投资要点： 　　2022H1化工行业实现大幅增长。上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。基础、石化净资产收益率分别为16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。。 　　Q2化工业绩整体实现增长，基础化工业绩有所下滑。Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 　　重点行业投资展望。钛白粉：高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展；有机硅：工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显；磷化工：磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续；钾肥：钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会。 　　投资建议：随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 　　重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。 　　重点公司关注：东方盛虹、扬农化工。 　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。

　　优宁维(301166) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47元，同比减少40.51%。 　　事件点评 　　2022H1公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1公司实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。 　　2022H1公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022年6月30日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU数量超过718万种，其中自主品牌SKU超过36万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 　　2022H1公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24个（SKU数72种），病理IHC抗体5个（SKU数10种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1个多月的研发攻关，2022年7月公司成功推出新冠变异株Omicron抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP级生产车间在内、总投资2.80亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD抗体等产品的需求。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收14.08、18.29、23.52亿元（原值为14.69、19.24、24.88亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22亿元（原值为1.43、1.83、2.36亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS分别为1.58、1.99、2.56元（原值为1.66、2.11、2.73元），以8月31日收盘价50.96元计算，对应PE分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.57亿元，同比增长22.65%；实现EPS0.35元，并以资本公积10转4。 　　事件点评 　　二季度受疫情影响仍然稳健增长，品牌计划初见成效。公司二季度实现营业收入2.75亿元，同比增长15.02%，归母净利润0.27亿元，同比增长23.74%。扣非归母净利润0.26亿元，同比增长18.51%。二季度4~5月受疫情影响，公司业绩增速有所收窄。6月份“和颜”品牌推广计划发力，在四个省份进行试点，系统展开“和颜”系列品牌建设和产品推广，有力地带动了二季度业绩回归。未来“和颜”品牌推广计划有望推广至全国，带动公司业绩持续增长。 　　渠道拓展，OTC销售占比继续提升。目前公司处方药产品覆盖11500余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家，数量持续增加。OTC产品覆盖800余家连锁药店的85000余家门店，与近500家药品连锁总部建立了长期稳定的业务关系。公司同时加大互联网线上销售投入，实现OTC系列“OMO线上+线下一体化”营销模式。目前OTC销售占比已经超过30%，预计年底在品牌计划的推动下，有望达到35%。公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC销售占比提升至50%左右。 　　主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种。2022H1妇科产品收入3.7亿元，同比增长14.4%，毛利率78.03%。泌尿系统产品收入1.09亿元，同比增长15.5%，毛利率85.86%。清热解毒类收入0.38亿元，同比增长19.1%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。 　　研发跟进，新品为未来储备动能。公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验，今年底将陆续报产，预计明年四季度开始逐步贡献销售。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445个，完成国标备案133个，经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统的构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。 　　投资建议 　　我们认为，中药行业巨大变化正在发生，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了中药创新药如何研发的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1类中药新药。公司销售上拓展OTC渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。如果下半年疫情平稳，我们认为公司今年股权激励目标仍有望完成。预计公司2022-2024年EPS分别为0.79\1.04\1.36，以8月29日收盘价15.76元计算，PE分别20\15\12倍，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价；疫情影响到公司生产销售的风险等。

　　整体：上周（2022.08.22-2022.08.28），沪深300涨跌幅-1.05%，上证指数涨跌幅-0.67%，创业板指涨跌幅-3.44%。基础化工涨跌幅-0.48%，跑赢沪深300指数0.57个百分点，跑赢上证指数0.19个百分点，跑赢创业板指2.96个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第14位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅-5.12%，跑输沪深300指数4.07个百分点，跑输创业板指1.68个百分点，跑输上证指数4.45个百分点。新材料指数板块中各子行业行情全面下跌，本周跌幅前三的子行业分别是膜材料(-10.27%)、OLED材料指数(-10.1%)、半导体材料(-8.97%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比12.77%，涨幅居前的个股有长鸿高科(4.74%)、万华化学(4.47%)、金发科技(4%)，跌幅居前的个股有奥来德(-25.26%)、帝科股份(-18.31%)、双星新材(-17.99%)。 　　估值：截至2022年8月28日，当前创业板指PE（TTM）为48.15，过去三年平均PE为58.81，新材料指数PE（TTM）为29.62，过去三年平均PE为42.74，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.48%。 　　行业要闻 　　1)海南成为中国首个全面禁售燃油车省份 　　2)吉林化纤15万吨/年碳纤维原丝万吨级生产线开车成功 　　3)丰原年产3000吨聚乳酸、5000吨乳酸项目启动 　　4)厦钨新能拟在福建宁德扩产7万吨锂电正极材料 　　核心观点 　　短期观点： 　　碳纤维价格回落，库存量持续上升。根据中国海关数据，2021年1-6月，我国进口碳纤维产品合计14739吨，较2021年同比下降16%，一方面是因为欧美企业对碳纤维需求恢复，出口到我国的总量减少，另一方面是因为国内碳纤维供给能力提升，市场份额提高。从进口贸易方式看，一般贸易进口总量为5325吨，同比下降36%，来/进料加工/保税区业务数量为9414吨，同比增长4%，占比64%。据中国化纤协会初步统计，90%以上的来/进料加工用于体育器材及风电叶片领域，表明海外的碳纤维应用能力较强。百川盈孚数据显示，8月28日，国内碳纤维库存量为1500吨，相比2021年全年库存维持在10-25吨的水平，国内库存量大幅增长，一方面是因为国内碳纤维供应量增加，一方面是国外对民品碳纤维的出口限制有所放松。从产品价格看，上半年国内碳纤维价格基本保持稳定，三季度以来，碳纤维的价格有所回落，考虑到国内供应量持续增加，国内疫情导致下游需求有所放缓的双重因素，预计碳纤维价格仍有下调空间，但T700及更高等级碳纤维价格将保持相对稳定。碳纤维产业链受下游需求增长支撑，特别是在双碳目标下，碳纤维在风电、光伏、储能等新能源领域不断拓展，行业整体保持较好发展，短期来看，碳纤维原料丙烯腈价格持续回落，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　和元生物(688238) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.05元，同比增长15.38%。 　　事件点评 　　2022H1公司营业收入增长态势较好，原因是CDMO业务贡献较大。2022年上半年公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，并开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。同时公司多项目并行运营能力得到快速提升，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。除此以外，公司积极拓展海外市场，并在美国波士顿设立子公司。尽管受新冠疫情影响部分项目里程碑交付略有延期，但公司的CDMO业务仍然保持较好的增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。上半年公司实现营业收入1.35亿元，较去年同期增长36.24%，其中：CRO业务收入2438.37万元，同比增长2.17%；CDMO业务收入10690.61万元，同比增长47.98%。 　　2022H1公司临港产业基地建设稳步推进，并基于市场需求进行了调整。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 　　2022H1公司继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺等多个方面实现突破。上半年，公司继续加大研发投入，增加研发团队力量，研发支出共计1417.46万元，较同期增长67.94%。公司的研发进度有所加快：①在AAV方面，公司获得了数百种候选新型血清型列表，其中针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已申请国家发明专利并处于实质审查阶段；针对多种动物靶器官的验证工作正有序进行。②在慢病毒方面，pcSLenti系列载体已在公司CRO平台完成全部升级工作，该技术已获国家发明专利授权并且PCT申请也已获得受理；用于LncRNA过表达的pASLenti系列载体也在CRO业务中推广并获得了广泛使用。③在工艺优化方面，公司重点突破了LV悬浮细胞的驯化和培养工艺开发，实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，完成了用于溶瘤病毒放大生产的固定床工艺，并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.78、1.38、1.94亿元，同比增长44.0%、76.5%、40.5%；对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以8月26日收盘价25.87元计算，对应PE分别为163.4X、92.5X、65.8X，维持“增持-A”评级。 　　风险提示 　　基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

　　威尔药业(603351) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，上半年公司实现主营收入5.88亿元，同比上升21.31%；归母净利润6076.24万元，同比上升7.55%；扣非净利润6081.39万元，同比上升9.26%；其中Q2主营收入2.98亿元，同比上升15.61%；单季度归母净利润3323.27万元，同比上升9.72%；单季度扣非净利润3313.67万元，同比上升12.09%。实现EPS0.45元，毛利率30.49%，比上年降低0.91个百分点。 　　事件点评 　　主要原材料价格下降，成本端压力持续缓解。公司主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，一般情况下两者占据原材料采购额的50%以上，其余用量较大的原材料包括丙二醇原料、三羟甲基丙烷、J型油酸等，合计采购金额占比15%左右。2021年全年环氧丙烷和环氧乙烷的采购均价分别为15175.0元/吨和6732.3元/吨，今年上半年两者的采购均价分别为10044.8元/吨（-33.8%）和6740.4元/吨，环氧丙烷降幅显著，预计下半年两者的采购价格仍有望保持稳定，成本端压力持续缓解。其他原材料价格：丙二醇原料价格17614.4元/吨（比2021年全年采购均价+14.0%，一般采购额占比3%左右），三羟甲基丙烷吨格15082.6元（比2021年全年采购均价-25.8%，一般采购额占比3%左右），J型油酸吨价16138.0元（比2021年全年采购均价+39.1%，一般采购额占比8%左右）。 　　折旧和股权激励费用影响利润。去年公司对管理层和核心员工进行了股权激励，今年上半年股权激励费用1862.70万元，去年同期为0，根据股权激励费用的计提方案，下半年股权激励费用较上半年将有明显减少。今年上半年固定资产增加2414.5万元，累计折旧增加2914.8万元，预计下半年募投项目的二期工程试生产结束，在建工程转固，预计今年累计折旧增加额不低于去年的3721.8万元。折旧和股权激励费用将影响今年全年利润的实现。 　　产品销量增长明显。机械类润滑油基础油销量增长10.5%，非机械类销量增长42.7%。合成润滑基础油销售量较去年同期增长16.45%，销售额同比增长16.22%。销售增量主要来源如下：（1）公司开发的特种聚醚等产品取得了国际主流润滑油厂家的认可，其销售增长较为明显；（2）金属加工液所需的主体润滑材料也实现了较好增长；（3）合成齿轮油在钢铁、水泥、风电行业得到了广泛应用。注射用药辅销量增长69.7%，增量主要来源于丙二醇、PEG等品种，因此销售额同比增长16.6%，低于销量增长。非注射级药辅销量增长35.7%，销售额增长46.7%。由于注射用药辅在新生产线生产后需要至少半年的质量验证周期，因此今年药辅销量的增长会滞后于产能的增长。 　　研发上加大高端药辅、生物医用材料和原料药的投入。公司在CDE平台获得登记号的药用辅料共54个品种，其中注射级辅料为23个。研发上公司加大对高端药用辅料、生物医用材料及原料药的研发投入。重点研发项目按计划稳步推进，多个新产品进入市场推广阶段。研究院在研项目16项，其中新立项项目6项，6个项目顺利结题，5个新产品已在CDE完成备案。 　　投资建议 　　我们认为：1）威尔药业是药用辅料、尤其是注射用药辅领域的龙头。公司在药辅和润滑油基础油领域均储备了长期发展的产能。中期药辅2万吨产能逐步试生产，将缓解产能紧张局面，同时多品种共线情况减少，生产线转产的损耗减少，有利于效率的提升。2）今年原材料成本大幅降低，公司利润水平有望恢复常态。3）包括乙交酯丙交酯共聚物、PEG4000、聚多卡醇等在内的在研新品持续推进，吐温80获得DMF登记号，为海外销售提供基础。疫苗佐剂商业化正在推进，小规模订单已经实现，公司产品销售进度、产能建设进度、在研项目均稳步推进。4）考虑到今年折旧和费用压力较大，我们预计2022年~2024年公司实现销售收入12.8亿、15.3亿.、18.0亿元，实现净利润1.3亿、1.7亿、2.2亿，以8月22日收盘价21.43元计，对应PE分别为22.1、16.9、13.0倍，我们持续看好公司未来的发展，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：疫情变化导致停工停产或物流停滞的风险；行业政策变化导致客户需求波动的风险；环保风险；原材料价格变化的风险；关联审批制剂开发上市进度慢于预期的风险；安全生产风险；新生产线投产进度不及预期的风险等。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.08.08-2022.08.14），沪深300涨跌幅0.82%，上证指数涨跌幅1.55%，创业板指涨跌幅0.27%。基础化工涨跌幅4.59%，跑赢沪深300指数3.77个百分点，跑赢上证指数3.04个百分点，跑赢创业板指4.32个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第4位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅1.59%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，跑赢创业板指1.32个百分点，跑赢上证指数0.04个百分点。新材料指数板块中各子行业行情全面上涨，本周涨幅前三的子行业分别是有机硅(7.69%)、OLED材料指数(6.58%)、膜材料(5.23%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比70.21%，涨幅居前的个股有康强电子(23.22%)、裕兴股份(21.5%)、海优新材(20.19%)，跌幅居前的个股有芳源股份(-10.96%)、天岳先进(-10.19%)、厦钨新能(-9.12%)。 　　估值：截至2022年8月14日，当前创业板指PE（TTM）为52.21，过去三年平均PE为58.78，新材料指数PE（TTM）为33.17，过去三年平均PE为42.76，新材料指数相对创业板指溢价率为-36.47%。 　　行业要闻 　　1)山东省立法！禁止限制一次性塑料制品，固废防治条例征求意见 　　2)国家工信部等3部委联合印发《工业领域碳达峰实施方案》 　　3)工信部：上半年全国锂离子电池产量同比增长150%！全行业收入突破4800亿元 　　4)总投资10亿元！北京发布支持氢能产业发展的19项政策 　　核心观点 　　短期观点： 　　国内禁塑限塑政策分三阶段进行，2022年是关键时间节点之一，限塑令给生物可降解材料带来巨大的市场空间。2020年国家发改委和生态环境部出台了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，以202年底、2022年底和2025年为三大关键时间节点，对不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品及快递塑料包装的生产、销售和使用进行有序禁止、限制，对替代产品进行积极推广。此项规定的出台，明确了“限塑禁塑”的具体时间表，对聚乳酸制品在国内的应用起到了极大的促进作用。2020年仅快递、外卖、地膜和塑料这四个受政策影响的应用领域塑料用量就达到1120.4万吨，而可降解塑料的渗透率不到1%，限塑令给生物可降解材料带来巨大的市场空间。 　　生物基可降解塑料PLA供需偏紧，行业龙头海正生材即将上市。目前国内PLA年产能仅为17万吨，全球已完整掌握“两步法”工艺并已实现稳定量产的企业为NatureWorks、TCP、丰原生物和海正生材，已部分掌握“两步法”工艺并实现该部分工艺环节量产的企业为金丹生物、中粮生物，其他企业尚未实现“两步法”工艺稳定量产，建议关注即将上市的具有技术先发优势、市占率居国内第一的海正生材。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 新股市场分化加剧，开板估值稳中有降 整体表现偏弱，活跃度边际回升：2022年1月至8月12日上市的199只新股（除北交所），开板至今涨幅均值-2.61%，较前值-1.82%进一步走弱。录得正涨幅的新股数量为64只（前值62只），但平均正涨幅从43.18%降至39.85%；负涨幅新股增至130只，平均跌幅-23.59%较前值-25.12%有所收窄。周涨幅方面，已开板新股中49.0%录得正涨幅（前值46.2%），市场活跃度略有提升，但前期热门强势股（如部分科创板标的）出现回调，结构性分化明显。 科创板估值指标月度环比上升但周度环比下降，短期波动需关注：科创板8月份首发PE（摊薄）70.31倍，较7月58.71倍上升；首日涨幅45.92%，较7月16.2%大幅提升。然而，周度环比数据显示，科创板首发PE、首日涨幅、首日开板估值均出现下降，表明月度改善受个别高估值新股（如海光信息首日涨幅66.94%）扰动，市场短期情绪仍不稳定，后续趋势需持续观察。 核心投资方向聚焦高景气赛道与即将上市龙头：报告建议重点关注已上市新股中的半导体（海光信息、华大九天、华海清科等）、光伏（晶科能源、昱能科技）、高端制造（国博电子、中无人机）等方向，同时提示联影医疗（高端医学影像设备）、源飞宠物（宠物用品）、帝奥微（模拟芯片）等即将上市的新股具备较高关注价值。 主要内容 1. 近端新股的观察与思考 1.1 市场活跃度与估值结构分析 次新股估值相对创业板持平：Wind近端次新股指数成份较创业板估值比值为1.03（前值1.03），处于2014年以来0.6-1.6区间中部，两大指数估值中枢均有所上升，但相对溢价未变。 科创板首发估值周度回落，创业板月环比下降：科创板8月首发PE（摊薄）70.31倍（7月58.71倍），但上周帝奥微（67.1倍）、丛麟科技（36.44倍）询价拉低月度均值，周环比下降。创业板8月首发PE为34.23倍（7月45.01倍），因上周无新股公布PE，月内整体下滑。 首日涨幅月环比改善但周环比走弱：科创板8月首日涨幅45.92%（7月16.2%），但上周德科立（25.79%）、麦澜德（9.38%）、海光信息（66.94%）上市拉低周度均值。创业板8月首日涨幅85%（7月53.73%），但上周紫建电子（45.36%）、趣睡科技（171.04%）等六只新股整体拉低周度表现。 开板估值分化：科创板下降，创业板持平：科创板8月首日开板估值（TTM-PE中位数）45.9倍（7月54.99倍），受海光信息165.37倍等影响但整体中位数下降；创业板8月开板估值52.53倍（7月49.1倍），上周紫建电子（67.03倍）等拉高均值但中位数环比不变。沪深主板及北交所亦呈现估值下移或小幅上升。 1.2 科创板与创业板估值指标对比 科创板月度改善但周度承压：8月科创板首发PE、首日涨幅较7月上升，但周度环比均下降，说明短期新股定价和二级市场热度过快冷却，需警惕后续回暖力度。 创业板估值整体上行：8月创业板首日涨幅和开板估值均较7月上升，但首发PE下降，结构上首日表现优于发行定价，显示一级市场定价相对谨慎而二级市场情绪积极。 2. 近端已上市重点新股推荐 报告列示了19只2022年已上市重点新股，聚焦半导体、光伏、高端制造等硬科技领域，包括海光信息（CPU/DCU）、广立微（EDA及测试）、华大九天（EDA工具）、国博电子（T/R组件）、中无人机（翼龙系列）、龙芯中科（处理器）、华海清科（CMP设备）、昱能科技（分布式光伏）、思特威（CIS）、纳芯微（模拟芯片）、拓荆科技（薄膜沉积）、唯捷创芯（PA模组）、中复神鹰（碳纤维）、长光华芯（激光芯片）、和元生物（基因治疗CDMO）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压MOSFET）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进（碳化硅衬底）。上述标的近三年收入CAGR多在56%-263%，利润CAGR在38%-485%，成长性突出。 3. 待上市重点新股梳理 3.1 联影医疗（688271.SH） 公司概况：国内高端医学影像设备龙头，主营MR、CT、PET/CT、XR等，2021年收入72.54亿元（+25.91%），归母净利润14.17亿元（+56.96%），预计2022H1收入37-42亿元（+20%-35%）。保荐机构为中金公司，拟募资127.44亿元。 行业与竞争：2022-2024年中国医学影像设备市场规模约585-693亿元，国产替代加速。公司在MR、CT、PET/CT国内新增市场份额居前，1.5T MR、64排以下CT排名第一，PET/CT市占率第一，与GE、西门子、飞利浦竞争。 成长驱动：新产品线（DSA、超声）布局、核心部件自研（自研比例行业前列）、海外拓展（境外收入占比从3.37%升至7.15%）。A股可比公司迈瑞医疗（PE-TTM 44.23倍，2022PE 38.2倍）。 3.2 源飞宠物（001222.SZ） 公司概况：宠物牵引用具及零食制造商，ODM模式为主，境外收入占比96.8%（北美73.6%）。2021年收入10.69亿元（+75.71%），归母净利润1.37亿元（+64.46%），预计2022H1收入5.75-6.46亿元（+20%-35%）。 行业与竞争：全球宠物用品市场分散，2020年规模402亿美元；国内宠物用品2010-2019年CAGR 34.55%。公司客户包括Petco、Walmart等，与中宠股份、佩蒂股份等可比。 成长驱动：全球化研产销布局（研发中美、生产中国+柬埔寨）、优质客户高粘性、产能扩张（年产咬胶3000吨、牵引用具2500万条）。A股可比公司PE-TTM：中宠股份66.37倍、佩蒂股份65.70倍。 3.3 帝奥微（688381.SH） 公司概况：高性能模拟芯片设计公司，产品包括信号链和电源管理芯片，主要应用于消费电子、LED照明、通讯等。2021年收入5.08亿元（+105.08%），归母净利润1.65亿元（+310.77%），2022H1收入2.93亿元（+31.4%）。保荐机构中信建投。 行业与竞争：全球模拟集成电路市场2022年预计792.49亿美元，国际巨头主导（德州仪器占19%），但本土企业崛起。公司产品进入OPPO、小米、大华等供应链，USB2.0/3.1、超低功耗运放等达到前沿水平。 成长驱动：全产品线优势（覆盖模拟芯片主要品类）、优质客户供应链壁垒、研发团队经验丰富。A股可比公司圣邦股份（PE-TTM 71.72倍）、思瑞浦（87.74倍）等。 4. 风险提示 新股大幅波动风险：市场情绪变化导致短期估值剧烈波动。 新股业绩不达预期风险：宏观经济下行或行业竞争加剧影响盈利。 历史数据不能预测未来的风险：过去表现不代表未来走势。 系统性风险：地缘政治、政策变化、贸易摩擦等宏观扰动。 总结 本报告对2022年8月15日至19日期间A股新股市场进行了系统分析，核心结论如下：新股开板估值整体稳中有降，市场活跃度边际回升但结构分化加剧。具体表现为：已开板新股平均涨幅转负，正收益个股占比不足半数，但周涨幅超10%的标的仍存（如立新能源、鹿山新材等）。科创板8月首发PE和首日涨幅月环比改善，但上周各项指标环比下滑，短期情绪驱动特征明显。 投资策略上，建议聚焦高成长与国产替代主线。报告已上市重点推荐中，半导体（海光信息、华大九天、华海清科等）、光伏（晶科能源、昱能科技）、高端装备（国博电子、中无人机）等板块标的近三年收入CAGR多数超50%，利润CAGR超100%，具备中长期配置价值。 待上市新股中，联影医疗最具关注度。作为国内高端医学影像设备龙头，其MR、CT等产品市占率领先，受益于国产替代与政策红利，预计募资127.44亿元，市场关注度高。源飞宠物和帝奥微分别深耕宠物用品和模拟芯片赛道，具备全球化布局或客户优势，成长可期。 风险层面，需警惕新股业绩波动、贸易摩擦及系统性风险，尤其关注高估值标的（如海光信息TTM-PE 165倍）的短期回调压力。整体看，新股市场短期震荡不改中长期结构性机会，建议投资者精选细分领域龙头，关注8月下旬联影医疗挂牌后的定价与估值表现。

中心思想 营收稳健增长，盈利能力承压但库存健康 李宁2022年上半年实现营收124.09亿元（同比+21.7%），归母净利润21.89亿元（同比+11.6%），营收增长主要由批发渠道拉动，但净利润增速慢于营收，主因毛利率下滑5.9个百分点至50.0%。公司库存周转保持健康（库销比3.6个月），线上线下渠道经营效率持续提升，篮球、跑步核心品类流水表现优异。首次覆盖给予“买入-A”评级，预计2022-2024年EPS为1.80/2.25/2.78元。 渠道与产品双轮驱动，品牌升级抵御外部波动 尽管二季度受疫情影响流水下滑，但公司通过电商直播业务拓展、线下门店八代形象升级、核心品类深耕（篮球流水+30%、跑步流水+10%），实现了整体经营韧性。直营店净增100家，批发渠道单店提货额增长25%以上，电商会员突破4600万。管理层坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，为中长期增长奠定基础。 主要内容 事件描述：22H1业绩发布 公司披露2022年中期业绩：22H1实现收入124.09亿元（同比+21.7%），归母净利润21.89亿元（同比+11.6%），营收增长主要来自批发渠道拉动（+27%），但净利润增速低于营收，反映毛利率下滑及成本压力。 事件点评：核心经营亮点与挑战 1. 营收端：批发渠道驱动，线上与线下效率提升 流水表现：22H1整体流水同比增长高单位数，其中22Q1全平台流水增长20%-30%高段，22Q2受疫情拖累下降高单位数。线上直播业务高效精准投放，线下门店成交率提升中单位数、连带率提升高单位数、平均件单价增长低单位数。 分渠道：直营收入27.16亿元（同比+10%），门店净增100家至1265家；批发收入55.65亿元（同比+27%），门店净关98家至4672家（整合优化），单店提货额增长25%以上；电商收入同比增长19.2%，占比28.5%，会员数突破4600万。 2. 产品端：核心品类引领，鞋类增长强劲 鞋类收入67.59亿元（同比+47.1%），服装收入49.07亿元（同比-3.1%），配件及器材收入7.43亿元（同比+37.4%）。 篮球、跑步核心品类流水同比分别增长30%、10%，占整体流水比重28%、20%。公司深耕运动科技研发，强化专业属性。 3. 盈利能力：毛利率下滑，费用控制相对稳定 毛利率：50.0%（同比-5.9pct），原因包括零售折扣加深（线下中单位数、电商高单位数）、原材料及人力成本上涨、存货拨备增加、高毛利率渠道收入占比下降。 费用率：销售费用率27.3%（同比-0.7pct），其中广告及市场推广费用率7.9%（+0.6pct）；管理费用率4.2%（-0.1pct），研发费用率1.9%（+0.1pct）。 净利率：17.6%（同比-1.6pct）。 4. 库存与现金流：库存健康，现金流阶段性承压 渠道库存同比增长40%-50%中段，库销比3.6个月，保持健康。公司存货20.83亿元（同比+49.5%），平均存货周转天数55天（+2天）。 经营活动现金流净额15.83亿元（同比-52.4%），主要为采购成本上涨及缩短供应商付款周期所致。 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级 预计公司2022-2024年营业收入分别为268.07/320.20/383.88亿元，净利润分别为47.18/58.95/72.85亿元，对应EPS为1.80/2.25/2.78元，当前股价对应2022/2023年PE约33/27倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示 国内疫情反复影响终端消费及门店客流； 原材料价格大幅上涨压制毛利率； 广告宣传推广费用超预期（2022H1广告费用率已同比提升）； 电商渠道增长放缓，竞争加剧。 总结 李宁2022年上半年在疫情扰动下仍实现营收21.7%的稳健增长，线下门店经营效率提升及电商直播业务拓展成为主要驱动力。篮球、跑步核心品类流水表现突出，品牌专业形象巩固。但毛利率下滑5.9个百分点至50%是盈利端主要短板，主因折扣加深、成本上升及渠道结构变化。库存周转维持3.6个月的健康水平，为后续销售弹性预留空间。展望未来，公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，八代形象店占比过半、电商会员高速增长、供应链支付周期优化等举措有望支撑长期竞争力。首次覆盖，基于当前估值水平及成长性，给予“买入-A”评级，建议投资者关注下半年终端流水恢复节奏及毛利率边际改善信号。

　　优宁维(301166) 　　公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者” 　　公司专注于生命科学研究服务，长期聚焦于生命科学、生物医药、医疗诊断、分析检测等领域，主要面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、相关仪器及耗材、综合技术服务三大类业务。公司整合了包括Agilent在内的50多家行业知名品牌，可提供超过582万种生命科学试剂产品，覆盖生命科学基础研究、医学基础研究等诸多领域，已成为国内抗体品种及规格最全面的供应商之一。依托一站式平台，公司在2017-2021年业务订单量合计突破61万笔，累计服务客户超过10,000家（覆盖科研人员超过10万名），并拥有超过10.76万名平台注册用户。目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一，在行业内具有较强的市场影响力。 　　公司提供全面的产品和配套服务，不断深化“抗体专家”品牌形象 　　公司形成了第三方品牌为主、自有品牌为辅的供应体系：①在第三方品牌供应方面，公司整合了Agilent、BD等50多家行业知名品牌抗体产品，提供超过582万种生命科学试剂产品SKU，并提供单/多因子检测、流式检测等配套服务。其中，一抗、检测试剂盒及辅助试剂是公司营收的主要来源，2021H1营收占比分别为43.35%、26.46%、11.29%。②在自主品牌供应方面，公司依托南京优爱、杭州斯达特、爱必信和乐备实四大平台持续加大研发投入、发展自主品牌，但目前占国内生命科学试剂生产规模的份额较小，随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产，预计公司自主生产所占份额将显著提升。经过多年发展，公司的“抗体专家”形象已经深入人心，取得了良好的行业口碑，具备较强的影响力。 　　立足行业特点，公司搭建了高效、便捷的一站式服务平台 　　我国生命科学服务行业的一个重要特点是产业链参与者相对分散：①上游生产商较多并且单一生产商只能提供有限产品；②下游客户以科研用户为主，数量庞大且分散；③产业链中游存在大量规模较小的贸易商。为了更好地适应这一行业特点，公司充分借助电子商务模式建立起一站式服务平台，该平台最大的优势是高效和便捷，具体体现在：①采用智能供应链模式，实现信息共享和交互，提升公司管理效率；②打通线上和线下的营销渠道，提供丰富的专业化服务及技术支持服务，有效满足客户的多元化需求。截至2020年12月31日，公司电子商务平台向客户有效展示生命科学试剂SKU392万种，拥有8.27万名注册用户，2020年全年电子商务平台交易金额和交易次数分别为17583.16万元和23088次。截至2021年12月31日，公司自有电子商务平台注册用户超过10.76万名。 　　优质客户及供应商资源助力公司一站式平台持续发展 　　①公司的客户资源优质广泛，具体而言包括清华大学、北京大学在内的92所985、211大学、中国科学院在内的454所科研院所、复旦大学附属中山医院在内的498所三甲医院、透景生命和康龙化成在内的50多家国内外上市公司； 　　②公司的供应商资源优质稳定，已整合Agilent、BD、CST、Cytiva（原GE）、Merck、PerkinElmer、R&Dsystems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行业知名品牌，部分合作期达10年以上，合作期内合作关系良好且公司多次获得供应商的嘉奖。得益于此，公司的规模效应优势逐步显现，上下游议价能力或将不断增强，生命科学综合服务一站式平台仍有较大的发展空间。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022~2024年营业收入分别为14.69、19.24、24.88亿元，增速分别为32.4%、31.0%、29.3%，净利润分别为1.43、1.83、2.36亿元，增速分别为32.0%、27.7%、28.9%，对应EPS分别为1.66、2.11、2.73元，以8月10日收盘价57.73元计算，对应PE分别为34.9X、27.3X、21.2X。考虑到1）生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台；2）公司持续积累优质客户及供应商资源，规模效应逐步显现；3）公司持续加大研发投入、大力发展自主品牌；对公司首次覆盖，给予公司“买入-A”的评级。 　　风险提示：行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。