投资要点 　　整体：上周（2022.07.18-2022.07.24），沪深300涨跌幅-0.24%，上证指数涨跌幅1.3%，创业板指涨跌幅-0.84%。基础化工涨跌幅1.45%，跑赢沪深300指数1.69个百分点，跑赢上证指数0.15个百分点，跑赢创业板指2.29个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第19位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅1.83%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，跑赢创业板指2.67个百分点，跑赢上证指数0.53个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分上涨，本周涨幅前三的子行业分别是膜材料(6.49%)、OLED材料指数(4.66%)、可降解塑料指数(3.06%)，跌幅唯一的子行业是锂电化学品(-5.43%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比72.34%，涨幅居前的个股有天岳先进(24.87%)、金发科技(17.8%)、双星新材(16.84%)，跌幅居前的个股有星源材质(-10.86%)、恩捷股份(-8.57%)、天赐材料(-6.41%)。 　　估值：截至2022年7月24日，当前创业板指PE（TTM）为54.92，过去三年平均PE为58.7，新材料指数PE（TTM）为33.72，过去三年平均PE为42.71，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.6%。 　　行业要闻 　　1)维斯塔斯碳梁专利本月到期，碳纤维风电应用空间加速开启 　　2)山西：到2025年全省煤化工产业产值力争突破1500亿元 　　3)6月国内废旧锂电回收2.9万吨 　　4)青海诺德二期年产1.5万吨锂电铜箔项目投产 　　核心观点 　　短期观点： 　　Vestas碳梁专利到期，风电板块拉动碳纤维行业上涨。海外风电设备巨头维斯塔斯Vestas的风电叶片碳纤维核心专利拉挤工艺于7月19日到期。国内多家企业都布局了碳纤维拉挤产线，只等Vestas专利失效即开始抢占市场。据赛奥碳纤维数据显示，全球应用于风电叶片的碳纤维2021年达到3.3万吨，预计2025年达到8.06万吨，CAGR为25％。我国风电叶片所需碳纤维占到全球的68％，国内碳纤维需求旺盛。此外，我国碳纤维在航空领域的突破为行业打开了新的增长空间。我国最先进的战斗机歼20复合材料使用比率达到了20%左右，机身、机翼、以及鸭翼部分都用有颜色不同的复合材料窗口。目前我国的商用客机都是以进口为主，国产C919大型民用飞机在多个部件都使用碳纤维复合材料，7月19日，国内大型客机C919六架飞机圆满完成试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，等国产大飞机开始大规模上市后，将为国产碳纤维带来巨大需求市场。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、航空、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升。短期来看，原油价格下跌，碳纤维原料丙烯腈价格有望继续回落，建议关注碳纤维产业链，原丝环节建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷；碳丝环节建议关注技术领先、产能顺利扩张的中复神鹰。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　整体：上周（2022.07.11-2022.07.17），沪深300涨跌幅-4.07%,上证指数涨跌幅-3.81%，创业板指涨跌幅-2.03%。基础化工涨跌幅-3.81%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，与上证指数变化相同，跑输创业板指1.78个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第17位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅-2.29%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，跑输创业板指-0.26个百分点，跑赢上证指数1.52个百分点。新材料指数板块中各子行业行情普遍下跌，本周涨幅前二的子行业分别是碳纤维(4.96%)、膜材料(2.52%)，跌幅前三的子行业分别是OLED材料指数(-4.39%)、半导体材料(-3.82%)、有机硅(-3.1%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比28%，涨幅居前的个股有长鸿高科(21.31%)、双星新材(18.04%)、光威复材(13.47%)，跌幅居前的个股有石大胜华(-16.91%)、集泰股份(-15.63%)、三房巷(-10.98%)。 　　估值：截至2022年7月17日，当前创业板指PE（TTM）为55.48，过去三年平均PE为58.42，新材料指数PE（TTM）为34.19，过去三年平均PE为43.62，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.37%。 　　行业要闻 　　1)生物基PBS项目预计2022年底实现量产 　　2)工信部：重视推广全生物降解地膜 　　3)15亿元！津荣天宇拟投建年产2GWH储能及汽车零部件项目 　　4)天山铝业投资29亿拟投建铝箔项目，切入动力电池箔赛道 　　核心观点 　　短期观点： 　　国内外限塑政策持续推进，生物可降解塑料迎契机。2020年1月19日，国家发展改革委、生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，此“限塑新政”改变了传统的末端治理方式，按照“禁限一批、替代循环一批、规范一批”的原则，分解为2020年、2022年和2025年三个时间节点的治理目标，以资源循环利用为导向，从多角度、多领域同时发力，旨在解决由我国生产生活方式转变和新业态发展带来的有关塑料污染治理的新问题、新挑战。2022年2月28日至3月2日，175个国家的国家元首、环境部长和其他代表在肯尼亚首都内罗毕举行联合国环境大会，大会通过了一项历史性决议，旨在2024年之前消除塑料污染，并缔结一项具有国际法律约束力的协议。 　　可降解材料领域空间广阔，政策导入促进规模化替代。我国是全球最大的塑料生产国与消费国，塑料消费量占全球的比重达15%。据卓创统计数据，我国每年塑料的表观消费量在8000万吨左右，塑料制品的表观消费量在6000万吨左右。2020年全球塑料产量将近4亿吨，生物可降解塑料全球塑料仅为122.7万吨，占塑料总量比例为0.3%，发展空间广阔。到2025年我国生物可降解塑料需求量约400万吨，PBAT和PLA是主力品种，其中聚乳酸市场需求约200万吨，CAGR(22E-25E)有望超70%。短期政策红利刺激PLA第一波扩产，丙交酯环节是胜负手。聚乳酸目前主流工艺为2步法，工艺流程为乳酸→丙交酯→聚乳酸。丙交酯国产化替代较晚，纯化和装备壁垒高，目前国内产能15万吨/年。聚乳酸扩产激进，未来2-3年新产能超250万吨，则丙交酯产能缺口大，具备丙交酯工业化能力的厂商将显著获益。长期PLA大宗需求取决于降本程度，高端需求取决于聚乳酸改性等研发能力。长期来看，需求回归市场驱动，控本决定家用/工程塑料等大宗应用替代率，一体化规划厂商具备显著成本优势，建议关注具有规模优势和技术优势的金丹科技、金发科技、中粮科技和凯赛生物等标的。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　2022年上半年化工景气不断回升，成本及需求端支撑化工品价格上涨。2021Q4以来化工行业景气呈V字走势，目前中国化工产品价格指数（CCPI）保持震荡上行态势。受到双碳及能耗双控政策导致供给收缩、下游需求好转、成本支撑、宽松货币政策推动等因素，化工产品出现一波涨价潮，上游原油、煤炭等大宗商品价格的上涨将成本逐渐向下游传导，在乌克兰紧张局势等因素推动下，大宗商品价格持续上涨，支撑化工品价格高位。我们统计的48个化工品种的价格实现同比上涨，主要是受疫情及能耗双控下供给收缩、同时受需求回暖带动景气上行。截至6月16日，石油石化板块（10.39%）表现大幅跑赢沪深300指数（-7.97%）18.4pct，基础化工板块（-3.66%）跑赢沪深300指数4.31pct。 　　两条确定性逻辑主线，重点关注高β子行业。一是双碳政策、能耗双控下偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，供应趋紧下化工品价格和行业盈利有望保持上行，行业高景气有望维持。二是具备向上趋势的成长性行业，在新一代信息技术、新能源、智能制造等新兴产业迅速崛起的背景下，高端碳材料、新能源材料、轻量化材料等市场消费需求旺盛，作为偏下游的化工新材料领域将是一条高成长赛道。（1）钛白粉处于景气周期，关注供需两旺下钛白粉行业投资机会；（2）有机硅行业仍存在供需错配，有机硅表观消费量将保持中高速增长；（3）磷化工高耗能下供应趋紧，新能源汽车下游动力市场需求旺盛，将加快对磷酸铁锂的需求量；（4）钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会；（5）制冷剂供需紧张提升氟化工景气，市场整体持稳运行；（6）聚合MDI市场持续走强，涤纶长丝呈震荡上行趋势；（7）受益于光伏材料需求爆发，纯碱、EVA保持较高景气度。 　　投资策略：展望下半年，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。我们建议重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅及EVA等基础化工行业，受到绿色低碳政策和供应趋紧，以光伏、锂电材料为代表的行业需求旺盛，供需错配下将维持高景气。 　　重点公司关注：盐湖股份、合盛硅业、扬农化工、东方盛虹。 　　风险提示：环保政策、能耗双控下行业开工受限风险、原油价格大幅波动风险、国内疫情持续风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.06.27-2022.07.03），沪深300涨跌幅1.64%，上证指数涨跌幅1.13%，创业板指涨跌幅-1.5%。基础化工涨跌幅2.87%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，跑赢上证指数1.74个百分点，跑赢创业板指4.37个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第9位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅0.5%，跑输沪深300指数1.14个百分点，跑赢创业板指2个百分点，跑输上证指数0.63个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周实现上涨的子行业只有半导体材料(1.54%)和有机硅(1.14%)，跌幅前三的子行业分别是膜材料(-3.43%)、OLED材料指数(-3.15%)、锂电化学品(-2.81%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比45%。涨幅居前的个股有沃特股份(14.47%)、南大光电(10.67%)、凯赛生物(10.29%)，跌幅居前的个股有海优新材(-15.97%)、赛伍技术(-14.02%)、力合科创(-13.90%)。 　　估值：截至2022年7月3日，当前创业板指PE（TTM）为52.82，过去三年平均PE为58.49，新材料指数PE（TTM）为32.92，过去三年平均PE为43.86，新材料指数相对创业板指溢价率为-37.68%。 　　行业要闻 　　1)7月1日起，山西禁用不可降解一次性塑料制品 　　2)山西省政府召开常务会议，研究加快风电光伏新能源产业高质量发展、推动焦化行业高质量发展等工作 　　3)广汽发布新型磷酸铁锂电池技术 　　4)三孚股份拟2.32亿元投建氯丙烯项目 　　核心观点 　　短期观点： 　　碳纤维价格环比回调。百川盈孚数据显示，6月28日，国内碳纤维价格小幅下滑。T300级别12K碳纤维市场参考价175元/千克；T300级别24/25K碳纤维参考价每千克145元至150元；T300级别48/50K碳纤维参考价140元/千克，上述品种价格较6月初均有小幅下调。2021年中国碳纤维需求为6.24万吨，占全球需求量的52.9%，成为全球最大的需求国。分区域来看，中国首次超越美国成为全球最大的碳纤维运行产能国，2021年拥有运行产能6.34万吨，占比为30.5%。2015年我国碳纤维国产化率仅为15%，随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升。短期来看，原油价格下跌，碳纤维原料丙烯腈价格有望继续回落，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　可降解材料领域空间广阔，政策导入促进规模化替代。我国是全球最大的塑料生产国与消费国，塑料消费量占全球的比重达15%。据卓创统计数据，我国每年塑料的表观消费量在8000万吨左右，塑料制品的表观消费量在6000万吨左右。2020年全球塑料产量将近4亿吨，生物可降解塑料全球塑料仅为122.7万吨，占塑料总量比例为0.3%，发展空间广阔。随着政策的密集落地，市场空间迅速打开，各企业纷纷宣布扩产或新建产能，至2025年已经规划建设的PBAT和PLA产能合计超过了1500万，其中PLA的产能约500万吨，PBAT的产能超过了1000万吨。在需求持续释放下，国内可降解塑料市场将迎来发展机遇，建议关注具有规模优势和技术优势的金丹科技、金发科技、中粮科技和凯赛生物等标的。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 估值性价比显现，板块回调提供布局机会 2022年上半年医药板块整体跌幅达20.99%，跑输沪深300指数7.59个百分点，估值处于历史十年分位数的9.56%的极低水平，而板块业绩增速（2021年扣非归母净利润增速53.32%，22Q1增速35.86%）位于近十年高位。这种估值与业绩的背离使得医药板块的估值性价比已经显现，中期配置价值突出。 尽管短期受集采、疫情等因素压制，但医药制造业利润率（15.63%）仍处于既往十年较高水平，医保基金运行安全边际高（滚存结余可用月数18个月），政策面（如创新药导向、中药支持、新基建投入）与基本面（如CXO订单饱满、中药产业拐点）共同构成结构性机会的基础。 产业升级与政策驱动，结构性机会凸显 支付端精细化控费（集采、DRG/DIP）倒逼供给端高质量发展，创新药从同质化竞速进入以临床价值为核心的新阶段，中药产业在政策强力推动下出现拐点，CXO需求旺盛且业绩确定性强，医疗新基建为国产装备提供增长动力。这些方向构成下半年及中长期的投资主线。 主要内容 1. 2022H1回顾：上半年回调明显，子板块分化加剧 1.1 年初至今医药板块跑输沪深300指数7.59个百分点 医药（中信）指数跌幅20.99%，在中信30个子行业中排名第25，跑输沪深300指数7.59个百分点。所有子板块均下跌，其中医药流通跌幅最小（-11.88%），化学制剂跌幅最大（-23.01%）。 1.2 医药板块估值居历史十年分位数极低水平 截至6月15日，医药整体估值31.73倍，相对沪深300溢价率152.10%，均处于历史十年分位数的9.56%低位。子板块中医疗器械、医疗服务、生物制品估值分位数处于极低水平，主要因疫情相关业务推高利润基数。 1.3 疫情加剧细分板块的业绩分化 2021年及22Q1医药板块收入增速分别为14.14%和15.11%（近十年中游），扣非净利润增速分别为53.32%和35.86%（近十年高位）。生物制品、医疗器械、医疗服务受疫情拉动业绩显著增长，化学制剂、中药等板块承压。 2. 行业：支付端精细化控费，供给端高质量发展和产业升级 2.1 医药制造业利润率水平居较高位 2022年1-4月医药制造业营业收入9187.7亿元（+4.1%），利润1436.4亿元（-13.7%），利润率15.63%（同比降2.72个百分点），但仍处历史较高水平。利润率下降主因营业成本上涨。 2.2 收支平稳，集采&支付方式改革促进医保管理精细化 2021年医保基金收支结余率16.31%，滚存结余可用月数18个月，安全边际高。参保人数趋稳，未来收入增长靠单人保费提升和参保结构优化。集采（降价）和DRG/DIP（控量）是控费核心手段。 2.3 创新药步入新阶段，产业进入新周期 2021年创新药注册申请受理1886件（+76.1%），批准1628件（+67.3%），创新中药获批11个。监管导向强调临床价值，产业从同质化竞速进入比拼临床价值的新阶段，Biotech与BigPharma分工明确，出海成必选项。上游自主可控（科研试剂、耗材）重要性凸显。 2.4 中药：政策支持下产业拐点已经出现 2021年中药创新药获批11个（2019年2个、2020年4个），政策密集出台（如《“十四五”中医药发展规划》）。新注册分类强调疗效，医保支付方式改革给予中医药缓冲期。中药板块长期机会明确，关注创新药、品牌壁垒、国改主线及中医医疗服务。 2.5 社会办医政策进一步细化 十四五规划以公立医疗机构为主体，社会办医从增数量转向调结构：鼓励在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域发展。看好已形成规模的眼科、口腔及符合政策方向的康复、养老龙头。 2.6 CXO：业绩增长确定，估值扰动因素繁杂 CXO板块2021年ROIC/ROE（12.49%/14.09%）为近5年最高，存货、应收账款增长显示需求旺盛，合同负债和固定资产扩张率保持增长。长期看技术升级和国际化竞争力是驱动因素，中短期新冠小分子订单带来增量。当前估值处于极低位，中长期乐观。 2.7 新基建提供国产医疗装备器械增长的基础动力 十四五规划千人床位数升至7.4-7.5张（增15%），床位数缺口超130万张。医疗专项债规模逐年增长，预计2022年完工项目超6000个（+31.8%）。新基建推动医疗设备及器械更新扩容，国产优质企业受益。 3. 下半年投资策略及个股 关注四大方向：（1）消费医疗修复（如欧普康视）；（2）国产新冠小分子药物产业链（如同和药业）；（3）CXO业绩高确定性（如凯莱英、康龙化成）；（4）中药产业长周期升级（创新药如新天药业、品牌壁垒如同仁堂、国改如达仁堂）。 4. 风险提示 包括集采超预期降价、疫情反复、汇率波动、贸易冲突等风险。 总结 医药板块估值处于历史低位，结构性机会清晰 上半年医药板块深度回调，估值性价比凸显。尽管面临集采、疫情等短期扰动，但行业基本面稳健：医药制造业利润率仍处高位，医保基金安全边际充足，创新药、中药、CXO、医疗新基建等领域在政策与需求驱动下具备明确成长逻辑。 下半年围绕政策利好与业绩确定性布局 投资策略聚焦四条主线：疫情影响消除后的消费医疗修复、国产新冠药物产业链、CXO业绩高确定性、中药产业升级。建议关注欧普康视、同和药业、凯莱英、康龙化成、新天药业、同仁堂、达仁堂等标的。整体看好板块中期表现，维持“领先大市”评级。

中心思想 个人养老金入市开启资本市场长期资金新渠道 个人养老金制度明确可投资公募基金，首批纳入养老目标基金178只、规模1068亿元，未来将拓展至股票、混合、债券等基金。此项政策推动居民资产向权益类转移，为市场引入稳定长期资金，提升价值投资理念，助力资本市场高质量发展。同时，互联互通拓展至ETF，深化内地与香港金融融合。 券商板块估值低位具备配置价值，聚焦财富管理与机构业务主线 近期市场风险偏好提升，日均成交额连续3周超1万亿元，两融余额升至1.58万亿元。稳增长政策托底宏观经济，证券公司受益于市场回暖的业绩改善，当前板块估值处于历史低位，配置价值凸显。建议关注财富管理及机构业务领先券商，维持行业“领先大市-A”评级。 主要内容 1. 投资建议 个人养老金投资公募基金规则完善，养老目标基金首批纳入规模门槛5000万元，后续逐步扩大至稳定风格基金。互联互通扩充至ETF，促进两地市场融合。建议关注财富管理及机构业务两条主线，券商受益于稳增长政策下的市场回暖，估值低位具备配置价值。 2. 行情回顾 上周沪深300指数涨1.99%至4394.77点，创业板指涨6.29%至2824.44点，申万非银金融指数跌0.68%，证券Ⅲ指数涨0.82%。个股方面，华鑫股份涨16.13%领涨，东方证券、中信建投分别涨5.32%、5.06%；红塔证券跌7.40%领跌。 3. 行业重点数据跟踪 股市表现：截至6月24日，主要指数年初至今均收跌但跌幅收窄，创业板指跌14.99%，中证500跌13.47%，沪深300跌11.04%。 债市表现：中债-总全价指数较年初跌0.22%。 大宗商品：截至6月17日，大宗商品指数收于211.11，较年初涨16.86%。 交易额：上周日均成交1.10万亿元，环比下降3.29%。 新增投资者：2022年5月新增120.26万，月环比-4.30%。 股票质押：截至6月17日，质押股4124.95亿股，占总股本5.46%。 两融业务：截至6月23日，两融余额1.58万亿元，较上年末降13.79%，其中融资1.49万亿元，融券746.86亿元。 4. 监管政策与行业动态 个人养老金投资公募基金征求意见：明确基金管理人、销售机构职责，优先纳入近4季度规模不低于5000万元的养老目标基金，未来逐步拓展至股票、混合、债券等基金。 ETF纳入互联互通：内地与香港交易所买卖基金可互买，参照股票互联互通制度安排。 最高法新三板北交所司法保障：发布意见保障新三板改革和北交所建设，北交所案件由北京金融法院集中管辖。 5. 上市公司重点公告 华泰证券：董事会同意申请科创板做市业务。 海通证券：将海富产业基金管理公司67%股份划转至海通开元投资。 红塔证券：云投集团减持0.70%股份。 中银国际：江西铜业及一致行动人持股比例降至4.99%。 东方财富：民生银行向天天基金提供20亿元授信，东方财富提供连带责任担保。 中金公司：海尔金盈减持1.28%股份，持股降至6.97%；并选举吴港平为审计委员会主席等。 东方证券：对子公司东证期货增资至33亿元。 6. 风险提示 俄乌局势继续恶化 二级市场大幅下滑 疫情超出预期 资本市场改革不及预期 总结 政策利好叠加市场回暖，证券业长期价值与短期配置机遇并存 个人养老金入市为资本市场注入长期稳定资金，推动价值投资理念，券商作为核心中介受益于财富管理和机构业务需求增长。稳增长政策提振市场信心，近期成交额和两融余额持续回升，板块估值处历史低位，具备较高配置价值。同时，互联互通扩容和北交所司法保障等政策深化资本市场改革，行业长期发展前景向好。但需警惕俄乌冲突、市场波动、疫情反复及改革不及预期等风险。

估值底部，业绩主线：医药行业周报核心观点与投资战略分析 中心思想 估值底部与市场博弈：短期震荡中的长期价值锚定 本报告核心观点在于，当前医药行业整体估值（PE TTM 31.84倍）与估值溢价率（152.95%）均处于历史低位，但市场情绪呈现胶着状态，缺乏明确的趋势性方向。短期市场以主题性机会为主，投资者应聚焦于二季度业绩稳定性或疫情后修复弹性强的个股。 业绩主线与催化因素：结构性机会的识别与把握 报告明确指出，在估值底部与市场博弈并存的背景下，投资策略应从“估值驱动”转向“业绩驱动”。短期关注点包括ASCO会议催化下的创新药板块，以及待落地的新冠产业链订单。中长期则建议布局四大清晰主线：医疗新基建下的器械、中药创新与改革、API产业链升级以及CXO的结构性机遇。 主要内容 市场表现与估值分析：历史低位下的结构性分化 上周（20220606-20220612），沪深300上涨3.65%，医药（中信）指数上涨3.94%，跑赢大盘0.28个百分点。各子板块表现分化显著，医疗服务板块涨幅居前，达9.58%，而中药饮片板块跌幅最大，为-0.13%。个股方面，荣昌生物（+26.05%）、特宝生物（+22.38%）等涨幅居前，而欧林生物（-14.50%）、圣诺生物（-8.30%）等跌幅较大。截至6月12日，中信医药行业PE（TTM）为31.84，估值溢价率为152.95%，两者均处于近十年历史低位水平，这为中长期价值投资者提供了良好的入场时机。 行业动态与政策解读：聚焦创新与集采 本周行业动态密集，涵盖临床数据发布、医保数据、资本市场政策与集采推进等多个维度。 创新药临床突破： 伏美替尼在一线治疗伴有CNS转移的NSCLC患者中展现出卓越疗效，CNS疾病控制率达100%，中位CNSPFS为20.8个月，显著优于吉非替尼，该数据已在ASCO大会及《柳叶刀·呼吸医学》发布，支持其成为全新优选方案。 医保基金运行稳健： 2021年全国医保基金总收入28727.58亿元，同比增长15.6%，累计结存36156.30亿元，基金运行稳健。职工医保和居民医保的收支情况均有详细披露，显示出医保体系的可持续性。 资本市场政策支持： 上交所发布医疗器械企业适用科创板第五套上市标准指引，明确了核心技术产品范围、阶段性成果要求、市场空间论证等，为尚未盈利但具备核心技术的创新医疗器械企业提供了清晰的上市路径。 集采推进明确： 国家医保局召开视频会，强调坚持“国家+省际联盟”同等标准推进，2022年将重点推进第七批药品集采、骨科脊柱耗材集采以及湖北中成药、四川口腔种植体等联盟采购，显示集采常态化推进节奏。 疫情数据与常态化防控：上海进入拖尾期 全国疫情防控形势整体向好，上海疫情进入拖尾期（本周本土确诊24例），但北京出现酒吧聚集性疫情（累计报告115例），显示疫情局部散发风险仍存。截至6月10日，全国累计接种新冠疫苗33.88亿剂次，60岁以上老年人覆盖人数达2.30亿人（占老年人口87.27%），老年群体接种率仍有提升空间。 上市公司基本面变化：产业资本与研发进展 本周多家上市公司发布重要公告，反映出产业资本对创新领域的投入及产品管线的进展。 资本运作： 恒瑞医药与子公司共同发起设立规模20.1亿元的私募基金，聚焦生物医药创新领域；皓元医药通过科创板首单“小额快速重组”收购药源药物100%股权，交易总价4.1亿元，强化了其在产业链的布局。 研发与审批进展： 再鼎医药的repotrectinib获CDE两项突破性治疗认定，用于ROS1阳性NSCLC；百济神州的替雷利珠单抗获NMPA批准第9项适应症，用于复发或转移性鼻咽癌一线治疗，显示其产品生命力持续增强。 投资策略与风险提示：短期谨慎，中长期布局 报告明确给出“领先大市-A”的投资评级，并提供了清晰的短期与中长期投资建议。 短期策略： 建议以业绩为主线，重点关注二季度业绩稳定或疫情后修复弹性大的个股。同时，ASCO催化下创新药板块（如艾力斯-U）短期可能有表现机会。新冠产业链在充分回调后已具备价值。 中长期策略： 坚定看好四大领域：1）医疗新基建与常态化核酸检测下的器械、IVD板块（如迈瑞医疗）；2）具备创新药属性或管理改善、提价、混改预期的中药板块（如新天药业、同仁堂）；3）订单饱满、产能扩张并向上游延伸的API板块（如同和药业）；4）基于业绩，短期关注大订单驱动，长期关注细分环节龙头的CXO板块（如药明康德、美迪西）。 风险提示： 重点关注医药政策变动、集采降价超预期、汇率波动、贸易冲突及疫情反复等风险。 总结 总体而言，本报告在医药行业估值处于历史低位的背景下，对市场现状进行了深入分析。报告核心逻辑清晰：短期市场情绪胶着，但结构性机会依然存在，投资应回归“业绩为王”的本质，关注医药各细分领域中具备明确业绩支撑和成长逻辑的个股。中长期来看，医疗新基建、中药创新与改革、API升级及CXO结构转型等四大方向构成了行业核心驱动力。同时，投资者需密切关注集采政策落地进展、新冠疫情变化及国际宏观环境等风险因素。基于当前估值水平和行业基本面，报告维持“领先大市-A”的积极评级，并提供了切实可行的战术与战略配置建议。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.06.06-2022.06.12），沪深300涨跌幅3.65%，上证指数涨跌幅2.80%，创业板指涨跌幅4%。基础化工涨跌幅6.03%，跑赢沪深300指数2.38个百分点，跑赢上证指数指数3.23个百分点，跑赢创业板指2.03个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第4位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅3.47%，跑输沪深300指数-0.18个百分点，跑输创业板指-0.53个百分点，跑赢上证指数0.67个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分上涨，本周涨幅前三的子行业分别是有机硅(9.38%)、锂电化学品(7.99%)、可降解塑料指数(3.64%)，跌幅唯二的子行业分别是OLED材料指数(-2.31%)、碳纤维(-0.68%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比70%。涨幅居前的个股有宇新股份(23.51%)、晨光新材(19.93%)、振华新材(18.78%)，跌幅居前的个股有中英科技(-8.45%)、清溢光电(-5.62%)、神工股份(-4.58%)。 　　估值：截至2022年6月12日，当前创业板指PE（TTM）为51.09，过去三年平均PE为58.5，新材料指数PE（TTM）为31.45，过去三年平均PE为44.1，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.44%。 　　行业要闻 　　1)锂离子电池材料行业龙头企业，瑞泰新材创业板IPO申购 　　2)实现4微米极薄锂电铜箔工业化生产！江铜集团成功掌握关键技术 　　3)投资5.5亿元！全球电子科技巨头默克落户张家港 　　4)天马研发出新一代低频OLED方案，预计2022年量产 　　5)官宣！比亚迪给特斯拉供电池 　　核心观点 　　短期观点： 　　新材料行业估值处于底部区间。2022年一季度成长性行业的估值和预期看，碳纤维行业国产化替代空间大、下游新能源、光伏等行业持续高景气，建议关注碳纤维原丝龙头吉林碳谷，碳纤维制品方面建议关注中航高科、金博股份，建议重点关注积极拓产的民用碳纤维龙头中复神鹰；军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳定，展现出了逆周期高景气度，建议重点关注市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业华秦科技。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。大幅回调，5月份以来，在疫情逐渐缓解，供应链有序恢复，原材料价格回落的影响下，新材料行业整体反弹超过10%。截至2022年6月12日，新材料指数PE（TTM）为31.45，过去三年平均PE为44.1，处于历史底部区间。在我们统计的93家新材料行业公司中，PE（TTM）历史分位数（自上市以来）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上的公司占比分别为20%、17%、17%、23%、23%，整体来看，新材料行业具有较高的成长性，配置价值已现。 　　新材料行业下游多涉及新能源、光伏、半导体、军工等高景气度行业，成长动力充足，短期景气度有望延续，二季度业绩有望兑现。从新材料子行业来

中心思想 医美龙头地位与创新驱动增长 爱美客作为中国医美制剂领域的领军企业，凭借其卓越的自主研发能力和前瞻性的市场洞察力，已在透明质酸钠医美制剂市场占据主导地位。公司通过持续推出具有创新技术壁垒的合规产品，如独创的嗨体系列（颈纹修复、眶周修复）、双抗概念的冭活泡泡针以及再生材料濡白天使，成功开辟并引领了多个医美细分蓝海市场，成为其业绩持续高速增长的核心驱动力。 战略布局多元化与业绩持续保障 公司不仅在现有产品线上深耕细作，不断提升市场渗透率，更积极布局未来，通过丰富的在研产品储备（包括肉毒毒素和减重产品）向大健康领域拓展，构建多元化的业务增长点。结合“自主研发+直销经销”的有效竞争优势，爱美客在医美行业高景气度及政策趋严的背景下，展现出强劲的盈利能力和健康的财务结构，为公司未来的稳健发展和长期投资价值提供了坚实保障。 主要内容 1. 国内医美制剂龙头公司，产品矩阵丰富、股权集中 行业领先地位与产品创新历程： 爱美客成立于2004年8月，是一家专注于生物医用材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司是国内首家获得药监局批准用于面部软组织修复的注射透明质酸钠医疗器械产品证书的企业，目前已成为透明质酸钠医美制剂领域的国内市场占有率第一的企业。自2009年以来，公司平均每1-2年推出一款新品，通过持续创新确保产品生命周期的有效接力。 多元化产品矩阵： 公司已形成涵盖溶液类（逸美、嗨体、冭活泡泡针）、凝胶类（逸美一加一、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、濡白天使）、埋线（紧恋）和化妆品四大品类的产品矩阵。这些产品在配方、注射部位、适用范围和注射体验等方面均有明显差异性，能够满足多个细分市场医美消费者的多样化需求。多款医美产品实现全市场首发，抢占了蓝海市场先机，体现了公司强大的远期布局能力、市场前瞻性以及科研实力。 股权结构与管理团队： 截至2022年第一季度，公司股权相对集中，董事长简军直接及间接持股合计38.04%。公司通过员工持股平台（知行军投资、客至上投资）凝聚核心团队，高级管理人员、销售骨干和核心技术人员等间接持有公司10.69%股份。管理团队经验丰富，具备市场敏锐度和前瞻洞察力，持续推动公司从单一玻尿酸品类向多元化产品矩阵拓展。 2. 丰富大单品矩阵推动公司业绩持续增长 2.1 嗨体：产品处于垄断地位，应用范围不断扩大 颈纹修复市场开创者： 嗨体是爱美客的拳头产品，于2016年末获NMPA批文，2017年1月上市，是国内首款也是目前全球市场唯一一款商业化用于修复颈纹的皮质填充剂。公司独创颈纹修复赛道，率先进行市场教育，凭借强大的产品力使嗨体在医美消费者中获得极高认可度，形成了“颈纹注射=嗨体”的消费者认知，并成功打入B端机构采购品类。 市场垄断地位与合规壁垒： 嗨体具有创新性技术壁垒和较强的不可替代性，目前市场上无直接竞争产品和在研申报产品。2020年初国家药监局规定玻尿酸中添加活性或药物成分的产品需作为药品审批，2021年新版《医疗器械分类目录》明确整形用注射填充物属于Ⅲ类医疗器械，为嗨体树立了更为深厚的进入壁垒。目前市场上流通的针剂正品率较低，大量水货、假货等非法针剂抢占市场，嗨体作为稀缺合规产品，预计至少可独占5年颈纹填充市场红利。 产品功效与市场需求： 嗨体主要成分包括非交联透明质酸、多种氨基酸、L-肌肽和维生素，能有效激活自体细胞、刺激胶原蛋白合成和重建，起到紧致、修复颈纹的效果。其非交联玻尿酸成分避免了传统交联玻尿酸在颈部细薄皮肤部位易造成实性结节的痛点。颈纹市场供需不平衡，随着消费者对“天鹅颈”的追求，颈纹搜索指数较2014年增长3倍有余，为嗨体提供了广阔的市场空间。 嗨体矩阵拓展与业绩贡献： 2020年6月，公司推出“嗨体熊猫针”，将嗨体应用范围从颈部扩大至眼周，填补了眶周修复市场的空白。熊猫针在2021年销售额增速亮眼，已接近嗨体颈纹针的一半，有望成为公司第二个以产品为标签的医美大单品。截至2021年，嗨体矩阵产品已成为公司第一大收入来源，占整体收入比重约七成。 市场空间测算： 嗨体作为非手术类轻医美项目，具备单次价格低、风险小、创伤小、复购率高的特点，市场接受度高。根据测算，2020年颈纹市场规模为4.44亿元，预计2025年嗨体颈纹市场规模有望达到35.08亿元，5年复合年均增长率（CAGR）约32%。预计2022-2025年嗨体系列收入将分别达到15.19亿元、20.78亿元、26.95亿元、35.08亿元，年均复合增长率32.18%。 2.1.2 冭活泡泡针：双抗成分激活抗衰市场 抗衰市场趋势与产品创新： 医学抗衰已成为大众消费群体日常自我提升的方式，约73.5%的都市女性在20-29岁开始产生抗老压力。2021年5月，爱美客推出嗨体升级产品—冭活泡泡针，其核心成分为高纯度L-肌肽及双分子透明质酸，是首款含有L-肌肽活性成分的皮肤抗衰Ⅲ类医疗器械，首次将“双抗”（抗氧化、抗糖）概念应用于医美领域。 稀缺合规性与市场定位： 目前国内水光针市场仅爱美客嗨体、冭活泡泡针、华熙生物御龄双子针、瑞典Q-Med瑞蓝唯缇、双美胶原蛋白类水光针肤柔美拥有Ⅲ类器械证书，冭活泡泡针属于稀缺合规注射类针剂产品。它定位为“医学隔离膜”，通过浅透皮注射技术，将活性抗氧抗糖成分靶向导入真皮-基底膜-表皮结构，实现褪黄、通透、弹润、紧致的抗衰效果。 市场规模： 截至2021年，我国医疗美容用户规模突破1500万人，其中医美抗衰用户约占64%，市场规模约755亿元。医美抗衰市场方兴未艾，正逐渐进入放量增长阶段，未来想象空间可观。 分层抗衰体系： 公司新品研发一直遵循分层抗衰原则，目前拥有完整的皮肤科四级项目体系。冭活泡泡针作为一级项目，功能定位为医学隔离膜，与爱芙莱（嫩肤）、嗨体系列（复弹）、紧恋埋植线（紧肤）共同构建了全面的抗衰解决方案。 2.2 濡白天使：再生材料引领医美消费新需求 医美市场需求迭代： 随着消费者对自然、持久效果的追求，医美市场需求逐渐从传统的物理填充（玻尿酸、胶原蛋白）向具有生物刺激作用的再生材料（如聚左旋乳酸）过渡，后者能刺激人体自身组织再生，实现结构重塑和容积填充。 再生针剂市场崛起： 2021年以前，国内合规再生类注射医美市场处于空白。2021年4月长春圣博玛的艾维岚（少女针）获批，同年6月，爱美客的濡白天使（童颜针）上市，标志着注射医美市场正式由“填充时代”迈入“再生时代”。再生材料通过刺激人体自身组织再生，达到抗衰老目的，主要分为骨性材料、PLLA（聚左旋乳酸）和胶原蛋白三类。 广阔的市场空间： ISAPS数据显示，2019年全球PLLA诊疗量9万多例，占当年玻尿酸疗程比重仅2%，市场绝对占有率较低，未来增速可观。预计到2025年，聚左旋乳酸注射产品的出厂规模有望达到7亿美元。童颜针体量虽小，但增速较快，2015-2020年全球童颜针注射案例年均复合增长率达13.55%，超过玻尿酸和肉毒素。参考海外市场，预计到2030年我国童颜针产品规模有望达30亿元。 濡白天使的产品优势： 濡白天使的核心成分为聚左旋乳酸（PLLA），同时复

　　整体：上周（2022.05.30-2022.06.05），沪深300涨跌幅2.21%，上证指数涨跌幅2.08%，创业板指涨跌幅5.85%。基础化工涨跌幅1.81%，跑输沪深300指数-0.4个百分点，跑输上证指数指数-0.27个百分点，跑输创业板指-4.04个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第18位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅6.71%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢创业板指0.86个百分点，跑赢上证指数4.63个百分点。新材料指数板块中各子行业行情全面上涨，本周涨幅前三的子行业分别是半导体材料(10.48%)、OLED材料指数(9.41%)、锂电化学品(8.7%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比92%。涨幅居前的个股有清溢光电(28.82%)、泛亚微透(24.13%)、雅克科技(23.52%)，跌幅居前的个股有美瑞新材(-5.16%)、道恩股份(-3.03%)、三房巷(-2.63%)。 　　估值：截至2022年6月5日，当前创业板指PE（TTM）为49.15，过去三年平均PE为58.51，当前新材料指数PE（TTM）为29.89，过去三年平均PE为44.34，新材料指数相对创业板指溢价率为-39.19%。 　　行业要闻 　　1)总投资120亿，海创尚纬负极材料项目开工 　　2)科技“小巨人”天策科技首轮融资破亿元 　　3)投资数百亿韩元，Cosmo新材料计划突破中国市场 　　4)华峰集团收购美国杜邦旗下生物基产品业务及技术完成交割 　　5)打破国外垄断！武汉有望实现AMOLED材料国产化 　　核心观点 　　短期观点： 　　整体来看，2022上半年新材料指数最大回调幅度达到30%，5月份以来反弹了超过10%。今年以来新材料指数的跌幅为18%，当前估值（TTM）为29.89，过去三年平均PE为44.34，当前PE在过去五年的分位数为2.26%，处于历史底部区域。随着疫情逐步好转，复工复产带动需求复苏，原料价格回落等因素削弱了新材料公司阶段性受到的压制，短期业绩边际改善。 　　从新材料子行业来看，碳纤维行业国产化替代空间大、下游新能源、光伏等行业持续高景气，建议关注碳纤维原丝龙头吉林碳谷，碳纤维制品方面建议关注中航高科、金博股份，建议重点关注民用碳纤维龙头中复神鹰；军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳定，展现出了逆周期高景气度，建议重点关注市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业华秦科技。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。