丸美生物(603983) 　　事件：丸美生物发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收17.69亿元，同比+30.83%；归母净利润1.86亿元，同比+5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+6.64%。25Q2公司实现营收9.23亿元，同比+33.53%；归母净利润5069.52万元，同比-23.08%；扣非归母净利润4329.42万元，同比-30.22%。此外，公司每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金股利1.00亿元，占上半年归母净利润的53.97%。 　　丸美&PL驱动营收增长。分商品类型来看：上半年护肤类营收6.93亿元领跑，其次是美容及其他/眼部/洁肤类，分别为5.18亿元/4.20亿元/1.35亿元。分品牌来看：1）丸美品牌，实现营业收入12.50亿元，同比上升34.36%；2） 　　PL恋火品牌，实现营业收入5.16亿元，同比上升23.87%。 　　25H1毛利率74.6%，销售费用率略有提升。1）毛利率方面，25H1公司毛利率实现74.60%，同比-0.07pct；25Q2公司毛利率实现73.28%，同比-1.47pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为56.50%/2.85%/2.30%，同比变化+3.44pct/-0.58pct/-0.35pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比变化+4.76pct/-0.90pct/-0.15pct，销售费用率上升系线上流量成本高涨及公司品牌建设及科学传播投入所致。3）净利率方面，25H1公司归母净利率实现10.50%，同比-2.56pct；扣非归母净利率实现10.03%，同比-2.27pct。25Q2公司归母净利率实现5.50%，同比-4.04pct；扣非归母净利率实现4.69%，同比-4.29pct。 　　丸美持续深化大单品策略，实现关键技术突破。依托珠海横琴实验室启动升级版重组胶原蛋白原料纯化工艺及产品开发，关键技术“重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究”获IFSCC“2025中国化妆品技术创新奖”。核心大单品胶原小金针超级面膜上市即登顶天猫涂抹面膜新品榜TOP1，线下专供新品小金针灌肤面膜、嘭弹焕新眼部能量油、玻色因光甘草定次抛精华强化渠道覆盖。 　　PL恋火：产品力提升与线上营销带动增长。PL上半年推出升级版“蹭不掉粉底液4.0”及“海岛限定系列”实现全场景覆盖；定制短剧《看不见的恋人》播放量近5000万，拉新率达82%，参演达人直播总GMV突破3000万。小红书种草人群转化率提升180%，抖音5A人群峰值突破7000万，“618”期间线上GMV突破3.5亿。获2025CiE美妆大赏“年度最具影响力彩妆香氛品牌。 　　投资建议：公司主品牌丸美聚焦大单品、势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司25-27年归母净利润为4.4/5.8/7.3亿元，同比增速+27.6%/+31.8%/+27.3%，当前股价对应25-27年PE分别为42x、32x、25x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、人才流失风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：8月22日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收6.3亿元，YOY+24.4%；归母净利润1.2亿元，YOY+21.8%；扣非净利润1.1亿元，YOY+29.3%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于“两机”高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下： 　　2Q25业绩同比快速增长；1H25产品结构影响毛利率。1）单季度：公司2Q25实现营收2.9亿元，YOY+36.8%；归母净利润0.5亿元，YOY+44.9%；扣非净利润0.4亿元，YOY+86.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑3.8ppt至73.1%；净利率同比下滑1.9ppt至17.2%。其中，2Q25毛利率同比下滑4.1ppt至70.3%；净利率同比下滑2.8ppt至12.8%。1H25，公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的高温合金材料营收占比提升所致。 　　1H25高温合金营收同比增长73%；燃机客户实现突破。分产品看，1H25，公司：1）高温合金材料：实现营收1.6亿元，YOY+73.3%，占总营收26%，毛利率同比下滑7.18ppt至25.7%。在燃机领域，上海万泽新增上海电气、西门子等行业龙头企业客户，其中与西门子已签订3年供货协定；万泽航空科技也实现了国外燃机订单零的突破。在汽车涡轮领域，上海万泽还新增国际知名客户Garrett Motion SARL，并已实现部分订单发货。2）金双歧：实现营收3.1亿元，YOY+12.5%，占总营收49%，毛利率同比提升1.91ppt至89.9%；3）定君生：实现营收1.4亿元，YOY+17.5%，占总营收23%，毛利率同比提升1.97ppt至92.9%。 　　不断提升自主研发能力；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比减少3.3ppt至51.9%：1）销售费用率同比减少1.3ppt至25.1%；2）管理费用率同比减少3.1ppt至10.6%；3）财务费用率为2.9%，去年同期为3.3%；4）研发费用率同比增加1.5ppt至13.2%。公司持续加大研发投入，不断提升自主研发能力。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据5.3亿元，较年初增加26.9%；2）存货4.0亿元，较年初增加16.8%。1H25，公司经营活动净现金流为0.06亿元，去年同期为0.03亿元。 　　投资建议：公司深耕微生态领域30年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力；同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.01亿元、4.31亿元、5.79亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是29x/20x/15x。我们考虑到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　梅花生物(600873) 　　事件：2025年8月20日，梅花生物发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收122.80亿元，同比下降2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润16.28亿元，同比增长24.98%。其中，2025Q2，公司实现营收60.12亿元，同比降低2.34%，环比降低4.09%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长3.76%，环比降低26.45%；实现扣非后归母净利润7.24亿元，同比增长8.65%，环比降低19.98%。 　　苏、赖氨酸量增补价，收入整体稳中有挺。据公司公告，2025H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入35.66亿元，同比下降8.10%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入56.60亿元，同比增长3.44%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.47亿元，同比下降1.18%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入18.89亿元，同比下降1.21%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.18亿元，同比下降18.67%。 　　主业深耕不辍，出海与并购赋能添力，共启全新征程。主业方面，公司始终专注于氨基酸主业的高质量发展。2025年上半年，公司项目支出10.87亿元。通辽味精产能升级项目实现满产达效，同时为提高整体利用效率，新产线投产前，原部分产线提前关停，进行技术改造并转产为其他优势产品；吉林赖氨酸项目正在加速建设，预计将于今年四季度投产试车。此外，为满足不同客户需求并丰富产品线，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。全球化方面，公司逐步适应全球竞争能力的提升。公司出口比例长期稳定在30%以上，这是公司扩产国际市场的基础；面对欧盟赖氨酸反倾销，公司团队积极应诉，税率成功由初裁的84.8%大幅下降至47.7%（国内最低）；此外，伴随2025年7月1日公司成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，公司产业链得以向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并且获得了上海、泰国、北美等多地生产经营实体，实现产业出海战略落地。从反倾销调查到全球化布局，公司适应全球化竞争的能力已经得到显著提升，未来有望把握全球产业链重构带来的战略机遇。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，EPS分别为1.11、1.14、1.17元，现价（2025/8/19）对应PE分别为10X、10X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。并建议关注公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。此外，瑞联新材已发布2025年半年度业绩预增公告，得益于医药板块收入同比大幅增长、产品结构优化，预计2025年上半年归母净利润将同比增长69.93%。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：2025H1公司实现营业收入10.67亿元，同比+3.94%；实现归母净利润3.35亿元，同比+8.82%；扣非归母净利润3.28亿元，同比-2.11%。2024Q2公司实现收入5.85亿元，同比+9.32%；实现归母净利润1.91亿元，同比+13.86%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+4.01%。 　　公司净利率提升，随医疗设备市场回暖，公司国内探测器需求有望加速。 　　2025H1公司毛利率为52.97%，同比微降1.18pct；净利率为30.47%，同比提升1.20pct。公司持续高强度研发投入，2025H1研发费用为1.54亿元，研发费用率达14.46%。（1）探测器业务：实现收入8.66亿元，同比+2.65%，C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。（2）核心部件业务：实现收入0.82亿元，毛利率18.2%；（3）技术服务业务：实现0.63亿元收入，同比+110%，毛利率为35.9%。随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标，国内医疗影像设备需求提升。 　　核心部件多点突破，解决方案业务打开成长空间。球管领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C-Arm/DR球管的设计研发，多款医用球管已进入注册阶段。公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破了该领域进口垄断局面。公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。 　　CT布局全方位取得显著进展，内生外延获取全链条能力。CT探测器方面，多款CT探测器及模组完成系统装机。高端闪烁体陶瓷稳定性、一致性进一步提升，已获多个高端医疗客户验证。CT球管方面，存在“卡脖子“风险，公司已解决电子光学、电磁学仿真设计技术、液态金属轴承技术等技术难点，完成部分CT球管开发；外延方面，完成对无锡麦默真空投资，投资后公司全资子公司奕瑞全影科技获得其36.96%的股权。CT高压发生器方面，已协助多家下游客户完成NMPA注册。芯片方面，公司也在开发高性能、高通道ADC转换的读出芯片性能优化以及高性能CT探测器读出芯片。此外，公司也在高端光子计数探测器性能及工艺方面取得较大进展。 　　投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，随着公司硅基OLED显示背板产能投产，收入有望大幅提升，预计2025-2027年收入分别为22.9、30.2、38.3亿元，归母净利润为6.27、8.51、10.53亿元，当前股价对应PE分别为34、25、21倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，显示需求不及预期风险

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入79.0亿元，同比+10.1%；归母净利润8.0亿元，同比+15.7%；扣非净利润7.4亿元，同比+24.5%。单季度看，25Q2实现营业收入41.1亿元，同比+11.2%；归母净利润4.3亿元，同比+15.4%；扣非净利润4.1亿元，同比+34.4%。 　　25Q2国内收入增长稳健，海外延续较快增速。分地区看，25Q2国内实现收入23.1亿元，同比+4.3%，环比一季度明显好转（前值-0.3%）；国外实现收入17.8亿元，同比+22.3%，海外延续20%+增势。分产品看，25Q2酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，其中制糖上半年收入同比-34.6%，业务剥离有序推进。截至25H1末，公司共24589名经销商，环比Q1末净增378家，其中国内净增214家，国外净增164家。 　　成本红利加速释放，Q2扣非表现亮眼。25Q2公司毛利率为26.2%，同比+2.3pcts，低价糖蜜原料使用占比攀升+水解糖使用比例收窄下成本红利加速释放；年初投放的海外产能预计部分抵消成本下降带来的正向作用。费用端，25Q2四费同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.2/+0.03/+0.2pcts；由于Q2收到的政府补助同比减少，公司其他收益同比-48.8%，占收入比重同比-1.3pcts。上述因素综合影响下，25Q2实现归母净利率10.5%，同比+0.4pcts；扣非净利率9.9%，同比+1.7pcts，二者差异主因Q2计入非经的政府补助同比减少。 　　收入提速、扣非亮眼，利润改善逻辑兑现。展望看，1）收入端，国内在内部组织架构调整逐步到位下有望延续稳健增势，海外产能有序布局支撑后续双位数增长；2）利润端，当前处在糖蜜成本下行周期，叠加公司转固高峰已过，Q2利润改善逻辑加速兑现。当前低价原料使用比例扩大，24Q3海运费为阶段性高点，预计下半年利润确定性更足。 　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为169.1/187.5/206.5亿元，同比+11.2%/10.9%/10.1%；归母净利润15.8/18.4/21.2亿元，同比+19.0%/16.4%/15.4，对应PE21/18/16x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业竞争加剧等。

　　DCE棕榈油期货价格突破9400元/吨，创年内新高。2025年8月13日，DCE棕榈油收盘价达9490元/吨，期间最高价达9528元/吨，收盘价较2025年7月1日增长13.06%。 　　印尼宣布B50强制添加计划，有望进一步推动棕榈油需求。印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi2025年8月11日表示，印尼将继续推进将生物柴油中的棕榈油掺混比例提升至50%（B50）的计划，但明年1月正式实施的可能性不大。她指出，新的50%掺混配方仍需经过多轮测试，整个过程可能长达八个月，以确保发动机适应性、燃料稳定性及供应链保障等方面达标。印尼生物柴油生产商协会（APROBI）预计，若B50全面实施，每年对棕榈油的需求量可能高达1900万千升，将显著增加国内棕榈油消耗。今年，印尼为B40项目分配了1560万千升棕榈油，相较去年的1320万千升同比提升18.18%，已显示出政府在扩大棕榈油国内消费方面的决心与政策落实力度。预计B50带来的高需求将支撑棕榈油价格，进而对价格产生良性推动。 　　美国2026年生物柴油混掺量有望提升67%，全球油脂市场预计出现联动效应。2025年6月13日，美国环保署（EPA）宣布了一项拟议规则，将2026年的生物质柴油掺混量大幅提高至56.1亿加仑，较今年的33.5亿加仑增幅达67%，与此前石油和生物燃料团体组成的联盟所寻求的目标一致。此外，EPA提议将2026年生物质基柴油的可再生识别号（RIN）配额设定为71.2亿个，预估相当于56.1亿加仑的燃料产量，并预计每加仑生物柴油将产生1.27个RIN，2027年为1.28个，低于此前的1.6个。这反映出EPA推动减少依赖进口RIN、优先发展国内生物燃料供应链的政策意图。美国是豆油生产大国，发展其国内生物燃料供应链将推涨其国内大豆价格，不同植物油脂间存在部分领域的互相替代，豆油的需求增长将影响其他替代油脂的价格，植物油整体市场或将呈现联动上涨。 　　投资建议：我们看好棕榈油、生物柴油及其原材料的全球价格上扬：（1）建议关注在棕榈油原产国印尼建厂的赞宇科技，依托杜库达基地，公司可以获得价格稳定的原材料，且当地采购具备成本优势，棕榈油在印尼加工成油脂化工品后可规避出口限制带来的影响。在印尼棕榈油价格维持偏高水平的情况下，公司的印尼建厂优势将更为突出。（2）建议关注生物柴油产业链中的原材料环节，废油脂供应商山高环能，国内生物航煤龙头嘉澳环保，国内一代生物柴油龙头卓越新能。 　　风险提示：棕榈油下游需求不及预期，棕榈油原产国出口政策变动风险，强制添加政策变动风险。

　　凯因科技(688687) 　　2025上半年公司利润保持高速增长。8月14日，凯因科技发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元，同比增长11.75%。 　　保持高比例研发投入，深化乙肝领域布局。2025年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入7,141.13万元，同比增长1.22%，占营业收入比例12.61%。除培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理。同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床II期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063项目已提交临床试验注册申请并获受理。 　　重点品种销售稳健。围绕病毒性丙型肝炎市场，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件，公司坚持优化、执行更符合疾病特点的市场策略，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，同时下沉至县域市场，使凯力唯展现出较强韧性。上半年，金舒喜已在全国有近30个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。根据2025年Q1PDB采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。 　　降本增效提升利润率。上半年金舒喜、凯因益生等产品集采政策继续落地实施，公司销售费用为2.75亿元，同比下降11.68%；销售费用率为48.70%，比去年同期下降3.65pp。在降本增效措施下，公司2025年上半年归母净利率为8.36%，比去年同期提升1.25pp；扣非归母净利率为8.19%，比去年同期提升0.70pp。 　　投资建议：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清，凯力唯销售保持稳健强韧，培集成干扰素α-2注射液已申报上市，获批后有望快速推动公司业绩增长。我们预计公司2025/2026/2027年的营收分别为13.59亿元/16.06亿元/19.49亿元，归母净利润分别为1.64亿元/1.94亿元/2.37亿元；对应PE分别为38倍/32倍/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：干扰素集采执行不及预期风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市进度不及预期风险，丙肝药物市场竞争加剧风险，医保及政策风险等。

　　事件。根据中国海关最新公布的1-6月出口数据显示，国内聚醚多元醇在2025年上半年出口保持较高增速。2024年上半聚醚多元醇出口量110.14万吨，2025年聚醚多元醇出口量达到131.54万吨，同比增长19.43%。其中，2025年6月出口量达21.96万吨，同比增长14.19%。今年1-6月，月度出口量同比增速分别达到21.71%、28.80%、11.06%、14.15%、32.10%、14.19%。 　　聚醚2025H1价格持续低迷，进入Q3以后软泡聚醚价格明显反弹。根据隆众资讯等数据显示，国内软泡聚醚2023年均价为9867元/吨，2024年均价为8911元/吨，进入2025年以后价格显著下滑，2025年Q1和Q2均价分别为8190元/吨，7366元/吨，上半年处于较为低迷的状态。但进入第三季度以来，软泡聚醚价格回升明显，2025年7月均价7617元/吨，2025年8月（截至8月13日）均价达到8306元/吨，分别较2025Q2价格上涨了3.41%和12.75%。POP聚醚近期也有一定的价格企稳回升迹象，2024年国内POP聚醚均价9987元/吨，2025Q1均价为9341元/吨，2025Q2均价为8556元/吨，2025年上半年比去年同期价格显著下滑。2025年7月均价8475元/吨，2025年8月（截至8月13日）均价8547元/吨，相关价格基本企稳。 　　海外产能退出频发，国内出口量增长显著。自2024年下半年以来，海外企业由于受到运营成本居高不、突发事故等因素影响，海外多套聚醚多元醇装置发生供应终止或中断事件。其中包括陶氏化学停止在阿根廷5万吨/年产能的运营；2025年3月，利安德巴塞尔和科思创联合决定关闭位于荷兰的PO/SM工厂，预期将对当地下游聚醚原料供应产生较大影响；2025年7月科思创位于德国多尔马根园区的TDI及聚醚多元醇产品发生不可抗力。从2025年上半年中国向海外不同区域市场出口情况来看，对土耳其、印度、越南、阿联酋、俄罗斯分别出口13.5万吨、13.5万吨、11.7万吨、6.0万吨、5.2万吨，分别同比增长0.13%、59.00%、55.04%、0.10%，-16.87%，上半年对印度和越南市场增长显著。 　　投资建议：聚醚行业需求受到海外需求的支撑较强，国内企业对海外企业的竞争优势日益突出，我们看好国内聚醚行业成长性。重点标的包括（1）隆华新材：公司是国内聚醚的重要生产企业，主要生产软泡聚醚和POP聚醚等产品；（2）万华化学：是领先的聚氨酯和基础化工产品供应商，公司是国内规模最大的软泡和硬泡聚醚生产企业之一。我们看好聚醚行业景气度回升对上述公司的业绩拉动。 　　风险提示：1）产品价格下滑；2）海外需求下滑。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。并建议关注公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。此外，瑞联新材已发布2025年半年度业绩预增公告，得益于医药板块收入同比大幅增长、产品结构优化，预计2025年上半年归母净利润将同比增长69.93%。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。