中心思想 市场调整中的投资机遇 本报告核心观点指出，尽管2024年6月医药板块整体表现跑输沪深300指数，且持续面临调整，但行业内部仍蕴藏结构性投资机遇。分析师建议投资者应着眼长期，依据PB-ROE标准，选择具备“稳健资产，中游制造”特性的标的，即那些具有红利属性、成长性、确定性，且能受益于产业集中度提升的优质企业。 稳健增长与结构性机遇 报告强调，在当前医药投资主线不明朗的背景下，应关注三类具有明确增长潜力的标的：一是央国企改革下业绩和长期发展可能超预期的公司；二是平台效应显现、海外增长曲线清晰、具备显著α能力的企业；三是受投融资影响较小、受益于仿制药研发高景气的CRO（合同研究组织）公司。这些领域有望在行业调整中实现稳健增长，并提供超额收益。 主要内容 6月复盘 医药板块整体表现 2024年6月，医药指数下跌8.11%，跑输沪深300指数（下跌3.3%），在29个中信一级行业中涨幅排名第18位，显示出医药板块的整体弱势。从估值角度看，截至6月28日，医药板块整体PE估值（历史TTM，剔除负值）为24.25倍，较5月底下降2.2个百分点；相对沪深300的估值溢价率为111%，下降24个百分点，估值处于历史低位。 细分领域与个股动态 在细分板块方面，6月生物医药子板块全线下跌。其中，中药饮片跌幅最小，医药流通跌幅最明显。根据浙商医药重点公司分类，API及制剂出口跌幅最小，医药商业跌幅最大。个股表现上，诺泰生物（38.5%）、花园生物（21.2%）等涨幅居前，而ST长康、*ST景峰等跌幅明显。 组合表现回顾 浙商医药6月推荐组合平均月度跌幅为7.5%，跑赢中信医药指数0.6个百分点，显示出精选个股在市场下行中的相对韧性。组合内个股表现分化，上海医药（5.2%）实现正增长，而老百姓（-27.1%）跌幅较大。 7月行业观点及组合推荐 投资策略与选股逻辑 鉴于医药板块持续调整且缺乏明确主线，报告建议从长期投资角度出发，依照PB-ROE标准选择“稳健资产，中游制造”的标的。这类标的应具备红利属性、成长性和确定性，且是中游制造环节的龙头企业，能够享受产业集中度提升带来的红利。具体投资方向包括： 央国企改革受益标的： 短期业绩及长期发展可能超预期，基本面持续改善。 海外增长曲线清晰的平台型公司： 平台效应逐渐显现，具备显著α能力。 仿制药CRO： 不受投融资影响，受益于仿制药研发高景气。 推荐组合及个股亮点 浙商医药2024年7月推荐组合包括：羚锐制药、东阿阿胶、迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗、仙琚制药、奥锐特、博瑞医药、上海医药、海尔生物。 羚锐制药： 业绩增长稳健，分红比率高（23年79.41%），核心产品受集采影响小。 东阿阿胶： 资产减值出清，经营企稳，药品+健康品双轮驱动，高分红（23年99.60%）。 迈瑞医疗： 高ROE和低估值，投资性价比凸显，内生增长稳健，海外拓展提速。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，产品高端化，海外渠道加速拓展，新品布局构建新增长曲线。 新华医疗： 国企改革背景下管理优化，聚焦主业，盈利能力提升，海外拓展初见成效。 仙琚制药： 存量制剂集采影响出清，妇科新品上市放量，原料药法规市场开拓带来弹性。 奥锐特： 特色高壁垒原料药及制剂品种商业化驱动业绩高增长，关注司美格鲁肽等重磅潜力品种。 博瑞医药： 业务处于向上突破期，原料药稳健发展，高壁垒制剂潜力品种商业化，减重药BGM0504数据读出有望催化。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，创新业务快速拓展支撑业绩增长，CSO业务高增长，工业端创新驱动。 海尔生物： 平台价值持续提升，非存储领域成长性强，客户拓展与单客户价值提升明确兑现，并购预期强。 2024年中报业绩前瞻 各细分板块业绩展望 报告对中药、生命科学上游及流通、器械、医疗器械及药店、CXO、创新药、仿制药及原料药等多个细分板块的2024年上半年业绩进行了前瞻性分析。 中药板块： 多数公司预计24Q2和24H1归母净利润实现两位数增长，如东阿阿胶、羚锐制药、华润三九等。 生命科学上游及流通板块： 部分公司如百诚医药预计24Q2和24H1归母净利润实现25%-35%的增长，而其他公司可能面临下滑。 器械板块： 迈瑞医疗预计24Q2和24H1归母净利润均实现20%左右的增长，亚辉龙、奕瑞科技等也预计有较好增长。 医疗器械及药店板块： 新华医疗预计24Q2和24H1归母净利润增速在0%-5%之间，鱼跃医疗预计下滑。药店板块如益丰药房、老百姓等预计归母净利润实现10%-20%的增长。 CXO板块： 药明康德、凯莱英等预计24Q2和24H1归母净利润出现下滑，而百诚医药、阳光诺和预计实现25%-40%的增长。 创新药板块： 复星医药预计24Q2扣非净利润增长40%-50%，贝达药业预计24H1归母净利润增长30%-40%。 仿制药及原料药板块： 恩华药业、九典制药、奥锐特等预计24Q2和24H1归母净利润实现两位数甚至更高增长，而健友股份、普洛药业等可能面临下滑。 总结 本报告对2024年6月医药行业市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑输大盘，估值有所下降，但细分领域和个股表现存在分化。展望7月，报告建议投资者在医药板块持续调整的背景下，应秉持长期投资理念，聚焦“稳健资产，中游制造”的投资主线，通过PB-ROE标准筛选具备红利属性、成长性和确定性的优质标的。具体而言，央国企改革受益者、海外增长清晰的平台型公司以及仿制药CRO是值得关注的结构性机会。报告还详细分析了7月推荐组合中的十家公司，并对2024年上半年各细分板块的业绩进行了前瞻性预测，为投资者提供了专业的市场分析和投资建议。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩不及预期等风险。

中心思想 增长逻辑转型与核心驱动力 海尔生物的增长逻辑已实现从单一的“王牌产品进口替代”向“海尔品牌在医疗、生命科学领域的持续变现”的战略转型。这一转型以“客户数量拓展”和“单客户价值提升”为核心驱动力，并通过集团赋能持续提升平台价值。公司凭借在国内低温存储领域的高市场占有率和品牌声誉，正积极拓展非存储类新产业，并深化全球化布局，以应对传统业务增长瓶限和市场对高成长性的疑虑。 非存储业务与平台价值凸显 非存储类新产业已成为海尔生物新的增长引擎，2023年其收入占比达38%，同比增长超30%，并在2024年第一季度持续提升。公司通过内生研发和外延并购相结合的方式，不断丰富产品矩阵，尤其在血浆分离机、分析仪器、实验室耗材等高增长、进口垄断领域取得突破。同时，公司通过加强海外市场拓展、提升一体化服务能力以及发挥平台互助赋能效应，构建了稳固的平台价值，预计未来业绩将持续增长，2024-2026年归母净利润预计分别为5.98亿、7.33亿及8.93亿元，对应2024年PE约为20倍，具备估值重塑潜力。 主要内容 非存储业务驱动单客户价值提升 海尔生物作为国内低温存储龙头，拥有覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构等终端用户的良好客户基础。公司通过丰富非存储类产品矩阵，有效提升了单客户价值。数据显示，2023年非存储类新产业收入占比已达38%，同比增长超过30%，并在2024年第一季度继续提升，逐步成为公司增长的主要动力。 内生研发与外延并购并举 在产品策略上，公司采取了内生研发与外延并购相结合的方式。自研产品包括生物安全柜、离心机、培养箱等，部分产品已成功进入欧美市场。在外延并购方面，公司自上市以来持续通过收购优质标的快速提升板块能力，例如海尔生物医疗科技（成都）、海尔血技、金卫信、康盛生物、海尔生物医疗科技（苏州）以及上海元析等，这些并购旨在针对原有客户的明确需求，不断丰富产品品类，增强自身成长性，打开业务天花板。 “好行业、好公司、谋同道”的并购策略 公司在2023年年报中明确了“好行业、好公司、谋同道”的并购策略。 好行业： 选择市场空间大、产品成熟且部分被进口垄断的赛道，如血浆分离机（海尔血技）、分析仪器（上海元析）、实验室耗材（康盛生物）、生物安全柜等。这些产品上游价格不敏感、品牌声誉敏感，有望借助海尔的渠道及品牌背书快速放量。 好公司： 标的公司自身具备一定成长性，且盈利能力与母公司相近。以海尔血技为例，其在收购前2018-2020.07净利率稳定在28%左右，收购当年在渠道赋能下提升至33%。年报披露，海尔血技2023年收入较收购前已实现翻倍，2019-2023年收入复合年增长率（CAGR）达到19%。 谋同道： 并购标的选择与原有客户需求重合，实现渠道共享，锚定医院、医药生物企业、高校科研机构等终端用户。同时，公司在并购时会为创始团队保留少数股权，实现各方共创共赢。 全球化布局与平台赋能战略 公司在客户数量拓展方面，除了在国内市场持续细分与下沉，突破空白用户群外，海外拓展已成为重要的增长方向。2023年公司海外收入占比达到34.33%，显示出其在全球市场的强劲势头。 海外市场竞争力全面提升 2023年是公司海外业务重要的蓄势年，公司在产品、营销、仓储等多维度提升了海外竞争力： 产品： 截至2023年末，公司累计已有400余个型号获得境外认证。除超低温产品等优势品类外，液氮罐、培养箱、离心机、实验室耗材等品类也实现了快速增长。公司2023年ESG评级为AAA，进一步体现了其产品核心竞争力和可持续发展理念。 营销： 加强当地化布局，2023年建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等60余个国际组织保持长期合作关系。本地化营销团队有助于更快打开当地市场，实现品牌认可及业绩转化。 仓储： 2023年新增荷兰、美国等仓储物流中心体系，此举一方面提高了服务和交付能力，另一方面也使得公司海外拓展不受海运价格波动影响，能够持续、稳定地服务海外客户。 平台价值的多元体现 在国内生物医疗及科研服务市场进口垄断、内资分散的背景下，海尔生物的平台价值日益凸显： 基石产品稳固： 公司低温存储产品品牌性强，市场基础广且好，为新成长曲线的拓展提供了坚实基础。 一体化服务能力强： 面对产品及市场格局分散的特点，公司不仅丰富产品矩阵，还以产品为基础持续提供增值服务。服务类收入占比已从2020年的3.02%提升至2023年的17%，成为公司在非优势领域获得客户认可的重要优势。 平台互助赋能： 公司年报指出，与并购标的的主要合作方式为研发、供应链、市场等体系的互补。例如，海尔生物（苏州）2023年新增订单增长50%，海尔血技在并购当年增速明显提升。此外，这种赋能效应不仅体现在海尔生物内部子公司之间，未来或将延伸至海尔集团大健康板块间的相互赋能。2024年6月18日，海尔集团正式控股上海莱士，血制品客户作为海尔生物的重要客户方向之一，兄弟公司未来协同有望进一步增强。同时，股份出让方基立福作为全球医疗健康企业，或将助力海尔集团大健康板块加速出海。 总结 海尔生物已成功实现从传统低温存储业务向多元化医疗、生命科学领域的高成长性转型。通过“单客户价值提升”和“客户数量拓展”两大核心策略，公司非存储业务占比显著提升，海外市场布局日益完善。其“好行业、好公司、谋同道”的并购策略有效拓展了产品线，而稳固的基石产品、一体化服务能力及强大的平台赋能效应则构筑了其独特的竞争优势。展望未来，随着非存储业务产品矩阵的不断丰富和占比的持续提升，公司第二成长曲线已逐步明确，有望迎来估值重塑。基于此，报告维持“增持”评级，并预计2024-2026年归母净利润将分别实现47%、23%和22%的增长。同时，需关注业务拓展不及预期、市场竞争加剧、海外地缘政治及并购整合等风险。