投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.75%，创业板指数下跌1.92%，沪深300上涨1.96%，中信基础化工指数下跌1.82%，申万化工指数下跌0.89%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(3.4%)、涤纶(2.73%)、纯碱(1.51%)、氯碱(0.44%)、钾肥(0.2%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为橡胶助剂(-4.91%)、膜材料(-4.56%)、有机硅(-4.53%)、其他化学制品Ⅲ(-3.68%)、涂料油墨颜料(-3.02%)。 　　本周行业主要动态： 　　联丰生物长链二元酸系列项目签约。1月22日，巴彦淖尔经济技术开发区与内蒙古光大联丰生物科技有限公司举行长链二元酸系列项目签约仪式。内蒙古光大联丰生物科技有限公司成立于2010年，是联邦制药（内蒙古）有限公司100%控股的全资子公司。内蒙古光大联丰生物科技有限公司计划在巴彦淖尔经济技术开发区投资11亿元，分三期建设长链二元酸、长链尼龙、麝香T等相关项目，项目总占地面积500亩，主要建设车间厂房、办公楼、宿舍、环保以及停车场等相关配套设施。（资料来源：掌上巴彦淖尔、化工新材料） 　　华鲁集团再投38亿巩固市场。1月22日，董事长樊军表示：目前华鲁集团已经成为全球最大、性价比最高的新能源汽车锂电池电解液制品的生产基地。2024年，华鲁集团还要再投38亿元，巩固领先的市场地位。华鲁集团在新能源、新材料、新医药、新环保等“四新”项目“异军突起”。其中，新能源新材料的营收、利润在化工板块的占比均增至50%以上，化工板块营收利润率是行业平均值的2倍以上，总资产报酬率、净资产收益率与世界一流化工企业相媲美。（资料来源：华鲁集团、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月22-1月26日，申万医药生物板块指数下降2.7%，跑输沪深300指数4.7%，医药板块在申万行业分类中排名第28位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌1.6%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为开开实业（38.23%）、江苏吴中（12.43%）、*ST吉药（10.42%）、中国医药（10.40%）、开开B股（10.00%）。 　　2023Q4公募基金医药持仓分析：2023Q4期间市场涨跌情况：沪深300：-7.0%；医药指数：0%;医药总市值占比：8.2%上升0.6pct；公募基金医药占比：13.6%上升1.4pct。主题基金医药持仓占公募基金重仓：28.6%，下降2.0pct。非医药主题基金医药重仓占比：10.1%，上升1.3pct。公募重仓医药市值排名前五大个股：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、智飞生物、爱尔眼科；公募持股市值增加前五大个股：联影医疗、智飞生物、新产业、天坛生物、华大制造；公募持股市值减少前五大个股：药明康德、药明生物、凯莱英、爱尔眼科、泰格医药。 　　国资委提出或将央企市值管理纳入负责人考核，国企改革步伐进一步深化。1月24日，在国新办发布会上，国务院国资委产权管理局负责人表示，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，考核市值将从国企内部管理层面引导国企市场价值实现重塑，同时发布会上提出引导央企负责人及时运用市场化增持、回购等手段传递信心，加大现金分红力度回报投资者，预计未来国企的价值将在市场充分体现，实现价值重塑。国企居多的行业主要为中药、血制品和医药商业。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，分板块看，本周五受到美中特别委员会提案禁止华大基因、药明康德等公司影响，导致药明康德、药明生物调整幅度较大，CXO板块整体受挫。另一方面，1月24日国资委提出或将国企市值纳入负责人考核范围，进一步推动了国企改革进程，同时国资委提出引导央企负责人即使运用市场化手段，传递信心、回报投资者，在节前情绪企稳，且无其他明显主题的背景下，国企改革或为重点方向。中短期看，由于外部扰动因素，当前可以重点配置中药方向，三点原因：1）国内政策环境友好，不受中美关系影响，为自主独立的行业；2）中药国企居多，在新一轮国企改革下经营向上；3）两会临近，预计会有一些鼓励政策出台，同时可以期待新版基药目录调整。当前市场情绪明显回暖，可以积极加配，更明确的主线可能节后明朗，我们对医药满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 　　中短期重点关注： 　　1）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 2）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 3）底部核心资产：恒瑞医药、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 本周投资组合：华润三九、国药股份、东阿阿胶、兴齐眼药、万邦医药、派林生物； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心逻辑： 　　国内仿制药行业需求持续旺盛。国内仿制药市场预计超9000亿规模，集采背景整体需求持续高位，2022年仿制药注册申报受理量2315件（+29%），申报品种数量依旧在逐年上升，在当前老龄化大背景与多项医药政策推动下，仿制药市场有望持续高涨，持续到期的专利药也将带来更多机遇； 　　仿制药CXO有望持续高景气。仿制药CRO国内预计超200亿市场规模，我们预计将持续高景气度：1）MAH、一致性评价等政策的高质量要求，难仿药与首仿药的竞争，仿制药CRO同样存在不低的壁垒，仿制药CRO公司毛利率水平均处行业前列；2）仿制药CRO均为国内业务，基本免疫海外宏观环境及医药投融资的影响；3）仿制药CRO模式持续升级，从受托研发到自主研发转让，从一次性收入到长期权益分成，为其长期成长性提供一定的保障；4）仿制药CRO未来同样有望切入创新药赛道； 　　仿制药CXO高成长、低估值，当前环境下有望迎来估值重塑。仿制药CRO公司业绩表现亮眼，2023Q1-3百诚医药收入增长69.7%，阳光诺和39.7%，万邦医药33.4%，wind一致预期2024年预测PE来看，百诚医药仅18.6倍，阳光诺和24.5倍（截止2024年1月24日），我们认为行业存在较大预期差，有望迎来估值重塑； 　　投资建议：建议关注以仿制药为主的头部CXO公司：百诚医药、阳光诺和、万邦医药； 　　风险提示：行业订单减少的风险；市场需求变化风险；药物研发失败的风险；行业竞争格局恶化的风险；产品质量风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月15-19日，申万医药生物板块指数下降3.1%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌3.4%，跑输沪深300指数4.8%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股为特宝生物（13.87%）、健友股份（5.96%）、佐力药业（5.22%）、特一药业（5.08%）、药明康德（4.27%）。 　　银发经济支持政策出台，关注老龄化消费投资主线。近日，国务院发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，为我国首个支持银发经济发展专门文件，其中包括：1）优化老年健康服务；2）大力发展康复辅助器具产业；3）发展抗衰老产业；4）完善养老照护服务等。当前，我们认为人口老龄化加速已成中国未来10-20年最大的基本面之一，政策支持+刚需需求下，老龄化消费有望迈入历史进程，为未来较强确定性投资主线。老龄医疗兼具高费用+较高支付能力特性，65岁以上老龄人口年均医疗开销可达青壮年3倍；我国高净值人群的老龄化，具备较强的支付能力。看好老龄消费为投资主线，相关疾病及治疗需求有望带动相关服务、器械、药物、疫苗等治疗领域的投资机会：重点关注1）检测/治疗器械：鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德、泰恩康等；2）抗衰老和慢病药：以岭药业（八子补肾）、九典制药（疼痛），信立泰和吉贝尔（高血压）、莎普爱思（老花眼）、东诚药业（AD）等；3）老年疫苗：智飞生物和百克生物（带状疱疹）等；4）中药（预防+慢性病）：昆药集团、达仁堂、以岭药业等。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，周中荣昌生物暴跌带动创新药调整幅度较大。从板块看，A股医疗服务和中药板块相对抗跌，主要系CXO中药明上调项目数预期以及中药为消费相关且政策环境有比较优势。从个股涨幅看，一是大市值龙头标的已近企稳且有不错表现，主要系大资金流入能带动指数，二是以特宝生物（年报业绩预告超预期）为例的，业绩好或有短期催化的涨幅居前，暂无明显主线或特征。我们认为随着大盘的企稳，预计医药调整将进入尾声，节前仍关注23Q4和24Q1业绩好的个股，节后主线或相对明确。本周行业大事为中央决定章轲同志任国家医疗保障局党组书记，国家医保局迎来第二位掌舵者，静待新领导下的医保政策方向及态度。虽然市场情绪很弱，但我们需有耐心和满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 　　中短期重点关注： 　　1）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 2）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　3）底部核心资产：恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 本周投资组合：太极集团、恒瑞医药、药明康德、千红制药、万邦医药、振东制药； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.72%，创业板指数下跌2.6%，沪深300下跌0.44%，中信基础化工指数下跌4.61%，申万化工指数下跌4.51%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(2.52%)、轮胎(-1.62%)、钾肥(-3.13%)、食品及饲料添加剂(-3.7%)、涤纶(-3.79%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-7.48%)、改性塑料(-7.19%)、膜材料(-7.1%)、橡胶助剂(-6.44%)、磷肥及磷化工(-5.98%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫湛江一体化基地首批装置投入运营。1月18日，巴斯夫湛江一体化基地首批装置竣工暨热塑性聚氨酯（TPU）装置落成庆典在湛江举行，其位于广东湛江一体化基地的热塑性聚氨酯装置正式投入运营。这一装置是全球最大的单一热塑性聚氨酯装置，它的落成使巴斯夫能更好地满足亚太地区对TPU不断增长的市场需求，尤其是在电动汽车和新能源领域。截至目前，巴斯夫湛江一体化基地的首批生产装置均已投入运营。（资料来源：湛江第一视线、界面新闻、巴斯夫、化工新材料） 　　煤炭地下原位提油在陕西成功实现。1月15日，陕北富油煤地下原位热解开采先导性试验项目成果在陕西榆林发布，全球第一桶利用富油煤地下原位热解技术提取的煤焦油在陕北问世，实现了从实验室到生产实际零的突破。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.61%，创业板指数下跌0.81%，沪深300下跌1.35%，中信基础化工指数下跌0.76%，申万化工指数下跌1.68%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(4.48%)、粘胶(1.32%)、复合肥(1.06%)、橡胶制品(0.77%)、有机硅(0.46%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-3.64%)、电子化学品(-3.56%)、改性塑料(-3.18%)、其他塑料制品(-2.21%)、涤纶(-2.19%)。 　　本周行业主要动态： 　　盛虹年产10万吨丁腈胶乳项目开车成功。1月11日，盛虹斯尔邦石化10万吨/年丁腈胶乳项目成功产出合格产品，一次性开车成功。由于高端丁腈胶乳制备难度大，国内能够生产的工厂规模数量相对较少，市场对外依赖度长期处于较高水平。由于主要原料丁二烯与丙烯腈均来自集团上游产业链，丁腈胶乳项目在产品质量和成本控制方面具有显著优势。同时，通过对技术工艺进行突破创新，该项目的聚合反应过程转化率达到了96%以上，所产丁腈胶乳产品胶乳指标远超国标。用于一次性医疗手套加工，各项力学指标均达到世界先进水平。值得一提的是，随着2023年12月斯尔邦石化第四套丙烯腈装置成功投产，盛虹石化丙烯腈产能达到104万吨/年，为下游发展高端深加工产业链提供了充足的原料保障。（资料来源：宝武碳业、化工新材料） 　　恒力大工研究院揭牌亮相。1月10日，恒力集团与大连理工大学正式签署战略合作协议，并隆重举行“恒力大工研究院”揭牌仪式。根据协议，双方将瞄准产业链关键核心技术环节，不断提升科技成果转化、应用、产业化能力，在高端化工与新材料、新能源、安全环保、船舶、智能化等领域，建立全链条、全领域的“产业、学术和研究”的合作。2024年，大连谋划储备推进重大项目3800个，签约亿元以上固定资产投资项目400个以上，落地转化率30%以上，实现固定资产投资增长8%左右的目标。（资料来源：恒力集团、大连发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3258.8点，环比下跌1.16%。其中，涨幅前五的有福斯特(11.39%)、联泓新科(8.84%)、金博股份(7.46%)、赛伍技术(7.14%)、中环股份(5.71%)；跌幅前五的有普利特(-12.67%)、华特气体(-11.81%)、利安隆(-11.41%)、奥来德(-8.77%)、凯赛生物(-7.52%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报5279.42点，环比下跌3.83%；申万三级行业显示器件材料指数收报1024.57点，环比下跌2.31%；中信三级行业有机硅材料指数收报5931.74点，环比上涨0.46%；中信三级行业碳纤维指数收报1952.98点，环比上涨3.11%；中信三级行业锂电指数收报2148.92点，环比上涨2.77%；Wind概念可降解塑料指数收报1639.63点，环比下跌2.08%。 　　新凤鸣集团投建新材料项目。1月10日，新凤鸣集团股份有限公司发布关于全资子公司投资建设新材料项目的公告。项目名称为年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料，项目地点为桐乡市融杭经济区洲泉区块，项目实施为桐乡市中鸿新材料有限公司，项目总用地约1080亩，项目投资约200亿元人民币，项目工期为一次规划，分两期实施，一期投资约35亿元人民币，涉及用地约240亩，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。（资料来源：新凤鸣、化工新材料） 　　湖北宜化无水氟化氢项目环境影响评价公示。1月11日，湖北宜化氟化工有限公司湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目环境影响评价第一次公示。该项目总投资100223万元，以湿法磷酸副产氟硅酸为原料，采用氟硅酸浓缩分解法建设两套3万吨无水氟化氢及配套3.6万吨功能性二氧化硅生产装置，副产氟化钠、工业硫酸等。其建成后，年产无水氟化氢6万吨、功能性纳米二氧化硅3.8万吨，副产氟化钠0.8万吨/年、工业硫酸156万t/a。另项目分两期建设，每期均建设一套3万吨无水氟化氢及配套1.8万吨功能性二氧化硅生产装置。湖北宜化氟化工有限公司为湖北宜化全资子公司，经营范围包括：无水氟化氢、白炭黑、氟硅酸钠等产品的制造和销售以及氟化工相关技术服务、技术开发、咨询和推广等。（资料来源：氟化工） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　医疗新观察： 　　产业观察：近年来，随着国家医疗政策的改革以及国内企业在技术研发及产业应用方面的不断突破，我国的医疗器械产业正进入黄金发展期。下图汇总器械产业的国产化率情况。 　　1.医药板块行情回顾 　　2024年1月8日至2024年1月12日，医药生物板块，我们重点关注申万一级行业医药生物下的6个二级行业医疗服务、中药Ⅱ、医药商业、医疗器械、生物制品与化学制药。市场表现：涨跌幅排名最靠前的两位为医疗服务(申万)（+0.80%）和医疗器械(申万)（-2.31%），涨跌幅排名后二的为中药Ⅱ(申万)（-4.00%）和生物制品(申万)（-5.37%）。本周估值水平前两位为化学制药(申万)（32.21倍）、医疗服务(申万)（28.69倍），后两位为生物制品(申万)（23.68倍）、医药商业(申万)（17.53倍）。 　　重点关注医药生物中的wind三级和申万三级相关指数，市场表现：涨跌幅排名最靠前的三位为医疗研发外包(申万)（+1.85%）、医院(申万)（-0.06%）、医疗保健提供商与服务（-1.35%）。估值水平排名前三为医院(申万)（61.62倍）、制药（44.84倍）、生物科技Ⅲ（40.42倍）。 　　2.医疗产业热点跟踪 　　国家医保局：将进一步支持医保基金向县域内医共体和县域内基层医疗机构倾斜 　　在1月12日的国家卫生健康委发布会上，国家医保局医药管理司司长黄心宇强调了推进县域医疗卫生共同体建设的重要性。他指出，紧密型县域医共体的建设是当前深化医药卫生体制改革的一项关键任务，能够提升基层卫生服务水平，为人民群众提供更优质、便利的医疗服务。 　　国家医保局在推动医共体建设过程中明确了四个方面的策略。首先，实行总额付费，以医共体整体为对象购买高效医疗服务，促进不同级别、类型的医疗机构间的协同合作。其次，加强监督考核，确保医保基金在医共体内得到规范使用。第三，落实结余留用政策，激发医务人员的积极性。最后，明确合理超支分担的界限，以保障医疗机构的合理诊疗。这些策略旨在提高医保基金的使用效率，促进县域内医疗机构提供更多医疗服务。（资料来源：中国网财经） 　　紧密型县域医共体怎么建？国家医保局详解 　　国家卫健委指导意见发布后，医保部门将对紧密型县域医共体实行医保基金总额付费，旨在促进分级诊疗和推动县域医共体建设。这一举措强调形成内部激励机制，通过购买更高效的医疗服务来支持医共体内部各级别、类型的医疗机构协同发展，并在动态调整医疗服务价格时着重支持乡村医疗卫生机构的发展。 　　国家卫健委发布的指导意见明确到2025年底争取全国90%以上的县基本建成县域医共体，到2027年底实现全覆盖。紧密型县域医共体的概念是在县域内建立一体化的管理和运行机制，将县级医疗机构和基层的乡镇卫生院纳入责任、管理、服务和利益的共同体，以县带乡、以乡带村，推动医共体内部所有成员单位的协同联动发展，优化资源整合和下沉。 　　为支持医共体建设，国家医保局采取了四项具体措施，包括对医共体实行医保基金总额付费、加强监督考核、实施结余留用政策和明确合理超支分担的界限。在推动医疗服务下沉基层的需求下，医保局表示将支持医保基金向县域内医共体和基层医疗机构倾斜，优化医疗服务价格政策，推动互联网医疗服务向基层延伸。在绩效考核方面，着重以区域为单位进行医疗服务体系绩效考核，验证医疗资源的合理布局，减少县三级医院的虹吸效应，促进医疗资源优化配置。（资料来源：第一财经） 　　国家卫健委等10部门发布《关于推进儿童医疗卫生服务高质量发展的意见》中国国家卫生健康委员会等10个部门于2022年1月发布的《关于推进儿童医疗卫生服务高质量发展的意见》旨在深化医药卫生体制改革，实现儿童医疗卫生服务的高质量发展目标。该政策明确了2025年和2035年的发展目标，包括建设完善的国家、区域、省、市、县级儿童医疗卫生服务体系，提升儿科医疗资源配置和服务均衡性，构建城乡均衡、协同高效的儿童医疗卫生服务网络。 　　为实现高质量儿童医疗卫生服务体系，政策提出了多方面的措施。其中，建设高水平儿童医疗服务网络是关键，强化国家和区域医疗中心的引领作用，支持各级儿童医院和综合医院构成网络，通过医联体优化资源配置。其次，注重提升儿童重大疾病诊疗和急危重症救治能力，推广多学科诊疗模式，加强远程医疗协作网，提高儿科医疗资源可及性。此外，强调儿童心理健康和精神卫生服务的重要性，促进各类医疗机构心理健康科和心理卫生科的建设。 　　提供优质儿童医疗卫生服务方面，政策强调了提升重大疾病诊疗和急危重症救治能力的必要性。此外，支持儿科领域前沿技术的发展，发挥中医药在保障儿童健康中的特色优势，推动家庭医生签约服务，改善就医感受，提升患者体验。政策还加强了儿童心理健康和精神卫生服务，提供高质量的儿童疾病预防和健康管理服务。在现代化儿科人才队伍建设方面，政策着重加强儿科专业人才培养，医师转岗培训，以及培养储备高层次复合型儿科人才。（资料来源：央视网） 　　风险提示：技术研发不及预期，地缘政治影响，宏观需求变化

　　行情回顾：2024年1月8-12日，申万医药生物板块指数下降2.7%，跑输沪深300指数1.4%，医药板块在申万行业分类中排名第24位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌12.4%，跑赢沪深300指数2.8%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股为爱美客（13.89%）、福瑞股份（12.10%）、艾迪药业（6.62%）、ST太安（5.56%）、华熙生物（5.47%）。 　　2023Q4及2024年业绩前瞻：稳中向好，未来可期。1）CXO行业观点：中短期由于外部环境的不确定性，我们相对看好免疫海外影响的国内仿制药CXO公司。2）中药行业观点：Q4在反腐边际改善叠加感染类疾病频发带量的需求，我们预计行业整体环比存在一定向上趋势。3）生物制品观点：血制品23Q4呼吸道感染导致的需求依然旺盛；疫苗23Q4行业报产稳健增长，部分核心品种如HPV疫苗等依然报产较快增长态势。4）原料药观点：预计多肽原料药行业将维持高景气度，肝素原料药24年预计随需求逐步回暖，24年预计随着端需求逐步回暖。5）创新药行业观点：23年Q4业绩受到反腐影响，部分企业业绩仍有承压。展望24年，创新（新品种）+出海（新市场）为投资主线。6）化药行业观点：预计化药相关公司Q4业绩有所回升，我们看好化药板块“仿制药业务企稳+院内刚需+创新大单品放量”逻辑的相关公司。7）医疗器械观点：政策影响下业绩触底，Q4边际恢复向上，24年有望加速改善。 　　投资策略及配置思路：本周医药跑输大盘，从板块看，CXO和消费医疗则表现相对较好，主要系本周为期4天的一年一度JPM医药投资大会落幕，减肥药、ADC等肿瘤领域持续火热，中国创新药企表现亮眼，以及药明生物上调了23年的新增项目数，启示行业见底。而中药、疫苗和血制品等调整较多，我们认为主要系存量资金的跷跷板效应。本周末外部环境又有干扰因素，本周将密集进入年报预期期，坚持业绩为王，重视年报业绩可能超预期的方向及个股，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，建议重点配置： 　　中短期重点关注： 　　1）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 　　2）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　3）底部核心资产：恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：太极集团、信达生物、千红制药、海正药业、万邦医药、振东制药； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2024 年 1 月 2 日-1 月 5 日申万医药生物板块指数下跌 3.1%，跑输沪深 300 指数 0.2%，医药板块在申万行业分类中排名第 22 位。 本周涨幅前五的个股为 ST 天圣（15.79%）、九安医疗（15.29%）、启迪药业（14.17%）、成都先导（14.08%）、江苏吴中（11.92%）。 　　仿制药 CRO 专题： 行业高景气，或将估值重塑： 国内仿制药市场预计超 9000 亿规模，需求旺盛， 2022 年仿制药注册申报受理量 2315 件（+29%），在当前老龄化大背景下与多项医药政策推动下，仿制药市场有望持续高涨，持续到期的专利药也将带来更多机遇。仿制药 CXO 国内预计超 200 亿市场规模（包含 CRO 和 CDMO） ，我们预计将持续高景气度： 1） MAH、一致性评价等政策的高质量要求，难仿药与首仿药的追求，仿制药 CRO 同样存在不低的壁垒，仿制药 CRO 公司毛利率水平均处行业前列； 2）仿制药 CRO 均为国内业务，基本免疫海外宏观环境及医药投融资的影响； 3）仿制药 CRO 模式持续升级，从受托研发到自主研发转让，从一次性收入到长期权益分成，为其长期成长性提供有效保障； 4）仿制药 CRO 未来同样有望切入创新药赛道。仿制药 CRO 公司业绩表现亮眼，但估值相对较低，我们认为行业存在较大预期差，有望迎来估值重塑。建议关注：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 　　投资策略及配置思路： 节后四个交易日， 医药随 A 股受挫， 北上资金并未大量流出，主要系内资向避险资产调整， 聚集在银行、电力和煤炭等高股息板块。 医药各细分板块也出现调整，低估值的医药流通、 有国改激励催化且高股息较多的中药板块以及高景气低估值的仿制药 CRO相对表现不错。 主题投资方面主要为小核酸方向。 虽然短期有筹码调整的因素， 我们认为医药本轮调整不会太长，很快会调整结束，可以对医药乐观起来了， 正如我们年度策略分析， 24 年的核心方向为创新+出海+中药，不同阶段可以考虑药店、原料药和 CRO 等板块。站在 24 年起始，我们预计春节后市场会表现亮眼， 对于创新、出海和中药等标的亦会贯穿全年，当前建议如下配置： 　　中短期重点关注： 　　1） 仿制药 CRO： 行业性高景气，低估值： 百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 　　2）中药： 中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、 盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　3）底部核心资产： 恒瑞医药、 爱尔眼科、智飞生物、长春高新、 同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、 金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药： 带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械： CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、 NASH 检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、 RDN（百心安）等； 　　2）创新药及 Pharma： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药： 太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及 CRO： 百诚医药、阳光诺和，万邦医药， 药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品： 派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械： 联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合： 太极集团、 智飞生物、 千红制药、 海正药业、万邦医药、成都先导； 　　一月投资组合： 太极集团、 华大智造、人福医药、东诚药业、 方盛制药、百诚医药； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险