中心思想 业绩超预期增长，股权激励目标达成 振东制药在2016年实现了营业收入和净利润的显著增长，远超市场预期，并成功达到股权激励设定的业绩目标，显示出公司强劲的盈利能力和良好的运营效率。 多元业务驱动，未来发展潜力巨大 公司通过处方药、OTC业务的协同发展，以及在研发和传统中药领域的持续投入和布局，构建了多点开花的增长格局，预示着未来业绩的持续增长和市场竞争力的提升。 主要内容 一、事件概述 2016年，振东制药公布了亮眼的年度业绩报告： 营业收入：达到32.8亿元，同比增长45.13%。 归属上市公司净利润：实现2.03亿元，同比增长214.12%。 扣非后归属上市公司净利润：达到1.79亿元，同比增长328.07%。 每股收益（EPS）：为0.56元。 二、分析与判断 营业收入高速增长，实现股权激励业绩目标 公司营业收入实现高速增长，扣除康远药业并表贡献后，原有业务收入增长约34%，其中中药业务收入同比增长66%。同时，公司费用控制良好，销售费用增长26.56%，管理费用增长29.88%，增速均低于营收增长。净利润增长符合预期，康远药业于2016年8月份并表，年内贡献利润1.02亿元。若考虑股权激励费用近0.3亿元，公司实际扣非净利润达1.1亿元，超额完成股权激励净利润要求。 处方药销售增速较快，OTC领域有较大发展潜力 岩舒注射液：销售同比增长11.9%，在中药抗肿瘤注射剂中排名第五，市场占比5.71%。未来有望受益于竞争对手因辅助用药目录受限以及使用量由12ml提升至20ml带来的增长空间。 二线产品：在公司加强营销下，比卡鲁胺以及芪蛭通络胶囊等二线产品实现较快增长。 康远制药：实现业绩承诺要求，未来将带动公司在OTC领域的销售，为公司业务贡献新的增量。 研发领域突破不断，传统中药迎来发展机遇 研发进展：公司在研发领域取得多项进展，仿制药获得15个临床批件，创新药有多个项目即将申请临床，并开展海外注册。 一致性评价：重点开展一致性评价工作，启动了31个潜力品种，目前已完成了18个品种的原料及处方工艺研究。 中药标准化与配方颗粒：在中药种植业务基础上，不断推进10个中药标准化项目，旨在实现优势药材品种引领国家标准。计划于今年上半年完成400个配方颗粒的研发，形成传统中药领域的全面布局，未来有望贡献较大业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议 公司目前正处于业绩拐点，未来发展前景看好。 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.88元、1.10元。 市盈率：对应市盈率分别为25倍、21倍、17倍。 投资评级：给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要品种销售不及预期。 并购业绩承诺未实现。 研发进展不及预期。 总结 振东制药2016年年报显示公司业绩实现高速增长，营业收入和净利润均大幅提升，并成功达成股权激励目标。这主要得益于原有业务的强劲增长、康远药业的并表贡献以及有效的费用控制。公司在处方药领域，如岩舒注射液，展现出持续增长潜力，同时康远药业的并表也为公司在OTC市场带来了新的增长点。此外，公司在研发方面持续投入并取得多项突破，特别是在仿制药、创新药以及中药标准化和配方颗粒方面的布局，为公司未来的业绩增长和市场竞争力奠定了坚实基础。尽管存在销售不及预期、并购承诺未实现及研发进展不达标等风险，但基于其当前的业绩拐点和多元化的发展战略，公司未来发展前景被看好，并获得了“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是现代制药2017年一季度业绩增速回升明显，预示着公司有望实现高速增长。这主要得益于公司实施的降本增效措施、对亏损子公司的扭亏为盈，以及合并企业的稳定增长。 ## 国企改革与平台价值 此外，报告还强调了现代制药作为国药集团唯一化药平台的重要性，认为公司在工商业协同、一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面将获得重点支持，未来发展空间巨大。同时，国企改革预期明确，未来仍有较大改革空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，现代制药实现营收23.7亿元，同比增长9.14%；归属上市公司净利润1.60亿元，同比增长55.08%；扣非后归属上市公司净利润1.54亿元，同比增长342%；EPS为0.29元。 ## 二、分析与判断 ### 一季度业绩回升明显，今年有望实现高速增长 公司一季度营收实现稳定增长，较16年增速明显回升。净利润增速远高于营收增速，主要是公司实施降本增效，致使销售净利润率有所提升，同时2016年底公司购买少数股东股权所致。期间费用方面，主要是管理费用同比仅增长4%，费用控制良好。16年是公司业绩低点，今年随着海门、中联等公司的扭亏，以及威奇达等合并企业的稳定增长，年内业绩有望实现高速增长。 ### 制剂和原料药产品线丰富，与商业协同效果将显现 公司通过收购国药一心等国药集团工业资产，补充心血管药物、抗肿瘤用药、麻醉精神类等领域的产品线及在研管线。收购完成后，未来在研发、生产以及销售等环节均有较大的整合管理空间，有望进一步提升毛利率水平。同时，有望依托国药集团全国最大的商业网络，实现工商业协同。在两票制的实施进程中，有望在与其他厂家竞争中获得优势，有利于公司提升市场份额和销售收入。 ### 国企改革预期明确，国药化药唯一平台将受到重视 不同于国药一致、国药股份等国药系上市公司，公司未列入混合所有制改革试点，此次通过收购虽引入了部分高管在内的个人股东，但对公司管理层还未实现有效激励，未来仍有较大改革空间。同时公司作为目前国药的唯一化药平台，不仅在工商业协同，未来在一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面都将得到重点支持，有望从各个方面全面受益，未来发展空间巨大。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年EPS1.40、1.64、1.88元，对应市盈率25、21、19倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。合理估值：42—49元。 ## 四、风险提示 收购整合销售不及预期；药品降价压力超预期；原料药价格波动。 # 总结 本报告对现代制药2017年一季度的业绩进行了分析，认为公司业绩增速回升明显，有望实现高速增长。公司在制剂和原料药产品线方面具有优势，与商业协同效果将显现。同时，作为国药集团的唯一化药平台，公司在国企改革和未来发展方面具有巨大的潜力。基于盈利预测，给予公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了收购整合、药品降价和原料药价格波动等风险。

中心思想 业绩显著增长与内部改革成效 核心业务领先及新兴服务拓展 万东医疗2016年年报显示，公司通过内部改革实现了毛利率的显著提升，带动归属上市公司净利润大幅增长77.54%，扣非净利润增长63.21%，表明改制成效持续显现。 公司在DR设备市场保持全国销量第一的领先地位，并积极布局MRI和CT等高利润产品线，有望实现进口替代和新的利润增长。 顺应国家分级诊疗政策，公司大力发展远程影像诊断和第三方独立影像中心业务，万里云平台已取得显著进展，未来影像服务业务具备巨大的业绩弹性。 鉴于公司作为医学影像龙头地位、丰富的产品线、领先的技术水平以及符合政策趋势的影像服务业务，分析师给予“强烈推荐”评级，并预计未来三年EPS将持续增长。 主要内容 2016年财务表现与业务亮点 一、事件概述 2016年公司实现营业收入8.13亿元，同比微降0.59%。 归属上市公司净利润达0.72亿元，同比增长77.54%。 扣除非经常性损益后归属上市公司净利润为0.61亿元，同比增长63.21%。 每股收益（EPS）为0.185元。 二、分析与判断 毛利率水平提升明显，改制成效持续体现 公司营业收入基本持平，但毛利率较去年提升5.95个百分点，显示内部改革成效显著，生产材料费、人工费等成本持续下降。 销售费用同比增长23%，主要系公司组织机构调整及品牌升级活动，加大二级以上医院营销力度，未来营销效果有望在高等级医院体现。 DR销量保持全国第一，MRI和CT有望发力 DR设备销售量同比增长2.82%，2016年继续保持全国销量第一。 DR业务作为传统优势业务，在分级诊疗和国产设备扶持政策下，进口替代空间巨大（进口GPS三强仍占73%市场份额）。 MRI总体销量排名第三，在超导替代永磁趋势下，利润水平有望提升。 公司16排CT产品已获批，有望成为新的利润增长点。 顺应分级诊疗趋势，远程影像和第三方影像不断发展 公司持续加强“万里云”建设，已建成10家远程影像诊断中心，签约1000家医院用户，实现日均2000名患者的远程阅片诊断，稳居国内领军地位，未来业务盈利可期。 国家出台第三方影像中心建设标准，为公司开展独立影像中心业务打通道路，依托公司影像领域资源优势，易实现三甲医院病人导流，未来发展空间巨大。 市场策略与未来增长驱动 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内医学影像龙头，产品线丰富，技术水平领先，具备巨大的进口替代空间。 影像服务业务符合政策趋势，具备较大业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.47元。 对应市盈率分别为65倍、50倍、38倍。 分析师给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争激烈可能导致产品价格下降。 影像服务业务开展不及预期。 总结 万东医疗2016年通过内部改制实现了显著的盈利能力提升，净利润大幅增长。公司在DR设备市场保持领先地位，并积极拓展MRI和CT等高潜力产品线。同时，公司顺应分级诊疗政策，大力发展远程影像和第三方影像服务，构建了新的增长引擎。鉴于其行业龙头地位、技术优势和战略布局，公司未来业绩增长可期，分析师给予“强烈推荐”评级，但需关注市场竞争和新业务拓展风险。

中心思想 业绩驱动与费用影响 福瑞股份2016年实现了营收和净利润的较快增长，主要得益于其核心器械业务Fibroscan的强劲销售表现，尤其是在美国市场的爆发式增长。然而，同期销售费用和管理费用的显著增加，对公司整体净利润的增速造成了一定影响，导致业绩略低于市场预期。 战略布局与市场潜力 公司在肝病诊疗服务平台建设方面持续完善，通过与医院及互联网医疗平台的合作，积极拓展“爱肝一生”模式。同时，Fibroscan业务在美国市场展现出巨大的增长潜力，未来随着新机型和适应症的扩展，有望进一步巩固其市场地位。公司还通过投资其他器械领域，寻求复制Fibroscan的成功模式，为长期发展奠定基础。 主要内容 一、事件概述 2016年，福瑞股份公布年报，实现营业收入8.27亿元，同比增长36.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后归属净利润1.19亿元，同比增长26.9%。每股收益（EPS）为0.46元。公司同时预告2017年第一季度净利润同比增长0%至20%。 二、分析与判断 业绩保持较快增长，受益于药品成本下降及仪器放量 公司营业收入实现较快增长，主要驱动力是Fibroscan设备销售的高速增长，该业务同比增长78.53%，表现亮眼。营业成本增速低于收入增长，使得毛利率较去年提升了4.69个百分点，这主要得益于冬虫夏草价格的下降。尽管收入增长强劲，但受期间费用增长较快影响，业绩略低于预期。其中，销售费用同比增长39.7%，主要系医疗服务及器械销售投入增加；管理费用同比增长51.6%，主要受支付子公司IPO费用等因素影响。 Fibroscan重回高速增长，美国市场销售潜力巨大 FibroScan业务实现销售收入3.7亿元，销售数量达到676台，同比增长21.15%。销售收入增速快于台数增长，预计是由于美国市场采取直销模式，终端售价较高所致。美国市场表现尤为突出，收入同比增长235%，已占整体销售额的约40%。未来，随着FibroScan530、FibroScanCAP等新机型的销售以及适应症的扩展，美国市场仍具备巨大的发展潜力。此外，公司还完成了对Median Technologies等其他器械领域的投资，有望复制FibroScan的成功发展模式。 肝病诊疗服务平台不断完善，重点开展药品集中采购 公司积极完善肝病诊疗服务平台，与保定市传染病院及阿里健康合作建设网络医院，将“爱肝一生”模式从科室层面合作升级至整个医院层面，目前已与16家医院签订合作协议。然而，受制于医药分开等政策推进缓慢，医疗服务业务的爆发式增长仍需努力。现阶段，公司重点通过开展药品集中采购业务，以完善公司产业链并增加业务收入，被视为当前较好的发展模式。 三、盈利预测与投资建议 民生证券研究院长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.77元和0.96元，对应的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于此，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括：1. 原料价格波动；2. 主导品种销售不及预期；3. 新业务开展不顺利。 总结 福瑞股份2016年业绩表现出强劲的增长势头，尤其是在医疗器械业务，特别是Fibroscan的销售方面取得了显著成就，美国市场成为其重要的增长引擎。尽管销售和管理费用的增加对短期利润增速构成压力，但公司在肝病诊疗服务平台的战略布局和药品集中采购业务的推进，预示着其长期发展潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注原料价格波动、主导产品销售及新业务拓展等潜在风险。

中心思想 2016年业绩概览与战略转型 金城医药（300233）2016年年报显示，公司营收实现稳健增长，同比增长20.52%至14.2亿元。尽管归属上市公司净利润同比下降6.78%至1.59亿元，扣非后净利润下降13.23%至1.42亿元，但第四季度业绩改善明显。公司积极推动“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购朗依制药，成功向制剂业务转型，构建了从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，为未来业绩增长打开了新的空间。 朗依并表驱动未来增长 展望2017年，公司预计第一季度净利润将实现20%-50%的增长，主要得益于原有业务的稳定增长以及朗依制药自三月份起开始并表。朗依制药的并表预计将大幅增厚公司整体业绩，推动公司盈利能力和估值的双重提升。分析师给予公司“强烈推荐”评级，并预测2017-2019年EPS分别为0.90元、1.08元和1.27元。 主要内容 2016年业绩回顾与2017年展望 2016年年报业绩概览 2016年，金城医药实现营业收入14.2亿元，同比增长20.52%。 归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降6.78%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比下降13.23%。 每股收益（EPS）为0.63元。 第四季度业绩显著改善 公司营业收入增速快于前三季度，主要得益于新增的2.1亿元化工贸易收入。 营业成本增速快于收入增速，导致毛利率有所下降，主要原因是化工贸易毛利较低，以及谷胱甘肽等生物制剂原料药价格下降。 费用控制良好，管理费用同比降低6.05%，公司整体业绩在第四季度呈现明显改善。 2017年第一季度业绩预告 公司预计2017年第一季度净利润将比上年同期增长20%-50%。 业绩增长主要驱动因素为原有业务保持稳定增长，以及朗依制药自三月份起开始并表。 业务结构调整与增长驱动 谷胱甘肽业务承压与抗生素中间体强劲增长 谷胱甘肽业务受市场因素影响，销量和价格较去年同期下降，导致金城生物净利润大幅减少。尽管如此，该市场仍保持两家垄断格局，预计未来有望回升。 腺苷蛋氨酸等新产品获批，有望增加生物特色原料药业务收入。 抗生素中间体业务表现强劲，销售价格和销量均有所提高，利润较去年同期增长接近翻倍，预计未来仍将保持稳定增长。 战略转型制剂业务，并购增厚业绩 公司积极实施“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购实现向制剂业务的转型。 已形成从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，拓宽了公司的成长空间。 上海金城和金城金素已成为公司化学制剂生产平台。 朗依制药的并购已完成，进一步增强了公司在制剂业务方面的实力，并预计将大幅增厚公司整体业绩。 盈利预测与投资建议 未来盈利能力预测 公司从上游原料药向制剂领域转型发展，有望实现业绩和估值的双重提升。 朗依制药收购并表已完成，预计公司2017年、2018年和2019年的每股收益（EPS）分别为0.90元、1.08元和1.27元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。 投资评级与估值分析 分析师给予金城医药“强烈推荐”的投资评级。 合理估值区间为32-38元。 风险提示 主要经营风险 原料药价格可能出现下降。 制剂销售可能不及预期。 并购项目（如朗依制药）的业绩可能未达预期。 总结 金城医药2016年营收稳健增长，但净利润受化工贸易毛利较低及谷胱甘肽价格下滑影响有所下降，不过第四季度业绩已显著改善。公司正积极通过“实业+资本”战略向制剂业务转型，朗依制药的成功并表是其转型的重要里程碑，预计将大幅增厚2017年及未来业绩。尽管谷胱甘肽业务面临挑战，抗生素中间体业务表现强劲，新产品也为生物特色原料药业务带来增长潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，给予“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长。然而，原料药价格波动、制剂销售不及预期以及并购业绩不达标等风险仍需关注。

中心思想 女性大健康产业的战略布局与稳健增长 千金药业（600479）以其在妇科中成药领域的深厚根基为起点，成功构建并持续拓展女性大健康产业版图。公司通过核心产品妇科千金片/胶囊的稳健表现、化药板块的高速增长，以及中药衍生品（如千金净雅卫生用品和千金饮系列）的创新布局，展现出清晰的“一元多化，增质强量”发展战略。面对广阔的女性健康市场前景，公司通过多渠道营销改革、产品提价、研发投入及产业链整合，不断提升核心竞争力，并获得大股东增持的信心支持，预示着未来业绩的持续增长潜力。 多元化业务驱动的盈利能力提升 报告深入分析了千金药业在中药、化药及中药衍生品三大核心业务板块的市场表现与增长驱动力。中药板块通过核心产品提价和二线产品医保准入加速，盈利空间显著提升；化药板块凭借仿制药的高性价比优势，在乙肝和心血管用药市场快速抢占份额，并拥有丰富的在研产品储备；中药衍生板块则以医用级卫生巾“千金净雅”为代表，成功切入女性消费品市场，并有望在2017年实现扭亏为盈。这些多元化的业务布局共同驱动公司收入和利润的稳定增长，为投资者提供了明确的投资价值。 主要内容 一、公司简介：立足妇科领域，打造女性大健康产业 股权结构与业务构成： 株洲千金药业股份有限公司前身为1966年成立的株洲市中药加工厂，于2004年3月12日在上海证券交易所上市。 截至2017年3月10日，公司总市值57亿元。 株洲市国有资产投资控股集团有限公司（株洲国投）持有千金药业26.58%的股份，为第一大股东，实际控制人为株洲市人民政府国有资产监督管理委员会。 公司2016年营业收入构成中，中成药生产占40.51%，化学药生产占27.18%，药品批发零售占23.62%，卫生用品占5.57%，其他业务占比较小。 战略规划与产业链布局： 公司核心业务为中成药，主营妇科千金片系列产品。 1998年成立湘江药业，2012年收购协力药业32%股权，增加化药板块。 2011年成立千金卫生用品公司，推出医用级卫生巾品牌千金净雅，逐步向女性大健康领域布局。 公司战略规划为“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”，以妇科中成药为核心，以“一元多化，增质强量”为发展路线。 公司拥有18家子公司，初步构建了包括医药制造、医药流通和中药种植在内的医药全产业链业务框架，降低市场风险并带来产业联动优势。 二、行业分析：女性大健康产业未来前景广阔 女性人口基数与市场容量： 2015年中国女性人口数量达6.7亿，占全国人口总数的48.8%，为妇科用药和女性卫生用品市场提供了巨大的市场容量。 妇科用药市场规模与结构： 世界卫生组织数据显示，妇科疾病发生率达65%以上，育龄期妇女发病率超70%。 中国妇科用药市场规模从2007年的135.5亿元增长至2015年的388.4亿元，年复合增长率为14.07%。 2016年上半年，中国妇科疾病用药前十大产品销售份额总和仅为22.1%，市场集中度较低，但前十大产品中有七个为中成药，本土品牌竞争优势明显。 从适应症看，2015年妇科炎症类用药、调经养血用药和妇科血瘀证用药分别占比42.9%（166.6亿元）、31.3%（120.4亿元）和16.0%（62.1亿元）。 妇科炎症市场中，外用药占比67%，口服药占比33%。 中成药在妇科用药零售市场占有明显优势，2016年上半年中成药占据69.4%的市场份额，化学药仅占23.3%。 女性卫生用品市场容量与增长驱动： 2011-2015年，中国女性卫生用品市场年复合增长率约10.3%，2015年零售额达742亿元，同比增长7.8%。 预计2020年市场规模将达1112亿元，人均消费额将达79.2元。 市场扩容驱动因素包括：更换次数增加（日本女性经期每天平均更换6次，中国有巨大提升空间）、个性化需求、适龄段延伸（11-60岁）、渗透力提升（向三四线城市和乡镇渗透）、消费升级（对安全、舒适、贴身需求提高）。 卫生巾是主导产品，占据84%的市场份额。 高端市场中国内企业份额不超过10%，外资品牌占据优势。2015年全国市场份额排名前五的品牌占据61.70%，前十企业占据超80%。 三、中药板块：千金系列提价效果显现，二线产品快速增长 中药板块整体表现： 2016年全年营收7.97亿元，同比增长11.08%，实现恢复性增长。 公司妇科中成药产品覆盖绝大部分妇科疾病，核心产品为妇科千金片/胶囊。 千金系列产品竞争力提升： 终端提价效果显现： 妇科千金片/胶囊是公司主导产品，自1980年上市以来处于妇科炎症类用药领先地位。2014年公司控货以提升终端价格，导致当年销售收入降低12.11%。2015年5月，妇科千金片终端提价20%。2016年提价效果开始显现，渠道控货影响消除，估计千金片/胶囊全年营业收入约6亿元。预计未来两年保持15%的平稳增速，到2018年营收将达7.93亿元。 营销改革与质量把控： 2015年销售模式由任务本位转为利润本位，激发营销团队动力。公司持续开展妇科千金再升级深化研究，计划投入2000万元，预计2018年完善质量控制，提升临床疗效，形成符合“精标饮片”要求的妇科千金片。 中药材价格波动应对： 妇科千金片/胶囊主要成分党参和当归占产品成本约70%。党参和当归价格自2015年下半年以来有明显上升趋势。公司采取多种应对措施，包括子公司千金药材在甘肃、云南等地设立种植加工基地，适时做好战略库存，并投入1500万元研发野生药材人工种植技术，预计2020年解决技术储备，保证可持续发展。 二线中成药产品盈利空间提升： 补血益母系列： 独家产品，用于产后腹痛。二胎政策放开后市场空间大。2014年开始用补血益母丸替代颗粒剂，丸剂价格相比颗粒剂提升一倍，有望拉动毛利率提升至70%以上。2016年销售收入超2000万元，同比增长20%以上，已进入11个省级行政区招标。 妇科断红饮胶囊： 独家产品，用于功能失调性子宫出血。2013年下半年公司上调价格70%以上，大大提升盈利空间。2016年销售额100.61万元，对应市场容量约15亿元。此次进入新版国家医保目录乙类，有望逐渐打开市场，快速提升销售额。 椿乳凝胶： 独家产品，国内首个治疗慢性宫颈炎的凝胶剂产品。2012年工艺改善后副作用减少。作为外用药，与妇科千金系列产品药效互补。2015年营收约1500万元。考虑到外用类妇科炎症药品庞大的市场规模，预计未来2年可保持50%以上增长率。 四、化药板块：保持高速增长趋势，在研产品储备丰富 化药板块整体表现： 2016年全年营收6.93亿元，同比增长19.07%。 控股子公司千金湘江药业（持股51%）和千金协力药业（持股32%）主要从事化药生产和销售。 湘江药业营收从2004年的约3000万元增长至2016年的6.34亿元，12年复合增长率约29%。预计未来两年保持20%以上增速，2018年营收将接近10亿元。2016年对母公司净利润贡献度约为20%。 乙肝用药市场布局： 中国每年新增病毒性肝炎患者超100万，乙肝患者占比约80%。预计2017年肝病用药市场规模达660.71亿元，2012-2017年复合增长率约17%。乙肝用药市场规模从2013年的132亿元增长至2015年的162.76亿元，预计2020年超200亿元。 拉米夫定片： 湘江药业于2010年获得批文，实现首仿。2014年营业收入约1.5亿元，2016年不足1.4亿元。市场份额从2011年的0.63%提升至2015年的3.25%。凭借高性价比优势，有望在医保按通用名支付和药品降价环境下，逐步替代原研药（葛兰素史克占据约70%市场）。 恩替卡韦分散片： 千金协力于2014年6月获得生产批文，2015年投放市场，当年营收3000多万元，2016年营收估计6000多万元。市场占有率极小，但恩替卡韦因耐药率低、副作用小已成为治疗乙肝主流用药，市场占有率达52%，仿制药替代空间巨大。 心血管用药市场布局： 高血压患病率在中国呈上升趋势。RAAS药物市场规模2015年约250亿元，其中ARB药物占比近8成。 缬沙坦胶囊： 湘江药业于2010年获得生产批文。2014年销售6671.95万元，2016年销售估计约1.6亿元，年复合增长率超50%。市场份额不大但处于上升趋势，有望逐步提高。 马来酸依那普利片： 湘江药业于2005年获得生产批文。2014年销售4224.97万元，同比增长12.74%。 潜力品种与研发储备： 医保准入： 千金协力的水飞蓟宾葡甲胺（用于急、慢性肝硬化等辅助治疗，对应市场容量约4.5亿元，2016年销售额约6000万元）和厄贝沙坦氢氯噻嗪片进入新版国家医保乙类。湘江药业的苯磺酸氨氯地平片（用于高血压治疗，对应市场容量约20亿元，2016年销售额约400万元）新版医保由乙类变为甲类。 研发投入： 湘江药业和千金协力侧重抗病毒、心血管、消化系统及内分泌系统药物开发，在研项目布局广，储备丰富。2016年共获得16个化药产品的临床批件。公司围绕8个主要品种开展药学一致性研究工作，一旦通过将带来销售规模和利润增长。 五、中药衍生板块：初见成效，快速布局女性大健康产业 中药衍生板块概况： 公司新生板块，主要围绕棉巾系列、酒饮系列、洗液系列。 千金净雅卫生用品： 2011年成立千金卫生用品股份有限公司，2012年推出国内首个医用级卫生巾品牌——千金净雅。 核心竞争力： 核心技术“千金棉”采用100%纯天然棉花，经水刺无纺工艺，融千金药业独特技术制作而成，实现产品真正无菌，具有抑菌祛味、行气止痛、清热解毒等护理功效。 市场定位与业绩： 定位于高端职业女性，有望打破外资品牌在高端市场的垄断地位。2015年销售收入9664万元，同比增长46.14%。2016年销售收入约1.6亿元，同比增长68.98%，毛利率约56%。预计全年净利润亏损收窄至1700万元左右，同比下降约50%，有望在2017年扭亏为盈，收入达到2.6亿元。 渠道布局： 线上（天猫、京东旗舰店及微商平台，2016年已盈利，占千金净雅销售约30%）与线下（KA卖场、商超和连锁，覆盖沃尔玛、家乐福等，已从湖南、湖北拓展至京津鲁、珠三角、长三角及台湾等发达地区，规划2017年铺设全国）。 瑰秘酒业与千金饮系列： 2016年11月，千金投资控股出资1984万元合资设立千金瑰秘酒业，占99.2%股权。 产品特色： 依托千金药业女性健康产业研究院，联合知名大学及科研院所，以热带奇珍异果及女性功能食疗方为原料，采用“千金果果碰”混酿技术，研制了诺丽酒、五果酒、玫瑰荔枝酒等多款酒饮产品。 市场前景： 中国果酒市场初次扩大就受到追捧，2013年非葡萄酒类果酒市场规模已达120.8亿元，前景广阔。 其他中药衍生品： 小解巾、千金香、天然植物源洗涤剂等项目研发进展顺利，女性小解巾已完成产业化实施方案，即将推出市场。 六、定向增发：大股东增持彰显信心 定向增发与资金用途： 2015年公司向控股股东株洲国投等非公开发行A股，募集资金约5亿元。 定增后，株洲国投持有公司26.09%股份，后通过二级市场增持至26.58%，彰显对公司未来发展的信心。 募集资金用于向上游延伸保障中药资源供应、中药新品推广升级、化药基地配套资金、医药流通业务支持、进军女性大健康产业、加大技术研发投入、完善营销渠道建设。 国企改革与发展规划： 株

中心思想 业绩触底反弹，发展势头强劲 本报告核心观点指出，白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩低点已过的积极信号，公司整体发展有望提速。尽管扣非后净利润短期承压，但第四季度已实现显著增长，预示着公司业绩正步入快速增长轨道。 双轮驱动战略，增长潜力显著 公司通过“大南药”和“大健康”两大核心板块的协同发展，展现出强大的增长潜力。“大南药”板块受益于营销整合和重点品种培育，多个独家品种和新开发大品种（如金戈）销售额快速增长，并有新品纳入医保，未来增长空间广阔。“大健康”板块则通过市场份额提升、利润率回升以及产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。 主要内容 2016年业绩回顾与业务展望 一、事件概述 白云山于2017年3月16日公布2016年年报，实现营业收入200.3亿元，同比增长4.76%。 归属于上市公司股东的净利润为15.08亿元，同比增长15.97%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元，同比下降5.11%，主要受上半年医药工业表现影响。 每股收益（EPS）为1.075元。 二、分析与判断 公司业绩符合预期，各项业务发展有望提速 公司营业收入保持平稳增长，其中“大南药”板块增速较上半年明显回升，医药工业有望重回增长轨道。 净利润的较快增长主要得益于政府补助和利息收入等非经常性收益的显著增加。 扣非后净利润同比小幅下降，但第四季度扣非净利润同比增长19.23%，表明公司业绩已恢复较快增长势头。 报告认为，“大南药”板块低谷回升趋势明确，“大健康”业务业绩弹性空间大，各项业务发展提速将在2017年有所体现。 核心业务板块深度分析 营销整合+重点品种培育，大南药板块具备增长潜力 公司医药工业产品线丰富，拥有众多中药独家品种、完整的抗生素产业链以及金戈等新开发大品种。 金戈、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸等重点品种增长迅速，增速均超过70%，其中金戈销售收入达到4亿元，已成为公司第二大品种。 活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊以及小儿七星茶等多个独家或潜力品种新近纳入2017年医保目录，进一步丰富了重点品种储备。 随着公司对医药工业重视程度的提升，在营销整合和重点品种培育方面存在较大提升空间，预示“大南药”板块未来具备较大增长潜力。 市场份额和利润率齐升，大健康板块具备高业绩弹性 王老吉实现净利润4.32亿元，同比增长10%。 毛利率下降3.63个百分点，可能与加大促销力度导致成本上升有关，对收入和利润造成一定影响。 预计未来随着与加多宝的促销竞争趋于稳定，利润水平有望回升。 公司在北方等薄弱市场销售增强，市场份额有望逐步提升。 公司还推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，持续强化健康产业发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.32元、1.51元。 对应市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大。 重点品种销售不及预期。 凉茶市场表现低迷。 总结 白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩触底反弹的积极态势，尤其在第四季度扣非净利润实现显著增长，预示着公司已走出业绩低谷，步入加速发展期。公司“大南药”板块通过营销整合和重点品种培育，多个核心产品销售强劲，并有新品纳入医保，增长潜力巨大。“大健康”板块的王老吉虽面临短期促销压力，但市场份额有望提升，并通过产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。综合来看，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，但需关注药品降价、重点品种销售及凉茶市场表现等潜在风险。

中心思想 战略转型与业绩驱动 东方海洋（002086）在2016年成功实现了海洋养殖与大健康产业的双轮驱动发展战略，公司营业收入达到7.07亿元，同比增长4.76%。尤其值得关注的是，归属于母公司股东的净利润实现7661.71万元，同比大幅增长53.36%，扣除非经常性损益后的净利润也增长33.24%至5141.47万元，显示出公司在战略转型期的强劲盈利能力。 多元化布局与增长前景 公司在传统海洋养殖业务上持续推进产品多元化和技术升级，同时通过收购美国生物科技企业Avioq并设立多家子公司，全面切入精准医疗和体外诊断等大健康领域，构建了新的增长极。诊断试剂业务在2016年贡献了6287.91万元收入，毛利率高达57.42%，并预计未来三年将保持50%以上的高速增长，为公司未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师首次给予“谨慎推荐”评级，并预计未来三年净利润将持续高速增长。 主要内容 事件概述：2016年业绩表现 2016年1月至12月，东方海洋实现营业收入7.07亿元，较上年同期增长4.76%。归属于母公司股东的净利润为7661.71万元，同比增长53.36%。扣除非经常性损益后的净利润为5141.47万元，同比增长33.24%。摊薄每股收益（EPS）为0.11元/股。 分析与判断 海洋养殖业务多元化发展 公司主要从事海参和名贵鱼养殖。2016年，海参养殖收入为2.12亿元，同比下降18.72%，毛利率为48.26%，较2015年减少1.83个百分点，主要受海参消费水平低迷影响。在名贵鱼养殖方面，公司与中科院烟台海岸带研究所合作共建了国内首家、亚洲最大的“大西洋鲑鱼工厂化循环水养殖体系”，以三文鱼为主的多品种名贵鱼类工厂化生态养殖体系已趋成熟，未来将继续加大新品种培育和养殖，目标实现多品种名贵鱼养殖的国产化、工厂化、生态化。公司拥有海参养殖海区4.85万亩，海参精养池4000多亩，海参育苗、养成车间60000平方米，工厂化鱼类育苗养成车间38000平方米，海带育苗车间10000平方米。此外，公司水产品加工能力达58000吨/年，现代化冷藏加工能力达80000吨/次，产品主要销往日本、韩国、美国及欧盟等国家和地区。 大健康领域全面布局 2016年初，东方海洋通过收购美国生物科技企业Avioq公司100%股权，成功切入精准医疗和体外诊断领域。为进一步完善在大健康产业的布局，公司先后设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司三家子公司。2016年下半年，公司取得北儿医院（烟台）有限公司60%股权，进一步完善了在体外诊断下游的产业布局。公司正加快推进GMP生产车间改造，并积极推动美国Avioq公司HIV/HTLV等诊断产品和国内研发的质谱诊断等产品在国内的注册报批进程。2016年，HIV/HTLV等诊断产品收入达到6287.91万元，毛利率为57.42%，预计未来三年有望保持50%以上的高速增长。 盈利预测与投资建议 财务预测与估值 分析师预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.06亿元、9.37亿元和10.96亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.6亿元、2.2亿元和2.88亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.23元、0.32元和0.42元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为46倍（2017E）、34倍（2018E）和26倍（2019E）。 投资评级 基于对公司未来业绩增长的预测，分析师首次给予东方海洋“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括养殖行业可能遭遇自然灾害，以及诊断试剂业务收入可能低于预期。 总结 东方海洋在2016年通过海洋养殖与大健康产业的双轮驱动战略，实现了营业收入的稳健增长和净利润的显著提升，归母净利润同比增长53.36%。公司在传统海洋养殖业务上持续优化，同时成功布局精准医疗和体外诊断等大健康领域，其中诊断试剂业务展现出强劲的增长潜力和高毛利率。展望未来，大健康业务有望成为公司新的业绩增长引擎。分析师首次给予“谨慎推荐”评级，但投资者仍需关注养殖行业自然灾害和诊断试剂收入不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，业务结构优化 华润双鹤2016年年报显示，公司业绩符合预期，业务结构持续优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。 ## 重点产品突出，一致性评价带来机遇 匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势，未来市场潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2016年，华润双鹤实现营收54.9亿元，同比增长6.94%；归属上市公司净利润7.14亿元，同比增长8.04%；扣非后归属上市公司净利润6.58亿元，同比增长59.1%；EPS为0.99元。 ## 二、分析与判断 ### 公司业绩符合预期，业务结构进一步优化 公司业绩实现稳定增长，得益于业务结构的不断优化，慢病及专科药等非输液业务收入占比已超六成，较2015年末提升7个百分点，同时公司通过包材结构调整、降本增效，提升了输液业务盈利水平。期间费用保持稳定，机构和人员精简力度较大，其中减员及各种形式安置冗员2000余人。华润赛科和双鹤利民的并购后整合不断完善，华润赛科贡献利润2.3亿元，扣非后2.2亿元，顺利完成业绩承诺。 ### 匹伐他汀及珂立苏表现突出，有望通过一致性评价突出重围 匹伐他汀销售量同比增长59%，目前只有10个省市医保，随着进入新版医保目录，未来销售放量可期。珂立苏销售收入同比增长43%，表明公司在市场营销上的不断增强。氨氯地平销售收入4.4亿，因公司氨氯地平已通过FDA认证，在此次福建医保目录中视同通过一致性评价，予以单独支付定价，原研辉瑞的市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。公司共启动一致性评价项目36个，进展速度居行业前列。 ### 输液业务逐渐见底，软袋替换和产销一体化提升毛利率水平 受门诊输液限制、限辅助用药等影响，输液业务收入同比下滑9.18%，较去年增速下滑趋势有所减缓，毛利较高的软包装输液销量占比已达50%，较2015年末提升11个百分点，同时全面推行“产销一体化”，使得毛利率增加4.4个百分点。未来随着输液终端价格的稳定以及行业集中度提升，公司通过BFS等高毛利产品的替换升级，可抵消输液使用量下滑的影响，输液业务在行业见底后，可贡献较大业绩弹性。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司作为华润医药未来的化学制剂平台，在研发产品、并购整合等方面有望提速。预计公司2017-2019年EPS1.13、1.34、1.55元，对应市盈率20.6、17.4、15.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 华润双鹤2016年年报显示公司业绩稳健增长，业务结构优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势。 ## 投资建议与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，但同时提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：POCT（即时检测）行业在国内市场潜力巨大，具备高增长属性。这一增长主要源于以下几个方面：不断提升的临床检验需求、持续的技术进步、国家分级诊疗政策的推动以及网络化管理趋势的兴起。报告建议关注产品线齐全和技术创新型企业。 POCT行业高增长潜力分析 POCT行业凭借其快速、便携、操作简便等优势，在医院检验科、急诊、基层医疗、家庭健康管理等多个领域得到广泛应用。全球POCT市场发展稳定，而中国市场增长迅速，预计未来几年将保持20%以上的年复合增长率。 驱动POCT行业增长的关键因素 传统检验方法在便携性、检测速度和流程复杂度方面存在不足，而POCT有效解决了这些问题。同时，微流控芯片技术、磁免疫技术等高新技术的进步，不断提升POCT产品的检测精准度和复杂标志物检测能力，进一步推动了行业发展。 主要内容 一、POCT行业现状及市场空间 本节分析了POCT行业的发展历程、应用领域、诊断流程以及与传统实验室诊断的对比。数据显示，2013年全球POCT市场规模达160亿美元，预计2018年将达240亿美元；2013年中国市场规模为4.8亿美元，预计2018年将达14.3亿美元，增长潜力巨大。 （一）POCT行业发展历程及诊断地位 报告详细阐述了POCT行业的发展历程，从1995年在美国的首次亮相到2014年国家标准的正式实施，以及POCT在中国市场的快速发展。同时，报告也分析了POCT在不同医疗场景下的应用，包括院内（ICU、急诊、病房等）和院外（救护车、诊所、家庭等），以及在自然灾害救助、毒品检测等领域的应用。 （二）POCT全球及国内市场规模及发展趋势 报告通过图表数据展示了全球和中国POCT市场的规模和增长趋势。全球市场发展较为稳定，而中国市场增长迅速，成为全球市场规模扩大的主要动力之一。报告还分析了部分国内POCT企业的收入增速，进一步佐证了中国市场的巨大潜力。 二、POCT行业高增长属性分析 本节分析了检验需求提升和技术升级对POCT行业高增长的驱动作用。 （一）检验需求对POCT发展的倒逼作用 报告列举了不同科室对POCT产品的需求，例如急诊科对快速检测的需求、基层医疗机构对便携式设备的需求等，说明了临床检验需求对POCT发展的推动作用。 （二）技术突破为POCT发展打开空间 报告介绍了POCT技术的几代发展，以及干化学技术、免疫层析技术、传感器技术、生物芯片技术和微流控技术等多种技术手段，并分析了这些技术进步对POCT产品检测范围、精度和效率的提升。 三、POCT细分领域及竞争格局 本节分析了POCT细分领域的市场现状和竞争格局，指出产品同质化严重，创新是关键。 （一）POCT细分领域市场潜力分析 报告对POCT的细分领域进行了深入分析，包括心脏标志物、糖尿病、感染性疾病、血气/电解质、妊娠/排卵、凝血、血常规等，并对各个细分领域的市场规模、增长潜力和竞争格局进行了详细的描述，尤其突出了心脏标志物和传染病市场的巨大潜力。 （二）国产POCT仪器同质化及创新需求 报告指出，目前国内POCT产品同质化严重，缺乏创新型产品。报告以雅培的i-STAT系统为例，分析了成功POCT产品需要具备的技术创新和商业模式创新。 四、分级诊疗及网络化管理对POCT的影响 本节分析了分级诊疗政策和网络化管理趋势对POCT行业发展的影响。 （一）分级诊疗政策对POCT发展的推动作用 报告分析了国家分级诊疗政策对POCT行业发展的积极影响，指出POCT产品符合分级诊疗政策的大趋势，将在基层医疗机构发挥重要作用。 （二）POCT网络化管理的趋势及意义 报告阐述了POCT网络化管理的重要性，指出通过网络化管理可以提高POCT检测结果的准确性和有效性，提升管理效率，并最终形成理想的POCT院内流程。 五、投资策略与建议 本节对A股市场上与POCT相关的上市公司进行了分析，并提出了投资建议。 （一）万孚生物：产品线丰富，行业领军企业 报告对万孚生物的业务、财务状况和发展前景进行了分析，认为其产品线丰富，是POCT行业的领军企业。 （二）理邦仪器：技术创新，业绩改善空间大 报告分析了理邦仪器在POCT领域的创新产品，认为其业绩有较大的改善空间。 （三）乐普医疗：心血管领域优势，POCT业务增长潜力 报告分析了乐普医疗在心血管领域的优势，以及其POCT业务的增长潜力。 六、风险提示 报告最后列出了POCT行业面临的风险，包括技术更新滞后、行业法规体系建设不及预期以及分级诊疗政策推广不及预期等。 总结 本报告对POCT行业进行了全面的分析，指出POCT行业在国内市场潜力巨大，具备高增长属性。这一增长主要源于不断提升的临床检验需求、持续的技术进步、国家分级诊疗政策的推动以及网络化管理趋势的兴起。报告建议关注产品线齐全和技术创新型企业，并提示了行业发展中可能面临的风险。 报告中大量使用了数据和图表，对POCT行业的市场规模、增长趋势、竞争格局以及相关上市公司进行了深入的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。