中心思想 重大资产重组后的业绩调整与战略聚焦 国药一致在2017年上半年经历了重大资产重组，导致部分财务指标在账面上出现下降。然而，剔除重组影响后，公司营收和归母净利润均实现平稳增长，显示出其核心业务的健康发展态势。公司战略重心明确，通过批零一体化运营，旨在巩固其在国内医药流通领域的竞争优势。 批零一体化驱动双轮增长 公司积极推进医药分销和零售业务的深度融合与协同发展。分销业务通过整合两广区域资源并向零售诊疗和B2B平台转型，提升了服务能力和市场覆盖。零售业务则通过国大药房的内生外延扩张和电商业务的快速发展，实现了显著的业绩增长，成为公司未来发展的重要驱动力。 主要内容 一、事件概述 2017年上半年，公司实现营收205.25亿元，同比下降0.18%；归母净利润5.56亿元，同比下降15.62%；扣非净利润5.46亿元，同比增长35.96%。每股收益（EPS）为1.30元，符合市场预期。 销售费用、管理费用和财务费用分别为11.10亿元、3.41亿元和0.44亿元，同比分别增长4.12%、下降21.03%和下降12.27%。 二、分析与判断 公司业绩平稳增长，重大资产重组影响部分财务指标 上半年营收和归母净利润的下降主要系去年重大资产重组，三家工业公司部分股权置出，不再纳入本期报表范围。 剔除重组因素后，营收和归母净利润分别同比增长3.79%和6.37%，显示出公司业绩的平稳增长。 重大资产重组导致多项财务指标变化：研发投入为0（因研发工业资产已置出）；投资现金流净额下降122%（因去年同期置出股权）；经营现金流减少72%（因购买商品、支付劳务减少），导致现金及现金等价物增加额减少114%。 在建工程减少37%（因ERP项目和物流仓库改造工程部分完工）；其他非流动资产增加44%（因投资国药中金医疗产业基金）。这些变化均是重组及正常业务开展的结果。 分销：持续推进一体化运营管理，模式转型加强竞争优势 医药分销业务实现营收157.54亿元，同比增长1.56%；归母净利润3.06亿元，同比增长5.50%，毛利率为5.30%。 通过重组置入佛山四南海、广东东方新特药、南方医贸100%股权，进一步整合了两广区域的分销业务。 公司加快分销行业转型，积极发展零售诊疗业务，截至上半年已新开12家诊疗药房，两广区域共计30家。 依托B2B平台构建商业销售中心，形成线上线下全渠道销售联动，并创新升级医疗服务产品及项目，如器械耗材SPD、设备维修业务等，多业态协同发展前景可观。 零售：国大药房内生外延成效显著，电商业务实现快速发展 国大药房上半年实现营收48.88亿元，同比增长12.00%，增速快于零售行业7.8%的平均水平；归母净利润0.99亿元，同比增长30.08%。 外延方面，上半年国大药房净增门店191家（其中直营店160家，加盟店31家），门店总数达到3693家。 内生方面，国大药房加强会员管理，提升复购率，会员总数已达1930万。 电商等创新业务发展迅速，上半年业务量达4.9亿元，同比大幅增长283%。平台渠道及商保卡类渠道同步扩展，分别实现收入1.2亿元和5814万元。零售业务的精耕细作和提质增效为公司注入强大推动力。 三、盈利预测与投资建议 公司重组后成为国内零售龙头，批零一体化协同发展效应显著。 预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为3.08元、3.85元和4.64元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 国大药房外延并购不及预期。 政策变动风险。 总结 国药一致在2017年上半年通过重大资产重组优化了业务结构，尽管短期内财务报表数据受剥离资产影响，但剔除该因素后，公司营收和归母净利润均实现稳健增长。公司战略聚焦批零一体化，医药分销业务通过区域整合和模式转型增强了竞争优势，而零售业务则凭借国大药房的门店扩张、会员管理以及电商业务的爆发式增长，展现出强劲的增长动力。展望未来，公司作为国内零售龙头，批零协同效应有望持续释放，预计盈利能力将稳步提升，但仍需关注外延并购进展及政策变化带来的潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长，新周期驱动利润爆发 理邦仪器2017年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于公司新老产品线的协同发展以及有效的费用控制。 研发投入优化，成长拐点确立 公司通过持续的研发投入和新产品推出，成功确立了新一轮成长周期。同时，研发费用占收入比的下降，使得利润拐点进一步显现，预计未来三年将进入利润爆发期。 主要内容 事件概述 2017年上半年，理邦仪器发布半年报，显示公司业绩符合预期并实现显著增长： 营业收入达到4.19亿元，同比增长29.05%。 归属于母公司股东的净利润为4883.82万元，同比大幅增长116.35%。 每股收益为0.08元。 管理费用和销售费用分别为1.19亿元和0.84亿元，同比分别增长10.05%和20.01%。 分析与判断 营收增长强劲，新老产品线协同发力 公司营收延续一季度增长态势，整体收入4.19亿元，同比增长29.05%。其中，第二季度收入2.20亿元，同比增长25.66%，环比第一季度增长10.25%，持续保持良好的增长趋势。 老产品线恢复快速增长：妇幼保健、多参数监护仪和心电产品分别实现收入0.79亿元、1.47亿元和0.71亿元，同比分别增长35.01%、28.01%和23.17%。 新产品销售趋势持续向好：超声设备和体外诊断产品分别实现收入0.49亿元和0.39亿元，同比分别增长13.97%和48.03%。 费用控制良好，研发费用占比下降明显 上半年，公司在费用控制方面表现出色，有效提升了盈利能力： 销售费用率和管理费用率分别为28.29%和20.13%，同比分别下降7%和15%。 扣除研发费用的管理费用率为8.81%，同比下降14%。 公司继续加大研发投入，累计支出0.82亿元，同比增长9.51%。然而，研发费用占收入比为19.48%，较去年同期下降15.14%，显示研发投入效率提升。 得益于营收的快速增长和费用控制的优化，上半年实现归母净利润0.49亿元，同比增长116.35%。 新一轮增长周期确立，利润将迎爆发期 公司经过长期高研发投入，自2013年以来持续推出新产品，并在2015年推出多款重磅产品，推动2016年收入增速明显提升。2017年上半年，各产品线均保持较快速度增长，标志着公司新一轮成长周期基本确立。同时，研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓，今年上半年研发投入比下降明显，进一步巩固了利润拐点。预计公司已迈入新的快速成长期，利润拐点于上半年进一步确立，未来三年将进入利润爆发期。 盈利预测与投资建议 基于公司高度重视产品创新、研发实力处于国际水准，以及新一轮增长周期的确立和利润即将爆发的预期，报告维持“强烈推荐”评级。 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.24元和0.38元。 对应预测市盈率（PE）分别为56倍、37倍和23倍。 风险提示 新产品放量可能低于预期。 研发费用控制可能不及预期。 员工持股计划进度可能不及预期。 总结 理邦仪器2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于公司新老产品线的协同发展以及有效的费用控制。随着新一轮成长周期的确立和研发投入占比的优化，公司利润拐点已现，预计未来三年将进入利润爆发期。鉴于其强大的产品创新能力和市场潜力，报告维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，多板块弹性空间 本报告对现代制药（600420）进行简评，核心观点如下： 1. **政策影响下，高毛利产品稳定增长：** 营收虽受政策影响同比下跌，但通过产品结构调整，高毛利产品占比增加，归母净利润实现增长。 2. **期间费用控制合理，研发投入增加：** 公司在加大市场推广力度的同时，合理控制了期间费用，并增加了研发投入，尤其是在一致性评价方面。 3. **原料药弹性空间显现，海门中联有望扭亏：** 公司有望受益于抗生素原料药涨价、海门中联扭亏为盈以及一致性评价的推进，多个板块存在增长潜力。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司2017年上半年营收45.80亿，同比下降0.05%；归母净利润3.57亿，同比增长23.27%；扣非净利润3.54亿，同比增长410.59%，EPS为0.32元，符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为5.10亿、4.26亿、1.30亿，同比增长3.62%、7.38%、3.23%。 ## 二、分析与判断 ### 政策影响与产品结构调整 营收同比下跌0.05%，主因限抗、限辅、招标限价的政策负面影响仍未消除。归母净利润同比增长23.27%，其中二季度1.98亿，环比增长23.92%，主因集团产品结构调整增加高毛利产品占比。估计毛利率较高的心血管类产品上半年稳定增长，抗生素原料药则暂时缩减产能，处于调整阶段。 ### 期间费用控制与研发投入 销售费用增长3.62%，主因公司加大市场推广力度。管理费用增长7.38%，主因研发投入、折旧摊销和人工成本的增长。销售费用率和管理费用率分别为 11.14%和 9.29%，和去年同期基本持平。财务费用增长 3.23%，主要来自汇率波动。另外，研发费用1.57亿，同比增长6.33%，主因部分产品开始实施一致性评价。 ### 多板块弹性空间 公司有望受益于多个板块的弹性。1）抗生素原料药6-APA、7-ACA与青霉素工业盐于6月开始涨价，预计2个月内仍有涨价空间，有望下半年给公司带来5千万的弹性；2）现代海门与国药中联此前均出现较大额度亏损，上半年治理工作初步取得成效，经营指标向好，预计前者通过和公司产生协同效应、后者通过平台整合控制费用，今年有望扭亏为盈；3）61个一致性评价品种进展顺利，部分大品种已展开疗效一致性评价，年内有望获得里程碑进展；4）拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，升级化药产业平台，巩固公司在抗感染、心血管、抗肿瘤等领域的优势。 ## 三、盈利预测与投资建议 作为国内抗生素原料药龙头，公司有望在原料药板块实现量价齐升，未来有望受益于一致性评价和海门中联的扭亏。预计17-19 年EPS 0.74、0.85、1.04元；对应PE为22X、19X和16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。合理估值： 17.00—21.25元 ## 四、风险提示 一致性评价不能如期完成；原料药价格低于预期。 # 总结 ## 投资价值分析 本报告对现代制药（600420）的投资价值进行了分析，公司业绩符合预期，并通过产品结构调整、费用控制和研发投入，实现了盈利能力的提升。同时，公司在原料药、一致性评价和海门中联扭亏等方面存在增长潜力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与市场机遇并存 翰宇药业在2017年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于核心制剂产品的快速放量以及器械和原料药业务的强劲表现。公司通过加大市场推广力度，有效应对政策挑战，并积极布局医保目录调整、研发管线拓展和海外市场，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 多元化战略驱动未来发展 公司不仅受益于医保目录调整带来的市场扩容，还在重磅药物原料药、创新研发和医疗器械等多个领域进行战略布局。利拉鲁肽、格拉替雷等重磅多肽药物的海外市场需求增长，以及多项研发项目（如西曲瑞克、阿托西班、利拉鲁肽和爱啡肽的美国ANDA）的有序推进，共同构成了公司业绩弹性的主要来源。 主要内容 一、事件概述 2017年上半年，翰宇药业财务表现强劲，营收、归母净利润和扣非净利润分别达到4.79亿元、1.60亿元和1.56亿元，同比分别增长39.43%、44.83%和45.91%，每股收益为0.17元，符合市场预期。期间费用方面，销售费用同比增长57.14%至1.17亿元，管理费用同比增长20.45%至0.71亿元，财务费用则同比下降46.34%至0.11亿元。 二、分析与判断 业绩强势反弹，主力产品快速增长 公司制剂产品营收达2.06亿元，同比增长19.65%，占总营收的42.98%。其中，核心品种特利加压素、生长抑素和胸腺五肽的营收分别为1.02亿元、0.56亿元和0.41亿元，同比增速分别高达49.10%、33.61%和5.19%，显示出显著的增长势头。此外，器械类营收达到1.18亿元，同比大幅增长121.34%；原料药营收为0.96亿元，同比增长80.41%。 市场推广拉高销售费用，期间费用控制合理 销售费用增长57.14%，销售费用率上升2.76个百分点至24.44%，主要原因是公司为应对限辅、招标降价等政策，加大了市场推广和终端维护力度。财务费用减少46.34%，主要得益于本期兑付债券利息的减少。整体而言，公司期间费用控制在合理范围内。 医保带来放量机遇，研发管线与海外市场产生弹性空间 公司未来增长潜力巨大，主要体现在以下几个方面： 医保目录调整利好：特利加压素、依替巴肽等产品被纳入医保目录，去氨加压素由乙类转为甲类，卡贝缩宫素、生长抑素等调整了适应症限定范围，这些调整将促进产品销售渠道下沉和放量。 海外市场需求旺盛：利拉鲁肽、格拉替雷等重磅药物专利即将到期，公司多肽原料药在海外市场需求量大增，为业绩带来新的增长点。 研发进展顺利：西曲瑞克有望在下半年获批，阿托西班正在审评中，有望尽快上市。利拉鲁肽和爱啡肽的美国ANDA（简化新药申请）正在进行中，预示着未来产品线的丰富。 器械与慢病药物协同：注射笔与公司慢病药物的协同作用，有望推动下半年业绩快速增长。 创新技术突破：公司参与的无创连续血糖监测手环在欧洲完成三期临床，有望加速引入国内并与慢病药物产生协同效应。 三、盈利预测与投资建议 作为国内多肽领域的领先企业，翰宇药业受益于多个核心产品的医保调整，并在重磅药物原料药、研发和器械等领域进行了全面布局。预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.45元、0.62元和0.77元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为34倍、25倍和20倍。基于此，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 主要风险包括海外原料药销售低于预期以及研发进度低于预期。 总结 翰宇药业在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，核心制剂产品、器械和原料药业务均实现快速发展。公司通过积极的市场推广策略和合理的费用控制，有效应对了行业挑战。展望未来，医保目录调整带来的市场机遇、海外多肽原料药的巨大需求、以及多项创新药物研发的有序推进，共同构成了公司业绩持续增长的强大驱动力。尽管存在海外销售和研发进度的不确定性风险，但公司作为多肽龙头，其多元化布局和创新能力使其具备显著的业绩弹性，值得“谨慎推荐”。

中心思想 业绩稳健增长，多业务板块协同发展 浙江震元（000705）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于其工业、商业批发、商业零售及健康服务三大核心板块的协同发力。工业板块受益于制剂产能释放和原料药价格上涨，商业板块通过积极应对市场挑战和拓展新模式保持稳定，而健康服务板块则展现出巨大的增长潜力。 战略布局清晰，未来增长可期 公司通过优化产品结构、拓展销售渠道、提供增值服务以及布局大健康产业，构建了清晰的增长战略。特别是在制剂、独家原料药、DTC药房和高端母婴护理中心等细分领域，公司具备较强的竞争优势和市场拓展空间，预示着未来业绩的持续增长。 主要内容 一、事件概述：2017年上半年业绩表现亮眼 2017年上半年，浙江震元经营状况稳定向好，财务数据显示出强劲的增长势头。 营业收入：实现12.54亿元，同比增长5.96%。 归母净利润：达到0.43亿元，较上年同期大幅增长65.17%。 扣非后净利润：为0.38亿元，同比增长67.63%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 基本每股收益：录得0.13元。 二、分析与判断：三大板块驱动增长，健康服务潜力凸显 工业板块：制剂产能释放与原料药涨价双轮驱动 工业板块上半年收入达2.11亿元，同比增长26.13%，是公司业绩增长的重要引擎。 制剂业务：实现收入近1亿元，同比增长23%，毛利率为39%。主要得益于震元制药产能的有效释放和产品梯队的逐步建立。 腺苷蛋氨酸：去年仅有3个月销售期，规模已达千万元级别，国内竞争对手稀少（仅海正药业），预计未来3年竞争格局稳定，今年销量有望翻番。 氯诺昔康：2016年销售额约5000万元。 伏格列波糖和盐酸托烷司琼：均实现不同程度的增幅。 原料药业务：实现收入1.09亿元，同比增长23%，毛利率为25%。主要受益于独家原料药价格的持续上涨以及通过欧盟认证带来的出口增长，预计涨价趋势将持续。 西索米星和奈替米星：这两个品种未来或将逐步转向以国外市场为主。 制霉素：有望成为公司未来的主打产品。 商业批发板块：积极应对挑战，提供增值服务 商业批发板块在行业变革中保持稳定，通过创新服务模式应对市场挑战。 营收状况：去年营业收入达21亿元，增长15%。今年上半年药品事业部收入与上年持平，药材分公司营收较上年同期增长22.33%。 应对策略：公司积极对接医院，除了传统的药品供应和配送，还提供了灵活的增值服务，以有效应对“两票制”政策和医院二次议价等行业挑战。 商业零售板块：门店扩张与DTC模式成效显著 商业零售板块通过多渠道拓展实现快速发展，收入突破4亿元。 营收增长：上半年实现营业收入2.31亿元，同比增长12.72%。 门店扩张与慢病管理：通过门店扩张和拓展慢病管理服务，实现了快速发展。目前震元堂在绍兴市占率约1/3，公司计划在绍兴空白区域继续布局。 DTC药房：去年开设3家DTC药房，今年上半年DTC药房收入同比增长82.37%，显示出该模式的巨大潜力。 坐堂医模式：震元堂作为绍兴的龙头企业，拥有雄厚的医生资源，坐堂医模式有效带动了中药销售，提升了药店客流量和客单价。 健康服务板块：母婴护理中心优势突出，谋求连锁发展 健康服务板块作为公司大健康产业的重要组成部分，展现出强劲的增长势头和竞争优势。 震元堂母婴护理中心：子公司同源健康的震元堂母婴护理中心是绍兴地区唯一的高端月子中心。 营收表现：去年收入691万元。2017年上半年通过内部增加房间数实现收入537万元，全年有望突破1000万元。 竞争优势：绍兴地区共有5家母婴护理中心，其余4家均为民营，公司的月子中心在实力和规模上具有绝对竞争优势。 未来发展：月子中心将立足绍兴，逐步向周边区域扩散，实现连锁化发展，成为公司大健康产业的重要一环。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.31元和0.38元。 估值：对应预测市盈率（PE）分别为42倍、32倍和27倍。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 风险提示 原料药和制剂价格可能出现下降。 零售门店扩张速度可能不及预期。 中医坐堂模式的推广可能不及预期。 总结 浙江震元（000705）在2017年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这一业绩的取得主要得益于公司工业板块中制剂产能的释放和独家原料药价格的上涨，以及商业板块在应对行业挑战中通过增值服务和DTC药房模式的有效拓展。同时，健康服务板块中的高端母婴护理中心也表现出强大的竞争优势和连锁化发展潜力，成为公司未来增长的新亮点。公司战略布局清晰，多业务板块协同发展，预计未来业绩将保持稳定增长，维持“强烈推荐”评级。然而，投资者仍需关注原料药和制剂价格波动、零售门店扩张及中医坐堂模式推广不及预期等潜在风险。

# 中心思想 ## 员工持股计划彰显长期发展信心 本报告的核心观点是理邦仪器推出员工持股计划，彰显了公司对长期发展的信心。具体体现在以下几个方面： * **激励力度大：** 首次推出员工激励计划，且累计持股比例不超过总股本的10%，激励力度较大。 * **研发实力强：** 公司在多个领域拥有强大的研发团队和技术积累，员工持股计划体现了对自身产品竞争力的信心。 * **利润拐点确立：** 公司收入进入快速增长期，研发投入放缓，利润拐点显现，未来三年有望进入利润爆发期。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司创新能力和盈利能力的看好，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.15元、0.25元、0.38元。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司正在筹划第一期员工持股计划，持有股票累计不超过公司总股本的10%，涉及股票拟通过二级市场购或其他合法方式取得。 ## 二、分析与判断 ### 上市以来首次员工激励，计划草案后续推出 此次准备筹划的员工持股计划，是公司登陆资本市场六年以来，第一次推出员工激励计划，累计持股不超过总股本的10%体现了此次激励力度之大。本次持股计划将有利于完善员工激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司持续健康发展。公司将在该计划确定后，根据相关规定出具明确的持股计划草案。 ### 创新打造核心竞争力，员工持股计划彰显公司信心 公司在深圳、硅谷等地设有五大研发中心，国内设有约30 个办事处，同时在香港、美国、德国、俄罗斯、印度等地设有销售子公司。公司在胎监、心电等传统领域具有十年以上的经验，拥有国一流的研发团队，IVD 领域以林朝博士和石西增博士为首的高水平研发团队，彩超团队来自阿克松核心研发团队，公司整体研发实力可达国际水平。此次员工激励计划体现了公司对自身产品竞争力的信心。 ### 市场预期差极大，利润拐点逐步确定 近年来，公司收入持续增长，但受研发投入影响，利润端表现远低于预期，市场对研发的新产品能否放量存疑颇大，市场预期持续下滑。但是，2013 年以来，公司新产品持续推出，15 年多款重磅产品推出，16 年收入增速明显提升。同时，研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓，2016 年研发投入比下降明显。我们认为，公司收入已进入新的快速增长期，利润拐点已在 2016 年开始显现，今年一季度进一步确立，未来三年将进入利润爆发期。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司高度重视产品创新，研发实力处于国际水准，收入增长进入快车道，利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.15、0.25、0.38元，对应PE为58、36、23倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 员工持股计划不及预期；新产品放量低于预期；研发费用控制不及预期。 # 总结 本报告分析了理邦仪器筹划员工持股计划的事件，认为该计划体现了公司对长期发展的信心。公司在研发创新方面具有优势，且利润拐点已经显现，未来有望进入利润爆发期。因此，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并提示了员工持股计划不及预期、新产品放量低于预期以及研发费用控制不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 金正大2016年年报显示，公司营收稳步增长，但受复合肥价格下跌和收购德国康朴公司影响，归母净利润同比有所下降。尽管短期业绩承压，但考虑到行业底部有望复苏以及公司龙头地位稳固，长期向好趋势不变。 ## 员工持股计划增强发展信心 公司推出员工持股计划，将核心员工利益与公司发展紧密绑定，有利于进一步健全激励约束机制，确保公司发展目标的实现，彰显了公司对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2016年年报，营收187.36亿元，同比增长5.57%，归母净利润10.17亿元，同比下降8.55%。同时发布员工持股计划草案，健全激励约束机制。 ## 二、分析与判断 ### 复合肥销售稳步增长，价格下跌拖累业绩 2016年公司肥料销售量同比增长14.96%，但受粮食价格下降和上游单质肥均价下滑影响，复合肥产品价格下跌，导致公司综合毛利率同比下滑。此外，收购德国康朴公司也对公司净利润产生一定影响。 ### 行业底部有望复苏，公司仍受益行业集中度提升 随着农产品价格企稳和环保压力增加，复合肥行业有望迎来复苏，行业集中度有望持续提高。金正大作为全国复合肥龙头，将受益于行业的复苏和集中度提升。 ### 发布员工持股计划草案，绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案，考核年度为2017~2019年，年度利润指标达到考核条件的，公司可提取该年度激励基金。此举有利于健全和完善公司激励约束机制，绑定核心员工利益。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元，eps分别为0.40、0.46、0.53元，对应PE为19、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 化肥价格大幅波动的风险。 # 总结 金正大2016年业绩受复合肥价格下跌和海外并购影响有所下滑，但公司销售量仍保持增长。考虑到行业复苏和集中度提升的趋势，以及公司龙头地位和员工持股计划的激励作用，公司长期发展向好。维持“强烈推荐”评级，但需关注化肥价格波动风险。

# 中心思想 ## 营收增长与器械业务高增长潜力 福瑞股份2017年一季度营收同比增长24.89%，主要得益于医疗器械业务的快速增长，尤其是在美国市场的放量推动。公司积极开展药品集中采购，提升肝病渠道价值，并持续投入肝病诊疗服务体系建设，未来发展空间广阔。 ## FibroScan美国市场发力及未来增长点 FibroScan在美国市场实现爆发式增长，未来随着新机型的销售和适应症扩展，仍有较大发展潜力。公司同时在医学影像等器械领域投资，孵化新产品，有望复制FibroScan的成功模式。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长24.89%；归属上市公司净利848万元，同比增长5.55%；扣非后归属上市公司净利876万元，同比增长11.11%；EPS为0.03元。 ## 二、分析与判断 ### 营业收入增长较快，器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到 24.9%，预计在美国市场放量推动下，医疗器械业务保持较快增长，同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳，销售费用增长相对较快，预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致，管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%，主要是法国子公司净利润同比增长较多，预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 ### Fibroscan美国市场发力，有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长，收入同比增长了235%，占整体销售额约40%，今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强，市场空间大，未来随着 FibroScanCAP 等机型的销售及适应症扩展，仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资，孵化新产品，丰富公司未来产品线，有望复制FibroScan的成功模式。 ### 重点开展药品集中采购，肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面，目前已与 16 家医院签订合作协议，与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务，可使公司与医院和医生的关系更加紧密，强化公司掌控终端的能力，在两票制等政策推动下，公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入，打造肝病诊疗服务体系，强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用，未来具有广阔的发展空间。 ## 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元，对应市盈率30、23、18倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 1. 原料价格波动； 2. 主导品种销售不及预期； 3. 新业务开展不顺利 # 总结 ## 核心业务增长与未来潜力 福瑞股份一季报显示营收快速增长，器械业务尤其是FibroScan在美国市场表现亮眼。公司通过药品集中采购和肝病诊疗服务体系建设，不断提升渠道价值和品牌影响力。 ## 盈利预测与投资评级 民生证券维持对福瑞股份的“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，但同时也提示了原料价格波动、主导品种销售不及预期以及新业务开展不顺利等风险。

中心思想 业绩符合预期，全年有望提速： 白云山一季度营收和净利润均实现增长，成本控制良好，利润增速高于营收增速。受益于国企改革和员工持股激励，公司对利润考核要求加强，全年业绩有望呈现前低后高态势。 大南药板块和健康板块潜力巨大： 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 主要内容 一、事件概述 2017年一季度，白云山实现营收52.88亿元，同比增长4.69%；归属上市公司净利润4.85亿元，同比增长18.41%；扣非后归属上市公司净利4.62亿元，同比增长17.29%；EPS为0.30元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期，全年有望前低后高 公司营业收入保持平稳增长，预计大南药板块增速保持回升态势，有望重回增长轨道，大健康板块今年是提速发展的关键一年，后续提价可能加速收入增长。毛利率较去年提升3个百分点，营业成本控制良好。利润增速高于营收增速，销售费用及管理费用控制良好，体现公司在国企改革和员工持股激励下，对利润考核要求的加强。公司大南药板块低谷回升趋势明确，大健康业务业绩弹性空间大，各项业务的发展提速在今年将有所体现，整体上有望呈现前低后高态势。 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力 公司产品线储备丰富，拥有众多中药独家品种、丰富的抗生素产品以及金戈等新开发大品种。16年金戈销售收入达到4亿元，预计终端销售达到10多亿，未来仍存在较大消费释放的空间。活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊等多个独家或潜力品种新近17年医保，有望培育成为重点品种。公司对医药工业的管理层更换和库存清理基本完成，未来在营销整合、重点品种培育等方面都有较大提升空间，大南药板块仍有较大增长潜力。 大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性 去年凉茶市场展开促销价格战，导致公司大健康毛利率下降3.63个百分点，对收入和利润都造成了一定影响。今年随着竞争逐渐稳定后，公司目前已逐渐尝试开始提价，利润水平有望回升，后续仍有较大提价空间。同时随着在北方等原来薄弱市场中的销售增强，市场份额有望逐渐提升。公司也推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，促进大健康业务整体发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大；重点品种销售不及预期；凉茶市场表现低迷。 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了简评，认为公司业绩基本符合预期，全年有望提速。公司成本控制良好，利润增速高于营收增速。大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 同时也提示了药品降价幅度过大、重点品种销售不及预期以及凉茶市场表现低迷等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 华润双鹤2017年一季度业绩超出预期，主要得益于输液业务毛利率的显著提升以及非输液业务的稳定增长。公司通过包材结构调整、降本增效等措施，有效提升了输液业务的盈利能力。 ## 特色品种放量与未来增长潜力 匹伐他汀等特色品种的放量以及一致性评价的推进，将为公司带来新的增长动力。非输液业务的稳定增长和未来一致性评价的进展，预示着公司具有良好的发展前景。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，华润双鹤实现营收15.28亿元，同比增长6.17%；归属上市公司净利润2.35亿元，同比增长28.75%；扣非后归属上市公司净利润2.30亿元，同比增长45.48%；每股收益为0.32元。 ## 二、分析与判断 ### 输液业务毛利率提升 公司输液业务在包材结构调整、降本增效等措施下，毛利率持续提升，较去年同期增长4.95个百分点，心脑血管等非输液业务毛利率也有所提升，同时期间费用保持稳定。 ### 非输液业务稳定增长 匹伐他汀等特色品种放量可期，非输液业务稳定增长。氨氯地平已通过FDA认证，未来有望在一致性评价和定价上取得先机，终端市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.40元、1.63元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍，给予“强烈推荐”评级。合理估值：30.5—36.6元。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩超预期与未来增长动力 华润双鹤一季度业绩超预期，主要受益于输液业务毛利率提升和非输液业务的稳定增长。未来，随着匹伐他汀等特色品种的放量以及一致性评价的推进，公司有望保持快速增长。 ## 投资评级与风险提示 民生证券给予华润双鹤“强烈推荐”评级，并提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。