# 中心思想 ## QHRD107临床申请获受理，开启自主创新之路 本报告的核心观点是千红制药自主研发的创新药QHRD107胶囊的临床申请获得受理，标志着公司在自主创新药物研发方面迈出了重要一步。QHRD107作为国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂，具有巨大的市场潜力。 ## 肝素行业景气+创新药双轮驱动，业绩拐点可期 此外，报告还强调了肝素行业的持续景气以及公司在创新药研发方面的投入，预示着2018年将是公司业绩的拐点。公司坐拥两大创新药平台，有望成为国内药品创新领域的一匹黑马。 # 主要内容 ## 一、 QHRD107是公司首个原创新药，开启自主创新之路 QHRD107是由千红制药自主研发的一种口服靶向抗癌化药，主要用于治疗急性髓系白血病（AML）。其作用靶点为CDK9，通过抑制RNA聚合酶Ⅱ的磷酸化来抑制肿瘤细胞生长。与现有AML治疗药物相比，QHRD107具有全新结构、全新作用机制、靶向明确、疗效和安全性更优等特点。该药物的临床受理标志着公司自主创新药物研发进入新阶段，公司在大分子和小分子靶向创新药领域均有丰富的储备。 ## 二、 CDK是全球新药研发热门靶点，前景广阔 CDK靶点是全球新药研发的热门靶点。辉瑞的帕博西尼（Palbociclib，商品名Ibrance）已于2015年获FDA批准上市，用于治疗ER+/HER2-乳腺癌，并取得了显著的销售业绩。诺华和礼来也分别有CDK4/6抑制剂获批上市。目前国内尚未有CDK抑制剂药物上市。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品，具有巨大的市场潜力。 ## 三、 公司坐拥两大创新药平台，望成国内创新黑马 千红制药高度重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院和小分子靶向药研发平台英诺升康。英诺升康与南澳大学合作，每年可获得具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其发明专利。除QHRD107外，LS009项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年向CFDA申报临床。 ## 四、 2018年将是公司业绩拐点，维持“推荐”评级 肝素行业景气度持续向上，肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作已经推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。由于2017年公司新厂区资产折旧费用、创新药物研収费用增加及新品种市场开拓投入增加，净利润下降幅度较大，我们将公司2017-2019年EPS预测由0.19、0.25、0.32元调整为0.14、0.20、0.26元，维持“推荐”评级。 ## 五、 风险提示 ### 5.1 研发风险 新药研发具有高风险性，可能在药理、毒理、临床前、临床试验等多个阶段失败。 ### 5.2 市场推广风险 公司的制剂产品主要在医院销售，面临激烈的市场竞争，可能影响销量增长。 ### 5.3 肝素原料药价格下滑 肝素原料药价格具有波动性，价格回落可能影响公司的收入和利润。 # 总结 ## QHRD107临床申请是里程碑，创新药平台助力未来发展 千红制药的QHRD107临床申请获受理是公司自主创新道路上的重要里程碑。该药物作为国内唯一的CDK9抑制剂，具有巨大的市场潜力。 ## 肝素业务稳健增长，创新药研发驱动业绩提升 公司在肝素业务保持稳健增长的同时，积极布局创新药研发，有望在未来实现业绩的快速提升。然而，投资者也应关注新药研发风险、市场推广风险以及肝素原料药价格波动等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 VB2 价格走强带来巨大弹性，Q1 业绩有望超预期 广济药业2017年年报显示，公司业绩符合预期。受益于VB2价格的持续走强，公司2018年Q1业绩有望大幅超出预期。同时，公司管理层变动后，释放业绩的动力充足。 维持“推荐”评级，上调盈利预测 平安证券维持对广济药业的“推荐”评级，并大幅上调了2018-2020年的盈利预测，目标价为22元。 主要内容 公司年报核心数据 营业收入： 2017年实现营业收入8.02亿元，同比增长12.15%。 归母净利润： 实现归母净利润1.05亿元，同比下降25.82%。 扣非后净利润： 实现扣非后净利润1.13亿元，同比下降21.01%。 EPS： 每股收益为0.42元。 分红： 不分红不转增。 VB2 景气度分析 VB2 原料药是公司主业，占收入85%左右。 2017年VB2平均售价略低于2016年，导致公司整体毛利率下降至50.89%（-1.30pp）。 2017Q3以来，VB2价格爆发式上涨，目前已达440-470元/公斤。 预计2018Q1的VB2销量在500吨左右，利润有望超过2017全年。 费用分析与研发投入 2017年各项费用率均有所提升。 销售费用率为 3.42%（+0.19pp）。 管理费用率达到 19.49%（+1.11pp）。 研发投入 4750 万元（+66.03%），阿托伐他汀和恩替卡韦均已获得临床批件，正在进行临床样品的生产，未来制剂业务有望成为公司新看点。 资产减值与子公司情况 2017 年公司共计提资产减值损失 3380 万元。 子公司惠生药业加成车间发生火灾事故，停产至今，导致亏损2627万元，预计2018年惠生公司VB6业务有望复产。 盈利预测与评级 因主打品种价格大幅上涨，将 2018-2019年EPS预测由0.89、1.07元上调至1.92、2.28元，预计2020年EPS为2.66元，维持“推荐”评级，目标价22元。 风险提示 原料药价格波动风险： 维生素属于大宗原料药行业，历史价格波动较大，若价格发生下滑，业绩存在波动风险。 安全环保风险： 公司原料药生产需要遵循严格的安全、环保标准，可能存在设备等操作不当引发安全、环保事故。 研发风险： 公司逐年投入较大资金进行药品研发，资金需求量大，存在研发失败的风险。 总结 业绩增长核心驱动力：VB2 价格上涨 广济药业2017年业绩符合预期，但受VB2价格影响，利润有所下滑。展望未来，VB2价格的持续上涨将成为公司业绩增长的主要驱动力。 关注 Q1 业绩超预期可能性，维持推荐评级 平安证券看好公司未来发展，维持“推荐”评级，并上调了盈利预测。投资者应重点关注2018年Q1业绩超预期的可能性，以及公司在安全环保和研发方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 海辰药业通过加强营销、优化产品结构和推广精细化营销模式，实现了业绩的持续增长和毛利率的显著提升。公司未来增长潜力巨大，主要体现在以下几个方面： * **现有品种发力：** 主打品种托拉塞米受益于竞品受限，市场占有率有望快速提升。 * **研发管线充实：** 多个在研品种预计在未来几年内陆续上市，为公司带来新的业绩增长点。 * **国际化战略：** 参与收购NMS集团，有望显著提升公司的新药研发水平和国际化运营能力。 # 主要内容 ## 一、 公司业绩持续向好，毛利率显著提升 * **业绩增长：** 2017年前三季度收入同比增长55.38%，归母净利润同比增长47.12%。预计全年收入同比增长62.03%，归母净利润同比增长43%-48%。 * **毛利率提升：** 毛利率从2013年的56.31%上升到2017年前三季度的77.83%，主要得益于高毛利品种的销售增长和精细化推广模式的推广。 * **费用率上升：** 销售费用率快速上升，导致三费率上升，但随着营销效率提升和规模效应体现，净利率有望逐步回升。 ## 二、 公司产品品类丰富，主打品种竞品受限 * **产品多样性：** 公司拥有约44个品种，64个生产批号，涵盖利尿剂类、抗生素类、免疫调节类、消化类、抗病毒类、心脑血管类等几大类。 * **收入结构分散：** 收入占比较为分散，不存在单品种依赖风险。 * **托拉塞米市场机遇：** 主打品种注射用托拉塞米是新一代高效髓袢利尿剂，受益于竞品生产线改造遇技术瓶颈，公司有望快速提升市场占有率。 ## 三、 在研管线充实，新上市产品打开增长空间 * **在研品种丰富：** 公司不断研发储备具有市场竞争优势的新药产品，扩充公司产品线，在心血管、抗肿瘤、内分泌、免疫、抗乙肝等领域均有布局。 * **注册品种进展：** 目前有11个产品进入注册程序，其中兰地洛尔、埃索美拉唑、伏立康唑、长春西汀等有望于2018年获批。 * **新品放量：** 已上市新品种迎来快速放量，如头孢西酮在样本医院销售额同比增长51.16%。 ## 四、 参与收购NMS，迈向创新和国际化 * **NMS集团优势：** NMS集团是意大利最大的肿瘤药研发机构，具有药物研发“一站式”服务平台，符合全球药物研发认证体系和质量标准。 * **NMS集团在研品种：** NMS集团现有20个在研品种，其中多个品种处于临床阶段，具有良好的市场前景。 * **收购意义：** 通过收购NMS集团，公司新药研发水平和国际化运营能力将显著提升。 ## 五、 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.82元、1.13元和1.53元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 六、 风险提示 * 招标采购不及预期 * 研发进度不及预期 * 收购进度不及预期 # 总结 ## 核心竞争力与未来展望 海辰药业凭借其丰富的产品线、持续增长的业绩、具有竞争优势的主打品种以及充实的研发管线，展现出强大的发展潜力。通过参与收购NMS集团，公司有望进一步提升创新能力和国际化水平。首次覆盖给予“推荐”评级，但同时也需关注招标采购、研发进度和收购进度等风险因素。

好的，我已阅读您的需求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的总结： 中心思想 本报告的核心观点如下： 政策助力，价值重估： 华海药业凭借前瞻性的海外制剂出口布局，叠加国内优先审评和一致性评价等政策红利，其出口品种的国内市场价值正在凸显，业绩增长潜力巨大。 内外兼修，前景广阔： 公司一方面在海外市场迎来 ANDA 获批收获期，不断升级仿制药品种，提升盈利能力；另一方面，积极进军生物药和创新药领域，打造中长期增长引擎，内外兼修，未来发展前景广阔。 主要内容 一、提早布局制剂出口，盈利能力稳步提升 战略先发优势： 华海药业是国内最早布局制剂出口的企业之一，通过构建境外运营公司体系，积极拓展海外市场。 业绩稳健增长： 公司近年来营收保持稳定增长，盈利能力持续提升，制剂业务占比不断提高，海外业务是主要收入来源。 二、受益政策调整，出口品种国内价值凸显 政策红利释放： 在仿制药质量标准提升的背景下，国内药品审评审批政策逐步与欧美接轨，华海药业的出口制剂有望通过优先审评和一致性评价等途径快速进入国内市场。 一致性评价优势： 华海药业在首批一致性评价中成为最大赢家，多个品种有望凭借更高的性价比优势加速进口替代。 三、我国制剂出口刚起步，华海渐迎收获欲腾飞 市场空间广阔： 欧美规范仿制药市场空间巨大，为国内企业打开新的增长空间。 ANDA 获批加速： 华海药业迎来 ANDA 获批收获季，多个重磅品种获批，海外业绩有望腾飞。 品种升级转型： 公司在仿制药品种方面不断升级，向特色仿制药、首仿药和高端剂型等方向发展，提升盈利能力。 四、进军生物和创新药领域，打造中长期增长引擎 战略转型升级： 公司通过自研和对外合作两种方式进军生物医药领域，打造完整的生物医药产业链。 产品管线丰富： 公司拥有多个在研生物创新药和类似药，其中重组 EGFR 融合蛋白眼用注射液已进入临床阶段。 五、投资建议和盈利预测 投资评级： 首次覆盖给予“推荐”评级。 盈利预测： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.01 亿、7.46 亿和 9.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58 元、0.72 元和 0.91 元。 六、风险提示 招标采购不及预期 一致性评价配套政策落地速度不及预期 研发进度不及预期 总结 本报告分析指出，华海药业作为国内制剂出口龙头企业，凭借前瞻性的战略布局和政策红利，正迎来业绩快速增长期。公司在海外市场 ANDA 获批数量快速上升，同时积极拓展国内市场，通过优先审评和一致性评价等政策优势，有望加速进口替代。此外，公司还积极进军生物药和创新药领域，打造中长期增长引擎。综合来看，华海药业未来发展前景广阔，首次覆盖给予“推荐”评级，但同时也需关注招标采购、一致性评价政策落地和研发进度等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心在于分析蓝帆医疗拟收购柏盛国际的交易，并评估其对公司未来发展的影响。 * **收购的战略意义**：通过收购柏盛国际，蓝帆医疗将进入心脏支架领域，实现业务多元化，并获得全球化运营平台，为未来的国际化扩张奠定基础。 * **维持推荐评级**：基于公司现有业务的稳健增长和丁腈手套项目的逐步放量，以及考虑到收购可能带来的业绩增厚和战略协同效应，维持对蓝帆医疗的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司事项：拟收购柏盛国际，进军心脏支架领域 蓝帆医疗公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购CBCH II 62.61%股份，并通过发行股份的方式收购CBCH V 100%股份。交易完成后，蓝帆医疗将合计持有CBCH II 93.37%股份，总对价为58.95亿元。公司股票于2018年1月8日复牌。 ## 平安观点：柏盛国际是全球领先的心脏支架领域服务商 * **柏盛国际的市场地位**：柏盛国际主要通过CBCH II开展心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售，其产品技术居于世界前沿地位，业务遍及全球90多个国家和地区。 * **市场份额**：柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中，2016年占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右，占中国市场份额的18.5%。 * **业绩承诺**：蓝帆投资、北京中信、管理层股东承诺柏盛国际2018年、2019年及2020年实现净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元及5.4亿元。 ## 公司原有业务经营稳健，丁腈手套持续放量 * **PVC手套业务**：蓝帆医疗是PVC手套行业的龙头企业，产能约150亿只/年，市场占有率22%，拥有一定的定价权和议价能力，业绩稳健。 * **丁腈手套项目**：公司积极布局丁腈手套项目，一期年产20亿支已于2017年下半年投产并逐步放量；二期年产40亿支，预计2018年6月投入试运行。 ## 投资建议 * **盈利预测**：暂不考虑本次收购的影响，维持预测蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元，对应PE分别为34.2x、27.8x、21.5x。 * **投资评级**：如果本次交易顺利完成，一方面可以大大增厚公司业绩，另一方面蓝帆医疗也将获得柏盛国际的全球化运营平台，以此作为未来国际化扩张和医疗器械业务多元化发展的桥头堡。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 收购不达预期风险 * 业务整合不达预期风险 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗拟收购柏盛国际的交易，认为该收购具有重要的战略意义，有助于公司进入高增长的心脏支架领域，并获得全球化运营平台。同时，公司现有PVC手套业务稳健，丁腈手套项目逐步放量，为公司业绩增长提供支撑。基于以上分析，维持对蓝帆医疗的“推荐”评级，但同时也提示了收购和业务整合可能存在的风险。

# 中心思想 ## 新合约落地与集约服务拓展 塞力斯公司通过签署新的集约化服务合同，持续推进业务拓展，覆盖武汉和青岛地区的三级医院，提供检验、病理和血液科室的试剂与耗材供应服务。 ## 降价压力传导与毛利率提升 公司通过规模优势和与医院的深度合作，将降价压力向上游传导，有望提升毛利率，并在IVD渠道集中度提高的趋势中获益。 # 主要内容 ## 事项 * 公司与武汉市中医医院签署集约化服务合同。 * 公司与平度市人民医院签署区域检测中心、医院实验室集约化服务合同。 ## 平安观点 ### 业务拓展与合约分析 公司在武汉和青岛地区再次覆盖三级医院，提供检验、病理和血液科室的试剂与耗材供应服务，持续推进集约化服务拓展。根据医院所在地区及编制床位数量，推测这两个合约的年采购额都有望达到5000万元以上，且初次设备投入较少，正式供货后能够为公司业绩带来产生较明显的提升。 ### 结算账期规范 两项合约中，公司与医院双方对产品供应的结算账期给出了明确的规范：武汉市中医医院约定账期为6个月，平度市人民医院约定账期为4个月，使公司现金能够更高效得运转。 ### 毛利率提升逻辑 年中时公司曾因承受医院端降价压力毛利率有所下滑，但公司利润率的下滑只是终端价格调节后的临时情况，降价压力必然会继续向上游生产端传导。2017Q3时公司毛利率已经有所回升，这种回升态势将继续持续。 ### IVD渠道集中度提升 在降价压力下，具有规模优势、能够与医院深度合作的渠道商优势得到展现，它们依托手中大量客户订单能够与上游供应商（包括外资供应商）谈判议价，获得更低的价格从而对冲终端降价。而传统的小经销商由于不能有效转嫁压力，生存难度进一步提升。从中长期看，IVD渠道的集中度将因此得到提升，塞力斯有望从中获益。 ### 投资评级 维持对塞力斯“推荐”评级，并维持2017-2019年EPS预测为1.26/1.69/2.23元。 ### 风险提示 渠道扩张不及预期，政策风险。 # 总结 本报告分析了塞力斯公司新合约落地带来的业务拓展，以及通过集约化服务和规模优势应对降价压力，提升毛利率的潜力。报告认为，IVD渠道集中度提高的趋势将使塞力斯受益，并维持“推荐”评级。同时，报告也提示了渠道扩张和政策方面的风险。

# 中心思想 ## 康弘药业投资价值分析 本报告首次覆盖康弘药业，核心观点如下： * **生物药占比提升驱动业绩增长：** 康弘药业主要品种多为独家或独家剂型，竞争格局良好。康柏西普纳入医保后有望持续放量，国际化进程顺利，多个创新药处于研发及临床试验阶段，核心竞争力将持续提升。 * **康柏西普竞争优势显著：** 康柏西普具备多个结构域，抗原结合能力强，且已纳入医保目录，在市场竞争中占据优势。适应症拓展将进一步扩大市场空间。 * **中枢神经系统用药潜力巨大：** 中枢神经系统用药市场潜力大，公司相关产品竞争格局良好。 ## 投资评级与盈利预测 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.29和1.67元，对应市盈率估值分别为63.4、47.8和37.0倍。 # 主要内容 ## 一、生物药占比增大，业绩有望保持高速增长 公司是一家致力于生物制品、中成药、化学药的研发、生产和销售的企业，产品涵盖眼科、中枢神经系统、消化系统等重点领域。主要品种多为独家或者独家剂型，竞争格局良好。朗沐新适应症及纳入医保后有望持续放量，而国际化进程也正式开始，康柏西普在美国临床III期试验进展顺利。同时随着公司研发体系日趋成熟，多个创新药处于研发及临床试验阶段，未来核心竞争力将持续提升。 2016年公司营业收入中，中成药和生物制药占比达到40.28%，生物制药占比达18.74%。2017年前三季度实现收入20.99万元，同比增长14.69%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长33.85%。随着公司核心产品康柏西普纳入医保目录，未来三年公司利润有望保持30%左右的高速增长。 ## 二、康柏西普具备多个结构域，竞争优势明显 ### 2.1 50亿市场空间，康柏西普快速增长 目前国内黄斑变性患者约500万人，其中湿性黄斑占比约10%，每年新增30万人。治疗药物主要有雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。目前康柏西普和雷珠单抗两种产品在国内湿性年龄相关性黄斑变性患者中渗透率约10%，市场规模约12亿元；进入医保目录后假设渗透率到达50%、考虑降价因素后国内整体空间将达到50亿元；假设公司市占率50%，则公司国内市场销售额将达到25亿元。 ### 2.2 拥有3个结构域，抗原结合能力强 雷珠单抗、康柏西普、阿柏西普是治疗湿性黄斑病变的一线生物用药，均为血管内皮生长因子（VEGF）抑制剂。从结构上看，阿柏西普和康柏西普是重组VEGFR融合蛋白，康柏西普拥有3个结构域，抗原结合能力强。 ### 2.3 纳入医保目录，竞争中具备优势 康柏西普于今年7月纳入第二批医保谈判目录，进入医保后支付标准较原中标价降低17%。预计阿柏西普在中国定价会高于康柏西普，且纳入医保尚需时间。康柏西普给药时间为3月/支，优于阿柏西普的2月/支。公司在国内的专业推广团队已抢占先机。 ### 2.4 适应症拓展扩大市场空间 康柏西普最初获批的适应症为wAMD，今年5月份收获了第二个适应症“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降”。针对DME以及RVO的适应症均已进入Ⅲ期临床，潜在患者人群超过1000万人。 ## 三、中枢神经系统用药竞争格局良好，市场潜力大 随着老龄化进程加速，帕金森病、痴呆症等老年疾病发病率逐年攀升；同时随着生活节奏的加快、竞争加剧，导致焦虑症和抑郁症等精神疾病的发病率迅速上升。人口老龄化和抑郁症发病率的快速上升，是推动全球中枢神经类药物销量迅速增加的主要原因。根据PDB数据显示，样本医院中枢神经系统用药销售额从2012年的139亿元增长至2016年的218亿元，年复合增速为11.91%。 ### 3.1 松龄血脉康：新型稳压调脂中成药，医保甲类产品 松龄血脉康是公司独家研究开发的新型稳压调脂中成药，医保甲类产品，目前销售规模在5亿左右，市占率约5%。 ### 3.2 阿立哌唑：第三代抗精神类药物，进口替代空间大 阿立哌唑是第三代抗精神类药物，疗效、不良反应率均优于前两代产品。公司目前市占率仅次于原药厂家，占比34.2%，2016年样本医院销售额为5291万元，进口替代空间大。 ### 3.3 文拉法辛：重症抑郁用药，潜在空间大 文拉法辛是重症抑郁用药，目前国内康弘市占率为41.32%，仅次于惠氏，2016年样本医院康弘文拉法辛的销售收入9329万元。 ## 四、在研产品进展顺利 2017年公司在研科研项目35项，其中康柏西普获FDA准许在美国直接开展III期临床试验；康柏西普新增适应症（继发于病理性近视的脉络膜新生血管）接受了国家临床试验数据核查；适用于中度至重度阿尔兹海默病症状治疗的盐酸多奈哌齐片、适用于消化道疾病的艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊、治疗成人重度抑郁症的氢溴酸沃赛汀片获得《药物临床试验批件》；以阿立哌唑口崩片为代表的化药一致性评价工作顺利推进。 ## 五、首次覆盖给予“推荐”评级 考虑到康柏西普纳入医保目录后放量较为确定，公司中枢神经系统用药等产品增速稳定，预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.29和1.67元，对应市盈率估值分别为63.4、47.8和37.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 六、风险提示 医保执行进度不达预期；市场竞争风险。 # 总结 ## 康弘药业投资亮点总结 本报告对康弘药业进行了深度分析，认为公司在生物药领域具备较强竞争力，康柏西普市场潜力巨大，中枢神经系统用药业务稳健增长。 * **核心产品驱动增长：** 康柏西普纳入医保，市场渗透率有望提升，驱动公司业绩增长。 * **研发创新提供动力：** 公司研发体系日趋成熟，多个创新药处于研发及临床试验阶段，为未来发展提供动力。 * **首次覆盖给予“推荐”评级：** 综合考虑公司基本面和发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。

# 中心思想 * **外延扩张与区域深耕：** 中国医药通过控股子公司积极进行外延扩张，设立合资公司，深入布局湖北宜昌等区域市场，强化区域市场竞争力，是“点强网通”战略的具体体现。 * **多元业务拓展：** 公司进军血液透析领域，与专业机构合作建设连锁血液透析中心，有望在广东等肾病高发地区获得良好发展前景，实现多元化业务布局。 # 主要内容 ## 事项 * **设立湖北通用宜昌医药有限公司：** 控股子公司湖北通用与湖北灵通企业管理有限公司合资设立公司，拓展湖北宜昌地区的药品销售业务。 * **设立广东通用血液透析中心有限公司：** 控股子公司广东通用医药与广州亿德医疗投资管理有限公司合资设立公司，以连锁血液透析中心的形式开展血透相关业务。 ## 平安观点 * **商业板块：** * **强化区域市场竞争力：** 通过与湖北灵通合资，深入布局湖北市场，是“点强网通”战略的体现。公司控股合资公司，借助合作方当地资源和自身优势，有望迅速扩大规模。 * **血液透析领域：** * **进军血液透析领域：** 广东通用与亿德医疗合作成立血液透析中心，广东通用占比51%。借助亿德医疗在血透领域的资源和经验，血透中心将在短期内建成，并与三甲医院建立转诊通道。 * **血透市场前景广阔：** 广东是肾病大省，血透市场空间可观，看好公司在广东省的连锁血透中心发展前景。 * **维持“推荐”评级：** * **盈利预测调整：** 预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.43元、1.76元，调整了盈利预测，降低了商业增速，提高了工业和国贸板块毛利率。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，对应PE分别为23X/18X/15X。 ## 风险提示 * **外延进度不及预期：** 提示公司外延扩张进度可能不及预期的风险。 ## 主要财务数据 * **营业收入：** 2016年为257.38亿元，预计2017-2019年分别为295.30亿元、349.74亿元、414.43亿元，同比增长率分别为14.7%、18.4%、18.5%。 * **净利润：** 2016年为9.48亿元，预计2017-2019年分别为12.07亿元、15.28亿元、18.76亿元，同比增长率分别为27.3%、26.6%、22.7%。 * **毛利率：** 2016年为11.8%，预计2017-2019年分别为12.3%、12.4%、12.4%。 * **净利率：** 2016年为3.7%，预计2017-2019年分别为4.1%、4.4%、4.5%。 * **ROE：** 2016年为14.6%，预计2017-2019年分别为16.8%、18.3%、19.3%。 * **EPS：** 2016年为0.89元，预计2017-2019年分别为1.13元、1.43元、1.76元。 * **P/E：** 2016年为28.7倍，预计2017-2019年分别为22.5倍、17.8倍、14.5倍。 # 总结 * **战略布局与业务拓展：** 中国医药积极进行外延扩张，深化区域市场布局，同时进军血液透析等新兴领域，实现多元化发展。 * **财务预测与投资评级：** 预计公司未来几年营收和净利润将保持稳定增长，维持“推荐”评级，但需关注外延扩张进度不及预期的风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **POCT 行业龙头地位稳固**：基蛋生物作为国内 POCT 领域的佼楚，凭借其在心血管和炎症等快速发展领域的精准把握，已成长为行业内的领军企业。 * **双轮驱动，确保持续竞争力**：公司紧抓产品质量和销售渠道两大核心要素，不断推陈出新，确保其在市场上的持续竞争力。 * **战略升级，进军“大检验”领域**：在巩固和扩大 POCT 产品优势的同时，公司积极向生化、发光领域拓展，进军“大检验”领域，为未来的长远发展打开了新的空间。 # 主要内容 ## 一、 国内 POCT 翘楚，产品领先增长迅速 * **公司概况与核心竞争力**：基蛋生物成立于 2002 年，专注于体外诊断尤其是 POCT 产品的研发、生产和销售。公司核心产品覆盖心血管和炎症两大快速发展领域，并积极推动技术平台从传统的胶体金向干式免疫荧光转化。 * **业绩增长与盈利能力**：过去五年，公司经历了快速发展，年复合增长率高达 49.62%。2017 年前三季度，公司继续保持 32.80% 的高速增长。依托于自有原料，公司总体毛利率保持较高水平，并随着免疫荧光产品占比增加和规模效应显现而进一步提升。 ## 二、 POCT：产业总体发展迅速，细分结构持续变化 * **全球与国内市场概况**：POCT 作为体外诊断中的一个特殊系列，以快速和操作便捷见长。全球 POCT 市场快速发展，增速快于大部分其他细分领域。国内市场起步较晚，目前正处于爆发期，未来几年有望继续保持 20% 以上的增长。 * **发展趋势**：POCT 的发展包括两个方向：方法学平台的迭代和检测领域/项目的推陈出新。前者从传统的胶体金向荧光免疫、电化学等领域转化，提升准确性、自动化和标准化水平。后者则体现在高增长的细分市场从最早成熟的血糖、妊娠检测向传染病、心脏标志物、炎症等领域过渡。 ## 三、 需求释放+仪器升级促增长，质量、运维强化壁垒 * **核心产品位于发展风口**：基蛋生物的核心产品位于心脏标志物与炎症指标检测这一风口，市场空间大且增长迅速，是目前的热点。 * **自动化设备抢占市场**：公司领先推出全自动化检测设备，简化人工操作，提高医疗机构运营效率。 * **品质稳定与强大推广能力**：公司自建试剂原材料开发生产部门，重要产品的核心原料已实现自给自足，从而减少了产品批间差，在质量上取得领先，同时也大幅降低了生产成本。公司同时具有强大的产品推广与维保能力，能够胜任不同医院与科室的关系维护，强化了护城河。 ## 四、 拓展产品线，迈向“大检验” * **IVD 企业发展的必经之路**：体外诊断多样的检测需求决定了 IVD 行业中细分领域众多，而不同的方法学或是检测项目之间都有一定的技术壁垒。 * **拓宽 POCT 产品覆盖范围**：基蛋在 POCT 领域持续拓展，强化自身行业龙头地位。总的来说，这种拓展可以分为方法学方面和治疗领域方面。 * **布局生化与发光**：2014 年时，公司收购吉林凯瑞诊断（现吉林基蛋）切入近百亿元规模（国内）的生化领域，向实验室“大检验”产品迈出第一步。2017 年 8 月，研发管线中的重要产品——全自动化学发光测定仪 MAGICL6800 问世，基蛋生物正式踏入约 180 亿元规模（国内）的化学发光领域。 ## 五、 首次覆盖，给予“推荐”评级 基蛋生物专注 POCT 起家，准确把握心血管、炎症等快速发展领域，成长为国内的 POCT 龙头企业。公司紧抓产品质量与销售渠道两大核心，推陈出新确保持续竞争力。在做强做大 POCT 产品的同时，公司向生化、发光布局，进军“大检验”领域，为长进发展打开空间。预计 2017-2019 年 EPS 为 1.51、1.91、2.37 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 六、 风险提示 * **行业降价风险**：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力。 * **产品推广不及预期**：公司不定期推出新产品，若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力。 # 总结 本报告对基蛋生物进行了全面分析，认为公司作为国内 POCT 领域的领军企业，在心血管和炎症等快速发展领域具有显著优势。公司通过不断提升产品质量、拓展销售渠道、升级自动化设备以及积极布局生化和发光领域，实现了持续增长和战略升级。首次覆盖，给予“推荐”评级，但同时也提示了行业降价和产品推广不及预期的风险。