全国多地执行核酸检测常态化，或将成为社会成本最小的防疫方式。2022年以来，由于奥密克戎变异株的传染性和隐匿性较强，深圳、吉林、上海等多地爆发大规模新冠病毒疫情，新冠核酸检测由于可以在早期筛选出阳性感染者，是阻断病毒传播的重要手段，近日全国多地开始将新冠核酸检测作为常规防疫手段，出入公共场合或乘坐交通工具需要提供48小时或者72小时核酸。2022Q1国内GDP同比增长4.8%，其中广东同比增长3.3%、上海同比增长3.1%、天津同比增长0.1%、吉林同比下滑7.9%，增速较为异常的省份均为疫情影响较为严重的区域，新冠疫情导致的封城封控措施对经济产生严重冲击。核酸检测是精准防控的有效手段，是主动筛查无症状感染者、落实“四早”要求的第一道防线。2022年4月29日，中共中央政治局会议中强调“高效统筹疫情防控和经济社会发展”；2022年5月9日，国务院联防联控机制会议中强调“要提升监测预警灵敏性，大城市建立步行15分钟核酸采样圈”。我们认为，常态化核酸检测可以有效遏制病毒早期传播，避免因为大面积封城封控导致的全社会经济损失，兼顾疫情防控和经济发展，或将成为社会成本最小的防疫方式。 　　核酸检测价格不断走低，成本压力下继续降价空间有限。新冠疫情发生以来，核酸检测价格不断调整，2020年武汉新冠疫情爆发期间，核酸检测价格高达200元/人份，随着试剂耗材成本的下降和检测技术的成熟使用，核酸检测价格不断走低。2022年4月2日，国务院及国家医保局发布《关于降低新冠病毒检测价格和费用的通知》，要求核酸检测单人单检价格不高于每人份28元，多人混检价格不高于每人份8元，截至5月8日，全国已经有30多个省份发文下调政府指导价，其中北京和河北将单人单检价格下调至每人份19.7元，多人混检价格下调至每人份3.4元，是目前全国最低价。新冠核酸检测成本主要包括试剂耗材成本、上机成本、采样成本（含运输）等，其中试剂耗材是主要的成本优化空间，通过集中采购已经实现大幅降价，从4月29日公布的广东联盟中选结果来看，核酸普通检测试剂及组套的最低中标价为3.20元，核酸快速检测试剂及组套的最低中标价为6.05元。我们认为，目前核酸检测的试剂耗材成本已经被压到极限，其他成本优化空间不大，核酸检测服务已经进入“薄利多销”的商业阶段，后续再降价的空间非常有限。 　　新冠核酸检测常态化市场空间测算：考虑到各地执行的常态化核酸检测频率有所差异，我们认为这种差异主要与城市等级有关，我们按照新一线城市、二线城市、三线及以下城市进行划分。（1）新一线城市：假设新一线城市的检测频率2天1检（动态48h），保守、中性、乐观情况下假设人群覆盖率分别为60%、70%、80%，极端情况下假设新冠核酸混检定价降到2.5元/人份。经过计算，我们认为新一线城市每月检测量为21.6-28.8亿人份，对应的市场空间为54.0-72.0亿元。（2）二线城市：假设二线城市的检测频率3天1检（动态72h），保守、中性、乐观情况下假设人群覆盖率分别为50%、60%、70%，极端情况下假设新冠核酸混检定价降到2.5元/人份。经过计算，我们认为二线城市每月检测量为13.0-18.2亿人份，对应的市场空间为32.5-45.5亿元。（3）三线及以下城市：假设三线及以下城市的检测频率7天1检，保守、中性、乐观情况下假设人群覆盖率分别为40%、50%、60%，极端情况下假设新冠核酸混检定价降到2.5元/人份。经过计算，我们认为三线及以下城市每月检测量为14.4-21.6亿人份，对应的市场空间为36.0-54.0亿元。（4）合计：经过计算，我们认为如果国内全面推行核酸检测常态化，每月检测量将达到49.0-68.6亿人份，对应的市场空间为122.5-171.5亿元。 　　投资建议：建议关注核酸检测服务能力领先的第三方医学检验龙头公司：金域医学、迪安诊断、凯普生物、兰卫医学等。（1）金域医学：2021年累计完成新冠核酸检测2.5亿人份（8,500万管），对应的核酸检测服务收入为46亿元。（2）迪安诊断：2021年累计完成新冠核酸检测1.28亿人份（4,900万管），对应的核酸检测服务收入为26亿元。（3）凯普生物：2021年累计完成新冠核酸检测5,000万人份。（4）兰卫医学：2021年累计完成新冠核酸检测近3,000万人份。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；核酸检测价格持续下滑风险；市场空间测算偏差风险。

中心思想 业绩持续高增长，订单与产能双轮驱动 根据报告数据，2021年和2022Q1 CXO上市公司营收分别同比增长38.17%和64.23%，归母净利润分别同比增长54.13%和32.38%。在手订单充沛且产能快速投放（2021年员工数量同比增长30.38%，固定资产同比增长36.41%），支撑业绩持续高增长。 估值处于历史低位，基金持仓略有提升 截至2022年4月29日，CXO板块当期PE为39.47倍，远低于历史均值65.39倍，处于低位。2022Q1公募基金持仓比例环比提升0.52个百分点至4.86%，显示市场对板块的配置意愿有所回暖。 主要内容 1. CXO板块2022Q1行情分析：估值充分调整 估值处于历史低位：2019年以来CXO板块PE均值为65.39倍，截至2022年4月29日仅为39.47倍，处于历史低位。 股价表现优于行业：在2018Q1-2022Q1的17个季度中，CXO板块有10个季度涨幅领先；2022Q1板块涨幅为-13.59%，优于消费医疗（下游）的-25.72%。 基金持仓环比提升：2022Q1医药行业和CXO板块公募基金持仓比例分别为11.56%和4.86%，环比提升0.83和0.52个百分点。 重仓持股集中：药明康德、凯莱英、泰格医药等重仓基金数量及市值位居前列，其中药明康德重仓基金858只，重仓持股市值715.19亿元。 2. 行业景气度跟踪：全球大型药企研发费用稳步投入，创新药VC&PE投融资增速静待边际改善 全球创新药VC&PE投融资：2022Q1全球创新药VC&PE投融资额为207.53亿美元，同比下降27.25%；4月为45.67亿美元，同比下降44.39%。美国市场同样下降，但降幅相对较小。 全球大型药企研发费用：2021年全球大型药企研发费用约1127.73亿美元，同比增长9.60%；2022Q1 Sanofi、Johnson & Johnson、GSK研发费用分别同比增长17.50%、9.38%、7%，投入持续稳步增加。 3. 2021年和2022Q1 CXO行业业绩分析：行业持续高增长 业绩持续快速增长：2021年营收628.55亿元（+38.17%），归母净利润139.30亿元（+54.13%）；2022Q1营收210.24亿元（+64.23%），归母净利润39.97亿元（+32.38%）。 期间费用率持续优化：从2017年的32.47%下降至2021年的21.73%，2021年同比下降3.61个百分点，受益于产能利用率和规模效应提升。 毛利率有所改善：2021年和2022Q1整体毛利率分别为41.67%和41.33%，2022Q1同比提升0.02个百分点，汇率和上游成本趋于稳定。 产能持续快速扩张：2021年员工数量同比增长30.38%；2021年和2022Q1固定资产分别同比增长36.41%和44.33%，在建工程分别同比增长89.74%和76.63%，为中长期订单交付奠定基础。 4. 2021年和2022Q1订单和产能分析：订单充足且产能快速投放 报告通过表格详细列出了主要CXO上市公司（如药明康德、凯莱英、博腾股份等）的产能规划情况和项目/订单情况。各公司普遍在手订单充沛，产能持续扩建，例如药明康德小分子CDMO产能达51.05万㎡，凯莱英预计22年底产能较21年底增长46%。 5. CXO板块投资标的和盈利预测 报告给出了主要CXO上市公司的盈利预测及估值数据。以2022年5月6日数据，药明康德（603259）2022年预测PE为33.48倍，泰格医药（300347）为21.25倍，凯莱英（002821）为24.15倍等。整体PE在20-50倍区间，显示板块估值合理且具吸引力。 6. 风险提示 全球医药研发支出增长不及预期；行业监管政策重大变化风险；海外CRO竞争加剧；人工成本提高；汇率波动风险等。 总结 CXO板块2021年及2022Q1业绩持续高增长，营收和归母净利润均实现两位数增长，得益于充沛订单和快速产能扩张。 行业景气度方面，全球大型药企研发费用稳步增长，但创新药VC&PE投融资额增速有所下降，静待边际改善。 板块估值处于历史低位（PE 39.47倍），公募基金持仓比例环比略有提升，重仓持股集中度较高。 产能指标（员工、固定资产、在建工程）持续快速扩张，为未来业绩提供支撑。 主要风险包括研发支出不及预期、政策变化、海外竞争加剧等。

中心思想 医药行业整体表现与估值分析 2021年，中国医药行业整体业绩保持较快增长，主要得益于2020年疫情低基数效应以及医疗消费需求的恢复性反弹。然而，进入2022年第一季度，受奥密克戎疫情散发影响，行业整体增速有所放缓。尽管业绩增长面临短期挑战，但医药行业估值已处于历史较低水平，市盈率（PE）为25.64倍（截至2022年4月30日），公募基金持仓比例虽有轻微提升，但仍处于历史相对低位，且持仓集中于龙头企业，显示出市场对医药板块的谨慎与结构性偏好。 细分板块业绩分化与结构性投资机会 医药行业内部各细分板块表现出显著分化。生物制品、医疗服务（尤其是生命科学服务和CXO）和中药板块展现出强劲的增长势头和长期景气度，受益于疫情相关需求、创新驱动和政策支持。化学制剂和医药商业板块则受到医保谈判、带量采购、成本上涨及疫情管控等因素的负面影响，业绩承压。医疗器械板块在疫情期间因新冠检测需求而实现爆发式增长，但剔除疫情相关因素后，传统器械业务仍需等待疫情平复后的恢复性增长。这种分化凸显了在当前市场环境下，投资需关注具备结构性景气和明确增长逻辑的细分领域。 主要内容 1. 行业整体情况：21A业绩保持较快增长，医药行业估值已处于历史较低水平 业绩表现： 2021年（21A）： 医药板块整体营收同比增长13.71%，归母净利润同比增长20.80%，扣非净利润同比增长24.68%。业绩增长主要受益于2020年的低基数以及疫情后医疗消费需求的反弹。利润端增速显著高于收入端，主要与销售费用率下降1.39个百分点有关。 2022年第一季度（22Q1）： 医药板块单季度营收同比增长11.36%，归母净利润同比增长15.05%，扣非净利润同比增长25.20%。受新一轮奥密克戎疫情影响，行业同比增速有所降低。 估值水平： 医药行业估值已处于历史较低水平。截至2022年4月30日，医药行业市盈率为25.64倍。 从2018年至今，医药上游、医药中游、消费医疗三大类细分领域估值分化明显。医药上游PE均值50.86倍，峰值83.38倍，最小值26.86倍；医药中游PE均值44.91倍，峰值70.79倍，最小值24.38倍；消费医疗PE均值55.02倍，峰值84.22倍，最小值27.23倍。医药上游在过去17个季度中有11个季度涨幅领先。 基金持仓： 2022年第一季度，全市场医药基金持仓比例为11.02%，环比上升0.2个百分点；剔除医药主题基金后的持仓比例为7.97%，环比上升0.4个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为8.60%，环比下降0.1个百分点。公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。 基金持仓持续聚焦龙头企业，2022年第一季度持有基金数最多的前三名股票为药明康德（859支）、迈瑞医疗（540支）、智飞生物（523支），持股总市值排名前三的也为这三家公司，显示出机构抱团龙头股的现象。 2. 细分板块业绩 2.1. 化学制剂：受创新药医保谈判降价、仿制药带量采购等影响，22Q1业绩有所下滑 2021年（21A）： 营收同比增长6.03%，归母净利润同比增长20.00%，扣非净利润同比增长14.64%。随着疫情负面影响消退，医院门诊量和住院量恢复，业绩出现恢复性增长。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比下降0.41%，归母净利润同比下降5.43%，扣非净利润同比增长2.08%。业绩下滑主要受创新药医保谈判降价、仿制药带量采购降价以及成本上涨等多重因素影响。 2.2. 化学原料药：得益于原料药提价和CDMO业务快速增长，22Q1进入业绩恢复期 2021年（21A）： 营收同比增长8.53%，归母净利润同比下降22.59%，扣非净利润同比下降26.21%。利润下降主要受原材料涨价、汇率波动及新产能投放后计提折旧等因素影响。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长9.35%，扣非净利润同比增长11.08%。得益于原料药成本传导下的逐步提价以及CDMO业务的快速放量，板块业绩进入恢复周期。 2.3. 生物制品：受益于新冠疫情，业绩持续向好发展 2021年（21A）： 营收同比增长39.22%，归母净利润同比增长65.08%，扣非净利润同比增长88.23%。高速增长主要归因于2020年疫情导致的低基数、全国新冠疫苗接种的巨大贡献，以及其他生物制品（如生物类似药、生物创新药、血制品等）的放量恢复。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长37.74%，归母净利润同比增长42.00%，扣非净利润同比增长34.30%。板块继续保持高速增长态势，受益于新冠疫苗加强针接种及各类生物制品的持续放量。 2.4. 医疗服务：短期受基数效应影响，长期景气度可持续 2021年（21A）： 营收同比增长32.70%，归母净利润同比增长29.61%，扣非净利润同比增长51.29%。国内疫情控制稳定，民营医疗服务行业迎来修复性反弹，整体保持较高景气度。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长36.86%，归母净利润同比增长6.36%，扣非净利润同比增长50.29%。归母净利润增速放缓，主要受全国多地疫情反弹，民营医院阶段性停诊或限流的影响。 2.4.1. 生命科学服务：成长性突出，产品扩张和销售扩张同步推进 生命科学服务行业成长性突出，2021年多家上市公司营收实现高速增长，如纳微科技同比增长118%，诺唯赞常规业务同比增长92%。 行业通过产品横向扩张（如纳微科技进军IVD微球、百普赛斯进军抗体试剂）和销售团队扩张（如诺唯赞销售人员同比增长87%，优宁维同比增长114%）来打破成长瓶颈。 尽管2022年第一季度受上海疫情影响市场需求短期受挤压，但长期景气度依然较高，预计复工复产后市场需求将明显反弹。 2.4.2. CXO：得益于在手订单充沛和新产能快速投放，业绩持续高增长 CXO板块上市公司业绩持续高增长，2021年营收达628.55亿元，同比增长38.17%；归母净利润139.30亿元，同比增长54.13%。 2022年第一季度，营收达210.24亿元，同比增长64.23%；归母净利润39.97亿元，同比增长32.38%。 高速增长得益于在手订单充沛和新产能快速投放。2021年员工数量同比增长30.38%，固定资产同比增长36.41%，在建工程同比增长89.74%，为中长期业绩兑现奠定坚实基础。 2.5. 医疗器械：受疫情影响显著，期待疫情后的恢复性增长 2021年（21A）： 营收同比增长22.85%，归母净利润同比增长25.17%，扣非净利润同比增长25.21%。行业基本面稳健，医疗设备、高值耗材、常规IVD等细分领域实现恢复性增长。疫情对上半年业绩造成高基数影响，下半年则受散发疫情影响。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长38.84%，归母净利润同比增长46.49%，扣非净利润同比增长52.63%。主要由部分新冠检测公司（如九安医疗）业绩大幅增长带动。若剔除这些公司，器械板块营收增速为18.5%，扣非净利润增速为18.6%。预计国内疫情平复后，传统器械公司业绩有望恢复性增长。 2.6. 医药商业：疫情防控影响短期业绩，集中度提升是大势所趋 2021年（21A）： 营收同比增长11.77%，归母净利润同比增长1.86%，扣非净利润同比增长0.33%。受新冠疫情影响，医疗终端和零售药店限流，常规增长受负面影响。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长7.64%，归母净利润同比下滑17.86%，扣非净利润同比增长6.05%。全国多地疫情散发，感冒、退热、消炎类药物在零售终端受严格管控，对业绩造成较大冲击。预计区域性医药商业公司经营困难加剧，龙头公司有望通过收并购实现逆周期成长，行业集中度将进一步提升。 2.7. 中药：行业长期发展拐点已至，疫情影响短期业绩释放 2021年（21A）： 营收同比增长9.32%，归母净利润同比增长9.72%，扣非净利润同比增长12.84%。新冠疫情和政策限制的负面影响阶段性触底，各项业绩指标出现修复性反弹，行业长期发展拐点已至。 2022年第一季度（22Q1）： 营收同比增长2.30%，归母净利润同比下滑0.90%，扣非净利润同比增长5.22%。全国多地疫情散发，防控力度加强，对中药行业的短期业绩造成冲击，包括入院推广受限和零售终端动销受阻。 中药消费品提价现象普遍： 受中药材价格上涨影响，具有自主定价权的品牌中药消费品纷纷提价，如同仁堂安宫牛黄丸终端零售价从780元提升至860元，太极集团藿香正气口服液出厂价提高12%。这与药品降价趋势形成鲜明对比，凸显品牌中药的政策免疫优势。 股权激励绑定核心员工： 2021年以来，逾10家中药上市公司发布股权激励方案，将公司发展与核心员工深度绑定，并向市场传递乐观信号。国有企业关注高质量增长（约10%增速），民营企业则追求高增长（20%以上增速）。 政策支持中医药传承创新： 中药新药审批速度加快，2021年共有11个新药获批上市。国家层面出台多项重磅文件（如《促进中医药传承创新发展的意见》、《“十四五”中医药发展规划》），将中药创新提升至国家战略地位，并有具体举措支持中药新药审评审批。 3. 风险提示 全球新冠疫情存在不确定性。 产品研发及审批速度低于预期。 药品及医疗服务等出现质量问题。 总结 2021年，中国医药行业在低基数和需求反弹的驱动下实现了稳健增长，但2022年第一季度受疫情散发影响，增速有所放缓。当前行业整体估值处于历史低位，公募基金持仓集中于龙头企业，显示出市场对结构性机会的青睐。细分板块表现分化显著：生物制品、CXO和生命科学服务等创新驱动型和高景气度领域持续高增长；中药板块在政策支持和消费品提价的背景下，长期发展拐点已至，但短期受疫情影响；化学制剂和医药商业则面临医保控费、带量采购和疫情管控带来的业绩压力；医疗器械板块在疫情相关产品带动下表现亮眼，但传统业务仍需等待疫情平复。投资者应关注全球疫情不确定性、研发审批风险及产品质量问题，并聚焦具备明确增长逻辑和政策免疫力的细分领域。

　　印度批准2023上半财年化肥补贴：根据Bloomberg，当前全球主要地区磷肥价格已达1000-1100美元/吨。根据Reuters，2022年4月27日，印度内阁批准在本财政年度的前六个月内（至2022年9月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供6093.9亿卢比的补贴，根据官员表示，为使当地每袋（50kg）DAP的价格保持在1350卢比（约353美元/吨），将给每袋DAP补贴2501卢比（约654美元/吨），比现有的1650卢比多50%。据报道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增55%，预计2023财年印度化肥补贴可能会飙升至创纪录的2.5万亿卢比。 　　全球磷肥供应链受到影响，我国出口有望受益：印度是全球磷肥需求大国，根据Mosaic，2021年印度磷酸盐需求量约占全球12.4%。根据CNBC，对于印度而言，当地磷酸二铵的生产成本高于进口成本，为弥补较大的供需缺口就需要进行进口，当前印度国内磷酸二铵年产量约500万吨，需要进口约700-750万吨以满足需求。根据印度高级政府官员，由于新冠肺炎的流行以及持续发酵的俄乌冲突，全球化肥生产、进口和运输都受到了干扰，包括印度在内的国家都受到了波及，全球化肥供应链已经受到影响，当前印度已在持续与俄罗斯对话，来确保此前签订的化肥订单被运往印度，但由于付款机制普遍存在不确定性，并没有签订新的进口合同，当地化肥供应具有较大不确定性。我国作为磷肥生产大国，随着国内需求旺季陆续结束，此前较为严格的磷肥出口法检有望逐步放松，根据海关总署，2022年3月我国磷酸一铵、二铵出口量分别为10.2万吨、37.9万吨，分别环比+111.0%、+233.2%，未来随着海外磷肥需求的逐步增加，我国磷肥出口有望受益。 　　农作物价格强劲，农民种植积极性有望维持：当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据路透社报道，由于各国进口商严重依赖从俄罗斯和乌克兰通过黑海运输的粮食供应，因此俄乌冲突爆发以来全球粮食价格持续波动，在此背景下农产品种植者盈利能力已不断提高，根据Nutrien，各国2021年预期作物利润率远高于10年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，农民种植积极性有望被有效激发。当前，为确保印度在夏播和冬播季节不会出现肥料短缺，印度政府已经在与全球主要生产商谈判，来进口关键的肥料产品。根据CNBC，印度冬播季节的肥料消耗量比夏播季节多10-15%，政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。 　　投资建议：当前全球各国为保障粮食供应已作出较大努力，在近期全球化肥供应面临较大不确定性以及全球农民种植积极性有望维持高位的背景下，全球化肥行业有望维持高景气。建议关注：磷肥相关标的：云天化、川金诺等。 　　风险提示：行业政策落地超预期，国际地缘政治发展超预期等

中心思想 主营业务高增长与盈利能力持续优化 金域医学2021年及2022年第一季度实现营收与归母净利润的高速双增，2021年营收同比增长44.88%，归母净利润同比增长50.21%；2022Q1营收同比增长58.70%，归母净利润同比增长58.00%，展现出强劲的业绩弹性。 在新冠核酸检测价格持续下行的背景下，公司整体毛利率和净利率依然同比提升，2021年毛利率达47.29%（+0.6pct），净利率达19.29%（+0.7pct），表明常规业务利润水平显著改善，规模效应与成本控制能力成为核心驱动力。 业务结构优化驱动高质量发展 高端特检业务（不含新冠）收入占比提升至50.45%，同比增加1.68pct，实体肿瘤、神经&临床免疫等关键疾病诊断业务增速均超过30%，反映出技术壁垒与高附加值项目的战略突破。 三级医院业务（不含新冠）收入同比增长33.27%，其中TOP100三级医院收入增速高达55.11%，客户结构向高等级医院集中，服务价值与品牌影响力同步提升。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布2021年年报及2022年第一季度报告。2021年营业收入119.43亿元（同比+44.88%），归母净利润22.20亿元（同比+50.21%），扣非归母净利润21.89亿元（同比+50.18%）。2022Q1营业收入42.51亿元（同比+58.70%），归母净利润8.50亿元（同比+58.00%），扣非归母净利润8.37亿元（同比+57.84%）。 主营业务保持高增长，盈利能力再次提升 高增长与盈利能力提升 2021年医学诊断服务收入113.04亿元（同比+43.63%），其中常规业务（扣除新冠）收入66.22亿元（同比+27.28%）。2021Q1至2022Q1单季营收同比增速分别为128.10%、20.52%、34.39%、37.64%、58.70%，增长趋势稳健。 2021年整体毛利率47.29%（同比+0.6pct），整体净利率19.29%（同比+0.7pct），在新冠检测项目价格下行压力下利润水平保持稳定，核心得益于规模效应与成本控制。 业务结构不断优化，促进高质量发展 高端特检与关键疾病领域表现突出 高端特检业务（不含新冠）收入占比达50.45%（同比+1.68pct），实体肿瘤诊断业务收入同比+45.87%，神经&临床免疫诊断收入同比+38.21%，感染性疾病诊断（不含新冠）收入同比+34.81%，血液疾病诊断收入同比+31.90%，高端项目驱动结构升级。 客户结构向高等级医院集中 2021年三级医院业务（不含新冠）收入同比+33.27%，占公司收入比例提升至35.9%（同比+2.3pct），其中TOP100三级医院业务收入同比+55.11%，显示优质客户黏性与服务深度加强。 覆盖区域广泛，基层服务能力领先市场 截至2021年底，公司自建医学实验室39家，合作共建区域实验室670家（当年新拓展150余家），覆盖全国700多座城市、23,000余家医疗机构，覆盖90%以上人口区域。深入推广城市医联体、县域医共体等共建服务模式，共建检验病理中心400余家，服务基层医疗机构超2000家。 物流配送体系行业领先：2,000多个物流服务网点深达乡镇，95%标本实现省内12小时、跨省24或36小时送达，80%报告实现24小时出具，保障了基层高效响应。 投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为150.10亿元、148.30亿元、160.52亿元；归母净利润分别为26.97亿元、25.54亿元、26.87亿元；EPS分别为5.79元、5.48元、5.77元；对应PE分别为14.4倍、15.2倍、14.5倍。维持买入-A投资评级。 风险提示 新冠检测需求存在不确定性；行业竞争加剧可能影响公司市场地位与利润率。 总结 金域医学在2021年及2022年第一季度实现了主营业务的高增长，营收与净利润增速显著，盈利能力在新冠检测价格下行环境中逆势提升，验证了规模效应与成本控制的优势。 业务结构持续优化：高端特检收入占比突破50%，三级医院尤其是TOP100医院业务增速亮眼，反映出公司从量到质的转型成效，为高质量发展奠定基础。 广泛的区域覆盖与领先的基层服务能力构成差异化竞争优势，实验室网络与物流体系深入县乡，强化了市场渗透与客户粘性。 综合来看，公司短期受益于新冠检测需求，中长期依靠常规业务增长与结构升级，投资建议维持买入-A评级，但需关注新冠需求波动及行业竞争风险。

中心思想 业绩超预期，盈利增长强劲，龙头地位巩固 本报告核心结论：梅花生物2022年一季度业绩显著超预期，归母净利润同比暴增183.71%至11.59亿元，主要得益于各业务板块量价齐升、成本管控有效及新增产能释放。公司作为全球氨基酸龙头，多产品组合优势持续强化，盈利能力同比大幅提升，且未来在合成生物学新技术应用与新领域拓展的推动下，增长空间进一步打开。报告上调评级至买入-A。 量价齐升驱动营收与利润双增长：一季度营收67.12亿元（+26.45%），饲料氨基酸、鲜味剂等核心产品涨价叠加吉林白城30万吨赖氨酸产能释放，量价共振。 毛利率创阶段新高，成本控制成效显著：在玉米等原辅料涨价背景下，公司通过玉米代储、煤炭长协等措施，实现销售价格涨幅大于成本涨幅，毛利率达26.24%，同比+9.77pct。 规模优势与技术壁垒构筑双重护城河：赖氨酸产能已达百万吨级，为全球最大氨基酸生产企业；同时具备从基因编辑到产品落地的全链条合成生物学能力，未来有望延伸至医药中间体、功能糖等新领域。 未来盈利预测持续乐观：预计2022-2024年净利润分别为39.7亿、45.7亿、49.7亿元，对应PE仅6.1倍、5.3倍、4.9倍，估值具备安全边际。 主要内容 事件：一季度业绩发布，经营数据亮眼 公司发布2022年一季报，报告期实现营业收入67.12亿元（同比+26.45%），归母净利润11.59亿元（同比+183.71%），业绩超出市场预期。 各业务快速发展，盈利能力显著提升 饲料氨基酸业务：量价齐升，营收增长40.70% 报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收27.09亿元（同比+40.70%）。主要驱动因素： 吉林白城三期30万吨赖氨酸项目产能逐步释放，带动销量增长； 赖氨酸、苏氨酸及其他饲料产品价格上行，量价齐升提振显著。 鲜味剂业务：价格传导顺利，营收增长20.04% 谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收22.33亿元（同比+20.04%），主产品味精、食品级黄原胶、呈味核苷酸二钠等价格均上涨，充分受益于行业涨价周期。 其他业务板块表现分化 大原料副产品（肥料、蛋白粉等）：营收10.83亿元（+25.17%），平稳增长； 黄原胶、海藻糖等：营收5.66亿元（+7.49%），增速相对温和； 医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸等）：营收1.21亿元（同比-7.52%），出现小幅下滑，但对整体影响有限。 盈利能力显著提升，成本管控成关键 在玉米等原辅料价格持续上涨背景下，公司通过实施玉米代储政策、提前进口玉米、采取煤炭长协政策等有效措施，促使各产品销售价格上涨幅度大于原辅料价格上涨幅度。报告期毛利率达26.24%，环比+1.10pct，同比+9.77pct，盈利能力创阶段性新高。 新增产能逐步释放，新应用领域持续拓展 赖氨酸产能达百万吨级，全球龙头地位稳固 吉林白城三期30万吨赖氨酸项目已于2022年2月达产达效，公司赖氨酸产能已达百万吨级，成为全球最大的氨基酸生产企业，规模优势进一步凸显。 重大项目持续推进，未来增长可期 2022年公司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等重大项目建设，各项目逐步落地后盈利能力有望继续提升。 合成生物学技术赋能，打开新成长空间 公司已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学技术布局，未来将在氨基酸生产底盘细胞（大肠杆菌与谷氨酸棒杆菌）合成生物学技术上持续投入，并拓展至医药中间体、功能食品、功能糖等新领域。技术壁垒和产品线延伸为公司中长期发展注入新动力。 投资建议与盈利预测 预计公司2022年-2024年净利润分别为39.7亿元、45.7亿元、49.7亿元，对应每股收益1.28元、1.47元、1.60元。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.50元。 风险提示 需求不及预期； 项目落地进度不及预期； 宏观经济环境变化超预期。 总结 本报告围绕梅花生物2022年一季报超预期表现，从业务增长、盈利能力、产能扩张与技术布局三个层面进行了深入分析。核心结论： 业绩驱动逻辑清晰：饲料氨基酸与鲜味剂量价齐升是营收增长的主引擎，成本管控卓有成效带动毛利率同比大幅提升9.77pct，归母净利润同比增幅高达183.71%。 龙头地位持续强化：赖氨酸百万吨级产能释放、多产品组合优势以及合成生物学技术储备，使公司兼具规模壁垒与技术壁垒，未来在新项目投产和新领域拓展背景下，盈利有望持续超预期。 估值具备吸引力：基于2022年净利润预测（39.7亿元），当前股价对应PE仅6.1倍，处于历史低位，叠加高股息率（预计2022年股息率8.6%），投资安全垫充足。 整体而言，梅花生物正从传统氨基酸生产商向以合成生物学为驱动的生物制造平台型企业转型，业绩增长与估值提升双重逻辑兼备，建议重点关注。

中心思想 医美业务成为核心增长引擎，传统制造业承压待改善 报告核心观点指出，华东医药2021年及2022年一季度整体营收保持稳健增长，但利润端因制造业板块产品降价等因素出现下滑。医美业务在国内外市场均呈现高速增长态势，营收占比快速提升，成为公司收入增长的核心驱动力。与此同时，传统化学制剂业务面临集采降价压力，但预计随着降价影响减弱，业绩有望逐步改善。 研发与BD布局强化创新药管线，长期价值可期 公司通过持续加大研发投入和外部合作，在利拉鲁肽减肥适应症、ADC药物及自身免疫领域取得多项里程碑进展，研发管线价值逐步兑现，为中长期增长提供支撑。投资建议维持买入-A评级，预计2022-2024年净利润复合增速约18%，强调医美业务放量是核心催化剂。 主要内容 事件：2021年及2022Q1业绩发布 2021年实现营收345.63亿元（+2.61%），扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；2022Q1实现营收89.33亿元（+0.40%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）。利润下滑主要受制造业部分产品降价影响，但降幅已逐步收窄。 医美业务收入快速增长，核心驱动力确立 2021年医美业务营收10.02亿元（+123.28%），2022Q1医美板块营收4.53亿元，剔除华东宁波后同比增长226.8%。国内全资子公司欣可丽美学2022Q1实现营收1.57亿元，超越去年同期代理规模。海外子公司Sinclair 2022Q1营收2.6亿元（+163.1%），首次实现经营性盈利。 国内重磅品种Ellansé®伊妍仕销售全面铺开 Ellansé®伊妍仕自2021年8月上市后快速放量，截至2021Q3预收款已超1亿元；冷触美容仪酷雪Glacial Spa®于2022年3月在5大城市开展销售。 海外并购Viora拓展能量源器械 2022年2月Sinclair完成对Viora的100%股权并购，2季度在手订单良好，海外医美业务持续扩张。 研发持续推进且BD积极开展，创新药管线强化 研发管线迎来多个里程碑：利拉鲁肽注射液减肥适应症预计2022Q2递交上市申请；与Heidelberg Pharma合作获得多款ADC药物在20个亚洲国家的独家许可；与Kiniksa签订独家许可协议获得自身免疫新药；与盛诺基合作获得淫羊藿素软胶囊全国推广权。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年净利润分别为28.85亿元、33.69亿元、39.39亿元，同比增长25.3%、16.8%、16.9%，给予买入-A评级，6个月目标价41.25元。风险提示包括研发与销售进度不达预期、药品降价超预期、部分产品权益存在不确定性等。 总结 华东医药2021年及2022年一季度业绩显示，医美业务已成为公司增长核心，国内外均实现高速增长，其中Ellansé®伊妍仕和Sinclair海外业务表现突出。传统制造业虽短期承压，但降价影响边际减弱。研发方面，利拉鲁肽、ADC药物等创新管线有序推进，有望提供长期动力。整体来看，公司正从传统药企向“医药+医美”双轮驱动转型，盈利拐点已现，维持买入评级。

中心思想 营收增长符合预期，利润端受费用扩张短期承压 皓元医药2022年第一季度实现营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务与后端原料药/中间体开发业务均保持快速发展，整体收入增速符合预期。但归母净利润仅同比增长15.06%，扣非净利润同比增长9.97%，增速明显低于营收，主要系管理费用率与研发费用率分别同比提升4.12和3.12个百分点，导致利润端短期承压。 前端业务稳中提质，后端产能释放有望驱动新一轮增长 公司通过持续扩充分子砌块/工具化合物产品库（2021年底达5.86万个）及深化与跨国药企、科研机构的合作，巩固前端业务基本盘；同时后端CDMO业务项目管线丰富（2021年底临床前至上市项目合计173个），伴随马鞍山产业化基地（设计年产能680m³）及ADC新增产线逐步投产，后续产能释放有望推动业务快速崛起，并带动整体盈利改善。 主要内容 事件：2022年一季报发布 2022年4月26日，公司公告2022年第一季度报告。报告期内实现营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。 2022Q1营收同比增长33.02%，收入增长符合预期 销售端 2022Q1营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务和后端原料药/中间体开发业务均持续快速发展。 利润端 2022Q1归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。利润端增速放缓主要因费用投入较多：管理费用率12.27%（同比+4.12pct）、研发费用率11.16%（同比+3.12pct）。 通过拓展产品和客户，驱动前端分子砌块/工具化合物业务稳健发展 产品拓展 公司分子砌块/工具化合物产品数量从2018年的3万个快速扩展至2021年的5.86万个，积极开展手性分子砌块库设计与开发、新冠肺炎领域工具分子研究与开发、药物片段分子库开发等项目。应用领域覆盖癌症、神经科学、免疫学等热门领域。 客户开发 与众多跨国药企、全球知名高校、科研院、CRO公司、海外知名药物研发试剂专业经销商建立稳定合作关系。 新产能有望逐步投产，驱动后端CDMO业务快速崛起 项目管线丰富 截至2021年底，临床前/I期临床、II期临床、III期临床、新药上市申报阶段、获批上市项目分别为148个、10个、7个、3个、5个。 产能建设 原料药/中间体：马鞍山产业化基地一期（设计年产能680m³），预计2022H2投产运营。 ADC产能：安徽皓元研发中心一条ADC高活产线已于2021年投产，新增两条产线快速推进，部分产能有望于2022年陆续释放。 投资建议与风险提示 投资建议 预计2022-2024年净利润分别为2.70亿元、3.82亿元、5.37亿元，同比增长41.4%、41.2%、40.7%；给予买入-A投资评级，6个月目标价181.50元。 风险提示 新产品研发风险、部分产品销售受客户项目进展影响的风险、汇率变动风险、产能投放不及预期风险等。 总结 皓元医药2022Q1收入增长符合预期，前端业务通过产品扩增和客户拓展保持稳健，后端CDMO项目储备丰富并迎来产能释放关键期。利润端受费用率提升短期承压，但随着新产能逐步投产，规模效应有望显现。公司未来三年业绩增速预计维持在40%以上，当前估值对应2022年PE约35倍，具备一定吸引力。整体来看，公司前后端业务协同发展逻辑清晰，产能扩张将为中长期增长提供支撑。

中心思想 22Q1业绩符合预期，费用管控优化助力利润释放 报告核心观点基于华熙生物2022年一季度财务数据，确认整体经营表现符合市场预期。关键驱动因素来源于费用率环比显著下降（期间费用率57.53%，环比下降6.00pcts），尤其是销售费用率优化（45.12%，环比-8.56pcts），带动净利率环比提升4.30pcts至15.75%。尽管毛利率受新会计准则下运输费用计入成本影响同比下滑1.57pcts至77.13%，但费用端改善成为利润释放的核心支撑。 功能性护肤品持续放量，新渠道变革成为增长加速器 报告强调功能性护肤品业务仍是收入增长的主要引擎，其中“肌活”品牌在抖音渠道放量高增，有望追赶润百颜和夸迪；抖音等新平台营销变革推动高成长趋势延续。同时，天津新工厂投产支撑原料业务增长，但医疗器械受疫情影响线下场景承压。整体看，公司依托全产业链优势（微生物发酵与交联技术平台）构建核心竞争力，未来收入与利润增速有望进一步匹配。 主要内容 1. 公司公告与业绩数据 22Q1核心财务指标：营业收入12.55亿元，同比增长61.57%；归母净利润2亿元，同比增长31.07%；EPS 0.42元，同比增长31.25%。业绩符合市场预期，维持“买入-A”评级，6个月目标价140.28元（当前股价116.30元）。 2. 财务分析：费用率与利润率改善 毛利率分析：22Q1毛利率77.13%，同比下降1.57pcts，主要因新会计准则下运输费用计入营业成本所致。 费用率分析：期间费用率57.53%，环比下降6.00pcts。其中销售费用率45.12%（环比-8.56pcts），管理费用率6.25%（环比+1.01pcts），研发费用率6.49%（环比+1.73pcts）。费用管控有效，尤其功能性护肤品推广费控优化。 净利率：22Q1净利率15.75%，同比-3.84pcts，但环比+4.30pcts，显示利润释放趋势。 3. 业务与渠道分析 功能性护肤品：四大品牌放量，抖音渠道变革发力，“肌活”品牌高增，预计追赶润百颜及夸迪。抖音系数据验证该渠道成长性。 原料业务：天津新工厂投产推动增长。 医疗器械：受疫情影响线下消费场景，增长承压。 未来展望：预计Q2及下半年疫情好转及深耕抖音等新渠道，收入环比提升，费用管控持续，利润释放匹配收入增速。 4. 投资建议与风险提示 投资评级：买入-A。核心逻辑：手握核心原料技术优势（微生物发酵、交联两大技术平台及六大研发平台），全产业链体系构建，产品力强，难以复制超越。产品矩阵（软组织填充剂+润致系列、胶原蛋白终端、水光新品）及四大品牌差异化定位深化。 业绩预测：2022-2024年营收预测7,338/10,948/15,606百万元，增速48.3%/49.2%/42.5%；净利润预测1,039/1,439/1,996百万元，增速32.7%/38.6%/38.7%。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放不及预期。 5. 财务预测与估值数据汇总 利润表关键数据（单位百万元）：2021年营收4,947.8，净利润782.3；预计2024年营收15,605.5，净利润1,995.8。 估值指标：2022E PE 53.2倍，PB 8.4倍，ROIC 42.9%。盈利和估值数据来源于安信证券研究中心预测。 总结 业绩验证与增长动力双确认，维持重点推荐 报告通过22Q1实际数据验证了市场对华熙生物“费用优化推动利润释放”的预期。核心结论包括：费用率环比下降显著，净利率环比改善，表明公司在高增长阶段正逐步提升盈利质量；功能性护肤品业务在抖音渠道的强劲表现成为收入增长的主要驱动力，同时原料业务受益于产能扩张，而医疗器械则受短期扰动。基于全产业链技术壁垒和品牌矩阵，公司具备可持续成长能力，未来三年净利润复合增速预期约36.8%。但需关注疫情反复及行业竞争带来的潜在风险。总体看，报告维持买入-A评级并重申重点推荐。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）； 　　关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气上涨，煤价上涨； 芳烃、磷化工、化肥、氯碱部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI+1.4%； 核心原料价格布油-4.5%， 进口 LPG-2.1%，国产 LNG 气+4.6%，烟煤+9.1%。 　　原料端， 芳烃部分产品价格上涨；制品端， 磷化工、化肥、氯碱部分产品价格上涨， 橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌， 地缘政治空好掺杂， 国际能源署下调需求预期。 　　本周布油结算价从 111.7 跌至 106.7 美元/桶（跌幅 4.5%） 、美油结算价从 107.0跌至 102.1 美元/桶（跌幅 4.6%） ；美国商业原油库存 4.14 亿桶（周环比-1.9%），美国原油钻井数 549 口（周环比+0.2%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， 俄乌局势目前暂显焦灼，新的谈判尚未展开，同时利比亚局势导致出口下滑，伊朗核问题谈判陷入停滞，潜在增供预期无法释放。 需求端， 根据隆众资讯， 国际能源署将今年原油需求下调 26 万桶/日至9940 万桶/日，俄乌冲突带来的溢出效应和疫情是主要原因，近期亚洲疫情带来的需求隐忧延续。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储已开启加息周期，长线利好美元、利空油价，但短期内影响效果有限。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 利比亚局势和伊朗问题均未展现利空属性，但俄乌局势存在较大不确定性，一方面乌克兰东部地区的军事冲突仍在继续，另一方面乌克兰表示愿意无条件与俄方在马里乌波尔谈判，空好情绪掺杂。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧美天然气有所下行， NBP 环比-16.52%， TTF 环比-11.35%，HH 环比-0.86%， AECO 环比-11.07%。现货方面， HH 现货环比+12.65%；加拿大 AECO 现货环比-0.35%，欧洲 TTF 现货环比-9.11%。价差方面，东北亚LNG 现货到港均价为 8754 元/吨，环比-13.40%，接收站销售均价为 7998 元/吨，环比+10 元/吨（+0.13%）。 　　库存跟踪： 本周根据 EIA 数据显示，截至 4 月 15 日，美国天然气库存量为14500 亿立方英尺，环比+530 亿立方英尺（环比+3.79%，同比-22.80%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 4 月 15 日，欧洲天然气库存量为 10646.40 亿立方英尺，环比+413.35 亿立方英尺（环比+4.04%，同比-3.54%）。 　　国内价格： 本周国内 LNG 开始上行。截至 4 月 21 日， LNG 主产地报价为 7164元/吨，较上周+4.51%；消费地价格同步上行，截至 4 月 21 日， LNG 主要消费地均价为 7893 元/吨左右，较上周+3.98%。 LNG 接收站报价 8446 元/吨，环比-2.26%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+133%、邻硝基氯化苯+15%、DMF+12%、丙烯酸+7%、纯碱（轻质+6%、重质+2%）、草铵膦+5 %等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为四氯乙烯-25%、三氯乙烯-25%、一甲胺-14%、醋酸-13%、 PBAT-10%、氯乙酸-8%、 MMA-8%、己二胺-8%、碳酸二甲酯DMC-7%、敌草隆-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅持平、三氯氢硅+4%、纯碱（轻质+6%、重质+2%）、醋酸乙烯持平、 EVA（光伏级） +2%等。 　　锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸+1%、碳酸锂（工业级-2%、电池级-1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)+4%、 六氟磷酸锂-5%等。 　　部分下游开始外采， 整体供应有限，推高液氯价格。 　　本周液氯(山东)涨 133.3%至 1400 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 本周山东地区淄博一带配套耗氯下游甲烷氯化物开车，企业开始外采，但其他多种耗氯产品接货情绪一般， 河北地区受疫情影响，个别耗氯下游企业处于停车状态， 山西地区下游需求一般， 东北地区下游产品开工水平不高， 华东地区耗氯下游需求表现尚可；供给端，根据百川盈孚， 周末东营一带有氯碱企业检修结束，其配套下游同步开工，液氯停止外销，且潍坊一带有企业配套下游氯化苯开工，液氯外销减少，加之枣庄一带有企业停车运行，后聊城地区有企业检修，至 4 月 21 日淄博一带有碱厂检修结束，整体省内液氯供应有限，山西地区有部分碱厂负荷提升，华东整体液氯供应量不多。 　　下游需求一般， 多数供应商检修， 邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨 14.6%至 11800 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 受公共卫生事件影响，下游医药及染料行业需求一般，农药行业按需采购；供给端，根据百川盈孚， 当前市场多数供应商装置检修，预计 2022 年 4 月底 5 月初恢复生产，安徽一供应商预计 4 月底回归市场，对外接单， 市场供应略显不足形成利好。 　　下游采购积极性回升， 生产装置负荷偏低， 丙烯酸价格上涨。 　　本周丙烯酸(华东)涨 6.9%至 13150 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 下游丙烯酸酯类市场在成本面支撑下价格上行，对原料采购积极性有所回升；供给端，根据百川盈孚， 当前货源供应偏紧，持货商低位惜售情绪明显， 生产企业装置负荷普遍偏低，中海油惠州丙烯酸及酯装置开工负荷偏低，台塑丙烯酸及酯装置轮修，万州石化丙烯酸及酯装置停车，江门谦信丙烯酸丁酯装置停车。 　　下游积极性尚可， 供应面表现较弱， 纯碱价格上涨。 　　本周纯碱价格上涨， 纯碱(轻质,华东)涨 6.0%至 2650 元/吨， 纯碱(重质,华东)涨 1.8%至 2850 元/吨。需求端， 根据百川盈孚， 当前国内纯碱整体需求面变化不大， 下游用户拿货积极性尚可，部分刚需客户存在补单表现，具体来看，平板玻璃个别企业有冷修，光伏玻璃企业开工基本正常，对上游重碱需求较稳定， 轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业对纯碱需求变化不大；供给端，根据百川盈孚， 本周仍存个别厂家临停、复产和检修情况， 本周安徽红四方临停三天， 湖北双环装置因故低产，其他企业开工延续前期状态，多个低产厂家提产表现弱， 整体供应面表现稍弱，加之较足订单待发影响，厂家惜售情绪升温， 形成供给端利好。 　　下游下单急切， 现货供应紧张， 草铵膦价格继续上涨。 　　本周草铵膦涨 5.2%至 202500 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 国内外需求旺盛，个别采购商下单急切，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚， 当前国内主流生产商订单排至 2022 年 6 月，市场现货供应紧张。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。