健民集团(600976) 　　事件：健民集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）。 　　Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），其中Q2实现营业收入9.09亿元（YOY-4.42%）；归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），其中Q2归母净利润1.09亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）；经营活动现金流量净额0.83亿元（YOY+8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 　　重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 　　天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 　　投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险

中心思想 业绩韧性与下半年复苏逻辑 公司2022年上半年业绩符合预期：实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.96%；扣非净利润1.54亿元，同比增长15.97%。二季度受疫情影响增速放缓（营收同比+4.57%，归母同比+16.31%），但核心利润指标仍保持双位数增长，体现业务韧性。 疫情管控逐步放松（新版防控方案缩短封控时间）将驱动下半年医院门诊量复苏，公司业绩有望实现恢复性增长。预计2022-2024年收入CAGR为26.36%，归母净利润CAGR为25.70%，成长路径清晰。 双产品线驱动与渗透率提升空间 公司作为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，脱敏治疗市场空间超300亿元，当前渗透率不足1%，认知提升将带动渗透率长期提高。主力产品粉尘螨滴剂预计保持稳健增长。 新上市的黄花蒿滴剂主攻北方市场，与粉尘螨滴剂形成区域互补；2023年上半年儿童适应症及黄花蒿点刺等4项诊断产品有望获批，从诊断端实现患者导流，叠加销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩快报：上半年营收3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.96%），扣非净利润1.54亿元（+15.97%）。业绩符合市场预期。 二季度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长 分季度看：2022年单二季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润8940万元（+16.31%），扣非净利润7730万元（+6.30%），增速符合预期。 二季度增速放缓主因疫情散发、封控措施导致医院门诊量下降，影响新患开拓和老患复诊。随着疫情受控及封控缩短，下半年门诊量有望复苏，带动业绩恢复性增长。 粉尘螨有望维持稳健增长，黄花蒿有望快速放量 粉尘螨滴剂：脱敏治疗市场空间超300亿元，渗透率不足1%，医生和患者认知提升将推动渗透率提高及用药时长增加，该产品预计保持稳健增长。 黄花蒿滴剂：2022年新上市，主攻北方市场，与粉尘螨滴剂（主攻南方）形成互补。儿童适应症预计2023年上半年获批，黄花蒿点刺等4项诊断产品亦有望2023年上半年获批，将扩大患者覆盖并实现诊断端导流。配合销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，增速28%/25%/26%；归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，增速26%/26%/26%；EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为66/52/42倍。维持“增持”评级。 风险提示 销售不及预期风险；招标降价风险；研发及上市进度不及预期风险。 总结 本报告基于我武生物2022年半年度业绩快报，认为公司上半年业绩符合预期，二季度受疫情影响增速放缓，但利润端表现稳健（归母净利润增速22.96%）。核心逻辑在于：脱敏诊疗市场空间广阔（超300亿元，渗透率不足1%），公司作为稀缺龙头，双产品线（粉尘螨滴剂+黄花蒿滴剂）南北互补，叠加儿童适应症及诊断产品即将获批，未来三年有望实现快速增长。财务预测显示2022-2024年收入CAGR约26%，净利润CAGR约26%，当前估值水平（2022年PE 66倍）具备一定安全边际。主要风险为疫情反复影响门诊量、招标降价及新品推广不及预期，维持“增持”评级。

　　楚天科技(300358) 　　事件：2022年7月10日公司发布公告，拟发行股份购买控股子公司楚天飞云制药装备（长沙）有限公司的少数股东叶大进、叶田田持有的合计49.00%的股权，交易完成后，楚天飞云将成为上市公司的全资子公司。本次交易的相关审计、评估工作尚未完成，标的资产的预估值和交易作价尚未确定。发行股份购买资产的发行价格为13.43元/股，不低于定价基准日前60个交易日公司股票交易均价的80%。 　　收购楚天飞云成为全资子公司，加强协同效应和产业链一体化布局。楚天飞云主要生产全自动硬胶囊充填机系列、药用高纯度制氮机系列、胶囊分选抛光机系列、自动真空上料机、吸尘机系列等，2021年营收0.43亿元，预计2022年营收0.65亿元，2023年-2026年预计营收复合增长率为9.67%。楚天飞云的产品是固体制剂制药产业领域重要一环，其市场领域是上市公司未来加强全产业链的重要布局，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步，进一步丰富了上市公司在固体制剂制药装备产品分类，以为公司客户群体提供更多的技术解决方案。本次交易完成后上市公司可在楚天飞云原有核心技术的基础上将在楚天飞云原有基础上加强研发协同作用，提升在固体制剂制药装备技术方面的实力，并通过管理机构与销售机构的合理布局、研发队伍的优化整合、融资能力的提升及融资成本的下降，有效发挥企业的管理协同效应。 　　收购楚天飞云将加强上市公司产品线与盈利能力。楚天飞云的产品能够基于上市公司销售和服务的网络，进一步推广优势产品，与上市公司共同开发和维护新的客户资源，提高市场投入的效率，有效降低销售成本。上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系以使得楚天飞云未来能为上市公司带来更多业绩贡献。 　　投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计2022-2024年营业收入分别为66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为7.03、8.51、10.61亿元，对应PE分别为14、11、9倍。公司具有全产业链布局意识，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。

中心思想 业绩超预期驱动力：量价利齐升与行业集中度提升 梅花生物2022年上半年实现营业收入142.2亿元（同比+28.96%），归母净利润25.75亿元（同比+156.45%），其中Q2单季度盈利14.16亿元创历史新高。核心驱动因素包括：①吉林白城30万吨赖氨酸产能达产释放，赖氨酸总产能达百万吨级，实现量增；②主要产品味精、赖氨酸、黄原胶等价格上涨（赖氨酸98%同比+8.75%，味精+27.99%，黄原胶+71.16%），毛利率提升至26.97%（同比+8.96pct）；③行业集中度提升强化公司控价能力，净利率升至18.11%（同比+8.87pct），业绩表现位于预告上分位，超市场预期。 行业龙头地位巩固，未来增长可期 公司作为苏氨酸、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代政策及生猪价格回升，饲料氨基酸需求有望持续向好。同时，公司对产品定价能力提升，叠加下半年饲料需求好转预期，预计业绩中枢将进一步上移。报告维持2022-2024年盈利预测（归母净利润41/46/51亿元），目标价15.92元（12倍PE），维持“买入”评级，反映对龙头盈利持续性和估值安全边际的乐观判断。 主要内容 业绩大超预期：量价齐升与毛利率改善 2022H1公司营收142.2亿元（+28.96%），归母净利润25.75亿元（+156.45%），扣非净利润25.29亿元（+159.85%）。净利率提升至18.11%（+8.87pct），毛利率提升至26.97%（+8.96pct）。Q2单季盈利14.16亿元创历史新高，净利率18.87%（+8.31pct）。主要产品售价上涨且原料成本涨幅较小，叠加产能释放，实现量价利齐升。 分板块业绩：饲料氨基酸与鲜味剂双轮驱动 饲料氨基酸产品：22H1收入56.67亿元（同比+37.52%），赖氨酸（98%/70%）市场价格同比分别+8.75%/+13.53%，苏氨酸价格高位震荡。 鲜味剂产品：收入46.35亿元（同比+22.43%），味精（40-100目）市场均价同比+27.99%。 大原料产品：收入24.54亿元（同比+34.97%），黄原胶因石油行业复苏价格同比+71.16%。 后市展望：饲料需求好转与控价能力提升共驱业绩 展望下半年，生猪价格持续攀升，若大豆、玉米价格坚挺，饲料需求向好将刺激苏氨酸、赖氨酸价格抬升。叠加公司行业集中度提升带来的控价能力增强，预计业绩中枢继续上移。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入277/302/325亿元（yoy+21%/9%/8%），归母净利润41/46/51亿元（yoy+75%/12%/10%），三年CAGR 29%。当前股价对应PE 9.3/8.3/7.5倍，按2022年EPS 1.33元给予12倍PE，目标价15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落与项目进度不及预期 主要产品价格若出现回落，或在建项目投产进度低于预期，可能影响公司盈利表现。 总结 业绩验证龙头控价能力，量价齐升奠定高增长基础 2022年上半年梅花生物业绩创历史新高，核心逻辑在于产能释放带来的销量增长、产品价格上涨及毛利率提升，验证了公司在氨基酸行业的强大定价能力。饲料氨基酸与鲜味剂两大板块收入均实现20%以上增长，黄原胶受益油价复苏弹性显著。 行业景气与公司alpha共振，未来估值具备吸引力 生猪周期上行及豆粕减量替代政策为饲料氨基酸需求提供支撑，公司作为全球龙头将持续受益。当前PE仅9.3倍（2022年），低于历史中枢，且ROE有望提升至35%以上，估值安全边际充足。维持目标价15.92元，看好公司盈利持续性和行业地位。

中心思想 归核战略驱动业绩超预期，麻醉龙头价值凸显 人福医药2022年上半年归母净利润同比预增134%-149%，扣非净利润同比预增37%-54%，核心增长动力来自归核聚焦战略的持续推进，通过处置非核心资产（汉德人福）、收回大股东资金占用利息，叠加汇兑收益和坏账转回等非经常性因素，公司盈利能力显著改善。在疫情冲击手术量的背景下，核心麻醉业务仍保持稳健增长，显示出公司在麻醉镇静领域的市场壁垒与需求韧性。 麻醉药品壁垒稳固，舒适化诊疗打开长期空间 公司通过丰富镇痛镇静药物管线（瑞马唑仑新增适应症、右美托咪定新剂型开发等），巩固麻醉行业龙头地位。麻醉药品因进入带量采购的可能性小，价格体系稳定，叠加内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛等舒适化诊疗场景的渗透率提升，长期增长确定性较强。2022-2024年营收CAGR预计8.02%，净利润CAGR预计23.79%，估值具备吸引力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预告，上半年归母净利润15.50-16.50亿元（同比增134%-149.09%），扣非归母净利润8.50-9.50亿元（同比增37.40%-53.57%），业绩略超预期。Q2单季扣非归母净利润同比增50.57%-79.37%，扣除汇兑、坏账转回等非经常性因素后，Q2预计同比增长4%-33%（中值19%），在Q2疫情手术量受影响下仍保持较高增长。 归核战略落地，业绩逐步改善 2022Q2实现归母净利润6.17-7.17亿元（同比增70.77%-98.43%），扣非归母净利润5.23-6.23亿元（同比增50.57%-79.37%）。上半年非经常性损益约7亿元，主要来自处置汉德人福5.4亿投资收益及收回大股东资金占用利息约1亿元。人民币贬值贡献约0.8亿汇兑收益，已计提坏账转回影响利润约0.8亿。公司归核聚焦战略成效显著，财务状况持续优化。 镇痛镇静药物布局丰富，看好舒适化诊疗需求释放 创新药瑞马唑仑新增“全身麻醉诱导与维持”适应症；在研产品新增1类镇痛新药RFUS-144；右美托咪定申报透皮贴剂、鼻喷剂临床；开发注射异氟烷、氨酚羟考酮缓释片，麻醉镇静品类更加丰富。在舒适化诊疗需求带动下，麻醉镇静药物在内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛场景中拓展潜力大。麻醉药品目录内药品进入国家带量采购可能性小，价格稳定，看好麻醉药品长期发展。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿元，对应增速6.26%/9.35%/8.48%，CAGR为8.02%；净利润分别为19.02/22.37/26.37亿元，对应增速36.91%/17.58%/17.90%，CAGR为23.79%。EPS分别为1.16/1.37/1.62元/股。给予2022年21倍PE，维持目标价22.98元，维持“买入”评级。 风险提示 大股东资金占用风险；麻醉用药壁垒减弱风险；新药推广不及预期风险；归核聚焦进程不及预期风险。 总结 人福医药2022年上半年业绩超预期，核心驱动来自归核战略落地的非经常性收益及核心麻醉业务的韧性。公司作为麻醉行业龙头，通过丰富的产品管线（瑞马唑仑、右美托咪定等）和舒适化诊疗场景的拓展，有望实现长期稳定增长。财务预测显示未来三年净利润CAGR约24%，当前估值（2022E PE 14.84倍）具有吸引力。主要风险包括大股东资金占用、集采政策变化及新药推广进度等，但麻醉药品的特殊壁垒为公司提供了较强的安全边际。综合来看，公司基本面改善趋势明确，维持“买入”评级。

中心思想 生物柴油产业高度依赖原料与政策驱动，全球供需格局呈现区域性集中与贸易保护主义特征 原料与政策决定产区与消费区高度重合：生物柴油生产严重依赖植物油（棕榈油、豆油、菜籽油等）和废弃油脂，约70%原料为植物油。主产国如欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷同时也是主要消费国，生产与消费的地理分布高度一致，受各国强制掺混政策（如B10、B30）直接驱动。 贸易壁垒限制国际流动，区域自给自足为主：欧盟、美国等主要消费市场对进口生物柴油征收高额反倾销/反补贴税（如欧盟对阿根廷征税25%-33.4%，美国对印尼征税34.45%-64.73%），导致国际贸易量有限，多数国家以自产自销为主（如巴西、美国国内消费占比超90%），仅部分依赖进口弥补缺口。 需求增长推动植物油消费，但原料结构正发生转变：为达成减排目标，各国未来生物柴油产量与需求仍将持续增加，预计2023年三大油脂（豆油、棕榈油、菜籽油）生柴用量合计将达3360万吨。同时，欧盟正逐步淘汰高ILUC风险的棕榈油和豆油，转向废弃食用油（UCO）和动物油脂；美国豆油仍占主导但可再生柴油（RD）占比上升；印尼、马来西亚棕榈油仍是绝对主力。 主要内容 1 生物柴油简介 生物柴油定义与特点 生物柴油是以植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂经酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有可再生、环保、燃烧充分、无需改动柴油机等优点，属于液体生物燃料（包括燃料乙醇、生物柴油和航空生物燃料）。 生物柴油分类 按制作工艺：分为酯基生物柴油（FAME，技术成熟、成本低，占比85%以上）和烃基生物柴油（HVO/HDRD，与柴油结构相似、性能更优、成本高）。 按原料来源：植物油脂（菜油甲酯、豆油甲酯、棕榈油甲酯等）、动物油脂甲酯、废弃食用油甲酯（UCOME）及微生物油脂，不同原料优缺点各异（如植物油脂受耕地限制，废弃油脂来源广泛但杂质多）。 2 全球生物柴油供需格局 产量 2020年全球产量4080.51万吨，2021年预计4223.81万吨（同比+3.51%），2022年预计4325.38万吨（同比+2.4%）。 主产区：欧盟（33%）、美国（18%）、印尼（15%）、巴西（12%）、阿根廷（5%）。 原料结构：棕榈油30%、豆油25%、菜籽油14%、废弃食用油20%、动物油8%。 消费 2020年全球消费4219.25万吨（同比-2.8%），2021年预计4297.13万吨（同比+1.85%），2022年预计4398.63万吨（同比+2.36%）。 主消费区：欧盟（35.13%）、美国（19.33%）、印尼（15.97%）、巴西（11.92%）、泰国（4.09%）、阿根廷（1.95%）、中国（1.66%）。 3 生柴主产地供需情况 欧盟：最大产销区，依赖进口填补缺口，原料转向UCO 供应：83%自产，17%进口（年进口200-300万吨，来源含阿根廷33%、中国31%、马来西亚18%等）。HDRD产量占比已升至23.5%，FAME增速放缓。原料中菜籽油占比最高（38%）但在下降，UCO升至23%，棕榈油（18%）将被淘汰（高ILUC风险）。 需求：97%以上国内消费，产不足需，年出口不足3%。 美国：自给有余，豆油主导，可再生柴油兴起 供应：产量持续增长（2021年615万吨，同比+250%）。原料豆油占50%（每年约400万吨用于生柴）。进口有限（55-65万吨/年，主要来自德国、加拿大、西班牙），因对阿根廷、印尼征收高额进口关税。 需求：自产自销，90%以上国内消费，疫情影响下消费量下滑，可再生柴油消费替代部分传统生物柴油。 印尼：棕榈油单一原料，强制掺混政策驱动出口转内销 供应：产量从2012年199万吨增至2021年809万吨（同比+200%）。原料100%棕榈油，每年用于生柴约700-800万吨。出口税收（levy）补贴价差，强制掺混比例从B10升至B30，计划进一步提至B35/B40。 需求：早期70%出口（主至欧盟、美国），后受欧美关税打压，出口占比降至10%以下（2021年出口仅9万吨），国内消费为主（2021年消费805万吨）。 巴西：自产自销，豆油为主，掺混政策影响产量 供应：产量从2012年245万吨增至2021年604万吨（同比+25%）。原料豆油占75%，每年超400万吨用于生柴（占豆油消费50%以上）。无进口（因国内拍卖系统规定），2023年起将开放进口。 需求：全部产量用于国内消费，掺混比例从B2逐步提高至B13，但2021年回落至B10。 阿根廷：豆油唯一原料，出口为主，受关税影响巨大 供应：产量2021年135万吨（掺混比例下调至B5）。原料100%豆油（年用量116万吨）。受欧盟反补贴税（25%-33.4%）和美国高额进口关税影响，出口受限。 需求：早期出口占60%（主至欧盟），后转向内销，2021年出口仅50万吨，国内消费87万吨。欧盟每年豁免配额119万吨。 马来西亚：棕榈油为原料，掺混推进缓慢，出口依赖欧盟 供应：产量2021年156万吨。原料100%棕榈油（年用量100-150万吨）。掺混计划推进慢（B10仅交通部门执行，B20未实行）。 需求：七成国内消费（交通+工业），出口主至欧盟（占出口70%以上）。欧盟将淘汰棕榈油生柴，预计减量20-30万吨。 4 总结 全球生物柴油供需特点 生产对原料高依赖，主产国与消费国基本一致。 政策（掺混比例、税收补贴、关税）主导生产与消费。 贸易保护主义盛行，进出口限制多。 为减排目标，未来产量和需求仍增，带动植物油需求。 三大油脂生柴用量预估 2023年预计豆油1390万吨、棕榈油1470万吨、菜籽油500万吨，合计3360万吨，较2018年（2986万吨）增长12.5%。 总结 本报告系统梳理了全球生物柴油的产业概况、供需格局及主要产区的具体情况。核心结论如下：生物柴油生产高度依赖植物油原料（棕榈油、豆油、菜籽油占比超70%），政策强制掺混是核心驱动力；全球供需呈现“大产区、大消费区”的区域集中特征，欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷五国产量占全球83%；贸易保护主义严重，各国通过高额关税和配额限制进口，导致市场分割严重；未来增长点在于各国减排政策上调掺混比例（如印尼B30→B40、巴西B10→B15），这将显著拉动植物油需求，但同时原料结构正在调整——欧盟逐步淘汰棕榈油/豆油转向UCO，美国可再生柴油占比提升。整体而言，生物柴油市场政策属性强于市场属性，投资者需密切关注各国掺混政策、贸易关税及植物油原料价格波动。

　　东富龙(300171) 　　事件：7月11日公司发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.91-4.25亿元，同比增长15%-25%；扣非净利润3.62-3.96亿元，同比增长18.19-29.30%。 　　疫情影响下公司业绩表现仍然出色，下半年有望快速恢复。公司单Q2实现归母净利润1.80-2.14亿元，同比下降6.96%-21.74%，环比变动约-14.7%-1.42%；预计扣非归母净利润1.64-1.98亿元，同比下降17.2%-3.4%，环比变动-17.1%-0.1%。从3月中旬开始至6月，公司因上海新冠疫情在销售、生产制造、物流、采购等生产经营活动上受到较大影响，凭借较强的管理能力和行业增长趋势实现Q2业绩环比小幅下降。预计公司在下半年上海疫情影响消退后有望加速业绩修复，三四季度实现新签订单和合同负债的显著改善。 　　子公司多点开花丰富生物工程业务布局，定增募资奠定公司新一轮成长。生物制药行业持续高景气，开启国内生物制药上游企业新一轮成长。东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，奠定公司新一轮增长趋势。 　　投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造整体解决方案的国际一流供应商，在生物工程领域有望实现订单持续增长，预计2022-2024年归母净利润10.8、13.5、16.8亿元，分别同比增长30.4%、24.9%、24.9%，对应pe分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营，国产替代进程不及预期，下游制药相关支出减小

　　九洲药业(603456) 　　事件： 2022.7.11，九洲药业发布 2022 年中报业绩预告：公司预计 2022H1实现归母净利润为 4.53-4.81 亿元，同比增长 65%-75%；预计 2022H1 扣非归母净利润 4.55-4.80 亿元，同比增长 85%-95%。 　　CDMO 业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。 　　2022 年 Q2 公司预计实现归母净利润 2.45-2.73 亿元，同比增长 36%-52%，环比增长 18%-31%； 预计实现扣非归母净利润 2.59-2.84 亿元，同比增长74%-91%，环比增长 32%-45%。公司 Q2 海外 CDMO 项目签订进展顺利，海外相关 CXO 景气度依旧。在面对 Q2 疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外， 依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。 　　一体化平台布局完成， 宠物药市场和 mpp 贡献业绩弹性。 　　1） 继收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 2） 公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过 300 亿美元，且快速扩容， 2021 年硕腾宠物药业务营收实现 28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。 3） 子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021 年贡献净利润为 7941 万元。公司此前获得辉瑞仿制药 mpp 的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。 　　投资建议： 公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且 MPP 以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是 9.15、12.18 及 15.11 亿元； 2022-2024 年对应当前股价的估值为 50、 38 和 30 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等

　　确定性是今年的投资主线，而确定性来自高景气、新需求、新技术，同时也关注底部静待反转的周期品种： 　　高景气周期：磷化工行业今年仍将处于景气高位，国内外农资需求拉动磷铵增长，叠加海外供给收缩，国内磷矿石供给受限，磷化工相关公司有望维持高利润。推荐川发龙蟒、云天化、川恒股份、新洋丰、兴发集团。 　　新需求增长：下游新能源领域需求快速增长重新定义上游化工材料供需平衡表。其中最为明显的是光伏玻璃对于纯碱的需求拉动，以及风电装机量对于聚醚胺需求的提振；纯碱价格有望维持景气高位，聚醚胺价格三季度有望迎来上涨。纯碱标的推荐中盐化工、山东海化、远兴能源；聚醚胺标的推荐晨化股份、阿科力 。 　　传统经济复苏：PVC、轮胎、国六尾气催化、MDI行业触底静待底部反转。随着下半年国内需求逐渐恢复，我们判断上述行业最差的时候已经过去，景气有望触底回升。PVC标的推荐新疆天业、三友化工、中泰化学；轮胎标的推荐森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎；国六尾气催化推荐奥福环保、国瓷材料、中自科技、中触媒；MDI推荐万华化学。 　　技术突破PA66产业链迎最佳布局机遇：PA66上游己二腈国产化工艺突破，随着国内产能规模扩大，成本有望不断下行，下游切片及纺丝行业迎来历史性发展机遇。己二腈环节推荐中国化学；PA66切片环节推荐聚合顺；下游纺丝应用环节推荐台华新材；工艺包工程交付环节推荐三联虹普。 　　我们持续看好并长期推荐化工行业低估值高增速优质成长股：推荐海利得、华恒生物、飞凯材料、瑞联新材、同益中。 　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。

中心思想 股权激励与医疗新基建共振，公司长期成长路径清晰 公司公布2022年限制性股票激励计划，以2021年营收和净利润为基数，设定2023-2024年复合增长率触发值40%、目标值45%的考核目标，彰显管理层对公司长期业绩增长的坚定信心。 受益于医疗新基建政策红利，2022年第二季度公司连续中标大型医疗净化项目，订单量显著增长，叠加全国营销运维网络扩展，业务发展进入高速通道。 基于以上逻辑，分析师预测公司2022-2024年营收和净利润均将实现高复合增长，维持“买入”评级，目标价67元。 激励计划兼顾可行性及激励性，业绩高增确定性增强 激励计划覆盖222名核心骨干及高管，授予价格21.69元/股，个人层面按考核等级分级归属，有效绑定核心人才利益，激发团队动力。 考核目标设定务实且富有挑战性，40%-45%的复合增长率要求公司未来两年保持高速扩张，反映出公司对市场机遇和自身能力的充分自信。 主要内容 事件概述 2022年7月6日，公司公告拟向222名激励对象授予601万股限制性股票（占股本5.68%），授予价21.69元/股，不含独立董事、监事及外籍员工。 激励计划分析 考核年度与公司层面业绩要求 考核年度为2023-2024年，每个会计年度考核一次；以2021年营业收入和净利润为基数，2023年、2024年的触发值和目标值均为40%和45%复合增长率。 个人层面绩效考核 激励对象个人考核按等级A、B、C、D分别对应100%、100%、25%、0%的归属比例，实现差异化激励。 业务订单情况 净化订单频传捷报 2022年Q2，公司陆续中标深圳市新华医院项目（1.00亿元）、泰和县人民医院新院建设项目（0.98亿元）等大型项目。 公司通过全国新增27个营销及运维中心，大幅提升获单能力，在手高金额订单明显增长。 盈利预测与估值 业绩高增长预期 预计2022-2024年营业收入分别为16.06/31.01/40.33亿元，同比增速86.53%/93.15%/30.03%；净利润分别为1.56/3.00/3.80亿元，同比增速90.34%/90.92%/26.95%。 对应2022年7月6日收盘价，PE分别为30/16/12倍，三年CAGR 56.07%。 投资评级 维持“买入”评级，目标价67元。 风险提示 主要风险包括：偿债风险、应收账款余额较大风险、税收优惠政策变化风险、市场竞争加剧风险、主要业务资质无法续期风险、客户集中风险等。 总结 本报告围绕华康医疗股权激励计划展开，指出该计划目标明确、兼顾可行性与激励性，彰显公司对长期业绩增长的信心。同时，报告分析了公司在医疗新基建浪潮下订单高速增长的趋势，并基于此给出了2022-2024年财务预测，预计公司营收和净利润均将实现数倍增长。综合来看，分析师维持“买入”评级，并提示了相关风险因素。整体报告逻辑清晰，数据支撑充分，反映了公司作为医疗净化龙头的成长潜力。