核心观点：当前创新药行业整体处于低估状态，看好23Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。我们认为行业估值回升的驱动力主要来自以下几个方面：（1）行业基本面（临床数据催化）方面，Q2有望迎来AACR、ASCO、EHA等多个重磅学术会议，国内创新药企业有望密集披露多个最新临床数据，催化板块行情向上；（2）行业基本面（产品放量）方面，疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势；（3）流动性方面，美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归；（4）估值方面，经过2月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。 　　临床数据催化方面：国内创新药企业预计将在23Q2重磅学术会议披露多个最新临床数据，有望催化创新药行情向上。国内创新药企业预计将于2023年迎来临床数据披露、产品上市、产品NDA/BLA、关键临床推进等多个维度的多个催化剂和里程碑事件；按照行业传统，即将在23Q2举办的以ASCO为首的包括AACR、EHA在内的多个重磅学术会议均有望成为国内创新药企业披露最新临床数据的场所；参考既往相关学术会议前后创新药板块行情，密集的临床数据催化剂披露有望驱动当前创新药行业行情持续向上。 　　产品放量方面：多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加22年疫情低基数，23年创新药院内放量有望恢复强劲。从港股创新药企业来看，22年28家港股创新药整体营收约282亿元，同比增长仅15%（21年为111%），预计增长放缓主要与疫情影响创新药院内放量有关。考虑到23年疫情影响基本消除，已上市商业化创新药有望重回高速增长趋势，同时新获批上市创新药（参考近几年平均获批数量，预计23年将有30款左右创新药获批上市）有望成为新的增量来源贡献收入。 　　流动性方面：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归。国内创新药企业大多选择港股上市，22年以来受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，港股创新药融资能力同步受到影响。目前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。 　　估值方面：经过2月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。2023年2月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整，在管线丰富程度、获批上市产品数量、产品销售额均有显著提升的当下，我们模型测算得当前创新药板块平均市值/产品峰值为2.4倍（通常认为3-4倍为合理估值），行业整体处于低估状态。从短期维度（23Q2临床数据和流动性双重向好）、全年维度（2023年全年创新药公司催化剂十分密集）、长期维度（人口老龄化导致需求增长，创新药出海逐渐兑现有望打开新的市场）来看当前估值均有提升空间。 　　建议关注：肿瘤领域建议关注A股恒瑞医药、泽璟制药、迈威生物、贝达药业，港股康方生物、康宁杰瑞、亚盛医药、信达生物、百济神州；非肿瘤领域建议关注港股开拓药业、腾盛博药、康诺亚。 　　风险提示：医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；相关疾病领域创新进展不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这一增长主要得益于热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等核心产品的销售高速增长，以及公司在华中、华南、华北等区域市场的有效拓展和渠道建设。 创新药龙头地位与政策机遇 公司作为国内中药创新药的领先企业，凭借其丰富的创新药管线和持续的研发投入，已在过去五年内成功获批多款中药新药。随着国家中药注册管理政策的逐步清晰和对中药创新药支持力度的增强，康缘药业有望充分受益于行业政策红利，进一步巩固其市场领导地位。 主要内容 2023Q1 财务表现分析 营收与利润显著增长：2023年第一季度，康缘药业实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%。归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长28.60%。扣除非经常性损益的归母净利润为1.39亿元，同比增长30.70%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。 经营现金流短期承压：报告期内，公司经营活动现金流为-6,067万元，同比下滑176.67%。这主要是由于购买商品、接受劳务等现金流出项目增加所致，但经营性现金流入保持正常增长态势。 产品与区域市场深度解析 核心产品驱动业绩： 注射液：实现收入5.90亿元，同比增长48.06%，主要得益于热毒宁注射液的高速增长。该产品毛利率达到73.69%，同比增加1.43个百分点。 颗粒剂&冲剂：实现收入1.24亿元，同比增长157.89%，主要由杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒的高速增长贡献。该品类毛利率高达80.86%，同比大幅增加20.49个百分点，主要与散寒化湿颗粒的较高毛利率有关。 口服液：实现收入2.84亿元，同比增长14.54%，其中金振口服液销售额增速略有放缓，可能与2022年底医院渠道库存较高有关。该品类毛利率为81.97%，同比增加2.56个百分点。 胶囊剂：实现收入2.07亿元，同比下滑13.78%，毛利率为66.65%，同比减少0.12个百分点。 区域市场快速扩张： 华南、华北、华中区域表现突出：华南地区收入同比增长45.70%，华北地区同比增长38.31%，华中地区同比增长34.38%。 华东地区稳健增长：华东地区实现收入5.50亿元，同比增长10.65%。 公司在省外区域保持快速扩张，产品推广和渠道拓展均保持良好进度。 盈利能力与运营效率评估 整体毛利率提升：2023年第一季度，公司整体毛利率为75.10%，同比增加3.63个百分点，主要得益于产品结构的优化调整。 期间费用投入加大：销售费用率为43.96%，同比增加2.80个百分点，主要系市场宣传投入加大；管理费用率为4.06%，同比增加0.63个百分点，主要与疫情放开后商务活动增加有关；研发费用率为13.94%，同比增加0.57个百分点，主要系研发投入持续加大。 合同负债恢复正常：截至2023年第一季度末，合同负债余额已从2022年底的2.15亿元下降至0.47亿元，表明订单发货节奏已基本恢复正常。 中药创新药战略优势 政策环境持续利好：国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，中药新药审评更加规范化、明确化。药品审批中心（CDE）发布的中药相关研发指导原则也逐渐清晰，政策对中药创新药的支持力度不断增强。 公司创新药龙头地位稳固：康缘药业是国内中药创新药的龙头企业之一，近5年累计有4款中药新药获批上市（筋骨止痛凝胶、银翘清热片、散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒），是全市场中药创新药获批数量最多的企业之一。 丰富研发管线：截至2022年底，公司有3个中药新药项目处于III期临床阶段，8个中药新药项目处于II期临床阶段，为未来增长奠定基础。 投资展望与风险提示 盈利预测：安信证券预计公司2023-2025年的营业收入分别为54.62亿元、65.97亿元、78.77亿元；归母净利润分别为5.53亿元、6.87亿元、8.37亿元。 投资评级：基于上述预测，对应PE估值水平分别为33.3倍、26.8倍、22.0倍，安信证券维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：药品销售不及预期、医药行业政策不确定性、中药创新药研发失败等风险。 总结 康缘药业在2023年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和净利润均实现双位数提升。这主要得益于热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等核心产品的强劲销售表现，以及公司在华中、华南、华北等区域市场的有效拓展。尽管经营活动现金流短期内有所承压，但整体毛利率的提升和合同负债的正常化显示出公司健康的运营态势。在中药创新药政策利好和公司作为行业龙头所具备的强大研发实力及丰富产品管线的双重驱动下，康缘药业有望持续受益并实现长期增长。安信证券维持其“买入-A”的投资评级，对公司未来发展持乐观预期。

中心思想 2022年业绩承压与挑战并存 2022年，华兰生物面临多重挑战，导致公司业绩承压。全年营业收入虽实现小幅增长，但归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑。这主要归因于疫苗业务受到新冠疫情的不利影响，导致流感疫苗接种量下降及相关资产减值损失的计提，同时华兰疫苗的归母权益被稀释。此外，血液制品业务也因原料成本、销售费用和研发投入的增加而导致利润空间收窄。这些因素共同作用，使得公司在2022年的盈利能力有所下降。 血液制品与疫苗业务驱动未来增长 尽管2022年业绩面临挑战，华兰生物的未来增长潜力依然显著。在血液制品方面，公司积极推进新浆站建设和现有浆站的采浆量挖潜，预计将为业务的稳健增长奠定坚实基础。同时，新建医药研发及智能化生产基地将进一步扩大生产规模，巩固公司在血液制品行业的领先地位。在疫苗业务方面，随着国内人员流动和社会活动的常态化，流感疫苗接种工作有望恢复正常，市场需求回暖。更重要的是，公司新获批的冻干人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗将丰富产品管线，并有望成为新的业绩增长点，为公司带来积极的业绩贡献。 主要内容 2022年业绩回顾与利润下滑分析 整体业绩表现： 2022年全年，华兰生物实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%。然而，归属于母公司股东的净利润为10.76亿元，同比下降17.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.94亿元，同比下降25.61%。 第四季度业绩： 单独看第四季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。 利润下滑主要原因： 疫苗业务影响： 华兰疫苗的流感疫苗接种受到疫情不利影响，导致收入略有下滑。同时，公司计提了约1.57亿元的资产减值损失。此外，华兰疫苗归属于母公司的权益由75%稀释至67.5%，进一步影响了归母净利润。 血液制品业务影响： 血液制品业务的净利润下降主要系原料成本、销售费用和研发投入增加所致。 盈利能力与费用结构变化 毛利率与净利率： 2022年，公司毛利率为66.06%，同比下降2.67个百分点。这主要是由于血液制品各项成本上升，导致毛利率下降2.95个百分点。净利率为27.62%，同比下降5.16个百分点。 期间费用率： 2022年公司期间费用率为34.06%，同比上升4.93个百分点。 销售费用率为20.58%，同比上升3.11个百分点。 管理费用率为6.30%，同比上升0.58个百分点。 研发费用率为6.97%，同比上升1.25个百分点。 财务费用率为0.21%，同比下降0.01个百分点。 第四季度费用率： 单独看第四季度，公司毛利率为62.16%（同比下降5.41个百分点），净利率为19.97%（同比下降4.84个百分点）。销售费用率为13.21%（同比下降1.68个百分点），管理费用率8.49%（同比上升3.38个百分点），研发费用率10.14%（同比上升4.35个百分点），财务费用率0.19%（同比下降2.15个百分点）。 血液制品业务发展 营收增长： 2022年，公司血液制品业务实现营收26.79亿元，同比增长3.14%。 浆站拓展与采浆量： 公司积极申请新建浆站并加强原有浆站的浆源拓展。2022年，公司先后获准在河南7地设置单采血浆站。截至报告期末，25家在营浆站（含分站）共实现采浆量超过1100吨，同比增长8%以上。 未来发展规划： 公司目前正按计划推进7家新浆站的建设工作，部分已建成并等待验收，力争在2023年内全部顺利通过验收并开始采浆。新浆站的建设以及原浆站的持续挖潜，有望为公司血液制品业务的稳定增长奠定坚实基础。 生产基地建设： 为满足采浆量上涨后各类产品的生产需求，公司征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，旨在扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，进一步巩固公司在血液制品行业的领先地位。 疫苗业务展望与新增长点 流感疫苗批签发与销售： 2022年，公司流感疫苗共取得103个批次的批签发，包括四价流感疫苗（成人剂型）77批次、四价流感疫苗（儿童剂型）14批次和三价流感疫苗12批次，总计2686.24万剂。流感疫苗于5月份率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将下半年新冠疫情等不利影响降到最低，实现销售收入约18.18亿元，同比下降0.39%。 2023年流感疫苗业务回暖： 2023年一季度，国内人员流动和社会活动常态化后，部分省份进入以甲型流感为主的流感高发阶段，民众对疫苗的接种意识或有所增强。随着流感疫苗接种工作的正常推进，公司流感疫苗业务有望逐步回暖。 新产品获批与增长点： 2023年初，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及吸附破伤风疫苗的生产批件，进一步丰富了产品管线。 狂犬病疫苗： 该产品生产过程不含任何抗生素，拥有更好的安全性和有效性。 破伤风疫苗： 采用先精制后脱毒的工艺进行生产，并采用柱层析法取代了硫酸铵盐析法，提高了破伤风类毒素原液的纯度，增强了免疫原性。 这两款产品正式销售后，有望对公司业绩产生积极影响，贡献新的增长点。 投资建议与风险提示 投资建议： 安信证券预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.0%、20.8%、16.6%，净利润增速分别为30.9%、26.6%、17.7%。对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.15元，对应PE分别为29.8倍、23.5倍、20.0倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 浆站拓展不及预期。 产品市场推广及销售不及预期。 流感疫情的不确定性。 总结 华兰生物在2022年面临了多重挑战，包括疫苗业务受疫情影响、资产减值损失以及血液制品成本上升，导致公司归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑。公司的毛利率和净利率均有所下降，期间费用率则有所上升。然而，公司积极应对，通过血液制品业务的浆站新建和采浆量提升，以及新建生产基地，为未来稳健增长奠定基础。同时，疫苗业务有望受益于流感疫苗接种的常态化恢复，以及新获批的狂犬病疫苗和破伤风疫苗等新产品的上市，预计将贡献新的业绩增长点。安信证券维持公司“买入-A”的投资评级，并预计未来三年公司收入和净利润将实现较快增长。投资者需关注浆站拓展、产品推广及流感疫情等潜在风险。

　　本周新药行情回顾：2023年3月27日-2023年3月31日，新药板块涨幅前5企业：迈博药业（37.0%）、东曜药业（16.9%）、嘉和生物（16.7%）、欧康维视（14.1%）、天境生物（11.6%）。跌幅前5企业：开拓药业（-19.7%）、腾盛博药（-14.1%）、亚盛医药（-10.1%）、荣昌生物（-9.5%）、信达生物（-8.7%）。 　　本周新药行业重点分析：近日，多个港股创新药公司披露了其2022年年报，根据相关公司发布的2022年年报和官网公布的业绩交流PPT，我们梳理了其中29家创新药企业的重要财务数据以及2023年相关催化剂和里程碑事件。 　　（1）2022年重要财务数据：在手现金方面，29家港股创新药公司中在手现金超30亿元的共有9家；研发费用方面，2022年研发费用超过10亿元的共有7家；收入方面，2022年收入超过10亿元的共有6家；重点品种销售额方面，PD-1/PD-L1类产品中销售额从大到小依次为百济神州PD-1单抗替雷利珠单抗（28.59亿元）＞信达生物PD-1单抗信迪利单抗（约20亿元）＞君实生物PD-1单抗特瑞普利单抗（7.36亿元）＞康宁杰瑞/先声/思路迪PD-L1单抗恩沃利单抗（5.67亿元）＞康方生物/正大天晴PD-1单抗派安普利单抗（5.58亿元）＞康方生物PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗（5.46亿元）＞复宏汉霖PD-1单抗斯鲁利单抗（3.39亿元）＞乐普生物普特利单抗PD-1单抗（0.16亿元）。 　　（2）2023年催化剂和里程碑事件：从产品上市、产品NDA/BLA、数据披露、关键临床推进等多个维度，我们梳理发现港股创新药2023年催化剂和里程碑事件较为丰富，表明国内创新药企业布局已进入收获阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有4个新药或新适应症获批上市，28个新药获批IND，24个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月31日，基石药业宣布舒格利单抗治疗复发或难治性结外NK/T细胞淋巴瘤（R/RENKTL）的单臂、多中心2期注册性临床研究结果。结果显示，舒格利单抗在R/RENKTL患者中具有良好的抗肿瘤活性、持久的肿瘤缓解和良好的安全性。 　　（2）3月30日，华东医药宣布NMPA批准利拉鲁肽注射液生物类似药的上市，适用于成人2型糖尿病患者控制血糖。 　　（3）3月28日，康诺亚宣布自主研发的1类新药CM310重组人源化单克隆抗体注射液治疗中重度特应性皮炎（AD）的3期研究结果。结果显示，该研究的主要疗效终点均成功达到，安全性特征良好。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月27日，诺华制药宣布CDK4/6抑制剂Kisqali辅助治疗HR+/HER2-早期乳腺癌患者的三期临床NATALEE在中期分析中达到主要终点iDFS，独立数据监察委员会建议提前终止试验。 　　（2）3月27日，礼来宣布巴瑞替尼获得NMPA批准，适用于成人重度斑秃的系统性治疗。艾乐明可帮助患者获得显著的毛发再生，对头发、眉毛、睫毛等区域具有持续性的改善作用。 　　（3）近日，默沙东宣布Keytruda与化疗组合用于晚期或复发性子宫内膜癌的3期试验获得积极结果，并发布于《新英格兰医学杂志》当中。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；化纤部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.4%；核心原料价格布油+4.4%，进口LPG-3.2%，国产LNG气+4.5%，烟煤-0.9%。 　　原料端，C3、C5部分产品价格下跌；制品端，化纤部分产品价格上涨，化肥、农药、聚氨酯部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，OPEC+会议引发关注，欧美银行业危机影响继续减弱。 　　本周布油结算价从75.9涨至79.3美元/桶（涨幅4.4%）、美油结算价从70.0涨至74.7美元/桶（涨幅6.3%）；美国商业原油库存4.74亿桶（周环比-1.6%），美国原油钻井数592口（周环比-0.2%）。供应端，根据隆众资讯，沙特及俄罗斯多次重申减产立场，且即将于4月3日举行的OPEC+会议引发关注，不排除会议将继续释放积极信号，另外伊拉克北部出口暂停问题尚未解决。需求端，根据隆众资讯，本周欧美银行业危机影响继续减弱，VIX恐慌指数已回落至正常水平，反映出银行业问题对油价的扰动或暂告一段落。政策面来看，根据隆众资讯，美联储下次加息将在5月进行，且目前暂停加息的概率较大，银行业事件导致欧美央行潜在的激进加息结束，政策面中长线利空美元、利好油价。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势没有明显的改观，但俄乌双方军事行动依然在进行，对油价影响暂不明显。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周期（3.24-3.30）欧美天然气期货多数上行，期货市场NBP环比-8.07%，TTF环比+6.11%，HH环比-5.63%，AECO环比+1.50%。现货方面涨跌不一，HH现货环比+8.42%；加拿大AECO现货环比+5.83%，欧洲TTF现货环比+7.06%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为4418元/吨，环比较上周-5.00%，国内市场均价为4642元/吨，价差环比-111元/吨（-2.33%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至3月24日，美国天然气库存量为18530亿立方英尺，环比-470亿立方英尺（环比-2.47%，同比+31.3%），高于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至3月24日，欧洲天然气库存量为22151亿立方英尺，环比+54亿立方英尺（环比+0.25%，同比+118.76%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地价格稍有上扬。截至3月30日，LNG主产地均价为4444元/吨，相较上周+2.35%；消费地价格走高，截至3月30日，LNG主要消费地均价为4946元/吨左右，较上周+1.04%。LNG接收站报价5158元/吨，较上周-3.14%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为促进剂NS+17%、烧碱+12%、丁酮+8%、无水氢氟酸+5%、双氧水+5%、PTA+5%、涤纶长丝+4%、聚酯切片+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为四氢呋喃THF-10%、噻虫嗪-10%、草铵膦-10%、三氯甲烷-10%、BDO-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅持平、三氯氢硅持平、纯碱（轻质-5%、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+4%、磷酸-2%、碳酸锂（工业级-6%、电池级-9%）、磷酸铁-1%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-11%等。 　　成本支撑强劲，部分装置停车，无水氢氟酸价格上涨。 　　本周无水氢氟酸(华东)涨5.4%至9700元/吨。成本端，本周萤石粉(湿粉,华东)涨4.4%至2975元/吨，形成较强支撑；需求端，根据百川盈孚，当前下游市场消化库存为主；供给端，根据百川盈孚，当前部分氢氟酸装置仍处于停车中，现货供应仍显充足，厂家氢氟酸订单情况不佳，企业以减产对应当前状态。 　　主力下游开工良好，供给利好持续，推高双氧水价格。 　　本周双氧水(27.5%，山东)涨5.0%至840元/吨。需求端，根据百川盈孚，主力下游开工表现良好，环氧丙烷本周国内江苏怡达装置提负外销，其余环丙装置以稳为主，市场供应小幅增多，己内酰胺市场供应预期小幅下滑，山东地区装置3月25日起停车检修，后期仍有山西装置存检修计划，国产浆市场成交重心震荡下移；供给端，根据百川盈孚，山东地区部分装置检修降负，西南地区部分水企恢复生产，目前德州实华、河北正元、江西兰太、湛江实华等双氧水装置仍在检修当中。 　　原油支撑成本，供应商持续买盘，PTA价格上涨。 　　本周PTA(华东)涨4.6%至6420元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周国际油价震荡上涨，成本端支撑偏好；需求端，根据百川盈孚，本周下游聚酯端负荷未有明显变动，基本维持刚需买盘，需求端支撑变动有限；供给端，根据百川盈孚，周内两套PTA装置停车检修，前期一PTA新装置投产，目前偏低负荷运行，此外周内PTA供应商仍持续买盘，支撑市场气氛。 　　成本支撑明显，供需较为稳定，聚酯切片价格上涨。 　　本周聚酯切片价格上涨，华东市场均价涨2.82%至6935元/吨。成本端，本周PTA(华东)涨4.6%至6420元/吨，形成较强支撑；需求端，根据百川盈孚，当前下游用户持续追涨动力不足，切片企业总体出货情况一般；供给端，根据百川盈孚，周内暂无装置变动情况，市场整体供应尚可。 　　印尼Pupuk Indonesia标准钾购买招标受关注，交投维持平淡，氯化钾价格维稳。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持3500元/吨，氯化钾(温哥华)涨0.2%至423美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，推迟的印尼Pupuk Indonesia标准钾购买招标为市场关注的重点，这场被多次推迟的投标最终于3月21日结束，俄罗斯产品的最低报价约为450美元/吨cfr，但大多数主流供应商的报价都在480美元/吨cfr，招标结果待定。供应商将报价视为向印度发出的一个信号，即他们不愿意将合同价格定在400美元/吨cfr以下。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，当前氯化钾市场小单成交为主，下游需求暂无明显利好回暖，采购需求有限，交投仍显清淡；供给端，根据百川盈孚，近期青海地区发运有所好转，流通现货小幅增加，中欧班列少量陆续到货，港口到货量小幅增加，边贸到货量较少。 　　轻重碱下游区别明显，重碱装置存检修预期，轻碱下跌重碱维稳。 　　本周纯碱(轻质,华东)跌5.4%至2650元/吨，纯碱(重质,华东)维持3100元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前轻重碱下游行情区别明显，目前轻碱下游行业开工普遍一般，日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业仅刚需采购为主，重碱下游的玻璃用户目前拿货积极性尚存，近期去库明显，各区域出货均较为乐观，对重质纯碱的需求仍在；供给端，根据百川盈孚，当前国内纯碱厂家基本开工高位，纯碱产量仍以充足为主，本周华东区域个别纯碱厂重碱装置已停，下周预期全停检修。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 聚焦血制品主业，驱动业绩加速增长 博雅生物在2022年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长25.45%，主要得益于血液制品业务销量的提升和毛利率的改善。公司正积极推进非血液制品业务的剥离，以进一步聚焦核心的血液制品业务，优化资源配置，为长期稳健增长奠定基础。 采浆规模扩张与产品创新，构筑未来发展基石 公司通过挖潜现有浆站、积极申请新设浆站并寻求行业并购，力争在“十四五”期间实现采浆规模翻番的目标，这将是其血液制品业务增长的核心驱动力。同时，PCC和Ⅷ因子等新产品的成功上市及丰富的在研产品管线，将持续提升血浆综合利用率和市场竞争力，为公司未来发展提供强劲动力。 主要内容 2022年业绩回顾与财务表现 2022年，博雅生物实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%。归属于母公司股东的净利润为4.32亿元，同比增长25.45%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.92亿元，同比增长33.61%。全年利润端实现较大增长，主要系血液制品销量及毛利率提升，同时公司理财收益增加等综合因素所致。 从季度表现看，2022年第四季度公司实现营业收入6.76亿元，同比增长5.78%；归母净利润0.14亿元，同比下降33.94%。 财务指标分析 2022年公司毛利率为54.66%，同比下降2.32个百分点，主要系非血制品业务受政策影响毛利率下滑所致。然而，血液制品业务毛利率表现强劲，达到70.53%，同比上升2.76个百分点。公司净利率为16.15%，同比上升2.63个百分点。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为34.43%，同比下降3.68个百分点。其中，销售费用率为25.21%，同比下降3.76个百分点；管理费用率为8.34%，同比上升0.66个百分点；研发费用率为1.80%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-0.92%，同比下降0.14个百分点。 战略聚焦血液制品业务 公司明确表示将持续聚焦血液制品业务发展，并计划适时剥离或处置非血液制品业务。 解决同业竞争问题：2023年将解决天安药业、广东复大与控股股东的同业竞争事项。截至2023年2月，公司已就天安药业初步锁定部分意向受让方并形成初步交易方案；已与华润医商签订《委托管理协议》及《股权转让框架协议》，拟转让复大医药75%股权，目前正在积极开展尽职调查、专项审计及资产评估等工作。 推进资产处置：多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置。 寻求股权转让：稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升，并积极寻求合作方加快股权转让。 通过逐步剥离非血液制品业务，公司有望进一步聚焦核心业务，实现业绩的长期稳健增长。 采浆规模扩张与浆站建设 截至2023年2月，公司共拥有单采血浆站14家（含1家在建）。采浆量呈现稳步增长态势，从2018年的350吨逐年增长至2022年的439吨。在营浆站平均单站采浆量也从29吨/年逐步提升至近34吨/年。 公司计划通过以下三种方式提升采浆规模，力争在“十四五”期间实现浆站总数量和采浆规模翻番的目标： 挖潜现有浆站：进一步挖潜存量的14个浆站，确保供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域。 积极申请新设浆站：借助央企股东华润集团与各省的战略合作关系，积极申请设立新的单采血浆站。截至2022年底，公司已完成10余个省份拟设浆站的实地调研与选址工作，并获得若干个县、市级批文。 寻求行业整合：积极寻求行业内血液制品企业的整合机会，加强投资并购团队建设。 随着采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。 新产品研发与血浆综合利用 公司近年来在新产品研发方面进展顺利，不断丰富血制品业务的产品结构： PCC和Ⅷ因子上市：凝血酶原复合物（PCC）和人凝血因子Ⅷ已分别于2020年底和2022年8月获批。 PCC市场表现：根据中检院及投资者关系记录，2022年公司PCC共获批签发74次，同比增长85%，该产品市场份额（样本医院统计）约占12%，全年销售额超过3000万元。 Ⅷ因子市场开发：公司已于2023年3月获得Ⅷ因子批签发，2023年将注重其市场开发，争取达到5%的市场份额。 在研产品梯队：公司目前已布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等，形成了良好的在研产品梯队。 未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品，进一步拓宽血液制品产品结构，提升公司核心竞争能力和血浆综合利用率。 总结 博雅生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比增长25.45%，主要得益于血液制品业务的优异表现，其毛利率同比上升2.76个百分点至70.53%。公司正坚定执行战略转型，计划剥离非核心的非血液制品业务，以实现资源向高增长、高毛利的血液制品主业集中。在采浆端，公司通过挖潜现有浆站、积极申请新设浆站并寻求行业并购，力争在“十四五”期间实现采浆规模翻番，为未来增长提供坚实基础。同时，PCC和Ⅷ因子等新产品的成功上市以及丰富的在研产品管线，将持续提升血浆综合利用率和市场竞争力。综合来看，博雅生物通过聚焦主业、扩张采浆规模和推动产品创新，有望在未来实现加速发展。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 腾讯音乐在2022年第四季度展现出稳健的财务表现和显著的业务结构优化。尽管总收入同比略有下降，但降幅已大幅收窄，且调整后净利润实现强劲增长，净利率显著提升。这主要得益于在线音乐服务的健康增长、内容成本的优化以及运营效率的提升。在线音乐业务已成为公司收入增长的核心驱动力，其付费用户和ARPPU均实现正向增长，广告业务也表现出强劲的修复势头。 核心优势巩固与未来增长潜力 公司持续巩固其在音乐版权内容方面的领先优势，通过与杰威尔音乐和相信音乐等达成续约协议，进一步夯实了内容库。同时，腾讯音乐积极探索长音频等新业务，并强化与腾讯生态的联动，为未来的商业化潜力释放奠定基础。尽管社交娱乐业务面临宏观逆风和行业竞争加剧的挑战，但公司正通过发展音频直播、国际扩张和虚拟产品等策略积极寻求转型和增长机遇。预计2023年整体收入有望恢复正增长，利润端将继续保持良好表现。 主要内容 财务表现与在线音乐业务的强劲增长 腾讯音乐于2023年3月28日披露的四季报显示，公司在2022年第四季度实现了稳健的财务表现和显著的业务结构优化。 整体收入与利润表现： 第四季度总收入为74.3亿元人民币，同比下降2.4%，相较于上一季度的同比下降5.6%已大幅收窄。 毛利率同比提升4.1个百分点至33.0%。 调整后净利润同比大幅增长70.9%至14.9亿元人民币。 调整后净利率同比提升8.6个百分点至20.1%。 展望2023年第一季度，预计整体收入有望恢复正增长，主要得益于订阅业务的健康增长和广告业务的逐步修复。同时，在内容成本优化和运营效率提升的驱动下，利润端有望维持健康增势。 在线音乐业务： 在线音乐收入同比强劲增长23.6%至35.6亿元人民币，占总收入的47.9%，显示出其作为核心增长引擎的地位。 订阅收入同比增长20.5%。 付费用户数同比增加16.1%。 每付费用户平均收入（ARPPU）保持环比增长，并实现同比转正，季度内环比增长1.2%，同比增长4.7%至8.9元人民币。 非订阅收入同比大幅增长30.0%至12.1亿元人民币，主要得益于广告业务的持续修复，特别是激励广告录得强劲增长。五粮春、可口可乐、肯德基和京东等头部广告商在第四季度将TME Live和TMELAND作为线上营销新渠道。 长音频用户在第四季度实现同比翻倍，达到1000万以上。 公司持续夯实音乐版权内容库，已与杰威尔音乐有限公司和相信音乐达成续约协议，进一步深化在版权领域的战略合作。 社交娱乐业务的挑战与战略调整 社交娱乐业务在第四季度面临挑战，但公司正积极寻求转型和新的增长点。 社交娱乐业务表现： 社交娱乐收入同比下降18.2%至38.7亿元人民币。 付费用户数同比下降15.6%至760万。 月度ARPPU值同比下降3.1%至169.6元人民币。 收入和用户数的下降主要归因于宏观逆风以及行业竞争加剧。 未来增长策略： 为应对挑战，公司计划通过发展音频直播、国际扩张和虚拟产品来驱动社交娱乐板块的增长。 季度内，音频直播收入获得同比增长，主要得益于Q音直播的业务扩张。 此外，海外业务收入也录得同比增长，显示出国际市场拓展的潜力。 投资建议与风险提示 安信证券维持腾讯音乐“买入-B”的投资评级，并基于SOTP（Sum-of-the-Parts）估值法给予12个月目标价34.0港币。 投资理由： 腾讯音乐在用户基数、产品矩阵布局和整体版权内容方面具备领先优势。 公司持续强化与腾讯生态的联动，积极探索长音频等新业务，未来商业化潜力有待进一步释放。 在降本增效的驱动下，利润端有望继续录得良好表现。 安信证券预测2023年和2024年调整后净利润分别为55亿元和63亿元人民币，调整后净利率分别为18.4%和19.8%。 风险提示： 月活跃用户（MAU）和付费率增速可能放缓。 音乐内容投入可能拉低利润率。 社交娱乐行业竞争激烈。 总结 腾讯音乐在2022年第四季度展现出强劲的盈利能力和业务结构优化，调整后净利润同比大幅增长70.9%，净利率显著提升。在线音乐业务表现尤为突出，收入同比增长23.6%，付费用户和ARPPU均实现健康增长，广告业务也呈现强劲修复态势。公司通过续约重要版权协议，持续巩固其在音乐内容领域的领先地位，并积极拓展长音频等新业务。尽管社交娱乐业务面临宏观经济和行业竞争的挑战，但公司正通过发展音频直播和国际扩张等策略积极应对。安信证券维持“买入-B”评级，并预计2023年整体收入将恢复正增长，利润端将继续保持良好表现，同时提示了用户增长放缓、内容成本和行业竞争等潜在风险。

中心思想 众安在线：业绩承压后的强劲复苏与创新驱动 本报告深入分析了众安在线（06060.HK）在2022年面临短期业绩承压后，于2023年展现出的强劲复苏确定性及长期增长潜力。报告核心观点指出，众安在线作为我国首家互联网保险公司，凭借其“保险+科技”双引擎战略，在健康与数字生活两大核心生态的驱动下，正加速创新并有望实现业绩的显著提振。尽管2022年受资本市场波动和汇兑损失影响，归母净利润由盈转亏，但随着负面因素的逐步消退和积极因素的持续发力，公司在核心业务回暖、创新业务蓬勃发展以及投资汇兑边际改善等多重利好下，2023年有望实现扭亏为盈，并迎来可持续的增长。 2023年业绩反转的关键驱动因素 报告强调，众安在线2023年业绩反转的确定性主要来源于以下几个关键驱动因素： 核心业务加速回暖： 疫情后经济、消费及出行复苏将显著利好健康生态和数字生活生态，而消费金融生态在宏观经济向好背景下亦有发力空间。同时，自营渠道建设推动综合成本率（COR）稳步下行，有望大幅提升承保盈利。 创新业务蓬勃发展： 公司在宠物险、新能源车险等新兴领域积极布局，展现出巨大的市场潜力。此外，香港虚拟银行业务（ZA Bank）和数码保险业务（ZA Insure）亦有望持续发力，满足客户综合理财需求。 投资汇兑边际改善： 随着稳增长、扩内需政策的引导，资本市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加2022年的低基数效应，预计公司投资收益将明显提升。同时，美元兑人民币汇率走势趋稳，汇兑损益有望回吐，进一步增厚公司利润。 主要内容 众安在线：双引擎驱动下的短期承压与战略布局 众安在线作为我国首家互联网保险公司，自2013年开业以来，始终坚持“保险+科技”双引擎战略，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技赋能保险主业。2022年，公司实现保费收入236.5亿元，同比增长16.1%，承保利润同比大幅增长337.7%至3.3亿元，在互联网财险市场占据约20%的领先份额。然而，受资本市场波动和美元大幅升值导致的汇兑损失影响，公司2022年归母净利润由2021年的11.6亿元转亏至-13.6亿元。其中，投资收益同比减少25亿元（会计准则切换拖累13亿元），汇兑损失达5.6亿元。公司业务主要由保险分部（占收入92%）、科技分部（4%）、银行分部（1%）及其他分部（3%）构成。 保险业务：核心生态稳健增长与承保盈利优化 四大生态协同发力，保费结构持续优化 2022年，众安在线保险分部收入整体实现稳健增长，总保费规模同比增长16%至236.5亿元。 健康生态：保费收入89.8亿元，同比增长17%，占比38%。以“尊享e生”系列为拳头产品，构建“保险保障+医疗服务”体系，不断丰富产品矩阵。2022年个险付费用户达1615万人，人均保费527元，同比增长28%。自营渠道建设成效显著，渠道费率同比下降2.5个百分点至26.3%，赔付率同比下降2.8个百分点至48.5%，持续贡献稳定承保盈利。 数字生活生态：保费收入88.7亿元，同比增长22%，占比38%。涵盖电商（退货、质量、物流等）和航旅（航意、航延、旅行意外等）等成熟业务，并积极探索宠物险、手机碎屏险、滑雪意外险等创新险种。2022年电商业务保费52.6亿元（+26%），创新业务保费19.0亿元（+39%），航旅业务受疫情影响保费17.2亿元（-2%）。渠道费率同比下降1.9个百分点至30.2%，赔付率同比下降3.0个百分点至64.6%。 消费金融生态：保费收入45.3亿元，同比增长2%，占比19%。公司与持牌资金方合作，优选头部平台，坚持审慎经营策略，聚焦小额、分散、短期的互联网消金资产。2022年末所承保的在贷余额为232亿元。赔付率同比上升2.0个百分点至48.0%，渠道费率同比优化2.5个百分点至20.9%。 汽车生态：保费收入12.7亿元，同比增长34%，占比5%。主要通过与平安产险共保“保骉车险”模式运营，并积极关注新能源车险市场。2022年赔付率同比下降12.2个百分点至55.8%，渠道费率同比改善0.6个百分点至12.4%。 综合成本率持续优化，投资收益短期承压 受益于保费结构优化、直销渠道建设、科技驱动降本增效及风控模型迭代，公司综合成本率（COR）持续改善，2022年同比下降1.1个百分点至98.5%，带动承保利润同比增长338%至3.3亿元。其中，赔付率同比下降2.4个百分点至55.2%，费用率同比上升1.3个百分点至43.3%，但已是近7年次低水平，且自营渠道保费占比提升至25%。 在投资方面，公司投资资产稳步扩张，2022年末境内保险投资资产规模约365亿元，固收类资产占比68%，整体投资风格稳健。然而，受资本市场波动及I9准则实施影响，2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元至-3.8亿元，总/净投资收益率分别为-1.0%/3.2%。 科技业务：内外兼修，赋能保险价值链与对外输出 研发投入持续增长，赋能保险核心价值链 众安在线坚持科技与保险业务深度融合，持续布局人工智能、区块链、云计算、大数据等前沿技术。2022年研发投入达13亿元，同比增长19%，占公司总保费的5.6%。截至2022年末，工程师及技术人员共计1958名，占公司雇员总数的49.3%。公司自建的云上核心系统“无界山”已升级至2.0版本，支持千亿级保费规模，并实现微服务化和容器化管理，显著提升运营能力。人工智能+大数据在产品、营销、承保、核保、服务、理赔等各业务环节的应用，使得2022年承保自动化率达99%，健康险理赔线上化率上升至96%。 科技输出业务稳步拓展，亏损收窄 公司将自身科技经验及技术以数字新基建的方式对外输出，拓展海内外保险、互联网科技、银行、证券等多行业客户。2022年新签保险行业客户112家，同比增长14%，累计服务客户数已达700+家。2022年科技输出总收入达5.9亿元，同比增长14%，其中下半年收入同比增长41%至3.6亿元。尽管科技板块仍处于发展期，2022年净亏损2.2亿元，但相较于2021年已减亏1.7亿元，显示出业务发展质量的提升。 银行及其他：数码金融引领香港市场变革 ZA Bank：香港虚拟银行的领先者 众安旗下的香港虚拟银行ZA Bank于2020年3月正式开业，致力于打造香港一站式数码金融服务平台。截至2022年末，ZA Bank零售客户数突破65万人，在港18岁及以上人口渗透率约10%，位居香港虚拟银行前列。存款余额约92亿港元，贷款余额约49亿港元，存贷比提升至53.2%，带动净息差同比提升93个基点至1.84%。2022年ZA Bank实现净收入2.7亿港元，同比增长106%，净亏损率同比收窄233个百分点至181.8%，银行分部净亏损同比减亏0.4亿元。 ZA Insure：普惠型数码保险市场新力量 ZA Insure于2020年5月在香港开业，以“人人都买得起的保险”为产品理念，通过互联网平台提供7*24小时保险服务。公司推出了ZA人寿保、ZA癌症保、ZA心中保、ZA意外保和ZA自愿医保等保障型产品。2022年全年，ZA Insure实现总保费收入4.1亿港元，同比增长216%。ZA Insure与ZA Bank互为协同，共享技术及成本优势，ZA Bank已获得ZA Insure的保险销售牌照，并共同推出“ZA储蓄保”等产品，为用户打造全新的数码理财体验。 2023年边际变化：核心业务回暖、创新业务爆发与宏观环境改善 核心业务加速回暖，承保盈利有望提升 健康生态：疫后民众健康管理意识增强（2022年健康关注度升至8.77分），互联网健康险保费占比稳步提升（2021年人身险公司互联网健康险保费同比增长47%至551亿元）。短期健康险增速持续高于财险整体，且惠民保对百万医疗险的冲击逐步减弱，众安健康生态的主力险种具备充分复苏逻辑。 数字生活生态：电商业务将受益于网上零售复苏（2022年实物商品网上零售额同比增长6.2%）及直播电商崛起（2023年直播电商渗透率有望达27.5%）。航旅业务将显著受益于疫后出行及旅游复苏（今年春节境内长线游订单量同比增长超500%）。 消费金融生态：宏观经济复苏进程中，互联网消金放款及余额体量有望温和扩张，行业逾期率已出现环比改善迹象。 承保利润：公司自营渠道建设成效显现（2022年自营渠道保费贡献占比提升至25%），有望进一步提升获客运营效率，带动整体渠道费率下行。同时，科技赋能和风控优化将保持较优的承保质量，预计2023年综合成本率将进一步改善，驱动承保利润提升。 创新业务蓬勃发展，打开新增长空间 宠物险：我国宠物数量众多但宠物险渗透率相对较低，市场潜力巨大。预计2025年宠物保险保费规模有望达到14亿元，渗透率达1.2%以上。众安已服务约318万宠物主，2022年年化保费近2亿元，同比增长约100%，市占率行业领先。 新能源车险：受益于新能源新车热销和较高件均保费，我国新能源车险保费快速增长。预计2030年保费规模将达5131亿元，年复合增长率达35%。众安作为互联网保险科技公司，有望挖掘新能源车险线上购买需求，抢占市场份额。 虚拟银行（ZA Bank）：受益于内地访港恢复（2月6日起全面通关）及数字化热潮（毕马威预计2027年香港私人财富管理AUM中49%来自内地资产），ZA Bank有望凭借先发、牌照、科技优势，提升服务用户数及业务规模，抢占香港数字化理财市场份额。 投资汇兑边际改善，增厚公司利润 投资收益：在稳增长、扩内需政策引导下，2023年我国资本市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加2022年低基数效应，预计公司2023年投资收益表现将同比明显改善。 汇兑亏损：考虑到国内经济基本面、美联储加息节奏及中美利差等多方面因素，预计人民币汇率有望稳中偏升，众安美元债汇兑亏损可能存在一定回吐空间，有望增厚公司利润水平。 盈利预测与投资建议 基于上述分析，安信证券研究中心预测众安在线2023-2025年总保费将分别达到281亿元、326亿元和372亿元，同比增长19%、16%和14%。归母净利润预计分别为9亿元、12亿元和14亿元，同比大幅增长169%、29%和19%，实现扭亏为盈并持续增长。报告首次覆盖给予“买入-A”投资评级，并设定6个月目标价为29.4港元，对应2.3倍2023年P/B。 总结 众安在线作为中国首家互联网保险公司，凭借其独特的“保险+科技”双引擎战略，在健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态领域持续深耕。尽管2022年受资本市场波动和汇兑损失影响，公司归母净利润出现短期承压，但其核心保险业务仍保持稳健增长，综合成本率持续优化，承保盈利能力显著提升。同时，公司在科技研发投入和对外输出方面持续发力，赋能保险价值链并拓展多元客户。在香港市场，ZA Bank和ZA Insure作为数码金融的先行者，展现出强劲的增长潜力和市场领先地位。 展望2023年，随着宏观经济的复苏、消费信心的回暖以及出行限制的解除，众安在线的核心业务（特别是健康和数字生活生态）有望加速回暖。同时，宠物险、新能源车险等创新业务的蓬勃发展，以及香港虚拟银行业务的持续深耕，将为公司打开新的增长空间。此外，资本市场表现的改善和汇率走势的趋稳，预计将带来投资收益和汇兑损益的边际改善，共同推动公司业绩实现显著提振，扭转2022年的亏损局面。报告认为，众安在线在2023年迎来业绩反转的确定性较强，具备较高的投资价值。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨， LPG 气上涨，LNG 气下跌，煤价下跌； 维生素部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI-1.0%；核心原料价格布油+1.6%，进 　　LPG+2.7%，国产 LNG 气-9.3%，烟煤-3.5%。 　　原料端， C2、 C4、 C5 部分产品价格下跌；制品端， 维生素部分产品价格上涨， 氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨， 沙特减产立场坚定， 欧美银行业事件引发的担忧情绪有所缓解。 　　本周布油结算价从 74.7 涨至 75.9 美元/桶（涨幅 1.6%）、美油结算价从 68.4 涨至 70.0 美元/桶（涨幅 2.4%）；美国商业原油库存 4.81亿桶（周环比+0.2%），美国原油钻井数 593 口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯， 沙特再次重申 OPEC+减产立场坚定，且俄罗斯表示减产将延续至 6 月，供应方面持续释放积极信号，对油价形成利好支撑。 需求端，根据隆众资讯， 本周来看虽然欧美银行业危机有所缓和，但欧美经济前景仍显疲弱，同时美国商业原油持续累库，但成品油需求有所改善。 政策面来看，根据隆众资讯， 美联储 3 月正式加息 25 个基点，但给出后续可能暂停加息的指引，银行业事件直接导致欧美央行潜在的激进加息可能结束，政策面中长线利空美元、利好油价。 地缘政治来看，根据隆众资讯， 俄乌局势没有太多的新进展，中东局势也相对平静，对油价影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素 D3+7%、 PTA+7%、 双氧水+4%、聚酯切片（瓶级+3%、半光切片+3%、有光切片+3%）、正丁醇+3%、醋酐+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为硫酸铵-14%、噻虫嗪-9%、一甲胺-9%、吡虫啉-8%、 碳酸二甲酯 DMC-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-2%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-3%、 EVA（光伏级） +1%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)-2%、磷酸持平、碳酸锂（工业级-15%、电池级-11%）、磷酸铁-2%、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂-7%等。 　　下游刚需采买， 现货基差走高， PTA 价格上涨。 　　本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 周内下游聚酯端负荷有所提升，但由于 PTA 价格不断走强，压缩下游行业利润，市场买盘情绪不佳，基本维持刚需采买；供给端，根据百川盈孚， 周内两套 PTA 装置提负、四套 PTA 装置降负，周内产量较上周相比整体有所提升； 但周内前期由于一 PTA 主流工厂存在回购现货操作，部分贸易商持货不出，现货基差不断走高，推动周内 PTA 绝对价格走强。 　　主力下游开工良好， 检修计划集中， 推高双氧水价格。 　　本周双氧水(27.5%，山东)涨 3.9%至 800 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前主力下游开工表现良好， 形成需求端支撑， 环氧丙烷市场新增产能放量延后，短期停产检修装置增多，新增及重启装置供应补充有限，但山东代表工厂库存略有承压，短期供应支撑有限， 己内酰胺市场供应预期小幅增长， 目前国产浆市场价格走势偏弱整理，成交氛围平淡，供应表现充足；供给端，根据百川盈孚， 山东地区市场周内连续拉涨，主流大厂存降负预期，区内未来检修计划集中， 西南地区双氧水市场检修集中，得水源、江油、宏大均装置均检修，库存紧缩， 形成供给端利好。 　　成本强势推动， 下游积极采购， 聚酯切片价格上涨。 　　本周聚酯切片价格上涨，华东市场均价涨 1.81%至 6745 元/吨。 成本端， 本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨，形成较强支撑； 需求端，根据百川盈孚， 周前期在成本强势推动下，下游买涨情绪积极，产销大幅提升，但后续有所下滑；供给端，根据百川盈孚， 周内由于切片现金流持续低位运行，部分厂家减产保价，市场供应小幅缩减，行业开工率较上周有所下滑。 　　下游需求增加， 检修消息传出， 正丁醇价格上涨。 　　本周正丁醇(华东)涨 3.3%至 7900 元/吨。需求端，根据百川盈孚，部分下游前期检修装置重启，市场需求稍有增加，下游采购以及成交尚可；供给端，根据百川盈孚， 本周有部分厂家检修消息传出，市场心态受到提振，此外工厂库存逐渐下滑， 形成支撑。 　　国际市场仍观望状态， 交投仍显平淡， 氯化钾价格维稳。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持 3500 元/吨， 氯化钾(温哥华)跌 3.0%至 422 美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚， 由于市场参与者在观望印度大合同价格进展，全球市场基本上仍处于停滞状态。 印度合同谈判暂无进展，市场的关注重心转向了 Pupuk Indonesia 的标准钾招标，报价和中标价格将有助于为市场提供指导价格，并可能影响印度大合同的谈判。 　　国产钾方面， 需求端，根据百川盈孚， 当前氯化钾市场小单成交为主，下游需求暂无明显利好回暖，下游采购需求有限，交投仍显清淡；供给端，根据百川盈孚， 近期青海地区发运有所好转，流通现货小幅增加，中欧班列少量陆续到货，港口到货量小幅增加，边贸到货量较少。下游按需采购， 厂家开工高位， 纯碱价格维持平稳。 　　本周纯碱(轻质,华东)维持 2800 元/吨， 纯碱(重质,华东)维持 3100元/吨。需求端，根据百川盈孚， 国内轻碱下游厂家开工一般，近期膨润土行业陆续开工，华北、东北区域纯碱需求量预期上涨， 日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业基本按需拿货，重碱行业基本继续持稳，玻璃厂家近期出货尚可，目前对纯碱仍有补货需求；供给端，根据百川盈孚， 目前国内纯碱厂家基本开工高位，整体纯碱产量较为充足， 广州南方碱业目前已恢复至满产，本周尚无纯碱厂家全停检修， 江苏苏盐井神、山东海天、唐山三友纯碱装置处于开工低产状态。风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　本周新药行情回顾：2023年3月20日-2023年3月24日，新药板块涨幅前5企业：亚盛医药（7.3%）、复旦张江（4.6%）、百奥泰（4.6%）、艾力斯（3.5%）、贝达药业（2.3%）。跌幅前5企业：迈博药业（-23.9%）、加科思（-22.4%）、云顶新耀（-19.7%）、东曜药业（-18.0%）、天境生物（-14.6%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　3月23日，赛诺菲宣布其重磅产品IL-4R抗体dupilumab（度普利尤单抗）治疗慢阻肺（COPD）的3期临床BOREAS达到主要终点和所有关键次要终点。数据显示，52周内Dupixent治疗组的中重度COPD的急性发作减少了30%(p=0.0005)，第12周时Dupixent治疗组患者FEV1较基线提高160mL。目前尚无生物制剂获批用于COPD的治疗，未来度普利尤单抗有望成为首个COPD治疗生物制剂。当前获批用于COPD治疗的疗法主要有支气管舒张剂（包括β2受体激动剂、抗胆碱能药物及茶碱类药物）、吸入糖皮质激素以及相关药物的联合疗法。根据医药魔方统计，目前全球内已上市的COPD复方共21种（二联复方16种，三联复方5种），其中15款已在国内上市。在二联复方中，β2受体激动剂+糖皮质激素药物占25%（4/16），β2受体激动剂+抗胆碱能药物占44%（7/16），其它占31%（5/16）；三联复方则皆为β2受体激动剂+糖皮质激素药物+抗胆碱能药物。目前国内已有多个企业布局COPD治疗药物，主要包括凯西医药、健康元、正大天晴、欧米尼医药等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有49个新药获批IND，27个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月20日，基石药业展示CS5001转化医学研究成果。结果表明，ROR1在多种实体瘤组织中有表达，且CS5001对多种表达ROR1的血液瘤及实体瘤细胞展现出了较强的细胞毒性。 　　（2）3月24日，复宏汉霖公司研发的抗PD-1单抗斯鲁利单抗联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌的上市许可申请获欧洲药品管理局受理。 　　（3）3月20日，创响生物宣布与Affibody及ACELYRIN共同开发的IL-17A融合蛋白拮抗剂izokibep在治疗中重度化脓性汗腺炎的临床2b/3期研究数据在美国皮肤病学会（AAD）年会发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月23日，再生元/赛诺菲宣布Dupixent用于治疗慢性阻塞性肺病的关键3期BOREAS研究成功。数据显示，BOREAS研究达到了主要终点，即52周内中重度COPD的急性发作减少了30%。（2）3月20日，第一三共公布了patritumab deruxtecan(HER3-DXd)的两项临床试验（U31402-A-U102和U31402-A-J101）结果，在HER2（0）患者中，patritumab deruxtecan的疗效更为优异。（3）3月22日，安斯泰来公布zolbetuximab的3期临床研究GLOW的积极成果。相比于安慰剂联合CAPOX组，zolbetuximab与CAPOX联合用药将疾病进展或死亡风险降低了31.3%，达到主要终点。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。