中心思想 2023年业绩强劲增长，利润持续释放 鱼跃医疗在2023年实现了显著的业绩增长，全年收入达到79.72亿元，同比增长12.3%；归母净利润高达23.96亿元，同比大幅增长50.2%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.8%。这表明公司在2023年利润持续释放，且扣非归母净利润增速高于收入增速，显示出良好的经营质量。 新品驱动与海外拓展，未来增长可期 尽管2024年第一季度面临高基数压力，导致收入和利润短期下滑，但公司通过加速新产品（如14天免校准CGM和AED）的商业化放量，以及积极拓展海外市场，有望构建新的增长曲线。同时，股权激励计划的发布也彰显了公司对未来长期增长的信心，预计在战略布局稳定和规模效应下，公司的盈利能力将持续提升。 主要内容 成长性：呼吸制氧需求常态化，新品商业化构建新增曲线 呼吸制氧需求常态化与短期压力 2023年上半年，公司呼吸制氧等产品需求爆发，收入同比增长109.99%。然而，在2023年高基数以及2024年需求常态化的背景下，公司2024年第一季度收入同比下滑17.4%。 分析认为，高基数可能给呼吸制氧板块带来短期增长压力，但随着新品迭代加速及需求正常增长，该板块长期收入高增长仍可期。 新品布局构建新增长曲线 2023年3月15日，鱼跃医疗的14天免校准CGM产品NMPA获证，凭借公司渠道优势，新品放量加速，推动2023年公司糖尿病护理解决方案业务收入同比增长37.1%。 预计14天免校准CGM产品CT3将面向院外市场，借助公司传统血糖客群优势和完善的线上渠道，实现持续快速放量，拉动2024年收入增长。 2023年4月7日，公司自主研发的AED产品M600获证。CT3、AED等新品的长期放量，叠加传统业务在需求恢复和渠道拓展下的稳定增长，有望形成长期成长拉动。 海外市场拓展与长期潜力 非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升，并打开了海外销售渠道。 海外市场的恢复正增长和渠道拓展，有望为公司打开长期成长天花板。 股权激励彰显增长信心 2023年9月，公司发布《2023年度员工持股计划（草案）摘要》，设定了以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%的业绩考核目标，对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元，分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%，彰显了公司对长期高增长的信心。 盈利能力：净利率2024年后有望提升 期间费用率下降趋势显著 2023年，公司销售费用率13.78%，同比下降0.74个百分点；管理费用率5.16%，同比下降0.76个百分点；研发费用率6.33%，同比下降0.66个百分点。 规模效应下，公司整体费用率呈现下降趋势。预计2024-2026年，随着公司战略方向布局稳定和规模效应的持续，期间费用率整体或仍有下降趋势。 净利率创历史新高并有望持续提升 2023年公司毛利率为51.49%，同比提升3.4个百分点；净利率为29.81%，同比提升7.7个百分点，创历史新高。这主要得益于战略布局稳定、利润释放以及资产处置收益的影响。 预计2024-2026年，在公司成本控制下，毛利率有望略有提升；随着规模效应下期间费用率的变化，净利率整体或仍有上行趋势。 盈利预测及估值 基于上述分析，预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.29亿元、98.92亿元和114.27亿元，分别同比增长6.99%、15.98%和15.52%。 预计归母净利润分别为23.24亿元、28.05亿元和32.83亿元，分别同比增长-2.99%、20.68%和17.05%。 对应2024-2026年EPS分别为2.32元、2.80元和3.27元。 维持“增持”评级，对应2024年16倍PE。 风险提示 行业竞争加剧的风险。 国际政策/环境变动的风险。 商誉减值风险。 新产品商业化不及预期的风险。 资产处置收益变动的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年展现了强劲的盈利能力和利润释放，归母净利润同比增长50.2%，净利率创历史新高。尽管2024年第一季度受高基数影响收入有所下滑，但公司通过加速14天免校准CGM和AED等新产品的商业化放量，以及积极拓展海外市场，正在构建新的增长曲线。同时，规模效应带来的期间费用率下降和成本控制，有望推动公司净利率在2024年后持续提升。股权激励计划的实施进一步增强了市场对公司长期增长的信心。综合来看，鱼跃医疗在短期面临高基数挑战的同时，长期增长潜力因新品驱动和盈利能力改善而值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 高端突破与海外扩张驱动增长 联影医疗在2023年及2024年一季度展现出稳健的业绩增长，这主要得益于其在高端医疗影像产品领域的持续技术突破和海外市场的加速拓展。公司在国内中高端及超高端产品市场占据领先地位，并通过持续的研发投入巩固其核心竞争力。 海外市场已成为公司新的重要增长曲线，境外收入增速显著高于总收入增速，且高端设备在国际市场表现强劲，有望进一步拓宽公司的收入增长空间。 盈利能力与投资展望 尽管公司为支持新品研发和海外市场推广持续加大投入，可能导致短期内净利率面临一定压力，但随着中高端产品的放量以及高毛利维修服务收入占比的提升，公司整体毛利率有望保持稳定并逐步改善。 基于对公司未来增长潜力的专业分析，报告维持联影医疗“增持”的投资评级，并预测其未来三年营业收入和归母净利润将持续实现较高增长。 主要内容 业绩回顾与增长驱动 投资要点 联影医疗公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入114.11亿元，同比增长23.5%；归属于母公司股东的净利润为19.74亿元，同比增长19.2%。 2024年第一季度，公司实现营业收入23.50亿元，同比增长6.2%；归属于母公司股东的净利润为3.63亿元，同比增长10.2%。 分析师认为，公司高端产品线的持续突破和海外市场的加速拓展是驱动2024年收入持续高增长的关键因素，因此维持“增持”的投资评级。 成长性：高端突破&海外拓展，2024年收入有望持续较高增长 新品持续拓展，国内中高端以及超高端产品有望持续快速增长。 2023年，公司国内市场收入达到97.3亿元。根据国内新增市场金额统计，联影医疗的PET/CT、PET/MR及XR产品均位居行业首位，CT、MR及RT产品也排名行业前列，显示其中高端及超高端产品实现了快速增长和重要突破。 公司持续加大研发投入，2023年研发投入占比达16.8%，同比增长0.94个百分点。全年共有20余款软硬件产品获得NMPA认证，包括全新一代PET/MR uPMR890等创新产品。 在持续的技术创新和国产替代政策的推动下，公司国内收入预计将保持长期快速增长态势。 海外拓展加速，构建新增长曲线。 2023年，公司境外收入达到16.8亿元，同比增长55.7%，远高于公司总收入的同比增速；境外收入占总收入的比重提升至14.7%，同比增加3.0个百分点，其中高端设备在海外市场表现尤为迅猛。 公司已在全球54个国家和地区累计获得超过700张产品注册证或质量管理体系认证，包括45款CE认证和44款FDA认证，为海外市场扩张奠定基础。 随着公司产品，特别是中高端产品在海外市场的推广加速和市场认可度不断提升，海外业务有望成为公司整体收入增长的新引擎，打开收入增长天花板。 盈利能力分析与未来展望 盈利能力：新品研发&海外推广持续，净利率或将略降 2024-2026年毛利率有望提升。 2023年公司毛利率为48.48%，同比提升0.11个百分点；2024年第一季度毛利率为49.57%，同比下降0.69个百分点，整体毛利率保持相对稳定。 毛利率的提升主要得益于中高端产品的持续放量以及维修服务收入占比的提高（从2022年的8.1%提升至9.4%，维修服务毛利率高达61.7%，远高于整体毛利率）。 预计未来随着中高端产品线的进一步拓展和装机量的增加带动维修服务收入占比持续提升，公司整体毛利率有望进一步改善。 研发投入&海外推广持续，净利率或略降。 2023年公司净利率为17.33%，同比下降0.53个百分点，主要原因是销售费用率（同比提升1.4个百分点）和研发费用率（同比提升1.0个百分点）持续提升。 报告预计，2024年公司将继续加大研发投入和海外市场拓展力度，销售费用率和研发费用率可能仍将有所提升，从而可能导致净利率短期内略有下降。 盈利预测与估值 基于对公司未来发展的假设，报告预测联影医疗2024年至2026年的营业总收入将分别达到136.57亿元、167.88亿元和207.79亿元，同比增速分别为19.68%、22.92%和23.78%。 同期归属于母公司股东的净利润预计分别为22.66亿元、26.77亿元和34.71亿元，同比增速分别为14.75%、18.15%和29.67%。 对应的每股收益（EPS）分别为2.75元、3.25元和4.21元，对应2024年47倍的市盈率（PE），报告维持“增持”的投资评级。 风险提示 国内外政策变动的风险。 新品商业化不及预期的风险。 关键核心技术被侵权的风险。 总结 联影医疗在2023年及2024年一季度表现出强劲的业绩增长势头，这主要归因于其在国内高端医疗影像设备市场的领先地位以及全球化战略下海外市场的快速扩张。公司通过持续的研发创新和新品推出，不断巩固其在中高端及超高端产品领域的竞争力，并受益于国产替代政策在国内市场实现快速增长。同时，海外市场已成为公司重要的增长引擎，境外收入占比和增速均显著提升，为公司打开了新的增长空间。尽管为支持研发和海外推广，销售费用和研发费用有所增加，可能短期影响净利率，但随着中高端产品放量和高毛利的维修服务收入占比提升，公司整体毛利率有望保持稳定并逐步改善。综合来看，联影医疗凭借其强大的产品创新能力和全球化战略，未来业绩增长可期，报告维持“增持”评级。

中心思想 创新药市场前景广阔，政策与医保环境持续向好 本报告核心观点指出，2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会将成为医药生物板块行情的重要催化剂，尤其看好政策支持和医保谈判边际改善背景下的创新药中长期投资机会。中国本土创新药企业在全球ASCO大会上持续崭露头角，多项重磅数据入选口头摘要，彰显了其研发实力和国际竞争力。同时，2023年医保谈判的高成功率和温和降幅，以及北京、广州、珠海等地相继出台支持创新药发展的细则文件，均体现了国家层面对于创新医药产业的倾斜与支持，为行业高质量可持续发展提供了坚实基础。 医药板块触底反弹，结构性投资机会显现 本周医药板块整体表现强劲，中信医药指数上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在所有行业中涨幅排名第4。细分板块中，创新药和API（活性药物成分）领涨，显示出市场对创新驱动和上游产业链的积极预期。尽管医药板块的整体估值和持仓仍处于历史低点，但北上资金环比大幅加仓76亿元，表明投资者在底部震荡中对医药板块的催化和反弹抱有期待。报告强调，国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化是主要方向，未来院外市场、新业态以及创新药械等领域将呈现更多投资机会。 主要内容 ASCO大会催化创新药行情，中国力量闪耀国际舞台 2024年ASCO大会将于5月31日至6月4日在美国芝加哥举行，预计将成为医药生物板块的重要催化剂。中国本土创新药企业在此次大会上表现突出，多项研究数据入选口头摘要（Oral）、快速口头摘要（Rapid Oral）和临床科学研讨会（Clinical Science Symposium），具体亮点包括： 口头摘要亮点： 信达生物：IBI310（CTLA-4抗体）针对MSI-H/dMMR结直肠癌。 科伦博泰生物：SKB264（TROP2 ADC）用于晚期非小细胞肺癌。 乐普生物：MRG004A（组织因子ADC）用于实体瘤。 亚盛医药：Olverembatinib（Bcr-Abl/c-Kit抑制剂）用于胃肠道间质瘤和副神经节瘤。 微芯生物：西达本胺（HDAC抑制剂）用于弥漫大B细胞淋巴瘤。 科济药业：CT041（Claudin18.2 CAR-T）用于胃肠道癌。 加科思：JAB-21822（KRAS G12C抑制剂）+JAB-3312（SHP2抑制剂）联用治疗KRAS p.G12C突变实体瘤。 全球首发数据： 迪哲医药：舒沃哲（EGFR抑制剂）针对经治EGFR exon20ins突变型NSCLC的全球注册临床研究“悟空1 B部分”数据将以口头报告形式全球首发。 康方生物：PD-1/VEGF双抗新药依沃西（AK112/SMT112）联合化疗用于经EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变nsq-NSCLC的注册性三期临床研究成果将以口头报告形式首次发表，研究结果显示出优异疗效和良好安全性。 其他重要披露： 科伦博泰SKB264还将披露用于经治局部复发性或转移性TNBC的III期临床数据，以及SKB264+KL-A167联合一线治疗晚期NSCLC的II期临床数据。 政策与医保环境持续改善，为创新药发展提供支持 报告强调，看好支持政策和医保谈判边际改善下创新药中长期的投资机会。 医保谈判的积极信号： 2023年创新药医保谈判结果显示出高成功率和温和降幅，这充分体现了国家政策对创新药的倾斜与支持。创新药已形成较为稳定的谈判节奏和价格预期，为行业中长期发展提供了确定性。 地方支持政策密集出台： 4月7日晚，北京、广州和珠海相继出台支持创新药发展的细则文件。其中，北京市医疗保障局等九部门于4月17日正式印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》。这些政策旨在为创新药行业提供全链条支持，促进更高质量、可持续发展。 医药行业行情复盘：本周超额收益显著，细分板块表现分化 本周（2024.4.22-26）医药生物板块表现突出，但年内仍面临挑战。 整体市场表现： 本周医药（中信）指数（CI005018）上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在所有行业中涨幅排名第4名。 然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅11.8%，跑输沪深300指数16.2个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第5名。 成交额与估值： 本周医药行业成交额为3106亿元，占全部A股总成交额的7.3%，较前一周增加0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 截至2024年4月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.5倍PE，环比提升1.41。医药行业相对沪深300的估值溢价率为130%，环比增加11.6个百分点，但仍低于四年来中枢水平（156%）。 细分板块涨跌幅分析： 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块全线上涨，其中化学制剂（+7.3%）、化学原料药（+7.0%）、医疗器械（+6.4%）、中药饮片（+5.1%）涨幅较为领先。 根据浙商医药重点公司分类板块，本周医药子板块除医药商业下跌外，其他板块均有所上涨。其中创新药（+14.5%）、API及制剂出口（+10.2%）、科研服务（+8.5%）、医疗器械（+7.4%）、CXO（+6.5%）、仿制药（+6.2%）涨幅较大。 北上资金大幅加仓，关注院外、新业态及创新药械投资机会 北上资金对医药行业的配置显示出积极信号，且报告明确了未来的投资方向。 北上资金动态： 截至2024年4月26日，陆港通医药行业投资额为1499亿元，医药持股占陆港通总资金的8.1%，医药北上资金环比增长76亿元。 本周陆港通医药持股市值增长前五名分别为：迈瑞医疗、恒瑞医药、泰格医药、新和成和健帆生物。 港股通医药持股市值增长前五名分别为：石药集团、中国生物制药、药明生物、三生制药和国药控股。 投资方向建议： 报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将成为必然趋势，带来更多投资机会。因此，报告推荐关注院外、新业态、创新药械等方向。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 报告提出了2024年医药行业的年度策略，强调蓄力与破局。 策略复盘（2023年）： 2023年诊疗逐季复苏，反腐阶段性影响下，医药创新和消费稳增长，但增速分化。院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势。医药板块经历两年多调整，2024年创新驱动更加乐观，部分细分领域（如中药、创新药、CXO）存在阶段性行情，创新性较强的药械个股表现良好。 2024年医药策略： 宏观层面： 2024年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。 行业基本面： 2024年各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长。 投资视角： 医药板块各细分领域存在较大的景气异质性。结合景气边际变化和预期差维度分析，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO等均存在较大的预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 限售解禁与股权质押情况追踪 报告还提供了未来一个月的限售股解禁和股权质押情况。 限售股解禁： 2024年4月22日至2024年5月24日，共有23家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）、康拓医疗（54.84%）、亚辉龙（52.86%）、前沿生物（42.70%）等公司的解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 本周（2024.4.22-26）医药公司大股东股票质押比例变动方面，长江健康（+35.84%）、赛隆药业（+17.77%）、山东药玻（+5.41%）、国际医学（+3.25%）的第一大股东质押比例提升较多，而海思科（-1.38%）的第一大股东质押比例下降较多。 总结 本周医药生物行业在ASCO大会的积极催化和国家政策及医保环境的边际改善下，展现出显著的投资活力。创新药作为行业发展的核心驱动力，不仅在全球舞台上赢得关注，更在国内政策的持续支持下迎来中长期发展机遇。 市场行情数据显示，医药板块本周实现超额收益，创新药和API等细分领域表现尤为突出，北上资金的积极流入进一步印证了市场对板块底部反弹的预期。尽管行业整体估值和持仓仍处于历史低位，但供给侧改革的深入推进，以及创新、升级和渠道结构变化的趋势，正为院外市场、新业态和创新药械等领域创造新的投资机会。 展望2024年，医药行业将继续深化医改，宏观政策和行业基本面均预示着经营效率的改善和增长窗口的到来。血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域因其景气边际变化和预期差，被视为具有较大投资潜力的方向。投资者在把握结构性机会的同时，也需关注行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等潜在风险。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超预期 荣泰健康在2024年第一季度展现出超出市场预期的强劲盈利能力。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化收入结构和有效控制各项费用，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的大幅增长。这一表现凸显了公司在复杂市场环境下的经营韧性和盈利改善能力。 维持“买入”评级，展望积极 基于24Q1的优异表现以及对未来增长潜力的评估，分析师维持了对荣泰健康的“买入”评级。报告预计公司未来三年（2024-2026年）的收入和归母净利润将保持稳健增长，反映了市场对公司长期发展的积极预期。 主要内容 24Q1业绩概览：利润端表现亮眼 荣泰健康发布的2024年第一季度报告显示，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.86%。在收入端略有增长的同时，利润端表现尤为突出：归母净利润达到6274万元，同比大幅增长67.31%；扣非后归母净利润为6106万元，同比增速更是高达136.04%。这些关键财务数据表明，公司在报告期内实现了显著的盈利能力提升，超出了市场预期。 收入结构优化与费用控制驱动盈利改善 收入端：内外销结构性承压与亮点并存 在收入方面，公司面临一定的结构性压力。国内市场受经济增速换挡和消费不景气影响，按摩椅整体消费需求承压。外销收入也略有承压，主要原因在于韩国市场1-2月订单量减少。然而，在挑战中也存在亮点，美国区域收入实现了同比30%的增长，显示出特定海外市场的强劲需求。综合来看，第一季度外销收入预计基本持平。 利润端：毛利率大幅提升与费用率优化 公司盈利能力的显著改善主要得益于毛利率的大幅提升和费用率的有效控制。 毛利率提升：24Q1公司毛利率达到35.88%，同比大幅提升6.6个百分点。这一提升主要归因于高毛利率区域（如美国、欧洲）的销售增长表现优于其他区域，以及国内线下渠道表现良好，部分线下产品的盈利能力更强。 费用率优化： 销售费用率：降至9.8%，同比下降1.2个百分点，主要系代言费减少。 管理费用率：5.1%，同比上升0.8个百分点。 研发费用率：5.0%，同比上升0.6个百分点。 财务费用率：为-2.0%，同比下降3.4个百分点，主要受益于汇兑收益。 通过收入结构的优化和销售、财务费用的有效管理，公司整体盈利能力得到显著增强。 盈利预测与风险提示 基于对公司经营状况的分析，分析师对荣泰健康未来的业绩进行了预测： 收入预测：预计公司2024-2026年将分别实现营业收入21亿元、24亿元和26亿元，对应增速分别为10%、15%和12%。 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、2.9亿元和3.3亿元，对应增速分别为24%、16%和13%。 每股收益 (EPS)：预计2024-2026年EPS分别为1.81元、2.09元和2.37元。 市盈率 (PE)：对应2024-2026年PE分别为13倍、11倍和10倍。 投资评级：维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括汇率波动、原材料价格波动以及宏观经济下行等因素可能对公司业绩造成影响。 总结 荣泰健康在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化产品结构、提升高毛利率区域销售以及有效控制销售和财务费用，成功实现了毛利率的显著提升和整体盈利能力的改善。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的收入和利润增长持乐观态度，但同时提示了汇率、原材料价格和宏观经济下行等潜在风险。

中心思想 2023年业绩强劲反弹，2024Q1短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，显示出疫后复苏周期中需求的快速释放。然而，2024年第一季度公司业绩出现短期下滑，收入和净利润同比均有所下降，主要受招投标放缓等外部因素影响。 康复医美双轮驱动，中长期增长潜力显著 尽管面临短期波动，伟思医疗通过持续扩展康复产品管线和积极布局医美赛道，展现出强大的中长期增长潜力。磁刺激业务作为核心增长引擎持续发力，同时康复机器人、激光射频等新兴产品线进展顺利，特别是医美产品有望在2024年下半年开始放量，为公司未来发展注入新动能。 主要内容 业绩回顾与展望 伟思医疗于2024年4月25日发布了2023年及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%。若剔除股份支付影响，归母净利润为1.53亿元，同比增长63.88%，显示出强劲的业绩反弹。然而，2024年第一季度，公司业绩短期承压，实现收入8767万元，同比下降8.24%；归母净利润2175万元，同比下降27.69%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.76%。业绩波动主要受招投标放缓等因素扰动。 业务结构与成长驱动 2023年，公司业绩迎来快速反弹，其中磁刺激业务表现尤为突出，收入达到2.0亿元，同比增长46.6%，占总营收的43.2%，是所有重要产线中增长最快的板块。公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，康复机器人已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力。传统优势产品如全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪均已实现迭代升级上市，市场竞争力显著增强。新兴产品方面，2023年公司顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验全部完成，有望年内获批上市，加速形成新的增长点。公司核心看点及节奏为：2024上半年聚焦扩大康复专科核心产品矩阵和业务规模；2024下半年医美产品初步放量，皮秒激光有望年内获批上市；2025年第一代医美与康复核心产品矩阵成型，市场推广全线发力，或将逐步引来质变。 盈利能力与运营效率 2023年，公司毛利率为71.76%，同比减少0.71pct，主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期未形成规模效应所拖累。销售净利率为29.48%，同比增加0.31pct。期间费用率方面，销售费用率26.75%（同比减少1.71pct），管理费用率10.27%（同比减少1.59pct），研发费用率12.47%（同比减少1.12pct）。预计随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外，公司运营效率明显改善，2023年应收账款和存货周转率同比均明显提升。经营性现金流净额达1.34亿元，同比增长55.74%，经营性现金流净额/经营活动净收益为118.77%，自2020年以来保持持续改善趋势。 盈利预测与投资评级 考虑到康复政策的加速推进，公司康复基石业务将继续保持稳定增长，医美等能量源相关新产品在股权激励加持下，有望在2024-2025年逐步带来较大的增量贡献。浙商证券预计伟思医疗2024-2026年EPS分别为2.56元、3.38元、4.23元。当前股价对应2024年PE为16.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧风险、新产品销售不及预期风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 业绩短期波动，战略布局持续深化 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过40%，但2024年第一季度受招投标放缓等因素影响，业绩出现短期下滑。尽管面临季度波动，公司在战略层面持续深化，积极拓展康复与医美两大核心业务板块。 多元化产品线驱动，未来增长前景乐观 公司以磁刺激业务为核心增长引擎，同时不断迭代升级传统优势产品，并积极布局康复机器人、激光射频等新兴产品线。特别是医美产品线的快速推进，有望在2024年下半年开始贡献增量，并在2025年形成康复与医美双轮驱动的增长格局。随着康复政策的加速推进和多元化产品线的逐步放量，公司在中长期有望实现业绩的爆发式增长，投资评级维持“增持”。

中心思想 业绩拐点显现，财务表现强劲复苏 海尔生物2024年第一季度财务表现强劲复苏，收入和归母净利润环比均实现大幅增长，分别达到51%和182%，显示出公司已走出行业整顿影响，业绩拐点明确。在高基数压力下，公司仍能保持同比微增，体现了其业务韧性。 第二成长曲线明确，非存储业务驱动增长 公司“第二成长曲线”的轮廓日益清晰，非存储业务收入占比已达39%，同比增长22%，环比增长36%，成为新的业绩增长引擎。生命科学和医疗创新两大板块均实现显著环比增长，国内市场景气度回升，用药自动化等创新方案突破高端用户，共同驱动公司迈向可持续发展的新阶段。 主要内容 财务表现：业绩环比大幅修复，拐点已至 海尔生物在2024年第一季度展现出显著的财务修复态势，业绩拐点已明确。报告期内，公司实现营业收入6.87亿元，在高基数压力下仍实现0.04%的同比微增，环比增幅高达51%，达到近五个季度以来的最高点。归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长0.06%，环比大幅增长182%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%，显示出核心业务盈利能力的强劲恢复。毛利率保持在49.60%的稳定水平，归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，印证了公司盈利能力的改善。 成长性分析：行业影响消除，新增长点涌现 公司成长性分析表明，行业整顿的影响已基本消除，新的增长曲线正在形成。 分板块看： 生命科学板块在24Q1实现收入3.50亿元，环比增长79%，显示出强劲的复苏势头。 医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%，其中医疗新基建、公卫和血/浆站业务持续复苏。 疫苗城市网（如贵州、河南）和自动化血站用户场景（如西藏、上海）的业务逐渐兑现。 通过并购子公司海尔生物（苏州）完善服务场景，用药自动化方案成功突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户，为公司带来新的业绩赋能。 非存储业务： 24Q1非存储业务收入比重已达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。 客户价值持续放大，明确了非存储业务作为公司“第二成长曲线”的战略地位。 分地区看： 国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%，景气拐点明确。 海外市场收入同比有所下滑，主要受项目类业务执行周期影响。随着积压项目的逐步转化，预计海外市场未来有望展现更强的成长性。 盈利能力：净利率显著提升，盈利结构优化 24Q1公司毛利率为49.60%，同比和环比基本保持稳定，略有波动。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9个百分点和11个百分点，验证了公司在2023年年报点评中对2024年净利率有望逐渐恢复至约20%的判断。这表明公司在控制成本和提升运营效率方面取得了积极成效，盈利结构持续优化。 资产负债表：业务结构调整下的应收账款变化 2024年第一季度，公司经营性现金流量净额为7720万元，同比下降27.34%。这主要受到应收账款变动值同比增长9221万元的影响。报告指出，自并购苏州厚宏以来，公司应收账款周转天数明显增长，24Q1达到34.22天。分析认为，应收账款周转天数的延长主要是随着服务能力的不断延伸和收入结构变动所致，且Q1通常为全年高点。未来随着非存储业务收入占比的增长，应收账款周转或仍有一定波动。 盈利预测与估值：上调预期，维持“增持”评级 基于公司历史收入确认节奏及24Q1业绩的超预期兑现，浙商证券研究所上调了海尔生物的盈利预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为5.98亿元、7.33亿元及8.93亿元。 对应的每股收益（EPS）分别为1.88元、2.31元和2.81元/股。 按照2024年4月25日收盘价计算，2024年市盈率（PE）约为18倍。 鉴于公司非存储业务占比的不断提升和第二成长曲线的明确，公司有望迎来估值重塑。 综合可比公司估值及行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：潜在挑战与不确定性 报告提示了公司面临的潜在风险，包括： 业务拓展不及预期风险：新业务和新市场的扩张可能面临挑战。 市场竞争加剧风险：行业内竞争可能导致利润空间受挤压。 海外地缘政治风险：国际政治经济环境变化可能影响海外业务。 并购公司整合不及预期的风险：并购后的整合效果可能未达预期。 总结 海尔生物2024年第一季度业绩表现强劲，收入和净利润环比大幅修复，标志着公司已走出行业整顿的低谷，迎来明确的业绩拐点。非存储业务作为“第二成长曲线”的驱动力日益显著，其收入占比和增速均表现亮眼，同时生命科学和医疗创新两大板块也呈现出良好的复苏态势。国内市场景气度回升，创新业务突破高端用户，共同支撑了公司的增长。尽管经营性现金流受应收账款结构性变化影响有所波动，但整体盈利能力显著提升，净利率环比大幅修复。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，认为随着第二成长曲线的明确，公司有望迎来估值重塑。投资者需关注业务拓展、市场竞争、海外地缘政治及并购整合等潜在风险。

中心思想 苑东生物核心增长驱动力显著 苑东生物在经历第七批集采影响后，正迎来新的增长拐点。公司未来业绩增长的核心驱动力在于高壁垒新产品的持续获批与放量，以及制剂国际化业务的突破。预计公司将保持每年10个以上品种的获批节奏，同时研发品种/技术转化和API销售也将贡献额外增量。特别看好公司在精麻等高壁垒领域的立项申报和国际化市场的拓展。 财务表现与市场展望积极 2024年第一季度，苑东生物的财务表现重回较快增长轨道，营收同比增长13.37%，归母净利润同比增长23.00%，扣非后归母净利润同比增长12.44%。这表明公司已逐步消化集采带来的负面影响，并展现出强劲的复苏势头。基于新产品放量和国际化进展，分析师维持“增持”评级，并预测公司2024-2026年EPS将持续增长，对应2024年PE为25倍，具备良好的投资价值。 主要内容 业绩驱动与产品布局 财务表现：2024Q1重回较快增长 2023年全年，公司营收11.17亿元，同比下降4.56%；归母净利润2.27亿元，同比下降8.09%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降4.32%。 2023年第四季度，营收2.67亿元，同比下降2.05%；归母净利润0.33亿元，同比下降35.61%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降45.13%。 2024年第一季度，营收3.15亿元，同比增长13.37%；归母净利润0.75亿元，同比增长23.00%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长12.44%。这标志着公司业绩重回较快增长。 成长能力：第七批集采影响出清，关注壁垒制剂&国际化增量 业务拆分与集采影响：2023年化学制剂收入8.81亿元，同比下降13.61%，主要受伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国采影响。同期，化学原料药收入0.94亿元，同比增长14.64%；CMO/CDMO收入0.31亿元，同比增长26.79%（累计承接22个项目）；技术服务及转让收入1.10亿元，同比增长150.21%。 新品增量：2023年公司国内获批10个品种，包括艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、盐酸阿罗洛尔片等。截至2024年4月23日，已有盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔等4个品种获批。公司2024年力争完成不低于10个品种获批，不低于10个品种申报上市，预计新获批品种将在2024-2026年逐步放量。 制剂国际化突破：盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，实现制剂国际化“从0到1”的突破。盐酸尼卡地平注射液已于2023年4月完成美国FDA批准前核查，正在审评中。预计2024年起，这两款产品有望贡献国际化增量。 精麻管线竞争力：2023年公司麻醉镇痛板块收入3.68亿元，同比增长33.5%。截至2024年4月22日，已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液在全国重点省市公立医院数据库2023年数据显示市占率均排名第一。2024年纳布啡、布托啡诺等高壁垒麻醉镇痛产品相继获批，有望带来业绩增量。在研2类新药如水合氯醛口服溶液已报产，氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等正在加速推进临床研究并申报生产。 财务健康与未来展望 盈利能力：毛利率23年承压，24Q1环比回升 2023年公司销售毛利率为80.01%，同比下降3.24pct，主要系集采中标品种降价。扣非后净利率14.15%，同比提升0.05pct。 费用端：2023年销售费用率34.42%，同比下降6.09pct（营销服务费下降）；研发费用率21.35%，同比提升1.63pct（研发人员增长及设备折旧增加）；管理费用率8.85%，同比提升1.14pct（子公司硕德药业折旧及运营费用增加）；财务费用率-1.00%，同比下降0.13pct（银行存款利息收入增加）。 分季度看，2023Q4毛利率76.30%，同比下降3.38pct；2024Q1毛利率79.82%，同比下降2.07pct，但环比提升3.52pct。 展望2024年，预计伴随新上市产品收入占比提升，公司毛利率将有所提升。销售费用率或略有提升，研发费用率或仍保持较高水平。 经营质量分析：现金流充裕，24Q1应收账款周转率有提升 现金流：2023年经营活动产生的现金流量净额同比增长81.15%，主要系销售费用支出减少。2024Q1经营活动产生的现金流量净额同比增长118.29%，主要系应收票据到期收到现金增加。 周转率：2023年总资产周转率（0.35次）及应收账款周转率（8.69次）略有下滑。2024Q1总资产周转率同比持平，应收账款周转率同比有所提升（2.24次，2023Q1为2.03次）。 盈利预测与估值 综合考虑新产品销售推广节奏，预计公司2024-2026年EPS分别为2.40/2.96/3.69元/股。 2024年4月25日收盘价对应2024年PE为25倍。 维持“增持”评级，持续看好公司在壁垒品种立项、国际化探索领域的进展。 风险提示 集采品种续约丢标风险；产品研发、注册及放量不及预期风险；美国市场竞争加剧风险等。 总结 核心增长引擎 苑东生物在2023年受到第七批集采影响，但2024年第一季度已展现出强劲的业绩复苏，营收和净利润均实现两位数增长。公司未来的核心增长引擎在于其高壁垒制剂的持续获批与放量，以及制剂国际化业务的突破。公司在麻醉镇痛等高壁垒领域拥有深厚布局，多款新品已获批或在研，且部分产品市场占有率领先。同时，盐酸纳美芬注射液获得美国FDA批准，标志着公司国际化战略迈出关键一步，有望为公司带来新的业绩增量。 稳健财务与投资建议 尽管2023年毛利率因集采承压，但2024年第一季度已环比回升，且经营活动现金流充裕，应收账款周转率有所提升，显示公司经营质量良好。分析师基于对公司新产品销售推广节奏的乐观预期，预测未来三年EPS将持续增长，并维持“增持”评级。投资者应关注公司在壁垒品种立项、国际化探索方面的进展，同时警惕集采续约、产品研发及市场竞争等潜在风险。

中心思想 政策驱动医药行业深度变革与估值重塑 本报告核心观点指出，医药政策改革已成为当前及未来影响医药行业估值的最主要因素之一，其影响力甚至可能达到95%。2023年，中国医改进入加速深化阶段，而2024年则被判断为改革的“深水区”，将进一步加速行业供给侧的创新升级进程。政策的演变，特别是“三医”（医药、医疗、医保）协同发展战略的推进，正以支付端改革为突破口，通过国家组织药品集中带量采购（VBP）、医保药品谈判议价等一系列措施，大幅度降低药品和耗材价格，从而倒逼医药全产业链（包括医药工业、商业和医疗服务）进行创新升级和提质增效。这种自上而下的改革不仅旨在减轻居民医疗费用负担，更深层次的目标是推动公立医院建立以公益性为导向的运行新机制，并优化整个行业的结构。政策导向明确，旨在鼓励医药产业的创新发展和质量提升，同时通过强化监管来优化行业结构。例如，对“四同药品”价格的强化监管，以及对医保骗保行为的严厉打击，都旨在建立一个更加公平诚信、透明均衡的市场环境。这些措施共同作用，旨在为创新药械和专业化营销体系创造一个“良币驱逐劣币”的健康发展环境，确保医疗资源的高效利用和居民福利的最大化。

中心思想 基金仓位调整与市场偏好转变 2024年第一季度，基金整体股票仓位略有下降，但内部结构调整显著，显示出市场偏好从成长型板块向价值型和周期型板块的转变。具体表现为A股配置比例微降，港股配置比例上升，A股内部主板配置比例显著提升，而创业板和科创板配置比例则有所下降。 行业轮动与重仓股策略优化 在行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器等板块，同时显著减仓医药生物、计算机和电子等行业，反映了对周期性行业和部分消费龙头的青睐。前十大重仓股名单也出现更新，紫金矿业和美的集团新进榜单，进一步印证了基金经理在当前市场环境下对特定价值和周期性资产的配置策略优化。 主要内容 基金整体仓位与板块配置 股票仓位与A股/港股配置 截至2024年3月31日，普通股票型和偏股混合型基金的股票总仓位为88.53%，较2023年第四季度下降0.57%。在整体配置中，A股配置比例由89.70%下降至88.98%，而港股配置比例则由10.30%上升至11.02%，显示出基金对港股的关注度有所提升。 A股内部板块结构调整 针对A股市场，基金的配置策略呈现出明显的结构性调整。主板配置比例显著上升，从68.16%增至71.63%，但仍处于低配状态，低配幅度为9.39%。与此同时，创业板配置比例从19.82%降至18.33%，但仍保持超配状态，超配幅度为6.43%。科创板配置比例也出现下降，从11.84%降至9.89%，超配幅度为3.22%。北证配置比例微降至0.15%，处于低配状态，低配幅度为0.27%。这些数据表明基金在A股内部更倾向于配置主板资产，同时对创业板和科创板的超配程度有所收敛。 前十大重仓股变动 新进与退出重仓股 相较于2023年第四季度，基金前十大重仓股名单发生变化。紫金矿业和美的集团新进入前十大重仓股，反映了基金对有色金属和白色家电行业龙头的看好。与此同时，立讯精密和药明康德则退出了前十大重仓股，表明基金对消费电子和医药生物部分个股的配置有所减少。 现有重仓股配置比例变化 在原有前十大重仓股中，宁德时代、五粮液、腾讯控股和山西汾酒的配置比例有所提升，显示出基金对新能源、白酒和互联网巨头的持续关注。而贵州茅台、泸州老窖、恒瑞医药和迈瑞医疗的配置比例则有所下降，可能与市场风格切换或个股表现有关。从集中度来看，前十大重仓股的配置比例合计达到20.2%，较2023年第四季度的19.8%有所上升，表明基金的持仓集中度略有提高。 行业配置趋势 二级行业配置变化 在申万二级行业层面，2024年第一季度白酒II、电池、白色家电、工业金属和通信设备的配置比例相较于2023年第四季度有所提升。而半导体、医疗器械和化学制药的配置比例则有所降低。光伏设备和汽车零部件的配置比例基本持平。值得注意的是，医疗服务、消费电子和软件开发退出了前十大二级行业，而白色家电、工业金属和通信设备新进入前十大。前十大二级行业的配置比例合计为47.8%，较2023年第四季度的50.6%有所下降，表明二级行业层面的集中度有所分散。 一级行业加减仓与超低配情况 从申万一级行业来看，2024年第一季度有色金属、通信和家用电器等行业的加仓幅度居前，这与同期这些行业的市场表现和基金的配置偏好相符。相反，医药生物、计算机和电子等行业则减仓幅度居前。从超低配角度看，食品饮料和医药生物是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则是低配最显著的行业，这反映了基金在传统消费和金融板块上的结构性配置差异。 特定行业板块分析 金融地产 银行： 配置比例从2.01%上升至2.54%，但仍低配9.77%。 非银金融： 配置比例从0.81%下降至0.53%，低配5.67%。 房地产： 配置比例从0.85%下降至0.70%，低配0.55%。 周期类 有色金属： 配置比例从3.63%上升至5.36%，超配2.18%。 钢铁： 配置比例从0.43%微降至0.41%，低配0.53%。 基础化工： 配置比例从2.99%下降至2.70%，低配0.77%。 建筑材料： 配置比例从0.37%下降至0.30%，低配0.54%。 交通运输： 配置比例从1.54%上升至2.00%，低配1.32%。 煤炭： 配置比例从1.11%上升至1.26%，低配1.00%。 石油石化： 配置比例从0.71%上升至1.08%，低配4.32%。 TMT类 计算机： 配置比例从5.30%下降至3.85%，低配0.06%。 通信： 配置比例从2.75%上升至3.82%，低配1.05%。 电子： 配置比例从13.78%下降至12.39%，超配4.95%。 传媒： 配置比例从0.64%上升至0.82%，低配0.77%。 大消费类 医药生物： 配置比例从15.73%下降至12.48%，超配5.52%。 社会服务： 配置比例从0.70%下降至0.53%，超配0.03%。 食品饮料： 配置比例从14.84%微降至14.83%，超配8.83%。 商贸零售： 配置比例从0.55%上升至0.63%，低配0.36%。 轻工制造： 配置比例从0.78%上升至1.18%，超配0.19%。 汽车： 配置比例从4.60%上升至4.90%，超配0.86%。 家用电器： 配置比例从3.23%上升至4.22%，超配2.35%。 纺织服饰： 配置比例从0.47%上升至0.60%，低配0.12%。 农林牧渔： 配置比例从2.20%微降至2.07%，超配0.62%。 美容护理： 配置比例从0.30%微升至0.31%，低配0.08%。 制造业 机械设备： 配置比例从4.08%下降至3.93%，低配0.28%。 国防军工： 配置比例从3.07%下降至2.45%，超配0.16%。 电力设备： 配置比例从10.21%微升至10.97%，超配5.06%。 其他 公用事业： 配置比例从1.44%上升至2.31%，低配1.47%。 环保： 配置比例从0.31%微升至0.36%，低配0.39%。 建筑装饰： 配置比例从0.51%下降至0.39%，低配1.63%。 总结 2024年第一季度，基金在股票市场上的整体仓位略有下降，但内部结构调整显著。在区域配置上，基金增加了港股的配置比例，同时在A股内部将重心转向主板，降低了对创业板和科创板的配置。前十大重仓股方面，紫金矿业和美的集团的加入，以及宁德时代、五粮液等配置比例的提升，反映了基金对周期性行业和部分消费龙头的青睐。行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器，而医药生物、计算机和电子等成长型板块则遭遇显著减仓。食品饮料和医药生物仍是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则持续低配。这些调整表明基金经理在当前市场环境下，正积极优化资产配置策略，以适应宏观经济变化和市场风格的演变。

中心思想 医药二级融资周期性变化 本报告深入分析了2010年至今A股、港股及美股医药行业二级融资的趋势与结构。研究发现，全球主要市场医药二级融资在2020年至2021年间达到高峰，随后自2022年起显著降温，目前普遍处于相对低位。这一周期性变化反映了市场对医药创新投资热情的波动，并受到宏观经济环境和特定政策（如港股18A政策）的显著影响。 全球市场投融资结构性特征 在融资结构方面，A股市场IPO主要集中在医疗器械、生物医药和化学制剂等子板块，科创板和创业板是主要的上市平台。定增融资则呈现出与IPO不同的结构，中成药企业在定增中更为活跃。全球月度投融资数据显示，生物医药和医疗器械领域表现分化，而美国Biotech市场的收并购活动在大额交易方面有所回暖，肿瘤和自免领域仍是投资主流。国内药品申报数据则显示创新药IND申报结构性变化，仿制药申报保持一定活跃度。 主要内容 A股融资周期与板块结构 本报告回顾了2010年至今A股医药行业的二级融资情况。在IPO募资方面，2019年之前行业募资总额相对平稳，自2020年起热度显著提升，并在2021年达到峰值，随后于2022年开始降温，目前处于相对低位。从结构上看，医疗器械、生物医药和化学制剂是IPO融资最为活跃的子板块。在上市板分布上，科创板和创业板占据主导地位，分别贡献了医药行业IPO融资额的45.5%和31.1%。 IPO与定增差异化表现 A股医药行业的定增融资趋势与IPO有所不同。从融资额总量来看，2016年之前定增规模逐步上升，2019年达到峰值，随后逐年下降，目前也处于相对低位。在子行业结构方面，中成药企业在IPO融资中相对不活跃（占全行业IPO募资的6.7%），但在定增融资中表现最为活跃，2010年至今的定增融资额占全行业的31.5%。相反，医疗器械企业在IPO融资中较为活跃（占全行业IPO募资的28.2%），但在定增融资中活跃度最低，仅占全行业的0.7%。 港股18A政策效应 港股二级融资数据显示，2018年港股IPO募资额显著提升，同比增长约379%。这一增长主要得益于2018年港股开始执行的18A政策，该政策允许未有收入、未有利润的生物科技公司在港股进行IPO上市融资，极大地驱动了生物科技公司的上市热情。 港股融资趋势与A股趋同 港股医药行业的融资变化趋势与A股市场相似。2020年港股IPO募资和配售募资均明显提速，并在2021年达到峰值，其中IPO募资额高达789亿港元。与A股类似，港股二级医药融资自2022年开始降温，目前也处于低位，显示出全球主要市场在医药二级融资方面存在共性周期。 美股中概医药IPO概览 2010年至今，共有28家中概医药股在美国进行IPO，其中有6家已退市。募资额较大的中概医药股包括传奇生物（4.24亿美元）、联拓生物（3.34亿美元）和泛生子（2.56亿美元）等。这些中概医药股的二级融资变化趋势与A股和港股市场相似，即在2020年至2021年呈现高热度，随后热度有所回落。 全球投融资月度动态 2024年3月全球投融资数据显示，生物医药和医疗器械领域的投融资热度表现分化。生物医药领域共发生48起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约25.91亿美元，环比上涨约16%，同比上升15%。而医疗器械领域共发生56起融资事件，披露融资总额约5.34亿美元，环比下降约61%，同比下降约4%。同期，国内医疗健康IPO持续遇冷，3月A股和港股均无医药公司IPO，美股有2家医疗健康公司IPO。 美股Biotech投融资结构 根据BioPharma Dive数据，2024年一季度（截至4月10日），美股市场Biotech领域5亿美元以下规模的投融资基本延续2023年水平，但5亿美元以上的大额收并购活动有所回暖。按病种分类，肿瘤和自免领域依然是主流。在IPO方面，2024年一季度（截至4月19日）美股Biotech IPO事件总量热度延续，但融资规模普遍较小，小分子药物仍是主流技术类型。 国内创新药IND申报分化 2024年3月国内药品申报受理数据显示，创新药IND申报呈现分化。国产创新药IND（化药1类）受理号为79个，同比增长27%；进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为27个，同比下降10%。生物药方面，国产创新药IND（全部生物药）受理号为35个，同比下降34%；进口创新药IND（全部生物药）受理号为10个，同比下降50%。 仿制药申报结构性变化 在国产仿制药申报数据方面，2024年3月CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为270个，同比下降8%。2024年一季度，3类+4类仿制药申报受理号总数为1031个，同比增长5.4%，其中3类药申报受理号总数为447个，同比增长10.6%。这表明仿制药申报在总量上保持增长，但内部结构有所调整。 全球创新药械指数表现 2024年4月12日至4月19日期间，全球创新指数表现分化。标普生物科技精选行业指数XBI下降6.04%，跑输标普500指数2.99个百分点。纳斯达克生物科技NBI指数下降3.12%，跑赢纳斯达克100指数2.25个百分点。恒生生物科技指数下跌7.12%，跑输恒生指数4.14个百分点。CS创新药指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.62个百分点。 美国宏观经济与降息预期 海外宏观指标显示，美国降息预期走弱。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具显示，金融市场对美联储6月降息的预期降至不足20%。美国亚特兰大联邦储备银行行长表示，美联储可能在今年第四季度开始首次降息，且年内仅有一次降息。截至2024年4月18日，美国10年期国债收益率为4.64%，相比2023年10月最高值4.98%已下降34个基点。此外，2024年3月美国CPI同比增速为3.5%（环比上升0.3个百分点），PPI同比增速为2.1%（环比上升0.5个百分点），通胀压力仍存。 总结 本报告通过对2010年至今医药二级融资数据的全面复盘，揭示了A股、港股和美股市场在2020-2021年经历融资高峰后，自2022年起普遍进入降温周期的趋势。结构性分析表明，A股IPO主要集中在医疗器械、生物医药和化学制剂，而定增融资则由中成药板块主导。港股18A政策显著驱动了生物科技公司的上市，其融资趋势与A股和美股中概股表现出相似的周期性。近期月度数据显示，全球生物医药和医疗器械投融资表现分化，美国Biotech大额收并购回暖，国内创新药IND申报结构性变化，仿制药申报保持活跃。同时，全球创新药械板块表现分化，且美国降息预期走弱，宏观经济环境对市场情绪构成影响。投资者需关注行业政策变动及研发进展不及预期等风险。