中药：OTC需求偏弱、处方药集采影响消化，静待业绩回暖 　　截至2025年8月31日，中药板块公司公告2025上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药企业的2025上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因如下：（1）中药创新药企业：部分企业受2024H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压，但如方盛制药在部分集采产品稳健销售的同时，渠道覆盖稳步推进，促使创新中药产品实现较快速的销售增长；以岭药业在经历去库存周期后叠加中药材原材料价格下降等因素迎来利润拐点。（2）OTC及消费类企业：部分企业受核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压，但如羚锐制药受益于人口老龄化长期发展逻辑；佐力药业乌灵胶囊具备“医保+基药”双目录资质，叠加集采大规格替换进而稳健放量。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压。 　　零售药店：逐步迈进行业整合期，业绩修复正当时 　　（1）行业层面：在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，小型连锁及单体药店面临较大的经营压力，根据中康CMH数据，2025Q1延续闭店趋势，全国环比净减少约3,000家药店，门店数回落至70万以下，随着市场淘汰出清，药店店均服务人数有望持续上升。我们认为合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，有望在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，促进行业集中度提升。（2）业绩层面：伴随行业对2024年“事件性”影响因素的良好消化以及合规运行程度的提高，未来有望一方面受益于连锁药店高合规度运营带来监管趋势回暖等；另一方面受益于各企业自身精细化运营、降本增效、门店理性拓展、新品类/新业态销售模式探索等实现经营业绩的企稳回升。（3）政策及专业资格层面：伴随统筹政策的持续推进，各省市处方外流各环节有望逐步打通、推进使用程度，促进线下药店客流量提升；同时头部企业也在积极布局门诊统筹、院边店、DTP药房等专业资格门店，有望更好的承接外流处方，对现有部分区域统筹流转催化相对不明显的企业带来良好的业绩正循环。 　　医药流通：市场修复，行业集中度提升，关注龙头经营质量提高 　　随着两票制的推行，药品流通链条缩短，占据上下游资源先发优势的龙头企业更易获取业务，同时随着药品流通市场市场规模的修复扩容、零售药店以及基层医疗终端份额占比的提升、带量采购政策的深入推进等，行业集中度有望进一步提升。同时伴随AI技术、CSO业务等的使用和开展，头龙企业具备先发优势。 　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期等。

　　CXO：2025H1明确拐点，重点推荐板块性机会 　　随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，股价又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续估值较同行更低的平台化头部公司、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司、高景气的减重及ADC产业链。同时，我们预计2025年下半年国内CXO公司有望迎来签单及报表端双拐点，当前位置重点推荐。 　　从细分领域看：（1）头部CXO企业业绩持续向好：海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO，自2024年下半年起业绩持续向好改善，2025年上半年签单整体稳健增长；2025Q2复苏趋势延续，部分企业利润端迎来快速增长，当前位置重点推荐；（2）ADC产业链与减重产业链高景气成长：ADC产业链与减重产业链下游需求强劲，以药明合联、药明康德、凯莱英等为代表的公司业绩稳健增长；（3）临床CRO与临床前CRO签单回暖明显：临床CRO与临床前CRO企业2025H1业绩阶段性承压，但签单回暖明显，拐点明确。 　　科研服务：行业迎来明确拐点，已进入新一轮产业向上周期 　　随着创新药行业持续火热及海外需求的进一步释放，生命科学上游行业回暖，多数公司业绩明显改善，行业迎来明确拐点，已进入新一轮产业向上周期。 　　从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长。其中，百普赛斯在国内需求改善下，收入加速增长；奥浦迈培养基业务维持高增长，叠加降本增效，盈利能力快速改善。（2）化学试剂方面，在工具化合物、分子砌块、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，国内公司不断在全球市场加大拓展，收入保持较高增长；皓元医药、毕得医药营收及净利润均超预期增长，昊帆生物有望自2025年下半年开始加速增长。（3）模式动物领域，受益国内创新药行业需求改善，也已迎来拐点。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、阳光诺和、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

　　本周行业观点：纺服“金九银十”旺季到来，粘胶短纤、氨纶等库存下跌 　　粘胶短纤：本周（9月1日-9月5日）粘胶短纤市场整理运行。据百川盈孚数据，截至9月1日，粘胶短纤市场均价为12950元/吨，较上周同期价格持平。本周原料主料溶解浆市场价格坚挺，辅料液碱市场持续挺价，硫酸市场小幅下跌，成本端走势上行；周内粘胶短纤行业供应量变化不大，场内整体库存水平不高，供应端支撑尚存；终端市场需求暂无明显改善，坯布市场成品库存较大，下游纱企存有一定避险情绪，多执行前期订单为主，按需补货，需求端支撑有限。综合来看，原料端市场价格小幅探涨，成本端支撑较好，场内库存水平维持低位，下游纱厂消耗原料库存为主，业者多等待粘胶短纤大厂新一轮价格政策，粘胶短纤市场价格延续平稳走势。截至9月5日，粘胶短纤库存为12.75万吨，较8月29日下降12.97%。【推荐标的】三友化工。【受益标的】中泰化学。 　　氨纶：本周（9月1日-9月5日）国内氨纶市场暂稳整理。据百川盈孚数据，截至9月1日，国内氨纶40D市场均价23000元/吨，较上周市场均价持平。主原料市场价格下行，辅原料市场价格维稳，成本面对氨纶市场支撑虽减弱，然考虑到行业利润亏损下，工厂新月对外报盘持稳为主，市场价格僵持。截至9月4日，浙江地区氨纶20D市场主流参考价25000-28000元/吨，氨纶30D市场主流参考价24000-27500元/吨，氨纶40D市场主流参考价21500-24500元/吨，场内存低价货源。截至9月5日，氨纶库存为16.90万吨，较8月29日下降0.17万吨。【推荐标的】华峰化学；【受益标的】新乡化纤等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求同比增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。下游来看，根据百川盈孚数据，2023和2024年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%，2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%。下游高景气度有力支持粘胶短纤需求向上。新技术应用方面，根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，涡流纺市场份额占10%左右。由于涡流纺具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们认为，下游持续布局涡流纺设备，有望推动粘胶短纤需求增长。 　　2021年以来，粘胶行业产能整合，行业集中度持续提升 　　2017年，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》，要求新建粘胶短纤项目单线产能高于8万吨，产品差别化率高于30%，2024年工信部更新《规范》，要求新增产能采用产污强度小、节能环保的工艺和设备，旨在提高行业环保水平，淘汰落后中小产能。叠加行业内中小厂商盈利不足，近年来国内粘胶短纤有效产能有所下降。根据百川盈孚数据，粘胶短纤有效产能自2021年达到峰值513万吨后，2024年粘胶短纤有效产能降至488.5万吨，下降幅度为4.8%。粘胶短纤行业自2018-2020年产能扩张开始，头部企业通过产能扩张、同业收购等方式逐步整合中小产能，目前粘胶短纤行业产能主要集中在赛得利（189万吨/年）、中泰化学（88万吨/年）、三友化工（83万吨/年），CR3高达69.77%。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶短纤行业库存为15.16万吨，按照行业名义产能516万吨；装置一年稳定运行330天折算，当前粘胶短纤工厂库存仅为9.7天，处于历史较低水平；行业开工率为87.6%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内金九银十纺服、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求萎缩、行业新增产能超过预期。

　　阳光诺和(688621) 　　营收稳健增长，2025Q2业绩迎来确定性拐点 　　2025H1，公司实现营收5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下滑12.61%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下滑16.29%。单看2025Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%；归母净利润1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长238.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长30.28%，环比增长392.32%；毛利率54.87%，同比提升1.8pct，环比提升8.3pct。公司收入端稳健增长，二季度业绩迎来确定性拐点。鉴于公司将收购朗研生命，持续增厚公司业绩，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.34/3.88/4.99亿元（原预计2.00/2.48/3.15亿元），EPS为2.09/3.47/4.45元，当前股价对应PE为36.7/22.1/17.2倍，维持“买入”评级。 　　“自主创新+技术转化”双轮驱动，创新药管线即将步入收获期 　　公司持续深化布局自研新药，在多肽、长效微球制剂、细胞治疗、小核酸以及核酸偶联药物等前沿领域均有管线布局。截至2025年6月底，公司已拥有20余个具有自主知识产权的1类新药在研管线。在研创新药项目STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，针对镇痛的II期临床试验已达成预期目标并开启III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床，目前已完成所有患者入组；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。 　　临床业务快速发展，已服务多个创新药项目 　　2025H1，公司临床试验与生物分析服务实现营收2.79亿元，同比增长29.05%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与300余家医院建立长期临床合作。公司通过多年的积累，已形成了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验，服务范围广泛覆盖内分泌、镇痛、呼吸、肿瘤、心脑血管、泌尿系统等多个领域。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　梓橦宫(832566) 　　2025H1：营收1.97亿元，同比-1%；归母净利润3541万元，同比-10%公司发布2025年半年报，2025H1，公司营收1.97亿元，同比下滑0.99%，归母净利润3541.47万元，同比下滑10.30%；毛利率76.47%，2024H1毛利率为80.09%。塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量的新品种属于低毛利普药品种，公司毛利率较2024H1降低3.62个百分点，因此，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.94/1.09/1.15（原0.98/1.16/1.24）亿元，对应EPS为0.65/0.75/0.79元/股，对应当前股价PE为21.1/18.2/17.2倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。 　　塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，普瑞巴林口服溶液中标集采2025H1，新产品塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，分别实现营收1028.18、750.57万元；坚持学术引领，积极参加各类医药展会、博览会、学术大会、创新论坛等活动，胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破，2025H1东北地区营收1048.75万元，同比增长63.88%；普瑞巴林口服溶液2024年底纳入国家集中带量采购目录，销售价格有所下降；玄驹胶囊因根据市场需求升级产品包装，2025年上半年暂未开展销售；原料药人工牛黄顺利完成国家2025药典新标准升级并上市销售，2025H1实现营收343.50万元。 　　仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段 　　2025H1，公司各管线新药研发项目稳步推进。富马酸伏诺拉生片药品注册上市许可申请获得受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组正在进行之中；仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段。同时，公司通过与科研企业、各大高校合作等方式，寻求多渠道、多元化研发成果价值转化机制，以尽快实现研发成果转化。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　诺思兰德(430047) 　　2025H1：营收3650万元，同比+1%，归母净利润-1971万元 　　公司发布2025年半年报，2025H1，实现营收3650.37万元，同比增长1.47%；归母净利润-1970.68万元；毛利率60.38%。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。我们维持盈利预测不变，预计公司2025年-2027年的营收为0.89/2.71/6.11亿元，归母净利润分别为-44/-2/73百万元，对应当前股价PS为79.9/26.3/11.7倍，维持“增持”评级。 　　公司滴眼液等产品销售收入增速18.56%，CMO业务毛利率有所提升2025H1，公司CDMO与产品销售收入增长较快，分别实现营收478.47万元、1444.63万元，分别同比增长22.69%、18.56%，毛利率分别为77.37%、70.37%；CMO收入1696.62万元，同比下滑13.77%，毛利率48.16%，比2024H1增长10.77个百分点。生物工程创新药方面，目前研发管线在研11个生物工程新药项目，其中基因治疗药物项目5个、重组蛋白质类药物项目6个；眼科用药方面，公司及二级子公司汇恩兰德合计拥有8个滴眼液产品注册批件，汇恩兰德在北京市通州区已建成3条通过GMP认证/检查的生产线（单剂量、多剂量、冲洗剂），新增1条单剂量生产线（04线）建设完成并已顺利通过GMP认证。 　　NL003溃疡适应症补充资料已提交，NL005项目启动Ⅱc期临床试验筹备NL003溃疡适应症的新药注册上市申请于4月收到补充资料通知，公司积极准备补充资料并已提交。静息痛适应症Ⅲ期临床数据库清理及中心自查已按稽查计划完成并同步开展注册申报资料的整理与修订。此外，公司已开展针对Ⅲ期临床试验受试者的长期随访研究，并正在积极筹备上市后真实世界研究，通过后续研究强化循证医学支持；NL005项目启动Ⅱc期临床试验筹备工作，临床试验方案已基本确定，正在进行CDE沟通交流及参研中心遴选；NL005-1项目动物药效实验已完成，正在开展眼毒理学和药代研究；Y006、NL201、NL006等均按计划推进。NL003商业化方面，公司开展了商业化策略制定、组织搭建与相关市场调研活动，上海分公司已完成市场部、销售部、商务部及市场准入支持部的人员到岗，明确产品定位、患者画像、重点市场等核心策略，参展第90届全国药交会，全面开展市场调研、学术宣传、渠道拓展、准入研究、创新支付等工作。 　　风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

　　中科美菱(835892) 　　公司 2025H1 营业收入 1.50 亿元，归母净利润 1,104.58 万元 　　中科美菱 2025H1 实现营业收入 1.50 亿元，同比增长 2.16%，实现归母净利润1,104.58 万元，同比增长 5.94%。 我们维持 2025-2026 年盈利预测， 并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24/31/41 百万元， EPS 分别为0.25/0.32/0.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 89.1/68.6/52.3 倍， 我们看好公司战略产品技术壁垒， 所处的生物医疗设备行业市场前景广阔， 维持“增持”评级。 　　新增生物安全设备品类， 洁净工作台产品成为赛用实验室操作设备 　　2025H1 公司聚焦离心机产品阵列，全方位提升产品性能，丰富和更新现有技术；加快推进大容积液氮存储容器研发设计进度，进一步丰富液氮存储容器产品品类；新增生物安全设备品类，以已获三类医疗器械注册证的全型号生物安全柜为基础，系统完善实验室生物安全产品矩阵，从而形成覆盖离心分离、低温存储、生物防护等多维度的实验室生物安全解决方案，进一步完善多元化产品布局。2025 年 4 月，中科美菱洁净工作台产品成为“2024-2025 一带一路暨金砖国家技能发展与技术创新大赛首届生物制品检验技术职业技能赛项(本科组)”赛用实验室操作设备。 　　我国生物医药市场规模不断扩大， 国家出台多项政策促进国产设备自主创新 　　随着基因工程、生物细胞、合成生物等生命科学技术的突破，生物医药等市场迎来了新的增长点。我国生物医药市场规模不断扩大，增速较快。在《“十四五”医药工业发展规划》“全行业研发投入年均增长 10%以上，大力推动化学药、生物药等创新产品研发。 近年来国家出台多项政策，促进国产设备自主创新。 2024年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”。 　　风险提示： 需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

　　奥锐特(605116) 　　2025上半年较快增长，多肽原料药维持快速放量 　　2025上半年公司实现收入8.22亿元（同比+12.50%，下文都是同比口径），归母净利润2.35亿元（+24.55%），扣非归母净利润2.26亿元（+20.94%），毛利率60.11%（+5.42pct），净利率28.58%（+10.73pct）。2025Q2公司实现收入4.20亿元（同比+6.31%），归母净利润1.15亿元（+8.53%），扣非归母净利润1.13亿元（+7.97%），毛利率59.51%（-0.58pct），净利率27.50%（+2.08pct）。考虑公司多肽原料药及制剂快速放量，我们维持公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为19.2/15.8/13.6倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 　　原料药板块维持较好增长，地屈孕酮片维持较快进院节奏 　　2025年上半年原料药及中间体板块营业收入6.99亿元（+24.67%）。制剂板块核心产品为地屈孕酮片，其新增进院1,754家(含社区门诊)，实现销售收入0.97亿元（+3.47%）。进出口贸易实现营业收入0.23亿元（-69.60%），原料药和中间体出口的国家或地区分布较广，欧洲、北美洲、南美洲和亚洲等均有涉及。 　　研发投入持续增长，多肽原料药及地屈孕酮复方制剂有望贡献业绩增量 　　2025年上半年公司研发费用0.72亿元（+9.72%）。2025年3月与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等领域，开启小核酸创新药早期研究，布局长期增长赛道。扬州奥锐特，300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收，投入生产；雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。 　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　博瑞医药(688166) 　　2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利 　　2025上半年公司实现收入5.37亿元（同比-18.28%，下文都是同比口径），归母净利润1,717万元（-83.85%），扣非归母净利润1,436万元（-86.35%）。2025Q2公司实现收入2.88亿元（同比-9.16%），归母净利润0.04亿元（-90.04%），扣非归母净利润0.06亿元（-84.56%），毛利率52.82%（-0.47pct），净利率2.19%（-4.24pct）。考虑公司BGM0504处于临床三期，研发投入较大，我们下调2025-2026年盈利预测（原预测归母净利润为2.27/2.5亿元），新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.65/1.3/2.07亿元，当前股价对应PE估值为594.8/296.7/186.2倍，考虑公司减重管线布局全面、进度较快，维持“买入”评级。 　　原料药及制剂业务有所下降 　　2025上半年公司实现产品销售收入4.83亿元（-21.31%），原料药产品收入4.07亿元（-19.3%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期有所增长。2025上半年公司制剂产品收入0.76亿元（-30.57%），主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致。权益分成收入较上年同期增长15.96%。 　　研发投入增加，在研项目进展较快 　　2025上半年公司研发投入为3.48亿元（+144.07%），研发投入占营业收入的64.83%。（1）BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验目前已完成全部入组，处于给药和随访阶段，均正在按计划顺利推进中。（2）BGM0504注射液减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已完成，公司将根据FDA的建议完善Ⅲ期临床方案并提交。（3）BGM0504注射液降糖适应症由合作伙伴向印尼官方递交的IND申请已获批，三期临床研究工作已正式启动。（4）口服BGM0504片剂减重适应症已在中国递交IND申请，美国递交的IND申请已经获批。（5）创新药BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请，口服BGM1812片处于临床前研究阶段。 　　风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。