丸美生物(603983) 　　2025H1营收同比+30.8%，归母净利润同比+5.2%低于预期 　　公司发布半年报：2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.8%，下同）、归母净利润1.86亿元（+5.2%）；单2025Q2实现营收9.23亿元（+33.5%）、归母净利润0.51亿元（-23.1%）、扣非归母净利润0.43亿元（-30.2%）。考虑行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元），对应EPS为1.00/1.30/1.66元，当前股价对应PE为45.4/34.7/27.2倍。我们认为，公司双品牌战略持续驱动业绩增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　眼部类产品表现亮眼，线上渠道持续高增，销售费用率有所提升 　　分品类看，2025H1眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.20亿元（+76.2%）/6.93亿元（+21.7%）/1.35亿元（+11.5%）/5.18亿元（+23.1%）。分品牌看，2025H1丸美/恋火分别实现营收12.50/5.16亿元，同比分别+34.4%/+23.9%。分渠道看，2025H1公司线上、线下渠道分别实现营收15.71/1.97亿元，同比分别+37.9%/-7.1%，线上保持高增；线下持续推出专攻产品，同时加强窜货控价管理维护渠道生态。盈利能力方面，公司2025H1毛利率为74.6%（-0.1pct），同比基本持平。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.6pct/-0.3pct，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致。 　　丸美产品集中度与品牌粘性持续提升，恋火场景化创新巩固细分市场优势丸美：强化“眼部护理+淡纹抗老”心智，逐步构建“超级单品+储备单品”的产品梯队，猫旗TOP5核心单品销售占比73%，产品集中度进一步提升；产品迭代与上新持续推进，4月新品胶原小金针超级面膜上新即霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP1。恋火：丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势，618期间线上GMV突破3.5亿元。运营：线上端打造“品宣-种草-转化”高效闭环链路，实行“多平台协同、精细化运营”策略；线下端持续渠道拓展，打造渠道专攻系列巩固渠道竞争力。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　PD-(L)1/VEGF双抗赛道第一梯队海外临床加速开展 　　依沃西单抗（康方生物/Summit）已开展超十项注册III期临床，在海外开展近二十项临床试验，具有明确的全球先发优势。依沃西单抗已全面覆盖NSCLC适应症，海外一线治疗驱动基因阴性及PD-L1TPS≥50%NSCLC的两项注册临床有望在2027年底左右完成主要指标的最终检测。SSGJ-707（三生制药/辉瑞）BD出海，海外临床有望加速。截至2025年8月，SSGJ-707已开展一项头对头K药、治疗PD-L1阳性NSCLC的中国III期临床，预计2026年还将开展一项联合化疗治疗NSCLC的中国注册III期临床。辉瑞有望在今年启动多款ADC与SGJ-707联用的I/II期临床，同时会在今年晚些时候宣布707的Ⅲ期研究计划。 　　PM8002（普米斯/BioNTech/BMS）于今日在2025WCLC披露的一线SCLC早期数据优异，并在多瘤种中探索与双抗/ADC联用可能性。 　　2025H2建议关注后续管线数据读出及BD出海 　　8月11日，CDE官网显示荣昌生物RC148拟纳入突破性疗法品种（BTD），针对联合多西他赛治疗经PD-1/PD-L1抑制剂和含铂化疗（联合或序贯）治疗失败的驱动基因阴性局部晚期或转移性NSCLC适应症。RC148是我国第四款被纳入突破性疗法品种的PD-1/VEGF双抗，此前被纳入的有依沃西单抗、SSGJ-707和PM8002。JS207（君实生物）、RC148（荣昌生物）、SCTB14（神州细胞）、珀维拉芙普α（宜明昂科）、HB-0025（华海药业）等产品的II期临床数据（NSCLC）有望于2025H2逐步成熟并读出，关注后续出海的机会。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、阳光诺和、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

　　毕得医药(688073) 　　公司2025H1业绩超预期，上半年收入利润持续加速增长 　　2025H1，公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.60%。若剔除股份支付影响，2025H1公司净利润为0.90亿元，同比增长70.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入3.31亿元，同比增长22.86%；归母净利润0.43亿元，同比增长65.78%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长36.20%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，收入与利润均实现持续加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.82元，当前股价对应P/E分别为41.3/29.0/22.9倍，维持“买入”评级。 　　科学试剂业务表现亮眼，海外业务贡献提升 　　分业务看，2025H1公司药物分子砌块业务收入为5.20亿元，同比增长14.35%，业务表现亮眼；科学试剂业务实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，增长势头强劲。分区域看，2025H1公司境内实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%；境外实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，占总收入比重提升至57.87%。 　　公司收入结构持续向好+费用管控良好，盈利能力持续改善 　　公司销售毛利率和净利率持续改善。2024H1/2024/2025H1公司销售毛利率分别为39.51%/41.33%/44.25%，销售净利率分别为9.74%/10.66%/11.70%。2025H1，公司销售/研发费用率分别为10.90%/4.78%，同比分别下降0.49/0.87个百分点。公司海外业务毛利较国内业务毛利率超15个百分点，2025H1公司海外业务收入占比持续提升，且海外业务毛利也在持续改善。2025H1公司境外业务占总收入比重提升至57.87%。同时，2025H1公司境外业务毛利率为52.66%，同比提升4.09个百分点。公司收入结构持续向好。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　2025H1业绩延续高增态势，境内需求强劲复苏，盈利能力显著提升 　　2025H1，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长45.82%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长30.95%，环比增长7.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长66.10%，环比增长6.52%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长67.72%，环比增长20.50%。公司业绩增长强劲主要由客户需求增长驱动。考虑到下游创新药研发景气度持续回暖及公司费用管控成效显现，我们看好公司作为产业链上游核心供应商的增长潜力。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元，EPS分别为1.01/1.32/1.62元，当前股价对应P/E分别为57.3/43.7/35.7倍，维持“买入”评级。 　　境内需求复苏驱动核心增长，新兴业务贡献提升 　　分产品看，2025H1公司核心业务重组蛋白实现收入3.19亿元，同比增长25.71%；技术服务实现收入0.12亿元，同比增长79.85%；抗体、试剂盒等其他产品增速更快，实现收入0.50亿元，同比增长47.68%。分地区看，2025H1公司境内业务实现收入1.23亿元，同比增长36.65%；境外业务实现收入2.58亿元，同比增长22.94%，境内需求复苏势头强劲，驱动公司核心增长。公司前瞻性布局的新兴领域贡献持续提升，其中CGT（细胞与基因治疗）相关产品收入占比已超20%，ADC（抗体偶联药物）相关产品占比超10%，成为重要增长引擎。 　　费用率优化带动盈利能力提升，经营效率持续改善 　　2024H1/2024/2025H1公司销售净利率分别为17.94%/18.61%/21.53%。公司盈利能力得到持续提升，主要得益于有效的费用管控，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%，同比分别下降2.60/0.70/2.87个百分点，规模效应与精细化管理成效显现。公司经营活动产生的现金流量净额达0.77亿元，同比增长116.09%，造血能力强劲。 　　风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　丽珠集团(000513) 　　2025H1利润快速增长，持续加快差异化创新布局 　　2025H1公司实现收入62.72亿元（同比-0.17%）；归母净利润12.81亿元（同比+9.40%）；扣非归母净利润12.58亿元（同比+8.91%）。2025H1公司毛利率66.02%（同比+0.06pct）；净利率24.73%（同比+3.17pct）。2025H1公司销售费用率27.69%（同比-0.01pct）；管理费用率4.77%（同比-0.50pct）；研发费用率6.89%（同比-0.93pct）。2025单Q2公司实现收入30.91亿元（同比+1.71%）；归母净利润6.44亿元（同比+14.42%）。我们公司创新药的差异化布局优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为16.4、14.8、13.3倍，维持“买入”评级。 　　公司基本盘表现持续稳健，化学制剂、中药和生物制品等齐头并进 　　公司2025H1化学制剂产品32.70亿元（+1.43%），其中消化道产品13.51亿元（+3.87%），促性激素产品15.30亿元（-1.22%），精神产品3.17亿元（+6.89%），抗感染及其他产品0.72亿元（-7.40%）；原料药及中间体产品16.62亿元（-5.65%）；中药制剂产品7.99亿元（+7.31%）；生物制品0.95亿元（+8.31%）；诊断试剂及设备产品3.74亿元（-5.13%），公司基本盘表现持续稳健。 　　公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快 　　作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2025Q4申报NDA；LZHN2408小核酸药物从基因层面源头抑制尿酸生成，具备FIC潜力；抗血栓药物H001胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前II期入组完成；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（BIC潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局；SG1001片目前已完成治疗侵袭性真菌病的I期研究。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　力生制药(002393) 　　公司利润大幅增长，推动创新与产业资源深度融合 　　公司2025H1实现收入7.32亿元；实现归母净利润为3.43亿元（同比+235.04%）；归母扣非净利润为1.04亿元（同比+5.09%）；基本每股收益1.33元（同比+232.50%）。归母净利润大幅增长主要由于公司全资子公司中央药业的参股公司天士力生物以现金方式向全体股东进行权益分派，其中中央药业按持股12.15%比例获现金分红款30,375万元。公司2025H1毛利率59.16%（同比+3pct）；扣非净利率14.25%（同比+0.93pct）。同时，力生制药拟与建信股权等共同设立总规模10亿元的建生国鑫泰达股权投资基金，首期出资人民币5亿元，其中公司出资1.7375亿元，该投资有利于增强公司持续经营实力。公司推动创新资源与产业资源深度融合，为高质量发展注入强劲动能。我们看好公司在多个治疗领域的优势，维持2025-2027年归母净利润为4.66、2.91、3.31元，EPS为1.81、1.13、1.28元/股，当前股价对应PE分别为14.2、22.6、19.9倍，维持“买入”评级。 　　公司聚焦创新与市场拓展，深化产业布局 　　截至2025H1公司累计挖掘储备优质项目300余个，同步推进产业并购基金设立筹备。研发创新方面，公司2025H1科技投入达6051万元，投入率8%以上，研发多点突破。申请专利9项、授权2项，3个核心产品获批。前沿领域方面，公司新增4个立项，同时深化校企协同。营销与生产双轮驱动，子公司表现突出。以核心品种吲达帕胺（寿比山）为抓手，搭建覆盖一二级市场的分销网络，重塑产品价值链。生产端，2025H1公司CMO/CDMO业务落地2个项目，设备综合效率提升至61%，通过集中议价节约采购成本超1000万元。子公司各展所长，中央药业整合麻仁软胶囊营销团队，达成集团化统一管理；生化制药内外贸协同，注射用尿激酶销售收入增长14%，肝素钠注射液内销涨超18%、外销激增48%；青春康源升级营销体系，麻仁润肠丸收入增12%；三鱼大药房日销售额跻身天津零售单体药店前列。公司充分抓住科改示范机遇，持续践行研产销联动，投资并购的积极举措，产品集群贡献稳定收入，是值得关注的稳健资产。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　德源药业(832735) 　　2025H1：营收5.25亿元，同比+21%；归母净利润9779万元，同比+22%公司发布2025年半年报：2025H1，公司实现营收5.25亿元，同比增长21.29%；归母净利润9778.55万元，同比增长21.94%。因此我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.94/2.14/2.44（原1.78/2.02/2.26）亿元，对应EPS为1.65/1.82/2.08元/股，对应当前股价PE为25.4/23.1/20.2倍，维持“增持”评级。 　　糖尿病、高血压类销售规模稳增，2025年3月第十批中标集采产品开始发货2025H1，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础，公司糖尿病类、高血压类药分别实现营收3.48亿元、1.69亿元，分别同比增长18.29%、26.72%。“复瑞彤”和“波开清”的销量保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024年中标第十批药品集中带量采购，并从2025年3月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，促进销售规模较快增长。 　　创新药为公司战略重点，DYX116减重适应症已于2025年7月获批临床试验公司重视研发创新，2025H1投入研发费用6079.31万元。公司始终将创新药政策研究作为战略重点，持续深化对政策导向、市场趋势及行业形势的分析。公司创新药DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216是用于难治性高血压治疗的1类新药，目前已确定临床前候选化合物。仿制药方面，2025H1，公司收到国家药监局签发的4类化药沙库巴曲缬沙坦钠片（规格：200mg）、4类化药达格列净片（规格：5mg和10mg）、4类化药米拉贝隆缓释片（规格：50mg）、3类化药西格列汀二甲双胍缓释片（规格：100mg/1000mg）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　氨纶下游渗透率持续提升、功能性消费趋势等带动其需求增长 　　氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域，根据百川盈孚数据，2024年，76%的氨纶用于生产服装，氨纶全年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤。根据Wind数据，2023年-2024年，国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额均同比增长，2025年1-6月，服装鞋帽、针、纺织品类累计销售额同比增长3.10%。服装消费增长，亦带动氨纶需求继续增长。同时氨纶市场容量相对于其他化纤较小，火热单品的出现能明显拉动氨纶需求。2020年以来，瑜伽服、防晒服等潮流单品的出现，明显带动氨纶整体需求增长。根据百川盈孚数据，2024年氨纶出口量达7.88万吨，同比增长13.23%。出口增长明显亦对氨纶需求形成有力支撑。我们认为，未来随着消费观念的转变、纺服需求增长，氨纶渗透率、添加比例有望提升，其需求有望进一步增长。 　　氨纶产能严重过剩，落后产能正逐步出清 　　氨纶利润端长期为负，库存量处于历史高位。根据百川盈孚的数据，2024年氨纶新增产能13.5万吨，产能同比增速达到10.88%，连续三年超过10%。2022年以来，氨纶的名义产能每年均远超其表观消费量，行业产能过剩明显，致氨纶价格持续下行，氨纶行业利润端长期为负。根据百川盈孚的数据，截至2025年8月13日，氨纶平均毛利润为-5,217元/吨，已连续亏损超两年。产能过剩压力下，氨纶整体库存处于历史高位。库存积压影响企业开工意愿，行业整体开工率较2024年同期有所下行。随着库存积压、开工率下行，氨纶部分尾部企业或已出现现金流紧张问题，行业落后产能或将进一步出清。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。 　　氨纶产能出清的背景下，其供需格局或逐步改善，龙头或率先受益 　　据我们测算，2024年，氨纶龙头企业华峰化学、新乡化纤氨纶的单位完全成本分别为：22,406、25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本29,711元/吨有较大优势。在氨纶行业景气度低迷背景下，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。反内卷方面，若氨纶行业未来无实质反内卷政策，在景气低迷背景下，氨纶行业本就开始产能出清，随着需求增长，氨纶景气有望逐步改善，龙头有望率先受益；若氨纶行业后续有反内卷措施、政策发酵，则景气有望加速改善。根据卓创资讯数据，截至2025年8月，氨纶装置投产超过20年的装置产能超过20年的占比为13.17%。若未来这些装置产能进行出清或者技改，氨纶供应压力有望阶段性缓解。推荐标的：华峰化学。受益标的：新乡化纤、泰和新材。 　　风险提示：需求不及预期、贸易保护政策调整、落后产能出清效果不及预期

　　万孚生物(300482) 　　2025H1业绩承压，国际业务稳中有进，维持“买入”评级 　　公司2025H1实现营收12.46亿元（yoy-20.92%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.82%）。单Q2实现营收4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润6.35万元，（yoy-99.95%）。2025H1公司销售费用率25.6%（+5.38pct），管理费用率7.34%（+0.52pct），研发费用率13.99%（+1.46pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率62.87%（-1.47pct），净利率15.27%（-7.48pct），主要系行业政策调整，终端检测量及检测单价承压。考虑到国内行业政策影响持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.28/4.99/6.00亿元（原值6.62/7.78/9.15），EPS分别为0.89/1.04/1.25元，当前股价对应P/E分别为26.1/22.3/18.6倍，但公司产品矩阵不断丰富，国际市场持续拓围，因此维持“买入”评级。 　　常规业务短期承压，毒品检测逆势增长 　　2025H1公司传染病业务收入3.79亿元（yoy-21.14%），主要系呼吸道疾病流行强度和医疗负荷低于同期。公司加强产品入院和研发迭代，免疫层析分析仪FG-3000完成研发，呼吸道三联检预计2025H2获证，血液、消化道传染病等业务持续发力。慢病管理检测收入5.63亿元(yoy-26.06%)，主要系行业政策调整导致终端需求下滑，但公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速覆盖基层医疗机构；化学发光平台的LA-6000实验室智能化流水线推出，扩大终端覆盖范围；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000在国内上市。毒品检测收入1.45亿元(yoy+4.26%)，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益，2025H1美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测收入1.38亿元(yoy-11.67%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。 　　国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，本地化进程持续深化 　　公司持续深耕发展中国家，海外收入实现快速增长。在欧洲、亚洲、拉美等地区实现重点国家战略突围，持续推动本地化进程，2025H1俄罗斯、菲律宾子公司相继成立。化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510(k)许可，快速推进销售渠道全覆盖，有望为收入增长提供持续动能。毒品检测市场格局改善，研产销一体化布局助力市场份额稳中有进。 　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

　　华东医药(000963) 　　创新药收入快速增长，多产品步入收获期，维持“买入”评级 　　2025H1公司收入216.75亿元（同比+3.39%，以下为同比口径）；归母净利润18.15亿元（+7.00%）；扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%）。2025H1公司毛利率33.9%（+1.2pct）；净利率8.32%（+0.27pct）。2025H1销售费用率14.90%（-0.72pct）；管理费用率3.35%（-0.06pct）；研发费用率4.61%（+1.54pct）。2025Q2公司收入109.39亿元（+3.65%，环比+1.89%）；归母净利润9.0亿元（+7.98%，环比-1.60%）；扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%，环比-3.67%）。我们看好公司创新转型实力，维持2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为19.8、17.1以及14.6倍，维持“买入”评级。 　　创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立 　　2025H1公司医药工业73.17亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新药收入10.84亿元（+59%）。医药商业139.47亿元（+2.91%），归母净利润2.26亿元（+3.67%）；医美11.12亿元，Q2环比Q1增长；工业微生物3.68亿元（+29%）。公司创新药快速增长，产品矩阵陆续建立。 　　“pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速 　　目前公司存量业务集采影响有限，同时创新管线持续兑现。DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期，预计2025年底读出数据；ADC方面，ROR1ADC、MUC17ADC、FGFR2b ADC已经进入临床阶段，CDH17ADC已递交IND；公司降糖减重领域的口服小分子GLP-1药物HDM1002已开展降糖/减重的临床三期，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的中国Il期临床，正在开展MAFLD/MASH中国Il期临床；自免领域，罗氟司特乳膏计划于2025年Q4递交NDA申请；口服JAK1抑制剂已获得中国大陆独家商业化权益，正在中国开展特应性皮炎III期、白癜风II期临床等。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。