普洛药业(000739) 　　2023年业绩稳健增长，CDMO业务快速成长 　　2023年公司实现营收114.74亿元（同比+8.81%，下文都是同比口径），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76pct），净利率9.2%（-0.18pct）。单看Q4，公司实现营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27pct），净利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为13.98/18.04亿元），预计2024-2026年归母净利润为12.48/14.86/17.32亿元，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务盈利能力逐步提升，项目数量快速增长 　　2023年公司CDMO业务实现营收20.05亿元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年底，公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%；其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。CDMO研发人员已超过500人，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化。 　　API业务稳健发展，制剂业务有望迎来快速增长 　　2023年公司原料药与中间体业务收入79.87亿元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87pct）。2023年制剂板块实现营收12.49亿元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01pct）。截至2023年底，公司对战略品种07110实施了新工艺改进；新建AH22081生产线，一期工程已于8月份完成建设，制剂七车间扩建项目已于7月份通过现场审计，并投入生产，目前拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　本周行业观点一：交投氛围好转，有机硅等产品价格上涨 　　（1）有机硅：本周有机硅市场整体呈上涨趋势，头部企业开盘前价格窄幅上行，开盘后强势拉涨。据百川盈孚数据，截至3月1日，DMC市场均价为1.67万元/吨，较上周五上涨8.44%；国内有机硅工厂库存为3.6万吨，较上周下滑5.01%。（2）磷酸一铵：本周磷酸一铵市场询单增加，市场气氛向暖，据百川盈孚数据，截至2月29日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3050元/吨，较上周2989元/吨价格上行61元/吨，幅度约为2.04%。据中国化肥信息公众号，磷肥出口检验日期将从3月15日开始，叠加春耕需求逐步显露，一铵市场看涨意愿较高。 　　本周行业观点二：江浙织机开工率稳步提升，涤纶长丝价格延续上行 　　据Wind数据，截至2月29日，聚酯产业链江浙织机负荷率为56.33%，较2月22日+35.71pcts，随着春节假期结束，长丝市场前期减停装置陆续重启，市场整体供应量持续提升。据百川盈孚数据，截至2月29日，涤纶长丝POY市场均价为7896.43元/吨，较上周均价上涨61.43元/吨；FDY市场均价为8435.71元/吨，较上周均价上涨15.71元/吨；DTY市场均价为9071.43元/吨，较上周均价上涨31.43元/吨。受益标的：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。 　　本周行业新闻：森麒麟发布年度报告、多套炼化装置开工建设等 　　【森麒麟】年度报告：公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%。 　　【炼化】2月28日，华锦阿美精细化工及原料工程项目420万吨/年高丙烯催化裂化、140万吨/年气分、45万吨/年全密度聚乙烯三套装置同时开工建设。其中，高丙烯催化裂化装置是将重质油转化为轻质燃料产品的重要装置，主要产品包括液化气、汽油、轻柴油等；气分装置主要生产聚合级丙烯产品，供下游聚丙烯装置使用；全密度聚乙烯装置采用气相流化床冷凝技术生产工艺，可生产不同用途的全密度聚乙烯产品。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　近两周（2月16日-3月1日）行情回顾 　　新材料指数上涨7.33%，表现强于创业板指。半导体材料涨12.93%，OLED材料涨14.04%，液晶显示涨19.53%，尾气治理涨10.77%，添加剂涨1.19%，碳纤维涨4.79%，膜材料涨12.32%。近两周涨幅前五为兴森科技、雅克科技、容大感光、联瑞新材、圣泉集团；跌幅前五为润阳科技、奥福环保、瑞丰高材、艾可蓝、南京聚隆。 　　新材料双周报：PI泡沫综合性能优异，未来应用前景可期 　　聚酰亚胺（PI）泡沫材料是一种综合性能优异的高分子泡沫材料，相比其他传统泡沫材料，具有耐高温性、阻燃性、尺寸稳定性好、介电常数低、吸声降噪效果好、隔热性能强、耐辐射等特性，被广泛应用于轨道交通、军舰、武器装备、航空航天等领域的隔热、吸音、减振、绝缘材料。下游需求旺盛叠加全球原材料PI供应充足，预计PI泡沫未来市场广阔，根据QYR（恒州博智）的统计及预测，2021年全球PI泡沫市场销售额为2.6亿美元，预计2028年将达到3.5亿美元，年复合增长率为4.3%。PI泡沫技术壁垒高，生产技术主要由国外企业掌握，国外主要厂商包括Inspec Foam、杜邦、NASA、Monsanto、陶氏等欧美及日本企业。我国PI泡沫行业起步较晚，产品需求多依靠进口，目前，康达新材自主研发的PI泡沫绝热材料已通过军方资质认定，并实现了规模化工业生产，做到了PI泡沫的国产化替代，公司PI泡沫生产技术成熟，综合性能达到国际先进水平。天晟新材具备高性能PI泡沫材料的技术储备及生产研发能力。 　　受益标的：康达新材、天晟新材等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【建龙微纳】业绩快报：公司2023年实现营业收入9.72亿元。同比增长13.87%；归母净利润1.53亿元，同比下降22.57%。 　　【阿科力】装置检修：根据化工企业生产工艺和生产装置的实际情况，为确保生产装置安全有效运行，公司按照压力设备定期检维修计划，将于2024年2月27日起对万吨级聚醚胺生产线进行停产检修，停产检修时间预计20天左右。 　　【多氟多】业绩快报：公司2023年实现营业收入119.37亿元。同比下降3.41%；归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周（02月26日-03月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%。本周（2月26日-3月01日）氟化工指数收于3477.62点，上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%，跑赢沪深300指数0.72%，跑输基础化工指数0.38%，跑输新材料指数1.98%。 　　氟化工周观点：制冷剂价格逐渐落实，旺季将近行情有望延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月01日，萤石97湿粉市场均价3,300元/吨，较上周同期上涨0.76%；3月均价（截至3月01日）3,300元/吨，同比上涨14.65%；2024年(截至3月01日)均价3,307元/吨，较2023年均价上涨2.57%。 　　制冷剂：截至03月01日，（1）R32价格、价差分别为24,500、12,558元/吨，较上周同期分别+4.26%、+9.57%；（2）R125价格、价差分别为42,000、25,935元/吨，较上周同期分别+5.00%、+7.84%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、15,045元/吨，较上周同期分别+1.59%、+4.36%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,407元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为22,000、1,081元/吨，较上周同期分别持平、-10.77%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【家电消费】《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》经国务院常务会议审议通过。3月1日，国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周（2月19日-2月23日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.51%，跑赢上证综指2.27%。本周（2月19日-2月23日）氟化工指数收于3385.59点，上涨5.51%，跑赢上证综指2.27%，跑赢沪深300指数2.99%，跑赢基础化工指数1.15%，跑赢新材料指数2.24%。 　　氟化工周观点：HFCs价格整体稳定，多品种价格、价差延续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月23日，萤石97湿粉市场均价3,275元/吨，较上周同期持平；2月均价（截至2月23日）3,275元/吨，同比上涨10.06%；2024年(截至2月23日)均价3,309元/吨，较2023年均价上涨2.64%。 　　制冷剂：截至02月23日，（1）R32价格、价差分别为23,500、11,462元/吨，较上周同期分别+2.17%、+4.24%；（2）R125价格、价差分别为40,000、24,049元/吨，较上周同期分别+5.26%、+5.42%；（3）R134a价格、价差分别为31,500、14,417元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,462元/吨，较上周同期分别+9.62%、+13.01%；（5）R22价格、价差分别为22,000、13,139元/吨，较上周同期分别+4.76%、+7.57%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【以旧换新】中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平2月23日主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调，实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用，国民经济循环质量和水平大幅提高。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点一：涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上行，关注化纤“金三银四”根据Wind和百川盈孚数据，截至2月21日，聚酯产业链江浙织机负荷率为20.62%，较2月17日+18.62pcts，随着春节假期结束，长丝市场前期减停装置陆续重启，市场整体供应量提升。本周（2月19日-2月23日）涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上涨，截至2月22日，涤纶长丝POY市场均价7,835元/吨，较节前一周均价上涨135元/吨；粘胶短纤市场均价13,575元/吨，较节前一周均价上涨300元/吨；氨纶40D市场均价28,740元/吨，较节前一周均价上涨240元/吨。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。受益标的：涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）等。 　　本周行业观点二：赢创、宁夏紫光蛋氨酸报价上行，钛白粉企业报价上涨（1）蛋氨酸：据中国饲料行业信息网报道，本周（2月19日-2月23日）蛋氨酸市场报价21.7-22.4元/公斤。2024年赢创、新和成、宁夏紫光均有停产或检修计划。2024年1月部分蛋氨酸厂家提价5-10%。2月21日赢创蛋氨酸全球范围内提价，最高涨幅为10%；年后市场称紫光蛋氨酸报价22元/公斤。（2）钛白粉：据百川盈孚数据，本周（2月19日-2月23日）锐钛型及氯化法钛白粉生产企业宣布涨价。截至2月22日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15,800-16,800元/吨，市场均价为16,065元/吨，环比上周涨幅1.38%。 　　本周行业新闻：《碳排放权交易管理暂行条例》公布等 　　【碳排放】据中国政府网报道，《碳排放权交易管理暂行条例》已经2024年1月5日国务院第23次常务会议通过，自2024年5月1日起施行。此外，工信部印发《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》，到2025年制定200项以上碳达峰急需标准。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　制药板块迎来商业化新周期，关注制药产业链结构性机会 　　创新药企业在研管线兑现，营收端同比大幅增长，部分产品处于临床阶段/商业化初期，研发投入维持较高强度。传统仿制药企业业绩稳定，处于新旧动能转换阶段，制药板块迎来商业化新周期。受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响，CXO及生命科学上游企业业绩整体表现较差，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼（如诺泰生物与圣诺生物）；科研服务板块，我们建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的毕得医药、药康生物等。 　　中药及眼科医疗消费增长较好，疫苗行业受大品种驱动特征明显 　　中药公司业绩稳健，2024年通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式进一步提振业绩。眼科医疗消费板块维持较好增长，爱博医疗受人工晶体和ok镜快速增长带动，业绩快速增长，昊海生科受ok镜及玻尿酸带动维持较快增长。多家生物制品板块上市企业表现多为积极，疫苗板块百克生物业绩表现亮眼，主要得益于2023年公司带状疱疹疫苗获批上市，并实现快速放量。血制品板块受益于核心产品人血白蛋白和静丙的放量销售，2023年业绩表现良好。 　　医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 　　医疗设备景气度较高，如内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼，高值耗材板块在2023年下半年受医疗合规有所影响，在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，后续成长持续性预期较强，低值耗材及体外诊断板块受新冠管控变化影响、海外需求不振等影响，2023年业绩探底出清，2024年有望迎来新一轮成长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：昆药集团、悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：海思科、科伦药业、奥赛康、一品红、京新药业、仙琚制药、百济神州、上海谊众；CXO：万邦医药、诺泰生物、圣诺生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：华润三九、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：鱼跃生物、三诺生物、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、诚益通等、联影医疗、金域医学。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。