业绩符合预期，药品板块增长稳健

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 本报告核心观点指出，千金药业在2017年上半年实现了符合预期的业绩增长，主要得益于药品板块的稳健发展和女性大健康产业的积极拓展。公司通过优化产品结构、深耕市场渠道以及加大研发投入，展现出良好的成长韧性。 多元业务驱动盈利能力提升 报告强调，公司各项业务板块，特别是化药和卫生用品，表现突出，成为收入增长的重要驱动力。同时，毛利率水平的改善也反映了公司在产品组合和成本控制方面的成效，预示着公司长期增长潜力。 主要内容 一、事件概述 2017年半年度业绩概览 2017年8月29日，千金药业发布了2017年半年度报告，主要财务数据如下： 营业收入： 实现15.13亿元，同比增长18.33%。 归属于母公司股东的净利润： 达到4541.91万元，同比增长21.32%。 每股收益： 为0.13元。 此次业绩表现符合市场预期，显示出公司业务的稳健发展态势。 二、分析与判断 业务板块表现分析 报告期内，公司各业务板块均实现不同程度的增长，其中化药和卫生用品表现尤为突出： 总收入： 15.13亿元，同比增长18.33%。 药品工业销售： 收入7.42亿元，同比增长23.87%。 中药业务： 收入3.68亿元，同比增长7.81%，主要得益于公司积极开发县级市场。 化药业务： 收入3.74亿元，同比增长45.18%，主要系公司加大了连锁及医院市场开发和新产品开拓力度。 卫生用品板块： 实现收入1.03亿元，同比增长33.43%。该板块在稳步做强商超、药店及母婴等传统渠道的同时，积极拓展电商和微商等新渠道。 药品批发零售业务： 收入6.59亿元，稳健增长12.34%。 费用结构与盈利能力变化 公司在报告期内费用增长明显，但整体毛利率水平有所改善： 管理费用： 1.23亿元，同比增长28.95%，主要系研发投入增加了一倍以上。 销售费用： 4.66亿元，同比增长24.29%。 管理费用率： 8.14%，同比小幅增加0.67个百分点。 销售费用率： 30.79%，同比小幅增加1.48个百分点。 整体毛利率： 44.14%，较去年同期提升3.29个百分点。毛利率的改善主要归因于毛利率较高的化药（68.71%）和卫生用品（56.21%）占比提升，以及毛利率较低的药品商业（12.34%）占比降低。 女性大健康产业布局与潜力 公司积极延伸女性大健康产业，卫生用品市场潜力巨大： 品牌优势： “千金”品牌在国内妇科用药领域处于领先地位，主导产品妇科千金片、妇科千金胶囊均为国家中药保护品种和国家基本药物目录品种，市场认可度高。 产业延伸： 公司围绕妇科领域衍生出卫生巾等产品，逐步向女性大健康产业领域延伸。 增长潜力： 报告期内卫生用品业务实现显著增长，分析师看好“千金净雅”卫生巾有望成为继千金片之后的又一明星产品。 三、盈利预测与投资建议 长期成长潜力与财务预测 基于公司“千金”品牌的高市场认可度、女性大健康产业的顺利进展以及化药等业务的稳健增长，分析师看好公司长期成长潜力。 盈利预测： 2017年预计每股收益（EPS）为0.50元。 2018年预计每股收益（EPS）为0.62元。 2019年预计每股收益（EPS）为0.79元。 对应市盈率（PE）： 2017年对应PE为27倍。 2018年对应PE为22倍。 2019年对应PE为17倍。 投资评级： 继续维持“强烈推荐”评级。 关键财务指标预测（2016-2019E） 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,865 3,389 3,996 4,679 增长率（%） 17.1% 18.3% 17.9% 17.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 149 175 217 275 增长率（%） 60.7% 17.4% 23.6% 27.0% 每股收益（元） 0.43 0.50 0.62 0.79 PE（现价） 32.1 27.3 22.1 17.4 PB 2.7 2.6 2.4 2.2 毛利率 45.1% 48.0% 48.6% 48.7% 净利润率 5.2% 5.2% 5.4% 5.9% 净资产收益率ROE 8.6% 9.5% 10.9% 12.5% 四、风险提示 潜在经营风险因素 报告提示了公司未来发展可能面临的风险： 中药原材料价格波动： 中药业务对原材料价格敏感，价格波动可能影响公司盈利能力。 卫生产品销售不及预期： 卫生用品作为新兴增长点，其市场拓展和销售表现存在不确定性。 老产品销售下滑： 公司传统主导产品若面临市场竞争加剧或政策变化，可能出现销售下滑风险。 总结 千金药业2017年上半年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司在药品工业销售方面表现稳健，特别是化药和卫生用品业务增长强劲，成为业绩增长的主要驱动力。尽管管理费用和销售费用有所增加，但得益于高毛利率产品占比提升，整体毛利率水平得到改善。公司在巩固妇科用药领域领先地位的同时，积极向女性大健康产业延伸，卫生用品“千金净雅”展现出巨大市场潜力。分析师对公司长期成长潜力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，预计未来几年盈利将持续增长。同时，报告也提示了中药原材料价格波动、卫生产品销售不及预期以及老产品销售下滑等潜在风险。