投资要点 　　整体：上周（2022.10.17-2022.10.23），沪深300涨跌幅-2.59%，上证指数涨跌幅-1.08%，创业板指涨跌幅-1.6%。涨幅前三行业分别是综合（5.46%）、国防军工（2.62%）、交通运输（2.44%）。基础化工涨跌幅-1.93%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，跑输上证指数0.85个百分点，跑输创业板指数0.32个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第19位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅-1.33%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，跑赢创业板指0.27个百分点，跑输上证指数0.25个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周涨幅前三的子行业分别是半导体材料(6.17%)、碳纤维(1.33%)、可降解塑料指数(0.01%)，跌幅前三的子行业分别是锂电化学品(-4.29%)、OLED材料指数(-1.53%)、有机硅(-0.99%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比51%，涨幅居前的个股有清溢光电(22.72%)、中复神鹰(20.7%)、中触媒(16.98%)，跌幅居前的个股有明冠新材(-11%)、恩捷股份(-8.68%)、濮阳惠成(-7.04%)。 　　估值：截至2022年10月23日，当前创业板指PE（TTM）为45.43，过去三年平均PE为58.4，新材料指数PE（TTM）为24.56，过去三年平均PE为42.34，新材料指数相对创业板指溢价率为-45.94%。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　1）我国首条大丝束碳纤维国产线投用 　　2）负极龙头杉杉股份拟定增募资60亿元扩产 　　3）刷新纪录，晶科能源最新N型单晶硅电池转化效率达到26.1% 　　4）海外建厂/超大容量电池发布，亿纬锂能打出“组合拳”！ 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　碳纤维价格小幅承压，同比去年价格仍高增。2022H1，碳纤维市场价格总体维持在高位；2022Q3市场价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限，同比去年仍高增。百川盈孚数据显示，截至10月21日，国产T300级别12K碳纤维市场价格参考135-145元/千克；国产T300级别24/25K碳纤维市场价格参考130-140元/千克；国产T300级别48/50K碳纤维市场价格参考120-130元/千克；国产T700级别12K碳纤维市场价格参考220-240元/千克，T700系列相对于T300系列的价格下跌存在一定滞后。碳纤维价格下跌主要是因为国内碳纤维企业大幅扩产，各型号供应量增加，需求面受国内外疫情反复的影响。 　　碳纤维下游需求多涉及新能源领域，价格下探有望提升下游渗透率。碳纤维产品多用于风电叶片、压力容器、碳碳热场等领域，受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，产品渗透率不断提升。中复神鹰三季报显示，压力容器的销量占比持续增长，上半年占比近30%。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及率先突破干喷湿纺工艺的高性能碳纤维头部企业中复神鹰。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入3.4亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长52.5%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长81.8%；研发费用4068.3万元，占营收比例为12.0%，实现EPS1.61元。 　　第三季度，公司实现营业收入1.4亿元、归母净利润6000.8万元，同比分别增长73.9%、82.4%。其中研发投入1660.7万元，占营收比例为11.6%。 　　事件点评 　　医用内窥镜器械产品销售占比继续增加，光学业务板块拓展新领域。公司产能逐步释放，扩产后能够满足海外客户未来2年的需求。新一代荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，进入量产阶段，内窥镜板块业务继续提速。公司光学业务应用领域包括医用光学、工业激光与生物识别等，与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已经进入验证后期，年底前正式量产，新领域的延展将贡献新的业绩增量。此外，公司也积极拓展整机业务，全国市场的渠道建设已经展开，凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上占据生产成本优势，与国药合作有望推动整机业务的发展。 　　毛利率稳定，扣非净利率提高超过5个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，比上年同期分别减少0.2pp、2.7pp。公司收现比92.8%，与去年同期持平，销售回款维持良好状况。销售毛利率65.7%，比上年同期增加0.8pp，销售净利率41.0%，同比略降，扣非销售净利率38.1%，同比增加5.5pp，增幅显著。 　　股权激励目标增速3年110%，彰显高增长信心。公司日前发布股权激励计划，授予价格42.87元/股，激励对象共123名骨干员工，以2021年业绩为基础，收入或利润端未来三年目标增速为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。对应激励费用上，预计2022-2025年分别摊销975.1万元、3408.3万元、1645.6万元、590.4万元。股权激励有助于推动员工积极性，业绩目标彰显公司高增长信心。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年EPS分别为2.05、2.77、3.66元，对应公司10月20日收盘价125.65元，PE分别为61.3、45.4、34.4倍，我们认为，公司产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链集合优势。绑定荧光内镜巨头，ODM增长确定，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品多领域延展应用打开新的市场空间。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险，新产品推广不及预期的风险，汇率波动的风险等。

　　华特达因(000915) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入18.2亿元、归母净利润4.6亿元，分别比去年同期增长15.7%、45.1%，实现EPS1.97元。第三季度公司实现营业收入5.9亿元，同比上升5.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比上升76.4%。公司销售毛利率80.0%，销售净利率47.6%，相比于中报提高了1个百分点。 　　公司业务主体达因药业第三季度实现营业收入5.3亿元、净利润2.8亿元，同比增速分别为33.6%、68.8%，前三季度达因药业实现营业收入16.1亿元、净利润8.3亿元，同比分别增长40.5%、48.5%，继续保持高增长态势。 　　事件点评 　　达因药业收入占比以及净利率继续提升。达因药业第三季度收入占比为89.8%，相比于中报88.1%的占比继续提升。基于循证医学证据，公司将伊可新的适用年龄段从0-3岁调整到0-6岁，上量明显。第三季度达因药业净利润率为53.8%，相比于中报数据50.8%提升3个百分点。净利润提升与伊可新提价有关。伊可新30粒装（所有规格中占比最大的规格）在7月进行了全国范围的提价，幅度6.4%，提价将助益营收和利润的提升，公司也会继续加强终端渠道合作，促使伊可新及其他品种的持续上量。 　　新品种获批，治疗类新品种加速推广。公司近期获得盐酸托莫西汀口服液的药品注册证（化药四类），该品种主要用于6岁及6岁以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD)。公司其他治疗类品种包括口服补液盐散（Ⅲ）和地氯雷他定等，产品准入相关工作正在推进。此外，公司加强对维生素D、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊佳欣（右旋糖酐铁颗粒剂）等维矿类产品的推广力度，预期维矿类品种仍将保持快速的增长。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年EPS分别为2.21、2.81、3.53元，对应公司10月19日收盘价49.95元，PE分别为17.3、13.6、10.9倍，我们认为，公司是儿童药龙头企业，伊可新单品在扩大适用人群和提价后，将保持快速增长。同时凭借品牌和渠道优势，其他单品及治疗品类也将快速增长。国企改革治理结构明显改善，管理体制理顺，内部动力足，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：疫情反复影响终端销售的风险，新产品推广不及预期的风险，产品降价的风险等。

中心思想 业绩稳健增长与库存健康 李宁公司在2022年第三季度展现出稳健的运营表现，全平台零售流水实现10%-20%中段的同比增长，同店销售亦实现高单位数增长。尽管外部环境波动，公司仍有效管理库存，库销比同比略有增加但整体处于健康状态，其中6个月以下库存占比环比提升，降低了未来大幅折扣的可能性。 渠道优化与品牌势能提升 公司坚定执行“单品牌，多品类，多渠道”战略，通过加强核心城市优质门店建设、优化渠道结构（直营和批发渠道均实现净开店，电商渠道表现靓丽）以及加大专业产品研发，持续提升品牌势能和市场份额。童装业务李宁YOUNG也保持高速增长，进一步巩固了公司的市场地位。分析师维持“买入-A”评级，看好公司未来的增长潜力。 主要内容 22Q3整体运营表现 李宁公司披露的2022年第三季度运营情况显示，不含李宁YOUNG的全平台零售流水同比增长10%-20%中段，同店销售同比增长高单位数。这一表现较22Q2的同比下滑高单位数和22H1的同比增长高单位数均有明显改善，主要受益于疫情形势环比好转、公司积极把握线上渠道以及线下门店连带率及客单价的提升。截至22Q3末，李宁（含李宁YOUNG）门店总数达到7339家。公司预计22Q3零售折扣同比加深低单位数，库销比同比略有增加，但6个月以下库存占比环比提升，整体库存水平健康。进入22Q4，公司继续加强核心城市核心大店建设，9月末至10月7日期间新开超百家李宁门店，其中包含16家旗舰店和标杆店，近四成分布在北上广深等超一线和新一线城市，超过45%的店铺面积大于300平方米。十一假期后段，零售流水预计实现中双位数增长。 各渠道零售流水分析 直营渠道： 22Q3零售流水同比增长20%-30%低段，其中同店销售增长中单位数。截至22Q3末，公司直营门店共1344家，环比净增加79家，较年初净增加179家，连续三个季度保持净开店。 批发渠道： 22Q3零售流水同比增长10%-20%低段，其中同店销售增长高单位数。截至22Q3末，公司批发门店共4757家，环比净增加85家。批发渠道在经历上半年两个季度的净关店调整后，在22Q3实现净开店。 电商渠道： 22Q3零售流水同比增长20%-30%中段，其中同店增长10%-20%中段。公司积极拓展快手、得物等电商平台，使得零售流水增长快于同店增长。 童装业务高速发展 李宁YOUNG业务在22Q3表现尤为突出，零售流水同比增长超过50%，较22H1的40%-50%中段有所加速。截至22Q3末，李宁YOUNG门店共1238家，环比净增加63家，较年初净增加36家，显示出清晰的专业定位和强劲的增长势头。 投资展望与潜在风险 公司坚持“单品牌，多品类，多渠道”战略，在波动外部环境下仍实现全渠道零售流水中双位数稳健增长，品牌势能持续向上。公司在品类方面继续加大专业篮球、专业跑步产品研发，渠道方面强化高线城市优质门店建设，提升门店经营效率。分析师维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.80、2.25和2.78元，对应22、23年PE约27、21倍，维持“买入-A”建议。潜在风险包括国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、广告宣传推广费用加大以及电商渠道增长放缓。 总结 李宁公司在2022年第三季度展现出强劲的运营韧性和增长潜力。公司全渠道零售流水实现稳健增长，库存管理有效，各渠道表现均衡且电商和童装业务尤为突出。通过战略性门店扩张和专业产品研发，李宁持续巩固其在中国运动服饰行业的市场地位，未来业绩增长可期。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.09.19-2022.09.25），沪深300涨跌幅-1.95%，上证指数涨跌幅-1.22%，创业板指涨跌幅-2.68%。涨幅前三行业分别是煤炭（3.43%）、有色金属（1.56%）、石油石化（1.23%）。基础化工涨跌幅-0.82%，跑赢沪深300指数1.13个百分点，跑赢上证指数0.4个百分点，跑赢创业板指数1.87个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第11位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅-0.36%，跑赢沪深300指数1.59个百分点，跑赢创业板指2.32个百分点，跑赢上证指数0.86个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周涨幅居前的子行业是锂电化学品(1.65%)，跌幅前三的子行业分别是半导体材料(-5.55%)、膜材料(-3.03%)、可降解塑料指数(-2.88%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比24%，涨幅居前的个股有振华新材(16.06%)、新宙邦(10.63%)、激智科技(8.19%)，跌幅居前的个股有集泰股份(-13.54%)、彤程新材(-12.19%)、斯迪克(-10.19%)。 　　估值：截至2022年9月25日，当前创业板指PE（TTM）为43.54，过去三年平均PE为58.63，新材料指数PE（TTM）为26.68，过去三年平均PE为42.54，新材料指数相对创业板指溢价率为-38.72%。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　1）出口欧盟！中国石化生物可降解材料PBAT通过德国认证 　　2）丰原生物与大禾科技达成战略合作共同开发、推广聚乳酸产品 　　3）宜昌泽美年产16000吨有机硅产品技改扩建项目启动 　　4）中复神鹰与彼欧新能源签署战略合作协议，共建世界级超级工厂重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　传统塑料市场庞大，PBAT、PLA等可降解塑料迎替代机遇。以国内市场来看，中华环保联合会塑料循环普惠专委会报告显示，2019年我国初级形态塑料产量为9574.1万吨，塑料制品产量为8184.2万吨，产量相当于世界总产量的1/3，传统塑料存在庞大的替代空间。按照原料来源分类，生物可降解塑料可分为石油基和生物基，石油基可降解塑料主要包括PBAT、PBS、PCL，生物基可降解塑料主要包括PLA、PHA，其中，PBAT和PLA是目前市场使用的主力。PBAT和PLA的性能有所差异，下游应用场景不同，PBAT延展性好，主要应用于地膜、一次性塑料袋等领域，PLA硬度高、具有食品接触安全性，主要应用于吸管、餐盒等领域，二者在下游领域有互补的关系。 　　受供给影响，BDO价格上涨，助推下游拉升。BDO是生物可降解塑料PBAT的重要原料，据百川盈孚数据统计，截至2022年9月23日，BDO价格为14250元/吨，延续了上涨的态势。近期BDO价格上涨主要有以下几方面因素驱动：1、新疆是BDO产能大省，受疫情影响，新疆地区运输受限；2、近期多家工厂庄主换剂检修，工厂整体开工低位；3、下游氨纶和PBAT开工有所回升。中长期来看，在双碳的大背景下，可降解塑料前景广阔，建议关注自主研发生物降解聚酯PBAT、产品性能领先的金发科技，以及率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.09.12-2022.09.18），沪深300涨跌幅-3.94%，上证指数涨跌幅-4.16%，创业板指涨跌幅-7.1%。基础化工涨跌幅-7.31%，跑输沪深300指数3.38个百分点，跑输上证指数3.15个百分点，跑输创业板指数0.22个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第29位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅-6.58%，跑输沪深300指数2.64个百分点，跑赢创业板指0.52个百分点，跑输上证指数2.42个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周涨幅居前的子行业分别是碳纤维(1.14%)，跌幅前三的子行业分别是膜材料(-11.14%)、有机硅(-9.46%)、锂电化学品(-8.19%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比10%，涨幅居前的个股有华秦科技(6.9%)、集泰股份(5.49%)、ST宏达(3.02%)，跌幅居前的个股有明冠新材(-21.19%)、回天新材(-15.4%)、厦钨新能(-15.37%)。 　　估值：截至2022年9月18日，当前创业板指PE（TTM）为44.89，过去三年平均PE为58.69，新材料指数PE（TTM）为26.62，过去三年平均PE为42.6，新材料指数相对创业板指溢价率为-40.7%。 　　行业要闻 　　1)金发科技：年产3万吨/年聚乳酸项目延期至2022年四季度投产 　　2)总投资171.4亿元！吉林化纤前8个月实现产值111亿元 　　3)新纶新材拟投42亿打造新能源电池材料产业园和光电材料产业园 　　4)打通生物基可降解材料核心环节瓶颈，中粮科技再引入战略投资者 　　核心观点 　　短期观点： 　　碳纤维价格回落，库存量持续增长。百川盈孚数据显示，截至目前，国产T300级别12K碳纤维市场价格参考140-150元/千克；国产T300级别24/25K碳纤维市场价格参考130-140元/千克；国产T300级别48/50K碳纤维市场价格参考125-130元/千克；相比去年同期价格下降了25-30%，T700级别12K碳纤维市场价格参考270-280元/千克，与去年相比价格稳中有升。截至9月16日，国内碳纤维库存量1750吨，主要是因为2022年碳纤维企业大幅扩产，供给能力大大提升。碳纤维存储时间较长，不同质量的碳纤维其寿命可保持在2-5年，我们认为短期碳纤维库存上升对行业影响较小。 　　国产替代趋势不改，下游渗透率持续提升。2022H1碳纤维板块营收净利增速分别为47.90%/59.75%，维持了2021年的高增长态势。2022年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及主营小丝束高性能碳纤维的中复神鹰。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　新材料行业整体成长性较好，盈利能力处于高位，估值有所修复仍有上升空间。 　　从业绩表现来看，2021年整体板块实现营收10335.16亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润1030.48亿元，同比增长90.00%。2022年H1，新材料板块实现营收5861.83亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润515.82亿元，同比下降6.28%。新材料板块归母净利润同比下滑主要是受可降解塑料子板块影响。2021H1板块整体毛利率为24.44%，同比下降2.34pcts；净利率为11.60%，同比下降1.85pcts，净利率处于历史高位。 　　从历史估值来看，截至2022年9月7日，新材料指数的PE（TTM）为28.50，自今年4月份以来已经有明显修复，仍远低于近三年平均PE（TTM）42.62。由于新材料下游多涉及新能源、半导体、光伏等高景气下游，在国产替代加速的背景下，未来估值仍有提升空间。 　　新材料行业细分板块分化较大，锂电化学品、有机硅、碳纤维业绩增速居前，锂电化学品增速超100%。2022H1新材料板块中的OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维和半导体材料的营收分别同比增长30.57%、17.47%、114.10%、25.61%、52.29%、47.90%、10.13%；其中OLED材料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维的归母净利润分别同比增长37.66%、143.55%、12.78%、65.38%、59.75%，可降解塑料和半导体材料的归母净利润分别同比下降17.57%、0.40%。 　　碳纤维：国产替代趋势不改，下游渗透率持续提升。2022H1碳纤维板块营收净利增速分别为47.90%/59.75%，维持了2021年的高增长态势。2022年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及率先突破干喷湿纺技术的中复神鹰。 　　可降解塑料：传统塑料市场庞大，PLA等可降解塑料迎替代机遇。可降解塑料板块目前仍处于导入期，受政策影响较大。2022上半年受疫情影响，政策推进力度不及预期，叠加上半年原油价格高企，上游原材料价格处于高位，该板块整体净利润负增长。PBAT和PLA是目前可降解塑料市场使用的主力，其中，PLA生产工艺中的丙交酯环节具有极高的技术壁垒，目前全球能够实现PLA量产的公司只有4家，建议关注具备PLA大规模量产能力、原料端压力有所释放的海正生材，以及具备上下游一体化优势的金丹科技。军工材料：地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气。在俄乌冲突加剧、全球局势紧张、国内疫情多点开花的大环境下，军工下游需求因政府采购的模式，受宏观环境波动较小，展现出了逆周期高景气需求，建议重点关注华秦科技，公司是市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业，具有较强的稀缺性，独享该细分领域的增长红利。锂电化学品：营收净利增速均超100%，下游新能源景气向上。在双碳大背景下，新能源汽车需求持续高景气，相关上游公司成长确定性高。根据乘联会数据统计，2022年1-8月新能源乘用车批发销量365.2万辆，同比增长123.6%，预计全年国内新能源汽车销量约650万辆，下游需求旺盛给上游负极材料、隔膜涂覆材料等带来机会，建议关注从事隔膜涂覆材料的壹石通，以及从事负极包覆材料的新股信德新材。 　　投资建议：（1）碳纤维下游多涉及新能源、光伏、风电、氢能等高景气领域，下游渗透率提升，市场规模有望持续增长，建议关注中复神鹰、吉林碳谷；（2）PLA被公认为最具前景的可降解塑料，2022二季度PLA上游乳酸价格下调，原料端压力有所释放，建议关注海正生材、金丹科技；（3）地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气，建议关注华秦科技；（4）新能源汽车长期景气向上，上游原材料成长性高，建议关注壹石通、信德新材。 　　风险提示：宏观经济下行风险，产业政策风险、技术研发与更迭的风险、原材料价格波动风险。

2022H1医药行业中报总结：增速放缓，分化加剧，估值筑底 收入利润双降，产业升级与增速下滑并行 2022年上半年，医药行业整体呈现出“收入与利润增速显著下滑，疫情扰动加剧子板块分化”的核心特征。根据国家统计局数据，2022年1-7月医药制造业营业收入同比下降1.8%，利润总额同比大幅下降30.7%，近三年营收和利润的CAGR均显著低于2012-2019年的历史复合增速，这标志着行业已进入降速换挡期。与此同时，产业升级的信号依然明确：利润的近三年CAGR（10.7%）仍高于营收的CAGR（4.5%），这表明高附加值的创新产品、服务及细分领域正在成为利润的主要来源，行业正经历量减质升的转型。 板块估值触底，分化中孕育结构性机会 从资本市场表现看，医药板块估值已回落至历史低位。截至2022年9月7日，中信医药指数整体估值（TTM）为31.32倍，相对沪深300溢价率为166.5%，其历史十年分位数仅为9.4%。这一数据表明，板块估值已具备较高的安全边际和性价比。然而，子板块之间分化显著：医疗服务、医疗器械、生物制品的估值分位数处于历史极低水平，主要受疫情相关业务高利润（如检测、CXO）带来的短期业绩影响；而中成药板块因政策利好和关注度提升，估值分位数已回升至57%。这种分化揭示了市场对短期疫情受益与长期产业逻辑的不同定价，也预示着未来结构性机会的所在。 主要内容 1. 1~7月医药制造业：收入和利润负增长，行业景气度承压 报告详细分析了2022年前7个月医药制造业的整体运行态势。数据显示，行业营收（16089.4亿元）同比下降1.8%，利润总额（2473.6亿元）同比下降30.7%，均为近十年来的罕见负增长。财务指标方面，尽管利润率（15.4%）仍高于疫情前水平，但主要受IVD、CXO等高利润子行业拉动，不具有普遍性；管理、销售费用率持续下降，反映出企业降本增效与集采带来的费用控制效果。此外，出口交货值虽为常态年份的两倍，但增速已转负；亏损企业数量和亏损金额均创历史同期新高，表明行业整体盈利能力正面临严峻挑战。 2. 2022H1医药板块估值：处于历史底位，具备安全边际 截至9月7日，中信医药指数整体市盈率为31.32倍，历史十年分位数仅9.4%，显著低于历史中枢。各子板块估值水平呈现显著差异：医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年分位数处于极低水平（分别为2.3%、0.03%、39.3%），中成药则因政策推动估值提升至十年57%的分位数。这一格局表明，市场对与疫情高度相关的板块给予谨慎定价，而对具备长期政策逻辑的领域则相对乐观。整体来看，板块估值已充分反映了市场对集采、政策及不确定性的悲观预期，风险释放较为充分。 3. 细分板块持续分化：疫情扰动是主要变量 3.1 上半年整体业绩：营收与利润增速下滑，子板块表现不均衡 2022H1医药板块整体营收和归母净利润同比增速分别为10.4%和7.3%，增速分别较去年同期下滑11.4pp和38.3pp。子板块间增长分化明显：医疗服务、医疗器械、生物制品营收增速居前；归母净利润增速上，医疗服务、器械、原料药表现突出。医疗服务和器械的增长主要与CXO新冠药物订单及抗原检测业务爆发有关；生物制品则受益于常规疫苗和血制品的恢复性增长。相反，化学制药（仿制药、创新药）则呈现收入增速下滑但净利率回升的态势，反映了集采常态化下行业加速出清和产业升级。 3.2 单季度业绩：疫情冲击导致Q2环比显著下滑 单季度数据显示，疫情对各子板块的扰动呈现非对称性。2022Q2，医药板块整体营收环比下降4.3%，归母净利润环比下降20.1%。具体来看，医疗器械、生物制品、中成药板块Q2业绩环比下滑最为显著，亏损金额较大，这与二季度国内疫情反复导致医院诊疗活动停滞、IVD出口需求降温等因素密切相关。而原料药、医药流通和以CXO为主的医疗服务板块受影响较小，Q2收入及利润环比仍实现增长，显示出较强的经营韧性。 3.3 重点细分板块深度解析 （1）医疗器械：新冠检测相关IVD公司增速回落，高值耗材前景可期 板块内部业绩分化加剧。以新冠检测为主的IVD公司，因海外需求下降，二季度增速显著回落，但国内市场检测需求持续，下半年仍有望维持较好收益。与诊疗活动密切相关的高值耗材公司，业绩表现不一，但运营效率受疫情影响有所下降。相反，以迈瑞医疗为代表的设备类公司凭借丰富产品线、进口替代及医疗新基建政策（如ICU扩建、县级医院提标改造）而保持稳定增长。该板块长期增长逻辑清晰，存量产品和国产替代是重要驱动力。 （2）生物制品：常规疫苗放量，血制品稳定，胰岛素承压 疫苗板块结构变化明显。新冠疫苗接种量同比下降，智飞生物、康希诺等公司业绩大幅下滑。但常规疫苗（如HPV疫苗、流感疫苗）批签发量快速增长，成为新的业绩增长点。血制品作为需求刚性品种，业绩相对稳定，但二季度受医院活动影响有所波动。胰岛素集采对该板块上市公司（如甘李药业）Q2业绩造成较大冲击，出现较大亏损。总体而言，新品种（九价HPV、带状疱疹疫苗等）的推出是未来核心看点。 （3）CXO：业绩加速增长，估值受多重因素扰动 CXO板块是上半年增长最为强劲的领域之一，2022H1营收和利润增速进一步加速。在手订单充足、合同负债高企、固定资产持续扩张，显示出行业高景气度。然而，板块估值受贸易冲突、一级市场投资热度变化、政策预期及产能过剩担忧等复杂因素扰动，历史十年分位数已处于极低水平。尽管存在这些不确定性，但从存货和合同负债等前瞻指标看，中短期内业绩增长确定性依然较强，中长期成长逻辑（如CGT业务）未被破坏。 （4）中药：政策催生价值重估，经营质量持续向好 中医药是政策红利集中释放的板块。2021年政策累积效应显现，叠加板块长期低估值，市场关注度快速提升，估值得到明显修复（历史十年分位数已升至57%）。财务指标显示，尽管上半年受疫情影响收入和利润增速下滑，但毛利率稳定、净利率上升、经营现金流持续改善，经营质量向好。从内部看，以OTC渠道为主的公司业绩韧性更强，而医院渠道为主的公司受Q2诊疗活动影响较大。报告建议关注中药创新药、品牌壁垒中药、以及管理改善预期的国企中药。 （5）化学制药：毛利率下降，净利率回升，产业升级加速 化学制药板块（含原料药和仿制药）整体呈现毛利率下降但净利率回升的趋势。原料药板块毛利率略降，净利率提升主要得益于期间费用率下降，建议关注向制剂一体化、CDMO领域延伸的公司。化学制剂（仿制药）板块同样体现出集采降价趋于稳态后，费用率降低带来的净利率改善。这标志着后集采时代，行业已进入降本增效与品种升级并重的新阶段。 （6）创新药：研发投入高位，销售增速出现分化 创新药赛道是产业升级的核心。2022H1，上市公司研发费用率维持高位（如康希诺、百济神州等），而产品销售增速则呈现分化：荣昌生物等公司销售额实现高速增长（1033.3%），而君实生物、恒瑞医药则增速下滑。国谈价格执行（平均降价30%以上）是主要压制因素，同时疫情对院端放量也构成阻碍。创新药板块仍处于高投入、高不确定性的成长阶段，临床价值和商业化能力是关键。 4. 投资策略 报告提出从中期维度看，医药板块估值性价比已经显现，并建议重点关注三条主线： 需求刚性、业绩韧性强的板块：如眼科赛道（欧普康视）、眼科医疗服务等，预计短期内受疫情影响，但长期需求稳定。 政策驱动下的长周期升级板块：中药板块，特别关注中药创新药（新天药业）、品牌壁垒中药（同仁堂）、以及国改预期下管理改善的国企（达仁堂）。 国产替代与产业升级核心环节：医疗器械国产替代（澳华内镜）、原料药向高附加值环节一体化发展（同和药业）等。 报告同时给出了具体推荐股票（欧普康视、同和药业、新天药业、同仁堂、达仁堂、澳华内镜）及业绩预测（2021-2023E的营收、净利润、EPS及PE），评级均为买入或增持。 5. 风险因素 报告明确指出了行业面临的主要风险，包括但不限于：集采政策变化超预期、疫情防控常态化对正常运营的影响、汇率波动、国际贸易冲突以及行业竞争加剧。 总结 本报告通过详实的数据（医药制造业1-7月增速、板块估值历史分位数、2022H1各子板块财务指标、单季度业绩对比等），系统揭示了2022年上半年医药行业“整体增速放缓，内部剧烈分化”的核心特征。行业在过去高速增长的CAGR基础上，已进入以产业升级和创新驱动为主的“质量”阶段，但总量增长受到集采降价、疫情扰动以及贸易摩擦等多重因素的显著压制。结论是：板块估值处于历史底部，中期具备良好的投资性价比。投资机会将主要集中在“创新”与“国产替代”两大核心主线上，并应聚焦于具备长期需求刚性、政策利好（如中药）以及经营韧性强的细分领域。报告同时强调了风险因素，为投资者提供了审慎、全面的决策参考。

　　投资要点： 　　2022H1化工行业实现大幅增长。上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。基础、石化净资产收益率分别为16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。。 　　Q2化工业绩整体实现增长，基础化工业绩有所下滑。Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 　　重点行业投资展望。钛白粉：高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展；有机硅：工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显；磷化工：磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续；钾肥：钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会。 　　投资建议：随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 　　重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。 　　重点公司关注：东方盛虹、扬农化工。 　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。

　　优宁维(301166) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47元，同比减少40.51%。 　　事件点评 　　2022H1公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1公司实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。 　　2022H1公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022年6月30日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU数量超过718万种，其中自主品牌SKU超过36万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 　　2022H1公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24个（SKU数72种），病理IHC抗体5个（SKU数10种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1个多月的研发攻关，2022年7月公司成功推出新冠变异株Omicron抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP级生产车间在内、总投资2.80亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD抗体等产品的需求。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收14.08、18.29、23.52亿元（原值为14.69、19.24、24.88亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22亿元（原值为1.43、1.83、2.36亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS分别为1.58、1.99、2.56元（原值为1.66、2.11、2.73元），以8月31日收盘价50.96元计算，对应PE分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。