投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.05%，创业板指数下跌1.77%，沪深300下跌2.4%，中信基础化工指数下跌2.23%，申万化工指数下跌2.32%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为纯碱(1.08%)、钾肥(0.58%)、橡胶制品(-0.21%)、食品及饲料添加剂(-0.89%)、合成树脂(-0.91%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-6.09%)、膜材料(-4.24%)、橡胶助剂(-3.88%)、钛白粉(-3.78%)、电子化学品(-3.71%)。 　　本周行业主要动态： 　　巨化股份拟控股飞源化工。巨化股份12月6日公告，公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有的30.15%股份，同时单方面增加飞源化工注册资本7721.83万，合计取得飞源化工51%股权，交易金额约13.94亿元。飞源化工拥有较为完整的氟化工、环氧树脂产业链。主要产品包括制冷剂二氟甲烷(R32)、五氟乙烷(R125)、四氟乙烷(R134a)、R410A、R404A、R407C、R507;精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯;其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等。根据公告，2022年，飞源化工合并口径和母公司口径下的营业收入分别为28.15亿元、27.17亿元，净利润分别为-1860.49万元、-4641.03万元。今年前5个月，飞源化工合并口径和母公司口径下的营业收入分别为10.5亿元、10.04亿元，净利润2564.87万元、1410.16万元。巨化股份表示，飞源化工与其产业链协同互补性强。本次交易将充实公司核心产业氟化工业务，提升市场竞争地位，优化产业结构，增强竞争力，促进公司高质量发展。（资料来源：中国化工报） 　　荣盛石化子公司聚酯薄膜项目全部投产。12月7日，荣盛石化发布公告，其控股子公司浙江永盛科技有限公司C区第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉膜生产线于近日顺利投产，并顺利产出合格产品，截至公告发布之日，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产。浙江永盛科技有限公司投资20亿元，利用现有浙江绍兴柯桥厂区北侧闲置土地，新建厂房10万平方米，实施年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目。项目新增1套15万吨聚酯合成装置、3条切片法拉膜生产线、3条直熔法拉膜生产线及相关配套设备。永盛科技此次功能性聚酯薄膜的投产有助于提高国内基膜和高端薄膜的供应能力，确保国内相关产业供应链安全。目前公司25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。（资料来源：荣盛石化、中国证券报、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年12月04日-12月08日，申万医药生物板块指数下跌2.6%，跑输沪深300指数0.2%，医药板块在申万行业分类中排名第19位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌5.0%，跑赢沪深300指数7.2%，在申万行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为通化金马（35.59%）、艾力斯-U（21.27%）、上海谊众-U（15.32%）、奕瑞科技（14.28%）、英科医疗（13.40%）。 　　问“风”色变的致命疾病，神经保护剂需求巨大。脑卒中危害极大，高发病率、高死亡率、高致残率、高复发率。神经保护剂用于脑卒中作用明确，潜在应用市场巨大：1）恩必普：作为该品类第一大品种，销售额已突破60亿，证实了该类品种的潜力；2）先必新：20年上市的新品种，2021年销售突破15亿，放量潜力极强，舌下片新剂型上市在即，有望进一步拓宽应用场景；3）羟基红花黄色素A：已经完成III期临床的中药新药，核心成分与机制研究明确，有望成为下一个获批的相关大品种。建议关注：悦康药业和先声药业。 　　投资策略及配置思路：本周初药明生物下调业绩预期影响下，医疗服务板块的大跌带动医药跑输指数，到周四周五则出现了高低切换的现象，其中IVD板块在安徽集采招标结果出来后，板块多个标的大涨。临近年末，个股轮动表现活跃，考虑到IVD集采好于预期+近期医保谈判结果即将公布，我们认为仍需坚持创新和出海主线，适当布局低位标的。考虑到政策新周期和行业增长确定性强，以及当前全基对医药配置情绪回暖，但仓位仍然不高，我们认为医药需要更多战略配置。 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）低位资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、老百姓、健之佳、大参林和国药一致等）； 　　4）IVD：近期安徽化学发光集采结果好于预期，版块处于底部，或有望复制22Q4行情。重点关注：安图生物、迈克生物、迈瑞医疗和新产业等。 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声药业）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合：太极集团、智飞生物、悦康药业、百奥泰、迈克生物、安图生物； 　　十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.31%，创业板指数下跌 0.6%，沪深300 下跌 1.56%，中信基础化工指数下跌 1.8%，申万化工指数下跌 1.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(0.38%)、橡胶助剂(-0.07%)、食品及饲料添加剂(-0.4%)、绵纶(-0.5%)、其他化学制品Ⅲ (-0.5%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-3.75%)、橡胶制品(-3.61%)、氯碱(-3.09%)、改性塑料(-2.79%)、有机硅(-2.54%)。 　　 本周行业主要动态： 　　 大庆石化乙烯装置脱瓶颈项目中交。 11 月 29 日，大庆石化乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目正式中交， 乙烯产能再一次实现历史性突破，将达到 138 万吨/年。大庆石化公司乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目，是将乙烯 E3 装置规模扩能改造到78 万吨/年。改造后，公司乙烯装置总能力达到 138 万吨/年，乙烯装置 E3 乙烯能耗降至 587.5 千克标油/吨，达到行业能效标杆水平。项目还对下游配套的汽油加氢三套(G3)、芳烃抽提三套(F3)、丁二烯抽提三套(B3)、 MTBE 二套(M2)装置，以及罐区和公用工程设施进行了改造。近 10 年来，我国乙烯当量消费量不断增长，得益于国内下游终端需求不断向好，加上外贸需求持续旺盛共同影响，我国乙烯当量消费保持稳定增长，据 ACMI 统计， 2023 年乙烯当量消费量达到 7165.7万吨。（资料来源：大庆石化、烯烃及高端下游、化工新材料） 　　中昆新材料 120 万吨/年天然气制乙二醇项目开车成功。 11 月 29 日，由中国化学东华公司总承包的全球最大天然气制乙二醇项目——新疆中昆新材料有限公司2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目（一期）一次开车成功，顺利产出合格聚酯级乙二醇产品。项目位于新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州库尔勒市上库石油石化产业园内，占地 1500 亩，分两期建设，总投资 108 亿元。项目以天然气为原料，采用上海国际化建天然气非催化部分转化（POX）技术生产合成气，合成气经南京化工研究院 NCMA 法脱除 CO2后，进入 H2/CO 深冷和 PSA 变压吸附，分离出其中的 H2 和 CO，作为草酸二甲酯和乙二醇装置的原料。 CO 进草酸二甲酯装置生产 DMO， H2与 DMO 装置生产的草酸二甲酯生产乙二醇，副产乙醇、重质二元醇、轻质二元醇等产品。乙二醇及草酸二甲酯为高化学技术。（资料来源：中昆发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　 投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。 随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。 （1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 （3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　 投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 11 月 27 日-12 月 01 日， 申万医药生物板块指数上涨 0.5%，跑赢沪深 300 指数 2.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 10 位； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 2.5%，跑赢沪深 300 指数 7.5%，在申万行业分类中排名第 13 位。本周涨幅前五的个股为新诺威（19.05%）、九典制药（17.15%）、康泰生物（13.16%）、太极集团（13.10%）、博雅生物（12.99%）。 　　打通高效协同的商业模式，重视商业化平台型公司价值： 在政策驱动医药行业合规性增强、激励创新的大背景下，行业供给端迎来洗牌出清阶段，具备合规、标准化、创新性的平台型公司通过丰富的产品矩阵、高效协同的商业模式、持续创新的能力站稳脚跟，持续强化竞争壁垒。以百洋医药、康哲药业和智飞生物等为代表的平台型医药企业正高速成长， 当前估值处于低位，我们认为应重视平台型医药企业的稀缺性，相关公司价值有望持续迎来重估。 　　投资策略及配置思路： 本周医药指数显著跑赢沪深 300， 从结构上看，北交所和减肥药主题回调较大，涨幅明显的集中于血制品（三季报反腐下业绩最坚挺的子行业之一）和医药出海（海外产品定价远高于国内，打开想象空间）逻辑的个股为主，周四周五流感及支原体感染条线亦有所表现。回顾 11 月医药表现，显著跑赢指数，在增长确定、低估值和低配置下有明显的比较优势，除了以 CXO 为主的服务指数较多，其他所有子行业均有显著表现。到了 12 月， 展望 24 年我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资（基因编辑、出海、流感等），符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和 24 年增长确定性较强，我们看多医药，医药 24 年大概率会百花齐放。当前我们认为创新（含 Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药： 重点关注：百济神州、 荣昌生物、百奥泰、金斯瑞、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2） Pharma： 重点关注： 恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3） 血制品： 重点关注： 天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士和华兰生物等； 　　4）底部资产： 药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、 老百姓、 健之佳、 大参林和国药一致等）； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期-药： 带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、 老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药） 等； 　　-械： CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、 NASH 检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（ 华大智造）、影像（联影医疗）、 RDN（百心安）等； 　　2）创新药及 Pharma： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药： 太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及 CXO： 药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品： 派林生物， 天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6） 医疗器械： 联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合： 太极集团、九典制药、悦康药业、 康哲药业、翰森药业、 百奥泰； 　　十二月投资组合： 太极集团、 开立医疗、 三诺生物、 悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3598.42点，环比下跌2.62%。其中，涨幅前五的有三祥新材(8.05%)、华特气体(4.63%)、长鸿高科(4.56%)、金博股份(4.08%)、凯盛科技(3.56%)；跌幅前五的有联瑞新材(-16.1%)、飞凯材料(-8.39%)、沃特股份(-8.24%)、雅克科技(-8.04%)、晶瑞电材(-7.65%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6210.76点，环比下跌3.19%；申万三级行业显示器件材料指数收报1079.75点，环比下跌2.65%；中信三级行业有机硅材料指数收报6264.31点，环比下跌3.28%；中信三级行业碳纤维指数收报2258.06点，环比上涨2.51%；中信三级行业锂电指数收报2285.11点，环比下跌5.45%；Wind概念可降解塑料指数收报1758.42点，环比下跌0.56%。 　　中石化电池软包用CPP薄膜研发成功。11月20日，中国石化北京化工研究院表示，电池软包用流延聚丙烯(CPP)薄膜专用料研发成功。目前该材料已通过3家工厂的材料性能评测，工业化生产CPP薄膜和铝塑膜3万余平，可形成软包铝塑膜整体解决方案。北化院从2017年起开始研发电池铝塑膜用CPP专用料和薄膜生产技术。通过数年实验探究了影响软包膜耐冲深、热封和耐电解液性能的关键，并通过分子结构设计和结构调控技术研究，开发出锂电池软包CPP系列专用料牌号，实现了工业化生产。从进度上来看，目前北化院正与多家院校和企业联合攻关进行量产验证，致力于促进原料—CPP薄膜—软包铝塑膜—电池全产业链共同发展。目前软包CPP专用料已工业化生产CPP薄膜和铝塑膜3万余平/年，铝塑膜性能已达到或部分超过进口产品，实现国产化突破。预计未来随着半固态、固态电池等产品的开发，将在动力及储能电池领域有广阔的应用空间。（资料来源：前沿材料、化工新材料） 　　三井化学宣布关闭岩国大竹工厂14.5万吨/年PET产能。11月21日，三井化学工业株式会社宣布，将于2024年10月（计划）关闭岩国大竹工厂的聚对苯二甲酸乙二酯（PET）工厂。该工厂PET产能为14.5万吨/年。三井化学于1984年开始在岩国大竹工厂生产PET树脂，其PET业务随着国内饮料PET瓶需求的增长而稳步扩大。但是，自2013年以来，低成本海外产品的进口量增加，对不需要原生树脂的再生PET瓶的需求增加，迫使公司PET工厂在低产能下运营，所以，三井化学认为在日本维持PET树脂生产难以确保利润。（资料来源：三井化学、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.44%，创业板指数下跌2.45%，沪深300下跌0.84%，中信基础化工指数下跌1.6%，申万化工指数下跌0.8%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(1.57%)、食品及饲料添加剂(0.81%)、纯碱(0.64%)、复合肥(0.51%)、氯碱(0%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为其他塑料制品(-3.86%)、电子化学品(-3.67%)、有机硅(-3.28%)、橡胶助剂(-3.27%)、改性塑料(-2.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　维远股份60万吨/年丙烷脱氢项目投产。11月22日，维远股份发布关于60万吨/年丙烷脱氢项目的投产公告。该丙烷脱氢及高性能聚丙烯项目总投资约43.77亿元。丙烷脱氢装置达产后，将年新增丙烯60万吨、氢气2.46万吨。丙烯产品可作为现有苯酚丙酮装置及在建的30万吨/年直接氧化法环氧丙烷等装置的原料，项目的投产进一步延长了公司产业链，实现了原料丙烯的独立自主供应。（资料来源：维远股份公司公告） 　　吉化转升级项目MMA装置主框架顺利封顶。11月20日，由中国化学工程第十一建设有限公司江苏分公司参建的吉化转升级项目丙烯腈及MMA装置的MMA主框架顺利按期封顶。MMA主框架于今年7月25日开工，为装置的重点控制工程。吉林石化炼油化工转型升级项目是“十四五”以来国家批准的首个大型石化项目，也是新中国成立以来吉林省投资最大的单体工业项目。项目总投资339亿元，共新建21套炼油化工装置，改造7套装置，停运15万吨乙烯等7套装置，分东、中、西三个区域，包括新建（改扩建）220万吨/年蜡油加氢裂化、120万吨/年乙烯、40万吨/年高密度聚乙烯装置、40万吨/年EVA装置等多套先进装置。其中，项目核心部分是120万吨乙烯项目，将在今年形成建设高潮，并分批形成产能，2025年全面投产。（资料来源：中化新网、吉林市发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　行情回顾：2023年11月20日-11月24日，申万医药生物板块指数上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第4位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌3.0%，跑赢沪深300指数5.6%，在申万行业分类中排名第15位。本周涨幅前五的个股为粤万年青（45.16%）、四环生物（34.74%）、常山药业（32.16%）、联环药业（22.91%）、贝瑞基因（21.44%）。 　　紧跟创新药产业周期，重点关注传统Pharma：中国传统Pharma药企基本大面积的走过研发周期，即将进入商业化+国际化新周期。目前大部分pharma迎来集采出清、业绩拐点的发展期，相关pharma公司创新药收入占比加速提升，传统pharma具备较强的商业化能力，因而销售确定性较强，我们看好传统pharma有望迎来黄金时期。建议关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　投资策略及配置思路：本周医药指数显著跑赢沪深300，周初主要系英国批准全球第一款基因编辑上市带动基因主题，周四周五主要由支原体流感感染带动了相关药物及检测标的底部开始大涨。市场结构上，北交所涨幅最大，基本涵盖医药涨幅前十大个股。从细分板块看，除以CXO为主的医疗服务板块，所有细分板块都有所表现。我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资，符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和24年增长确定性较强，我们看多医药。当前我们坚定认为创新（含Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、金斯瑞生物科技、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）底部资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、健之佳、国药一致、大参林等）； 　　4）支原体及流感：流感/新冠/RSV/支原体等高发。检测：英诺特、博拓生物、硕世生物、万孚生物；药物：以岭药业、南新制药、众生药业、东阳光等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：太极集团、九典制药、悦康药业、博拓生物、众生药业、以岭药业； 　　十一月投资组合：昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　腔镜手术机器人在中国即将迎来蓬勃发展期： 　　腔镜手术机器人为最前沿的手术技术，在中国的使用上优劣势并存。腔镜手术机器人是目前国际上最前沿的手术技术，能显著提高参与手术的三方（医院、医生、患者）获益，目前高昂的费用是最大痛点。以美国模式作为验证，在使用率提升及医保报销支持后，该产品对医院来讲具备经济效益，对患者而言自付费用显著降低，故而该技术才在美国得以广泛应用。 　　手术机器人的渗透率低，潜在可渗透空间大。从装机量来看，截止2022年11月底，中国有不足17%的三甲医院安装了腔镜手术机器人。从手术渗透来看，全球机器人手术占总体手术比例仅为2%，仍然极低。作为深耕市场20年的手术机器人龙头直觉外科，虽然2022年完成187万台手术，而公司认为未来可及的目标手术量为600万台，目前渗透完成度仅不到1/3。 　　我国基本完全依赖进口，国产企业有望破局。2020年国内腔镜机器人市场规模为3.2亿美元，15-19年CAGR为39%。2021年以前，市场由美国公司直觉外科的达芬奇垄断，2021年以后陆续开始有国产机器人上市，逐步打破达芬奇垄断。虽然直觉外科进入我国已超10年，但截至2023Q2累计装机量仅约350台，主要是由于在配置证的限制下，手术机器人技术在我国并未得以广泛应用，装机量及手术渗透率都处于低位。最新的十四五大型医疗设备配置规划于2023年6月公布，共下发559台，相比十三五期间的225台增幅较大。配置证下发后，考虑到大型设备进院需要一定时间，我们预计2024年开始将陆续有订单落地及装机，与十三五期间不同的是，国产近两年陆续有产品上市，我们预计将抢占部分订单，国产有望崛起。 　　短期关注：1）国产机器人陆续上市；2）十四五期间国产订单获取能力 　　中长期关注：1）主要科室的手术渗透率提升；2）医保纳入意愿；3）医保限价政策；4）竞争格局 　　其他手术机器人：全球市场处于发展初期，规模较小，后续随着技术持续升级有望持续渗透 　　骨科手术机器人：目前第二成熟的手术机器人赛道，2020年全球市场规模达13.9亿美元，中国市场规模仅为4250万美元（约为3亿人民币），其中关节和脊柱机器人占据主要市场。截至2020年底，海外头部两家骨科机器人企业全球累计装机超1000台，且均是2016年左右装机速度才开始加速，发展时间相对较晚。从中国竞争格局来看，国产企业陆续入局，其中关节置换机器人较为领先的包括微创机器人（TKA适应症中美欧获批，TKA+THA适应症国内获批），键嘉医疗和骨圣元化（获批THK及TKA两项适应症）。脊柱机器人龙头为天智航，截止2022年累计完成手术量超4万例，2021年天玑手术量渗透率为1.1%。 　　经自然腔道手术机器人（支气管镜机器人）：主要用途是肺结节病变检查，由于肺癌早筛在中美的渗透率都较低，发展潜力较大。目前中国未有产品上市，美国有直觉外科的Ion及强生的Monarch获批，有Medicare报销，竞争格局较好。从手术量上看，两家单年手术量都维持过万台的水平。我们认为长期的增长空间主要在于肺癌早筛率的提升。 　　泛血管/经皮穿刺手术机器人：2020年，全球泛血管手术机器人及经皮穿刺机器人的市场规模分别为3140万及3.8亿美金。目前共有两款泛血管手术机器人在国内上市，市场还处于起步阶段。布局经皮穿刺手术机器人的企业较多，共有约6款产品在国内获批，其中3款为国内厂商，2020年整体市场手术量为2.3万例，市场规模为2080万美金。 　　国内相关公司：微创机器人，精锋医疗，威高手术机器人，思哲睿，天智航，键嘉医疗 　　风险提示：竞争格局恶化风险；医保限价风险；上市进展不及预期风险

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年11月13日-11月17日，申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑赢沪深300指数0.3%，医药板块在申万行业分类中排名第24位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌4.5%，跑赢沪深300指数3.3%，在申万行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为国新健康（20.78%）、新诺威（18.10%）、通化金马（15.62%）、迪瑞医疗（11.45%）、亿帆医药（10.75%）。 　　政策迎来新时代，医药迈入新周期：国内医药发展历经15年药审改革，16年医保谈判，18年国家集采，至今企业已适应5-8年，大刀阔斧开展集采和医保谈判等一系列改革，建立了医保支付标准框架和药价形成机制，纠正过去医药购销领域的种种问题。今年医保谈判的《征求意见》体现了“先破后立”后的细化调整措施，释放出的信号让创新药上市后销售的预期变得稳定，有望驱动创新药板块持续向好。伴随着政策端的利好，有助于创新发展及投资环境改善，当下国内医药环境已迈入新周期新格局。 　　投资策略及配置思路：本周五之前医药相对疲弱，期间药店、低估值、器械等相继有所表现，周五在医保谈判正式启动和国家对中药再次表达支持下涨幅靠前。今年医保谈判于周五拉开帷幕，我们判断本次医保谈判结果或成为医药行情的重要催化剂，标志医药政策步入新周期。结合近期国内很多创新产品获得FDA批准，以及医保局的表态，我们坚定认为创新（含仿创）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业增长确定性较强，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、金斯瑞生物科技、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）医保谈判：重点关注：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、再鼎医药、艾迪药业、九典制药和西藏药业等； 　　3）底部资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、健之佳、国药一致、大参林等）； 　　4）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）创新药及仿转创：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　2）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　3）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等 　　4）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　5）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、太极集团、西藏药业、九典制药、百心安、艾迪药业； 　　十一月投资组合：昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心要点 　　连续血糖监测（ CGM） 为血糖监测新方式， 临床价值突出。 糖尿病是由于胰岛素分泌缺陷或其生物作用受损所引发的以高血糖为特征的代谢性疾病，若血糖控制不当， 则会引发失明、 肾衰竭、 心脏病等多种并发症。 2021年中国共有1.4亿糖尿病患者， 为全球拥有糖尿病患者最多的国家。 同时在2000~2019年， 糖尿病导致的死亡增加了3%， 因此有效控制糖尿病患者的病情发展迫在眉睫。 血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节， 需要点线面结合， 而传统的“点”“面” 监测手段例如SMBG、 HbA1c和GA均各自存在一定的局限性， CGM通过连续的血糖监测（ “线” ） ， 可以发现不易被传统监测方法所探测到的高血糖和低血糖， 使血糖的监测更为全面， 同时可以更好地控制糖化血红蛋白水平， 有效减少高/低血糖的波动情况， 并且提升患者依从性。 美国指南目前已经认可CGM成为非辅助的糖尿病监测器械， 其临床价值得到充分认证， 在海外已经成为主流的血糖监测手段。 　　CGM传感器+算法铸就高壁垒。 CGM血糖监测系统硬件包括传感器、 发射器、 接收器三大部分， 软件方面， 算法至关重要。 传感器为CGM的核心之一， 拥有极高的技术壁垒， 目前已经历经3代技术， 且3代技术均已成功商业化。 研发重点在于葡萄糖限制外膜、 酶固定法及电极设计。 算法方面，在不改变硬件的情况下， 德康仅凭505代码就将G4 Platinum的MARD值从13%降低到9%， 重要性不言而喻。 算法主要依托于患者数据的积累， 因此先行企业具备较大优势。 　　国产迅速崛起， 国内竞争格局逐渐清晰。 海外（ 美欧为主） CGM行业整体发展较早、 日趋成熟， 全球CGM在血糖监测领域的使用占比已经由2015年的9.5%提升至2020年的21.4%， 2020年市场规模达57亿美金， 其中美国+欧洲合计占比约70%， 并呈现德康、 雅培双寡头格局。 而中国目前CGM的渗透率仍处于低位， 2020年雅培在国内市占率约为80%。 国产随着2021年以来CGM产品密集获批， 目前正在加速崛起。 且通过对比产品性能来看，部分国产CGM核心技术水平不逊于国际巨头， 性价比优势突出， 有望抢占外资产品市场。 我们预计国内CGM终端市场规模将在2030年达到约100亿，并且认为其中三诺、 鱼跃、 硅基在国产的竞争中具备较强优势， 有望脱颖而出。 　　美欧CGM蓬勃发展因素复盘， 医保政策+好产品是主要驱动力。 在美国和欧洲， CGM均拥有较高的医保报销比例。 美国从今年4月开始， Medicare扩大覆盖范围至2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有较为严重的低血糖事件发生的患者， 为CGM在该类人群的渗透提供了新机遇。 同时通过德康/雅培历史业绩复盘， 在产品被Medicare覆盖后， 业绩均有较大提升。 从产品性能角度看， 德康/雅培的CGM产品均已经过多轮迭代， 每次迭代后产品性能和使用体验均有很大改善。 其中德康凭借丰富的临床证据， 强势的产品精准度， 直接推动了美国CGM行业的发展（ 首家非辅助性治疗CGM产品， 首张iCGM证） ， 为真正的市场引领者。 雅培的优势在于， 海外市场的成功拓展， 同样较好的产品精准度及极高的性价比， 因此在全球拥有约50%的市场份额。 　　国内相关公司： 三诺生物， 鱼跃医疗， 微泰医疗 　　风险提示： 销售不及预期风险， 竞争格局恶化风险， 价格下降风险