核心逻辑：1）行业自身成长逻辑；2）替代（用药结构变化）逻辑；3）新品获批放量逻辑。 　　我国失眠障碍人数超3亿，化药市场规模仅约50亿，化药市场静待开发：根据WHO调查统计显示，全球睡眠障碍率大约为27%，而中国睡眠协会在2016年公布的睡眠调查结果显示,中国成年人的失眠率高达38.2%，预计有超过3亿的人有睡眠障碍。常见失眠化药主要包括唑吡坦、佐匹克隆、右佐匹克隆、艾司唑仑等经典品种，化药市场规模近几年保持稳定增长趋势，2022年市场规模约42亿元（同比+18.9%）。由于年龄、精神疾病障碍等均为失眠的诱发因素，未来随着我国老龄化加深，焦虑抑郁等疾病人数持续增加，失眠患者人数将持续增加，另外一方面随着人们对于失眠疾病认知程度的提升，失眠就诊人数也将进一步增加，失眠化药市场有望加速增长。 　　行业增长逻辑一：失眠化药疗效和应用场景更加明确，有望部分替代失眠保健品/中药：目前市面上保健品应用有局限性，且多为辅助作用，不能代替治疗，比如褪黑素不适用于高血压糖尿病、抑郁症患者，且更推荐老年和昼夜倒班人群使用。而失眠中药由于作用机制不如化药品种明确，因而针对中重度失眠患者治疗效果欠佳。此外，根据实际患者就诊流程，随着疾病进展，化药是最终必要选择，随着医患失眠诊治意识提升，化药有望替代部分保健品/中药市场。 　　行业增长逻辑二：失眠新药即将迎来收获期，市场空间预计超10亿：由于目前国内失眠化药价格偏低，且多为老品种缺少市场教育（地达西尼上市前我国失眠行业已经有近16年没有新药获批），另一方面二类精神药品由于管制也可能导致处方受到限制，因而失眠化药市场目前缺乏大单品。然而曾经唑吡坦全球销售额曾高达20亿欧元，目前全球食欲素受体拮抗剂新品正快速放量，且国内失眠中成药和保健品领域均有超过5亿的品种，这说明失眠化药具备诞生大品种的潜力。目前国内化药新药中地达西尼已获批上市，我们预计中性潜在市场空间在15亿左右，且有多款食欲素受体拮抗剂（如卫材、扬子江等产品）处于临床Ⅲ期，总体来看未来新品获批后，失眠行业有望迎来高速增长阶段。 　　投资建议：建议关注国内失眠创新药企京新药业、先声药业；全球失眠创新药龙头默沙东、卫材等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险；相关药物销售放量不及预期的风险；行业政策相关的风险。

　　投资要点： 　　事件： 12 月 20 日， 远兴能源在投资者互动平台表示公司阿拉善天然碱项目一期第三条生产线试车工作一直在持续进行。 公司阿拉善天然碱项目一期规划 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打产能，其中第一、第二条生产线产能为 150 万吨/年，第三、第四条生产线产能为 100 万吨/年。 　　纯碱行业三季度景气度有所上行。 根据卓创资讯， 2023 年三季度中国轻质纯碱、重质纯碱销售均价分别为 2497.72、 2675.27 元/吨，分别环比 2023 年二季度上涨10.2%、 5.5%，纯碱价格在三季度有较为明显的改善。我们认为三季度纯碱价格环比上行主要是因为三季度为传统检修季，纯碱行业开工率受到一定影响。根据卓创资讯数据， 2023 年三季度纯碱行业平均开工率约为 82.6%， 2023 年二季度纯碱行业平均开工率为 91.0%，受装置检修影响三季度纯碱开工率有较为显著的下降。根据卓创资讯，截至 2023 年 12 月 22 日， 中国轻质纯碱、重质纯碱销售价格分别为 2853、 3000 元/吨。 　　纯碱行业当前开工率较高，库存维持在合理水平。 根据卓创资讯， 截至 2023 年12 月 21 日，中国纯碱最新开工率为 86%，维持在较高水平。中国纯碱最新周度库存为 34.42 万吨，维持在合理水平。 　　远兴能源阿拉善纯碱项目或将对行业造成一定影响。 根据远兴能源在投资者互动平台的回复，目前公司阿拉善天然碱项目一期第三条生产线试车工作一直在持续进行。根据远兴能源 2022 年年报，公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年， 其中一期规划 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打产能。随着远兴能源阿拉善项目陆续投产，预期将对纯碱行业的供需格局造成一定影响。根据卓创资讯数据， 2022 年中国纯碱产能为 3243 万吨，纯碱产量为 2915.4 万吨，纯碱表观消费量为 2721.4 万吨。远兴能源阿拉善项目 780万吨纯碱产能若全部投产后，中国纯碱产能将增加 24.1%，对行业的供给格局造成一定影响。远兴能源新项目试车进度将一定程度影响纯碱行业价格及景气度。 　　投资建议。 当前纯碱行业开工率维持较高水平，库存处于合理水位，三季度以来纯碱行业景气度环比有所提升。 远兴能源在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，项目建成后将扩充公司产能，有望驱动公司业绩的长期成长。 　　风险提示： 下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

　　行业观点： 24年行业成长确定，子行业内部分化： 1）政策向好： 集采规则不断优化，从定价到续约全方位支持创新； 2）行业增长及需求确定： 24年医疗需求正常化，根据十四五目标和医保收支情况，我们判断行业增长有望加速； 3）估值和配置： 复盘近10年医药指数，估值和配置均处于中下区间； 4）各子行业展望判断：投资去赛道化，内部结构分化，产业新周期下： 创新（新品种） +出海（新市场） +复苏（正常化）为投资主线： 　　主线1：创新崛起。 1） Biotech： 资本寒冬即将过去，宏观流动性或有变化， ADC和自免正在崛起，同时今年来，多个中国创新药在美获批，标志了中国创新药的崛起。建议关注：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、迪哲医药、科伦博泰、迈威生物等。 2） Pharma： 集采出清主业企稳+布局创新获得第二增长曲线，同时反腐后商业化能力凸显重要，传统Pharma亦或重估。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、赛生药业、三生制药、绿叶制药、康哲药业和百洋医药等。 3）大品种： 复盘从IO药物到ADC、 NASH、减肥药和AD药的产业发展和国内外资本市场的表现，抓住技术创新和大品种预计将能带来显著投资收益，药械投资机会纷呈。 　　主线2：出海发展。 1）药品端： 近年创新药、高壁垒类似药及仿制药等陆续在欧美获批，出海成重要增量。建议关注：百奥泰、金斯瑞、和黄医药、百济神州、亿帆医药、健友股份、甘李药业等。 2）器械端： 器械是国内产品出海先锋，目前已从低端向高端进阶，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、福瑞股份、三诺生物、新产业、迪瑞医疗和普门科技。此外低耗海外去库存周期逐步进入尾声，或有拐点，关注：美好医疗和康德莱等。 　　主线3：院内复苏。 1）医疗服务：反腐后诊疗复常，估值底部。重点关注：国际医学、金域医学、迪安诊断、锦欣生殖； 2）器械： 随院端招投标、手术量的逐步恢复，叠加较为积极的财政政策，短期反腐压制的需求四季度及明年有望进一步释放。医疗设备、 IVD、骨科等相关板块及个股短期有望加速业绩改善，中长期国产替代及出海逻辑加速驱动，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗；内镜设备：开立医疗、澳华内镜；康复设备：麦澜德等； IVD：新产业、迪瑞医疗、普门科技；骨科：大博医疗、春立医疗。 3）院内药品： 手术量及其他诊疗复常，重点关注：恒瑞医药、人福医药、科伦药业、信立泰、丽珠集团和恩华药业。 　　 同时，也建议关注四个细分方向： 　　1）中药： 调整充分， 24年有政策催化，重点关注： 1）国企改革：太极集团、昆药集团； 2）基药调整：一品红、方盛制药、贵州三力、盘龙药业； 　　2）药店： 板块估值低， 24年持续受益于门诊统筹政策催化。重点关注：一心堂，健之佳，老百姓，大参林，益丰药房，国药一致。 　　3） 血制品： 行业整合加速，静丙高景气。重点关注：天坛生物、派林生物；建议关注： 博雅生物、上海莱士、华兰生物、卫光生物、博晖创新等。 　　4）原料药： 专利悬崖带来增量，同时关注价格&成本具备潜在拐点的品类。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、千红制药、健友股份和东诚药业等。 　　年度重点投资标的： 　　中大市值组合：恒瑞医药、翰森制药、康哲药业、太极集团、金域医学、华兰生物、开立医疗、华大制造 　　中小市值组合：赛生药业、一品红、方盛制药、三诺生物、国际医学、诺泰生物、东诚药业、麦澜德 　　风险提示： 集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年12月18-22日，申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑输沪深300指数2.3%，医药板块在申万行业分类中排名第21位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.1%，跑赢沪深300指数4.7%，在申万行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为万泰生物（22.91%）、科华生物（8.70%）、诺泰生物（7.00%）、弈瑞科技（5.86%）、赛托生物（5.82%）。 　　投资策略及配置思路：在启动新一轮大型医院巡查工作和医药反腐二次推进会等信息扰动下，A股医药显著跑输沪深300指数，从板块看所有板块均下跌，其中医疗服务（含CXO）更是创新低。港股方面，在创新药大跌带动下，医药也显著跑输恒生指数，创新药表现与美股XBI指数相差较大。在医药反腐政策方面，我们认为反腐是常态化的，国家已经表态不能影响正常的诊疗活动和正常的学术活动，对行业基本面无增量重大影响。当前医药调整更多是资金层面的影响，医药已调整三周，指数下跌近7%，接近反腐情绪最差的8月，医药当前基本面好于8月，我们认为当前向下空间不大！考虑到即将迈入24年，可看估值切换，我们认为当前医药可以积极乐观起来，布局24年大概率有超额收益，具体方向详见我们24年投资策略，24年核心方向为创新+出海+中药，建议重点配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　2）Pharma：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）Biotech：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 　　4）低位资产：智飞生物、长春高新、金域医学、及药店（一心堂、老百姓、健之佳和大参林等）； 　　本周投资组合：太极集团、三诺生物、悦康药业、千红制药、华纳药厂、科华生物； 　　十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　2023 年医保结果公布，新增 126 个进入，首次进入降幅符合预期。 12 月 13 日，国家医保局召开新闻发布会，介绍了 2023 年国家医保目录调整结果。本次调整，共有 126 个药品新增进入国家医保药品目录， 1 个药品被调出目录。 143 个目录外药品参加谈判或竞价，其中 121 个药品谈判或竞价成功， 谈判成功率为 84.6%，平均降价 61.7%，成功率和价格降幅均与 2022 年基本相当。其中， 25 个通过形式审查的创新药参加国谈， 23 个谈判成功，成功率为 92%。 　　续约谈判降幅温和，充分体现支持创新。 在今年的 100 个续约药品中， 70%的药品以原价续约； 31 个因销售额超出预期的品种需要降价，但是平均降幅也仅为6.7%。同时，这 100 个续约药品中， 有 18 个药品增加了新的适应症，仅有一个触发了降价机制，其他的都没有触发降价机制，即原价增加适应症。 　　众多创新品种新增纳入，建议关注相药企。 国产创新药企业中， 再鼎医药艾加莫德α注射液治疗全身型重症肌无力作为罕见病用药纳入； 艾迪药业三联单片复方抗艾滋病 1 类创新药艾诺米替片纳入， 降幅仅 35.60%； 贝达药业贝福替尼(三代 EGFRTKI)、伏罗尼布片（肾细胞癌）首次进入； 亿帆医药三代 G-CSF 艾贝格司亭α 成功纳入； 康哲药业地西泮鼻喷雾剂（维图可）及替瑞奇珠单抗注射液（益路取） 成功纳入； 绿叶制药百拓维®（注射用戈舍瑞林微球）首次纳入。 荣昌生物泰它西普、维迪西妥单抗成功续约， 海思科环泊酚成功续约并纳入所有适应症； 医保谈判的成功将为公司商业化放量打下坚实基础。 建议关注：再鼎医药、艾迪药业、贝达药业、先声药业、康哲药业、绿叶制药、荣昌生物、海思科、西藏药业、恒瑞医药、西藏药业等。 　　续约新规展现对创新药支持，有望驱动创新药板块持续向好。 2023 年 7 月 21 日，国家医疗保障局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》。 新公布的谈判续约规则对进入医保后的老品种降幅更加友好，今年首年执行，续约降幅温和， 有望驱动创新药板块持续向好； 　　风险提示： 销售不及预期风险、政策变化风险、市场竞争加剧风险等

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数下跌 0.91%，创业板指数下跌 2.31%，沪深300 下跌 1.7%，中信基础化工指数下跌 1.16%，申万化工指数下跌 0.55%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(1.75%)、合成树脂(1.28%)、绵纶(1.08%)、食品及饲料添加剂(0.95%)、印染化学品(0.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-3.84%)、钾肥(-3.37%)、有机硅(-3.25%)、磷肥及磷化工(-2.99%)、橡胶制品(-2.26%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴陵石化己内酰胺项目建成投产。 12 月 15 日，中国石化巴陵石化公司年产 60 万吨己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目全线顺利贯通，实现一次开车成功。该项目总投资 153.5 亿元，将距离长江不足 1 公里、与岳阳市主城区连成一片的巴陵石化己内酰胺产业链，整体搬迁到距离长江岸线 3.1 公里的湖南岳阳绿色化工高新区，占地 2650亩。该项目也是中国石化具有自主知识产权的新一代己内酰胺绿色成套新技术首次实现工业化应用。新建煤气化、己内酰胺、聚酰胺、合成氨、双氧水、环己酮、氨肟化、硫磺制酸、硫酸铵以及公用工程装置 58 套，涵盖从煤制氢到聚酰胺全产业链，己内酰胺年产能由 30 万吨提升至 60 万吨。至此，全球单套产能最大、技术领先的己内酷胺生产研发基地建成投产。（资料来源：中国化工报） 　　盛虹石化与霍尼韦尔将就数智化化工展开合作。 12 月 14 日，盛虹石化产业集团与霍尼韦尔《数智化联合创新中心合作框架协议》签约仪式隆重举行。此次合作，双方将以数字化和智能化为研究课题，在盛虹石化产业基地携手建立数智化联合创新中心，聚焦“自主运营和优化操作导航、实现企业级排放管理和可持续发展”两大增长引擎，深入探索数智化技术在化工行业的应用。自 2021年起，盛虹石化即围绕丙烷脱氢（PDH）装置，与霍尼韦尔在智能工厂和先进控制等方面开展了全方位的深度合作。霍尼韦尔为盛虹石化位于江苏连云港石化产业基地的炼化一体化项目提供石脑油加氢裂化(NEP)等先进工艺技术，推动智能、低碳、可持续的一体化生产体系建设，助力盛虹石化全面推进产业升级。（资料来源：南京江北新材料科技园、巴斯夫、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　 投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。 随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商） 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。 （1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 （3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 3372 点，环比下跌 2.06%。其中，涨幅前五的有凯赛生物(6.95%)、东材科技(6.24%)、山东赫达(5.52%)、瑞联新材(5.31%)、浙江众成(4.24%)；跌幅前五的有金博股份(-15.25%)、杉杉股份(-8.9%)、合盛硅业(-6.48%)、泛亚微透(-5.91%)、联瑞新材(-5.68%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 5935.7 点，环比下跌 1.8%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1038.25 点，环比下跌 2.9%；中信三级行业有机硅材料指数收报5785.06 点，环比下跌 3.25%；中信三级行业碳纤维指数收报 1852.87 点，环比下跌 11.41%；中信三级行业锂电指数收报 2093.83 点，环比下跌 4.61%； Wind 概念可降解塑料指数收报 1679.75 点，环比上涨 0.18%。 　　 三菱化学宣布收购 CPC 公司全部股份。 12 月 15 日，三菱化学宣布决定收购意大利汽车部件制造销售公司 C.P.C. SRL 的全部股份，旨在强化和扩大垂直整合的供应链，加快碳纤维业务的长期发展。在获得监管机构批准后，预计于 2023 年底完成收购手续。本次收购将充分利用 CPC 公司的设计能力、成型技术、开发能力、提案能力以及与欧美汽车厂商建立的商流网络，进一步加快片状模塑料（CF-SMC）和预浸料压缩模塑（PCM）等碳纤维复合材料在汽车部件中的应用。（资料来源：三菱化学、阿科玛、化工新材料） 　　 巴斯夫已实现关键特种胺的扩能。 12 月 12 日，巴斯夫宣布，已完成路易斯安那州盖斯马(Geismar)工厂生产的关键特种胺的产能扩张。该厂产品包括 Baxxodur®和LupragenTM 品牌的关键聚醚胺和叔胺。巴斯夫拥有约 300 种不同的胺类产品，是全球最多样化的化学中间体产品组合之一。除了烷基、链烷醇和烷氧基烷基胺外，巴斯夫还提供杂环胺、芳香胺以及特种胺。这些多功能产品主要用于制造工艺化学品、药品和作物保护产品，以及化妆品和洗涤剂。它们还用于生产涂料、特种塑料、复合材料和特种纤维。（资料来源： Basf、化工新材料) 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　 风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年12月11-15日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑输沪深300指数0.3%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌6.9%，跑赢沪深300指数6.8%，在申万行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为华纳药厂（14.35%）、拓新药业（13.31%）、奥赛康（11.99%）、浙江震元（11.24%）、交大昂立（9.64%）。 　　23年医保谈判结果超预期，关注创新药及中药机会：12月13日国家医保局发布2023年国家医保目录调整结果。1）本次调整续约谈判降幅温和，充分体现支持创新。121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。2）众多创新品种新增纳入，建议关注相药企。再鼎医药艾加莫德α注射液治疗全身型重症肌无力作为罕见病用药纳入；艾迪药业三联单片复方抗艾滋病1类创新药艾诺米替片纳入，降幅仅35.6%；贝达药业贝福替尼(三代EGFR-TKI)、伏罗尼布片（肾细胞癌）首次进入；亿帆医药三代G-CSF艾贝格司亭α成功纳入；康哲药业地西泮鼻喷雾剂（维图可）及替瑞奇珠单抗注射液（益路取）成功纳入；绿叶制药百拓维®（注射用戈舍瑞林微球）首次纳入。荣昌生物泰它西普、维迪西妥单抗成功续约，海思科环泊酚成功续约并纳入所有适应症；医保谈判的成功将为公司商业化放量打下坚实基础。建议关注：再鼎医药、艾迪药业、贝达药业、先声药业、康哲药业、绿叶制药、荣昌生物、海思科、西藏药业、恒瑞医药、西藏药业等。3）新版目录大力支持中药，多款注射剂限制放宽，如热毒宁（康缘药业）、痰热清（上海凯宝）、参附（华润三九）、疏血通（九芝堂）等，中药注射剂未来有望进一步放宽限制，在研新药研究亦有望得到重视。建议关注康缘药业、悦康药业。 　　投资策略及配置思路：本周A股医药持续调整，从板块看，百利天恒巨额授权带动了ADC和部分有数据催化预期的创新药大涨，而生物制品则在周五出现高位调整；H股医药则在医保谈判结果出来和海外流动性预期改变下出现强势上涨。自10月底三季报利空出尽后医药反弹了1个月，目前已调整了半月，考虑到24年增长的较为确定性和行业间比较优势当前我们不悲观，特别是近期医保谈判结果充分表达了对创新的支持和对中药的支持。我们认为当前医药可以继续配置，24年核心方向为创新+出海+中药，建议重点配置。 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）低位资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、老百姓、健之佳、大参林和国药一致等）； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合：太极集团、智飞生物、派林生物、悦康药业、千红制药、华纳药厂； 　　十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心要点： 　　1）中国创新药迈入国际化+商业化新阶段： 国内创新药发展经过近10年的快速发展，已全面进入商业化和出海阶段。过去一年多的时间，市场关注度多数聚焦在Biotech，但我们认为随着集采负面影响的出清、战略的调整到位以及创新药商业化的浪潮来临，具备深厚底蕴的Pharma或将迎来新一轮的成长机遇！ 　　2）众多Pharma集采基本出清，集采政策日趋完善： 1）从集采现状来看， 预计到2023年底，省采和国采药品数量累计达450个品种，存量品种有限，院内市场Top620品种市场份额占比超70%，化药大品种多数纳入集采。 2）从集采趋势来看， 集采政策逐渐完善，体现为国采建立了注重药品供应保障，中选价差合理，确立熔断、 TOP6、备供企业等规则，集采趋势逐渐区域化、地方化、完善化。 　　3）研发投入持续加码，创新加速兑现： Bigpharma研发投入持续加大：以恒瑞医药为例， 2018年研发投入为26.7亿元， 2022年公司累计研发投入达到63.46亿元，同比增加2.29%，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%。以恒瑞医药/翰森制药/先声药业为例，得益于过去几年研发投入的加大，创新药收入占比持续提升（ 2023年H1分别达到44.4%、 61.8%、 71.4% ）。 　　4）新药商业化壁垒恒高，看好中国Pharma前景： 经过数据统计我们发现，新药上市后销售不及预期是常态，由于中国Pharma企业成立时间和商业化经营时间普遍长于biotech，此外中国Pharma凭借其原有商业化队伍建立的渠道优势有利于在相同科室的新品进行协同推广，因而具有一定天然的商业化优势，我们看好中国Pharma有望迎来黄金发展期。 　　投资建议及建议关注： 　　恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　风险提示： 市场竞争加剧；研发进度不及预期；集采情况不及预期；医保控费不及预期；行业政策相关的风险。

　　投资要点： 　　事件：12月7日，安徽省医药集中采购平台发布《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》（第2号、第3号），公布了本次带量采购的意向采购量、规则及申报企业首年采购需求量、首年意向采购量及分组情况。 　　本次集采整体降幅相对温和，好于市场预期。根据带量采购公告文件，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%（其他两类产品若其申报价格低于最高有效申报价格的0.5倍），未中选的企业即可增补为拟中选企业，不受中选企业数量限制。从最高有效申报价来看，人乳头瘤病毒（16、18型）核酸检测试剂为20元，16、18型及其他不细分亚型80元，16、18型及其他细分亚型90元；人绒毛膜促性腺激素β-HCG为15.5元，总-HCG为12.2元；性激素六项总计86元，传染病八项（酶联免疫）合计7.95元，（化学发光）合计105.6元；糖代谢C-肽测定17元，胰岛素测定为15元，整体降幅相对较为温和，好于市场预期。 　　国产厂商化学发光采购份额可观，进一步加速进口替代。根据带量采购公告文件，性激素A组进口厂商罗氏、贝克曼、西门子、雅培（罗雅贝西）四家合计占据69.0%首年意向采购量份额，国产迈瑞、新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙（B组）合计占据25.1%份额；传染病（化学发光法）中，进口厂商雅培、罗氏、希森美康、西门子（B组）合计占据24.8%市场份额，国产厂商安图生物、迈瑞、迈克生物、科美、新产业、亚辉龙（B组）合计占据63.5%市场份额；糖代谢（化学发光）中，进口厂商罗雅贝西合计占据52.4%市场份额，国产厂商迈瑞、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物合计占据39.8%市场份额。我们认为，在本次安徽集采中，以迈瑞、新产业、安图生物等为代表的国产厂商基于自身的产品实力与性价比，中选份额进一步提升，持续加速化学发光领域国产替代进程。 　　国内高端入院+海外产品出海，国产化学发光企业开启新一轮成长阶段。本次安徽集采覆盖面大，降价幅度相对较为温和，国产厂商中选份额可观，好于市场预期。当前国产化学发光企业量质提升趋势逐步明朗，而此前国产入院价格普遍低于进口，集采降价进一步加速进口渠道利润压缩，集采后代理商有望加速国产转移。中长期来看，渠道加成优势有望推动国产化学发光企业高端入院比例持续提升，业绩有望持续增长。 　　风险提示：采购量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。