医疗设备更新助力需求扩容，医疗器械成长属性加强 　　2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，方案提及到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；同时提及要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。此次设备更新政策一方面指明医疗领域设备投资额增长幅度，另一方面明确医疗器械具体方向，包括医学影像、放疗、远程诊疗和手术机器人等设备更新，以及推动病房改造升级。如果此政策执行力度足够强，辅以财政支持（如贴息等），政策指引和执行过程将加快基层大设备及时更新和补充，提升整体基层诊疗能力，助推国内基层诊疗继续升级优化，基层设备需求亦是对等级较高医院设备市场的扩容补充；此政策可一定对冲医疗新基建降速对设备需求的负面影响，医疗设备采购本身是长周期、单体采购且采购过程较复杂的商业行为，设备更新换代政策可能推动国内进行一定区域和一定设备范围的带量集中采购，特定国产化率较低赛道有望能在政策支持下加速国产替代，助力国产医疗器械公司业绩成长属性加强。 　　本周医药生物上涨0.58%，原料药板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨0.58%，跑输沪深300指数0.27pct，在31个子行业中排名第25位。同时，生物医药大部分子板块均上涨，本周原料药板块涨幅最大，上涨2.84%，医疗耗材板块上涨2.73%，其他生物制品板块上涨1.72%，线下药店上涨1.55%，医药流通板块上涨1.36%，血液制品板块上涨1.09%；医疗设备板块下跌0.52%，体外诊断板块跌幅最大，下跌0.74%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁、康为世纪；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　本周（4月1日-4月3日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.91%，跑赢上证综指1.99%。本周（4月01日-4月03日）氟化工指数收于3382.5点，上涨2.91%，跑赢上证综指1.99%，跑赢沪深300指数2.06%，跑输基础化工指数1.13%，跑输新材料指数0.54%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格稳中有增，萤石价格进一步上涨 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月03日，萤石97湿粉市场均价3,460元/吨，较上周同期上涨2.98%；4月均价（截至4月03日）3,431元/吨，同比上涨12.39%；2024年(截至4月03日)均价3,343元/吨，较2023年均价上涨3.69%。据氟务在线数据，萤石粉市场传导落实新月定价，供应仍属偏紧状态，交投重心趋强整理。南方市场矿企萤石粉库存偏低，现货供应偏紧，叠加萤石矿山整治行动常态化，市场更是捂盘惜售，南方市场高居不下。 　　制冷剂：截至04月03日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,035元/吨，较上周同期分别持平、-1.24%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,469元/吨，较上周同期分别持平、-0.75%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,601元/吨，较上周同期分别持平、-3.33%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,165元/吨，较上周同期分别+3.45%、-0.46%；（5）R22价格、价差分别为23,000、13,253元/吨，较上周同期分别+2.22%、+2.99%。据氟务在线数据，当前R134a市场企业报盘略有上调，等待需求复苏；外贸市场水涨船高，市场依旧受下游空调企业4-5月排产预期充足影响。R32短期供小于求，价格上涨过程中涨幅更为积极。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东阳光】业绩预告：公司预计2024年第一季度实现归母净利润0.95-1.1亿元，同比增加44.72%到67.57%；预计实现扣非归母净利润0.9亿元到0.98亿元，同比增加2.07%到11.15%。 　　【氢氟碳化物】生态环境部：严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目。据氟务在线公众号，国家将新增13种强温室气体氢氟碳化物（HFCs）化工生产建设项目的管理，严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　中科美菱(835892) 　　2023年实现营收3.03亿元、归母净利润1613万元，战略调整退出C端业务生物医疗低温存储“小巨人”中科美菱2023年实现营业收入3.03亿元（-26%），归母净利润1612.65万元（-69%），毛利率为38.32%（+0.15pcts）。营收下滑主要原因为：（1）前期医疗、疾控系统、科研院所、生物制药等用户应急采购较为集中，2023年内市场对低温存储设备大规模集中采购节奏放缓；（2）战略布局优化，逐步退出低毛利、低售价且不具竞争优势的C端业务。考虑到国内低温存储设备需求仍处恢复期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.39/0.48/0.61亿元（前预估值0.59/0.67亿元），EPS分别为0.40/0.50/0.63元，当前股价对应P/E分别为23.8/19.2/15.3倍，看好生物安全柜、高速冷冻离心机等战略新品完成样机阶段并入驻科研场所，维持“增持”评级。 　　填补全球液氮温区内压缩机制冷存储设备空白，离心机等科研设备入驻院校低温存储领域：睿联医用冷藏箱全面上市，产品温度均匀性、温度波动度及能效指数均高于国家标准、处于行业先进水平；多元混合物工质制冷技术应用取得了突破与创新，全球首款-180℃压缩机制冷超低温生物存储设备问市，填补了液氮温区内压缩机制冷存储设备的空白。实验制备领域：新产品睿固台式高速冷冻离心机、睿净生物安全柜、睿深液氮生物容器成功入驻数十家院校和科研机构。 　　政策支持为医疗器械行业持续注入发展动能，利好公司核心业务多项政策的出台，为国产医疗器械行业发展注入了新动能：2023年7月国家卫健委发布推荐性卫生行业标准《县级综合医院设备配置标准》，自2024年1月1日起施行，规定了县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，针对离心机、医用冷冻箱、生物安全柜、医用血液冷藏箱等基本设备品目做出了最低配置标准。2024年起将逐步加大基层医疗设备配置，医疗设备的需求有望持续释放；2023年8月，财政部、商务部、税务总局联合发布《关于研发机构采购设备增值税政策的公告》，继续对内资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税，政策执行至2027年12月31日，有利于进一步推动国产科学仪器进口替代。 　　风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，在研管线稳步推进，维持“买入”评级 　　2023年公司收入245.25亿元，（同比+9.79%，下文均为同比口径）；归母净利润21.34亿元（-14.07%），主要由于2022年公司出售资产实现的非经常性损益高于2023年；实现扣非归母净利润18.22亿元（+17.72%）。从费用端看，2023年公司销售费用率17.93%（-1.20pct）；管理费用率7.22%（+0.27pct）；研发费用率5.96%（+1.63pct）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元(原预计2024-2025年为27.83、31.69亿元)，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 　　以麻醉业务为核心的宜昌人福收入增速表现亮眼，公司药品收入显著提升 　　按子公司来看，宜昌人福2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元（+16%），其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元（+39%）；葛店人福经营业绩稳步增长；新疆维药经营规模首次突破10亿元；武汉人福推进人尿源蛋白产品全产业链建设。按行业来看，2023年公司医药制造业收入130.11亿元（+13.33%），医药批发及相关业务收入112.94亿元（+5.96%）。按产品来看，公司药品业务2023年实现收入189.90亿元（+12.28%），医疗器械实现收入47.71亿元（+1.74%）。 　　围绕核心产品线，子公司稳步推进各研发项目 　　2023年研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）等十多个产品；一类化药HW021199片、HWH486胶囊等进入II期临床试验，一类化药LL-50注射液、HW060015胶囊等项目获批开展临床试验；三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新增适应症）、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）等项目已申报生产。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

中心思想 业绩稳健增长与评级维持 人福医药在2023年实现了符合预期的业绩表现，营业收入和扣非归母净利润均实现稳健增长。尽管归母净利润因非经常性损益同比有所下降，但公司核心业务的盈利能力持续增强。基于其在麻醉领域的市场优势和持续推进的研发管线，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，尽管对短期盈利预测进行了调整。 核心业务驱动与研发进展 公司以麻醉业务为核心的宜昌人福表现亮眼，麻醉药产品销售收入实现显著增长，尤其在非手术科室的应用拓展迅速。同时，公司在医药制造业和药品业务方面也取得了可观的收入提升。在研发方面，人福医药围绕核心产品线，稳步推进多项研发项目，包括新适应症和新规格的获批、创新药进入临床试验以及多款产品申报生产，显示出其持续的创新能力和市场竞争力。 主要内容 2023年财务表现与未来盈利预测 2023年，人福医药实现营业收入245.25亿元，同比增长9.79%。归母净利润为21.34亿元，同比下降14.07%，这主要是由于2022年公司出售资产带来的非经常性损益较高所致。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润达到18.22亿元，同比增长17.72%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。从费用端来看，销售费用率下降1.20个百分点至17.93%，管理费用率微增0.27个百分点至7.22%，研发费用率则显著提升1.63个百分点至5.96%，体现了公司对研发投入的重视。基于对公司麻醉领域市场优势的看好以及对未来费用支出的考量，分析师下调了2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测，预计分别为24.60亿元、30.46亿元和36.27亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.51元、1.87元和2.22元。 核心业务增长与研发管线进展 在子公司层面，以麻醉业务为核心的宜昌人福表现突出，2023年麻醉药产品销售收入约67亿元，同比增长16%，其中非手术科室销售收入达20.3亿元，同比增长39%。葛店人福经营业绩稳步增长，新疆维药经营规模首次突破10亿元，武汉人福则积极推进人尿源蛋白产品全产业链建设。从行业分类来看，公司医药制造业收入达到130.11亿元，同比增长13.33%；医药批发及相关业务收入为112.94亿元，同比增长5.96%。按产品分类，药品业务收入189.90亿元，同比增长12.28%，医疗器械收入47.71亿元，同比增长1.74%。在研发方面，2023年公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）等十多个产品。一类化药HW021199片、HWH486胶囊等已进入II期临床试验，一类化药LL-50注射液、HW060015胶囊等项目获批开展临床试验。此外，三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新增适应症）、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）等项目已申报生产，显示出公司在创新和产品线拓展方面的持续努力。 总结 人福医药在2023年展现了稳健的经营态势，其业绩符合市场预期，尤其在扣除非经常性损益后，归母净利润实现了17.72%的显著增长。公司核心麻醉业务表现强劲，宜昌人福的麻醉药销售收入同比增长16%，非手术科室销售额更是增长39%，成为业绩增长的重要驱动力。同时，新疆维药等子公司也实现了经营规模的突破。在研发投入方面，公司持续加大力度，多项新产品和新适应症获得批准或进入临床试验阶段，为未来的增长奠定了基础。尽管分析师对2024-2025年的盈利预测进行了调整，但基于公司在麻醉领域的市场优势和丰富的研发管线，仍维持了“买入”评级。然而，投资者仍需关注集采降价、药品研发失败以及产品竞争加剧等潜在风险。

中心思想 盈利能力改善与战略扩张并举 多元化增长驱动未来业绩 阿拉丁（688179.SH）在2023年全年业绩面临阶段性压力的背景下，第四季度盈利能力实现显著环比回升，体现出公司在降本增效方面的成效。 公司通过持续高研发投入加速新产品开发，并积极布局海外市场，为内生增长注入动力。 拟收购上海源叶生物科技51.00%股权，是公司外延式扩张的关键一步，旨在丰富生化试剂产品线，形成客户、渠道与品牌协同，并有望在未来三年显著增厚公司业绩。 尽管面临下游需求放缓等挑战，公司凭借“研产销”一体化建设的核心竞争力，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 主要内容 2023年经营业绩与财务表现分析 全年业绩承压，Q4显著回升: 2023年公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%，全年业绩阶段性承压。然而，第四季度表现强劲，实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%。 盈利能力改善: 第四季度毛利率达到61.66%，同比提升3.62个百分点，环比提升1.96个百分点；净利率为25.93%，同比提升2.11个百分点，环比提升1.50个百分点，表明公司降本增效成果显著，盈利能力快速提升。 盈利预测调整: 考虑到下游需求放缓影响，公司下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11亿元、1.37亿元和1.65亿元（原预计2024-2025年为1.17亿元、1.45亿元），对应EPS为0.56元、0.69元和0.83元。当前股价对应P/E分别为27.3倍、22.2倍和18.4倍。 战略发展与未来增长点 高研发投入驱动产品创新: 2023年公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占公司总人数的33.04%，持续投入确保产品线的扩充和竞争力提升。 渠道深化与国际化布局: 公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性。通过3家海外子公司积极布局海外市场，为中长期成长提供新增量，成长路径清晰。 拟收购源叶生物，拓宽产品线与增厚业绩: 公司于3月18日发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。 产品协同: 收购将快速丰富公司在生化试剂等领域的产品线，提升产品丰度与市场影响力。 市场协同: 在客户、渠道与品牌方面形成协同效应，增强公司整体竞争力。 业绩承诺: 源叶生物承诺2024年、2025年和2026年扣非净利润分别不低于3300万元、4000万元和4700万元，将有效增厚公司未来三年的业绩。 潜在风险提示 报告提示了市场竞争加剧、核心成员流失以及新产品开发失败等潜在风险，投资者需关注。 总结 阿拉丁（688179.SH）在2023年第四季度展现出强劲的盈利能力回升，有效缓解了全年业绩压力，并验证了其降本增效策略的有效性。 公司通过持续的研发投入和国内外市场渠道的拓展，不断巩固其“研产销”一体化的核心竞争力，为内生增长奠定坚实基础。 拟收购上海源叶生物是公司实现外延式增长的重要战略举措，预计将显著丰富产品线，并在客户、渠道和品牌层面形成协同效应，为公司未来三年的业绩增长提供可观的增量。 综合来看，尽管存在市场竞争加剧等潜在风险，阿拉丁凭借其清晰的成长路径和积极的战略布局，未来发展前景值得期待，维持“买入”评级。

中心思想 药明生物非新冠业务驱动增长，全球布局强化市场地位 本报告核心观点指出，药明生物在2023年展现出非新冠业务的强劲增长势头，有效对冲了新冠相关业务的下滑影响。公司通过持续推进全球产能布局和优化项目管线，尤其是在临床后期及商业化项目上的发力，进一步巩固了其在全球生物药CRDMO领域的领先地位。尽管面临全球新药研发投融资放缓的挑战，公司凭借充沛的在手订单和战略性市场拓展，为未来业绩增长提供了坚实保障。 盈利预测调整与“买入”评级维持 鉴于全球新药研发投融资节奏放缓及下游需求波动，报告下调了药明生物2024-2025年的盈利预测，并新增2026年预测。然而，考虑到公司作为全球生物药CRDMO龙头企业的稀缺性及其稳健的业务发展，报告维持了“买入”的投资评级，表明对公司长期发展前景的信心。 主要内容 非新冠业务强劲增长与订单储备充足 营收结构优化与非新冠业务贡献： 2023年，药明生物实现总营收170.51亿元人民币，同比增长11.5%。其中，非新冠项目营收达到165.06亿元人民币，同比大幅增长37.7%，显示出公司业务结构向非新冠领域的成功转型和强劲增长动力。 盈利能力与调整后净利润： 归母净利润为34.00亿元人民币，同比下滑23.1%；经调整归母净利润为46.99亿元人民币，同比下滑4.6%。剔除新冠项目影响后，公司业绩增长稳健。 新增项目与订单保障： 2023年下半年起，公司新增综合项目数快速增加。截至2023年12月底，公司未完成订单总量增至205.92亿美元，其中3年内未完成订单量约38.50亿美元，为公司未来业绩增长提供了有力保障。 盈利预测调整： 考虑到全球新药研发投融资节奏放缓和下游需求波动，报告下调了2024-2025年归母净利润预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40.47亿元、50.47亿元和62.57亿元。 综合项目管线深化与商业化加速 项目数量稳步增长： 截至2023年底，公司综合项目数达到698个，同比增长18.7%。项目分布涵盖临床前（339个）、I期（203个）、II期（81个）、III期（51个）和商业化阶段（24个），显示出均衡且不断扩大的项目管线。 新增项目与“赢得分子”战略： 2023年，公司新增综合项目数量达132个，与2022年（136个）基本持平。通过“赢得分子”战略，公司成功转入18个外部项目，其中包括9个临床后期和商业化生产项目，进一步丰富了高价值项目储备。 临床后期及商业化项目发力： III期及商业化项目非新冠收入同比增长101.7%，商业化项目端持续发力，成为保障未来营收稳健增长的关键驱动力。 全球产能布局提速与区域市场拓展 全球化战略推进： 药明生物加速全球产能布局，新加坡一体化CRDMO服务中心已正式进入建设阶段，设计产能约12万升。 欧洲基地表现亮眼： 爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产。这表明公司已具备多地多极赋能合作伙伴的能力。 欧洲市场成为增长引擎： 欧洲地区已成为公司增速最快的市场。2023年，北美、欧洲、中国及其他地区收入分别为80.74亿元、51.40亿元、31.22亿元和6.99亿元。其中，欧洲地区收入同比增长101.9%，而北美和中国地区收入则有所下降，凸显了欧洲市场在全球布局中的重要性。 财务表现与估值分析 营收与净利润趋势： 预计2024-2026年营业收入将分别达到186.26亿元、212.95亿元和249.24亿元，同比增长9.2%、14.3%和17.0%。归母净利润预计分别为40.47亿元、50.47亿元和62.57亿元，同比增长19.0%、24.7%和24.0%，显示出未来盈利能力的恢复和增长。 盈利能力指标： 毛利率预计将从2023年的40.0%逐步提升至2026年的44.0%。净利率预计从2023年的19.9%提升至2026年的25.1%。ROE预计从2023年的8.4%提升至2026年的11.9%。 估值水平： 按照当前股价，公司2024-2026年对应的P/E分别为13.8倍、11.1倍和9.0倍，估值具有吸引力。 潜在风险因素 订单交付不及预期： 存在订单执行和交付进度未能达到预期的风险。 市场竞争加剧： 生物药CRDMO市场竞争日益激烈，可能对公司业务造成影响。 环保和安全生产风险： 生产运营过程中可能面临环保合规和安全生产方面的风险。 总结 药明生物在2023年成功实现了非新冠业务的稳健增长，有效抵消了新冠相关业务的下滑影响，展现了强大的业务韧性和转型能力。公司通过持续扩大的综合项目管线，特别是临床后期及商业化项目的加速推进，以及在全球范围内的产能布局和市场拓展，进一步巩固了其作为全球生物药CRDMO龙头企业的市场地位。尽管全球新药研发投融资环境面临挑战，导致盈利预测有所调整，但公司充沛的在手订单、欧洲市场的快速放量以及未来盈利能力的预期恢复，为公司提供了坚实的增长基础。鉴于其稀缺性和长期发展潜力，报告维持“买入”评级。

　　海尔生物(688139) 　　2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收22.81亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期5.87亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润4.06亿元（yoy-32.41%），扣非归母净利润3.31亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额2.49亿元。产品拆分：非存储产品营收8.67亿，占总收入达38%，yoy超30%；医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收12.4亿元（yoy-22.93%），生命科学营收10.3亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收7.8亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值7.14/9.02亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.43/8.07亿元，EPS分别为1.61/2.02/2.54元，当前股价对应P/E分别为18.0/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。 　　公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快 　　2024-2026年股权激励目标分别为：以2023年收入22.81亿为基数，2024-2026年营收分别不低于29.65亿元、38.54亿元、50.18亿元可完全解锁，三年CAGR30%，50%解锁三年CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。 　　生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增 　　生命科学板块：针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。医疗创新板块：针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行，智慧化疫苗接种点已累计5000多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”）2023年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）CAGR30%。 　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

　　丽珠集团(000513) 　　营收略有承压，利润稳健增长，持续多元化布局，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营业收入人民币124.30亿元（同比-1.58%，下文均为同比口径）；归母净利润19.54亿元（+2.32%）；扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。从盈利能力看，2023年公司毛利率64.08%（-0.60pct），净利率15.27%（-0.21pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率28.95%（-1.83pct），管理费用率5.26%（+0.06pct），研发费用率10.74%（-0.56pct），财务费用率-2.18%（-0.06pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元(原预计2024-2025年为23.05、26.72亿元)，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。 　　化学制剂中精神领域、促性激素领域收入表现亮眼，中药业务收入显著提升 　　产品收入端，2023年公司化学制剂产品实现收入65.71亿元（-6.13%），占总营收的52.86%。其中，消化道收入29.03亿元（-15.5%），促性激素收入27.67亿元（+6.80%），精神收入6.02亿元（+10.54%）；原料药及中间体实现收入32.53亿元（+3.70%），占总营收的26.17%；中药制剂产品实现收入17.45亿元（+39.19%），占总营收的14.04%。产品盈利能力端，化学制剂毛利率79.09%（+0.35pct）；原料药及中间体毛利率35.49%（+0.14pct）；中药68.62%（+1.37pct）。 　　创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 　　公司重点产品获批上市有望推动2024年业绩增量，其中包括托珠单抗、曲普瑞林微球、伏立康唑、艾普拉唑钠新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）、布南色林片等。此外，公司微球复杂制剂及生物制品管线加速兑现，其中包括促性激素领域的戈舍瑞林（I期临床）、精神领域的阿立哌唑微球（已申报生产）和奥曲肽微球（进入BE临床）、生物制品的司美格鲁肽（II型糖尿病的III期临床试验已完成入组，减重适应症已获批开展临床试验）、IL-17A/F单抗（III期临床）。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　本周（3月25日-3月29日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%。本周（3月25日-3月29日）氟化工指数收于3263.72点，上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数3.41%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格如期宽幅上涨，萤石行业略超预期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月29日，萤石97湿粉市场均价3,360元/吨，较上周同期上涨0.90%；3月均价（截至3月29日）3,321元/吨，同比上涨15.40%；2024年(截至3月29日)均价3,314元/吨，较2023年均价上涨2.79%。据氟务在线数据，临近月度招标，萤石粉市场传递向上信号，4月萤石粉市场提价100元/吨。 　　制冷剂：截至03月29日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,236元/吨，较上周同期分别+11.54%、+16.93%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,668元/吨，较上周同期分别持平、-2.54%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,070元/吨，较上周同期分别-1.54%、-9.18%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,376元/吨，较上周同期分别+3.45%、-1.21%；（5）R22价格、价差分别为22,500、12,868元/吨，较上周同期分别持平、-2.74%。 　　据氟务在线数据，R32当前落实28000-31000元/吨，低价为头部企业订单，部分小厂采购溢价2000元/吨。R410a落实35000-37000元/吨。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】年度报告：公司2023年实现营收18.96亿元，同比+80.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比+56.89%。 　　【东阳光】年度报告：公司2023年实现营收108.5亿元，同比-7.23%；实现归母净利润-2.94亿元。 　　【东岳集团】年度报告：公司2023年实现营业收入144.9亿元，同比-27.6%；实现净利润6.11亿元，同比-85.4%。 　　【昊华科技】并购进展：公司拟发股收购中化蓝天并募集配套资金事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。