中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度表现超出市场预期。公司通过优化产品结构和提升运营效率，实现了毛利率和净利率的显著提升，盈利能力持续增强。这主要得益于呼吸制氧等核心业务的爆发式增长以及国内市场的快速复苏。 多元化业务布局与未来成长潜力 公司在呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子检测、急救以及康复与临床器械等多个业务板块均取得积极进展。新产品的成功注册与上市，以及营销和研发体系的不断完善，为鱼跃医疗未来的持续成长奠定了坚实基础，预示着公司将迎来新的发展阶段和收获期。 主要内容 投资要点分析 业绩概览与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现亮眼，实现收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比大幅增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。其中，第二季度收入达到22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.8亿元，同比激增141.01%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.52%。第二季度归母净利润接近预告上限142%，充分显示了公司业绩的超预期表现。 在盈利能力方面，2023年上半年销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点；销售净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点。这表明公司在营收高速增长的同时，通过产品结构优化和成本控制，实现了盈利水平的显著改善。 核心业务板块表现 公司各核心业务板块均呈现良好增长态势： 呼吸治疗业务：收入达到23.08亿元，同比大幅增长109.99%。其中，制氧机业务增长超过140%，呼吸类产品增长超过110%，雾化业务增长超过70%。这显示了呼吸制氧产品在市场上的强劲需求和公司的领先地位。 糖尿病护理业务：收入3.63亿元，同比增长31.07%。14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品注册证的顺利落地，进一步巩固了公司在血糖相关业务的市场占有率，并显著扩大了客群规模。 家用类电子检测及体外诊断业务：收入10.68亿元，同比增长31.85%。其中，电子血压计产品销量同比增长近20%，体现了家用医疗器械市场的稳健增长。 急救板块业务：收入0.8亿元，同比增长25.26%。AED（自动体外除颤器）产品M600获得注册证，为该业务未来的发展提供了新的增长点。 康复及临床器械业务：收入7.08亿元，同比增长9.09%。主要得益于轮椅车、针灸针等产品的销量提升。 市场布局与未来增长点 从地区分布来看，国内销售收入达到45.83亿元，同比增长46.93%，占公司营业收入比重高达92.04%，且毛利率同比提升4.43个百分点，显示国内市场是公司业绩增长的主要驱动力。国际销售收入为3.68亿元，同比下降9.48%，毛利率同比下降2.74个百分点，表明国际市场面临一定挑战。 公司持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。疫后随着品牌知名度的提升，公司不断完善多领域的产品结构和营销体系，并健全研发体系和研发团队建设。新一代产品CT3已于2023年第一季度上市，有望贡献重磅增长。进口转自研的AED、POCT（如血糖尿酸测定仪）等新品将为未来几年增长注入新动力，预计2023年将持续迎来收获期。 盈利预测与估值展望 鉴于公司2023年第二季度超预期的表现，分析师上调了全年业绩预期。预计公司2023-2025年营业收入分别为87.9亿元、101.6亿元和120.9亿元，同比增速分别为23.8%、15.5%和19.0%。归母净利润分别为21.9亿元、24.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为37.6%、9.2%和18.8%。对应的PE估值分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等。 财务报表分析与预测 关键财务指标概览 根据财务预测数据，鱼跃医疗在未来几年将保持稳健的增长态势。 营业收入：从2022年的71.02亿元增长至2025年的120.87亿元，年复合增长率约为19.3%。 归母净利润：从2022年的15.95亿元增长至2025年的28.46亿元，年复合增长率约为21.3%。 全面摊薄EPS：预计从2022年的1.61元增长至2025年的2.84元。 毛利率：预计2023年达到50.9%，高于2022年的48.1%，并在2024-2025年维持在50%以上，显示公司产品盈利能力持续向好。 净资产收益率（ROE）：预计2023年达到18.7%，高于2022年的16.2%，并在2024-2025年维持在17%以上，表明公司资本利用效率较高。 盈利能力与成长性分析 公司盈利能力指标显示，毛利率预计在2023年达到50.9%，净利润率预计达到25.0%，均较2022年有所提升。这反映了公司在产品定价、成本控制和运营效率方面的优化成果。 在成长性方面，营业收入增长率预计在2023年达到23.8%，净利润增长率预计达到37.6%，显示出强劲的增长势头。尽管2024年增长率有所放缓，但2025年预计将再次加速，保持健康的增长曲线。 偿债能力与运营效率评估 偿债能力：资产负债率预计从2022年的33.3%逐步下降至2025年的26.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，分别从2022年的3.1和2.6提升至2025年的4.4和3.8。这表明公司财务结构持续优化，短期和长期偿债能力均显著增强。 运营效率：应收账款周转天数预计从2022年的33.2天缩短至2023-2025年的30.0天，存货周转天数预计从2022年的149.5天大幅缩短至2023-2025年的110.0天。这些指标的改善表明公司在营运资金管理和库存控制方面效率提升，资产周转速度加快。固定资产周转率也预计从2022年的3.4提升至2025年的5.0，反映固定资产利用效率的提高。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，尤其第二季度表现超出市场预期，主要得益于呼吸制氧等核心业务的强劲增长以及国内市场的快速复苏。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅改善。在多元化业务布局方面，糖尿病护理、家用电子检测、急救和康复器械等板块均取得积极进展，新产品注册和上市为未来增长注入动力。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的营收和利润增长，同时财务结构持续优化，偿债能力和运营效率不断提升。尽管存在研发、推广和海外业务拓展等风险，但整体来看，鱼跃医疗正处于新的成长阶段，具备持续发展的潜力。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3747.7点，环比上涨4.19%。其中，涨幅前五的有安集科技(18.81%)、华特气体(15.46%)、金宏气体(13.83%)、南大光电(12.65%)、八亿时空(12.59%)；跌幅前五的有建龙微纳(-14.16%)、金发科技(-3.02%)、蓝晓科技(-2.41%)、凯赛生物(-2.17%)、金博股份(-0.94%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6272.37点，环比上涨8.1%；申万三级行业显示器件材料指数收报1030.52点，环比上涨7.29%；中信三级行业有机硅材料指数收报6821.05点，环比上涨3.31%；中信三级行业碳纤维指数收报2306.32点，环比上涨0.01%；中信三级行业锂电指数收报2510.76点，环比上涨0.26%；Wind概念可降解塑料指数收报1766.07点，环比上涨3.83%。 　　ASML宣布年内仍可向中国出口设备。荷兰最新芯片出口管制措施今天生效，ASML向《中国日报》确认，目前ASML已向荷兰政府提出TWINSCANNXT：2000i及后续推出的浸润式光刻系统的出口许可证申请。荷兰政府也已经颁发了截至9月1日所需的许可证，允许ASML今年继续发运TWINSCANNXT：2000i及后续推出的浸润式光刻系统。ASML表示，在新的出口管制条例下，今年年底前ASML仍然能够履行与客户签订的合同，发运这些光刻设备。正如此前所说，ASML预计出口管制条例不会对ASML2023年财务展望或长期展望产生实质性影响。ASML称其客户也已知悉出口管制条例所带来的限制，即自2024年1月1日起，ASML将基本不会获得向中国客户发运这些设备的出口许可证。（资料来源：中国日报） 　　日本瑞翁COP光学薄膜扩产项目竣工。根据亚洲化学产业信息，日本瑞翁敦贺工厂（福井县敦贺市）用于大型电视的全球最宽幅第二条光学薄膜生产线已竣工。该公司通过此次扩产将电视用相位差膜的整体产能提高至了2.19亿平方米。日本瑞翁在冰见二上工厂（富山县高冈市、冰见市）和敦贺工厂生产COP（环烯烃聚合物）光学薄膜“ZeonorFilm”。此次新建的第二条生产线年产能与2020年4月投产的第一条生产线同为5000万平方米，两条生产线均生产2500毫米的全球最宽幅产品，以满足电视大型化需求。（资料来源：化工新材料、亚洲化学产业信息、日本瑞翁） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营收和净利润均实现双位数增长，且盈利能力持续优化，毛利率显著提升，费用结构得到有效控制。这表明公司在复杂的市场环境中具备强大的经营韧性和盈利能力。 国内市场复苏与海外高端突破 公司在国内市场受益于医疗新基建的持续推进和常规诊疗量的全面恢复，三大核心业务板块均实现显著增长。同时，迈瑞医疗积极推进海外市场高端化战略，通过国际平台化建设，成功在全球范围内实现高端客户的广泛突破，进一步巩固了其国际市场地位。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收与净利润双位数增长: 2023年上半年，迈瑞医疗实现收入184.8亿元，同比增长20.3%。 归母净利润64.4亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润63.4亿元，同比增长20.8%。 其中，第二季度收入101亿元，同比增长20.2%；归母净利润38.7亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润38.1亿元，同比增长20.1%。 盈利能力与费用结构优化: 上半年毛利率持续提升至65.6%，同比增加1.47个百分点。 销售费用率15.34%（+1.33pct），主要用于加强全球营销及服务网络建设。 管理费用率4.31%（+0.28pct）；研发费用率10.02%（+1.23pct），持续加大研发投入。 财务费用率-3.09%（-1.64pct），受人民币汇率波动影响。 国内市场业务表现 生命信息与支持业务：新基建驱动: 该业务收入达86.7亿元，同比增长28.0%。 2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设显著提速，重症设备紧急采购量大幅增加，推动一季度增长超过60%。 截至2023年6月底，国内医疗新基建仍有超过230亿元的市场空间待释放。 体外诊断业务：诊疗量恢复与高端装机: 收入59.7亿元，同比增长16.2%。 国内试剂消耗量伴随诊疗量恢复而显著复苏。 血球BC-7500系列和化学发光CL-8000i等高端仪器装机表现亮眼，其中BC-7500系列装机量已超过1,000台。 医学影像业务：高端化与市场复苏: 收入37.0亿元，同比增长13.4%，其中二季度增长超过35%。 自3月份以来，国内超声采购伴随诊疗量恢复而显著复苏。 在国内市场，公司高端超声产品占国内超声收入比重已超过一半。 海外市场拓展与高端化战略 全球高端客户覆盖与突破: 迈瑞医疗在海外市场加速布局，国际平台化建设助力高端突破。 根据2022年Newsweek评选的全球Top100医院，迈瑞已覆盖其中75家。 欧洲市场与高端连锁实验室进展: 在生命信息与支持领域，报告期内公司突破168家全新高端客户，并在欧洲市场（如西班牙多家重点医院）成功完成麻醉机、新生儿ICU科室设备等产品的装机。 在体外诊断领域，突破超过180家全新高端客户，海外高端连锁实验室成批量突破的势头持续。 医学影像领域也突破超过110家全新高端客户，超声业务成功向高端客户渗透。 盈利预测与估值 持续增长的营收与净利润预期: 德邦研究所预计迈瑞医疗2023-2025年营业收入将分别达到369亿、445亿和538亿，同比增速分别为21.5%、20.6%和20.9%。 同期净利润预计分别为115.4亿、138.9亿和167.4亿，同比增速分别为20.1%、20.4%和20.5%。 投资评级与风险提示: 基于上述预测，公司对应PE分别为28倍、23倍和20倍。 德邦研究所维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 同时提示风险包括诊疗恢复不及预期、新品销售不及预期以及市场竞争加剧。 总结 迈瑞医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，收入和净利润均实现超过20%的同比增长，毛利率持续提升至65.6%，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。在国内市场，公司受益于医疗新基建的持续投入和常规诊疗量的全面复苏，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务均实现快速增长，尤其在高端产品领域表现突出。在国际市场，迈瑞医疗通过加速布局和平台化建设，成功突破大量高端客户，覆盖全球顶级医院，进一步提升了其全球影响力。尽管面临诊疗恢复不确定性、新品销售不及预期和市场竞争加剧等风险，但公司稳健的财务表现、持续的研发投入以及在全球市场的战略拓展，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础，维持“买入”评级。

中心思想 四环医药双轮驱动战略下的业绩承压与增长潜力 本报告核心观点指出，四环医药在2023年上半年面临业绩压力，主要受国内医药政策变化和仿制药集采降价影响，导致营收和归母净利润下滑。然而，公司积极推进“创新药+医美”双轮驱动战略，医美业务实现高速增长，成为新的业绩增长曲线。同时，医药业务通过创新药研发和仿制药业务优化，为未来发展奠定基础。 医美业务强劲增长，医药业务转型升级 尽管整体业绩承压，四环医药的医美业务表现亮眼，营收同比增长97%，毛利同比增长76%，得益于平台营销升级、产品矩阵丰富和渠道拓展。医药业务则聚焦创新药研发，旗下轩竹生物和惠升生物在肿瘤、糖尿病等领域取得显著进展，并积极剥离不达标的仿制药业务，以期改善盈利能力。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与挑战 整体业绩表现承压：223年上半年，公司实现营收10.58亿元，同比下降28%；归母净利润为-0.50亿元，而去年同期为0.40亿元，业绩由盈转亏。毛利为7.48亿元，同比下降26%。 主要影响因素：业绩下滑主要归因于国内医药政策变化以及仿制药板块受集中采购降价影响导致销量下滑。 费用结构变化： 销售费用率上升至20.13%，同比增加4.44个百分点，主要系医美销售人员扩招及代理商发力所致。 研发费用率27.85%，同比下降3.38个百分点，但医药项目研发投入仍为重点，数个自研产品试验已陆续完成。 管理费用率47.95%，同比下降5.16个百分点。 财务费用率12.65%，同比增加5.86个百分点。 医美业务：增长引擎与市场策略 业绩高速增长：医美业务营收达到1.94亿元，同比增长97%；毛利1.35亿元，同比增长76%，已成为公司第二增长曲线。 产品矩阵持续丰富： 公司通过“自研+BD（商务拓展）”双路径，打造了涵盖“肉毒毒素+玻尿酸+再生+光电+线雕+护肤”的全周期医美产品矩阵，目前已有40余款医美产品。 自研方面，十余款III类与II类医美产品管线正在研发中。 BD方面，聚焦大单品肉毒毒素乐提葆，开发多种临床应用方案；独家代理玻尿酸铂安润与乐提葆组成“黄金组合”热销，进一步充能医美业务。 营销渠道与市场覆盖： 医美平台“渼颜空间”成功升级至3.0营销版本。 优化“直营+代理”营销策略，医美销售团队人员已超50人，多为来自一流医美企业的高端人才。 代理商销售团队扩充至近400人，渠道覆盖337座城市及4000家以上医美机构，为产品落地提供坚实基础。 监管环境与合规优势：医美市场全面强监管趋势明显，对非法经营、水货假货的管控有助于公司合规业务持续放量改善。 医药业务：创新驱动与仿制药优化 仿制药业务承压：仿制药实现营收8.46亿元，同比下降31%，主要受集中采购、医保谈判影响。 创新药研发进展： 轩竹生物：在国内乳腺癌赛道布局最全，已开发20余款创新药产品，25余款在研产品覆盖肿瘤、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、消化等多个领域。2023年有3款领先型创新药获得IND（临床试验申请）批准。 惠升生物：在糖尿病及并发症领域实现全覆盖。2023年有3款并发症化学仿制药获批上市，另有11款产品获批流程稳步推进，有望成为糖尿病全病程管理的领先平台。 仿制药业务调整与医保策略： 大单品克林澳已移出重点监控目录。 2款非PVC粉液双室袋产品及口腔黏膜溶液纳入2022年医保目录，多款产品获批上市，为“现金牛”业务提供稳健发展基础。 公司正在加快分离和剥除业绩不达标的仿制药业务和非核心大健康业务，以实现业绩放量。 投资建议与风险提示 投资建议：公司坚持“创新药+医美”双轮驱动战略。仿制药板块短期承压，但医美客流恢复及销售策略调整将带动乐提葆放量。随着公司逐步剥离不良业务，盈利能力有望改善。 预计公司2023-2025年营收分别为23.51亿元、27.33亿元、31.86亿元。 预计净利润分别为-1.29亿元、1.07亿元、3.37亿元，对应增速分别为+93.4%、+183.3%、+214.1%。 对应2024/2025年PE分别为53X/17X。 维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、医美销售推广不及预期、医药研发与获批不及预期。 财务数据概览与预测 营收与净利润预测： 营业收入预计从2022年的21.90亿元增长至2025年的31.86亿元，年复合增长率约13.2%。 归属母公司所有者净利润预计在2023年亏损1.29亿元后，于2024年转正至1.07亿元，并在2025年大幅增长至3.37亿元，显示出强劲的盈利恢复和增长潜力。 盈利能力指标： 毛利率预计将从2022年的68.2%提升至2025年的77.5%，显示产品结构优化和成本控制效果。 净利润率预计将从2022年的-89.4%显著改善至2025年的10.6%。 净资产收益率（ROE）预计从2022年的-41.2%提升至2025年的6.7%。 费用率趋势：研发费用率在2023年达到峰值49.8%后，预计将逐步下降至2025年的39.9%，反映研发投入的持续性和效率提升。销售费用率和管理费用率预计也将呈现下降趋势，显示运营效率的改善。 现金流状况：经营活动现金流预计将从2022年的46百万元增长至2025年的698百万元，表明公司经营活动造血能力增强。 总结 四环医药2023年上半年业绩受宏观政策和集采影响承压，营收和净利润出现下滑。然而，公司通过“创新药+医美”双轮驱动战略积极应对挑战。医美业务表现亮眼，营收实现近翻倍增长，得益于丰富的产品矩阵、升级的营销策略和广泛的渠道覆盖。医药业务则聚焦创新药研发，旗下轩竹生物和惠升生物在多个治疗领域取得重要进展，同时公司也在优化仿制药业务结构。展望未来，随着医美业务的持续放量和创新药管线的逐步兑现，以及不良业务的剥离，公司盈利能力有望显著改善，预计2024年将实现扭亏为盈，并保持高速增长。尽管面临行业竞争和研发推广不及预期等风险，但其战略转型和业务优化为长期发展奠定了基础。

　　近十年全球偶联药物融资事件整体呈上升趋势，2020年达到顶峰，中国偶联药物融资事件数近三年稳定在35起左 　　融资金融方面，2021年为全球偶联药物融资金额的顶峰，2022年无论是中国还是海外均下降幅度超50% 　　偶联药物并购事件从2020年逐渐繁荣，2021年暂时消沉，2022年再度回暖。 　　押注ADC未来，2023年辉瑞430亿美元收购Seagen，刷新偶联药物赛道单笔并购金额记录。Seagen作为ADC领域公认的龙企业，辉瑞在完成收购后将使其早期肿瘤临床管道增加一倍，并实现ADC领域技术或是部分癌种产品的弯道超车。辉瑞方面也曾表示，到2030年Seagen会贡献大于100亿美元的风险调整收入，且这笔收入在2030年以后可能会有显著增长。 　　ADC领域交易数量近五年来呈现快速增长趋势。 　　2022年ADC交易项目转让方以中国与美国最多，截至2023年5月，2023年中国ADC项目转让数目独占鳌头。 　　截至2023年5月，美国与中国为ADC交易项目受让方的前两名，其次为英国、瑞士与韩国。 　　交易金额方面，2022年一扫2021年的沉寂状态，2022年全球ADC交易金额创下历史新高251.97亿美元。 　　风险提示 　　临床失败风险 　　目前大部分国产ADC类均处于临床阶段，存在临床进度不及预期甚至临床失败风险。 　　竞争格局恶化风险 　　临床阶段有多款ADC申报上市或处于临床后期阶段。同时，GLP-1在研药物较多，存在未来竞争加剧风险。 　　销售不及预期风险 　　销售受到产品本身特性，竞争格局，销售队伍，行业发展等多方面因素影响，存在销售不及预期风险。 　　行业政策风险 　　医药生物行业较易受到行业政策的影响，目前我国医药行业处于发展期，行业政策更新快，存在受到行业政策或监管政策影响的风险

中心思想 锦波生物业绩强劲增长，核心产品驱动市场扩张 锦波生物在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润分别实现105%和178%的同比高速增长，远超市场预期。这一显著增长主要得益于其核心产品“薇旖美”重组胶原蛋白冻干纤维的强劲放量，以及公司在医疗器械领域的持续高景气度。报告强调，锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先技术和稀缺的证照优势，成功构建了坚固的市场壁垒，并正通过深化渠道布局和丰富产品矩阵，进一步巩固其在医美市场的领导地位。 多元化战略布局，开启功效护肤新增长点 除了在医美领域的突出表现，锦波生物正积极拓展重组蛋白在功效护肤市场的应用。公司通过推出“肌频”、“重源”等品牌及ProtYouth®单一成分胶原蛋白原液等创新产品，精准把握术后修复和功能护肤的市场需求。这一多元化战略布局，结合行业β红利和胶原蛋白的优越应用前景，有望为公司带来新的高增长曲线，进一步提升其整体市场竞争力。 主要内容 2023年上半年业绩表现超预期 锦波生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，各项财务指标均超出市场预期，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。 整体财务表现亮眼： 2023年上半年，公司实现营业收入3.16亿元，同比增长105.15%。 归母净利润达到1.09亿元，同比大幅增长177.66%。 扣非归母净利润为1.03亿元，同比增幅高达184.75%。 仅2023年第二季度，营收便达到1.88亿元，同比增长110.10%；归母净利润0.66亿元，同比增长175.58%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长181.54%。这些数据均表明公司收入和利润均保持高速增长态势。 业务结构与毛利率分析： 医疗器械业务： 2023年上半年，医疗器械营收贡献2.77亿元，同比增长140.25%，毛利率高达92.73%，同比提升5.08个百分点，显示出该业务板块的强劲增长势头和高盈利能力。 单一材料医疗器械： 作为医疗器械的核心子类，其营收达到2.34亿元，同比激增278.53%，毛利率为95.40%，同比提升1.68个百分点。这表明以“薇旖美”为代表的单一材料医疗器械是公司业绩增长的主要驱动力，且其高毛利率进一步巩固了公司的盈利基础。 功能性护肤品与原料业务： 功能性护肤品营收0.31亿元，同比增长1.18%；原料营收0.09亿元，同比增长3.65%。虽然增速相对平缓，但这些业务为公司提供了多元化的收入来源。 费用结构优化： 研发投入持续高企： 研发费用0.41亿元，同比增长95.75%，研发费率14.60%，同比下降1.75个百分点。公司高度重视创新研发，持续投入以保持技术领先优势。 销售效率提升： 销售费率20.96%，同比下降6.99个百分点，表明公司在市场推广方面效率有所提升，规模效应逐步显现。 管理费用： 管理费率20.28%，同比上升3.46个百分点，可能与公司规模扩张和内部管理体系建设有关。 “薇旖美”核心竞争力与市场扩张 锦波生物的核心产品“薇旖美”凭借其独特的证照优势、广泛的渠道布局和不断丰富的产品矩阵，有望在医美市场延续高增长态势。 证照红利奠定市场壁垒 行业首创的医美胶原械三注册证： 锦波生物于2021年6月获得重组胶原蛋白冻干纤维的医美胶原械三注册证，成为行业内首个获此殊荣的企业，为其产品在医美市场的合法性和专业性提供了强有力的背书。 创新器械认证再添优势： 2023年8月，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”再次获得创新器械认证，使得公司目前拥有两张三类医疗器械注册证。这不仅彰显了公司强大的获证能力和研发实力，也为其产品在高端医美市场的推广提供了独特的竞争优势。 渠道网络深度布局 销售团队与机构覆盖： 截至2023年年中，“薇旖美”已拥有87人的专业销售团队，并成功覆盖了超过1500家终端医疗机构。这一广泛的渠道网络是其产品快速放量的重要保障。 未来渠道策略： 公司未来将继续积极布局渠道端，并着力推进机构端的复购率，以实现持续的市场渗透。同时，植入剂产品有望带动皮肤修复敷料在民营机构中的上量，形成协同效应。 创新产品矩阵持续丰富 锦波生物通过不断推出新产品，构建了多层次、多功能的胶原蛋白产品矩阵，以满足不同市场需求。 至真： 于2023年6月上市，该产品具有NSA超螺旋+超活性特点，胶原含量从4mg升级至10mg，定位高端市场，并已与头部医疗机构展开合作，旨在抢占高端医美市场份额。 薇莱美： 于2023年7月上市，该产品采用重组XVII型胶原蛋白，能够促进Ⅳ型和Ⅶ型胶原蛋白的表达，主要应用于面部修复肌底膜带、抗衰老和防脱生发等领域，拓展了胶原蛋白的应用场景。 兰蜜： 该产品结合了III型胶原和抗HPV双专利技术，主打私密抗衰和炎症治疗。公司近期正加速其渠道布局，通过举办多个城市会和发布会，积极推广该产品。 “薇旖美”市场表现与潜力： 锦波生物的胶原冻干纤维营收在2021年和2022年分别为0.28亿元和1.17亿元，销售量分别为2.51万支和16.38万支，呈现爆发式增长。未来，公司有望以“薇旖美”为基础，深化在医美领域的布局，持续提高市场渗透率，卡位顶尖赛道，并有望替代高端玻尿酸，抢占更大的市场份额。 重组蛋白赋能功效护肤市场 锦波生物不仅在医美领域表现出色，还积极布局重组蛋白在功效护肤市场的应用，有望开启新的增长空间。 市场需求驱动： 术后修复和功能护肤是当前消费者关注的两大核心需求，重组蛋白因其优异的生物活性和修复能力，成为满足这些需求的关键成分。 多元品牌布局： 公司已打造“肌频”、“重源”等品牌，推出精华、面膜等多种功效护肤产品，以满足不同消费者的需求。 创新产品引领市场： 在618购物节前夕，公司发布了“重组人源化胶原蛋白医用新材料”新品项——ProtYouth®单一成分胶原蛋白原液，以“单成分胶原”的独特卖点切入功效护肤市场，强调产品的纯粹性和高效性。 行业红利与增长前景： 随着行业β红利的持续释放以及胶原蛋白在功效护肤领域应用的不断深化，锦波生物通过积极的产业化布局，其功效护肤业务有望实现高速增长。 投资建议与风险提示 投资建议： 锦波生物作为胶原蛋白领域的龙头企业，具有高度稀缺性，其重组胶原蛋白的生物学特性远优于行业平均水平。公司未来将继续夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，并加大在化妆品、敷料等领域的投入，以巩固其在重组胶原蛋白市场的领先地位。德邦研究所预计公司2023-2025年营收将分别达到7.46亿元、11.38亿元和15.64亿元，归母净利润分别为2.48亿元、4.01亿元和5.96亿元，对应增速分别为+127%、+62%和+49%。当前对应PE分别为37.7X、23.4X和15.7X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新品推广不及预期、新品获证失败以及行业政策变动等风险因素可能对公司业绩产生影响。 总结 锦波生物在2023年上半年实现了营收和利润的超预期高速增长，主要得益于其核心产品“薇旖美”在医美市场的强劲表现。公司凭借其在重组胶原蛋白领域的两张三类医疗器械注册证所带来的证照红利，以及不断深化的渠道布局和丰富的产品矩阵（如“至真”、“薇莱美”、“兰蜜”），有效巩固了其在医美市场的领先地位，并展现出替代高端玻尿酸的巨大潜力。 同时，锦波生物积极响应市场需求，通过“肌频”、“重源”等品牌和ProtYouth®单一成分胶原蛋白原液等创新产品，成功拓展了重组蛋白在功效护肤市场的应用，为公司开辟了新的增长空间。展望未来，公司作为胶原蛋白龙头，其稀缺的技术优势和多元化战略布局有望持续推动业绩增长。德邦研究所维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持高速增长，但投资者仍需关注行业竞争、新品推广及政策变化等潜在风险。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 8 月 21 日-8 月 25 日，申万医药生物板块指数下跌 2.6%，跑输沪深 300 指数 0.6%，医药板块在申万行业分类中排名第 12； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 13.4%，跑输沪深 300 指数 9.2%，在申万行业分类中排名第 27 位。 本周涨幅前五的个股为力生制药（13.68%）、通化金马（11.40%）、钱江生化（9.30%）、药易购（8.46%）、澳华内镜（7.93%）。 　　一支小注射笔大讲究，卡位星辰大海。 1） 注射笔覆盖患者群体数量广阔，精准契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求，逐步成为主流注射方案， 下游糖尿病+减重相关药品市场规模超千亿级，全球药企抢滩布局 GLP-1，推动注射笔行业迎新机遇。 2） 诺和诺德、礼来、赛诺菲三家占据全球 80%注射笔份额， 注射笔专利壁垒高筑，随胰岛素专利到期， YPS 凭借瑞士技术陆续成为主流高性价比代工厂商。国产自研笔翰尔西为代表带头率先突破进口壁垒。 3）核心环节国产替代正当时，全球产能缺口催生产业链上游注射笔品牌、代工、自动化设备进口替代机会：以胰岛素为例，注射笔约占 10%价值量。复盘 YPS 的成长之路，业绩与下游客户开发及新品需求变化强关联，得大客户得持续成长曲线， YPS22 年代工收入 3.1 亿瑞士法郎。本轮 GLP 市场扩容加速有望催化行业新一轮增长，全球大客户需求+产能缺口+集采降价推动国产上游主设备品牌商、 代工厂、自动化设备的国产替代。 　　投资策略及配置思路： 上周医药波动较大， 因减持或业绩低于预期等， 跑输大盘，仅少数业绩超预期或防辐射概念股表现较好，无明确主线。 我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分， 市场正在筑底， 随着本周五国常会关于医药工业和医疗装备政策的发布出台， 医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。 展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整： 1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长， 23 年1-6 月医保支出增长达 18.2%； 2）估值明确底部，目前 TTM 估值约 24.8 倍，较上周下滑 0.6，考虑到新冠影响，距离 22 年 9 月底的估值大底向下空间有限； 3）配置低配：根据 Q2 基金持仓分析，全基持仓 7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配； 整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1） 政策免疫： 重点关注： 药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB 业务： 1） CXO(药明康德、康龙和九洲等）； 2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2） 反腐超跌： 刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　 中长期策略板块及个股： 　　1）创新药： 步入新周期，宏观流动性+临床进展及 BD 事件催化； 重点关注： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创： 集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、 恩华药业、 京新药业、 泰恩康、 仙琚制药、丽珠集团、 健康元、 信立泰、一品红等； 　　3）中药： 仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改： 寻找真变化， 重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品： 血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代， IVD 和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比； 重点关注： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 三诺生物、 鱼跃医疗、 康泰生物、 开立医疗、美好医疗、 圣诺生物； 　　八月投资组合： 恒瑞医药、 科伦博泰、 亚虹医药、 通策医疗、百心安-B、 太极集团； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.17%，创业板指数下跌3.71%，沪深300下跌1.98%，中信基础化工指数下跌3.71%，申万化工指数下跌2.72%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(4.65%)、轮胎(0.2%)、钾肥(-1.21%)、食品及饲料添加剂(-1.7%)、合成树脂(-2.09%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涤纶(-7.1%)、橡胶助剂(-5.78%)、橡胶制品(-5.49%)、膜材料(-4.76%)、涂料油墨颜料(-4.48%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学两大项目上马。万华化学集团股份有限公司发布10万吨/年二元醇项目（变更）环境影响报告书报批前公示。该项目位于山东省烟台化工产业园万华烟台产业园内，新建一套年产10万吨二元醇生产装置，以及配套的公用工程、储运工程、环保工程等。此外，万华化学在官网发布万华化学（宁波）有限公司年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环境影响评价第一次公示，公司拟在现有厂区内实施年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目。该项目的环境影响评价工作委托浙江仁欣环科院有限责任公司进行。（资料来源：化工新材料，万华化学，流程工业） 　　丙二醇行情走出低谷，震荡上行。7月中旬，丙二醇市场行情从三年来的低位启动上行。特别是8月的第二周，行情加速上攻，仅这一周丙二醇市场均价就上涨了960余元(吨价，下同)，以12.55%的周涨幅位居生意社化工大宗商品涨幅榜榜首。今年以来，丙二醇市场总体呈现先涨后跌走势。前两个月因现货供应紧张、下游需求良好，在供需双支撑下，丙二醇走出一轮上涨行情。进入8月份，山东维尔斯丙二醇装置停车，供应利好加码，随着丙二醇可流通货源进一步减少，厂家惜售心态加剧，推动丙二醇市场迎来一波急涨行情。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 康诺亚核心产品线驱动业绩增长，自免肿瘤双赛道布局前景广阔 康诺亚-B（02162.HK）凭借其核心产品CM310的稳步临床进展及即将提交上市申请，展现出巨大的市场潜力。公司2023年上半年财务表现强劲，收入和利润均实现显著增长，主要得益于与阿斯利康的合作收入。同时，公司在自免和肿瘤领域进行差异化布局，多款创新药物管线同步推进，为未来持续增长奠定基础。尽管短期内仍面临研发投入带来的亏损，但长期来看，随着核心产品商业化和新药上市，盈利能力有望逐步改善。 财务表现稳健，研发投入持续加码 2023年上半年，康诺亚收入达到3.27亿元，同比增长227%，净利润4814.5万元，同比增长1,807%，显示出公司在授权合作方面的成功。同期研发开支高达2.50亿元，同比增长52%，体现了公司对创新研发的持续投入。截至2023年6月30日，公司在手现金近30亿元，为后续研发和商业化提供了充足的资金保障。 主要内容 投资要点：业绩与核心产品线全面分析 2023年上半年业绩亮点与运营概况 康诺亚发布2023年半年报，公司收入达3.27亿元人民币，同比大幅增长227%，主要源于向阿斯利康（AZ）授出相关许可证的合作收入。期内利润为4814.5万元人民币，同比激增1,807%。研发开支达到2.50亿元人民币，同比增长52%，显示公司持续加大研发投入。截至2023年6月30日，公司拥有近30亿元人民币的在手现金。员工总数达750人，其中临床开发及运营员工超过250人，生产及质量控制员工超过340人。成都生产基地总产能为1.86万升，符合国家药监局及FDA的cGMP规定。 核心产品CM310：上市在即，市场空间巨大 CM310是公司自主研发的IL-4Rα单抗，计划于2023年内提交特应性皮炎（AD）适应症的上市申请（NDA），有望成为首款国产IL-4Rα单抗。全球范围内，IL-4Rα靶点仅度普利尤单抗（达必妥）一款获批，赛诺菲预计其2023年销售额将达100亿欧元，市场潜力巨大。CM310的临床进展顺利： 成人AD： 2023年3月完成III期临床研究数据揭盲及初步统计分析，成功达到主要疗效终点，安全性良好。公司正与国家药监局沟通，预计2023年内提交NDA。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）： 2023年5月完成III期临床研究患者入组，预计2024年向国家药监局提交该适应症的NDA。 哮喘： 2023年3月进入关键II/III期临床阶段，由石药集团负责。 季节性过敏性鼻炎（SAR）： 已获批IND，注册性临床计划于2023年下半年启动。 CM326：同类最佳潜力，协同CM310 CM326是中国首个及世界第三个获批临床的国产TSLP抗体，有望与CM310形成互补协同效应，联合用药或实现更优疗效。目前成人AD的II期临床于2023年6月完成患者入组；CRSwNP的Ib/IIa临床于2023年2月完成患者入组；哮喘适应症已授权石药集团，并启动II期临床试验，正在入组中。 自免肿瘤差异化布局：多款管线进展顺利 公司在自免和肿瘤领域进行差异化布局，多款创新药物临床进展顺利： CMG901（CLDN 18.2 ADC）： 已授权阿斯利康，6300万美元首付款于2023年3月到账，目前处于I期临床阶段，计划开展多项全球注册性临床。 CM338（MASP-2）： 2023年3月正式启动针对IgA肾病的二期临床，正在进行患者入组。 CM313（CD38）： 治疗R/R MM的I期数据显示ORR为34.5%，mPFS为132天；系统性红斑狼疮（SLE）适应症已进入1b/2a临床阶段。 CD3双抗系列（CM355、CM336和CM350）： 三款CD3双抗均进入临床I/II期爬坡阶段。 CM369（CCR8）： 2023年2月完成首例患者给药，目前正在进行临床I期爬坡，与诺诚健华共同开发。 盈利预测与投资建议 德邦证券维持康诺亚-B“买入”评级。预计公司凭借大单品CM310将实现收入持续增长，2023/2024/2025年收入分别为3.30、3.68、9.36亿元人民币。同期归母净利润预计分别为-6.17、-3.22、-1.02亿元人民币，亏损将逐步收窄。 风险提示 主要风险包括医保降价风险、市场竞争加剧风险以及研发不及预期风险。 主要财务数据及预测：营收高速增长，亏损逐步收窄 财务数据概览与预测 指标 (百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 110 100 330 368 936 营业收入YOY(%) — -9.26% 229.79% 11.42% 154.46% 净利润 -3887 -308 -617 -322 -102 净利润YOY(%) -374.88% 92.07% -100.26% 47.75% 68.44% 毛利率(%) 84.4% 97.4% 97.1% 87.3% 89.1% 净资产收益率(%) -106.47% -9.22% -22.66% -13.43% -4.43% 公司预计在2023年至2025年间实现营业收入的快速增长，尤其在2023年和2025年分别达到229.79%和154.46%的同比增幅。尽管净利润在预测期内仍为负值，但亏损额预计将逐年收窄，显示出公司盈利能力的改善趋势。毛利率保持在较高水平，体现了生物医药行业的特性。 财务报表分析和预测：盈利能力与偿债能力分析 详细财务指标分析 盈利能力指标： 毛利率：2022年为97.42%，2023E为97.09%，2024E为87.25%，2025E为89.09%，保持高位。 净利润率：2022年为-307.92%，预计2025年收窄至-10.87%，亏损幅度显著减小。 净资产收益率（ROE）：2022年为-9.22%，预计2025年收窄至-4.43%。 资产回报率（ROA）：2022年为-7.84%，预计2025年收窄至-3.77%。 偿债能力指标： 资产负债率：2022年为15.1%，预计2025年为14.9%，保持在较低水平，财务结构稳健。 流动比率：2022年为8.7，预计2025年为10.0，显示公司拥有充足的短期偿债能力。 速动比率：2022年为8.6，预计2025年为9.7，同样表明较强的短期偿债能力。 经营效率指标： 应收账款周转天数：预计2024年为36.0天，2025年为72.0天。 存货周转天数：2022年为4239.8天，预计2025年大幅下降至180.0天，经营效率显著提升。 总资产周转率：预计2025年提升至0.3，资产利用效率逐步提高。 总结 康诺亚-B（02162.HK）作为一家创新型生物医药公司，在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，得益于与阿斯利康的合作收入。公司核心产品CM310在特应性皮炎适应症上进展顺利，有望在2023年内提交上市申请，其巨大的市场潜力将成为公司未来收入增长的主要驱动力。同时，公司在自免和肿瘤领域通过CM326、CMG901、CM338等多款创新管线的差异化布局，进一步巩固了其在创新药研发领域的地位。尽管公司在预测期内仍将面临研发投入带来的亏损，但预计亏损额将逐年收窄，且财务结构稳健，现金储备充足。随着多款产品进入商业化阶段，康诺亚的盈利能力和市场竞争力有望持续提升。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年8月14日-8月18日，申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第22；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌11.1%，跑输沪深300指数8.8%，在申万行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为开开实业（38.25%）、ST太安（27.51%）、人民同泰（26.94%）、昊海生科（11.48%）、赛托生物（7.58%）。 　　RDN行业迎重要事件：FDA专家小组会召开在即！中国共有超3亿高血压患者，耐药型高血压患者有约5000万人，对应百亿RDN市场。目前RDN产品中美均未有商业化产品上市，其中美国进展最快的为美敦力及Recor，2023年8月美敦力与FDA专家小组会即将落地，我们预计，如果美敦力能通过此次专家小组会，RDN在美获批进展有望加速，高血压介入治疗时代预计即将开启。目前国内进展最快三家布局RDN的企业均已完成临床并已发布数据，其中百心安已向国药监局提交注册申请，我们预计如进展顺利，有望于2024年前后在国内获批。百心安全球销售依托于泰尔茂，有望凭借先发优势和强有力的产品性能迅速抢占市场。重点关注：美股-美敦力、A股-微电生理和港股-百心安。 　　投资策略及配置思路：上周医药波动较大，因减持或业绩低于预期，减肥药产业链和SPD概念股回调较多，在反腐政策悲观情绪下下半周调整明显，市场无明显主线。我们认为本周是反腐政策对医药板块情绪的二次冲击，情绪释放较为充分，从ETF或被动指数看，部分资金正逐步流入，医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约25.4倍，较上周下滑0.6，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、百心安-B、太极集团、圣诺生物； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。