# 中心思想 * **业绩增长与风险并存：** 京新药业2019年业绩保持高增长，但瑞舒伐他汀失标可能对2020年业绩产生较大影响。公司需依靠二线品种放量和创新管线发展来减弱失标带来的负面影响。 * **战略转型与长期价值：** 公司正逐步从仿制药向仿创和创新转型，创新管线初具规模，员工持股计划提升积极性，长期来看仍有投资价值。 # 主要内容 ## 业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2019年公司实现收入36.47亿元，同比增长23.88%；归母净利润5.20亿元，同比增长40.92%。 * **盈利能力提升：** 公司毛利率65.08%，期间费用率50.62%，经营能力和盈利能力持续提升。 * **瑞舒失标影响：** “4+7”扩面中未中标瑞舒伐他汀，这部分影响尚未体现在2019年年报上，或对2020年业绩产生较大影响。 ## 各业务板块分析 * **成品药板块：** * 瑞舒伐他汀收入与2018年持平，约7亿元。 * 二线品种快速放量，匹伐他汀收入约3亿元，左乙拉西坦超过1亿元，增速均接近200%；舍曲林和地衣芽孢杆菌增速约30%，收入在1.5亿元左右。 * 康复新液因销售渠道调整，预计个位数增长；辛伐他汀预计跟上年基本持平。 * **医疗器械板块：** 实现主营收入4.75亿元，同比增长24%。 * **原料药板块：** 收入9.38亿元，同比增长10%，持续推进原料药品种国际认证，并在山东潍坊新建生产基地。 ## 创新转型 * **创新管线布局：** 以精神神经领域为主，EVT201项目已完成二期临床，即将进入三期。 * **创新医疗器械：** 2175已进入临床阶段。 * **仿制药注册与一致性评价：** 2019年提交7个品种的注册申请，有6个品种通过一致性评价。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 因瑞舒失标影响，暂将2020-2021年EPS由0.75元、0.93元下调至0.66元、0.76元，同时预计2022年EPS为0.85元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。 * **成本上涨压力：** 产品原辅材料价格、人力资源成本、能源成本上涨。 * **市场格局变化风险：** 医保控费、两票制、仿制药一致性评价等政策导致市场竞争格局变化。 * **政策风险：** 后续招标政策要求中标企业大幅降价。 # 总结 京新药业2019年业绩表现亮眼，但面临瑞舒伐他汀失标带来的挑战。公司二线品种快速放量和创新管线逐步丰富有望缓解失标影响。公司正积极推进创新转型，长期投资价值显著。然而，研发风险、成本上涨压力、市场格局变化以及政策风险等因素仍需关注。维持“推荐”评级，但需密切关注瑞舒伐他汀失标对公司业绩的实际影响。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力分析：** 司太立2019年业绩大幅增长，主要得益于造影剂业务的强劲表现以及合并海神制药带来的业绩增量。 * **全产业链布局与未来增长点：** 公司通过“中间体+原料药+制剂”的全产业链布局，以及制剂品种的逐步获批，有望在未来实现持续增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **年度业绩亮点：** 司太立2019年实现营业收入13.09亿元，同比增长46.98%；归母净利润1.70亿元，同比增长81.83%。业绩增长主要受益于造影剂销量增加和合并海神制药。 * **四季度业绩加速：** 2019年第四季度，公司实现收入3.23亿元，同比增长26.06%；归母净利润3290万元，同比增长270.39%，显示出强劲的增长势头。 ## 业务分析 * **造影剂业务增长强劲：** 2019年造影剂系列收入11.65亿元，同比增长56.15%，主要品种销量保持快速增长，价格基本稳定。 * **喹诺酮业务下滑：** 喹诺酮系列收入8018万元，同比下降19.82%，其中盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销量均有所下降。 ## 全产业链布局 * **中间体布局完善：** 公司通过定增项目，进一步完善中间体方面的布局，增强产业链一体化能力。 * **制剂品种有望获批：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇等制剂品种已提交发补资料，有望于2020年逐步获批，并默认通过一致性评价。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测提升：** 考虑到公司优秀的业绩表现，上调2020-2021年EPS预测至1.50元、1.96元，并预计2022年EPS为2.48元。 * **维持“推荐”评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2020年PE为40倍。 # 总结 司太立2019年业绩表现亮眼，造影剂业务增长强劲，合并海神制药带来业绩增量。公司通过全产业链布局，以及制剂品种的逐步获批，有望在未来实现持续增长。维持“推荐”评级，但需关注研发风险、产品降价风险和环保风险。

中心思想 本报告的核心观点是：当前国际原油市场剧烈波动，油价暴跌并非单纯由俄沙会谈破裂引起，而是新冠疫情、美国页岩油冲击以及大国能源战略博弈共同作用的结果。低油价缺乏长期可持续性，其走势主要取决于全球疫情控制情况、大国能源政策调整以及地缘政治变化。中国作为全球最大的原油进口国，其能源战略和国内经济形势将间接影响国际油价的走势。 国际政治与油价的复杂关系 国际原油市场并非单纯的供需关系，而是与国际政治、大国能源战略深度交织。石油是各国争夺的目标和工具，“石油美元”体系巩固了美国霸权，而大国能源战略则主导市场走向。近期油价暴跌，表面上看是俄沙会谈失败，实则反映了美国页岩油的冲击、新冠疫情对需求的压制以及大国博弈的复杂性。 低油价的不可持续性及潜在风险 基于生产成本和财政平衡分析，当前低油价缺乏长期可持续性。沙特为维护市场份额而发动的价格战，虽然短期内可以承受，但长期来看将威胁其财政和政局稳定。美国页岩油行业面临巨大压力，低油价可能加剧其债务风险，并对美国经济和总统大选造成冲击。俄罗斯则凭借其经济多元化和较低的财政平衡油价，拥有更多博弈筹码。 主要内容 一、 石油市场与国际政治相互影响 本节分析了石油与国际政治的密不可分关系。从历史角度出发，阐述了石油在国际政治中的战略地位，以及“石油美元”体系如何成为美国维护全球霸权的工具。国际政治事件（战争、恐怖袭击等）对油价的影响也得到了深入探讨。 1.1 获取石油是国际政治的首要目标 本小节论述了石油资源的稀缺性及其对国家经济发展和国际实力的影响，强调了各国将石油资源的获取和掌控作为国际政治斗争的首要目标。 1.2 “石油美元”使石油成为政治工具 本小节详细解释了OECD和OPEC这两个国际组织对原油市场的影响，以及“石油美元”体系的形成、运作机制及其对美国霸权的支撑作用。 1.3 国际政治是影响石油价格的重要因素 本小节分析了国际政治事件对油价的短期和长期影响，并指出大国（美国、俄罗斯、沙特、中国）是影响油价的主要力量。 二、 大国能源战略是石油市场的主导力量 本节分析了美、俄、沙特和中国四大能源强国的能源战略，以及这些战略对国际原油市场的影响。 2.1 中国：能源安全是能源战略的核心 本小节阐述了中国能源消费量大、进口依赖度高的现状，以及中国为保障能源安全而采取的能源多元化战略（进口多元化、新能源发展、节能技术提升、能源走出去战略、战略储备建设等）。 2.2 美国：能源为手段维护石油美元霸权 本小节分析了美国利用页岩油气发展实现能源独立，并将其作为维护石油美元体系和全球霸权的手段。美国在全球的军事部署和能源出口战略也得到了分析。 2.3 沙特：稳定石油市场，进行非油转型 本小节分析了沙特经济对石油的依赖性，以及沙特为稳定油价和实现经济多元化而采取的措施（OPEC合作、2030愿景、阿美石油公司IPO等）。 2.4 俄罗斯：高度依赖石油但经济更为多元化 本小节分析了俄罗斯经济对石油的依赖程度，以及俄罗斯利用能源作为武器扩大其在全球影响力的战略。 三、 国际政治视角下，低油价不具长期可持续性 本节从国际政治视角分析了当前低油价的成因、影响以及未来走势。 3.1 油价下跌表面是因为俄沙会谈失败，其实是页岩油和疫情 本小节分析了2000年以来国际油价的三次大跌，并指出此次油价暴跌是新冠疫情、美国页岩油冲击以及俄沙博弈共同作用的结果。 3.2 沙特油气行业盈利无虞但低油价威胁财政和政局 本小节分析了低油价对沙特财政和政局稳定性的影响，以及沙特王室内部的权力斗争。 3.3 美国的动向才是解决当前原油问题的核心 本小节从金融、经济和政治三个角度分析了低油价对美国的影响，指出低油价可能加剧美国高收益债流动性风险，冲击美国经济，并影响特朗普总统的大选连任。 3.4 俄罗斯底气足，有望争取更多筹码 本小节分析了俄罗斯在当前油价下较强的抗压能力，以及其利用低油价争取更多地缘政治利益的可能性。 四、 投资建议 本节根据对国际原油市场走势的判断，提出了投资建议，推荐了中国石油、中国石化、恒力石化和卫星石化等股票。 五、 风险提示 本节列出了影响石油化工行业投资的多种风险因素，包括宏观经济波动风险、油价和原材料价格波动风险、项目建设进度风险、装置事故和环保风险以及疫情发展风险。 总结 本报告从国际政治视角出发，深入分析了当前国际原油市场剧烈波动的成因、影响以及未来走势。报告指出，新冠疫情、美国页岩油冲击以及大国能源战略博弈是导致油价暴跌的主要因素。低油价缺乏长期可持续性，其走势将取决于全球疫情控制情况、大国能源政策调整以及地缘政治变化。报告最后提出了投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 中国作为全球最大的原油进口国，其能源安全战略和国内经济形势将对国际油价产生间接影响，值得持续关注。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告分析了北陆药业2019年年报及2020年一季度业绩预告，指出公司在造影剂、九味镇心颗粒和降糖药三大板块齐头并进，并通过战略性入股海昌药业，加强原料药管控和海外市场扩张。尽管2020年一季度业绩受疫情影响，但公司整体发展态势良好，维持“推荐”评级。 ## 核心观点提炼 * **业绩增长驱动力：** 造影剂板块（碘帕醇、碘克沙醇高速放量）、九味镇心颗粒和降糖药板块是公司业绩增长的主要驱动力。 * **战略布局：** 通过入股海昌药业，公司加强了上游原料药的管控，并有望加快海外市场扩张。 * **精准医疗：** 公司积极布局精准医疗领域，投资世和基因等企业，享受其估值提升红利。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **2019年业绩回顾：** * 公司2019年实现收入8.19亿元，同比增长34.71%；归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长23.39%。 * 2019Q4单季度实现收入2.12亿元，同比增长46.87%；归母净利润1.75亿元，同比增长718.01%；扣非后归母净利润1875万元，同比增长11.19%。 * **2020年一季度业绩预告：** * 预计营收1.12亿-1.47亿元，同比下降15%-35%；归母净利润2434万-3651万元，同比下降10%-40%，主要受新冠疫情影响。 ## 造影剂板块分析 * **产品线丰富：** 公司拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等6种造影剂品种，是国内品种最为齐全的企业之一。 * **高速增长：** 2019年造影剂板块收入6.63亿元，同比增长30.07%。碘帕醇和碘克沙醇成为主要增长点，其中碘帕醇在样本医院增速达103%。 * **原料药+制剂一体化：** 通过入股海昌药业，公司加强对上游原料药的管控，降低成本压力，并有望加快海外市场扩张。 ## 其他业务板块分析 * **九味镇心颗粒：** 2019年收入6818万元，同比增长59.96%，受益于纳入医保，预计增长势头有望保持。 * **降糖药板块：** 2019年收入8762万元，同比增长65.38%，得益于基层放量。格列美脲中标第二批集采，有望快速扩大市场份额。 ## 精准医疗布局 * **战略布局：** 公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，投资世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。 * **世和基因：** 在癌症高通量测序领域优势明显，完成新一轮8亿元融资，公司持股16.38%，将持续享受其估值提升红利。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到新冠疫情影响，调整公司2020-2022年EPS预测为0.43元、0.52元和0.63元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2020年PE为23倍。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在不及预期的可能。 * **新冠疫情影响：** 若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 北陆药业2019年业绩表现亮眼，三大业务板块均实现增长。公司通过战略性入股海昌药业，加强了上游原料药的管控，并积极布局精准医疗领域，为未来的发展奠定了基础。 ## 风险与机遇并存 尽管面临产品放量不及预期、海昌药业产能释放风险以及疫情影响等不确定因素，但北陆药业在造影剂市场的领先地位以及在精准医疗领域的积极布局，使其具备持续增长的潜力，维持“推荐”评级。

中心思想 本次报告的核心观点是韩国乐天化学Daesan工厂爆炸事件对韩国本土石化市场造成较大冲击，但对东北亚及中国市场的影响相对短期且有限。虽然部分产品，特别是丁二烯，可能面临价格波动，但整体影响受疫情导致的下游行业开工不足和库存压力所限制。报告建议关注中国民营丁二烯生产厂家。 乐天工厂爆炸事件的影响评估 乐天Daesan工厂是韩国最大的烯烃/聚烯烃生产基地之一，其爆炸事件对韩国石化市场造成显著影响，主要体现在其主要产品（乙烯、丙烯、丁二烯、LDPE、LLDPE、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇）产能占韩国总产能的比例均超过10%，部分产品甚至高达20%。 短期内，韩国本土市场将面临供应短缺，价格可能上涨。 对东北亚及中国市场的影响分析 虽然乐天工厂的爆炸对东北亚和中国市场也造成一定影响，但影响程度相对有限且短期。 报告数据显示，该工厂部分产品（乙烯、丙烯、丁二烯、LLDPE）在东北亚市场的产能占比相对较低，分别为2.4%、1%、3%和2.5%。 此外，当前疫情导致下游行业开工率不足，库存压力较大，这限制了价格上涨的空间。 因此，爆炸事件对大部分产品的价格提振作用有限且短暂。 然而，丁二烯市场可能因供应减少而出现价格上涨。 主要内容 乐天Daesan工厂概况及产能分析 报告首先介绍了乐天Daesan工厂作为韩国最大的烯烃/聚烯烃工厂之一的地位，并详细列出了其主要产品的产能数据：乙烯 110万吨、丙烯 55万吨、丁二烯 19万吨、LDPE 13万吨、LLDPE 29万吨、聚丙烯 50万吨、苯乙烯 58万吨、乙二醇 64万吨。 这些数据突显了该工厂在韩国石化产业中的重要性，也解释了其爆炸事件对市场造成重大影响的原因。 报告特别指出，该工厂的LLDPE产能占韩国总产能的20%，这部分产能的损失将对韩国市场造成显著冲击。 报告也提及该工厂可能生产口罩用高熔指聚丙烯原料，爆炸事件对韩国疫情防控可能造成不利影响，但缺乏具体数据支持。 市场影响及风险评估 报告分析了乐天工厂爆炸事件对韩国本土市场、东北亚市场和中国市场的短期和长期影响。 对于韩国本土市场，由于该工厂在韩国石化产业中的重要地位，爆炸事件将导致短期内供应短缺，并可能推高价格。 对于东北亚和中国市场，虽然影响存在，但相对有限且短期。 报告通过列举各产品在东北亚市场的产能占比数据，量化了其影响程度。 报告特别指出丁二烯市场可能受到较大影响，因为该工厂的丁二烯产能占东北亚市场一定比例，且中国丁二烯主要由中国石油、中国石化和部分民营企业生产，两桶油的丁二烯业务占比相对较小。 投资建议及风险提示 报告建议关注中国民营丁二烯生产厂家及上市公司齐翔腾达，因为丁二烯市场可能因乐天工厂爆炸事件而出现价格上涨。 同时，报告列出了六项风险提示：1）烯烃下游子行业增速放缓拖累烯烃的需求；2）油价/原材料价格的剧烈波动；3）项目建设进度不及预期；4）不可抗力影响工作生产经营；5）环保停产或者减产；6）疫情恶化拖累行业开工。 这些风险提示为投资者提供了全面的风险评估，有助于投资者做出更明智的投资决策。 总结 本报告基于韩国乐天化学Daesan工厂爆炸事件，对韩国及东北亚石化市场的影响进行了深入分析。 报告指出，该事件对韩国本土市场的影响较大，短期内将导致部分石化产品供应短缺和价格上涨。 而对东北亚和中国市场的影响相对有限且短期，主要体现在丁二烯市场可能出现价格波动。 报告建议投资者关注中国民营丁二烯生产厂家，并提示了潜在的市场风险。 报告的数据分析和市场预测为投资者提供了重要的参考信息，但投资者仍需谨慎评估风险，并进行独立判断。

# 中心思想 ## 公司主业表现亮眼及增长势头良好 千红制药2019年业绩符合预期，主营业务表现亮眼，扣非后归母净利润同比增长约94%。肝素钠原料药和注射液、低分子肝素以及怡开和怡美等主业品种均保持良好增长势头。 ## 创新药管线持续丰富 公司创新药研发取得重要进展，ZHB202再次获批临床，创新药布局持续丰富。公司建有大分子药物和小分子药物研发平台，多个创新药项目正在推进中。 # 主要内容 ## 公司主业表现亮眼 2019年公司实现归母净利润2.76亿元，同比增长24.68%，符合预期。扣非后归母净利润约2.1亿元，同比增长约94%，主业表现亮眼。 ## 主业品种保持良好增长势头 2019年公司共实现收入17.06亿元，同比增长29.06%，增长势头良好。 * 肝素钠原料药：预计收入接近8亿元，增速在20%以上，得益于价格的持续上升。 * 肝素钠注射液：预计销量持平，单支均价达到7元，合计收入约1.6亿元，同比增长40%。 * 低分子肝素：保持高速放量态势，预计2019年销量超300万支，销售额超1亿元。 * 怡开和怡美：增长稳健，合计收入预计接近7亿元，随着OTC端的推广，渗透率将持续提升。 ## ZHB202再获批临床，创新药布局持续丰富 继2018年7月首个一类新药QHRD107后，2019年11月ZHB202再次拿到临床批件，公司创新黑马之姿尽显。目前公司建有以众红生物为主体的大分子药物研发平台和以英诺升康为主的小分子药物研发平台。 ## 盈利预测与投资评级 公司主营业务保持亮眼表现，2019年大股东高比例参与员工持股计划彰显了对未来发展的信心。略微调整公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.28元和0.35元，当前股价对应公司2020年PE仅17倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 研发风险：新药研发存在失败的可能性。 * 坏账风险：2019年底公司共有4.3亿元理财逾期，后续有进一步计提坏账的风险。 * 肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。 # 总结 ## 业绩增长与创新驱动 千红制药2019年业绩表现亮眼，主营业务增长势头良好，同时在创新药研发方面取得重要进展，ZHB202再次获批临床，创新药管线持续丰富。 ## 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级，但需关注研发风险、坏账风险以及肝素原料药价格波动风险。

# 中心思想 ## 业绩增长主要驱动因素分析 北陆药业2019年业绩快报显示，公司收入和归母净利润均大幅增长。其中，世和基因股权计量方式的改变对净利润有显著影响，扣除非经常性损益后，公司主业仍保持稳健增长。 ## 未来发展战略与风险提示 公司在造影剂领域具备竞争优势，并通过战略入股海昌药业加强原料药管控和海外市场扩张。同时，公司积极布局精准医疗，但需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **2019年业绩快报：** * 实现收入8.19亿元，同比增长34.71%。 * 实现归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%。 * 实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长23.39%。 * EPS为0.69元。 * 2019Q4单季度实现收入2.12亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长718.01%。 ## 平安观点 * **世和基因股权计量方式改变影响净利润，主业表现符合预期：** * 2019年归母净利润大幅增长主要由于世和基因的股权计量方式改变，产生非经常性损益1.76亿元，其中公允价值变动影响净利润1.47亿元。 * 扣非后归母净利润同比增长23.39%，基本符合预期。 * **公司造影剂品种齐全，原料药+制剂一体化增强竞争力：** * 公司拥有国内最齐全的造影剂品种，包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等6种。 * 碘克沙醇和碘帕醇收入翻倍增长，是主要增长点。 * 战略入股海昌药业，加强上游原料药管控，实现原料药+制剂一体化，并有望加快海外市场扩张。 * **积极布局精准医疗，世和基因完成新一轮融资：** * 公司积极布局肿瘤个性化诊疗，投资世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。 * 世和基因在癌症高通量测序领域优势明显，完成新一轮8亿元融资，公司将持续享受其估值提升红利。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** * 维持盈利预测不变，预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元。 * 当前股价对应2020年PE为22倍。 * **投资评级：** * 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在不及预期的可能。 * **原料价格波动风险：** 碘原料供应紧张，价格大幅波动将对公司成本产生重大影响。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，战略布局未来可期 北陆药业2019年业绩大幅增长，但主要受非经常性损益影响。公司在造影剂领域具备竞争优势，并通过战略入股海昌药业和布局精准医疗，有望实现长期增长。 ## 关注风险因素，维持“推荐”评级 尽管公司发展前景良好，但仍需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。维持对公司“推荐”评级，建议投资者关注公司未来发展动态。

中心思想 本报告的核心观点是：全球新冠肺炎疫情对石油石化市场的影响是“危”“机”并存的。一方面，日韩疫情加剧了全球原油和LNG市场的空头压力，对中国部分化工产品的进口造成影响；另一方面，中国疫情的企稳和复工复产对冲了部分利空因素，同时，疫情也刺激了对口罩原材料和消毒化学品的市场需求。因此，投资者应关注两条投资逻辑：一是口罩原材料和消毒化学品相关标的；二是依赖日韩进口的化工产品相关标的。 全球疫情对石油化工市场的影响：危与机并存 全球新冠肺炎疫情对石油化工市场的影响呈现出复杂性，既带来挑战（“危”），也蕴含机遇（“机”）。日韩作为中国重要的石油化工产品进口来源地，疫情的爆发直接影响了其炼厂的运行负荷，进而对全球原油和LNG市场造成利空影响。然而，中国疫情的逐渐控制和复工复产，一定程度上对冲了这一利空因素，并刺激了对口罩原材料和消毒用品的需求。 疫情对中国石油化工市场的影响：机遇与挑战并存 中国疫情的控制和复工复产，为石油化工市场带来了积极信号，但日韩疫情的不确定性仍然构成潜在风险。 中国对日韩部分化工产品的进口依赖度较高，日韩疫情的持续恶化可能导致相关产品价格上涨。 与此同时，疫情也带来了对口罩原材料和消毒化学品的需求增长，为相关企业提供了新的发展机遇。 主要内容 全球疫情形势及对中国进口贸易的影响 报告首先分析了全球新冠肺炎疫情的蔓延态势，特别指出韩国和日本疫情的严重性，以及其对中国进口贸易的影响。数据显示，韩国和日本是除中国外疫情最严重的两个国家，合计占除中国外全球病例的70%。同时，韩国和日本分别是我国第一大和第二大进口来源国，两者合计占我国总进口额的16%。因此，日韩疫情的恶化将对中国的石油化工品进口产生较大影响。 日韩疫情对主要能源化工产品的影响 报告详细分析了日韩疫情对原油、天然气和化工品市场的影响： 原油市场的影响 日韩是全球重要的原油消费国，疫情导致其炼厂运行负荷下降，对全球原油市场施加利空压力。但中国疫情的企稳和复工复产，以及美国对Rosneft的制裁等因素，一定程度上对冲了这一利空影响。 天然气市场的影响 日韩和中国是全球主要的LNG买家，中国疫情已重创全球LNG市场，日韩疫情的加剧进一步加大了利空因素。然而，国际LNG价格下跌，有利于LNG进口商的成本控制。 化工品市场的影响 报告重点关注了PX、PP、PE、乙二醇和甲醇等主要大宗化工原料，分析了日韩疫情对其的影响程度。数据显示，中国对PX的进口依赖度高达50%，其中韩国和日本占比达54%，因此日韩疫情对PX市场影响较大。对PP、PE和乙二醇的影响则为中等程度，对甲醇的影响较小。此外，报告还指出部分化工材料和精细化工产品对日本的依赖度较高，例如聚乙烯醇等。 投资建议 基于对疫情影响的分析，报告提出了两条投资逻辑： 关注口罩原材料和消毒化学品相关标的: 疫情刺激了对口罩原材料（如东华能源、道恩股份、金发科技、宝丰能源等）和消毒化学品（如巨化股份、滨化股份等）的需求。 关注对日韩进口依赖度较大的产品相关标的: 建议关注聚氨酯产业链（万华化学）、民营大炼化（恒力石化、荣盛石化）和聚乙烯醇（皖维高新）等，但需注意民营大炼化成品油面临国内库存压力。 风险提示 报告最后列出了五项主要的风险提示：宏观经济波动风险、油价和原材料剧烈波动风险、项目建设进度不及预期风险、装置不可抗力风险以及环保风险。 总结 本报告基于对全球新冠肺炎疫情，特别是日韩疫情对石油化工市场影响的深入分析，指出疫情带来的“危”“机”并存的局面。 中国疫情的控制和复工复产对冲了部分利空因素，但日韩疫情的不确定性仍然构成潜在风险。 投资者应密切关注疫情发展态势，并根据报告提出的投资逻辑，谨慎进行投资决策，同时需充分考虑报告中列出的各项风险因素。 报告数据主要来源于Wind、平安证券研究所、BP、IHS、中国海关、石化联合会、海关总署和隆众资讯等机构。

# 中心思想 本报告对北陆药业进行了首次覆盖，核心观点如下： * **管理层更迭与激励计划激发企业活力：** 新管理团队上任后，通过营销改革和股权激励，显著提升了公司业绩和员工积极性。 * **造影剂业务优势显著，收购海昌药业强化竞争力：** 作为国产造影剂龙头，北陆药业受益于进口替代，并通过收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势。 * **九味镇心颗粒潜力巨大，精准医疗布局未来增长：** 九味镇心颗粒有望受益于医保放量成为重磅品种，同时公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 管理层更迭，公司面貌一新 * **新老交替完成，业绩迎来拐点：** 2017年底，公司实控人王代雪之子WANG XU先生成为总经理，提拔一批80后中层管理人员，完成管理团队新陈代谢。 * **营销改革效果显著，业绩增速回升：** 通过调整销售策略和细化考核，公司2019年前三季度收入同比增长30.94%，归母净利润同比增长32.31%。 * **股权激励计划推出，激发团队活力：** 2019年9月，公司推出股权激励计划，对包括副总经理、董秘、财务总监等在内的44人实行股权激励，并设定了较高的业绩考核目标。 ## 造影剂制剂国产小龙头，收购海昌药业提升竞争力 * **造影剂为主要收入来源，占比超过八成：** 2018年公司造影剂板块收入5.10亿元，占比84%，是主要收入来源。 * **受益营销改革，造影剂收入增速提升：** 2019H1造影剂收入3.40亿元，同比增长26.87%，增速较上年提升明显。 * **碘克沙醇和碘帕醇实现翻倍增长：** 碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元，翻倍增长，是公司造影剂板块主要增长点。 * **收购海昌药业，打造原料药+制剂一体化优势：** 通过战略性入股海昌药业，公司可以加强对上游原料药管控，并有望加快公司海外市场的扩张步伐。 ## 九味镇心颗粒：临床疗效确切，喜迎医保放量 * **国内首个且唯一获批治疗广泛性焦虑症的中药制剂：** 九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症（GAD）的纯中药制剂。 * **纳入医保目录，促进放量增长：** 2017年九味镇心颗粒被纳入国家医保目录，显著促进了其市场放量。 * **临床试验证明安全性和有效性：** III期临床试验结果显示，九味镇心颗粒在治疗GAD方面安全有效，且与常用药物丁螺环酮疗效相当。 ## 布局精准医疗，把握未来增长潜力 * **积极布局肿瘤个性化诊疗领域：** 公司主要布局公司是南京世和基因和武汉友芝友医疗，公司分别持有18.26%和25%的股权。 * **世和基因在高通量测序领域优势明显：** 世和基因是国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一，拥有超过26万份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。 * **芝友医疗在心血管、肿瘤个体化诊疗领域领先：** 芝友医疗已上市12个分子诊断试剂盒，检测超10万人次，并获批国内首台CTC检测设备。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目存在不及预期的可能。 * **原料价格波动风险：** 碘原料价格大幅波动，将对公司成本产生重大影响。 # 总结 本报告分析认为，北陆药业通过管理层更迭、营销改革和股权激励，激发了企业活力。公司在造影剂领域具有领先优势，并通过收购海昌药业强化了竞争力。九味镇心颗粒有望受益于医保放量，成为重磅品种。同时，公司积极布局精准医疗领域，为未来增长提供动力。综合考虑，首次覆盖给予“推荐”评级，但需关注产品放量、产能释放和原料价格波动等风险。

# 中心思想 * **新药研发取得重大进展：** 千红制药的一类新药ZHB202注射液获得国家药监局的临床试验通知书，标志着公司在创新药研发方面取得重要突破，预示着公司将进入成果收获期。 * **创新药储备丰富，未来可期：** 公司持续推进创新药研发，多个项目处于不同阶段，展现出良好的发展潜力。 # 主要内容 ## 一类新药ZHB202获临床批件 * **ZHB202药物机理：** ZHB202是一种新一代聚乙二醇化门冬酰胺酶（PEG-ASP），通过分解血液中的门冬酰胺，抑制缺乏门冬酰胺合成酶的肿瘤细胞增殖，从而达到治疗急性淋巴细胞白血病（ALL）和NK/T细胞淋巴瘤的目的。 * **ZHB202市场潜力：** PEG-ASP是ALL和NK/T细胞淋巴瘤的一线用药，ZHB202有望成为同类最佳（Best-in-Class）药物。公司拥有国内乃至全球最大的门冬酰胺酶原料生产基地，能有力保障项目进展。 ## 公司创新药储备 * **大分子药物研发平台：** 以众红生物为主体，ZHB206项目已完成全部非临床研究，预计2019年内申请临床试验。 * **小分子药物研发平台：** 以英诺升康为主体，LS010也处于临床前研究阶段，预计近期申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到2019 年前三季度计提理财坏账准备，将公司 2019-2021 年 EPS 预测调整为 0.22 元、0.26 元和 0.32 元。 * **维持“推荐”评级：** 当前股价对应公司 2019 年 PE 仅 22 倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在失败的可能性。 * **市场推广风险：** 制剂产品面临激烈的市场竞争。 * **肝素原料药价格波动风险：** 原料药价格波动可能会影响公司的收入和利润。 # 总结 本报告分析了千红制药一类新药ZHB202获临床批件的重大进展，认为公司在创新药研发方面取得了重要突破，并有望进入成果收获期。同时，公司创新药储备丰富，未来发展潜力巨大。报告维持对公司的“推荐”评级，但也提示了研发风险、市场推广风险和肝素原料药价格波动风险。