投入和技术升级不断加强，全球网络布局进一步完善。 　　盈利预测与参考评级。维生素产品价格下跌我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.22（-21%）、1.34（-25%）、1.41元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年17倍PE，对应目标价为20.74元（上次目标价26.03元，对应22年20倍PE，-20%），维持优于大市评级。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　爱博医疗(688050) 　　公司2022年营收5.79亿元（同比增加33.81%），归母净利润2.33亿元（同比增加35.81%）。其中人工晶体收入3.53亿元（同比增加15.77%），量增14.90%，毛利率89.54%（同比增加2.53pct）；OK镜收入1.74亿元（同比增加62.09%），量增51.46%，毛利率86.24%（同比增加2.29pct）；其他视光产品收入3393万元（同比增加500.36%），公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%；天眼医药收入719.40万元。 　　公司2023年Q1营收1.9亿元（同比增加44.55%），归母净利润7840万元（同比增加33.58%），扣非归母净利润7511万元（同比增加43.88%） 　　研发项目中，非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月经国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序批准，取得三类医疗器械注册证，已成功上市。该产品基于多项创新技术，获得了多项专利授权，填补了国产多焦人工晶状体产品的空白。公司自主研发生产的普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。同时，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已分别于2022年2月、2022年9月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，正式上市销售，助力提升公司整体实力。 　　2022年，为增强对子公司天眼医药的控制力，同时看好隐形眼镜彩片的市场前景，公司收购了其他股东所持有的20%股权，使得公司对天眼医药的持股比例达到75%，并依据实际市场销售情况，投入了更多资金，助力控股子公司快速扩张，提升自动化水平和产能。2022年内，公司山东蓬莱生产基地一期工程已竣工验收，正在加快多条产线部署。该项目投入使用，将切实有效缓解公司生产空间不足的局面。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为3.28、4.39（原为3.40、4.78元）、6.01元（新增），归母净利润增速为48.2%、33.9%、37.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年70倍PE（原为2022年75x），对应目标价229.48元（+28%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新品研发、放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

　　诺禾致源(688315) 　　公司2022年营收19.26亿元（同比增长3.17%），归母净利润1.77亿元（同比下降21.30%），扣非归母净利润1.54亿元（同比下降12.58%）。分季度看，公司2022年Q4营收5.61亿元（同比下降5.01%），归母净利润0.64亿元（同比下降33.02%），扣非归母净利润0.49亿元（同比下降35.29%）。公司2023年Q1营收4.41亿元（同比增长13.96%），归母净利润0.23亿元（同比增长19.27%），扣非归母净利润0.20亿元（同比增长60.88%）。 　　2022年，诺禾致源继续加大全球布局，2022年9月1日，诺禾致源广州实验室正式启用，全面提升区域服务能力，诺禾致源广州实验室是公司在华南区域第一个自建实验室，也是严格按照诺禾致源全球科技服务实验室SOP要求打造的实验室。通过配备先进的小型柔性智能交付系统FalconII，诺禾致源广州实验室能够完成核酸样本的检测、建库、测序和分析的自动化工作，提高交付稳定性，更好地服务整个华南区域及周边的客户。有效落实诺禾致源全球本土化、区域中心化部署。 　　多组学的集成解决方案协助科学家以更系统的视角迎接复杂挑战。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，公司已开发包括基因组、转录组、表观组、空间转录组、单细胞测序、质谱分析、基因分型等在内的全方位多组学产品。此外，公司瞄准科研用户的最新需求，持续开发各类组学之间的整合分析方案，目前已具备转录组代谢组整合分析、宏基因组代谢组整合分析、转录组蛋白质组整合分析、基因组代谢组整合分析、转录组表观组整合分析、转录组翻译组整合分析、单细胞转录组及空间转录组整合分析等多类型的整合分析手段。公司在2022年进一步进行多组学数据的研究，可为客户提供多种组学数据的统一管理与分析服务。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为0.70、0.94、1.26元（原23/24年EPS为1.02、1.38元），归母净利润增速为57.1%、35.6%、33.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价41.47元(原22年38倍PE，原目标价28.89，涨幅44%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。

　　开立医疗(300633) 　　事件 　　公司2022年营收17.63亿元（同比增长22.02%），归母净利润3.70亿元（同比增长49.57%），扣非归母净利润3.42亿元（同比增长103.81%）。分季度看，公司2022年Q4营收5.11亿元（同比增长1.37%），归母净利润1.24亿元（同比增长15.32%），扣非归母净利润1.17亿元（同比增长135.77%）。 　　2022年分产品看，公司彩超营收10.80亿元（同比增长14.14%），内窥镜及镜下治疗器具板块营收6.12亿元（同比增长42.98%）。2022年公司国外营收7.95亿元（同比增长19.36%），国内营收9.68亿元（同比增长24.28%）。 　　2022年12月，由开立医疗自主研发的血管内超声诊断设备，以及公司全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管成功取得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的三类医疗器械注册证。公司成为国产超声厂家中唯一一家同时具备研发和生产覆盖台式超声、便携式超声及血管内超声的高新技术企业。2022年12月，公司的全新超高端超声平台已获得CE（MDR）注册证，我们预期上市后将会进一步增加国产超声设备和公司的市场竞争力及品牌影响力，有望能进一步扩大市场占有率。 　　2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距，为公司内镜更好的突破高端医院市场提供了有力支持，加快了软镜领域的进口替代。同时，2022年公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为1.11、1.44（原为1.04/1.35元）、1.79元（新引入），净利润增速分别为29.0%、28.8%、24.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年55倍PE（原为2022年70x），对应目标价61.31元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，季度间收入波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　公司2022年营收12.16亿元（同比增长46.74%），归母净利润3.58亿元（同比增长72.19%），扣非归母净利润3.22亿元（同比增长92.02%）。分季度看，公司2022年Q4营收3.29亿元（同比增长39.69%），归母净利润0.97亿元（同比增长112.33%），扣非归母净利润0.89亿元（同比增长302.37%）。 　　2022年分产品看，公司电生理板块营收2.93亿元（同比增长25.92%），冠脉通路板块营收5.69亿元（同比增长49.08%），外周介入板块营收1.83亿元（同比增长53.13%），OEM板块营收1.60亿元（同比增长79.06%）。2022年公司境内营收10.69亿元（同比增长43.65%），境外营收1.36亿元（同比增长72.05%）。 　　公司电生理板块业务加速推进。2022年，公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，公司全年在超过400家医院完成三维电生理手术3000余例，并通过福建牵头的电生理集采项目，报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 　　公司各业务板块研发进展良好。2023年公司将完成磁定位压力导管、高密度标测导管及PFA临床项目的大部分随访，着力推进特种球囊、外周支架及栓塞材料等临床项目。我们看好未来1-2年内公司各业务板块新产品上市及入院节奏加快。 　　盈利预测及估值。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.46、8.55亿元（2023-24年原预测为4.40、5.88亿元），EPS分别为7.30、9.69、12.82元/股（2023-24年原预测为6.59、8.82元/股），公司是典型的创新研发平台型公司基于其所处赛道未来发展巨大空间以及目前公司高增长的发展趋势，我们给予公司2023年55倍PE，对应目标价401.58元/股（原目标价349.45元/股，2023年53倍PE，+15%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。集采降价幅度加剧风险，新品研发不及预期风险，产品放量不及预期风险等。

　　人福医药(600079) 　　公司2022年营收223.38亿元（同比增长8.71%），归母净利润24.84亿元（同比增长88.60%），扣非归母净利润15.48亿元（同比增长53.92%）。分季度看，公司2022年Q4营收60.82亿元（同比增长6.93%），归母净利润2.59亿元（同比增长16.19%）。 　　2022年公司子公司宜昌人福营收70.10亿元（同比增长15.43%），净利润20.78亿元（同比增长11.73%）；EpicPharma营收8.75亿元（同比下降5.70%），净利润7998万元（同比下降23.85%）；葛店人福营收10.16亿元（同比增长32.89%），净利润1.91亿元（同比增长43.13%）；新疆维药营收7.31亿元（同比增长14.65%），净利润9914万元（同比增长20.63%）；武汉人福营收6.28亿元（同比下降4.90%），净利润9991万元（同比增长48.78%）；三峡制药营收4.10亿元（同比增长17.26%），净利润-1.50亿元（同比减亏1009万元）；北京医疗营收15.04亿元（同比增长3.65%），净利润1.14亿元（同比下降15.92%）；湖北人福营收82.17亿元（同比增长5.87%），净利润1.17亿元（同比增长12.68%）。 　　公司各医药工业子公司持续培育重点品种，核心业务保持稳定增长。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2022年内麻醉药产品实现销售收入约58亿元，较2021年同期增长约11%，其中非手术科室实现销售收入约15亿元，较2021年同期增长约27%；葛店人福、武汉人福积极布局上游原料药业务，经营成效逐步显现；新疆维药积极应对医药行业发展结构性变化的影响，合理安排生产计划，坚持市场拓展，销售规模稳定增长；各医药工业子公司持续培育重点品种，强化营销能力建设，不断提升核心竞争力。 　　公司积极推进“归核聚焦”工作，持续优化资产负债结构。2022年，公司出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务等资产，收回投资款约39亿元，实现投资收益约8亿元；同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2022年初的55.79%降至2022年末的50.19%。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为1.41、1.60、1.83元，归母净利润增速分别为-7.2%、13.2%、14.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处麻醉药行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价32.49元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期2）有息负债过多带来财务风险。

　　投资要点 　　硅微粉是一类用途广泛的无机非金属材料。硅微粉是将高纯度的石英矿通过物理或化学方法破碎、粉碎而得到的微米级别的粉末，其颗粒大小一般在1-100微米之间，常用的颗粒大小为5微米左右，而随着半导体制程的进步，1微米以下的硅微粉也逐渐得到广泛采用。硅微粉具有介电性能优异、热膨胀系数低、导热系数高、化学稳定性高、耐高温、硬度高等一系列优点，因此被广泛应用于半导体、电子、化工、医药等领域。 　　高端领域多使用球形硅微粉。硅微粉按照其颗粒形态一般可分为角形硅微粉和球形硅微粉，角形硅微粉又常按结晶特点分为结晶硅微粉和熔融硅微粉，球形硅微粉通常是在这两种角形硅微粉的基础上，通过火焰成球等方法进一步制备而来。同角形硅微粉相比，球形硅微粉流动性好，在树脂中的填充量较高，做成板材后内应力低、尺寸稳定、热膨胀系数低，并且具有更高的堆积密度和更均匀的应力分布，同时还可减少相关制品制造时对设备和模具的磨损，因而在对性能要求较高的高端领域得到了迅速的应用。 　　高球化率、高纯度、超细化是球形硅微粉的未来方向。球化率是衡量球形硅微粉品质的重要指标之一，球化率越高，硅微粉的流动性及分散性能就越好，在树脂中的分布就越均匀，同时对模具的磨损程度就越小；高纯度是电子产品对材料最基本的要求，在超大规模集成电路中的要求则更加严格，除了常规杂质元素含量要求低外，还要求放射性元素含量尽量低或没有，否则对电信号的传输速度及质量都会带来负面的影响；球形硅微粉的热传导率不如结晶硅微粉，而超大规模集成电路由于发热量巨大对散热性能的要求较高，超细化硅微粉由于导热性更好而能部分的解决这个问题。 　　预期全球硅微粉市场2027年将可达53.3亿美元。随着电动汽车及数据中心增长带来的对电子元器件需求的增长，我们预期2027年全球硅微粉市场将有望达到53.3亿美元，年均复合增长率约为5.1%。 　　硅微粉需求有望受益于ChatGPT的兴起。ChatGPT的部署及训练需要大量的算力及存储空间，会带来对逻辑芯片及存储芯片的大量需求，尤其是对先进制程芯片的需求。作为半导体工业中重要上游原材料的硅微粉，尤其是适用于先进制程封装的高端硅微粉，将有望受益。 　　重点公司。国际公司目前仍在高端硅微粉市场占据主要地位，其市场份额及技术均较为领先，目前正紧跟下游产业需求，不断开发新技术及新产品，建议重点关注电化。国内公司建议关注联瑞新材、飞凯材料、雅克科技。 　　风险。数据中心增速不及预期；半导体周期下行时间长于预期；车载电子增速不及预期。

　　环氧塑封料是半导体产业的重要封装材料。环氧塑封料是半导体工业中一种常用的塑封材料，由环氧树脂、固化剂、填料和助剂等组成，主要应用于电子元器件的封装和保护，例如集成电路、半导体器件、LED芯片、电源模块、电子变压器、传感器等。其优异的电气性能、机械性能和耐化学性能，可以使电子元器件具有良好的绝缘性、耐热性、耐腐蚀性和机械强度，有效地保护电子元器件不受潮湿、腐蚀和机械损伤的影响，从而提高电子元器件的可靠性和使用寿命。目前95%以上的电子元器件均采用环氧塑封料封装。 　　环氧塑封料国产替代空间较大。国产环氧塑封料近年来进步迅速，在各种参数上积极追赶国外先进产品，目前已基本可以满足传统封装如DO、TO、SOT等领域的需求，但是在先进封装如QFN、BGA等领域，目前仅有少量销售，而在MUF/FOWLP等领域，国产目前尚处于布局阶段。随着半导体制程进步带来的对先进封装需求的不断增加，国产替代空间较大。 　　高端环氧塑封料是未来发展方向。随着半导体制程的不断进步，半导体元器件对封装材料的要求越来越高，高端环氧塑封料的需求不断增加是必然的趋势。相较于适用于一般封装的中低端环氧塑封料，导热性能好、分布均匀、线性膨胀系数低、高耐湿、高耐热的高端环氧塑封料因可以满足大规模集成电路及先进制程芯片封装的需要而具有更高的增长潜力。 　　预期全球环氧塑封料市场2027年将可达99亿美元。随着电动汽车及数据中心增长带来的对电子元器件需求的增长，我们预期2027年全球环氧塑封料市场将有望达到99亿美元，年均复合增长率约为5.0%。 　　环氧塑封料需求有望受益于ChatGPT的兴起。ChatGPT的部署及训练需要大量的算力及存储空间，会带来对逻辑芯片及存储芯片的大量需求，尤其是对先进制程芯片的需求。作为半导体工业中重要封装材料的环氧塑封料，尤其是适用于先进制程封装的高端环氧塑封料，将有望受益。 　　重点公司。日本公司目前仍在全球环氧塑封料市场占据主要地位，其市场份额及技术均较为领先，目前正紧跟下游产业需求，不断开发新技术及新产品，建议重点关注住友电木。 　　风险：数据中心增速不及预期；半导体周期下行时间长于预期；车载电子增速不及预期

　　微电生理(688351) 　　公司2022年全年收入2.60亿元（同比增长36.99%），归母净利润297.18万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1139.33万元，亏损大幅收窄。2022年单Q4，收入0.68亿元（同比增长29.89%），归母净利润26.36万元，扣非归母净利润-1078.75万元。公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，市场占有率仍较低，由于营业收入尚不能覆盖公司整体的成本费用，公司2022年扣非归母净利润为负，尚未实现盈利。 　　电生理领域完整布局，手术量稳步增长。在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。为满足快速性心律失常患者的治疗需求，公司已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，围绕Columbus三维心脏电生理标测系统形成26款已取得注册证的产品。2022年，公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，实现了稳步增长的态势。 　　集采降幅温和，推动国产替代进程加速。2022年，电生理类医用耗材27省联盟细则公布，降幅要求较为温和，一定程度的保障了国产电生理企业的创新积极性及发展动力。根据拟中选企业公布结果来看，强生、波科、雅培等16家企业获得拟中选资格，国内厂商如公司、惠泰医疗、心诺普及锦江医疗的本次集采中标情况较为理想，在单件采购模式下，分别中标19个、9个、12个、7个。本次集采大大缩短了国产电生理产品进院审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，国产设备的配置比例将逐步提高，进口产品被替代的速度也将不断加快。 　　盈利预测。考虑到集采的中标情况，出厂价有调整，我们调整公司23-25年EPS分别为0.04、0.10、0.18元（原23-24年EPS为0.04、0.14元），归母净利润增速分别为542.8%、155.5%、70.5%（原23-24年增速为567.6%、253.9%），参考可比公司估值，综合考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，结合集采情况，我们下调公司2023年1.2倍PEG（原1.5倍PEG），对应目标价26.44元（原目标价33.77元，降幅22%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。