中心思想 业绩稳健增长与核心驱动 智飞生物2023年前三季度及第三季度业绩实现显著增长，营业收入和归母净利润均保持快速上升，主要得益于HPV疫苗销售的持续强劲表现，特别是九价HPV疫苗批签发量的激增，为公司提供了坚实的业绩支撑。 新增长点与研发布局 公司通过与GSK签署重组带状疱疹疫苗的独家经销协议，成功开辟了新的业绩增长空间，预计将贡献可观的收入增量。同时，公司持续投入研发创新，多个在研项目取得积极进展，有望进一步丰富产品矩阵，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 智飞生物2023年前三季度实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 Q3收入强劲增长主因 2023年第三季度，公司单季实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；归母净利润22.70亿元，同比增长20.89%；扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。Q3收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长所致。 毛利率结构性变化 2023年Q3单季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55个百分点，环比下降2.76个百分点，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致。 期间费用率显著优化 Q3净利率为15.31%，同比下降4.52个百分点。期间费用率为6.57%，同比下降2.33个百分点，其中销售费用率为4.45%（同比下降1.03个百分点），管理费用率为0.61%（同比下降0.49个百分点），研发费用率为1.43%（同比下降0.89个百分点）。财务费用率为0.09%，同比增加0.08个百分点，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。 九价HPV批签发量激增 22023年前三季度，据中检院数据，公司九价HPV疫苗批签发97批次，同比增长87%；四价HPV疫苗批签发32批次，同比下降35%。九价HPV疫苗批签发实现快速增长。 核心疫苗产品优势突出 相关研究显示，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的九价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势，有望为公司提供坚实的业绩支撑。 重磅带疱疫苗独家代理 公司于10月8日与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，自2023年10月8日起至2026年12月31日在中国独家代理GSK的重组带状疱疹疫苗。 预期采购金额与市场潜力 2024-2026年度预计的最低采购金额逐年递增，分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元。GSK的重组带疱疫苗在50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群的保护效力分别高达96.6%、97.4%、91.3%和91.4%，2022年全球销售额近30亿英镑。若公司能实现良好销售，有望贡献可观业绩增量。 研发创新持续推进 公司始终注重研发创新，年初至今多个在研项目取得积极进展。 多款疫苗取得积极进展 23价肺炎疫苗已于9月获得药品注册证书；四价流感疫苗的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑疫苗于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。 盈利预测与目标价上调 预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.2%、20.4%、16.3%，净利润增速分别为19.5%、24.0%、25.8%，对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元，对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍。维持“买入-A”投资评级，考虑到代理GSK带疱疫苗有望自2024年起贡献业绩增量，上调6个月目标价至67.56元，相当于2023年18倍的动态市盈率。 潜在风险因素提示 风险提示包括疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 总结 智飞生物2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于HPV疫苗，特别是九价HPV疫苗销售的持续放量。尽管毛利率因产品结构变化有所下降，但期间费用率得到有效优化。公司通过与GSK合作独家代理重组带状疱疹疫苗，成功拓展了新的业绩增长点，预计未来几年将带来显著的收入贡献。同时，公司在研发方面持续投入并取得多项积极进展，丰富了在研产品管线，为公司的长期发展提供了坚实基础。基于对核心业务的稳健增长和新代理产品的业绩增量预期，分析师维持“买入-A”评级，并上调了目标价。

中心思想 荣泰健康Q3业绩分析与未来展望 本报告核心观点指出，荣泰健康在2023年第三季度面临短期收入压力，但其盈利能力显著回升，预示着未来经营复苏的潜力。 盈利能力改善与投资价值 尽管外部环境挑战导致收入同比下降，公司通过产品结构优化、原材料成本控制及人民币贬值等因素，实现了净利润和毛利率的同比提升。鉴于公司积极的市场策略和渠道完善，维持“买入-A”评级，并对未来业绩增长抱有积极预期。 主要内容 事件 2023年前三季度业绩概览 公司2023年前三季度实现总收入13.0亿元，同比下降16.9%。 归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长20.7%。 2023年第三季度单季业绩 第三季度单季实现收入4.1亿元，同比下降11.4%。 第三季度单季实现归母净利润0.5亿元，同比增长19.1%。 业绩驱动因素分析 Q3内外销收入短期承压，主要受市场需求偏弱影响。 盈利能力同比提升，主要得益于产品结构调整、高毛利率产品占比提升以及原材料价格回落。 Q3 单季收入同比下降 国内市场表现 第三季度国内可选消费景气度较为平淡，导致荣泰线上、线下收入增速均有所承压。 据久谦数据显示，荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额同比下降1.7%。 海外市场表现 海外按摩椅需求持续偏弱，导致公司第三季度外销收入同比有所下降。 后续展望 公司正持续调整产品策略，推出不同价位段产品以满足各市场需求。 制定积极的销售政策，预计后续收入有望回升。 Q3 盈利能力同比明显提升 净利率与毛利率分析 第三季度归母净利率为11.5%，同比提升2.9个百分点。 第三季度毛利率同比提升5.6个百分点。 盈利能力改善驱动因素 产品结构调整，带动高毛利率产品占比提升。 受益于原材料价格下行，降低了生产成本。 人民币贬值对出口业务产生积极影响。 未来盈利能力预期 随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q3 单季经营性现金流净流出 现金流状况 第三季度经营性现金流净额为-0.2亿元，而去年同期为+0.4亿元，现金流状况有所下降。 现金流下降原因 主要由于销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金同比下降16.9%。 投资建议 内外销市场展望 公司积极完善内销渠道，随着消费景气度改善，内销收入有望回归快速增长轨道。 公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。 财务预测与评级 预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.78元和2.06元。 维持“买入-A”的投资评级。 给予公司2023年18倍市盈率（PE），6个月目标价为26.98元。 风险提示 主要风险因素 原材料价格大幅上升，可能侵蚀公司利润空间。 人民币大幅升值，可能对出口业务的盈利能力造成不利影响。 海外贸易政策风险，可能影响公司国际业务的拓展和运营。 总结 荣泰健康在2023年第三季度展现出显著的盈利能力改善，归母净利润同比增长19.1%，净利率和毛利率均有明显提升，这主要得益于公司有效的产品结构调整、原材料成本控制以及汇率利好。尽管当季收入和经营性现金流因市场需求疲软和销售规模缩小而面临短期压力，但公司积极的内外销市场策略和产品创新有望推动未来收入回升。分析师维持“买入-A”评级，并基于对消费复苏和公司市场拓展的信心，给出了积极的盈利预测和目标价。同时，报告也提示了原材料价格波动、人民币汇率变动及海外贸易政策等潜在风险。

中心思想 2023年Q3业绩短期承压，长期增长潜力不变 开立医疗在2023年前三季度整体保持增长态势，营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.65%。然而，受医疗反腐等行业环境影响，第三季度业绩短期承压，单季度营收增速放缓至2.1%，归母净利润同比下降32.6%。尽管短期面临挑战，报告分析认为，医疗反腐旨在净化行业环境而非削减医疗预算，长期来看，医疗设备市场需求将重新释放，利好具备技术研发和产品优势的头部品牌。开立医疗作为行业领先企业，有望在行业调整后凭借其创新能力和渠道优势恢复快速增长。 内镜业务驱动未来增长，市场份额提升空间广阔 内镜业务被视为公司中长期持续增长的核心驱动力。在国内市场，预计2022年至2032年消化内镜配置量将从2万台增至6万台，软镜市场规模将从85亿元扩大至230亿元，显示出巨大的市场潜力。开立医疗在2023年上半年软镜市占率约为7.4%，近三年累计提升约5.5个百分点，表明其产品竞争力强劲且市场份额仍有显著提升空间。长期而言，海外销售也将成为内镜业务新的增长极。基于此，报告维持“买入-A”投资评级，并设定6个月目标价52.65元，预期公司未来几年收入和净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩回顾 开立医疗发布2023年三季报，数据显示公司前三季度整体业绩表现稳健，但第三季度面临短期压力。 前三季度财务表现： 营业收入达到14.68亿元，同比增长17.3%。 归母净利润为3.2亿元，同比增长30.65%。 扣非归母净利润为3.21亿元，同比增长43.11%。 毛利率为68.7%，同比提升4个百分点。 净利率为21.8%，同比提升2.2个百分点。 第三季度单季财务表现： 营业收入为4.24亿元，同比增长2.1%，增速显著放缓。 归母净利润为4756万元，同比降低32.6%。 扣非归母净利润为4835万元，同比降低22.05%。 毛利率为68.09%，同比提升4.4个百分点，显示产品盈利能力保持。 净利率为11.2%，同比下降5.8个百分点，反映盈利能力受压。 报告指出，Q3公司增长暂时放缓主要受整体行业环境影响。 行业环境与未来展望 当前医疗行业正经历调整，短期内市场承压，但长期趋势向好。 短期行业承压： 根据公司投资者关系记录，医疗反腐期间，行业内学术会议频次减少，部分招标有所放缓，导致市场短期承压。 长期积极展望： 报告分析认为，医疗反腐的根本目的是净化行业环境，而非削减医疗预算开支。因此，未来医疗设备需求将重新释放，医疗设备市场长期向好的格局不变。中长期来看，这将利好具备技术研发优势和产品优势的行业头部品牌。开立医疗作为头部企业，有望凭借其领先的技术创新力和扎实的渠道能力，在行业调整逐渐出清后恢复业绩的快速增长。 内镜业务的成长驱动力 内镜业务是开立医疗未来增长的核心引擎，具备强大的成长性和市场潜力。 国内市场驱动： 根据测算，在招采口径下，预计2022年至2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台。 整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元，市场空间巨大。 2023年上半年，开立医疗软镜市占率约为7.4%（样本数据），近3年市占率累计提升约5.5个百分点，显示出公司产品强大的市场竞争力。 尽管市占率有所提升，但仍有较大提升空间，预示未来成长可期。 海外市场拓展： 长期来看，海外销售将成为内镜龙头新的增长极，继续驱动公司成长。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和行业前景的分析，报告给出了具体的投资建议和潜在风险。 投资评级与目标价： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为52.65元。 业绩预测： 预计公司2023年至2025年的收入增速分别为17.2%、30.1%、27.6%，净利润增速分别为21.8%、34.9%、32.3%，成长性突出。 估值： 目标价相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗设备采购的波动性。 公司产品推广的不确定性。 在研产品进度的不确定性。 总结 开立医疗在2023年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，但第三季度受医疗反腐等行业因素影响，业绩短期承压。尽管如此，报告认为医疗反腐将净化行业环境，长期利好具备技术和产品优势的头部企业。开立医疗的内镜业务展现出强劲的成长性，国内市场潜力巨大，市占率提升空间广阔，海外市场也将成为新的增长点。基于对公司未来业绩的乐观预期，报告维持“买入-A”评级，并设定了6个月目标价，同时提示了医疗设备采购波动、产品推广和研发进度等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与新品驱动 贝达药业在2023年第三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，尤其单季度业绩表现突出。公司两大核心新品甲磺酸贝福替尼和伏罗尼布即将参与国家医保谈判，有望通过医保目录的纳入加速市场放量，成为公司新的业绩增长点。 创新管线布局深远 公司在EGFR/cMET双抗等前沿领域的研发进展，特别是MCLA-129与贝福替尼的联合疗法，预示着其在肺癌治疗市场具有巩固优势的巨大潜力。贝达药业的研发管线布局深远，涵盖了从3期到1期的多个创新药物及适应症，为公司提供了持续的创新能力和长期的增长动力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润显著提升 贝达药业在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，实现营业收入20.44亿元，较去年同期增长22.90%。这一增长主要得益于公司核心产品埃克替尼的稳定销售以及新上市产品如贝福替尼和伏罗尼布的初步市场贡献。更值得关注的是，归属于上市公司股东的净利润达到3.05亿元，同比大幅增长196.38%，而扣除非经常性损益后的归母净利润更是高达2.41亿元，同比增长282.70%。净利润的增速远超营收增速，这表明公司在成本控制、运营效率提升以及产品结构优化方面取得了显著成效，盈利能力得到显著改善。这种高增长态势反映了公司在创新药市场中的竞争优势和市场份额的逐步扩大。 单季度表现尤为突出 尤其在2023年第三季度，贝达药业的业绩呈现爆发式增长。单季度营业收入达到7.30亿元，同比激增78.24%，远超前三季度的平均增速。同期，归母净利润飙升至1.56亿元，同比增幅高达1833.29%，而扣非归母净利润更是达到1.52亿元，同比增长5753.09%。如此显著的单季度业绩提升，不仅为全年业绩奠定了坚实基础，也向市场传递了公司未来增长的积极信号，表明其经营策略和市场拓展正在取得显著成效，可能预示着新产品放量效应的初步显现，或现有产品在特定市场策略下实现了突破。 核心产品医保谈判与市场潜力 贝福替尼与伏罗尼布有望加速放量 公司

中心思想 创新驱动下的业绩增长与现金流改善 恒瑞医药在2023年第三季度及前三季度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速尤为突出。报告期内，公司经营活动现金流净额大幅增长96.97%，达到43.09亿元，显示出公司在创新药研发投入持续加大的背景下，盈利质量和现金创造能力显著提升。这一业绩表现主要得益于公司创新药产品的持续放量以及成本控制的优化，标志着公司正逐步走出集采影响，进入创新驱动的业绩兑现期。 全球化战略加速与ADC管线价值凸显 公司在创新药国际化方面取得了突破性进展，年内已成功落地多项海外授权，涵盖EZH2抑制剂、TSLP单抗、HER2小分子抑制剂及PD-1单抗等多个重磅产品。这不仅验证了恒瑞医药创新药的全球竞争力，也为公司带来了可观的授权收入和未来市场空间。同时，公司在ADC（抗体偶联药物）领域布局深远，拥有国内领先的ADC管线数量和研发进度，多款ADC药物已进入临床数据密集披露阶段，并在国际学术会议上展现出优异的临床数据，预示着其巨大的海外授权潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。 主要内容 2023年三季度财务表现回顾 恒瑞医药于2023年10月26日公布的三季报显示，公司整体财务状况持续向好。报告期内，公司实现营业收入170.13亿元，同比增长6.70%；归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。值得注意的是，公司经营活动现金流净额达到43.09亿元，同比大幅增长96.97%，体现了公司强劲的现金流生成能力和良好的运营效率。 就2023年第三季度单季度而言，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。尽管Q3单季度营收增速相对平缓，但净利润增速保持两位数增长，表明公司盈利能力持续改善，创新药销售结构优化和费用控制成效显著。 核心创新管线：ADC药物的突破性进展 恒瑞医药在ADC（抗体偶联药物）领域展现出强大的研发实力和前瞻性布局。目前，公司已拥有6款新型ADC药物进入临床开发阶段，靶点涵盖HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4，使其成为国内拥有ADC管线最多的企业之一。 其中，HER2 ADC SHR-A1811是公司进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症和HER2低表达乳腺癌适应症均已进入3期临床试验，有望率先实现商业化。近期在ESMO 2023年会上，公司公布了HER2 ADC和HER3 ADC的最新临床数据，数据显示其表现优异，与海外同类药物相比具有竞争力。鉴于当前全球ADC药物赛道交易活跃，市场对恒瑞医药多款ADC药物未来的海外授权抱有高度期待，这不仅将带来可观的里程碑付款和销售分成，也将进一步提升公司在全球创新药市场的地位。 国际化战略的显著成效与未来展望 恒瑞医药的创新药国际化进程显著加速，2023年以来已成功落地多项海外授权合作，彰显了其创新药的国际认可度。具体授权项目包括： EZH2抑制剂SHR2554： 授权予Treeline Biosciences公司。 TSLP单克隆抗体SHR-1905： 授权予One Bio公司。 HER2小分子抑制剂吡咯替尼： 授权予印度瑞迪博士实验室公司，拓展了其在国际市场的应用。 PD-1单抗卡瑞利珠单抗： 联用治疗肝细胞癌的独家权利授权予Elevar Therapeutics公司，进一步深化了其在全球肝癌治疗领域的布局。 这些海外授权不仅为公司带来了直接的经济收益，更重要的是，它们是公司创新药研发实力和全球市场拓展能力的有力证明。随着公司国际化进程的加速，未来包括ADC在内的更多创新药有望实现海外授权，为公司打开更广阔的增长空间。 投资前景与潜在风险评估 基于公司稳健的业绩增长和强大的创新管线，安信证券研究中心对恒瑞医药的未来业绩持乐观态度。预计公司2023年至2025年的收入增速将分别达到10.2%、15.3%和15.7%，净利润增速分别为16.0%、15.5%和17.4%。对应的每股收益（EPS）预计分别为0.71元、0.82元和0.96元。在估值方面，预计2023年至2025年的市盈率（PE）分别为60.8倍、52.6倍和44.8倍。 研究中心给予公司2023年75倍PE的估值，对应6个月目标价为53.24元，并维持“增持-A”的投资评级。这一评级反映了市场对公司创新药战略和国际化前景的积极预期。 然而，投资恒瑞医药也伴随着一系列风险。主要风险因素包括：创新药国际化进程可能不及预期，临床试验进度可能不及预期甚至失败，医药政策可能发生变化，以及产品销售可能不及预期。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 总结 恒瑞医药在2023年第三季度及前三季度表现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入和净利润均实现稳健增长，经营现金流大幅改善，显示出公司创新驱动战略的初步成效。公司在ADC药物领域的深厚布局和多款产品在国际会议上展现的优异临床数据，预示着其巨大的市场潜力和海外授权价值。同时，年内多项创新药海外授权的成功落地，标志着公司国际化战略的显著加速，为未来全球市场拓展奠定了坚实基础。尽管面临创新药国际化、临床试验、政策变化和产品销售等潜在风险，但基于其强大的研发管线和全球化战略，分析师维持“增持-A”的投资评级，并设定了积极的6个月目标价，体现了对公司未来增长的信心。

中心思想 医美与GLP-1驱动业绩稳健增长 华东医药在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其医美业务的快速发展和在GLP-1靶点领域的深入战略布局。医美板块以其高达36.99%的营收增速成为公司业绩增长的核心驱动力，特别是核心产品伊妍仕的持续放量，显著贡献了利润增长。同时，公司在GLP-1领域的多元化产品管线，尤其是利拉鲁肽注射液的获批上市，预示着其在糖尿病和肥胖治疗市场将迎来新的增长点。 战略布局深化，未来发展潜力可期 公司通过全球化战略持续拓展医美市场，并构建了覆盖多种剂型和靶点的GLP-1创新药及生物类似药产品矩阵，展现了其前瞻性的战略布局。这种“医美+GLP-1”双轮驱动的模式，不仅保障了短期业绩的稳健增长，更为公司中长期的可持续发展奠定了坚实基础。安信证券维持“买入-A”评级，并基于对公司未来盈利能力的积极预期，给出了51.00元/股的6个月目标价，反映了市场对其未来发展潜力的认可。 主要内容 2023年前三季度业绩表现分析 根据华东医药2023年10月24日发布的第三季度报告，公司在2023年前三季度（Q1-Q3）取得了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%。归属于上市公司股东的净利润达到21.89亿元，同比增长10.48%。 从业务板块来看，各主要业务均保持增长态势： 医药工业（含CSO业务）：实现营收89.94亿元，同比增长9.48%。 医药商业：实现营收202.91亿元，同比增长6.99%。 医美板块（剔除内部抵消因素）：表现尤为突出，实现营收18.74亿元，同比大幅增长36.99%。医美业务的快速发展是公司利润稳定增长的关键因素。 财务数据显示，公司在盈利能力方面保持稳定。根据预测，2023年公司净利润率预计为7.1%，较2022年的6.6%有所提升，并有望在2025年进一步增至8.4%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的13.5%提升至2023年的14.1%，并在2025年达到15.7%，显示出公司资本回报效率的持续改善。 医美业务：高增长引擎与全球化布局 华东医药的医美业务是其当前及未来业绩增长的重要引擎。公司通过全球化战略积极布局医美板块，并取得了显著成效。 海外市场：全资子公司Sinclair在2023年前三季度实现收入9.73亿元，同比增长23.27%，显示出其在国际市场的扩张能力。 国内市场：欣可丽美学在同期实现营收8.24亿元，同比激增88.79%。其中，核心产品伊妍仕（Ellansé）的销售持续放量，成为国内医美业务高速增长的主要驱动力。 公司致力于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，产品组合丰富，包括伊妍仕、光电射频类产品Reaction®芮艾瑅®、肤色管理产品酷雪Glacial Spa®等。这种多元化的产品策略有助于满足不同消费者的需求，并有望使医美业务保持快速发展的态势。 GLP-1靶点：创新管线与市场前景 华东医药在GLP-1靶点领域的深入布局是其未来增长的另一大亮点。公司已建立了涵盖口服、注射剂等多种剂型，包括长效和多靶点全球创新药以及生物类似药在内的8款GLP-1及相关靶点产品管线，展现了其在该领域的全面战略。 利拉鲁肽注射液：该产品已于2023年3月和2023年7月分别获批糖尿病适应症和肥胖或超重适应症。凭借公司强大的销售渠道，利拉鲁肽注射液有望实现销售的快速放量，抢占市场份额。 司美格鲁肽注射液：作为另一款重磅产品，司美格鲁肽注射液已启动Ⅲ期临床试验，并于2023年9月完成首例受试者入组，其未来上市将进一步丰富公司的GLP-1产品线，并有望在糖尿病和减重市场占据重要地位。 公司在GLP-1领域的持续投入和产品进展，使其在代谢疾病治疗领域具备了强大的竞争优势和广阔的市场前景。 投资评级与财务预测展望 安信证券对华东医药的投资前景持积极态度，维持“买入-A”的投资评级。基于对公司医美和GLP-1业务的强劲增长预期，安信证券对公司未来三年的财务表现进行了预测： 归母净利润预测： 2023年：预计为29.80亿元，同比增长19.2%。 2024年：预计为36.02亿元，同比增长20.9%。 2025年：预计为43.06亿元，同比增长19.5%。 每股收益（EPS）：预计2023年EPS为1.70元/股。 目标价：给予2023年30倍的预测市盈率（PE），对应6个月目标价为51.00元/股。 从更全面的财务指标来看，公司营业收入增长率预计在2023-2025年间保持10%以上的增长，净利润增长率也维持在19%-21%的高位。毛利率预计从2023年的32.0%稳步提升至2025年的33.0%，净利润率亦呈现上升趋势。这些数据共同支撑了对公司未来业绩持续向好的判断。 潜在风险因素提示 尽管公司发展前景广阔，但仍存在一些潜在风险需要关注： 研发进展不及预期：新药研发具有不确定性，若GLP-1等关键产品的研发或审批进度慢于预期，可能影响公司未来的业绩增长。 在售产品销售不及预期：医美产品或现有药品市场竞争加剧，若销售表现未能达到预期，可能对公司营收和利润造成影响。 药品降价超预期：医药行业政策变化，如药品集中采购等，可能导致产品价格下降幅度超出预期，从而影响公司盈利能力。 总结 华东医药在2023年前三季度展现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润分别同比增长9.10%和10.48%。这一增长主要得益于其医美业务的强劲驱动，该板块营收同比大幅增长36.99%，其中核心产品伊妍仕在国内市场实现近90%的增速。同时，公司在GLP-1靶点领域的深入布局，特别是利拉鲁肽注射液的获批上市和司美格鲁肽注射液的临床进展，为公司未来业绩增长提供了新的动力。安信证券基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入-A”评级，并设定了51.00元/股的6个月目标价，预计2023年至2025年归母净利润将保持19%以上的复合增长。然而，投资者仍需关注研发进展、产品销售及药品降价等潜在风险。总体而言，华东医药凭借“医美+GLP-1”双轮驱动的战略，展现出良好的市场竞争力和可持续发展潜力。

　　欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）年会召开，多个ADC、双抗、小分子等创新药披露最新数据。作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，本次会议上国内外多个创新药企业披露多个重要临床数据，在此我们梳理筛选出部分优异的临床数据进行分析，涉及ADC、双抗、小分子等的数据，从部分产品展现出的BIC/FIC潜力来看，目前国产创新药在不断取得新突破。 　　ADC领域：多个不同靶点ADC药物最新数据披露，国产ADC精彩纷呈。本次ESMO会议上，百利天恒披露了EGFR×HER3双抗ADC BL-B01D1在EGFRmut/wt NSCLC后线治疗中的优异数据；科伦博泰披露了TROP2 ADC SKB264在HR+/HER2-乳腺癌后线治疗中优异数据；迈威生物则披露了NECTIN-4 ADC MW2821在尿路上皮癌后线治疗中优异的ORR数据；翰森披露了B7H4 ADC HS-20089在三阴乳腺癌后线治疗中的优异数据；此外乐普生物披露了EGFR ADC MRG003在鼻咽癌后线的优异数据。 　　双抗领域：强生EGFR/c-MET双抗披露多个重磅数据，康宁杰瑞PD-L1×CTLA-4双抗+阿昔替尼NSCLC一线治疗展现无化疗方案潜力。本次ESMO会议上，强生EGFR/c-MET双抗披露了NSCLCmut一线、NSCLCmut二线、20insNSCLC一线三个重磅数据；康宁杰瑞披露的PD-L1×CTLA-4双抗+阿昔替尼NSCLC一线治疗数据则展现了无化疗方案潜力。 　　小分子领域：加科思、益方生物最新KRASG12C数据披露。其中加科思首次披露了KRASG12C抑制剂联合SHP2抑制剂在NSCLC后线治疗的数据，而益方生物则披露了KRASG12C抑制剂D-1553联合西妥昔单抗在结直肠癌后线的优异数据。 　　建议关注标的：ADC领域的科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药、百利天恒、翰森药业、乐普生物；双抗领域的康宁杰瑞、康方生物、贝达药业；小分子领域的加科思、益方生物。 　　风险提示：临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，DICT业务驱动新动能 中国移动在2023年前三季度展现出持续健康的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现7%以上的同比增长。其中，DICT业务表现尤为强劲，成为公司收入增长的重要引擎。公司通过深化个人、家庭、政企三大市场融合运营，有效提升了用户规模和ARPU值。 战略转型深化，新兴产业与算力建设并举 公司持续加大研发投入，积极布局战略性新兴产业，通过“BASIC6”计划在算力网络、人工智能、6G等关键领域进行技术攻关和原始创新。同时，公司积极推进算力基础设施建设，正在构建亚洲最大的单体智算中心，彰显了其在数字化转型和未来科技竞争中的坚定决心和领先地位。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 2023年前三季度，中国移动的财务业绩持续健康增长，各项关键指标表现亮眼。 营业收入： 公司实现营业收入7,756亿元，同比增长7.2%。其中，主营业务收入达到6,646亿元，同比增长7.2%。第三季度单季度主营业务收入为2,124亿元，同比增长9.6%，显示出加速增长的趋势。 归母净利润： 归属于母公司股东的净利润为1,055亿元，同比增长7.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润为970亿元，同比增长5.2%。 基本每股收益： 基本每股收益为4.94元，同比增长6.9%。 市场细分业务发展概况 公司在个人、家庭和政企三大市场均取得了显著进展，通过融合运营策略有效提升了市场份额和用户价值。 个人市场深化融合运营 客户规模： 移动客户总数达到9.90亿户。5G套餐客户数达到7.50亿户，5G网络客户数达到4.25亿户，显示出5G全民化战略的有效推进。 流量与ARPU： 前三季度手机上网流量同比增长16.2%，手机上网DOU（每户月均流量消耗额）达到15.6GB。移动ARPU（月均收入/平均用户数）为人民币51.2元，同比增长1.0%，体现了用户价值的稳步提升。 家庭市场实现良好增长 宽带客户： 有线宽带客户总数达到2.95亿户，净增2,252万户。其中，家庭宽带客户达到2.62亿户，净增1,786万户，市场渗透率持续提高。 家庭ARPU： 前三季度家庭客户综合ARPU为人民币42.1元，同比增长2.4%，反映了家庭业务的良好盈利能力。 政企市场DICT业务动能强劲 业务拓展： 公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。 收入增长： 前三季度DICT业务收入达到866亿元，同比大幅增长26.4%，成为公司增收的强劲动能。 研发投入与战略性新兴产业布局 公司持续加大研发投入，为业务发展注入创新活力，并积极培育战略性新兴产业。 研发费用： 前三季度研发费用达151.01亿元，同比增长28.90%，显示出公司对技术创新的高度重视。 核心技术攻关： 在基础芯片、物联网操作系统等“卡脖子”领域和薄弱环节形成一批重大攻关成果。 “BASIC6”计划： 面向算力网络、人工智能、6G、大数据、能力中台、安全“六大领域”，推进实施“BASIC6”计划，加快培育壮大战略性新兴产业集群。 原始创新： 强化5G-A、算力网络、6G等领域的原始创新能力，旨在实现关键领域的技术引领和自主可控。 资本运作与算力基础设施建设进展 公司通过增持计划和重大基础设施建设，展现了对未来发展的信心和战略远见。 增持计划： 公司原计划的增持计划已延长至2023年12月31日。截至2023年10月16日，公司已累计增持约15.14亿元，超过增持计划下限的50%，彰显了公司对自身未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的高度认可。 算网基础设施发展： 公司提出当前算网基础设施发展呈现出的“三个转变”，即资源分布从不均衡“集聚”向高水平“集群”转变、功能性能从“通算为主”向“通算、智算、超算、量子计算集成”转变、供给模式从“算、网分立”向“算网共生”转变，以主动适应市场目前及未来需求。 智算中心建设： 中国移动正在构建亚洲最大的单体智算中心，将拥有万片级AI加速芯片，算力规模达5EFLOPS，这将显著提升公司的算力服务能力。 投资建议与风险提示 基于公司当前的业绩表现和未来发展战略，分析师给出了积极的投资建议，并提示了潜在风险。 投资建议 业绩预测： 预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10343.1亿元、11309.2亿元和12264.2亿元。归母净利润分别为1372.4亿元、1501.4亿元和1631.3亿元。 EPS预测： 对应EPS分别为6.42元、7.02元和7.63元。 目标价与评级： 给予公司2023年18倍PE，对应目标价115.56元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 AI发展不及预期。 DICT业务发展不及预期。 行业竞争加剧风险。 宏观经济形势风险。 财务数据预测汇总 根据安信证券研究中心的预测，中国移动未来几年的财务指标将保持稳健。 盈利能力与成长性 净利润率： 预计2023年至2025年将稳定在13.3%。 净资产收益率(ROE)： 预计2023年为15.1%，2024年为15.0%，2025年为14.9%。 投资资本回报率(ROIC)： 预计将持续提升，2023年为24.7%，2024年为32.4%，2025年为36.5%。 营业收入增长率： 预计2023年为10.4%，2024年为9.3%，2025年为8.4%。 净利润增长率： 预计2023年为9.4%，2024年为9.4%，2025年为8.6%。 估值与分红 市盈率(PE)： 预计2023年为15.3倍，2024年为14.0倍，2025年为12.9倍，显示出估值吸引力。 市净率(PB)： 预计2023年为2.3倍，2024年为2.1倍，2025年为1.9倍。 股息收益率： 预计2023年为2.6%，2024年为2.9%，2025年为3.1%，为投资者提供稳定的回报。 总结 中国移动在2023年前三季度取得了令人满意的业绩，营业收入和归母净利润均实现健康增长。公司在个人、家庭和政企三大市场均表现出色，特别是DICT业务以26.4%的同比增速成为核心增长驱动力。为支撑未来发展，公司持续加大研发投入，积极布局算力网络、人工智能、6G等战略性新兴产业，并着手建设亚洲最大的单体智算中心，展现了其在数字化转型浪潮中的前瞻性和执行力。分析师维持“买入-A”评级，并预测未来几年公司业绩将持续增长，盈利能力和股东回报将保持稳定。尽管面临AI发展不及预期、DICT业务发展不及预期、行业竞争加剧以及宏观经济形势等风险，但公司通过深化战略转型和强化基础设施建设，有望持续巩固其市场领先地位。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 特宝生物在2023年前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，尤其第三季度归母净利润同比增速高达150%。公司通过有效的成本费用控制，特别是销售费用率的下降和毛利率的提升，显著改善了盈利能力，净利率逐季攀升。 核心产品放量与创新管线驱动未来 核心产品派格宾在市场中占据独家地位，持续放量成为业绩增长的主要驱动力。同时，新获批的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的业绩增长点。公司坚持自主创新，积极布局乙肝治疗及其他领域的研发管线，多个在研产品进展顺利，为公司未来长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩表现 特宝生物发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长28%；归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长84%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.11亿元，同比增长69%。 从单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入5.56亿元，同比增长30%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比大幅增长150%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.78亿元，同比增长92%。这些数据显示公司业绩持续保持高速增长态势。 盈利能力改善与成本费用控制 公司在2023年前三季度的盈利能力显著提升。单季度净利率分别为20.07%（Q1）、24.37%（Q2）和29.98%（Q3），呈现逐季上升趋势。这主要得益于良好的成本费用控制和毛利率的提升。销售费用率在Q1-Q3分别为44.39%、46.85%和34.05%，第三季度销售费用控制效果显著。毛利率方面，Q1-Q3分别为91.00%、94.61%和94.64%，预计主要原因是核心产品派格宾的专利于2023年3月11日到期后，公司不再向键凯支付专利提成费（招股书披露2016-2018年专利提成费占销售额比例为2.8%-3.7%），从而直接提升了毛利率。 核心产品市场优势与新药上市进展 公司主力产品派格宾持续放量，市场需求快速增加。这得益于两个主要因素：一是罗氏同类竞品派罗欣于2022年底退出中国市场后，派格宾成为市场唯一的长效干扰素产品；二是《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）更新，明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈，进一步扩大了派格宾的市场空间。 此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液已于2023年6月30日获批上市，预计将参加今年的医保谈判。如果谈判成功并纳入明年医保目录，该产品有望成为公司新的重要业绩贡献来源。 研发管线布局与长期增长潜力 特宝生物坚持自主创新，不断推进其他在研产品的开发，以支撑公司的长期增长。在乙肝治疗领域，公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作的乙肝新药AK0706已进入1期临床研究阶段；同时，与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics联合开发的siRNA药物项目，有望进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。 在其他在研产品方面，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3期临床研究，公司计划争取在2024年第一季度推进到NDA（新药上市申请）阶段；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，目前正开展3期临床研究申请相关准备工作。这些在研产品若能顺利上市，将持续丰富公司的产品线，为公司奠定业绩长期增长的基础。 投资建议与风险提示 安信证券预计特宝生物2023年至2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%和32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%和33.7%。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.65元和2.21元，市盈率（PE）分别为33.9倍、24.4倍和18.3倍。基于2024年30倍PE的估值水平，给予公司6个月目标价49.48元/股，维持“买入-A”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括长效干扰素放量不及预期的风险、集采政策变化的风险以及临床试验不及预期的风险。 总结 特宝生物在2023年前三季度表现出卓越的财务增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其第三季度归母净利润同比大增150%。公司盈利能力的改善得益于有效的成本费用控制和核心产品派格宾专利到期带来的毛利率提升。派格宾作为市场独家长效干扰素，持续放量是当前业绩增长的核心驱动力。此外，新上市的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的增长点。公司在乙肝治疗及其他领域的丰富研发管线，如YPEG-GH和YPEG-EPO的积极进展，预示着未来业绩的持续增长潜力。综合来看，特宝生物凭借其核心产品的市场优势、不断优化的盈利结构和前瞻性的研发布局，展现出良好的发展前景，分析师维持“买入-A”的投资评级。

　　本周新药行情回顾：2023年10月9日-2023年10月13日，新药板块涨幅前5企业：益方生物（15.6%）、开拓药业（15.6%）、康宁杰瑞（14.9%）、迈博药业（14.6%）、科济药业（14.5%）。跌幅前5企业：天演药业（-15.3%）、康乃德（-11.9%）、亘喜生物（-10.3%）、天境生物（-8.2%）、艾力斯（-5.6%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床实验FLOW由于疗效优异提前终止，这是司美格鲁肽自糖尿病、减重、心血管疾病等领域外获益外另一得到临床验证的疾病类型。目前司美格鲁肽尚在NASH、阿尔茨海默症、外周血管疾病、心衰等领域开展多项临床研究，未来向相关领域进一步扩展的前景值得期待。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，其当前核心布局市场为减重市场，已经有二十余家企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽的减重适应症已经进入NDA阶段，考虑到这两款药物的疗效均已得到充分肯定，将有望进一步打开国内减重市场。此外，信达生物的IBI362、先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，76个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月12日贝达药业宣布NMPA已批准其表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸贝福替尼胶囊的第二项适应症，用于具有表皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21置换突变的局部晚期或转移NSCLC成人患者的一线治疗。 　　（2）10月13日亚盛医药宣布其重点品种Bcl-2选择性抑制剂APG-2575获CDE临床试验许可，将开展其联合BTK抑制剂阿可替尼的全球关键注册性3期临床研究。 　　（3）10月11日信达生物宣布其研发的抗PCSK9单克隆抗体信必乐在中国非家族性高胆固醇血症受试者中的3期临床研究结果已在《柳叶刀》子刊在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月13日礼来宣布在3期试验VIVID-1中，其在研单抗mirikizumab达到共同主要终点和所有主要次要终点，接受治疗的中度至重度活动性克罗恩病成人患者获得显著临床缓解。 　　（2）10月13日辉瑞宣布，FDA批准其药品Braftovi与Mektovi组合疗法的补充新药申请，用以治疗经FDA核准测试带有BRAF V600E突变的NSCLC患者。 　　（3）10月12日诺和诺德宣布基于独立数据监查委员会的建议，将提前终止司美格鲁肽用于在2型糖尿病和慢性肾病患者中延缓肾损伤的临床试验FLOW。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。