中心思想 疫情影响减弱，业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管短期内受疫情管控放开及春节假期影响，营收和利润端承压，但相较于2022年第四季度，公司营收和归母净利润均实现环比增长，毛利率提升，表明疫情对业务开展的边际影响正逐渐减弱。公司在手订单充足，累计待执行合同金额同比增长20.88%，为全年业绩增长提供了强劲支撑。 临床业务恢复，维持“买入”评级 随着疫情影响的基本消除，公司临床试验技术服务已逐步恢复常态，特别是自2月起，临床试验运营等多项业务均已恢复至常规状态。数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等业务发展稳健，实验室业务预计在第二季度快速恢复。基于对临床业务快速恢复和稳健增长的预期，分析师维持对泰格医药的“买入”评级。 主要内容 疫情边际影响减弱，在手订单充足，全年业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比下降0.73%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长0.74%。尽管受国内疫情管控放开及春节假期影响，临床试验开展受阻，导致营收和利润短期承压，但与2022年第四季度相比，公司营收环比增长7.45%，归母净利润环比增长41.44%，毛利率环比提升1.55个百分点，显示疫情对业务的边际影响正在减弱。 2022年，公司新增合同金额达96.73亿元，累计待执行合同金额为137.86亿元，同比增长20.88%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为22.53亿元、26.67亿元和35.49亿元，对应EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元。当前股价对应PE分别为35.5倍、30.0倍和22.5倍。 疫情影响逐渐消退，临床试验技术服务已恢复常态 2023年第一季度，公司临床试验技术服务收入较2022年同期略有下降，主要原因在于疫苗相关的多区域临床试验业务大幅减少，以及1月份疫情对临床试验运营服务造成的不利影响。然而，自2月份以来，临床试验运营等多项业务已逐步恢复至常规状态。临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入均实现稳步增长，表明疫情对公司临床业务的影响已基本消除，预计后续将实现快速发展。 数统及SMO业务发展稳健，实验室业务Q2预计快速恢复 2023年第一季度，公司的数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务均保持稳健发展，临床试验相关服务及实验室服务收入较2022年有所增长。其中，实验室业务受疫情影响较大，中国区实验室开工及产能利用率均出现下滑，叠加新实验室投入使用带来的折旧增加，导致实验室业务的营收与毛利率同比略微下滑。随着疫情影响的消退，预计公司实验室业务的产能利用率将不断提升，有望在第二季度恢复快速增长，并进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医药监管政策变动、药物研发需求下降以及投资收益波动等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 泰格医药在2023年第一季度展现出从疫情影响中恢复的积极态势，尽管短期业绩受到一定冲击，但环比数据已显著改善，且在手订单充足，为全年业绩增长提供了坚实保障。公司核心临床试验技术服务已恢复常态，数统及SMO业务稳健发展，实验室业务预计在第二季度实现快速恢复。基于对公司业务恢复和未来增长的信心，分析师维持“买入”评级，并看好其后续的快速发展。

　　大北农(002385) 　　种业技术储备领先，饲料及生猪业务持续扩张，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入323.97亿元（+3.41%），归母净利润0.56亿元（+112.63%），期间费用中财务费用同比变动最大为+39.97%，主要系利息支出增多。基于饲料成本及猪价低迷带来的压力较大，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.82（22.76）/10.27（23.54）/12.61亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，当前股价对应PE分别为33.3/28.6/23.3倍。公司积极推进种业板块战略规划及饲料板块产能布局，维持“买入”评级。 　　饲料业务成本承压，定增项目助力产能扩张 　　公司饲料业务营收223亿元（-1.8%），猪/水产/反刍料分别外销409/43/64万吨，同比-11%/+1%/+11%，反刍料销量快速增长。由于原料涨价，公司饲料板块毛利率下滑1.7pct至11.5%。报告期内公司终止对九鼎/正邦的部分股权收购，分别形成预计负债金额0.42亿元（计入预计负债）和股权损失款1.5亿元（计入信用减值损失）。此外公司计划定增募集19.4亿元，其中9.8亿元与猪料/反刍料等饲料产能135万吨相关，后续有望进一步优化公司饲料产能结构，实现产量稳步提升。 　　生猪出栏量增速稳健，成本有望持续优化 　　公司生猪养殖实现营业收入55亿元（+16%），合计出栏生猪443万头（+3.1%），控/参股口径分别为264/179万头。我们估计公司生猪养殖板块贡献归母净利约略超1亿元，公司出栏规模稳步增长，养殖成本亦有望持续优化。 　　种子业务版图持续拓展，转基因技术储备丰富 　　公司种子业务实现营收9.4亿元（+68%），玉米/水稻种子分别实现收入5.6/3.5万元，分别+147%/12%，报告期内公司收购云南大天及鲜美种苗，种子业务营收实现高增。转基因种子方面，公司同时具备玉米及大豆转基因生物安全证书，涉及种植区域广泛，有望在转基因商业种植大面积推行后优先受益。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

中心思想 业绩增长与业务转型双驱动 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，主要得益于部分资产剥离带来的投资收益。同时，公司核心的医药健康业务，包括化妆品和医药板块，均展现出良好的恢复态势和稳健的增长势头，成为业绩的重要支撑。 地产剥离与大健康战略聚焦 公司正坚定不移地推进房地产业务的全面剥离，第一批次股权及债权交割已完成，并计划在2023年10月底前完成全部剥离。通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”并调整经营范围，公司明确彰显了其向大健康产业全面转型的战略决心和未来发展方向。 主要内容 2023年第一季度财务表现 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.2%。 归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比大幅增长95.1%，主要系受部分资产完成交割出表确认的投资收益带动。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1519万元，同比下降76.0%。 公司综合毛利率为39.4%，同比下降1.7个百分点，主要受地产业务本期结算项目毛利率较低拖累。 开源证券维持公司“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润分别为3.82亿元、5.03亿元和5.99亿元，对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.59元。 核心业务板块运营分析 化妆品业务稳健增长 化妆品业务实现营收4.73亿元，同比增长12.7%。 毛利率达到62.9%，同比提升1.3个百分点，预计主要受大单品拉动。 旗下两大核心品牌表现稳健：颐莲实现营收1.71亿元（同比增长5.6%），瑷尔博士实现营收2.43亿元（同比增长8.0%）。 2023年第一季度，公司上新23个单品，持续构筑品牌壁垒，坚定“4+N”品牌发展战略。 医药业务快速恢复 医药业务实现营收1.43亿元，同比增长59.2%，录得较快增长。 增长主要受益于线下场景的恢复以及公司积极拓展线上营销渠道。 毛利率为56.4%，同比提升0.9个百分点，呈现稳中有升态势。 公司积极拓展线上、线下渠道，全渠道布局有效打开了市场空间。 原料业务保持稳定 原料业务实现营收0.76亿元，毛利率为30.5%，整体表现稳健。 2023年第一季度，公司上新2款化妆品原料和1款农业级发酵原料，巩固了其在原料领域的领先地位，并持续拓展能力圈。 地产业务加速剥离 地产业务已完成第一批次标的公司股权及债权交割。 第一季度，地产业务的签约金额、签约面积和竣工面积均同比下滑，且无新开工项目。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.49亿元，同比增长19.9%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.3%，修复情况良好。 战略转型与未来发展规划 医药健康产业深化布局 公司持续聚焦大健康产业，通过产品创新、渠道拓展和品牌建设，推动化妆品、医药和原料业务的协同发展，以实现高质量增长。 地产业务彻底退出 第二批次地产业务交割将于2023年10月31日前完成。 交易完成后，公司将不再从事房地产开发相关业务，标志着公司将彻底退出房地产领域。 公司更名彰显转型决心 近期，公司已更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整了经营范围。 此举明确彰显了公司加快推进医药健康产业发展的坚定决心和战略方向。 潜在风险提示 市场竞争可能加剧。 公司新产品推广可能不及预期。 核心人员存在流失风险。 总结 鲁商发展在2023年第一季度通过资产剥离实现了归母净利润的显著增长，同时其核心医药健康业务（包括化妆品、医药和原料）展现出强劲的恢复和增长势头。公司正积极推进房地产业务的全面剥离，并计划在2023年10月底前完成，以彻底转型为大健康产业公司。公司更名为“鲁商福瑞达”进一步强化了其聚焦医药健康领域的战略定位和发展决心。尽管面临市场竞争和新产品推广等风险，公司在大健康领域的布局和发展前景值得关注。

　　健之佳(605266) 　　2023Q1业绩翻倍增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收75.14亿元（+43.54%）；归母净利润3.63亿元（+20.90%）；扣非净利润3.61亿元（+27.72%）。2023Q1实现收入21.67亿元（+49.41%，调整后数据，下同）；实现归母净利润0.76亿元（+143.67%）；扣非净利润0.75亿元（+101.47%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为3.5%（+1.4pct，调整后口径），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步体现，租赁费用率降低。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45亿元，当前股价对应PE分别为20.2/16.1/12.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，跨省能力得到验证 　　门店高速扩张，门店数增长率超30%。公司2023Q1门店数较2022Q1净增1,058家，门店增长率为33.76%；2022年度净增加1,011家，门店增长率为33.21%。公司上市后持续快速自建扩张，随着门店逐步培育、成熟，已持续产生营业贡献；存量的成熟门店增长稳健；并购项目稳健融合。河北唐人整合推进顺利，利润高速增长，盈利能力稳步提升。2022年河北唐人实现营收16.36亿元（+11.4%），净利润1.09亿元（+27.5%），毛利率提升0.4pct达到35.6%，净利率提升0.8pct达到6.7%。公司通过老店与次新店内生增长、实体销售网络战略性扩张，线上线下全渠道销售收入及供应商服务收入稳步增长，共同支持公司营业规模、营销网络、服务会员规模提升。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，打造可持续的核心竞争力 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台，打造可持续的核心竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望乐观 美年健康在2023年第一季度实现了超预期的业绩表现，营业收入和归母净利润同比大幅增长，经营现金流净额显著改善。公司预计2023-2025年将保持利润高增长态势，并维持“买入”评级。 精细化运营与科技创新驱动发展 公司通过精细化管理和数字化转型，实现了客单价的持续提升和门店盈利能力的快速恢复。同时，积极将健康体检大数据与人工智能结合，推动技术创新和产品开发，以提升服务质量和运营效率，为未来增长奠定基础。 主要内容 2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长，维持“买入”评级 2023Q1业绩概览：公司2023年第一季度实现营业收入20.96亿元，同比增长53.82%；归母净利润为-1.67亿元，同比大幅减亏61.27%；扣非净利润为-1.76亿元，同比减亏60.50%；经营现金流净额为-0.6亿元，同比改善85.46%。整体业绩表现超出市场预期。 盈利预测与估值：维持2023-2025年盈利预测，预计公司收入分别为105.29亿元、121.08亿元和139.24亿元；归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元；EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。当前股价对应P/E分别为40.9倍、28.5倍和22.2倍。 经营展望：随着2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显著，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复至2019年水平。 2023年进入量价齐升的良性发展通道，Q1毛利率随单店收入增加提升明显 需求与客单价提升：2023年开年以来，体检需求持续提升，Q1到检人数同比增长45.2%。客单价保持提升趋势，继2022年提升12%后，2023Q1同比增长8.3%。 盈利能力显著恢复：2023Q1毛利率达到32.53%，同比大幅提升19.44个百分点。随着到检人数增加，公司控股门店的盈利能力快速恢复。 智能结合健康体检大数据与AI人工，提质增效同时加大先进技术产品开发 AI技术应用：公司利用健康体检大数据与AI人工智能，在AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等方面取得核心突破，夯实了体检四大基础学科建设。 创新产品与AIGC研究：围绕重点学科推出系列专精特新创新体检产品，并建立套餐导入机制。美年健康研究院正与科研院所合作，启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，旨在实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化数字化运营能力。 风险提示 精细化管理能力提升不及预期。 体检中心扩张过程中的管理风险。 总结 美年健康在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著改善，超出市场预期。这主要得益于体检需求的恢复、客单价的持续提升以及精细化管理和数字化转型的成效。公司通过将健康体检大数据与AI技术深度融合，不仅提升了服务质量和运营效率，还积极开发创新产品，为未来的可持续发展注入动力。尽管面临精细化管理和扩张过程中的潜在风险，但公司在“量价齐升”的良性发展通道中，全年利润高增长的预期依然乐观，维持“买入”评级。

　　羚锐制药(600285) 　　2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年收入30.02亿元（+11%），归母净利润4.65亿元（+29%），扣非净利润4.09亿元（+15%）；2023Q1收入7.89亿元（+15.62%），归母净利润1.44亿元（+10.30%），扣非净利润1.38亿元（+31.71%）。2022年疫情影响试贴活动及院内推广，原材料成本提升拉低毛利率，2023年随着推广恢复，2023Q1收入增速提升，毛利率回升的同时费率优化。考虑到口服药原材料成本增加在中短期对毛利率仍略有影响，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.40（原为5.72）/6.43（原为6.84)/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35元，当前股价对应PE分别为16.4/13.8/11.6倍，维持“买入”评级。 　　2022年贴膏剂增长稳健，软膏快速增长，2023Q1收入恢复较快增长 　　2022年贴膏剂收入增长17.86%，整体增长稳健，预计通络祛痛膏、两只老虎系列产品增长符合预期，小儿退热贴、舒腹贴膏等儿科产品增长较好，此外，通过推广“通络+活血”的产品组合，活血消痛酊实现亿元左右收入；胶囊剂收入下降7.44%，预计主要系培元通脑胶囊由于疫情院内推广受阻所致；片剂收入增长31.50%，预计主要系丹鹿通督片收入增长较快；软膏剂收入增长23.56%，主要系糠酸莫米松乳膏保持快速增长实现亿元左右收入。 　　2023Q1毛利率有所恢复，精细化管理效果持续优化 　　2022年毛利率为72.28%（-2pct），其中，贴膏剂下降0.9pct，片剂/胶囊/软膏分别下降4.05/4.63/3.57pct，主要系原材料成本增加所致。2023Q1毛利率76.53%（+1.56pct），预计与贴膏剂占比提升有关。费用方面，2022年销售费用率下降0.21pct，管理费用率下降1.37pct，下降明显，主要系规模效应扩大，财务费用率下降0.5pct，研发费用率提升0.97pct，主要系委托外部研发费用增加。2023Q1销售费用率下降0.45pct，管理费用率下降1.66pct，精细化管理效果持续优化。 　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务继续收缩，非新冠业务持续恢复 　　公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收1.57亿元，同比下降10.67%，环比2022Q4增长8.85%；归母净利润0.84元，同比下降26.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降46.73%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，单看常规业务2023Q1收入1.14亿元，同比增长22.45%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，考虑新冠业务逐步收缩，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.00/3.54/4.15亿元（原预计3.99/4.83亿元），EPS分别为2.32/2.74/3.21元，当前股价对应PE分别为42.7/36.3/30.9倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长，常规业务明显恢复 　　在生物试剂及CRO领域，公司不断加研发投入，2022年公司开发上线产品约1,000种，截至2022年底，现货产品约68,000种。2022年公司CRO收入实现1.10亿元，同比增长25.22%，总项目数9961个，同比增长43.20%。2022年公司常规业务实现收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中，剔除2022年12月份外部因素影响，公司2022年7-11月常规业务实现收入1.92亿元，同比增长23.37%，恢复趋势明显。 　　加强全球布局，研发、生产及渠道能力持续加强 　　苏州子公司及泰州子公司分别于2022年8月、11月顺利投产，高标准的研发和检测实验室及培养基生产基地投入运营，产品研发及服务能力进一步加强。同时，美国研发中心也于2022年11月开始建设，进一步提升公司在全球的产品供应及服务能力。公司先后完成微构工场、百林科生物、镁伽科技、大溪高科动物源生命科技转化平台等多个项目的投资，延伸公司生物试剂产品及服务产业链。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　德源药业(832735) 　　2023年一季度毛利率净利率双升，实现归母净利润3209.89万元，+52.83% 　　2023年德源药业一季度实现营业收入1.84亿元，对比2022年同期1.46亿元，同比上升25.41%；归属于上市公司股东的净利润3,209.86万元，对比2022年同期的2,100.28万元，同比上升52.83%。我们上调2023-2024的归母净利润预测，从1.30/1.55亿元上调至1.39/1.72亿元，并新增2025年的归母净利润预测1.95亿元，对应EPS为2.12/2.63/2.99元/股，对应当前股价的PE为15.5/12.5/11.0倍，维持“增持”评级。 　　新品陆续上市销售，持续强化销售及严控费用毛利率和净利率双升 　　目前主要产品均已通过一致性评价，同时新品也陆续上市销售，对销售规模的较快增长形成了较好的促进作用，同时带动销售利润高速增长。此外，随着产销规模增加，产品单位成本总体呈现下降趋势，因此公司整体的毛利率略有提升，2023Q1销售毛利率达到81.93%，较上年同期提高了1.40个百分点。同时一季度内各项期间费用率均有所降低，因此净利率润也从2022Q1的14.35%提升至2023Q1的17.48%，提升了3.13个百分点。 　　DY1306固体制剂车间扩展改造正在验收，完成后形成DY1306年产能3亿片 　　原料药和制剂生产综合基地项目一期工程于2021年下半年开始前期工作，2022年完成土建工程的招投标工作，目前土建施工各项工作正在稳步有序开展；DY1306固体制剂车间扩建改造项目于2022年上半年开始前期工作，已完成建筑工程施工及部分生产设备的安装调试工作，一季度内完成净化工程、消防工程、安装工程及所有设备的安装调试工作，目前正在进行该项目的各项验收工作。本项目完成后，将形成DY1306年产3亿片的生产能力。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　中科美菱(835892) 　　专注于生物医疗低温存储领域，2022年实现营收4.06亿元中科美菱专注于生物医疗低温存储领域，核心围绕低温存储设备（45%）、超低温冷冻存储设备（41%）、智慧冷链项目（2%）以及家庭健康产品（6%），具体产品包括医用冷藏冷冻箱、极低温冷冻储存箱、液氮存储罐等。经销商贡献87%的销售收入，海外营收增长至17%左右。2022年实现营收4.06亿元（-12.64%）、归母净利润5258.69万元（-22.09%）。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.53/0.59/0.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股，对应当前股价的PE分别为18.1/16.2/14.3倍，公司多项产品技术达行业领先水平，并积极布局海外市场，首次覆盖给予“增持”评级。 　　低温存储为医疗重要基础设施，发挥科研技术优势紧随行业发展态势低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一，2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%。单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和成本优势+变频超低温产品逐渐成为主流+生物医疗低温设备的自动化以及与物联网技术融合共筑行业未来发展趋势，中科美菱在优势领域加大研发，符合行业未来走向。在生物医疗低温领域，中科美菱的主要竞争对手包括海尔生物、赛默飞、普和希等，同类设备的总体性能和关键性能参数相当，超低温的可达性超越竞争对手，达到行业领先水平。 　　产品覆盖全温区并下游应用领域广泛，募投扩产促公司盈利能力较大放量产品维度：产品涵盖-196°C至8°C全温区，广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统等领域。2020-2021年，中科美菱主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。公司未来将加快推进生物安全柜、离心机、液氮罐、生物样本库等战略产品研发和上市，深入专业技术研究，构建公司市场竞争力。募投项目：达产后预计新增普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台、液氮罐4000台/年、洁净工作台3000台/年、生物安全柜3000台/年、钣金喷涂件10万套/年的产能。 　　风险提示：供应商重叠风险、境外市场环境变化风险、优惠政策风险

　　澳华内镜(688212) 　　2022业绩稳健增长， 业务推广有望进一步开花结果， 维持“买入”评级 　　公司发布 2022 年年报， 实现营收 4.453 亿（+28.30%），归母净利润 2172 万（-61.93%），扣非净利润为 969 万（-79.69%）， 实现经营现金流净额-4190 万（-163.34%） ； 分产品， 内窥镜设备营收 3.92 亿，收入占比 88%， 毛利率72.95%（+1.37pct）。 内窥镜诊疗耗材营收 4935 万， 收入占比 11%，毛利率46.07%（ -6.18pct）； 费用端，研发费用率 21.68%（ +7.46pct），管理费用率18.94%（-1.34pct），销售费用率 29.60%（+8.58pct）， 主要系公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进， 相关费用支出增加较多。 考虑公司 AQ300 已上市，放量期较长， 我们维持 2023-2024 年并新增 2025 年的盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.86/1.24//1.77 亿元， EPS 分别为 0.64/0.93/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 105.5/72.9/51.0倍， 由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放， 维持“买入”评级。 　　2023Q1 业绩加快释放，研发和销售费用投入进一步加大 　　2023Q1 实现营收 1.25 亿（+53.77%），归母净利润 1655 万（+385.71%），扣非净利润 1592 万（+806.55%）， 收入利润高增长主要与 AQ300 产品上市销售，市场样机前期铺设有关；费用端，研发费用率 25.37%（+7.96pct），管理费用率 13.51%（-9.25pct），销售费用率 33.09%（+6.84pct）， 研发和销售费用率略高与防控放开市场活动增多和研发节奏加快有关。 我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为 AQ300 高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。 　　研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 　　公司通过多年技术研发沉淀，打造从 AC-1 到 AQ300 低中高端全系产品， 创新推出 4K 超高清、 无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能， 不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。 2022 年相继上市 AC-1、 AQ200L、 AQ300 系统与细镜、 100 倍光学放大内镜，目前双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段，同时正积极开发 3D 软性内镜和 AI 诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。 　　风险提示： 行业政策变化风险、 产品推广不及预期、 汇兑风险。