中心思想 业绩稳健增长与规模效应显现 京东健康在2024年第三季度及前三季度均展现出稳健的收入增长和显著的利润提升，规模效应持续扩大。24Q3实现收入133.0亿元，同比增长14.8%，经营利润和净利润同比增幅均超过200%，调整后净利润增长40.6%。前三季度累计收入达416.5亿元，净利润增长59.4%，调整后净利润增长17.5%，利润率进一步提升，显示出公司强大的运营效率和盈利能力。 业务拓展与未来增长潜力 公司积极拓展线上医保结算、到家快检和上门护理等创新服务，覆盖城市和合作药店数量持续增加，有效提升了用户粘性和服务深度。展望未来，预计2024-2025年收入将分别达到574.0亿元和640.0亿元，调整后净利润分别为43.4亿元和47.1亿元，保持稳定增长。基于DCF估值模型，公司股权价值预计为1,323.1亿港币，对应目标价41.49港币/股，维持“优于大市”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 24Q3 业绩表现与经营亮点 京东健康在2024年第三季度取得了显著的财务表现。公司实现收入133.0亿元人民币，同比增长14.8%。在盈利能力方面，经营利润达到5.5亿元，同比大幅增长216.0%；经调整经营利润为8.6亿元，同比增长15.7%。净利润表现更为亮眼，达到9.3亿元，同比激增212.2%；经调整净利润为13.4亿元，同比增长40.6%。相应的净利率提升4.4个百分点至7.0%，经调整净利率提升1.8个百分点至10.0%，表明公司盈利能力持续增强。 2024年前三季度，公司整体经营稳中向好，利润率进一步提升。累计实现收入416.5亿元，同比增长7.6%。净利润达到29.7亿元，同比增长59.4%；经调整净利润为39.8亿元，同比增长17.5%。前三季度净利率为7.1%（+2.3pct），经调整净利率为9.6%（+0.8pct）。 在业务拓展方面，京东健康持续推进线上医保结算服务，截至24Q3已在12个城市提供该服务，并接入2,000家医保定点零售药店。同时，公司积极加强检测和护理等服务能力，推出了超过100项上门检测服务和27项居家护理服务，覆盖北京、上海、广州、深圳等14个重点城市，有效提升了用户体验和市场渗透率。 盈利预测与估值分析 根据分析师预测，京东健康在未来两年将保持稳健增长。预计2024年和2025年收入将分别达到574.0亿元和640.0亿元，同比增速分别为7.2%和11.5%，与此前预测保持一致。报告指出，24Q3国家对轮椅等适老类产品出台的补贴，小幅对冲了2024年4月1日开始国家对射频皮肤治疗仪类产品加强监管的影响。预计24Q4药品和保健品将保持快速增长态势，医疗器械类目稳健增长，下半年自营业务的发力有望催化业绩。 在盈利方面，预计2024年和2025年经调整净利润将分别达到43.4亿元和47.1亿元，同比增速分别为5.0%和8.6%，同样与此前预测保持不变。截至2024年前三季度，公司已实现经调整利润39.8亿元，其中H1和Q3分别贡献26.4亿元和13.4亿元。考虑到业绩完成度、品类结构变化趋势、双十一营销开支和利息收入增长等多方面因素，分析师认为公司全年利润端具有弹性。 基于DCF估值模型（WACC=8.4%，永续增长率=2.0%），报告预测公司一年后的股权价值为1,323.1亿港币，对应目标股价为41.49港币/股。鉴于此，报告维持对京东健康的“优于大市”评级。 财务指标趋势分析 从财务报表分析和预测来看，京东健康的关键财务指标呈现积极趋势。 增长率： 预计2024年和2025年收入增长率分别为7.2%和11.5%。经营利润增长率预计在2024年达到140.3%，2025年为33.5%。净利润增长率预计在2024年为5.0%，2025年为8.6%。 利润率： 毛利率预计将从2023年的22.2%提升至2024年的23.6%和2025年的24.0%。税前利润率预计在2024年为6.9%，2025年为7.3%。净利润率预计在2024年为7.6%，2025年为7.4%。 盈利能力与效率： 净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.3%提升至2024年的5.6%和2025年的5.9%。总资产回报率（ROA）预计在2024年为4.5%，2025年为4.8%。 流动性： 流动比率预计在2024年和2025年分别为3.4和3.5，显示公司拥有良好的短期偿债能力。 风险因素 报告中指出了京东健康面临的潜在风险，包括： 销售不及预期的风险：市场需求变化或竞争加剧可能导致销售额未达预期。 行业竞争格局加剧的风险：互联网医疗和医药零售行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 互联网相关政策风险：互联网行业政策法规的变化可能对公司的业务模式和运营产生影响。 ESG表现 京东健康在环境、社会和公司治理（ESG）方面也展现出积极的实践： 环境（Environmental）： 公司通过平台和人工智能技术，持续推广环保销售渠道。 社会（Social）： 公司在提供低价药品方面发挥着重要作用，履行社会责任。 治理（Governance）： 公司拥有整合且运作良好的管理体系，确保公司治理的有效性。 总结 京东健康在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的财务增长势头，收入稳步提升，利润率显著改善，规模效应持续扩大。公司通过积极拓展线上医保结算、到家快检和上门护理等创新服务，不断深化市场布局和提升服务能力。尽管面临销售不及预期、行业竞争加剧和互联网政策变化等风险，但基于稳健的盈利预测和DCF估值模型，公司未来增长潜力依然可观，维持“优于大市”的投资评级。京东健康在ESG方面的积极实践也为其长期可持续发展奠定了基础。

　　梅花生物(600873) 　　公司拟收购协和发酵氨基酸和HMO业务。根据公司11月23日公告，为满足业务发展需要，公司新加坡全资子公司拟与麒麟控股全资子公司协和发酵签署《股份及资产购买协议》，新加坡公司或新加坡公司下新设的特殊目的实体拟以105亿日元（折合人民币约5亿元左右）现金收购Kirin Holdings Company,Limited（麒麟控股，东京证券交易所上市公司，股票代码2503.T）的全资子公司Kyowa Hakko Bio（协和发酵株式会社）旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（“HMO”）业务及资产。 　　协和发酵是氨基酸发酵产业先行者。协和发酵是全球领先的生物技术和发酵领域的企业，分别于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。在医药领域，协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022年，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。 　　本次收购加快公司海外布局步伐。1）技术能力上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。2）业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。3）产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系。4）产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地，本次交易符合公司战略发展要求。 　　协和发酵拟计提一次性转让损失及费用约290亿元。根据日本麒麟控股11月22日公告，本次收购考虑到氨基酸市场的中长期盈利前景和公司自身的组织能力，有助于继续向客户提供高质量产品。根据梅花生物及麒麟控股公告，截至2023年12月31日，标的公司总资产415.97亿日元，净资产19.95亿日元，2023年营业收入163.52亿日元，息税折旧摊销前利润-48.90亿日元；2024年6月底总资产434.99亿日元，净资产4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。与本次收购相关的转让损失和一次性亏损和费用约为290亿日元，将在2024财年第四季度确认为其他运营费用。收购相关的医药产品生产审批等转让程序预计将于2025年第四季度完成。 　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.26亿元、34.56亿元、38.67亿元，参考可比公司，给予公司2024年10.91倍PE，对应目标价为11.56元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

中心思想 医保数据共享：商业健康险发展新引擎 国家医保局正积极推动医保平台与商业健康险的深度融合，通过实现医保数据的有效共享，将为商业健康险的产品创新、精准定价、风险管理以及客户服务体验带来革命性提升，从而赋能其长期高质量发展。 保险行业：多重利好下的投资新机遇 在医保赋能的政策红利下，商业健康险市场展现出强劲的增长势头。同时，保险行业在负债端成本优化、资产端收益改善的预期，以及当前历史低位的估值水平和公募基金的低持仓，共同预示着行业具备攻守兼备的投资价值。 主要内容 医保平台赋能商业健康险：政策与实践 政策驱动：医保数据共享深化合作 2024年11月7日，国家医保局召开座谈会，邀请中国人寿、中国人保、太保寿险等十家主要保险机构，深入探讨全国统一医保系统平台和大数据如何赋能商业健康保险发展。会议明确指出，要充分发挥医保系统全国统一、广泛覆盖、标准规范以及医保大数据规模大、结构好、更新快的优势，积极推动商业健康险加快发展，以完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。会议还强调，将逐一梳理并解决保险机构在对接模式、费用成本、公平竞争、标准应用、数据安全、授权便捷性等方面提出的关键问题，确保医保平台赋能工作的扎实稳妥推进。 信息交互：产品创新与风险管理基石 医保平台与保险机构的合作深化，首先体现在信息共享层面。数据资源是保险产品开发定价和后续风险管理的核心基础。若医疗、医保数据能够与保险公司充分共享，保险公司将能够基于更精准的数据进行产品开发和定价，例如，针对带病体人群设计更具创新性和个性化的商业健康险产品。这一方向与国家政策高度契合，国务院在《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（即第三个“保险国十条”）中明确提出“探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台信息交互”。此外，中国银保信已于2024年10月28日召开培训交流会，宣告医保商保信息平台“总对总”对接已实现，预示着医保信息共享平台的行业应用将分批次展开。 流程优化：提升客户服务与效率 医保平台赋能的另一重要方面是助力理赔直付等流程的优化。当前，各家保险公司虽已积极探索与医院等医疗机构建立直付、快赔模式，但仍面临合作机构范围有限、系统对接繁琐等挑战。未来，若保险公司能够自上而下接入医保系统，将有望实现医保与商保的一站式理赔结算，这将极大改善客户服务体验，简化理赔流程，同时也能有效减少医疗费用造假等问题，提升整体运营效率。 支付地位：强化成本管控能力 医保与商保体系的融合，还将提升保险资金在医疗支付结算中的地位。目前，部分商业健康险（特别是医疗险）盈利表现不佳，主要原因在于保险公司对赔付支出的管控能力相对较弱。随着医保平台的赋能，保险公司有望凭借其作为支付方的优势，更合理地管控医疗行为，从而实现降费减损，改善商业健康险的盈利能力。 商业健康险市场：回暖与增长 保费增速回升，市场份额稳健增长 商业健康险市场在经历了一段时期的调整后，保费增速已呈现回暖态势。2018年至2023年期间，健康险保费年均复合增速达到13.5%。尽管2021年之后受重疾险销售疲软影响，健康险保费增速一度承压，但进入2024年以来已有所回升。数据显示，2024年1-9月，健康险保费规模达到8225亿元，同比增长8.6%，占人身险总保费的比重为22%。 万亿市场可期，医疗险占比提升 根据目前的月均保费推算，预计2024年健康险业务规模有望冲击万亿大关，显示出巨大的市场潜力。从健康险业务结构来看，医疗险业务的比重预计将保持上升趋势，这与医保平台赋能的方向也高度契合，预示着医疗险将成为未来商业健康险市场的重要增长点。 保险行业投资机会：攻守兼备 负债与资产端改善，利差压力缓解 保险行业当前面临负债端和资产端双重改善的机会。在负债端，市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，预计利差压力将逐渐得到缓解。在资产端，近期十年期国债收益率回落至2.08%左右，但随着国内经济的逐步复苏，长端利率若能企稳或修复上行，将有效缓解保险公司新增固收类投资的收益率压力。此外，地产相关利好政策的持续落地，也有助于缓解险企对投资资产质量的担忧情绪。 估值低位，配置价值凸显 当前公募基金对保险股的持仓仍处于历史低位，市场估值已充分反映了此前的负面因素。截至2024年11月22日，保险板块的估值区间为0.55-0.88倍2024E P/EV，处于历史低位，这使得保险股具备了攻守兼备的投资价值，配置吸引力显著。 风险提示 宏观经济与市场风险 长端利率可能出现趋势性下行，对保险公司投资收益造成压力。股市持续低迷也可能影响保险公司的投资表现。 业务增长不及预期 新单保费增长可能不及预期，影响保险公司的业务扩张和盈利能力。 总结 医保赋能：商业健康险高质量发展新篇章 国家医保局推动医保平台与商业健康险的深度融合，通过数据共享、理赔流程优化和支付地位提升，为商业健康险的创新发展、风险控制和客户体验改善提供了坚实基础。这不仅有助于完善多层次医疗保障体系，也为商业健康险的长期增长注入了强大动力。 行业展望：多重利好下的稳健增长与投资价值 商业健康险市场已呈现积极回暖态势，保费规模有望突破万亿。同时，保险行业在负债端成本优化、资产端收益改善的预期，以及当前历史低位的估值水平，共同构成了行业稳健增长和投资价值凸显的有利局面。尽管存在长端利率下行、股市低迷和新单保费增长不及预期等风险，但整体而言，保险行业在政策红利和市场需求驱动下，具备良好的发展前景和配置价值。

　　老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。 　　然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。 　　首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？ 　　其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级的企业？ 　　最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。 　　因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2025年医药行业投资策略。

　　核心观点：需求端海外温和复苏，投融资指标改善，供给端看好中国国别竞争力的优势领域 　　我们从CXO的需求端与供给端进行分析： 　　需求侧：海外投融资温和复苏，先行指标有改善，国内需求端仍在磨底。在美元降息的背景下，生物医药行业投融资的温和复苏已成确定性趋势，截止2024年11月5日，海外生物医药投融资全年总金额已达453亿美元，超过2023年全年的417亿美元、2022年的442亿美元。国内需求侧仍在磨底，截止2024/11/05，国内生物医药投融资总金额为48亿美元，相比2023年全年110亿美元仍有较大程度的下滑，我们认为当前国内生物医药投融资仍在政策托底的阶段，期待国资引导基金、地方财政的投入、资本市场IPO及再融资的逐步放开，能逐步扭转生物医药投融资的下滑趋势。 　　供给侧：小分子、ADC领域中国国别竞争力优势较强，大分子领域全球主要玩家竞争相对激烈。 　　1）全球未出现产能转移趋势，国内小分子CDMO业绩、订单仍保持全球竞争力。从三季报业绩和订单趋势看，小分子CDMO领域药明康德在手订单增加35%，博腾股份在手订单增长40%，康龙化成小分子新签订单增长30%，各公司订单增速均保持高增长，充分说明中国小分子行业的国别竞争力。 　　2）ADC先发优势明显，产能稀缺。ADC领域，药明合联截止24H1，未完成订单增长105%。 　　3）抗体药领域，全球竞争格局相对激烈。我们认为，供给端韩国、欧洲等主要竞争对手均处于产能扩张阶段。 　　4）国内业务为主的临床前CRO、临床CRO公司，供给侧仍处在龙头公司市占率逐渐提升的过程中。 　　投资建议：建议关注市占率仍在提升、在手及新签订单保持增长、盈利能力出现确证性拐点、估值具备配置性价比的公司。建议关注：药明康德、药明合联、泰格医药、康龙化成、金斯瑞生物、凯莱英、奥浦迈、纳微科技、皓元医药、药康生物等。 　　风险提示：全球生物医药投融资增速下滑风险，中美贸易摩擦风险，医药行业政策变化风险，创新药械研发进展风险，公司收入利润增速不达预期风险。

中心思想 房地产政策组合拳提振市场信心 近期，中国政府及地方出台了一系列旨在促进房地产市场健康发展的政策组合拳，包括降低首付比例、贷款利率以及财税优惠等，核心目标是稳定市场预期，提振消费者和投资者信心，推动房地产市场止跌回稳。 市场数据显现积极回暖迹象 这些政策已取得初步积极效果，市场数据显示商品房销售面积降幅显著收窄，且部分城市新房和二手房价格呈现环比上涨趋势，表明市场活跃度有所提升，政策刺激效果较为明显。 主要内容 房地产政策背景与核心目标 根据中共中央政治局会议精神，当前房地产市场政策的核心目标是“促进房地产市场止跌回稳”，并强调要“回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。这为后续一系列政策的出台奠定了基调，旨在通过多维度调控，实现市场的平稳健康发展。 财税政策组合拳的具体措施 契税调整 11月13日，财政组合拳打出，其中契税方面的主要调整包括：将享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。同时，明确北京、上海、广州、深圳等四个一线城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。调整后，全国范围内个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米的，统一按1%的税率缴纳契税。 增值税优化 增值税政策也进行了优化：在需求侧，有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税。在供给侧，各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，旨在减轻企业负担，促进房地产开发投资。 上海地方政策的响应与细化 上海于11月18日迅速响应，取消了普通住宅和非普通住宅认证标准，并发布了具体的房屋交易优惠政策。 个人所得税调整 上海市取消了个人转让非普通住房以转让收入的2%核定应纳个人所得税额的规定，简化了税收计算方式。 增值税新规 上海统一规定，个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税；个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。 契税优惠细则 上海的契税政策细则为：对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。 政策效果的市场数据分析 商品房销售显著改善 这些举措释放出强烈的稳增长、稳楼市信号，已取得一定积极效果。数据显示，10月我国商品房销售面积同比下滑1.6%，较今年1-9月的-17.1%明显收窄，表明刺激政策取得了较为明显的效果。地方市场表现更为突出：10月份深圳二手房销量创45个月新高；11月上海二手房成交总量仅用了12天就突破1万套，创下年内二手房最快破万的新纪录。 房价止跌回暖趋势 房价方面也出现回暖迹象。11月15日统计局公布的全国70城房价数据显示，2024年10月，新房价格环比上涨城市数量为7个，较上月增加4城；二手房价格方面，有8城房价环比上涨，环比上涨城市个数创自2023年6月以来新高。 投资建议与风险提示 报告建议关注北新建材、伟星新材、三棵树等建材行业相关企业，这些企业有望受益于房地产市场的逐步回暖。同时，报告也提示了风险，包括政策后可能出现的脉冲式修复，以及居民收入和预期可能持续疲软的潜在影响。 总结 本报告深入分析了近期中国房地产市场出台的一系列健康发展政策及其初步成效。通过降低首付比例、贷款利率以及实施财税组合拳，政府旨在稳定市场预期并提振信心。数据显示，10月全国商品房销售面积同比降幅显著收窄至1.6%，远低于前三季度的-17.1%，且深圳、上海等一线城市二手房交易量创下新高。同时，10月全国70城新房和二手房价格环比上涨城市数量均有所增加，显示市场已出现止跌回暖的积极迹象。尽管政策效果显著，但仍需关注政策后可能出现的脉冲式修复以及居民收入和预期疲软的风险。建议投资者关注受益于市场复苏的建材行业龙头企业。

　　美年健康(002044) 　　投资要点： 　　公告：美年健康发布2024年三季报。 　　2024年第三季度，公司业绩取得稳健增长。2024年前三季度，公司实现营业收入71.41亿元，同比下降1.96%，归母净利润0.25亿元，同比下滑88.96%；第三季度，公司实现营业收入29.35亿元，同比增长3.63%，归母净利润2.40亿元，同比增长10.33%。 　　进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放，公司依托“多元增收、降本增效、提升人均消费”三大路径，合理科学地安排门诊接待排期，保障提升服务质量。公司坚持“保质、增收、提效、降本”的工作主线，坚持医疗导向与服务品质驱动，深入挖掘客户需求，多渠道营销拓展线上线下优质客户，持续优化客户结构。同时，基于个人健康消费持续升级，公司持续深化创新产品科技力，升级数字化与信息化赋能体检业务全流程，持续满足公众对高品质健康管理需求，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长，推动健康体检向健康管理升级，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系。 　　行业规模稳居全国第一，四季度体检行业旺季，继续保持良好的发展态势。截至2024年9月30日，分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。公司充分发挥全国体检中心专业化、标准化与规模化的运营优势，全面持续优化数字化业务流程，强化医疗质量和服务品质的精细化管理。公司聚焦专业体检，以数智健管和创新产品加持，致力于实现个性化可持续健康消费升级，形成“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购”正向循环，逐步构建“体检两小时，服务365天”健管新业态。 　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.20、128.77、143.97亿元（原为114.32、130.01、145.36亿元），同比分别增长3.0%、14.8%、11.8%，2024-2026年归母净利润分别为4.80、8.03、10.70亿元（原为6.02、8.48、11.16亿元），同比分别增长-5.0%、67.2%、33.3%，对应EPS分别为0.12元、0.21元、0.27元（原为0.15元、0.22元、0.29元）。参考可比公司，我们给予公司2024年60X PE，每股目标价7.36元（原为5.38元，2024年35X PE，+37%），给予“优于大市”评级。风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

中心思想 政策利好驱动医疗IT市场增长 本报告核心观点指出，在国家政策的持续推动下，中国医疗IT市场，特别是区域医疗信息化和智慧医院建设领域，正展现出强劲的需求增长势头。财政补助资金的下达进一步强化了公立医院高质量发展的战略方向，为医疗信息化解决方案提供商带来了显著的市场机遇。 头部企业订单结构性变化与市场韧性 通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海和嘉和美康四家行业领先上市公司的订单数据跟踪分析，报告揭示了医疗IT整体订单表现的平稳性。尽管各公司月度及累计订单增速存在差异，但千万级大单的涌现，特别是聚焦于区域医疗一体化和智慧医院建设的项目，凸显了市场在结构性调整中的韧性与发展潜力。 主要内容 医疗IT上市公司订单表现分析 根据采招网公开中标数据，2024年10月，卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康的中标订单金额分别为1.16亿元、4737万元、1.46亿元和2605万元，同比增速分别为-7%、82%、43%和-36%。从2024年1-10月的累计数据来看，四家公司中标订单累计金额分别为10.12亿元、7.10亿元、7.35亿元和2.57亿元，同比增速分别为-16%、21%、78%和-23%。整体而言，医疗IT市场订单表现保持平稳，部分企业如创业慧康和久远银海展现出较强的增长势头。 区域医疗信息化与智慧医院建设需求旺盛 10月份的千万级大单主要集中在区域医疗信息化和智慧医院项目。例如，呼和浩特市卫健委医共体信息化系统、三明全民健康数字平台、重庆市合川区智慧医疗项目以及深圳市新华医院智慧医院项目等。其中，重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段）以9173万元的中标金额位居前列，该项目旨在为合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务，遵循“统一建设、全量上云、一体应用”的建设方针，涵盖一体化区域平台、HIS、EMR和LIS等核心系统与应用，以提升区域医疗服务、智慧医院建设、基层服务能力及患者体验。 政策支持加速公立医院高质量发展 2024年11月5日，财政部与国家卫生健康委联合下达了20亿元的第二批医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金。这笔资金将专项用于支持20个公立医院改革与高质量发展示范项目城市，每个城市获得1亿元补助。这些示范项目聚焦于三大目标：提升市县级公立医院诊疗能力、加强智慧医院建设以及控制医疗费用不合理增长。政策的持续推进预计将进一步刺激医疗信息化水平提升、智慧医院及区域医疗信息化等项目的需求释放。 总结 本报告通过对医疗IT行业上市公司订单数据的跟踪分析，揭示了当前市场在政策驱动下呈现的稳定增长态势。区域医疗信息化和智慧医院建设是当前市场需求的核心增长点，并得到国家财政补助的有力支持。尽管各公司订单表现存在差异，但行业整体受益于政策红利，未来医疗信息化项目需求有望加速释放。建议投资者持续关注卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康等行业领先企业，同时警惕数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求放缓及市场竞争加剧等潜在风险。

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　2024年前三季度，公司归母净利润同比增长69.27%。2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比-6.21%），归母净利润9.55亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入26.33亿元（同比-3.10%），归母净利润2.36亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比+17.14%）。 　　前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降6.74个百分点。 　　毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24年前三季度，销售费用率11.28%（同比-6.97pct），管理费用率6.48%（同比+0.44pct），研发费用率4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率9.59%（同比-5.84pct），管理费用率6.95%（同比-0.15pct），研发费用率6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24年前三季度毛利率39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。 　　打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。 　　盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2025年P/E19x，目标价19.52元（+1%），市值261.76亿元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

　　英诺特(688253) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.00亿元（同比增长81.86%），归母净利润0.38亿元（同比增长320.08%），扣非归母净利润0.32亿元（同比增长869.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入5.21亿元（同比增长87.05%），归母净利润2.45亿元（同比增长182.65%），扣非归母净利润2.24亿元（同比增长239.12%）。 　　公司2024第三季度销售毛利率78.17%（同比增长3.70pp）、销售净利率38.44%（同比增长21.80pp）。 　　公司2024第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.43%（同比下降4.27pp）、13.01%（同比下降8.44pp）、16.82%（同比下降4.58pp）、-0.18%（同比增长2.73pp）。 　　盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.52、4.29元，归母净利润增速分别为110.4%、31.0%、22.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处流感检测行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价50.97元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。行业政策变动及集采风险，竞争格局恶化风险，盈利能力下降风险。