人福医药(600079) 　　业绩表现稳健，创新实力逐步显现，维持“买入”评级 　　2025H1公司实现收入120.64亿元（同比-6.20%，以下均为同比口径）；归母净利润11.55亿元（+3.92%）；扣非归母净利润11.30亿元（+3.81%）。2025H1公司毛利率48.18%（+1.40pct）；净利率12.41%（+1.09pct）。2025H1公司销售费用率18.35%（-0.16pct）；管理费用率7.07%（-0.21pct）；研发费用率6.16%（+0.67pct）。2025Q2公司实现收入59.27亿元（-8.74%，环比-3.44%）；归母净利润6.14亿元（-1.66%，环比+13.69%）。我们看好公司麻醉药品持续放量，维持2025-2027年归母净利润为22.61、26.16、30.30亿元，EPS分别为1.39、1.60、1.86元/股，当前股价对应PE分别为14.7、12.7、11.0倍，维持“买入”评级。 　　各子公司齐头并进，麻醉产品核心竞争力较强 　　宜昌人福2025H1收入44.23亿元（-1.75%），净利润14.32亿元（+0.51%）。宜昌人福神经系统用药2025H1收入约39亿元（+4%），其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品同比增长超过10%。葛店人福2025H1收入6.97亿元（+3.60%），净利润1.06亿元（-23.26%）。新疆维药2025H1实现收入5.70亿元（+0.23%），净利润0.72亿元（-0.11%）。三峡制药实现营业收入2.42亿元（+26.41%），净利润0.08亿元（+170.78%）。 　　人福医药归核重整，创新价值有待发掘 　　招商创科目前已强势入主人福医药，宜昌人福奠定公司基本盘，持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓展，为业绩带来新增量。公司大力布局创新管线，生物制品重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查，同时公司布局一系列差异化创新管线，2025H1治疗用生物制品1类HWS116注射液、化药1类CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877胶囊以及化药2类RFUS-301注射剂、盐酸艾司氯胺酮注射液等项目获批临床。公司早研管线靶点多较为新颖，研发布局差异化显著，创新价值有待发掘。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年上半年业绩稳健增长，屈光视光呈复苏趋势 　　2025年上半年公司实现营收115.07亿元（同比+9.12%，下文都是同比口径），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%），毛利率48.56%（-0.88pct），净利率19.29%（-1.66pct）。2025Q2公司实现营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。考虑消费市场变化，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测为42.56、49.16亿元），新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为39.99/45.08/51.77亿元，当前股价对应PE为30.9/27.5/23.9倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，维持“买入”评级。 　　屈光视光呈复苏趋势，持续引进前沿技术和设备 　　2025上半年公司屈光项目实现营收46.18亿元（+11.14%），白内障项目17.81亿元（+2.64%），眼前段项目收入10.31亿元（+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（+9.02%），视光服务项目收入27.20亿元（+14.73%），其他项目收入5.37亿元（-13.57%）。公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILE pro，以及国内首个、全球第二款获批的IGF-1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液，持续优化临床路径，提升诊疗效率和质量。 　　门诊量较快增长，费用率有所下降 　　2025上半年公司实现门诊量924.83万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所。公司远程医疗中心入驻专家400余名，覆盖全国20余省，2025上半年完成远程阅片20余万例。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.15%、13.55%、1.35%、0.42%，同比-1.47pct、+0.03pct、-0.06pct、-0.56pct。 　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

　　通策医疗(600763) 　　2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力有所提升 　　2025年上半年公司实现营收14.48亿元（同比+2.68%，下文都是同比口径），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%），毛利率40.75%（-0.08pct），净利率26.26%（+0.2pct），口腔医疗门诊量累计达173.22万人次（+1.21%）。2025Q2公司实现营收7.04亿元（+0.24%），归母净利润1.37亿元（+0.44%），扣非归母净利润1.35亿元（-0.20%）。考虑公司新医院投入折旧影响，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测为6.17、6.86亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.59/6.10/7.02亿元，当前股价对应PE为37.4/34.2/29.7倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。 　　正畸业务呈复苏趋势，牙椅数达3100余台 　　2025上半年公司正畸业务实现营收2.29亿元（+7.75%），呈现复苏趋势，种植业务2.55亿元（+0.02%），儿科业务收入2.36亿元（-1.48%）。2025年上半年公司修复业务实现收入2.30亿元（+3.59%），大综合业务实现收入3.94亿元（+2.44%）。截至2025年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4,452名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙椅3,100余台。 　　构建“三三制”模式推动发展，三大总院业务有所下滑 　　公司通过构建高效的“总部-区域集团-医院”三级管理架构，持续优化资源配置与标准化运营流程，显著提升整体运营效率。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，构建规模化复制的核心增长引擎。2025上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入4.97亿元（-8.67%），净利润2.44亿元（-11.92%）。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.01%、9.60%、1.68%、1.46%，同比+0.02pct、持平、+0.05pct、-0.15pct。 　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

　　艾力斯(688578) 　　公司2025H1营收利润持续维持高增速，降本增效成果显著 　　2025H1，公司实现营收23.74亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长39.92%。单看2025Q2，公司实现营收12.75亿元，同比增长52.99%，环比增长16.12%；归母净利润6.41亿元，同比增长83.02%，环比增长56.09%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长47.30%，环比增长28.66%。基于公司核心产品伏美替尼在国内销售收入的强劲增长，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利润为18.73/21.88/25.81亿元（原预计为18.43/21.52/23.89亿元），EPS分别为4.16/4.86/5.74元，PE分别为26.7/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。 　　伏美替尼国内销售收入增长强劲，海外临床加速推进 　　公司核心产品伏美替尼销售持续放量，是上半年业绩高速增长的主要驱动力。2025H1，公司核心产品甲磺酸伏美替尼实现销售收入23.60亿元。伏美替尼国内有望持续获批多适应症，海外临床加速推进中。伏美替尼二线治疗EGFR20外显子插入突变晚期NSCLC的上市许可申请已于2025年7月获CDE受理并被纳入优先审评。国际化方面，公司与ArriVent共同推进的一线治疗EGFR20外显子插入突变NSCLC的全球III期临床研究已完成患者入组。此外，ArriVent计划于2025年下半年启动针对EGFR PACC突变NSCLC的国际多中心III期注册临床研究。 　　戈来雷塞2025H1在我国获批上市，产品矩阵初见成效 　　戈来雷塞用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的NDA已于2025年5月获国家药监局批准上市，用于治疗KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌，并于6月在全国多地开出首方，正式开启商业化进程。随着普拉替尼地产化，有望2026年后为公司带来业绩增量。公司积极开发AST2303片，已于2024年12月开展针对EGFR C797S突变NSCLC的I期临床。 　　风险提示：药物研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、竞争格局恶化等

　　中新集团(601512) 　　营收利润同比增长，区中园出租率维持高位，维持“买入”评级 　　中新集团发布2025年半年报，公司营收利润同比增长，园区业务进展稳健，毛利率水平有所下行，产业投资基金赋能主业，整体业务运行稳健，我们维持2025-2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿，EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 　　营收利润同比增长，毛利率水平有所下降 　　2025年上半年，公司实现营业收入21.04亿元，同比增长39.19%；实现归母净利润5.92亿元，同比增长5.32%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%，公司实现毛利率、净利率分别为44.46%、32.63%，同别分别-17.50pct、-8.59pct。公司营业收入同比增长主要是土地开发业务收入增加所致。截至2025年底，公司资产负债率44.69%，权益乘数1.81，流动比率1.85，速动比率0.73。 　　园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 　　截至2025年上半年，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约225万平方米，综合出租率约81%。其中，公司在苏州工业园区内，累计落地区中园建筑面积约155万平方米，已投入运营建筑面积约125万平方米，综合出租率约92%，为园区企业创新发展提供了有力的载体保障。 　　两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 　　截至2025年6月，基金参投方面，公司已累计认缴投资外部市场化基金52支，认缴总金额约44亿元，促成123个招商项目落户园区及走出去园区，其中苏州工业园区74个，走出去园区49个，拉动总投资761亿元。基金（不含母基金）所投项目中国家级科技创新项目超300个，上市和已过会项目34个。科创直投方面，截至2025年6月，累计直接投资科技项目42个，合计投资金额5.98亿元，拉动总投资99亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　药康生物(688046) 　　收入端增长稳健，业绩环比持续改善 　　2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长10.11%；归母净利润7091万元，同比下降7.12%；扣非归母净利润6293万元，同比增长14.75%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长11.27%，环比增长19.37%；归母净利润4093万元，同比下滑12.66%，环比增长36.51%；扣非归母净利润3782万元，同比增长18.29%，环比增长50.61%。公司营收同比稳健增长，2025Q2业绩环比持续改善。考虑政府补助等其他收益同比减少，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.33/1.62/1.93亿元（原预计1.89/2.33亿元），EPS为0.32/0.40/0.47元，当前股价对应PE为56.1/46.0/38.7倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产 　　公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，截至2025年6月底斑点鼠品系超21000个，共推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系；预计2025年底，将完成涵盖全部19条常染色体的约200个野化鼠品系的制作开发。公司海内外产能陆续投产，截至2025年6月底，公司国内设施已布局完成，合计产能约28万笼，产能利用率已逐步提升至满产状态；美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，集研发、生产与实验功能于一体，正在申请AAALAC认证，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务；欧洲区域产能已在规划中，将尽快完成租赁并投入运营。 　　积极扩建BD团队，国际化发展正在路上 　　截至2025年6月底，公司共拥有近120人BD团队，2025H1服务客户数量近2100家，新增客户近360家。海外市场方面，公司已组建超40人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2025H1海外市场实现收入6712万元，工业客户收入占比超70%，国际化发展正在路上。 　　风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　奥浦迈(688293) 　　2025年上半年公司营收稳健增长，盈利能力持续提升 　　2025H1，公司实现营收1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.55%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长76.73%。单2025Q2，公司实现营收0.94亿元，同比增长47.21%；归母净利润0.23亿元，环比增长55.98%；扣非归母净利润0.19亿元，环比增长73.87%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元（原预计为0.59/0.99/1.32亿元），EPS为0.66/0.90/1.18元，当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍，维持“买入”评级。 　　海外产品业务为公司业绩提供核心驱动，培养基的管线数量持续新高 　　分业务看，2025H1公司产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.49%，公司核心业务维持较高增速；服务（CDMO）业务实现收入0.22亿元，同比增长13.24%，呈现回暖态势。公司业绩增长主要得益于客户管线的持续推进及海外业务的快速拓展。分区域看，2025H1公司境外收入0.69亿元，同比增长51.64%，占总收入比重提升至38.56%，其中境外产品销售收入同比增长34.92%。公司客户管线数量创新高，截至2025年6月30日，使用公司培养基的药品研发管线（已确定中试）总数达282个，较2024年末新增35个。其中，商业化生产阶段管线从8个增至11个，后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。 　　规模效应与费用优化助推盈利能力提升 　　公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。 　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　博雅生物(300294) 　　2025上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市 　　2025年上半年公司实现营收10.08亿元（同比+12.51%，下文都是同比口径），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要系血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销等影响，扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%），扣非销售净利率16.43%（-12.47pct）。2025Q2公司实现营收4.72亿元（+5.50%），归母净利润0.86亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63亿元（-51.90%）。我们维持2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.51/6.53/7.55亿元，当前股价对应PE为25.0/21.1/18.3倍，维持“买入”评级。 　　人血白蛋白稳健增长，人凝血因子Ⅷ快速放量 　　2025年上半年母公司华润博雅实现收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%），绿十字实现收入1.23亿元，净利润1,933万元，欣和药业实现收入745万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。分产品看，2025年上半年人血白蛋白贡献收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct），静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct），人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct），人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22%）。 　　公司采浆量实现较快增长，10%静丙获批上市 　　2025年上半年公司拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个，原料血浆采集量为320.39吨，同比增长7.2%，其中华润博雅生物采浆量263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%），高于行业平均增速。研发方面，2025上半年公司10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，同样跻身国内前三。国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。 　　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险等。

　　天坛生物(600161) 　　2025年上半年收入稳健增长，采浆规模有所增长 　　2025年上半年公司实现收入31.10亿元（同比+9.47%，下文都是同比口径），归母净利润6.33亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（-14.54%）。2025Q2公司收入17.93亿元（+10.7%），归母净利润3.88亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79亿元（-7.53%），毛利率45.05%（-10.32pct），净利率29.48%（-4.69pct）。基于公司浆站拓展能力及采浆潜力，我们看好公司的长期发展，维持2025-2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9亿元，当前股价对应PE为23.4/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 　　人血白蛋白收入快速增长，采浆规模居行业领先水平 　　2025年上半年公司人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79%），毛利率41.02%（-11.61pct），静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56%），毛利率49.82%（-7.67pct），其他血液制品收入3.28亿元（-13.16%），毛利率43.29%。2025年上半年公司核心子公司成都蓉生实现收入31.01亿元（+9.43%），净利润9.34亿元（-11.17%），净利率达到30.12%。截至目前，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区。2025上半年，公司在营85家单采血浆公司实现采集血浆1361吨，保持国内行业占比约20%。 　　研发投入持续增长，在研产品进展顺利 　　2025上半年年公司研发支出1.43亿元，研发费用率1.83%（-0.6pct）。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、7.49%、-0.03%，同比-1.96pct、-0.81pct、+0.8pct。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　可孚医疗(301087) 　　2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发，维持“买入”评级 　　公司2025H1实现营收14.96亿元（-4.03%，同比，下同），归母净利润1.67亿元（-9.51%）。单Q2实现营收7.58亿元（+0.87%），归母净利润0.76亿元（-9.30%）。2025H1公司销售费用率32.11%（+2.17pct），管理费用率5.37%（+1.45pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑、子公司合并咨询费用等，研发费用率2.68%（-0.26pct）。销售毛利率52.49%（+1.82pct），主要系公司优化低效品类产品、自研产品比例提升，盈利能力提高，净利率11.14%（-0.71pct）。分地区，2025H1公司境内13.99亿元（-8.40%），境外收入0.97亿元（+208.97%），公司于2025H1先后收购了华舟、喜曼拿，获得成熟的海外渠道及客户资源，并筹划在H股上市，进一步提升海外业务拓展能力。考虑到国内宏观消费不确定性、海外渠道及市场拓展的前期投入，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.76/4.77/6.06亿元（原值4.50/5.61），EPS分别为1.80/2.28/2.90元，当前股价对应P/E分别为22.9/18.1/14.2倍，但公司核心品类有望放量，海外业务或进入高速发展期，因此维持“买入”评级。 　　全渠道协同布局，深耕战略品类，自研创新提升盈利能力 　　公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系，线上渠道2025H1实现收入9.74亿元（-8.90%），深耕传统电商，强化核心品类竞争优势，并且重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长；线下渠道实现收入4.74亿元（+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同，优化核心品类终端布局和市场份额。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好。 　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者高分红：2025年中拟分红1.22亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，该业务2025H1收入同比增长超20%，并通过加速推进数字化战略，改善存量门店的经营效益，盈亏平衡点可期。2025H1骨导助听器获证，丰富自研助听器产品矩阵，并且有望通过线上渠道助力业绩释放。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。