中心思想 二季度业绩强劲增长，生物柴油价差扩大驱动盈利超预期 公司2022年第二季度业绩显著超出市场预期，单季度归母净利润达1.6亿元，同比增幅高达226%，环比增长60%。核心驱动因素在于生物柴油出口价格持续攀升与原料成本阶段性回落形成的价差扩大。随着欧洲市场对可再生燃料需求持续旺盛以及人民币汇率贬值的汇兑收益加成，公司盈利能力获得显著提升，整体成长性进一步增强。 产能扩张与欧洲政策红利叠加，成长逻辑确定性增强 卓越新能作为国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能持续扩张。欧盟2030年可再生燃料占比目标提升至26%且逐步淘汰棕榈油基燃料的政策导向，为公司中长期发展提供了坚实的市场需求基础。公司2022年新建10万吨产能，后续烃基生物柴油及20万吨生物柴油项目有序推进，成长路径清晰。 主要内容 业绩表现：Q2净利润超预期，环比同比均大幅增长 公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润约2.6亿元，同比增长144.50%左右。 2022年第二季度单季度归母净利润约1.6亿元，同比增幅达226%，环比增长60%，业绩增长速度明显加快。 价差分析：原料价格回落推动价差持续扩大 2022年1-5月，我国生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%；出口价格从2021年初持续上涨至2022年5月的1780美元/吨，涨幅达69%，供不应求趋势显著。 欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格约2300美元/吨，我国FOB价格维持在1900美元/吨，内外价差空间较大。 原料地沟油价格从2022年3月的约7500元/吨上涨至6月初近1万元/吨高位，随后随疫情后复工复产、废油脂供应回升，价格回落至8500元/吨。 2022年第二季度公司生物柴油吨净利预计超过1000元/吨，原料价格下行将进一步提升价差空间。 人民币汇率自2022年4月快速贬值，公司美元计价出口业务的汇兑收益得以提升，增厚利润。 市场需求：欧洲可再生燃料政策驱动，需求长期旺盛 欧盟委员会2021年7月提案：到2030年可再生燃料在运输领域占比从14%提升至26%，Part A先进生物燃料执行下限目标，Part B产品维持上限目标，并逐步淘汰高风险ILUC生物燃料（如棕榈油基燃料），推行生物航煤。 上述政策将直接利好生物柴油及HVO（加氢植物油）需求，为公司出口业务创造持续增长空间。 公司产能：在建项目有序推进，产能扩张支撑营收增长 公司现有产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能。 10万吨烃基生物柴油项目及后续20万吨生物柴油项目有序推进中，产能扩张节奏明确。 营收预测：2022-2024年营业收入分别为44.97亿元、54.44亿元、65.33亿元，同比增长45.9%、21.1%、20.0%。 投资建议与风险提示 投资建议：基于价差有望持续扩大的判断，上调2022-2024年净利润预测分别至6.0亿元、6.5亿元、8.5亿元，对应PE分别为16倍、15倍、11倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价100元。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。 总结 短期业绩爆发与长期成长逻辑共振，公司价值凸显 卓越新能2022年第二季度业绩超预期主要得益于生物柴油出口价格高企与原料成本阶段性回落的价差红利，叠加人民币贬值的汇兑收益。海外市场需求端受欧盟可再生燃料占比提升及棕榈油基燃料淘汰政策带动，未来需求确定性增强。公司作为国内生物柴油龙头，产能持续扩张（2022年新增10万吨，后续30万吨项目有序推进），规模优势与成本控制能力突出。 上调盈利预测，维持买入评级 基于价差扩大与产能释放预期，上调公司2022-2024年净利润至6.0亿元、6.5亿元、8.5亿元，对应PE分别为16倍、15倍、11倍。当前股价81.18元，距100元目标价仍有约23%上涨空间，维持“买入-A”评级。风险点在于原料价格大幅波动、汇率不利变动及产能建设进度不及预期。

中心思想 疫情缓和与政策松绑双重驱动，零售药房经营拐点已至 本报告核心观点认为，随着国内疫情得到稳定控制以及“四类药品”限售政策的逐步消退，零售药房行业已迎来经营边际改善的转折点。基于中康CMH的2022年Q1数据，全国零售药店行业销售额达1,236亿元，同比增长2.7%，且月度销售增速从1月的-3%持续回升至3月的7.8%，环比改善趋势明确。报告进一步指出，在客流恢复空间犹存、流感及疫情反复持续刺激用药需求的背景下，未来1-2年内零售药房经营有望延续向好态势。 龙头药房市占率仅14.93%，行业集中度提升逻辑加速兑现 报告通过测算国内六大上市药房市占率仅为14.93%的数据，揭示了当前行业格局高度分散的特征。在中小药店经营压力因疫情加重、并购价格回归合理区间以及加盟模式成熟的多重利好下，龙头药房有望通过“自建+并购+加盟”三重路径加速提升集中度。报告预计2022年下半年龙头药店门店扩张将显著提速，行业集中度提升的主逻辑将进一步强化。 主要内容 疫情稳定控制与药品限售消退，药房经营边际改善 基于中康CMH的数据，2022年第一季度全国零售药店行业销售额为1,236亿元，同比增长2.7%。具体分月度看，1月、2月、3月销售额同比增速分别为-3%、4%、7.8%，呈现逐月环比改善的明显趋势。报告认为，当前药店门店客流仍有恢复空间，且新冠疫情、流感反弹等因素持续提振购药需求，未来1-2年内零售药房经营有望维持边际改善态势。 上市药房“自建+并购+加盟”模式驱动行业集中度快速提升 报告指出，经历疫情冲击后，中小型药店经营压力进一步凸显，这为龙头药房提供了扩张良机。根据中康CMH和公司公告数据测算，国内六大上市药房的市占率合计仅为14.93%，远低于成熟市场水平。当前国内疫情有效控制，一级市场并购价格回归合理区间，加盟模式日渐成熟。报告预计2022年下半年龙头药店门店扩张有望提速，行业集中度提升的主逻辑持续强化。 2022Q1上市药房微观运营指标边际改善 报告从收入、毛利率、门店坪效三个维度分析了微观运营指标的改善情况： 收入方面：2021年和2022Q1零售药房板块分别实现营收729.25亿元和199.99亿元，同比增长14.92%和16.90%，收入增速环比改善。其中老百姓2022年1-3月营收同比分别增长8.23%、13.13%、20.62%，逐月环比改善。 毛利率方面：得益于销售商品结构优化（口罩、消杀类等低毛利抗疫产品营收占比下降），整体毛利率同比和环比均逐步改善。2021年和2022Q1板块整体毛利率分别为35.32%（+0.63 pct.）和35.78%（+0.27 pct.）。 坪效方面：2022Q1老百姓和健之佳门店日均坪效分别为60元/㎡（含税）和42元/㎡（含税），较2021年环比有所改善。 风险提示 报告提示的主要风险包括：疫情扰动高于预期；门店扩张低于预期；新店盈利不达预期等。 总结 宏观回暖与微观改善共振，零售药房行业景气度有望持续回升 综合来看，本报告从宏观行业数据到微观企业运营指标，系统论证了零售药房行业已处于经营边际改善的上升通道。宏观层面，疫情稳定控制与药品限售取消推动客流和销售额逐步恢复；微观层面，上市药房收入增速、毛利率及门店坪效等核心指标均呈现环比改善趋势。当前六大上市药房市占率仅14.93%，行业集中度提升空间广阔，龙头药房有望通过“自建+并购+加盟”的扩张模式加速获取市场份额。 短期看边际改善延续，长期看集中度提升确定性高 报告认为，短期来看，新冠疫情和流感反弹持续支撑购药需求，客流恢复仍有空间，经营改善趋势至少可持续1-2年；长期来看，中小药店经营承压、一级市场并购价格合理、加盟模式成熟等多重因素共同推动行业集中度提升，龙头药房扩张的确定性较高。投资者可重点关注上市药房门店扩张节奏及微观运营指标持续改善的进程，同时需警惕疫情反复及门店扩张不达预期的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；C5、化肥、聚氨酯部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-3.3%；核心原料价格布油-7.3%，进口LPG-3.9%，国产LNG气+1.6%，烟煤-5.2%。原料端，C5部分产品价格上涨，C2、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，化肥、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、氯碱、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，乌方立场有所软化，美联储加息引发担忧。本周布油结算价从122.0跌至113.1美元/桶（跌幅7.3%）、美油结算价从120.7跌至109.6美元/桶（跌幅9.2%）；美国商业原油库存4.19亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数584口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯，虽然俄乌双方军事行动仍未停息，但乌克兰方面表示愿意与俄展开对话、立场有所软化，同时美伊双方也就核问题协议发表积极言论，整体来看忧虑情绪较前期改善。需求端，根据隆众资讯，美国股市连阴，美联储周内宣布近30年来最大加息幅度，市场对加息可能导致经济衰退的担忧有增无减，此外美国商业原油库存增长，市场目光暂时从夏季出行高峰转移。政策面来看，根据隆众资讯，美联储周内决定加息75个基点，创1994年以来最大加息幅度，且暗示将持续加息，美元趋高运行，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄罗斯特别军事行动仍在进行，虽然停火磋商对话仍无明确时间表，但乌克兰态度出现软化。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧洲天然气普遍上行，北美天然气下行。NBP环比+93.30%，TTF环比+48.71%，HH环比-14.71%，AECO环比-0.51%。现货方面，HH现货环比-19.87%；加拿大AECO现货环比-13.03%，欧洲TTF现货环比+19.21%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7818元/吨，环比-1.52%，接收站销售均价为6743元/吨，环比-85元/吨（-1.25%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至6月10日，美国天然气库存量为20950亿立方英尺，环比+920亿立方英尺（环比+4.59%，同比-13.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至6月10日，欧洲天然气库存量为19365亿立方英尺，环比+1043.07亿立方英尺（环比+5.69%，同比+25.69%）。国内价格：本周国内LNG涨跌不一。截至6月16日，LNG主产地报价为6393元/吨，较上周+0.35%；消费地价格下行，截至6月16日，LNG主要消费地均价为6721元/吨左右，较上周-0.42%。LNG接收站报价6948元/吨，环比-1.74%。 　　欧洲天然气供应再生变数，叠加能源原材料成本飙升，国内异氰酸酯厂家有望受益。 　　据ICIS，美国自由港液化天然气公司6月8日德州工厂发生火灾，该公司在2022年一直是欧洲LNG主要供应商，受损的三条生产线1到5月共交付580万吨，运营商的目标是在至少90天后部分重新启动，6月15日，俄罗斯Gazprom表示从6月16日起北溪1号管道输气量将削减60%至6700万立方米/天，这意味着22Q3欧洲天然气每周进口量将出现~10亿立方缺口，这使欧洲国家更难在冬季之前将其天然气储存设施填充到至少80%甚至90%的水平，因此欧洲天然气期货价格近期再次大幅上行。 　　据百川盈孚，欧洲MDI、TDI产能占全球产能比例为27.5%、25.4%，且主要位于德国境内，一方面欧洲异氰酸酯装置能源及造气来源以天然气为主，天然气价格大幅上行推高当地异氰酸酯成本，另一方面，据ICIS，受地缘冲突影响，俄罗斯途经波兰的亚马尔和乌克兰管道天然气供应量自2021年以来大幅削减，北溪1号成为俄罗斯-欧洲天然气大动脉，近期占到输送总量的~70%，而德国是北溪1号最大受益国，仅巴斯夫天然气用量就占到德国~4%的份额，受天然气供应短缺影响，德国巴斯夫于4月底开始检修的30万吨/年TDI装置停车期将会被延长，短期看欧洲工厂供给存不确定性，国内异氰酸酯厂家有望受益。 　　上海石化突发火情，供应端影响有限且短期，或更需注意安环生产要求提高带来的间接影响。 　　根据新华网，2022年6月18日4时左右上海石化化工部乙二醇装置区域发生火情。当前上海石化全场停车，发生火情的为两套乙二醇装置，产能分别为22.5万吨和38万吨，1#装置主要生产环氧乙烷，2#装置之前维持4成左右低开工。装置恢复前预计将短期影响乙二醇装置开工率0.5%左右，月产量损失预计在1万吨左右。 　　我们认为量端实际影响有限：PX装置70万吨临时停车，恢复时间待定，对于PX的开工率影响约2%；PTA装置21年开始停车，本次事件无影响；聚酯切片15万吨临时停车，预计短期影响开工率0.2%；聚烯烃方面若按停车一个月计，短期影响LDPE月度供应量2.7%左右，PP供应量0.9%左右。整体而言，此次火情上游乙烯、芳烃和聚烯烃装置未受破坏，停车时间相对有限。对于所涉及化工品供应端影响有限且短期，或更需注意安环生产要求提高导致检修整改增加带来的间接影响。 　　甘肃滨农发生爆炸，海外天然气价格上涨叠加销售旺季背景下，草铵膦供应收紧有望抬升价格。 　　根据央视报道，2022年6月16日，甘肃滨农科技有限公司污水处理车间发生爆炸，事故共造成6人遇难，8人受伤，事故已展开提级调查。 　　根据《甘肃经济日报》，甘肃滨农主要产品为10000吨草铵膦、3000吨苯达松、100吨甲基二磺隆原药合成项目及9000吨草铵膦中间体甲基亚磷酸二乙酯，爆炸发生前其草铵膦装置正在调试，年化产量约3000吨，约占我国草铵膦产量的10%。 　　草铵膦是近年增长最快的非选择性除草剂，随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加，全球草铵膦使用量有望从2021年的4.5万吨进一步增至10万吨左右。目前草铵膦价格约25万元/吨，海外天然气价格上涨叠加销售旺季到来，此次事故将导致草铵膦生产更加严格化，产量预计进一步收紧，草铵膦价格有望走高。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅：本周价格涨幅靠前的重要产品为三氯乙烯+13%、吡啶+10%、纯MDI+5%、硝酸+5%、碳酸二甲酯DMC+5%、氯化铵+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为醋酸-21%、己二胺-16%、醋酐-13%、异丁醛-9%、液氨-9%、异辛醇-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+5%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-3%、碳酸锂（工业级持平、电池级+1%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游采购积极，市场供应减少，三氯乙烯价格上涨。 　　本周三氯乙烯(华东)涨13.4%至8735元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前三氯乙烯价格相对低位，下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，增加库存储量；供给端，根据百川盈孚，五月下旬场内多家装置检修，市场供应现货偏紧，厂家多排单出货，部分厂家暂不接新单，以生产老单为主，目前西南某厂装置未开车，西北厂家原料价格下行提负至八成，山东某厂上周五停车，本周正常生产，月中旬安徽某厂存在检修计划，整体市场供应减少，形成供应端利好。 　　百草枯下游走强，实时供应减少，吡啶价格上涨。 　　本周吡啶(华东)涨10.0%至33000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游乙醛等产品价格维持高位，且动力蒸汽价格上调，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，百草枯下游需求走强，导致百草枯整体开工维持高负荷运行，对吡啶的需求量增大，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，由于提供动力蒸汽的厂家装置检修，山东一供应商装置预计检修，市场实时供应减少，目前市场货源紧张。 　　现货供应有限，供应持续紧张，氯化铵价格上涨。 　　本周氯化铵(农湿,江苏华昌)涨4.1%至1510元/吨。需求端，根据百川盈孚，逐渐进入淡季，下游复合肥工厂需求量稍有下滑，且对氯化铵高价接受一般，多按需采购为主；供给端，根据百川盈孚，氯化铵市场现货供应有限，多数企业仍有部分订单待执行，新单成交量较少，以生产前期订单为主，个别企业订单可排至六月底。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　 核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨， 核心原料油价上涨， LPG 气上涨， LNG 气下跌，煤价上涨； C4、芳烃、化纤、 塑料部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI+2.9%； 核心原料价格布油+1.9%， 进口 LPG+0.9%，国产 LNG 气-3.8%，烟煤+11.6%。 　　原料端， C4、芳烃部分产品价格上涨， C2、 C3 部分产品价格下跌；制品端，化纤、 塑料部分产品价格上涨， 氟化工、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨， 地缘政治扰动持续， 美国夏季出行高峰持续。 　　本周布油结算价从 119.7 涨至 122.0 美元/桶（涨幅 1.9%） 、美油结算价从 118.9涨至 120.7 美元/桶（涨幅 1.5%）；美国商业原油库存 4.17 亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数 580 口（周环比+1.0%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， 俄乌冲突依然没有缓和迹象，西方对俄的制裁压力有增无减，市场对于供应风险的忧虑情绪延续， 此外伊朗核问题陷入停滞，委内瑞拉解禁也非易事。 需求端， 根据隆众资讯， 美国夏季出行高峰继续进行中，燃油需求旺盛，此外虽世界银行下调全球经济增长预期，但亚洲疫情带来的拖累已基本消散。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储加息周期延续，欧美央行未来均有增强加息力度的计划，长线继续利好美元，对油价形成一定抑制。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 乌克兰与俄罗斯短期内没有展开对话的可能性，和谈及停火协议遥遥无期。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧美天然气涨跌不一， NBP 环比-18.49%， TTF 环比-7.19%，HH 环比 0.00%， AECO 环比+3.35%。现货方面， HH 现货环比+12.11%；加拿大 AECO 现货环比+15.59%，欧洲 TTF 现货环比-8.81%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 7939 元/吨，环比-2.45%，接收站销售均价为 6828元/吨，环比-236 元/吨（-3.34%）。 　　库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 6 月 3 日，美国天然气库存量为 19990亿立方英尺，环比+970 亿立方英尺（环比+5.10%，同比-16.60%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 6 月 3 日，欧洲天然气库存量为 18322 亿立方英尺，环比+1105.51 亿立方英尺（环比+6.42%，同比+24.32%）。国内价格： 本周国内 LNG 继续下调。截至 6 月 9 日， LNG 主产地报价为 6371元/吨，较上周-2.06%；消费地价格同步下行，截至 6 月 9 日， LNG 主要消费地均价为 6749 元/吨左右，较上周-3.90%。 LNG 接收站报价 7071 元/吨，环比-3.45%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为复合肥+16%、甲苯+13%、硝酸+12%、涤纶短纤+10%、异丁烯+10%、聚酯切片（纤维级+10%、半光切片+9%、有光切片+8%、瓶级+7%） 、磷矿石+8%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-30%、 R142b-19%、醋酸-11%、三氯甲烷-11%、异丁醛-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅-8%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯+3%、 EVA（光伏级） 持平等。 　　锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)+8%、 磷酸-1%、碳酸锂（工业级持平、电池级+0.2%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂-13%等。 　　成本支撑强劲， 部分地区开工下降， 复合肥价格上涨。 　　本周复合肥(45%CL,湖北)涨 16.2%至 4020 元/吨。 成本端，当前原料各产品不断挺价调涨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 北方麦收农忙，基层销售展开，玉米肥扫尾，小麦肥预收灵活操作，新单推进缓慢观望；供给端，根据百川盈孚， 厂家仍以前期订单生产及发运为主， 部分厂家降负生产，短时调整负荷观望，东北等地开工下降明显，检修装置较多。 　　下游采购活跃， 开工环比降低， 硝酸价格上涨。 　　本周硝酸(华东)涨 11.5%至 2995 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 本周苯胺(华东)涨 4.7%至 12200 元/吨，下游涨价利好上游硝酸挺价， 且下游企业生产积极性增强，采购活跃，带动华东硝酸企业出货；供给端，根据百川盈孚， 本周开工环比-11.7%， 河南一企业暂定 6 月 10 日前后检修， 甘肃一厂 4 月底开始装置维修尚未复产，宁夏一厂 5 月底停车至今，预计下周复产， 山西一厂6 月初检修，复产时间待定。 　　PTA 支撑成本， 企业上调报价， 抬高涤纶短纤价格。 　　本周涤纶短纤(1.4D,38 毫米,华东)涨 9.9%至 9150 元/吨。 成本端，本周 PTA(华东)涨 14.0%至 7730 元/吨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 本周涤纶短纤出货情况一般，采买维持刚需；供给端，根据百川盈孚， 本周宁波大发短纤装置升温重启，滁州兴邦短纤企业开工提升，产量开工均有所增加。 　　成本支撑较强， 产销环比上升， 聚酯切片价格上涨。 　　本周聚酯切片价格上涨， 聚酯切片(纤维级,华东)涨 9.6%至 8550 元/吨， 聚酯切片(半光切片)涨 8.9%至 8525 元/吨， 聚酯切片(有光切片)涨 8.3%至 8475 元/吨， 聚酯切片(瓶级)涨 7.3%至 9600 元/吨。 成本端，本周 PTA(华东)涨 14.0%至 7730 元/吨，成本面支撑强劲； 需求端，根据百川盈孚， 本周聚酯切片产销较上周小幅提升，目前切片纺民用丝工厂开工多在五成附近；供给端，根据百川盈孚， 切片方面，本周开工 83.90%， 瓶片方面，本周开工 96.16%。 　　后续产量有望缩减， 市场流通货源较少，推高磷矿石价格。 　　本周磷矿石(30%,贵州)涨 8.4%至 1030 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好，并且如今新能源行业的发展大势，对高品位磷矿的需求有望逐渐加大； 安检层面，根据百川盈孚，国务院安委会组织开展全国安全生产大检查综合督导和考核巡查工作， 全国如山东、江苏、江西、湖北等省份针对此情况进行安全生产检查， 据悉湖北安全生产检查持续到 12 月底，后续产量有望会有较大幅度缩减；品位层面，根据百川盈孚， 随着多年的开采，市场对高品位的矿石消耗巨大，导致磷矿平均品位持续下滑；企业方面， 贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售或部分一单一议， 此外部分企业在减少外销货源的同时，还对外采购高品位矿石，导致市场流通货源较少，寻矿较为艰难， 无矿山企业具有一定压力。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 恒瑞医药Me-too类ADC药物：基于第一三共DXd系列的差异化布局与市场潜力 本周新药周报的核心观点在于：基于第一三共/阿斯利康HER2 ADC药物Enhertu在ASCO会议上公布的HER2低表达乳腺癌优异疗效数据，以及第一三共DXd系列ADC（包括HER2、TROP2、HER3、B7-H3、CDH6等多个靶点）的积极临床结果，针对DXd系列的Me-too类药物开发成功率较高，有望维持原研药物的有效数据。 恒瑞医药作为国内领先的制药企业，已通过专利布局开发出多个与第一三共DXd系列具有近乎一致linker和payload（依喜替康类似物）的ADC药物，仅在酰胺α位引入环丙基等微小改动。其Me-too类ADC已布局HER2、HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等多个靶点，并有7个ADC进入临床开发阶段。参考既往国产Me-too类药物与原研产品的竞争态势，这些药物未来有望成为重要的业绩贡献点。 新药板块行情与ASCO数据驱动下的行业趋势 本周（2022年6月6日-6月10日）新药板块涨幅前5企业分别为荣昌生物（26.0%）、康诺亚（23.9%）、亘喜生物（18.7%）、诺诚健华（15.2%）、君实生物（14.5%），跌幅前5企业为天演药业（-8.6%）、迈博药业（-6.3%）、再鼎医药（-5.2%）、传奇生物（-3.2%）、华领医药（-2.7%）。整体板块表现活跃，尤其是荣昌生物、康诺亚等ADC相关企业涨幅显著，反映出市场对于ADC药物赛道的高度关注。 行业重点分析聚焦于ASCO会议披露的Enhertu数据，以及第一三共DXd系列ADC的广泛布局。该数据不仅直接推动了相关标的市场情绪，更强化了市场对Me-too类ADC药物开发逻辑的认可，即基于已验证的linker-payload平台进行靶点扩展，有望实现高效研发并维持优异疗效。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 涨幅前5企业：荣昌生物（26.0%）、康诺亚（23.9%）、亘喜生物（18.7%）、诺诚健华（15.2%）、君实生物（14.5%）。 跌幅前5企业：天演药业（-8.6%）、迈博药业（-6.3%）、再鼎医药（-5.2%）、传奇生物（-3.2%）、华领医药（-2.7%）。 统计显示，新药板块整体市值分化明显，涨幅居前的企业多具有ADC或创新生物药管线布局，市场对临床数据驱动的估值弹性反应敏感。 2. 本周新药行业重点分析 第一三共DXd系列ADC的临床突破：Enhertu（T-DXd）在HER2低表达乳腺癌中的疗效数据引起业内极大关注。第一三共已基于相同linker及payload（依喜替康类似物）开发了7款ADC药物，涵盖HER2、TROP2、HER3、B7-H3、CDH6等靶点，其中5款处于临床阶段，数据表现积极。 恒瑞医药的Me-too布局：恒瑞医药根据专利（WO2022078425A1等）开发了与第一三共DXd系列近乎一致的linker-payload体系，仅通过依喜替康类似物酰胺α位引入环丙基进行微调。其Me-too类ADC已覆盖HER2、HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等至少8个靶点，并有SHR-A1811（HER2 ADC）等7个ADC进入临床阶段（多项1/2期试验）。基于第一三共数据的优异表现，恒瑞该系列药物有望保持疗效，并成为未来业绩的重要贡献点。 3. 本周新药获批&受理情况 获批上市：本周国内有4个新药或新药适应症获批上市，包括百济神州的替雷利珠单抗注射液、华润三九的示踪用盐酸米托蒽醌注射液、云顶新耀的注射用戈沙妥珠单抗（用于三阴性乳腺癌）、勃林格殷格翰的恩格列净片。 获批IND：共28个新药获批IND，涉及君实生物（JS116、JS006、JS007）、恒瑞医药（SHR4640片）、康方生物（AK104）、和铂医药（HBM7008）等企业，覆盖KRAS G12C抑制剂、双抗、ADC等多种创新疗法。 IND获受理：38个新药IND获受理，包括恒瑞医药（HRS-9821吸入混悬液）、石药集团（SYHX2009片）、信立泰（SAL0112片）等；进口新药受理涉及默沙东（帕博利珠单抗注射液）、诺和诺德（CagriSema注射液）、罗氏（Tiragolumab注射液）等。 NDA获受理：4个新药NDA获受理，包括通化东宝的利拉鲁肽注射液（GLP-1类似物，用于2型糖尿病）、兆科眼科的环孢素A眼凝胶（干眼症）、未名海济的人生长激素注射液、驯鹿生物的伊基仑赛注射液（CAR-T）。 4. 本周国内新药行业重点关注 TOP3重点关注： 云顶新耀：注射用戈沙妥珠单抗获批上市，用于不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（既往至少两种系统治疗）。 通化东宝：利拉鲁肽注射液上市申请获受理（2型糖尿病），已完成3期临床总结。 兆科眼科：环孢素A眼凝胶新药申请获受理（干眼症），实现每日一次给药。 其他重点关注：君实生物（JS116 KRAS G12C抑制剂获批临床、JS006抗TIGIT单抗获批临床）、信达生物（Mazdutide 2期临床达主要终点，半年体重降幅12.6%）、嘉和生物（GB263T三特异性抗体获批临床）、和铂医药（HBM7008 B7H4/4-1BB双抗获批临床）、和誉医药（ABSK091联合替雷利珠单抗治疗尿路上皮癌获批临床）、徐诺药业（艾贝司他1期临床长期生存数据优异）。 5. 本周海外新药行业重点关注 TOP3重点关注： 罗氏：Lunsumio（CD20xCD3双抗）获欧盟有条件上市许可，用于复发性/难治性滤泡性淋巴瘤。 Sage Therapeutics/Biogen：Zuranolone治疗产后抑郁症3期SKYLARK研究达主要终点，第15天抑郁症状显著改善。 阿斯利康：Evusheld的TACKLE 3期试验显示，单剂量可将轻度至中度COVID-19患者发展为重症或死亡的风险降低50%（早期治疗降低88%）。 其他重点关注：阿斯利康（Ceralasertib ATR抑制剂获批临床）、百时美施贵宝（停止Rebrozyl针对非输血依赖β地中海贫血研究；泊马度胺胶囊中国NDA获受理；Opdivo+Yervoy 3年OS数据积极）、葛兰素史克（MMR疫苗Priorix获FDA批准）、勃林格殷格翰/礼来（恩格列净获批HFrEF适应症）、Axsome Therapeutics（AXS-05治疗MDD的3期GEMINI结果发表）。 6. 风险提示 临床试验进度不及预期的风险 临床试验结果不及预期的风险 医药政策变动的风险 创新药专利纠纷的风险 总结 核心要点：ADC赛道Me-too逻辑强化，恒瑞医药布局领跑 本报告以第一三共DXd系列ADC的临床突破为引，深入分析了国内Me-too类ADC的开发前景。核心结论是：基于Enhertu等药物已验证的linker-payload平台，恒瑞医药通过专利微调（环丙基引入）开发的多个靶点ADC药物，具有较高的临床成功概率和商业价值。目前恒瑞已有7个ADC进入临床，覆盖HER2、HER3、TROP-2等热门靶点，未来有望成为业绩增长点。行情数据也显示，ADC相关企业（如荣昌生物、康诺亚）本周涨幅居前，反应市场对该赛道的积极预期。 市场动态：国内外新药获批与临床进展活跃 本周国内有4个新药获批上市（包括云顶新耀的三阴性乳腺癌ADC），28个IND获批，4个NDA获受理；海外方面，罗氏CD20xCD3双抗、Sage产后抑郁药物、阿斯利康新冠抗体等均有重要进展。整体来看，新药行业在ADC、双抗、抗肿瘤、代谢疾病等领域呈现密集的管线推进态势，但需警惕临床试验失败、政策变动及专利纠纷等风险。

中心思想 生物柴油价差扩大驱动盈利提升 本报告核心观点认为，在生物柴油出口价格持续走高、地沟油原料价格有望回落的双重作用下，卓越新能的生物柴油价差将显著扩大，从而驱动公司盈利能力提升。出口价格方面，2021年我国生物柴油出口量129万吨（同比+42%），2022年1-4月出口48万吨（同比+31%），出口均价已涨至1700美元/吨以上（较2021年初+63%），欧洲ARA地区UCOME价格已至2500美元/吨；国内地沟油价格从2022年3月约7500元/吨上涨至1万元/吨，但随着复工复产和堂食限制解除，华东地区废弃油脂供应量有望回升，UCO价格有回落可能，价差扩大将利好公司。 全球碳减排政策奠定长期需求基础 欧盟2030年可再生燃料在运输领域占比目标从14%提升至26%，且逐步淘汰棕榈油基生物燃料，欧洲生物柴油供需缺口超300万吨。公司作为国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油企业（现有产能40万吨，2022年新建10万吨，后续30万吨有序推进），将持续受益于欧洲旺盛需求与自身产能扩张。 主要内容 生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升 出口数据：2021年出口129万吨（+42%），2022年1-4月出口48万吨（+31%）；出口价格快速上涨至2022年4月1700美元/吨以上（较2021年初+63%），供不应求趋势明显。 现货价格：欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货已涨至2500美元/吨，我国FOB价格5月升至1900美元/吨左右。 汇兑收益：公司生物柴油出口以美元计价，2022年4月人民币汇率快速贬值，汇兑收益有望提升。 地沟油UCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大 原料供应：印尼近期UCO出口不畅，贸易商不确定市场义务（DMO）完成时间，东南亚UCO供应紧张；国内地沟油价格从2022年3月约7500元/吨涨至目前1万元/吨高位维持。 价差预期：随着疫情后复工复产、堂食限制逐步解除，华东地区废弃油脂供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。 盈利能力：据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差扩大将利好盈利提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张 政策驱动：2021年7月欧盟委员会提案2030年可再生燃料在运输领域占比从14%提升至26%；Part A先进生物燃料执行下限目标，Part B维持上限目标；逐步淘汰高风险ILUC生物燃料（如棕榈油基）；欧盟排放配额（EUA）价格快速走高，核证减排量成交量降低，带动“零碳燃料”生物柴油需求。 供需缺口：欧洲是最大消费地区，据经合组织未来供需缺口有望超过300万吨。 公司产能：国内产销规模最大、出口量最多；现有产能40万吨，2022年新建完成10万吨，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级：上调2022-2024年净利润至5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE 16、14、10倍，维持买入-A评级，6个月目标价90元。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。 总结 本报告围绕卓越新能（688196.SH）在生物柴油行业的核心竞争力和成长逻辑展开分析，总结以下要点：一是生物柴油出口价格持续攀升（2022年4月1700美元/吨以上）叠加人民币贬值带来的汇兑收益，构成公司短期利润弹性；二是地沟油原料价格在高位有回落预期，推动生物柴油价差扩大，公司吨净利超700元/吨的基础有望进一步增厚；三是欧盟碳减排政策升级（2030年可再生燃料占比26%）带动欧洲需求缺口超300万吨，公司作为国内龙头（产能40万吨并持续扩张）将充分受益于长期景气；四是上调盈利预测后，2022-2024年PE分别仅为16、14、10倍，估值具备吸引力。整体来看，报告认为公司业绩增长确定性较强，维持买入-A评级。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；芳烃、磷化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.2%；核心原料价格布油+0.9%，进口LPG-3.7%，国产LNG气-0.7%，烟煤+5.2%。 　　原料端，芳烃部分产品价格上涨，C3部分产品价格下跌；制品端，磷化工部分产品价格上涨，氯碱、聚氨酯、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，地缘政治影响持续，需求存改善预期。 　　本周布油结算价从111.6涨至112.6美元/桶（涨幅0.9%）、美油结算价从110.5涨至113.2美元/桶（涨幅2.5%）；美国商业原油库存4.21亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数576口（周环比+2.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，近期俄乌仍无开启和谈迹象，双方军事行动仍在继续，欧盟和美国也在推进对俄制裁计划，此外虽然美国对委内瑞拉制裁立场略有松动，欧盟也介入伊朗核问题谈判，但两件事都难在短期内迅速落地。需求端，根据隆众资讯，近期市场对于美国经济衰退的担忧浮现，但亚洲疫情不断释放好转信号，下周美国也将进入夏季驾车出行旺季，预计需求端持续改善。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元窄幅波动、维持高位，对油价形成一定利空抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，伊朗和委内瑞拉制裁问题均出现进展，但预计全面解禁不会一蹴而就，同时俄乌冲突也没有停火时间表，双方缠斗仍在延续。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气整体上行，NBP环比+32.38%，TTF环比+0.62%，HH环比+9.55%，AECO环比+3.21%。现货方面，HH现货环比+26.20%；加拿大AECO现货环比+8.76%，欧洲TTF现货环比+11.04%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6961元/吨，环比-3.52%，接收站销售均价为7385元/吨，环比-252元/吨（-3.30%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至5月13日，美国天然气库存量为17320亿立方英尺，环比+890亿立方英尺（环比+5.42%，同比-17.10%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月13日，欧洲天然气库存量为14631亿立方英尺，环比+1219.87亿立方英尺（环比+9.10%，同比+19.10%）。 　　国内价格：本周国内LNG有所下调。截至5月19日，LNG主产地报价为6894元/吨，较上周-0.73%；消费地价格同步下行，截至5月19日，LNG主要消费地均价为7386元/吨左右，较上周-2.47%。LNG接收站报价7679元/吨，环比-3.89%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为四氯乙烯+24%、异丁醛+5%、丁苯橡胶+5%、磷酸一铵(55%粉)+5%、毒死蜱(96%)+4%、氯乙酸+4%、醋酸乙烯+4%、碳酸二甲酯DMC+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-43%、己二胺-21%、三氯甲烷-16%、丁酮-13%、一甲胺-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质+2%）、醋酸乙烯+4%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂-8%等。 　　部分下游订单增加，大厂检修影响供应，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨24.4%至10200元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游R125市场观望维稳，售后市场受各地管控、运力受阻等影响，整体回升乏力，下游混配需求有所提升，此外山东区域部分下游厂家仍需采购国内四氯乙烯，订单增加形成利好；供给端，根据百川盈孚，本周内蒙厂家存在检修，其余厂家开工平稳，受大厂检修影响，场内供应有减量，现货偏紧，多自用混配为主，成交量有限，此外山东某大厂四氯乙烯装置或存问题，但目前生产正常，甚至生产提负，后期不乏出现检修情况。 　　产量小幅下滑，市场供应紧张，磷酸一铵价格上涨。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨4.7%至4500元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场走势继续向上运行，下游贸易商及工厂谨慎采购；供给端，根据百川盈孚，当前国内开工和产量较上周均有小幅下滑，主要原因是河北、山东、四川部分企业产量减产，整体产量小幅下滑，当前一铵厂家多数已暂停报价收单，市场供应紧张。 　　成本端稳中偏强，供应持续收紧，推高毒死蜱价格。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨4.4%至47000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格高位盘整，毒死蜱成本端稳中偏强；需求端，根据百川盈孚，近期下游市场行情一般，采购者基本按需采买；供给端，根据百川盈孚，本周湖北供应商稳定开工，湖北厂家有长约订单正在交付，接单空间收紧，江苏一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商维持低负荷开工，以交付前期订单为主，可以少量接新单，市场供应持续收紧。 　　成本支撑坚挺，供应有所缩减，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨4.3%至5450元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前我国醋酸价格坚挺，对氯乙酸形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游刚需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，本周河南地区个别氯乙酸企业装置检修，河北地区个别企业装置停产整理，企业库存水平不高，多发前期订单为主，企业多处于封盘状态，氯乙酸供应量缩减。 　　下游接货意向较好，开工负荷偏低，醋酸乙烯价格上涨。 　　本周醋酸乙烯(华东)涨4.0%至15750元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游对醋酸乙烯消化较为顺畅，接货意向较好；供给端，根据百川盈孚，目前市场整体开工负荷偏低，各厂家库存不高，市场现货依旧偏紧，此外国外醋酸乙烯工厂意外停工检修，海外醋酸乙烯价格大幅调涨提振国内市场。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　海外聚氨酯企业 2022Q1 业绩同比均实现增长，利润增速看美强欧弱。据各公司财报，22Q1 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%，EBITDA 同比+17%、+8%、+44%、+40%，看营收影响因素，各公司销量同比-1%、+4%、+4%（PU 板块）、+3%，价格同比+16%、+23%、+29%（PU 板块）、+28%，显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价，聚氨酯需求端同比看，欧美建筑业需求依然强劲，家具、汽车等耐用品需求有所下滑，价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁，从盈利增速看，巴斯夫、科思创经营重心在欧洲，成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大，这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。 　　科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升，陶氏趁虚而入。据 I CIS，欧洲每年近 40%的天然气消费依赖俄罗斯供应，通过乌克兰、白俄罗斯- 波兰、北溪 1 号及土耳其 Turkstream 四条管道进口，2021 年俄罗斯管道供应总体上是有限的，2022 年以来，生产商俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一，相应的，据巴斯夫、科思创财报，巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于 2021H2 开始大幅上行，从 2020 年月均 0.5 亿欧元大幅提升至 2021 年底的月均近 4 亿欧元，2022Q1 维持在 3~4 亿欧元/月，科思创也大幅上调 2022 年能源账单预期至20 亿欧元，是 2020 年的近 3 倍 （22Q1 能源成本占营收比重 9.6%，较 2020FY高 4pct） ，其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的 3~4 倍和 5~8 倍，在此背景下，欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖，前期搁置的由 HEH 建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程， 该项目若完成将满足德国 15%的天然气需求， 陶氏趁虚而入，通过提供其德国 Stade 基地港口基础设施成功入股 HEH，其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。 　　环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平，科思创下调预期。据各公司财报，巴斯夫 22Q1 EBIT 利润率~12%，其预计 2022 年公司特殊项目前 EBIT 在 66~72 亿欧元之间，对应 EBIT 利润率~9%；科思创 2022 年EBITDA 预期由 25~30 亿欧元下调至 20~25 亿欧元，预期 22Q2 EBITDA 为4.3~5.3 亿欧元（22Q1 为 8.06 亿），二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响（对应 2~2.5 亿欧元的 EBITDA 损失） ；亨斯曼预期22Q2 聚氨酯板块调整后 EBITDA 为 2.1~2.3 亿美元，中枢环比基本持平，其 Geismar MDI 分离器将于 22H2 开始贡献利润； 陶氏上调 22Q2 销售额指引，扣除 2.25 亿美元的季度检修影响，EBITDA 预期 31 亿美元，环比持平。 　　投资建议：据 Gazprom 和天天化工， 俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气，当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退，欧洲 TDI 、MDI产能分别占全球的 24%、27%，仅次于中国，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价下跌；化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.9%；核心原料价格布油-0.7%，进口LPG-1.8%，国产LNG气-6.7%，烟煤-3.4%。 　　原料端，C2部分产品价格下跌；制品端，化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨，聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周布油下跌美油上涨，地缘政治影响持续，疫情掣肘有望减弱。 　　本周布油结算价从112.4跌至111.6美元/桶（跌幅0.7%）、美油结算价从109.8涨至110.5美元/桶（涨幅0.7%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数563口（周环比+1.1%）。 　　供应端，根据隆众资讯，欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减，此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞。需求端，根据隆众资讯，近期虽然经济前景仍显偏淡，但亚洲疫情出现部分好转迹象，疫情对需求带来的牵制有望减弱。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元维持强势表现，对油价形成利空。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌军事冲突仍在进行，俄乌问题的延续时间可能要超越此前预期。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气有所下行，NBP环比-15.00%，TTF环比-10.36%，HH环比-9.16%，AECO环比-9.07%。现货方面，HH现货环比-17.20%；加拿大AECO现货环比-8.93%，欧洲TTF现货环比-14.06%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7215元/吨，环比-4.12%，接收站销售均价为7637元/吨，环比-178元/吨（-2.28%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至4月29日，美国天然气库存量为15670亿立方英尺，环比+770亿立方英尺（环比+5.17%，同比-19.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月6日，欧洲天然气库存量为13411.62亿立方英尺，环比+1060.07亿立方英尺（环比+8.58%，同比+16.23%）。 　　国内价格：本周国内LNG开始上行。截至5月12日，LNG主产地报价为6945元/吨，较上周-4.15%；消费地价格同步上行，截至5月12日，LNG主要消费地均价为7573元/吨左右，较上周-2.33%。LNG接收站报价7990元/吨，环比-2.33%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+75%、草铵膦+13%、醋酐+12%、碳酸二甲酯DMC+11%、醋酸+9%、三聚氰胺+9%、小苏打+9%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-28%、三氯甲烷-11%、丁酮-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅+2%、纯碱（轻质+4%、重质+3%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+4%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+7%、磷酸+1%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁+1%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-11%等。 　　周中成交好转，供应存减量预期，液氯价格上涨。 　　本周液氯(山东)涨75.0%至1400元/吨。需求端，根据百川盈孚，周初耗氯下游及贸易商拿货情绪积极，后期下游环氧丙烷企业盈利情况不佳，需求一般，其他下游需求温和，东北辽宁地区下游采买情绪积极，周中市场成交情况好转，周末期间河南地区下游产品需求平淡；供给端，根据百川盈孚，周初枣庄一带有企业装置恢复运行，5月11日晚潍坊一带有大厂氯碱装置因电厂故障全停，货源供应缩减，此外本周河北地区有企业装置检修结束，华东苏南一带有企业配套下游氯丙烯装置检修，江西、浙江地区液氯外销量不多，西南四川地区后期企业有检修计划，液氯供应有减量预期，西北内蒙古地区外围货源流入减少，液氯供应量下滑。 　　下游需求旺盛，市场供不应求，草铵膦价格上涨。 　　本周草铵膦涨13.0%至260000元/吨。需求端，根据百川盈孚，草铵膦需求旺盛，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚，当前国内主流生产商手中订单充足，目前均对外封盘停报，以执行订单为主，无力接新单，部分新增产能爬坡不顺，市场供应增量不及需求增量。 　　出口订单增加，开工略有下滑，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨11.2%至4950元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游聚碳酸酯及涂料等传统行业需求略有增加，贸易商在价格低位下入市采购，叠加近期外贸订单增量，场内商谈氛围好转；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，东营顺新、重庆东能、云化绿能、石大泉州、湖北三宁装置停车，德普装置恢复运行，中科惠安装置低负荷运行，形成利好。 　　成本面支撑强劲，下游有序复产，推高三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨8.8%至9900元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨4.2%至3240元/吨，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，当前下游仍多刚需采购为主，近日国内部分地区疫情有好转迹象，下游终端工厂有序恢复生产中，加之部分地区物流运输陆续恢复，需求面或有所好转；供给端，根据百川盈孚，本周部分停车装置已陆续复产，三聚氰胺开工率小幅回升，另四川美丰三聚氰胺装置后期存复产计划，其余待定。 　　出口明显增加，供应紧张加剧，小苏打价格上涨。 　　本周小苏打(国内市场价)涨8.8%至2646元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游小苏打刚需用户采购量较稳，另外国际市场供应偏紧下，小苏打出口订单有明显增量；供给端，根据百川盈孚，由于内蒙古装置未复供，虽然中部及东部主产厂家稳产运行，但节后市场签单及出口乐观支撑，供应紧张加剧。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 核心观点一：新冠长期后遗症持续存在，但症状随时间推移显著改善 基于中日友好医院曹彬课题组在《柳叶刀：呼吸病学》发表的新冠康复患者2年随访研究，数据显示COVID-19出院患者后遗症比例从6个月时的68%显著下降至2年时的55%（p<0.0001），呼吸困难程度、健康相关生命质量和运动能力等指标均持续好转。约89%患者可在2年内恢复原工作。然而，即使2年后，与健康对照组相比，新冠康复患者在症状普遍性（65% vs 32%）、疼痛或不适（24% vs 6%）以及焦虑/抑郁（12% vs 3%）方面仍存在显著差异（p<0.0001），提示需长期关注后遗症问题。 核心观点二：新药板块行情分化加剧，国内研发创新与海外突破性疗法并进 本周新药板块涨幅前5企业涨幅普遍超过20%，君实生物（28.9%）、先声药业（26.3%）涨幅居前，而再鼎医药（-19.7%）、康宁杰瑞（-11.1%）等跌幅较大，市场情绪分化明显。国内层面，恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼国际多中心3期达优效终点，君实生物特瑞普利单抗获批食管鳞癌新适应症；海外层面，Caribou公司CB-010（CRISPR基因编辑CAR-T）实现100%总缓解率，Turning Point的Repotrectinib获FDA突破性疗法认证，创新疗法与研发进度成为市场关注焦点。 主要内容 一、本周新药行情回顾 涨幅与跌幅分化明显，市场聚焦创新药企业绩与管线进展 本周（2022年5月9日-5月13日）新药板块呈现显著分化：涨幅前5企业分别为君实生物（28.9%）、先声药业（26.3%）、华领医药（23.4%）、亘喜生物（22.0%）、康乃德（20.0%），以上公司均涉及创新药研发或新兴疗法领域；跌幅前5企业分别为再鼎医药（-19.7%）、康宁杰瑞（-11.1%）、嘉和生物（-9.8%）、和黄医药（-8.6%）、百济神州（-7.0%），市场对部分企业临床数据或商业化进程的担忧导致股价波动。从市值与研发费用比值看，头部企业研发投入持续增长，但短期业绩兑现能力差异显著。 二、本周新药行业重点分析 新冠康复患者2年随访：后遗症改善显著，但长期健康风险仍高于常规人群 中日友好医院曹彬课题组发布的研究结果显示，基于中国武汉2469名住院COVID-19患者的前瞻性队列随访（6、12、24个月），核心临床结局如下： 后遗症比例持续下降：至少有一种后遗症症状的患者比例从6个月时的68%（777/1149）下降至2年时的55%（650/1190），p<0.0001。其中最普遍的症状仍为疲劳/肌无力（6个月52% vs 12个月20% vs 2年30%），睡眠困难（27% vs 17% vs 25%）与脱发（22% vs 11% vs 12%）也较常见。 呼吸功能逐步恢复：mMRC呼吸困难评分≥2的患者比例从6个月的26%（288/1104）降至2年的14%（168/1191），p<0.0001；6分钟步行距离（6MWD）低于正常下限的比例从14%降至8%，表明肺功能恢复良好。 心理健康改善明显：焦虑或抑郁症状比例从6个月的23%（256/1105）降至12个月后的12%（143/1191），p<0.0001；PTSD症状发生率仅2%（27/1189），低于预期水平。 对比健康人群存在持续差距：与年龄、性别、身体状况匹配的健康对照组相比，新冠康复患者在2年时更可能报告疲劳/肌无力（31% vs 5%，p<0.0001）、关节疼痛（18% vs 8%）、心悸（15% vs 4%）、咳嗽（10% vs 4%）及睡眠困难（31% vs 14%）等症状，且肺弥散功能受损比例（住院高支持组65% vs 36%）和残气量减少（62% vs 20%）显著更高。 研究局限性需关注：研究未设置非新冠呼吸系统感染对照组，无法确认长期影响是否为新冠肺炎特有；且纳入患者为疫情初期未接种疫苗者（病毒株非奥密克戎），结论可能不具普适性。 三、本周新药获批及受理情况 国内新药审批活跃，IND受理数量居前 本周国内共有7个新药或新药适应症获批上市，23个新药获批IND，18个新药IND获受理，2个新药NDA获受理。获批上市品种中，君实生物特瑞普利单抗注射液（PD-1抑制剂）新增适应症获批，鲁南制药甘精胰岛素注射液（国药准字S20220016）获批；获批IND品种涵盖恒瑞医药（HR19024注射液用于晚期实体瘤）、基石药业（CS5001，ROR1靶向ADC）、百济神州（BGB-11417，BCL-2抑制剂）等。 四、本周国内新药行业重点关注 TOP3事件：恒瑞、君实、基石披露重要里程碑 恒瑞医药（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼）：国际多中心3期临床试验（独立数据监察委员会判定）主要终点达优效标准，上市许可申请获中国药监局受理，涉及该组合用于免疫治疗。 君实生物（特瑞普利单抗）：获批新适应症——联合含铂化疗一线治疗局部晚期或转移性食管鳞癌。该PD-1药物此前已获批5项适应症，本次为第6个。 基石药业（CS5001，ROR1 ADC）：引进药物获临床试验默示许可，用于晚期恶性血液肿瘤和实体瘤。临床前数据显示，CS5001在ROR1高表达肿瘤细胞系中显示强选择性细胞毒性。 其他亮点：三生制药特比澳（儿童ITP）达预设终点，科济药业CT041（CAR-T实体瘤）结果发表 三生制药：其特比澳在儿童/青少年慢性原发性免疫性血小板减少症3期研究中达主要终点，计划近期申报上市。 科济药业：CLDN18.2靶向CAR-T CT041的1期中分析结果发表于Nature Medicine，全面解读了实体瘤CAR-T疗效、安全性及扩增特征。 挚盟医药：CB03（KCNQ2/3选择性开放剂）用于难治性癫痫，在美国完成I期首次给药。 科望医药：ES104（CD39/TGF-β双抗）获FDA批准IND，拟开展晚期实体瘤试验。 五、本周海外新药行业重点关注 TOP3事件：同种异体CAR-T新突破、ROS1靶向药获加速认定、JAK抑制剂克罗恩病3期阳性 Caribou Bioscience（CB-010，CRISPR编辑同种异体CAR-T）：用于复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的I期试验中，5例接受初始剂量患者达100%总缓解率和80%完全缓解率，为首款100%缓解率的同种异体CAR-T，并携带PD-1敲除。 Turning Point Therapeutics（Repotrectinib，ROS1/NTRK抑制剂）：获FDA突破性疗法认定，用于既往ROS1抑制剂治疗后、未接受含铂化疗的ROS1阳性NSCLC患者。1/2期数据显示，既往1种ROS1 TKI治疗组确认客观缓解率36%（n=56），其中4例完全缓解。 艾伯维（乌帕替尼，JAK抑制剂）：中重度克罗恩病3期试验阳性——接受诱导致治疗后，52周时15mg组37%达临床缓解（CDAI评分），30mg组48%，安慰剂组15%（p<0.0001），且内镜应答率和缓解率显著提升。 其他事件：礼来JAK1/2抑制剂获批COVID-19新适应症，卫材/渤健Aβ抗体递交BLA，GSK HIV双药扩适应症 礼来/Incyte的Olumiant（巴瑞替尼）获FDA批准用于需辅助供氧或机械通气的住院成人COVID-19。 卫材/渤健就Lecanemab（Aβ抗体）向FDA滚动递交BLA，用于轻度阿尔茨海默病。 GSK拉米夫定多替拉韦片扩展至已实现病毒学抑制的HIV-1成人和青少年感染者（中国获批）。 Verve Therapeutics碱基编辑疗法VERVE-101获新西兰伦理许可，拟在杂合子家族性高胆固醇血症开展人体试验。 Sanofi nirsevimab（RSV长效抗体）将RSV相关下呼吸道感染风险降低79.5%。 总结 本周报告聚焦于新冠康复患者2年随访研究这一关键数据，揭示出后遗症改善趋势虽明确（症状比例下降13个百分点、呼吸困难显著减轻、焦虑抑郁大幅减少），但长期健康风险仍高于健康人群（2年时症状普遍性高出近1倍），且需注意研究局限性。新药板块行情呈现明显分化特征，涨幅前列企业受益于疫情概念及创新管线进展，跌幅前列企业则受制于商业模式或研发预期调整。国内创新药审批保持活跃，特定管线的突破性数据（如恒瑞联合疗法、君实PD-1新适应症）为龙头公司提供增长动力；海外方面，同种异体CAR-T、ROS1靶向药及JAK抑制剂在慢性病领域的成功，再次验证了精准治疗与基因编辑技术在新药研发中的核心地位。整体而言，2022年中新药研发环境仍聚焦于临床验证、差异化创新与商业化能力，市场情绪随研发进度的正面/负面结果同步波动。