百利天恒(688506) 　　Iza-bren（BL-B01D1）获FDA授予BTD，针对EGFR突变NSCLC2025年8月18日，公司公告EGFR/HER3双抗ADC Iza-bren（BL-B01D1）获得美国突破性疗法认定（BTD），用于既往EGFR-TKI及含铂化疗治疗失败后的EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。本次授予是公司与BMS正在合作开发的iza-bren基于BL-B01D1-101（中国）、BL-B01D1-203（中国）和BL-B01D1-LUNG-101（美国/欧洲）的临床研究数据。此前同适应症有德帕瑞妥单抗（HER3ADC）、芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC）以及德达博妥单抗（TROP2ADC）被FDA授予BTD。我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为22.05/22.90/9.60亿元，当前股价对应PS分别为42.2/40.7/97.1，维持“买入”评级。 　　BL-B01D1国内申报NDA在即，2025年已开展三项全球注册临床BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至2025年8月，BL-B01D1已在中国开展超十项III期临床试验，其中末线鼻咽癌、二线EGFR突变NSCLC、二线食管鳞癌、三线+HR+/HER2-乳腺癌及二线+TNBC已经完成全部患者入组。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。公司/BMS已于2025年针对TNBC、NSCLC以及UC开展了三项全球注册II/III期临床。 　　差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线 　　公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

　　苑东生物(688513) 　　2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发，维持“买入”评级 　　2025H1公司收入6.54亿元（同比-2.25%）；归母净利润1.37亿元（同比-6.77%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比-8.68%）。2025Q2公司收入3.49亿元（同比-1.61%，环比+14.12%）；归母净利润0.76亿元（同比+6.29%，环比+25.40%）；扣非归母净利润0.57亿元（同比-6.89%，环比+23.40%）。公司单Q2业绩环比改善明显，同时新品逐步放量+海外收入增速提速，主业稳中向好，有望继续完成股权激励目标；创新催化密集，我们持续看好公司后续增长潜力，维持2025-2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元，EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为40.8、34.7以及29.2倍，维持“买入”评级。 　　公司麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长 　　公司近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液以及2025Q2获批的奥沙西泮等；待获批品种氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮审评进展顺利，预计最晚于2026H1获批。公司在研产品储备丰富，2025年7月YLSH003（TF）IND获受理；EP-0186（PARP1）已先后获得FDA和CDE的临床试验默示许可。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报于2024年9月提交，并于2025年5月接受了美国FDA的鼻喷剂生产线批准前现场核查和体外BE核查，海外产品放量有望提速。 　　增持超阳加速研发，新型口服CRBN分子胶进击BIC 　　超阳HP-001预计2025年内读出1a数据，2026H1读出1b临床数据。HP-001ORR数据积极，安全性良好，有望进击IKZF1/3分子胶领域的BIC。HP002是新一代具备透脑能力、靶向BTK的PROTAC分子，在临床前研究中对多种BTK突变体表现出强大的抗增殖活性，预计2025Q4申报中国IND。公司持有超阳股权比例增至30.6818%的事宜已于2025年7月完成受让参股公司部分股权交易款项支付，后续有望进一步增持，超阳的创新平台价值有望在公司体内持续体现。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　普洛药业(000739) 　　2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长 　　2025年上半年公司实现收入54.44亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 　　CDMO业务较快增长，项目数快速增长 　　2025年上半年公司CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。2025年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。 　　研发投入强度大，销售费用率有所上涨 　　2025年上半年公司研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　生物股份(600201) 　　非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲 　　2025H1公司营收6.20亿元(yoy+1.28%)，归母净利润0.60亿元(yoy-50.84%)，单Q2营收2.68亿元(yoy+1.58%)，归母净利润-0.16亿元(2024Q2为0.17亿元)，归母净利润下滑主要受研发费用增加及行业竞争加剧影响。公司短期业绩虽承压，但持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为54.2/29.0/20.1倍。公司非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲，维持“买入”评级。 　　公司产品结构不断优化，核心单品持续放量 　　公司猪用疫苗营收保持稳健增长态势，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%，产品结构不断优化。反刍疫苗，牛二联、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长。禽用疫苗，公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户，推动直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。宠物疫苗，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增超4倍。海外板块，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上。 　　公司重视研发创新，非瘟疫苗研发加速新品多点开花 　　公司重视研发创新，2025H1公司研发费用0.73亿元，同比+25.62%。2027年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，研发进展加速为公司打开成长新空间。此外公司猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书。公司已有大单品持续放量，新品储备充足成长动能强劲。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

　　安琪酵母(600298) 　　成本下降、利润弹性释放，维持“买入”评级 　　2025H1公司营业收入78.99亿元，同比+10.1%；扣非前后归母净利润7.99、7.42亿元，同比+15.7%、+24.5%。2025Q2单季公司收入41.05亿元，同比+11.2%；扣非前后归母净利润4.29、4.05亿元，同比+15.4%、+34.4%。扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。因政府补助略低于预期，我们下调2025-2027年归母净利润预测16.39/20.96/25.42亿元（前次17.05/21.54/25.74亿元），对应2025-2027年EPS1.89/2.41/2.93元，当前股价对应2025-2027年20.2/15.8/13.0倍PE，新榨季糖蜜价格下降幅度可期，2025-2026年利润弹性有望持续释放，维持“买入”评级。 　　国际市场保持快速增长，国内营收略有改善 　　分业务看，2025H1酵母营收同比+12.4%，酵母产量同比+11.8%，酵母吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。2025Q2酵母、制糖、包装营收同比+11.7%、+20.1%、+3.6%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务主因基数影响。分区域看，2025Q2年国内、国际市场营收同比+4.3%、+22.3%；国外依然保持快速增长，国内营收略有改善。 　　毛利率受益糖蜜成本下降明显改善 　　2025Q2归母净利率同比+0.38pct，其中公司毛利率同比+2.27pct、环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，费用率有所上升，政府补助减少导致其他收益科目拖累净利率1.29pct。 　　新榨季糖蜜价格下降幅度可期 　　2025H1上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降效果显现，毛利率连续4个季度环比改善。股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年糖蜜成本下降利润弹性大。 　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

　　利民股份(002734) 　　Q2业绩环比大增，自Q1以来持续超预期，维持“买入”评级 　　2025年H1公司实现营收24.52亿元，同比+6.69%，实现归母净利2.69亿元，同比+747.13%；Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比-5.10%，归母净利1.61亿元，同比+299.54%，环比+48.66%。2025年H1，公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。考虑到代森锰锌、百菌清等价格仍在上涨，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03（+0.49）、5.75（+0.13）、6.66（+0.14）亿元，EPS分别为1.14（+0.02）、1.30（-0.09）、1.51（-0.10）元，当前股价对应PE分别为18.6、16.3、14.1倍，维持公司“买入”评级。 　　2024年Q2代森锰锌、百菌清等价格环比上涨，公司业绩继续环比大增根据百川盈孚数据，2025年Q2，代森锰锌的平均价格为24,253元/吨，环比+2.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为22,074元/吨，环比+2.71%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年Q2，百菌清平均价格为28,676元/吨，环比+4.28%；2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，环比+8.72%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其Q2单季度归母净利润的环比上涨亦充分受益于百菌清价格的环比上涨。 　　公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线 　　公司将技术创新视为高质量发展的核心引擎，拥有国家级企业技术中心、德彦智创及海外研发创制多个平台。同时公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　本周行业观点1：涤纶长丝企业减产挺价，行业库存下滑 　　本周行业反内卷范围浓厚，油价处于下跌通道，但涤纶长丝价格上涨，价差扩大。据Wind数据，截至8月15日，涤纶长丝价格、价差分别为6,750、1,252元/吨，分别环比上周+1.50%、+11.95%；截至8月14日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为16.10、23.30、28.20天，分别较上周-3.60、-2.40、-1.80天。 　　本周行业观点2：草甘膦、草铵膦市场供给偏紧，有望延续涨价势头 　　（一）草甘膦：据百川盈孚数据，截至8月14日，草甘膦供需端支撑坚挺，价格延续涨势，95%草甘膦原粉市场均价为26699元/吨，较上周四价格上涨300元/吨，涨幅1.14%。供应端，本周华东、西南部分工厂维持减、停产状态，其余企业维持正常运行，行业开工低位，现货供应偏紧。需求端支撑坚挺，下游询单、成交气氛良好，新单成交价格持续上涨。成本端，草甘膦生产成本较上周略微增加。【推荐标的】兴发集团；【受益标的】江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份、扬农化工等。（二）草铵膦：据百川盈孚数据，截至8月14日，95%草铵膦原粉主流成交参考4.45万元/吨，较上周四保持稳定。供应端，本周山东某主流企业维持低负荷开工，其余主流工厂开工良好，其余中小工厂装置停车，市场供应正常。需求支撑稳定，下游询单、成交气氛良好，客户按需采购。【受益标的】利尔化学、新安股份等。 　　本周行业新闻：朗盛、塞拉尼斯部分工厂关停，航空燃料碳足迹核算标准发布【产线关停】根据DT新材料报道，8月14日，朗盛宣布克雷菲尔德-乌丁根的己烷氧化设施关闭时间提前至2025年第二季度末，并计划精简芳香化学品工厂网络。8月11日，塞拉尼斯宣布退出瑞士森帕赫的Elotex®可再分散粉末工厂，并宣布关闭位于加拿大安大略省萨尼亚市生产乙烯丙烯酸酯弹性体的工厂。【航空燃料】民航二所牵头、产业链上下游企业及科研机构等相关单位协同制定的航空燃料碳足迹核算行业标准发布。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　国谈药品初审名单公布，商保创新药目录首次亮相 　　8月12日，国家医保局发出《关于公示通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息的公告》，商保创新药目录首次亮相，标志着我国医疗保障体系正式从“单一保基本”向“基本医保+商保补充”双轨制转型。 　　本次商保创新药主要集中在肿瘤、免疫、罕见病等领域。从药物类型来看，商保目录多为抗癌药物，其次是代谢、CNS等慢病领域新药；从注册企业来看，约30家是跨国药企申报，占比约20%。商保创新药初审目录包括PD-1、CAR-T疗法以及ADC药物等；另外，多款代谢、CNS等慢病领域新药也初步纳入了商保创新药。商保给创新药留以较大空间，其为高价值创新药打开另一条通路。医保基本目录中有20款2025年上半年首次在国内获批的抗肿瘤新药通过了形式审查，药物类型包括多款小分子抑制剂，以及CD38单抗、CD3×CD19双抗、HER2ADC等生物新药；多款备受关注的双抗、CAR-T、ADC等肿瘤药物通过了医保基本目录初审。此外，20余款中成药纳入2025基本医保目录，多为独家品种。当前纳入医保+商保的创新药大多处于未放量以及低基数阶段，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，我们认为纳入双目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　本周（8月11日-8月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨7.45%，跑赢上证综指5.75%。本周（8月11日-8月15日）氟化工指数收于4905.16点，上涨7.45%，跑赢上证综指5.75%，跑赢沪深300指数5.07%，跑赢基础化工指数4.72%，跑赢新材料指数1.76%。 　　氟化工周行情：萤石价格筑底上涨，制冷剂成交重心持续上移 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月15日，萤石97湿粉市场均价3,207元/吨，较上周同期上涨1.33%；8月均价（截至8月15日）3,175元/吨，同比下跌10.52%；2025年(截至8月15日)均价3,509元/吨，较2024年均价下跌1.03%。 　　又据氟务在线跟踪，当前萤石市场呈现供应紧张、价格上行但成交放缓的博弈格局。后市来看，现阶段萤石市场筑底上涨，阶段性易涨难跌。 　　制冷剂：截至08月15日，（1）R32价格、价差分别为57,500、45,561元/吨，较上周分别+1.77%、+2.31%；（2）R125价格、价差分别为45,500、30,302元/吨，较上周分别持平、+0.06%；（3）R134a价格、价差分别为51,000、33,502元/吨，较上周分别+0.99%、+1.52%；（4）R410a价格为50,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为35,500、27,064元/吨，较上周分别持平、+0.07%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为57,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为49,500元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，当前制冷剂市场在配额政策主导的供需紧平衡格局下维持强势，行业集中度提升，企业提价意愿较强，业者看涨氛围浓厚，市场成交重心缓慢上移。展望后市，叠加传统备货季临近及海运出口窗口开启预期，多数品种价格上行趋势有望延续；然而，持续高价位显著加剧下游补库风险，预计后续市场交易将转向以刚需采购为主导。 　　要闻&公告：东阳光、永和股份、ST联创发布2025中报 　　【东阳光】公司2025H1实现营收71.24亿元，同比+18.48%；实现归母净利润6.13亿元，同比+170.57%。 　　【永和股份】公司2025H1实现营收24.45亿元，同比+12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比+140.82%。 　　【ST联创】公司2025H1实现营收4.43亿元，同比+12.83%；实现归母净利润1170万元，同比扭亏为盈。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　供给端：行业扩产接近尾声，看好供给端格局优化 　　2019年至2024年间，国内PTA行业扩产进程不断加快，行业有效产能由4669万吨提升至8427.5万吨，年均复合增速达到12.5%。从PTA行业未来扩产情况来看，据百川盈孚数据，2025年国内PTA新增产能预计合计达到870万吨，其中东方盛虹、三房巷、新凤鸣分别新增250、320、300万吨。再往后看，2026年及以后规划产能仍有合计800万吨。但考虑到当前PTA盈利承压，其投产进程尚存在较大不确定性，2025年或已接近国内PTA行业扩产的尾声。同时，据卓创资讯数据，截至2025年8月，国内PTA产能中，投产超20年、15年、10年的老装置产能分别达到230、545、3315万吨，分别占总产能的2.6%、6.2%、37.4%。当前国内PTA行业依旧存在部分老旧装置，同时由于近年来PTA技术的迭代进步，老旧装置加工费或显著高于新投装置，在此背景下，部分高成本、低竞争力的老旧产能或面临出清。此外，截至2025年8月，国内PTA行业产能CR7也达到76%，集中度较高，龙头企业具备一定的定价权，同时也为行业自律与反内卷创造了良好的条件。 　　需求端：PTA下游主要为聚酯纤维、瓶片、薄膜，需求持续增长 　　PTA下游最大需求来源为涤纶长丝与涤纶短纤。从下游应用领域来看，2024年，PTA主要用于制备聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），此类需求占比达到98%，具体产品包括聚酯纤维（71%）、聚酯瓶片（23%）与聚酯薄膜（7%）。可以发现，聚酯纤维为PTA最大需求来源，其又可分别涤纶长丝与涤纶短纤，占比分别为82%、18%。内需方面，随下游聚酯纤维、瓶片及薄膜需求的稳步增长，2019-2024年间国内PTA表观消费量由4236万吨持续提升至6558万吨，年均复合增速达到9.13%，其中2023-2024年表观消费量增速分别达到18.39%、11.32%。出口方面，2020年国内PTA进口量、出口量分别为61.6、84.7万吨。2021年起，伴随国内PTA在建产能的陆续落地，PTA进口量大幅下降，截至2024年已降至1.8万吨。与此同时，国内PTA出口量持续增长，截至2024年已达到441.8万吨，约占2024年国内PTA总产量的6.3%。 　　推荐及受益标的 　　我们认为，当前PTA行业或已接近扩产尾声，未来供给端格局有望迎来优化。同时，伴随下游聚酯纤维、瓶片、薄膜等需求的稳步提升，PTA需求有望持续增长。在此背景下，我们看好PTA产品盈利逐步迎来修复。推荐标的：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等。受益标的：恒逸石化、三房巷、东方盛虹等。 　　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业扩产进程超出预期；其他风险详见第十页标注。1。