# 中心思想 * **工业板块潜力释放：** 工业板块受低开转高开影响，财务报表指标有所波动，但中建公司整合良好，未来有望显著提升工业销售额，利润可期。 * **商业板块稳健扩张：** 商业板块受调拨业务减少影响收入增速，但利润影响不大。收购沈阳铸盈药业股权，加速商业布局，有望在两票制背景下加快外延步伐，做深做广商业业务。 * **投资评级维持：** 维持“推荐”评级，尽管短期收入端受挫，但工商贸三板块发展战略清晰，内部经营管理稳健，长期发展可期。公司估值较低，具备投资价值。 # 主要内容 ## 事项：公司公布2018年一季报 公司2018年一季报显示，收入65.84亿元（-1.20%），净利润4.27亿元（+29.22%），扣非归母净利润3.80亿元（+15.33%），略低于市场预期。 ## 工业：低开转高开影响财务报表，中建公司即将发力 * **财务指标分析：** 公司工业财务从低开转向高开，一季度毛利率为22.9%（+9.53pp），销售费用率为11.4%（+8.02pp），管理费用率为2.13%（+0.22pp），但整体不影响工业利润额。 * **中建公司展望：** 中建公司自2017年底成立以来，一季度整合良好，未来有望明显促进工业销售增长。 ## 商业：调拨减少影响收入增速，收购沈阳铸盈外延步伐有望加快 * **收入结构变化：** 商业调拨业务减少导致公司收入同比下降，拖累整体收入增速。预计下半年影响有望缓解。 * **外延扩张加速：** 公司出资2.88亿元收购沈阳铸盈药业60%股权，进入辽宁省，商业布局再下一城。铸盈药业2017年收入约15亿元，净利润3900万元，业务遍布辽宁省并辐射周边省份。 * **政策机遇：** 在国家鼓励商业领域集中度提高的背景下，公司作为央企，有望在两票制执行的最后一年里加快外延步伐，进一步拓展商业业务。 ## 维持“推荐”评级 * **盈利预测调整：** 公司财务指标受低开转高开影响，略微下调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元。 * **投资价值：** 公司为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策变动频繁，各地执行力度不一，新的政策执行可能对公司业务产生影响。 * **流动性风险：** 商业业务对资金需求量较大，融资利率上行，下游医院回款意愿差，可能加大公司流动性风险。 * **技术风险：** 药物研发存在不确定性，公司众多产品进行一致性评价，存在进度不达预期的可能性。 # 总结 本报告分析了中国医药2018年一季报，指出公司收入端受调拨业务减少影响，但利润增长稳健。工业板块受益于中建公司整合，未来可期；商业板块通过外延收购加速扩张。尽管面临政策、流动性和技术风险，但公司整体发展战略清晰，内部经营管理稳健，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 基层需求与效率提升驱动增长 本报告的核心观点是，万东医疗凭借基层医疗市场需求的增长和运营效率的提升，实现了收入和利润的双增长。同时，公司持续的研发投入和产品迭代，保障了其在市场上的竞争力。 ## 国产替代与战略合作带来机遇 此外，报告还强调了万东医疗作为国产医疗影像龙头的优势，以及在国家推动医疗器械国产化浪潮中的受益机会。通过与鱼跃科技等合作，以及收购欧洲超声公司百胜，万东医疗有望进一步拓宽产品线，提升市场竞争力。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2017年年报和2018年一季报 * 2017年，公司实现营收8.84亿元，同比增长8.67%；实现归属净利润1.09亿元，同比增长52.52%。 * 2018年一季度，公司实现营收1.34亿元，同比增长11.28%；实现归属净利润357.62万元，同比增长52.56%。 ## 平安观点：基层需求推动收入增长，运营效率提升 * **DR和MR销售增长：** 2017年DR销量同比增长54.20%，销售额同比增长35%以上；MR销量与2016年基本持平，但高利润率的1.5T超导MR销售数量接近30台，全年MR销售金额同比增长17%左右。 * **效率提升：** 鱼跃入主后，公司效率显著提升。2017年公司整体毛利率为41.34%，比上年同期上升1.90PP；销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 保持研发投入，技术与产品迭代保障市场地位 * **研发投入：** 公司是国内最早能够全部生产DR核心零部件的国内公司，持续改进影像设备系统，完善高级临床应用，提升图像质量与系统稳定性。 * **产品迭代：** 公司在移动DR、乳腺机、数字胃肠机等领域继续进行新品注册，还将研制3.0T超导MR、64排以上CT等产品。 ## 万里云规模扩大，接近盈亏平衡 * **业务拓展：** 2017年万里云的日阅片数已超过9000人次，连接2000余家医院，且基本实现收费。 * **AI辅助：** 公司的AI辅助阅片功能已运行，主要在乳腺筛查方面应用，并向肺部CT等领域延伸。 ## 国产医疗影像龙头，紧抓核心能力有望持续受益进口替代，维持“推荐”评级 * **核心优势：** 万东医疗作为国内影像龙头拥有长时间的技术积淀，鱼跃科技入主后，实现减员增效，提升公司运营与销售效率。 * **投资建议：** 考虑到新增美年大健康的产品采购，调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.27、0.31元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价风险 * 招标及安装工作进度不达预期风险 * 新品推广不及预期风险 # 总结 本报告分析了万东医疗2017年年报和2018年一季报，指出公司受益于基层医疗需求增长和运营效率提升，实现了收入和利润的双增长。公司通过持续的研发投入和产品迭代，保持了市场竞争力。同时，作为国产医疗影像龙头，万东医疗有望在国产替代浪潮中受益。报告维持“推荐”评级，但同时也提示了产品降价、招标进度和新品推广等风险。

# 中心思想 * **生化产品线稳健增长，凝血市场潜力巨大** * 九强生物的生化产品线销售额持续增长，高于行业平均水平，同时积极布局凝血市场，有望复制生化试剂的进口替代路径。 * **美创整合短期承压，长期发展值得期待** * 公司对美创进行营销改革，短期内业绩受到影响，但从长远来看，凝血市场发展空间广阔，美创作为技术领先的生产商，未来增长潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司一季报分析 * **营收与利润增长符合预期** * 2018年一季度，公司实现营业收入1.63亿元，同比增长16.77%；归属净利润5790.43万元，同比增长12.32%，基本符合预期。 * **生化产品线销售额增长，但毛利率略有下降** * 生化产品线实现收入1.54亿元，同比增长10.23%，归属净利润5584.04万元，同比增长8.36%。整体毛利率为68.95%，其中生化产品线毛利率为68.37%，同比下降5.88PP，主要原因是低毛利率的仪器端销售占比增加。 * **费用控制良好，股权激励摊销影响管理费用** * 销售费用率为12.06%，同比下降1.73PP；管理费用率为14.39%，同比上升0.21PP，主要是股权激励摊销所致。 ## 美创整合及凝血市场分析 * **美创短期业绩承压** * 美创2018Q1实现收入913.21万元，对应利润206.40万元，略低于预期，主要原因是公司深化营销改革，对原有销售及渠道进行梳理。 * **凝血市场前景广阔** * 国内凝血市场规模约40亿元，增速在30%以上，但90%的市场份额被外资品牌占据。国内凝血项目开设数量较少，与国外相比仍有较大发展空间。 * **美创具备技术优势** * 美创是国内极少数能够开发液体试剂的生产商，拥有丰富的技术积淀，如果销售端能够顺利打开，后续增长值得期待。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“强烈推荐”评级** * 公司生化试剂保持10%以上销售增速，高于行业水准。里程碑款的结算能够为公司带来额外利润增量，产品上市后，公司还将分享试剂全球销售分成。公司收购美创切入血凝这一潜力巨大的蓝海市场，有望在血凝领域复制生化试剂迚口替代的路径。 * **盈利预测** * 维持2018-2020年公司EPS为0.65、0.76、0.88元的预测。 ## 风险提示 * **合作进度不达预期** * 公司与雅培的合作按申报迚度结算里程碑款，幵在产品上市销售后获得分成，如果合作迚度低于预期可能对公司业绩产生影响。 * **产品注册/推广不达预期** * 公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司収展速度产生负面影响。 * **产品降价风险** * 两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 * **核心业务稳健，新兴业务蓄势待发** * 九强生物一季报显示，公司生化产品线销售额稳步增长，奠定了稳健的业绩基础。同时，公司积极布局凝血市场，通过收购美创切入蓝海市场，有望在未来实现新的增长。 * **维持“强烈推荐”评级，关注长期发展潜力** * 尽管美创整合短期内对业绩产生一定影响，但考虑到凝血市场的巨大潜力以及美创的技术优势，平安证券维持对九强生物的“强烈推荐”评级，并提示投资者关注合作进度、产品推广以及降价风险。

中心思想 业绩短期承压，核心增长逻辑稳固 透景生命2018年第一季度业绩受内部培训和费用增加等短期因素影响，营收和净利润增速放缓，略低于市场预期。然而，公司在多技术平台上的持续产品开发、市场拓展以及与日立的合作，显示其核心增长逻辑和长期发展潜力保持不变。 产品创新驱动，市场地位强化 公司凭借流式荧光平台在肿瘤标志物检测领域的独特优势，并积极向TORCH、心血管、自免疫等领域拓展。同时，PCR平台推出了肺癌甲基化检测产品，并与日立合作推出半开放式流水线，旨在加深客户绑定，强化市场地位，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2018年第一季度业绩回顾与分析 透景生命2018年第一季度实现营收5342.87万元，同比增长21.97%；归属净利润1292.89万元，同比增长2.04%；扣非后归属净利润1255.98万元，同比增长0.19%。这些数据略低于市场预期。 业绩波动原因及费用结构变化 内部培训影响销售与毛利率 公司在2018年2月进行了长时间的整体培训工作，导致销售工作受到短期影响，整体收入增速未达预期。据估计，剔除2月特殊情况后，1月和3月销售增长均在30%以上。业务停滞也使得固定生产成本显得更为突出，导致2018Q1毛利率为78.76%，比上年同期下降3.42%。预计随着Q2销售恢复正常，毛利率水平将有所恢复。 销售与管理费用显著增加 2018Q1销售费用率为31.32%，同比增加1.93个百分点，主要由于营销人员、活动增加以及仪器投放数量上升后的折旧增加。管理费用率为24.75%，同比增加6.62个百分点，原因包括公司上市后的股权激励摊销费用（约220万元）以及多项在研项目进入临床阶段导致的研发费用增加。 产品线拓展与市场策略 多技术平台持续创新 公司在现有流式荧光和PCR多技术平台上持续进行产品开发。流式荧光平台除主打肿瘤标志物项目外，正向TORCH、心血管、自免疫等领域拓展。PCR平台近期推出了肺癌甲基化检测产品，其灵敏度超越传统检测方法，并获得多家三甲医院认可。 合作流水线强化市场竞争力 2018年初，公司与日立合作推出了半开放式流水线，结合日立的线体、前后处理系统及生化分析仪与透景的流式荧光分析设备TESMI，并开放发光免疫的端口。流水线已成为规模化医院实验室升级的必需品，公司主动推出自有流水线旨在加深客户绑定，强化市场地位。 投资评级与未来业绩预测 独特优势支撑“推荐”评级 公司在流式荧光平台上实现了20个肿瘤标志物的快速检测，在标志物数量和检测速度上均超越市场竞争对手。在此基础上，公司围绕流式荧光平台及肿瘤检测方向开发了众多业内领先产品。上市后销售人员数量得到有效补充，预计效果将逐步体现在收入端。平安证券维持公司2018-2020年EPS预测分别为2.75元、3.63元、4.67元，并维持“推荐”评级。 关键财务指标预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 303 409 549 710 YoY(%) 31.0 35.1 34.1 29.4 净利润(百万元) 127 166 220 283 YoY(%) 29.7 31.2 32.2 28.6 毛利率(%) 80.6 80.4 80.3 80.1 净利率(%) 41.9 40.7 40.1 39.8 P/E(倍) 47.8 36.4 27.5 21.4 风险提示 产品注册进度不达预期： 公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 产品推广不达预期： 产品需经过销售及渠道进行推广，若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 产品降价风险： 在两票制及集中采购政策下，产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 总结 透景生命2018年第一季度业绩表现低于市场预期，主要受内部培训导致的短期销售停滞以及营销和研发费用增加的影响。尽管短期业绩承压，但公司凭借其在流式荧光平台上的独特优势，持续拓展肿瘤标志物、TORCH、心血管、自免疫等检测领域，并积极推出PCR肺癌甲基化检测产品。与日立合作的半开放式流水线进一步强化了公司在市场中的竞争力，有助于加深客户绑定。分析师认为，公司核心增长逻辑不变，产品创新和市场拓展将持续驱动未来业绩增长。平安证券维持对透景生命的“推荐”评级，并对其2018-2020年的盈利能力持乐观预测，但同时提示了产品注册、推广及降价等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与全国市场布局 润达医疗在2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现大幅提升，远超市场预期。公司通过持续的并购整合，已初步完成全国市场覆盖，尤其在体外诊断（IVD）渠道变革中占据了有利的市场地位，成为行业集中度提升的主要受益者之一。 经营效率提升与战略产品拓展 在规模持续扩张的同时，公司经营活动现金流显著改善，体现了其在业务结构优化、应收账款管理及向上游议价能力方面的提升。此外，润达医疗积极推进自产产品线的研发与市场推广，并有效利用其集成业务平台实现自有产品的快速放量，进一步巩固了在综合服务领域的竞争优势，为未来持续增长奠定基础。 主要内容 投资要点分析 2018年第一季度业绩表现 润达医疗在2018年第一季度实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到12.95亿元，同比大幅增长70.58%。归属于上市公司股东的净利润为5642.97万元，同比增长69.99%。扣除非经常性损益后的归属净利润更是达到5853.44万元，同比激增89.29%，整体业绩表现符合市场预期。在盈利能力方面，2018年第一季度公司总体毛利率为26.81%，相比上年同期略有下降0.44个百分点。然而，销售费用率为7.42%，同比下降0.99个百分点；管理费用率为5.44%，同比下降2.81个百分点，这表明公司在规模扩张的同时，有效控制了运营成本，提升了管理效率。 规模扩张与经营现金流改善 公司通过过去两年的持续整合扩张，已初步构建起覆盖全国的市场网络。2017年完成的对北京东南和长春金泽瑞的并购，预计为2018年第一季度贡献了30-40%的并表收入增量。同时，公司内生增速也保持在30-40%的较高水平。在全国化布局下，公司集采业务收入占比仍维持在30%，服务集采医院数量超过270家，显示出其在渠道整合方面的成效。 在收入规模显著提升的同时，公司的经营活动净现金流得到显著改善，从上年同期的-8585.05万元大幅收窄至-445.01万元。这一改善主要得益于三方面措施：一是收缩了偏远地区和无法盈利的业务，优化了业务结构；二是加强了内部应收账款考核管理，提高了资金周转效率；三是随着销售规模的扩大，公司向上游制造商的议价能力得到增强，有助于改善现金流状况。 自产产品品类增加与集成业务扩张 在快速推进渠道扩张的同时，公司也高度重视自产产品的研发与市场推广。目前，糖化血红蛋白仪、生化试剂、质控品等自有产品已在自主销售的同时，逐步接入集团采购业务体系，有望借助公司强大的集成业务平台实现快速放量，形成新的利润增长点。 此外，公司的发光检测设备与流水线已成功上市，其中发光产品正处于试用阶段，预计将于2019年正式启动销售，有望进一步丰富产品组合。公司与A&T合作开发的开放式流水线已在上海市曙光医院完成装机并投入使用，预计2018年将额外安装约10条线体，进一步助力医院检验科实现自主规划和效率提升，增强客户粘性。 IVD渠道变革受益者与综合服务趋势 在“两票制”和“营改增”等政策的推动下，体外诊断（IVD）渠道的集中度正快速提升，行业整合加速。润达医疗凭借其多年深耕集成业务的丰富经验以及作为上市公司的融资优势，积极向全国市场扩张，成为本轮渠道变革的主要受益者之一。公司所提供的综合服务模式，不仅能够有效降低医院的采购成本，还能显著提高实验室的运行效率，这与当前医疗行业降本增效、提升服务质量的发展趋势高度契合，为其持续发展提供了广阔空间。 投资评级与潜在风险 平安证券维持对润达医疗的“推荐”投资评级，并基于其强劲的增长势头和战略布局，预测公司2018-2020年的每股收益（EPS）分别为0.58元、0.75元和0.92元。 报告同时提示了潜在风险，包括：1）业务推广可能不达预期，公司的集成服务和精准实验室等业务主要依赖医院客户，若推广受阻可能对业绩产生负面影响；2）政策风险，相关产业政策的变化，如医保支付、集中采购等，可能导致公司业务模式调整，进而影响公司业绩；3）行业降价风险，医院采购价格的下降会压缩公司盈利空间，在降价压力传导至上游制造商之前，渠道商可能面临短期的业绩压力。 财务数据分析与预测 历史财务表现与未来展望 根据公司披露的财务数据及平安证券的预测，润达医疗的营业收入预计将从2017年的43.19亿元增长至2018年的65.12亿元（同比增长50.8%），2019年增至84.50亿元（同比增长29.8%），并在2020年突破百亿大关，达到105.15亿元（同比增长24.4%），显示出强劲的增长潜力。 归属于母公司净利润预计从2017年的2.19亿元增至2018年的3.36亿元（同比增长53.3%），2019年达到4.37亿元（同比增长30.0%），2020年进一步增至5.31亿元（同比增长21.5%）。每股收益（摊薄）预计从2017年的0.38元稳步提升至2018年的0.58元、2019年的0.75元和2020年的0.92元，反映了公司盈利能力的持续增强。 盈利能力与运营效率指标 盈利能力方面，毛利率预计在2018年至2020年间保持相对稳定，分别为28.4%、28.5%和28.6%，显示出公司产品和服务的盈利空间稳定。净利率预计维持在5.0%至5.2%的区间，表明公司在控制成本和费用方面具有一定成效。 净资产收益率（ROE）预计将持续改善，从2017年的10.8%提升至2018年的16.2%、2019年的18.0%和2020年的18.9%，显示出公司为股东创造价值的能力不断增强。总资产周转率预计从2017年的0.8提升至2020年的1.0，表明资产利用效率有所提高。应收账款周转率预计在预测期内保持在3.0左右，应付账款周转率则从2017年的15.7下降至2020年的10.1，这可能与公司议价能力增强和付款周期调整有关。 偿债能力与现金流状况 偿债能力方面，资产负债率预计在2018年为62.2%，随后逐步优化，至2020年降至58.7%，显示出财务结构的稳健性。流动比率预计从2017年的1.2提升至2020年的1.5，速动比率从0.9

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 海辰药业在2018年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现翻倍增长，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于公司核心产品如托拉塞米、兰索拉唑、头孢替安和替加环素的加速放量，特别是高附加值产品在销售收入中的比重显著提升，有效驱动了整体业绩的增长。 研发创新与国际化战略布局 公司在仿制药研发管线方面储备丰富，预计未来每年将有2-3个高端仿制药上市，具有巨大的市场替代空间。同时，通过成功收购意大利NMS公司，海辰药业积极布局创新药领域，显著提升了新药研发能力和国际化运营水平，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2018年第一季度业绩表现 海辰药业在2018年第一季度展现出卓越的财务增长，各项关键指标均实现大幅提升： 营业收入：达到1.64亿元，同比大幅增长116.44%。 归属于母公司股东的净利润：为1699万元，同比增长116.19%。 扣除非经常性损益后的归母净利润：为1609万元，同比增长113.13%。 每股收益（EPS）：为0.21元。 整体业绩表现超出此前市场预期。 核心产品销售额和销量均实现显著增长，是驱动业绩增长的主要因素： 托拉塞米：受益于竞品停产，市场占有率快速提升，实现收入6375万元，同比增长182.60%；销量达到509万支（折合10mg规格），同比增长65.65%。 兰索拉唑：实现收入1683万元，同比增长101.79%；销量70万支，同比增长46.96%。 头孢替安：实现收入2759万元，同比增长211.16%；销量199万支，同比增长41.13%。 替加环素：实现收入745万元，同比增长155.63%；销量1.79万支，同比增长203.67%。 报告强调，高附加值产品在销售收入中的比重上升是公司一季度业绩增长的关键原因。 研发管线与创新药战略 海辰药业在研发领域采取了仿制药与创新药并重的策略： 仿制药研发储备丰富：公司目前有12个研发项目进入注册程序，预计从2018年起，每年将持续有2-3个符合一致性评价要求的高端仿制药上市。 重点仿制药市场潜力巨大： 2018年有望上市的品种包括埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔。其中，兰地洛尔作为独家产品，预计上市后定价较高，按每年100万台手术计算，市场空间可达5亿元。埃索美拉唑市场空间巨大，原研阿斯利康占比近50%，公司产品上市后有望实现大规模进口替代。长春西汀在2017年样本医院销售额近7亿元，公司有望抢占1/10的市场份额。 后续研发管线还包括利伐沙班、硼替佐米、依折麦布、非布司他等。 创新药布局与国际化：公司与控股股东共同参与收购意大利NMS公司，并已于2018年3月完成交割。NMS在靶点发现能力和抗体偶联技术方面处于全球领先地位，其开发的恩曲替尼已获得FDA突破性药物资格和EMA优先药物资格。此次收购将显著提升公司的创新药研发能力和国际化运营水平，为公司带来长期的竞争优势。 员工持股计划与公司信心 公司已完成第一次员工持股计划，彰显了管理层对未来发展的坚定信心： 累计从二级市场买入公司股票356.54万股，占总股本的3.21%。 总成交金额1.1亿元，成交均价为42.76元/股。 董事长为员工提供了1:1的借款，相当于6倍杠杆。 这一大力度的员工持股计划体现了公司管理层与股东利益的深度绑定，以及对公司未来增长的乐观预期。 盈利预测与投资评级 平安证券维持对海辰药业的盈利预测和投资评级： 维持2018-2019年每股收益（EPS）分别为0.75元和1.02元的预测。 预计2020年EPS为1.27元。 基于当前股价，公司2018年市盈率（PE）为58.2倍。 鉴于公司强劲的业绩增长和未来的发展潜力，维持“推荐”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示了多项可能影响公司未来发展的潜在风险： 产品销售不及预期：若2018年新一轮招标开启时间推迟，或核心品种托拉塞米的竞品提前复产，可能对公司销售带来不利影响。 研发进度不及预期：尽管有多个研发项目有望在2018年获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响，存在落地时间推迟的可能。 外延并购不及预期：对NMS的收购存在后续合作方出资不确定性以及前置条件无法完成导致交易失败的风险。 财务数据概览 根据预测，海辰药业的财务状况将持续改善： 营业收入：预计将从2017年的455百万元增长至2020年的1127百万元，显示出强劲的增长势头。 归属母公司净利润：预计将从2017年的66百万元增长至2020年的152百万元。 毛利率：预计在77.0%至79.1%之间保持稳定，显示公司产品盈利能力较强。 净利率：预计维持在13.0%至14.4%的水平。 资产负债率：预计将从2017年的18.1%上升至2020年的40.0%，反映了公司在扩张过程中的融资需求。 每股收益（EPS）：预计将从2017年的0.55元稳步增长至2020年的1.27元。 总结 海辰药业在2018年第一季度展现出卓越的业绩增长，主要得益于核心高附加值产品的市场放量和精细化营销策略的成功。公司在仿制药领域拥有充实的研发管线，多个重磅品种有望在未来几年内上市，为业绩持续增长提供坚实动力。同时，通过战略性收购意大利NMS公司，海辰药业成功切入创新药领域，显著提升了其在全球生物医药市场的竞争力和国际化水平。管理层通过大规模员工持股计划，进一步强化了对公司未来发展的信心。尽管面临产品销售、研发进度和外延并购等潜在风险，但公司凭借其强劲的增长势头、前瞻性的研发布局和积极的国际化战略，仍被维持“推荐”的投资评级，预示着良好的长期发展前景。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，维持“推荐”评级 平安证券发布北陆药业的研究报告，维持“推荐”评级。报告认为公司2018年一季度业绩符合预期，费用率略有下降。同时，考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了2018-2019年的盈利预测。 ## 三大业务板块皆有看点 报告分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测的战略方向表示看好。 # 主要内容 ## 公司一季报分析 公司2018年一季度实现收入1.22亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润2875万元，同比增长8.85%；实现扣非后归母净利润2853万元，同比增长18.36%。EPS为0.09元，业绩符合预期。销售费用率有所下降，但管理费用率因一致性评价临床费用增加而上升。 ## 造影剂业务分析 造影剂仍是公司主要收入来源，2017年实现收入4.59亿元，同比增长15.44%，占营收比例87.93%。碘海醇销售稳定，未来主要看碘帕醇和碘克沙醇放量。碘克沙醇已在超过20个省份中标，并拿到100mL规格批件。 ## 九味镇心颗粒业务分析 九味镇心颗粒是公司自主研发的纯中药制剂，用于治疗焦虑障碍，已进入国家医保。2017年实现收入3483万元，同比增长18.42%。公司加强营销团队建设，目前已在20多个省份中标，未来有望成为大品种。 ## 降糖类业务分析 2017年降糖类业务实现收入2549万元，同比下降39.95%，主要受区域招标进度影响。公司主要产品包括格列美脲和瑞格列奈，一致性评价推进顺利，预计2018年增速恢复正常。 ## 精准医疗布局分析 公司积极布局精准医疗，增加对芝友医疗的持股比例至25%，该公司致力于肿瘤个体化诊断与心血管基因检测产品的研发与产业化。公司另一参股企业世和基因致力于NGS在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，拥有中国肿瘤NGS基因组数据库，并与多家三甲医院合作。 ## 盈利预测与投资评级 上调2018-2019年EPS预测，并预计2020年EPS为0.59元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。 # 总结 本报告分析了北陆药业2018年一季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，费用率略有下降。报告重点分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司在精准医疗领域的布局表示看好。考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了公司未来盈利预测，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。

# 中心思想 * **业绩改善趋势明显：** 公司一季度业绩显示，随着产品量价齐升和负面因素消散，业绩呈现改善迹象，符合预期。 * **多元化布局前景光明：** 通过收购富祥大连和江苏海阔生物，公司在制剂领域和原料药生产方面进行了多元化布局，同时在研品种丰富，为未来业绩增长奠定基础。 # 主要内容 * **一季度业绩分析** * **业绩增长符合预期：** 公司2018年一季度收入同比增长32.26%，归母净利润同比增长21.75%，业绩改善明显。 * **收购富祥大连，进军制剂领域** * **拓展制剂业务：** 通过收购富祥大连，公司获得了药品制剂许可和新版GMP资质，开始进入制剂业务领域。 * **积极推进产品注册：** 公司积极推进在申报产品的注册工作，包括门冬氨酸鸟氨酸注射剂、二甲双胍缓释片和阿加曲班注射液等。 * **外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明** * **弥补短板：** 收购江苏海阔生物弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔。 * **在研品种储备：** 公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等，未来有望成为新的业绩增长点。 * **盈利预测与投资评级** * **维持盈利预测：** 维持2018-2020年EPS分别为2.06元、2.61元、3.23元的预测。 * **重申“推荐”评级：** 维持对富祥股份的“推荐”评级。 * **风险提示** * **市场竞争风险：** 公司若不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。 * **环保风险：** 公司可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。 * **研发风险：** 公司在研项目存在研发失败和进度低于预期的可能。 # 总结 富祥股份一季度业绩表现良好，负面因素影响减弱，业绩改善趋势明显。公司通过外延并购，积极布局制剂领域和原料药生产，并拥有丰富的在研品种，为未来的业绩增长奠定了基础。维持对公司2018-2020年的盈利预测，并重申“推荐”评级，但同时也需关注市场竞争、环保和研发等风险。

# 中心思想 * **流感季需求激增推动Q1业绩超预期：** 基蛋生物2018年Q1业绩大幅增长，主要受益于流感疫情带来的炎症类产品需求激增。 * **全自动设备与多产品线布局巩固龙头地位：** 公司全自动POCT设备1600的持续投放以及在生化、发光领域的布局，为公司未来发展奠定基础，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## Q1增长超预期，流感带来额外检测增量 基蛋生物2018Q1实现收入1.44亿元，同比增长55.28%，超出市场预期。主要原因是2017年末开始的流感疫情带动公司炎症类产品（CRP、PCT等）销售大幅增加，心血管产品与炎症产品销售金额比例从5:2变为6:4，结构变化明显。毛利率方面，2018Q1总体毛利率为82.54%，比上年同期上升0.44PP，主要为规模效应所致。受股权激励摊销影响，报告期销售费用率17.27%，比上年同期上升 1.67PP；管理费用率则为 16.33%，比上年同期下降 0.92PP。综合各项原因，报告期净利润率为 46.33%，比上年同期上升 2.11PP。 ## 全自动设备+多产品线布局，快速发展有望延续 公司全自动POCT设备1600的持续投放也为高速增长打下铺垫。估计全市场1600的保有量已经在1500台以上。1600高速、全自动的特性充分胜任流感季大量的检测需求，帮助基蛋生物打开三级医院市场。后续公司心血管产品也有望借助这一平台向三级医院延伸。1600 的试剂单产负荷为10万元/年，仍有很大挖掘空间。公司在生化、发光上的布局正逐步落地。发光检测设备 MAGICL6800 及部分配套试剂现已上市，正在多家医院试用。而生化设备CM-800也即将问世，帮助公司向大检验领域扩张。 ## POCT 龙头地位稳固，维持“推荐”评级 公司以心血管及炎症指标为特色，在POCT领域取得龙头地位，市场占有率名列前茅。公司深耕多年建立了优质的销售与维保体系，用户粘性得到保障。公司于1月完成股权激励授予，彰显发展信心。维持2018-2020 年EPS为1.94、2.56、3.22元的预测，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 行业降价风险：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力； * 产品推广不及预期：若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力； * 产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 # 总结 基蛋生物2018年一季度业绩超出预期，主要得益于流感疫情带来的检测需求增长。公司凭借全自动POCT设备和多产品线布局，巩固了在POCT领域的龙头地位。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了行业降价、产品推广和注册进度等风险。总体来看，基蛋生物在流感季表现出色，未来发展潜力可期。

# 中心思想 ## 并表康远制药，增强盈利能力 报告指出，振东制药通过合并康远制药，显著增强了盈利能力。康远制药全年并表，提升了公司的净利率和毛利率。 ## 朗迪钙销售空间广阔，原有品种下半年有望回暖 报告强调，朗迪钙作为钙制剂国产品牌的领导者，在医院和零售终端市场均占有重要份额，未来销售空间广阔。同时，受政策影响的原有品种预计在下半年增长回暖。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩 振东制药2017年年报显示，公司实现收入37.32亿元，同比增长13.66%；净利润3.02亿元，同比增长48.49%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.77%。EPS为0.5831元。公司拟每10股分红0.4元（含税），每10股转增10股。 ## 盈利能力分析 2017年，康远制药全年并表，公司净利率达到8.08%（+1.89pp），毛利率为57.99%（+13.58pp），销售费用率为36.24%（+9.96pp），管理费用率为9.15%（+0.34），财务费用率为0.58%（-0.35pp）。公司业务构成变为以朗迪钙为代表的OTC领域、以岩舒为代表的处方药领域和医药商业三部分。 ## 康远制药业绩与朗迪钙市场 康远制药实现收入8.88亿元，两年复合增速为28%，实现净利润2.51亿元，两年复合增速为15.8%，完成2017年的利润承诺2.5亿元。朗迪钙在医院终端通用名的市场份额为44%，零售终端市场份额为21%。公司计划在2018年加强OTC渠道的推广。 ## 原有品种与政策影响 受新版医保目录和两票制的影响，岩舒略有下降。公司加强了学术推广力度，包括组建三级专家网络，开展不良反应集中监测项目等，2018年有望恢复增长。二线品种比卡鲁胺增长12%，曲美布汀胶囊，胶体果胶铋预计与2016年持平。随着政策在全国的落地执行完毕，公司业绩在下半年有望增速回暖。 ## 研发投入与在研品种 公司2017年研发投入1.56亿元，占营业收入的比例为4.17%。公司主要在研品种包括恩杂鲁胺、马来酸阿法替尼、色瑞替尼、来曲唑等多个抗癌药。 ## 投资评级与盈利预测 给予“推荐”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.99元，较之前预测略有下调，主要是因为新版医保目录、两票制在各地的执行降低公司业绩增长。 ## 风险提示 * 政策影响：新版医保目录、两票制、招标、零加成等政策密集实施，药品销售面临较大压力。 * 应收账款的风险：公司业务扩大，以及政策影响，公司应收款增加较多，应收款坏账风险增加。 * 并购后经营管理不达预期：公司积极扩展产业链，进行了外延并购，随着子公司数量增加，对公司经营管理提出更高要求。 # 总结 ## 业绩增长动力与盈利能力 振东制药2017年业绩增长主要受益于康远制药的并表以及朗迪钙的良好市场表现。公司通过合并康远制药，显著提升了盈利能力，净利率和毛利率均有所提高。 ## 未来增长点与风险因素 未来，朗迪钙在OTC渠道的推广以及原有品种在政策影响减弱后的回暖将成为公司业绩增长的重要驱动力。然而，公司也面临政策变动、应收账款风险以及并购后经营管理等方面的挑战。