本周（4月15日-4月19日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌3.96%，跑输上证综指5.48%。本周（4月15日-4月19日）氟化工指数收于3009.59点，下跌3.96%，跑输上证综指5.48%，跑输沪深300指数5.86%，跑输基础化工指数2.60%，跑输新材料指数1.77%。 　　氟化工周行情：维修市场旺季即将到来，出口市场继续回暖 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月19日，萤石97湿粉市场均价3,460元/吨，较上周同期持平；4月均价（截至4月19日）3,453元/吨，同比上涨13.12%；2024年(截至4月19日)均价3,349元/吨，较2023年均价上涨3.87%。据氟务在线跟踪，国内萤石粉现货价格表现强势，部分区域仍有缺货情况，萤石市场低价难寻，业者挺价意愿明显，短期供应端利好仍存。 　　制冷剂：截至04月19日，（1）R32价格、价差分别为30,000、17,037元/吨，较上周同期分别+3.45%、+7.00%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,536元/吨，较上周同期分别+2.27%、+5.39%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,601元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,354元/吨，较上周同期分别持平、+0.06%；（5）R22价格、价差分别为23,000、13,257元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%。据氟务在线跟踪，制冷剂市场继续消化涨幅，家电以旧换新政策叠加全球高温预警，产业热度持续不退，空调排产较好，年内需求提升下制冷剂企业以保供内用配额为主，出口量短期紧张，企业低价惜售，出口市场逐步回暖。R22、R134a等产品因国内市场需求好转，配额之下企业看好整体市场，但当前涨幅有所放缓。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】年度报告：公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。 　　【中欣氟材】（1）年度报告：公司2023年实现营业收入13.44亿元，同比下降16.16%；归母净利润亏损1.88亿元，同比由盈转亏。（2）设立全资子公司：根据公司发展战略及实际经营需要，公司拟以自有资金人民币8,000万元投资设立杭州中欣氟材发展有限公司，有利于进一步完善、优化公司的业务体系及结构，提升公司综合竞争力，符合公司的长远发展规划及全体股东的利益。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点：供需边际双重改善，建议超配化工板块 　　供给端，从国内角度，本轮自2022年以来的化工扩产周期进入尾声，随着《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧边际大幅改善；从全球角度，我国化工品全球市占率稳步提升，化工作为长链条行业，产能转移鲜有发生，且由于海外化工装置受高油价等因素影响，部分化工子行业有海外装置退出（烯烃、TMA、己二胺等），中国化工竞争力进一步提升。需求端，2024年以来全球主要经济体PMI重返扩张区间，经济景气水平稳步回升，国内化工子行业出口交货值同比增长，全球补库需求或渐启。成本端，地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡，国内积极引导煤价运行在合理区间，油煤差逐步扩大。供需边际双重改善，化工龙头公司万华化学等2024年一季报同比大幅改善下，建议超配化工。 　　本周行业新闻：山东尼龙66新材料项目(一期)己二胺装置项目公示 　　郓城旭阳天辰新材料有限公司“年产20万吨尼龙66新材料项目(一期)5万吨/年己二胺装置项目”进行规划设计方案批前公示。拟建项目预计投资29.18亿元，项目总占地120亩，总建筑面积39,089平方米，主要建设年产20万吨尼龙66、10万吨1,6-己二胺等装置和罐区、配电室、循环水站等辅助生产设施。项目预计2024年12月投产。 　　推荐及受益标的 　　（1）化工龙头：供给侧改革预期及新国九条出台背景下，高质量发展是大势所趋，我们建议超配化工行业，优先选择大市值龙头白马。根据卓创资讯数据，2023年甲醇表观消费量接近总产能，呈现紧平衡格局，未来新增产能较少，看好甲醇周期。优先推荐大炼化和煤化工龙头：【推荐标的】恒力石化、华鲁恒升、荣盛石化、万华化学、龙佰集团、新和成等。【受益标的】卫星化学。 　　（2）受海外补库及出口放量影响行业：如农药草甘膦、化纤、轮胎、工程塑料等。我们看好农药库存周期已起：【推荐标的】扬农化工、兴发集团等，【受益标的】广信股份、江山股份；粘胶长丝：【受益标的】新乡化纤、吉林化纤；涤纶长丝：【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份等；轮胎：【推荐标的】赛轮轮胎；【受益标的】森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等；PC等工程塑料：【受益标的】金发科技、维远股份等。 　　（3）海外供给扰动、行业格局优化的行业：制冷剂、粘胶长丝、TMA、醋酸、PA66、钛白粉、维生素/氨基酸等。制冷剂：【推荐标的】巨化股份、三美股份、昊华科技等，【受益标的】东阳光、东岳集团；TMA：【受益标的】正丹股份等；醋酸：【推荐标的】华鲁恒升、江苏索普，【受益标的】华谊集团；PA66：【受益标的】神马股份；钛白粉：【推荐标的】龙佰集团；维生素/氨基酸：【推荐标的】新和成，【受益标的】梅花生物。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　采纳股份(301122) 　　2023年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营收4.10亿元（-11.82%），归母净利润1.13亿元（-30.46%），扣非净利润0.85亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38亿元。分板块，医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30亿（+11.40%），海外收入3.81亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），EPS分别为0.59/0.92/1.12元，当前股价对应PE分别为37.9/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。 　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解 　　据Grand View Research数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。2023年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。 　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长 　　医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利120项，境外专利4项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。 　　风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。

　　翔宇医疗(688626) 　　2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非净利润2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。 　　康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 　　康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。 　　2024Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础 　　2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非净利润0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　康拓医疗(688314) 　　2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级公司发布2023年年报：2023年实现营业收入2.75亿元（+14.62%），归母净利润7551万元（-0.23%），扣非净利润6835万元（+0.56%），毛利率81.18%，净利率27.08%，经营活动现金流净额8522万元；分地区看，内销2.43亿元，毛利率84.21%（-1.14pct），营收占比92.50%，外销0.20亿元，毛利率51.57%（+15.43pct），营收占比7.50%；费用率看，销售费用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广等投入，研发费用率6.41%(-1.22pct)，管理费用率19.01%（+0.64pct）。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率影响，但国内PEEK产品渗透率提升逻辑依旧可期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20亿元（原值1.35/1.78亿元），EPS分别为0.94/1.18/1.47元，当前股价对应P/E分别为20.4/16.3/13.0倍，维持“买入”评级。 　　PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.67亿元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品收入0.77亿元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入1367万元（+83.39%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 　　海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进PEEK骨板在巴西的获批；国内3D打印PEEK颅骨系统和PEEK材料颌面部植入产品已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；在皮肤填充业务方面正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目研发及临床实验准备工作。 　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

　　利安隆(300596) 　　计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升 　　公司发布2023年报，实现营收52.8亿元，同比+9.0%；归母净利润3.6亿元，同比-31.1%；扣非净利润3.4亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要是2,299万元政府补助，公司拟派发现金红利0.344元/股。其中Q4营收14.2亿元，同比+13.8%、环比+5.2%；归母净利润7,951万元，同比-12.3%、环比-20.7%；扣非净利润7,396万元，同比-16.9%、环比-21.2%，Q4销售毛利率环比修复，业绩略低于预期主要是计提3,582万资产减值损失。考虑公司项目规划和主营产品景气，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68（-1.05）、6.02（-1.05）、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为13.5、10.5、8.8倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　2023年抗老化剂、润滑油添加剂销量同比高增长，新产能释放可期 　　分业务看，2023年抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收16.0/18.7/6.4/9.2亿元，同比-2.70%/+0.32%/+23.17%/+52.20%；毛利率为17.10%/31.95%/7.16%/11.85%，同比-3.14/-4.57/-2.28/-5.20pcts。销量方面，2023年公司抗老化剂、润滑油添加剂销量11.62/4.73万吨，同比+25.74%/+45.58%，销量同比保持高增长助力市占率稳步提升。产能建设和业务扩展方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂达到13.3万吨/年、抗老化助剂21.54万吨/年，预计2024年7月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂，届时公司产品竞争能力和供应保障能力将进一步提升。此外，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间生产的产品已于2023Q4获得首批订单，收购韩国IPI已经完成其中66.27%股份交割工作，公司生命科学和电子化学品业务发展稳健。子公司方面，2023年锦州康泰实现扣非净利润3,522万，2021-2023年合计扣非净利润1.75亿元，业绩对赌已全部完成。 　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　开立医疗(300633) 　　2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%），扣非净利润4.42亿元（+29.52%），主营业务毛利率69.41%（+2.54pct），经营活动现金流净额4.89亿元。分产品，彩超收入12.23亿元（+13.28%），毛利率65.88%（+0.21pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿（+39.02%），毛利率74.42%（+4.54pct）；分地区，国内收入11.81亿（+21.97%），海外收入9.39亿（+18.24%）；分费用，销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.05%（+0.49pct），研发费用率18.12%（-54pct），主要系营收大幅增加，财务费用-4468万元（其中利息收入4667万元）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，但国内医疗合规化仍在进行中及硬镜和IVUS产品仍处放量初期，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.76/7.32/9.28亿元（原值为7.15/9.45亿元），EPS分别为1.35/1.70/2.16元，当前股价对应PE分别为27.9/22.1/17.4倍，维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 　　公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该技术是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。 　　营收规模效应已经形成，净利润增速有望超越营收增速 　　公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声（IVUS-主机V10/诊断导管TJ001）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。 　　风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

　　智翔金泰(688443) 　　智翔金泰：聚焦抗体药物技术研发，深耕自免、抗感染与肿瘤三大疾病领域 　　智翔金泰是一家以抗体药物发现技术为驱动的创新型生物制药企业。公司聚焦自免、抗感染和肿瘤领域，已开发了多款单抗与双抗药物，共有9个产品17个适应症处于不同临床研发阶段。对标诺华大单品司库奇尤单抗，公司IL-17A靶点药物赛立奇单抗预计即将获批，未来成长可期；核心管线IL-4R单抗与狂犬病毒双表位双抗进度靠前，预计将陆续获批上市。同时，公司持续推进符合中美欧GMP标准的生产设施建设，2024年预计将新增20000L生物发酵产能，为核心管线的商业化放量提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计赛立奇单抗、GR1802与GR1801销售峰值分别约26/30/12亿元，通过DCF估值计算，对应公司远期合理估值约155-231亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　赛立奇单抗：对标司库奇尤单抗，有望成为最早上市的国产IL-17A单抗 　　赛立奇单抗是一款靶向IL-17A的单抗产品，针对斑块状银屑病以及强直性脊柱炎适应症分别于2023年3月与2024年1月申报NDA，预计2024H1获批上市。IL-17A靶点在银屑病领域整体疗效优异，同靶点药物司库奇尤单抗2023年全球销售额约49.80亿美元，国内市场快速放量。对标大单品，赛立奇单抗在各适应症领域进度领先且疗效优异，有望成为国产首个获批上市的IL-17A单抗。 　　核心管线GR1802与GR1801进度靠前，拥有较大成长潜力 　　GR1802是一款靶向IL-4R靶点的单抗，针对成人中重度特应性皮炎适应症已于2023年12月进入III期临床，II期临床差异化布局了慢性自发性荨麻疹、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症，整体进度靠前。国内IL-4R靶点管线竞争格局整体较好，仅有度普利尤单抗获批上市，GR1802拥有较大发展潜力。GR1801是一款狂犬病毒双表位双抗，能够在狂犬疫苗主动免疫完全发挥作用前提供即时的免疫保护，预计于2024下半年提交NDA。除此之外，公司还布局了包括TSLP双抗、IFNAR1单抗在内的多款早期研发管线，不断打开成长空间。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等

　　PA66可在工程塑料、民用丝等领域同时发力，需求仍有较大发展空间 　　PA66机械强度高，主要用于工程塑料领域。据卓创资讯数据，2023年我国PA66在工程塑料上的应用占比为57%，工业丝占比为29%，民用丝占比为10%。据百川盈孚数据，2024年1-2月，随着国内经济逐步复苏，国内新能源汽车、家电等行业景气度持续提升，带动PA66表观消费量同比增长48%，达到11.83万吨。据艾邦高分子公众号，全球PA6和PA66的消费比例约为70:30。而据百川盈孚数据，2023年我国PA6和PA66表观消费量比例约为90:10。假设2023年PA66表观消费量占PA6和PA66表观消费量总和的30%，PA66表观消费量应为146.18万吨，较2023年PA66实际表观消费量52.36万吨，有179%的增长空间。 　　PA66原料己二腈生产技术壁垒较高，未来己二腈投产产能或较少 　　据《己二腈生产技术进展及展望》（赵国忠），“丁二烯直接氰化法制己二腈→己二胺+己二酸→PA66盐”具有原料成本低、产品质量及收率高、工艺路线短等优势，为目前主流工艺，产能占比约60%，但己二腈的生产技术壁垒较高，我国进口依赖度较高，2022年我国己二腈进口依赖度为73.89%。受限于原料己二腈供应不足，国内PA66产能扩产进程较慢。据百川盈孚数据，截至2023年年底，PA66产能为85.5万吨/年，同比增长22.14%，2021-2023年年均复合增速为24.12%。若己二腈生产技术国产化突破进展较慢，己二腈供应或呈现持续偏紧格局，国内PA66产能增速或维持较低水平。据百川盈孚、隆众资讯数据及我们预测，预计2024年国内PA66投产产能或为32万吨/年，产能增速为37.43%。 　　己二腈国产化进程若较慢，己二腈供需或偏紧，推动PA66价格上涨 　　据Wind数据及我们测算，截至4月12日，PA66价格为2.35万元/吨，同比+14.08%；丁二烯法、己二酸法、丙烯腈法PA66价差分别为1.14、0.56、0.56万元/吨，分别同比+11.53%、+109.12%、+50.11%，其中丁二烯法PA66与原料的价差高于其他工艺。未来随着PA66需求持续增加，而己二腈产能国产化进程若较慢，己二腈或维持偏紧格局，推动PA66价格上涨。 　　受益标的：中国化学：公司为一体化工程建设企业，孙公司天辰齐翔具备己二腈产能。据爱企查、中国天辰公众号，截至2024年4月，中国化学全资子公司天辰工程持有天辰齐翔75%股份，而天辰齐翔具有20万吨/年丁二烯法己二腈产能。神马股份：公司为一体化PA66龙头企业，且多渠道保障核心生产原料供应。据神马股份公告，截至2023年年底，神马股份拥有PA66切片产能19万吨/年。神马股份多渠道保障生产原料供应，包括与英威达签订己二腈长期购销协议、在建5万吨/年丁二烯法己二腈产能等。同时，据化工新材料公众号，公司控股股东神马集团已具备2万吨/年氨基己腈产能。未来若己二腈货源紧张，神马集团可为神马股份供应氨基己腈生产PA66。受益标的：中国化学、神马股份。 　　风险提示：宏观经济下行、下游需求走弱、行业产能扩张不及预期等。

　　天士力(600535) 　　营收稳健增长，归母净利润扭亏，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收86.74亿元（同比+0.42%，下文皆为同比口径）；归母净利润10.71亿元（+505.34%）；扣非归母净利润11.81亿元（+60.11%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为66.8%（+2.75pct），销售净利率为11.72%（+15.69pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为34.4%（+0.89pct）；管理费用率为3.95%（-0.33pct）；研发费用率为10.57%（+0.75pct）；财务费用率为-0.22%（-0.57pct）。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，新增2024-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为19.7、18.3、16.9倍，维持“买入”评级。 　　心脑血管、感冒发烧等领域营收增长稳健，肝病治疗产品受集采因素扰动 　　分行业来看，医药工业方面，中药营收59.71亿元（+6.62%）、化学制剂药营收12.03亿元（-5.3%）、化学原料药营收0.57亿元（-19.67%）、生物药营收1.9亿元（-23.47%）；医药商业方面，板块营收为12.15亿元（+0.35%）。 　　分产品来看，心脑血管治疗领域营收52.54亿元（+3.45%）；抗肿瘤营收1.9亿元（-39.67%）；感冒发烧营收5.08亿元（+18.42%）；肝病治疗营收6.57亿元（+12.96%）；其他类营收8.12亿元（+3.38%）。其中，肿瘤产品收入同比下降幅度较大主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。 　　研发创新持续推进，中药、生物药、化药协同发展 　　公司积极推进研发创新，截至2023年底，通过“四位一体”模式拥有98款在研产品管线，包含1类创新药41款，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，2023全年研发投入13.15亿元（+29.49%），侧面反映公司在加强研发创新核心竞争力的同时，正逐步建设完善的产品梯队，为公司未来持续向好发展提供基础。此外，公司现代中药创制全国重点实验室组建成功，“科创中国”现代中药研发创新基地将持续赋能，助力公司站稳现代中药研发领先地位。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发进展不及预期，产品销售不及预期。