康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司发布2022年年报，实现营业收入43.51亿元，同比上升19.25%，归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比上升35.54%。实现扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。实现EPS0.75元，ROE9.61%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，归母净利润1.53亿元，扣非归母净利润1.32亿元。拟10派2.20元（含税）。 　　事件点评 　　非注射剂品种收入同比增速23.69%，注射剂稳健增长，业绩超过股权激励目标。全年公司非注射剂品种收入29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.7%，超过股权激励目标。其中，金振口服液全年销售过10亿，全年销量26307.91万支，同比增加74.81%，带动公司口服液营业收入增长68.45%，杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒带动颗粒和冲剂的收入达到2.81亿元，增长104.46%。筋骨止痛凝胶带动凝胶剂收入达到3186.00万元，增长417.69%。 　　注射剂收入14.51亿元，同比增长11.26%，维持比较稳健的增长。热毒宁进入《新冠诊疗方案》，销量3182.81万支，同比增长54.90%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量880.79万支，下滑14.37%。 　　公司股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。2022年业绩超过股权激励目标，费用上摊销1535.41万元。 　　研发能力强，新获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒两个新药注册批件。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展，研发效率及质量持续提升。继2021年11月银翘清热片成为新的中药注册分类办法实施以来的第一个1.1类新药之后，公司再获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个注册批件。其中，苓桂术甘颗粒是首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂（中药3.1类新药）。处方来源于张仲景《金匮要略》中的苓桂术甘汤，已列入《古代经典名方目录（第一批）》。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批的新冠肺炎治疗中药药物，已纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第十版)》中，为3.2类中药新药。 　　公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.06亿元（+21.3%）；研发费用率13.92%（+0.23pp）。目前处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的1.1和1.2类中药创新药6个。 　　产品储备丰富，独家品种众多，主销售改革成效初显。目前，公司拥有46个中药独家品种，4个中药保护品种，108个品种进入2022版国家医保目录，其中独家品种24个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液大品种，打造三大核心品种集群，支撑公司整体业绩稳健增长。销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。其中，热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。金振口服液聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势，持续优化基层终端资源，产品覆盖持续加大。银杏二萜内酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂的学术引领，继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长，稳定住市场基本盘。同时对代理商推行类自营精细化管理，对潜力省份予以培育。 　　公司运营效率明显提升。2022年，公司综合毛利率为72.10%，同比增加0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率42.93%，同比减少0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比增加0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比减少0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比增加9.65%。公司运营效率明显提升，营业周期161.36天（-47.37天），净营业周期60.24天（-49.72天），总资产周转率0.68次（+0.08次）。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.93、1.14、1.40元，对应公司2月20日收盘价26.25元，PE分别为28.08、22.94、18.78倍，我们认为，公司产品储备丰富，销售改革成效初显，销售短板已逐步回补加强，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料板块回调，各子板块均下跌。基础化工涨跌幅为-0.76%，跑赢沪深300指数0.99%，在申万一级行业中排名第11位。新材料指数涨跌幅为-2.98%，跑输沪深300指数1.23%。观察各子板块均收跌，可降解塑料下跌0.64%、碳纤维下跌1%、OLED材料下跌1.98%、膜材料下跌2.45%、半导体材料下跌4.52%、有机硅下跌4.89%、锂电化学品下跌5.17%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为24.63倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为16.14倍（2%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为46.99倍（2%）；锂电池市盈率为40.45倍（5%）；锂电化学品市盈率为19.57倍（0%）；半导体材料市盈率为103.67倍（25%）；可降解塑料市盈率为19.28倍（71%）；OLED材料市盈率为109.93倍（54%）；膜材料市盈率为48.42倍（46%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.30%，处于近两年0.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超八成个股下跌。上周新材料板块中，实现正收益个股占比为21.62%，表现占优的个股有金达威(26.37%)、科恒股份(16.75%)、聚石化学(14.98%)等，表现较弱的个股包括德邦科技(-13.71%)、帝科股份(-13.18%)、中晶科技(-9.36%)等。机构净流入的个股占比为14.41%，净流入较多的个股有万华化学(4.18亿)、蓝晓科技(2.23亿)、川宁生物(1.69亿)等。43只个股中外资净流入占比为41.86%，净流入较多的个股有万华化学(3.74亿)、蓝晓科技(2.61亿)、当升科技(1.56亿)等。 　　行业动态 　　胜华新材：30万吨/年电解液装置进入试生产阶段 　　长信科技：积极推动比克电池加快通过IPO 　　总投资5.8亿上海新阳拟投建光刻胶等集成电路关键工艺材料项目 　　宜宾万鹏年产10万吨磷酸铁锂一期项目正式投料试车 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　碳纤维价格持续回落，在国产替代的大背景下，下游渗透率有望提升。据百川盈孚数据统计，截至2023年2月19日，国产T300级12K碳纤维市场价为125元/吨，国产T300级48/50K碳纤维市场价为115元/吨。2023年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。碳纤维工厂总库存为2985吨，较上周环比下降7.44%。目前国内碳纤维库存量仍处于高位，主要是因为2022年碳纤维企业大幅扩产，供给能力大大提升。碳纤维存储时间较长，不同质量的碳纤维其寿命可保持在2-5年，我们认为短期碳纤维库存上升对行业影响较小。随着碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及主营小丝束高性能碳纤维的中复神鹰。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料窄幅震荡，子板块涨跌参半。基础化工涨跌幅为0.29%，跑赢沪深300指数1.14%，在申万一级行业中排名第16位。新材料指数涨跌幅为-0.92%，跑输沪深300指数0.07%。各子板块分化显著，有机硅上涨4.35%、可降解塑料上涨1.03%、膜材料上涨0.86%、半导体材料上涨0.37%、OLED材料下跌0.9%、锂电化学品下跌3%、碳纤维下跌4.16%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为25.2倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为17.03倍（3%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为47.8倍（4%）；锂电池市盈率为42.75倍（8%）；锂电化学品市盈率为20.67倍（1%）；半导体材料市盈率为108.91倍（40%）；可降解塑料市盈率为17.83倍（64%）；OLED材料市盈率为112.54倍（55%）；膜材料市盈率为49.73倍（51%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.23%，处于近两年0.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　近六成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为57.89%，表现占优的个股有科恒股份(29.07%)、翔丰华(11.74%)、晨光新材(11.1%)等，表现较弱的个股包括激智科技(-10.2%)、奥园美谷(-7.96%)、恩捷股份(-7.43%)等。机构净流入的个股占比为35.11%，净流入较多的个股有京东方A(6.13亿)、晨光新材(2.3亿)、阿石创(0.84亿)等。42只个股中外资净流入占比为42.86%，净流入较多的个股有京东方A(5.29亿)、万华化学(1.95亿)、君正集团(0.35亿)等。 　　行业动态 　　新版《纸杯》标准替代老版标准，适用纸杯范围更广 　　内蒙古宁城县增加全降解地膜补贴至170元/亩 　　星源材质拟于佛山南海投建100亿级锂电池隔膜生产基地 　　凌玮科技拟募资4.81亿元用于年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　国家标准生物基塑料新规定实施，助力可降解行业规范发展。据全国标准信息公共服务平台显示，国家标准《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》于2023年2月1日正式实施，该标准适用于含生物基或石油基成分的塑料制品、塑料材料和高分子树脂，提供适用于生物基制品（不包括食品、饲料和能源）的具体生命周期评价要求和指南。当前可降解塑料的主流产品主要包括PLA、PBAT。PBAT和PLA的性能存在差异，下游应用场景有所不同，PBAT延展性好，主要应用于地膜、一次性塑料袋等领域，PLA硬度高、具有食品接触安全性，主要应用于吸管、餐盒等领域，二者在下游领域有互补的关系。随着产业政策逐渐完善、疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，建议关注率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，以及募投7.5万吨聚乳酸项目、致力于打造聚乳酸全产业链优势的金丹科技。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　市场与板块表现：本周化工与新材料大幅上涨，多数子板块均上涨。基础化工涨跌幅为3.08%，跑赢沪深300指数4.03%，在申万一级行业中排名第6位。新材料指数涨跌幅为3.13%，跑赢沪深300指数4.08%。观察各子板块，多数板块均上涨，OLED材料上涨7.67%、半导体材料上涨5.16%、可降解塑料上涨4.22%、有机硅上涨2.43%、碳纤维上涨2.37%、锂电化学品上涨1.03%、膜材料下跌0.26%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为25.64倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为16.26倍（2%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为48.9倍（5%）；锂电池市盈率为43.73倍（8%）；锂电化学品市盈率为21.24倍（1%）；半导体材料市盈率为108.4倍（40%）；可降解塑料市盈率为17.99倍（64%）；OLED材料市盈率为114.13倍（56%）；膜材料市盈率为49.4倍（50%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为5.76%，处于近两年22.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超八成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为87.37%，表现占优的个股有美瑞新材(27.52%)、万润股份(14.4%)、濮阳惠成(11.65%)等，表现较弱的个股包括泛亚微透(-11.21%)、海优新材(-9.57%)、明冠新材(-7.3%)等。机构净流入的个股占比为36.17%，净流入较多的个股有万华化学(5.86亿)、沪硅产业-U(2.73亿)、万润股份(2.67亿)等。40只个股中外资净流入占比为67.50%，净流入较多的个股有京东方A(5.96亿)、德方纳米(4.22亿)、恒力石化(3.7亿)等。 　　行业动态 　　生物基可降解塑料新国标将于2023年2月1日正式实施 　　PLA巨头泰国工厂奠基 　　江瀚新材今日上市，拟超20亿元投建硅烷偶联剂及中间体等项目 　　投资108亿元，亿纬锂能拟在荆门投建60GWh动力储能电池相关项目 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　国家标准生物基塑料新规定实施，助力可降解行业规范发展。据全国标准信息公共服务平台显示，国家标准《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》于2023年2月1日正式实施，该标准适用于含生物基或石油基成分的塑料制品、塑料材料和高分子树脂，提供适用于生物基制品（不包括食品、饲料和能源）的具体生命周期评价要求和指南。当前可降解塑料的主流产品主要包括PLA、PBAT。PBAT和PLA的性能存在差异，下游应用场景有所不同，PBAT延展性好，主要应用于地膜、一次性塑料袋等领域，PLA硬度高、具有食品接触安全性，主要应用于吸管、餐盒等领域，二者在下游领域有互补的关系。随着产业政策逐渐完善、疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，推荐关注率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，以及募投7.5万吨聚乳酸项目、致力于打造聚乳酸全产业链优势的金丹科技。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　市场表现：2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，国内流动性较为宽裕，新材料板块的修复显著地强于大盘，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7% 　　行业估值：新材料板块整体估值下降至合理水平，2023年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数。 　　新材料板块配置价值显现。2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 　　宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，2022年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在2023年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块2023年利润增长的重要宏观驱动力。 　　投资建议： 　　生物基可降解材料：1月13日，工信部等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推进生物基材料加快创新发展，该方案明确了聚乳酸的发展方向，奠定了生物基材料未来3-5年的发展基调。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，重点推荐率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，建议关注积极向下游延伸、打造聚乳酸一体化产业链的金丹科技，以及待上市的丰原生物。 　　吸波材料：世界迎来百年未有之大变局，国际局势不安定性增加。军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳中有升，展现出了高景气度，重点推荐率先突破红外隐身技术、实现中高温隐身材料全覆盖的华秦科技。 　　新能源材料：新能源汽车和锂电池行业发展迅猛，拉动锂电隔膜用勃姆石需求高增。无机涂覆隔膜为主流涂覆材料，占涂覆材料比重超90%。无机涂覆材料中，勃姆石的渗透率超60%，根据高工产业研究院数据统计，预计2025年勃姆石占无机隔膜涂覆用量比例为75%。勃姆石渗透持续加速，重点推荐勃姆石产能规模居前、全球市占率超50%的壹石通。 　　碳纤维：受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产。随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，重点推荐率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示：业务受政策影响较大的风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料窄幅震荡，多数子板块下跌。基础化工涨跌幅为-0.19%，跑输沪深300指数2.54%，在申万一级行业中排名第22位。新材料指数涨跌幅为0.49%，跑输沪深300指数1.86%。观察各子板块，除锂电化学品上涨3.84%以外，其余板块均收跌，半导体材料下跌0.51%、可降解塑料下跌1.01%、OLED材料下跌1.92%、有机硅下跌2.22%、膜材料下跌2.65%、碳纤维下跌5.81%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为24.28倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为14.11倍（0%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为45.63倍（0%）；锂电池市盈率为42.24倍（7%）；锂电化学品市盈率为20.81倍（0%）；半导体材料市盈率为97.94倍（13%）；可降解塑料市盈率为16.81倍（54%）；OLED材料市盈率为100.51倍（47%）；膜材料市盈率为47.35倍（41%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为6.22%，处于近两年34.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超七成个股下跌：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为28.42%，表现占优的个股有奥园美谷(12.8%)、恩捷股份(9.12%)、天岳先进(8.34%)等，表现较弱的个股包括激智科技(-7.66%)、光威复材(-7.41%)、天元股份(-6.95%)等。机构净流入的个股占比为23.40%，净流入较多的个股有京东方A(10.85亿)、天赐材料(5.81亿)、当升科技(3.42亿)等。41只个股中外资净流入占比为51.22%，净流入较多的个股有京东方A(4.93亿)、万华化学(2.99亿)、中伟股份(2.54亿)等。 　　行业动态 　　工信部印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》 　　2024年底，北京两区农贸市场停止使用不可降解一次性塑料购物袋 　　中复神鹰年产三万吨高性能碳纤维建设项目签约 　　天齐锂业斥资6.32亿元澳洲买锂矿 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　碳纤维国产化替代加速，下游需求持续高景气。碳纤维由于其质量轻、轻度高、耐高温、耐腐蚀等优异的化学性质，被称为“新材料之王”，广泛应用于风电叶片、压力容器、交通建设、航天航空等领域。国内碳纤维行业经过几十年的发展，产业发展渐入佳境。受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产，随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，虽然目前国内航天航空用量有限（占比3.2%），但长期成长空间较大。随着国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，建议关注率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，以及具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　华特达因(000915) 　　投资要点： 　　理顺治理结构，聚焦儿药。2020年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。 　　伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022年起，伊可新扩展适用年龄至6岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026年伊可新终端销售额有望超过31亿、34亿、40亿。 　　二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D新(维生素D滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024年营收分别为23.3亿元、28.8亿元、35.1亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5亿元、7.0亿元、8.7亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS分别为2.4、3.0、3.7元。以1月9日收盘价计，对应PE分别为18.3倍、14.5倍和11.6倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料强劲反弹，子板块全部上涨。基础化工涨跌幅为3.24%，跑赢沪深300指数0.42%，在申万一级行业中排名第10位。新材料指数涨跌幅为4.13%，跑赢沪深300指数1.31%。观察各子板块，子板块均上涨，有机硅上涨9.13%、膜材料上涨7.73%、锂电化学品上涨6.06%、OLED材料上涨4.97%、半导体材料上涨3.18%、可降解塑料上涨2.7%、碳纤维上涨1.59%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为23.87倍，处于近三年0%水平。有机硅市盈率为14.52倍（0%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为48.94倍（4%）；锂电池市盈率为41.08倍(6%）；锂电化学品市盈率为20.12倍（0%）；半导体材料市盈率为97.64倍（13%）；可降解塑料市盈率为16.87倍（55%）；OLED材料市盈率为102.82倍（50%）；膜材料市盈率为48.63倍（48%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为5.66%，处于近两年20.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超九成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为93.68%，表现占优的个股有泛亚微透(11.09%)、华信新材(8.93%)、吉林化纤(8.8%)等，表现较弱的个股包括裕兴股份(-4.19%)、长鸿高科(-3.62%)、奥来德(-3.19%)等。机构净流入的个股占比为68.09%，净流入较多的个股有京东方A(3.71亿)、中伟股份(1.92亿)、新宙邦(1.91亿)等。43只个股中外资净流入占比为65.12%，净流入较多的个股有万华化学(2.41亿)、中伟股份(1.52亿)、当升科技(0.89亿)等。 　　行业动态 　　运输一次性不可降解塑料制品，三家快递物流公司分别被罚5万元 　　生物基塑料碳足迹国标下月实施，相关PLA企业分享行业发展红利 　　华友钴业获超227亿三元前驱体大单 　　中复神鹰拟近60亿元加码高性能碳纤维业务 　　投资建议 　　限塑令范围扩大，可降解材料迎来快速发展期。根据2020年国家发改委发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，对塑料制品的规范节点分别为2020年底、2022年底和2025年底。从2023年开始“限塑令”实施范围进一步扩大，在国内产业政策的推动下，大量传统塑料制品将被清洁、可靠、可降解的塑料制品所取代。目前，可降解塑料主要有PLA、PBAT等产品。PBAT和PLA的性能有所差异，下游应用场景不同，PBAT延展性好，主要应用于地膜、一次性塑料袋等领域，PLA硬度高、具有食品接触安全性，主要应用于吸管、餐盒等领域，二者在下游领域有互补的关系。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，推荐关注率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　2022年医药板块处于调整状态。年初至今医药板块指数下跌19.5%，沪深300指数下跌21.3%，医药板块跌幅小于沪深300指数1.8个百分点。子板块医药零售、流通、医疗服务全年分别上涨12.8%、下跌3.4%和下跌11.2%，为收益前三子板块。CXO和生物制品、原料药板块全年分别下跌34.3%、28.4%、21.5%，为表现最弱子板块。申万医药指数整体估值（TTM）为23.4倍，相对沪深300溢价率为106.8%，位居历史十年分位数的4.7%，历史十年医药板块绝对估值的中位数为38.0，均值为38.3，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、医疗器械、生物制品的估值水平最低。全年涨幅居前的个股中，与疫情防控、新冠治疗药物相关个股包括新华制药、众生药业、中国医药、以岭药业、海辰药业等。 　　医药制造业1-10月收入和利润负增长，医疗机构诊疗活动有待恢复。2022年1-10月医药制造业实现营业收入23247.0亿，同比下降2.1%，相比较于2019年1-10月累计营收总额增长18.2%，三年营收CAGR5.7%。2012年至2019年，医药制造业营业收入CAGR为11.9%，近三年医药制造业收入增速显著下降。同期医药制造业实现利润总额3496.3亿，相较于去年同期下降29.3%，相较于2019年1-10月累计利润总额增长34.6%，三年利润CAGR为10.4%。2012年至2019年，医药制造业利润CAGR为21.7%，近三年医药制造业利润增速显著下降。从医疗机构就诊情况来看，今年上半年医疗机构总的就诊人次（按月）与去年同期基本持平，但从病床使用情况来看，2022年低于2021年，并且明显低于疫情前。从医疗机构诊疗人次（累计值）看，2022年H1累计值与2019年同期相比减少了24.18%，从出院数据看，2022年H1累计值与2019年同期累计值相比减少了4.8%，疫情仍然对医院总的诊疗活动产生了影响。 　　新常态下，花开次第。2022年，医药板块主要的扰动因素在于疫情的波动、外部市场环境、国际冲突、能源危机等因素的变化，对企业个体的冲击也比较明显。估值上，医药板块整体已经进入历史十年的底部水平。但产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏从而更加合理化。供，主要表现在集采对仿制药尾部企业的淘汰已经充分体现，创新药在2022年经历了一波去伪存真、大浪淘沙。需，主要是深度老龄化带来求医用药刚需，部分因疫情延后的需求最终会释放以及消费医疗的持续升级，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。支付上，主要是医保支付方式改革逐步深入，医保的总收入仍在增长。2023年，防控持续优化，疫情趋向尾声，我们终将恢复疫后常态的生活。既往不复追，我们建议更多地从下往上，在新环境下的优质赛道中寻找确定性个股。我们认为医药板块的复苏与增长将次第花开，每一个子板块都蕴藏机会。从微观来说，确定性就是机会，从中观上来说，我们建议关注诊疗复苏（包括严肃医疗和消费医疗在内）、投融资边际恢复下创新的估值修复及自主可控环境下的上游支持体系、国产替代下的医疗器械、设备、耗材类龙头等。 　　重点公司关注：新天药业、澳华内镜、优宁维、康缘药业、达仁堂等。 　　风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险；汇率波动的风险；贸易冲突；需求恢复不及预期；研发竞争加剧的风险等。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.03亿元，同比增长8.32%；实现归母净利润2392.26万元，同比减少22.52%；实现扣非归母净利润2261.14万元，同比减少4.04%；基本每股收益为0.15元，同比减少41.80%。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润6573.46万元，同比减少26.85%；实现扣非归母净利润6216.47万元，同比减少23.93%；基本每股收益为0.44元，同比减少41.44%。 　　事件点评 　　多地疫情影响Q3收入增速，前三季度公司营收小幅增长。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%，主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高导致收入增长。通常伴随暑期旺季到来，叠加公司品牌影响力提升，公司业绩增长应当加快，但因多地疫情，一定程度上影响了医院的门诊量、手术量，三季度的收入增速也受到了一定影响。 　　2022前三季度公司归母净利润较去年同期有所减少，主要原因是成本上升、费用增加。前三季度公司营业成本为4.50亿元，同比增长8.18%，主要原因是经营规模扩大导致相应成本有所增加。同时，前三季度公司销售期间费用率达到28.13%，较去年同期变动3.61pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.97%、15.09%、-0.98%、0.05%，较去年同期变动1.99、3.08、-1.41、-0.06pct。其中管理费用率提升较多的原因是人工费、中介及软件服务费、折旧及摊销增加。 　　公司坚持“1+N”全国布局战略，稳步推进省内、省外建设项目。2022H1公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目2个，筹备启动新设和改扩建视光门诊项目5个；公司在辽宁省外成渝地区启动了2家视光门诊建设项目。基于“1+N”的全国布局战略，公司积极推进眼科医院与视光诊所形成良性互动，互相转诊相互导流，在眼科医疗和青少年近视防控两个领域同步拓展。 　　未来公司仍会审慎推进外延拓展业务，进一步加密视光门诊网格化布局。通常通过新建方式建立的眼科医院需要4-6年才能够实现盈利，相对而言并购成熟医院的市场培育期较短。公司将审慎推进外延拓展业务，包括不限于收购医院、扩建院区、新建院区、设立并购基金等。同时公司也将紧紧围绕国家区域发展战略，兼顾经济发达、人口密度大、有辐射带动能力的地区优先布局，即重点在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区进行拓展。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收11.68、14.20、17.43亿元（原值为11.97、14.59、17.98亿元），同比增长21.4%、21.5%、22.8%；分别实现净利润1.09、1.53、1.99亿元（原值为1.19、1.66、2.06亿元），同比增长26.7%、40.2%、29.6%；对应EPS分别为0.69、0.97、1.26元（原值为0.98、1.36、1.69元），以11月7日收盘价29.44元计算，对应PE分别为42.5X、30.3X、23.4X，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　疫情反复造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。