新产业(300832) 　　事件：4月26日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入45.35亿元，同比上涨15.41%，主要受益于海外市场销售增长；归母净利润18.28亿元，同比上涨10.57%；扣非归母净利润17.20亿元，同比上涨11.19%。其中，2024年第四季度营业收入11.21亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元，同比下降4.73%；扣非归母净利润3.90亿元，同比下降12.58%。 　　同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入11.25亿元，同比上涨10.12%；归母净利润4.38亿元，同比上涨2.65%；扣非归母净利润4.17亿元，同比上涨4.39%。 　　国内持续拓展大型医疗终端，海外市场快速增长 　　（1）国内实现收入28.43亿元，同比增长9.32%，主要受集采后试剂调价影响，其中试剂收入同比增长9.87%。国内延续大客户策略，通过高速机型和流水线，持续拓展大型医疗终端，带动试剂放量。国内化学发光仪装机1,641台，大型机占比74.65%。截至2024年末，公司三级医院覆盖率达44.93%。（2）海外实现收入16.84亿元（印度市场收入突破2亿元），同比增长27.67%，其中试剂收入同比增长26.47%。海外化学发光仪装机4,017台，中大型机占比67.16%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。在本地化布局方面，公司2024年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处；2025年初成功落地韩国子公司。 　　高端机型持续获得市场验证，流水线上市后快速放量 　　公司高端产品矩阵持续获得市场验证，核心产品呈现强劲增长态势。旗舰机型MAGLUMI X8领跑市场，2024年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1,048台。截至2024年末，该机型累计装机量已达3,701台。公司自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩；2024年，公司自产加外部合作流水线共计装机/销售112条，标志着公司正式进入实验室整体解决方案供应商行列。 　　毛利率维持稳定，净利率略有下滑 　　2024年，公司的综合毛利率同比下降0.89pct至72.07%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.76%、2.76%、10.00%、-0.77%，同比变动幅度分别为-0.28pct、+0.04pct、+0.69pct、+0.01pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降1.76pct至40.32%。 　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.26%、17.14%、3.29%、11.26%、-1.01%、39.68%，分别变动-3.31pct、+2.80pct、+1.50pct、+1.98pct、-0.58pct、-6.03pct。其中，毛利率的变动主要受大型设备加速装机的影响。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为51.55亿/60.10亿/68.10亿元，同比增速分别为14%/17%/13%；归母净利润分别为20.23亿/24.22亿/27.94亿元；分别增长11%/20%/15%；EPS分别为2.57/3.08/3.56，按照2025年4月28日收盘价对应2025年21倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，汇率波动的风险，集采导致产品大幅降价的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月28日，医药板块涨跌幅-0.74%，跑输沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，线下药店(+2.83%)、医疗研发外包(+0.53%)、其他生物制品（+0.17%）表现居前，医疗耗材（-1.98%)、疫苗(-1.73%)、体外诊断（-1.65%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为瑞博医疗(+10.98%)、永安药业(+10.04%)、威尔药业(+10.00%)；跌幅榜前3位为凯利泰（-18.60%）、博济医药(-12.97%)、悦康药业（-11.18%)。 　　行业要闻： 　　4月28日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，诺华（Novartis）申报的镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）一项新适应症上市申请获得受理。Pluvicto是通过静脉注射的放射配体疗法（RLT），由靶向配体与治疗性放射性核素（镥-177）结合而成。根据诺华公开资料推测，本次该药申报上市的适应症为：用于更早线未经化疗的PSMA阳性的mCRPC患者。该药此前已经在中国申报首个适应症上市申请，并被CDE纳入优先审评，用于治疗PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC)、已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的成年患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　药明康德（603259）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%，归母净利润为36.72亿元，同比增长80.06%，扣非后归母净利润为23.29亿元，同比增长14.50%。 　　泓博医药（301230）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%，归母净利润为0.12亿元，同比增长226.47%，扣非后归母净利润为0.10亿元，同比增长1448.20%。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入5.36亿元，同比增长53.24%，归母净利润为1.46亿元，同比增长319.86%，扣非后归母净利润为1.36亿元，同比增长285.96%。 　　英科医疗（300677）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%，归母净利润为3.53亿元，同比增长48.08%，扣非后归母净利润为2.47亿元，同比增长53.22%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　泓博医药(301230) 　　事件： 　　4月28日，公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%，归母净利润为0.12亿元，同比增长226.47%，扣非后归母净利润为0.10亿元，同比增长1448.20%。 　　点评： 　　Q1收入快速增长，利润增速超预期。单季度来看，2025Q1实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%，归母净利润为0.12亿元，同比增长226.47%，收入端实现快速增长，利润端增速超预期。我们判断，主要原因是：1）海外投融资及市场需求回暖，带动前端药物设计业务逐步复苏；2）后端商业化生产快速放量，进入高速增长轨道。 　　盈利能力不断改善，费用率不断优化。公司盈利能力不断改善，2025Q1毛利率为28.39%，较去年同期增加7.78个百分点，净利率为7.07%，较去年同期增加4.26个百分点。此外，公司费用率不断优化，其中研发费用率为5.15%，较去年同期下降3.47个百分点；销售费用率为2.14%，较去年同期下降0.30个百分点；财务费用率为0.24%，较去年同期下降0.11个百分点；管理费用率为13.66%，较去年同期提升1.33个百分点。 　　不断夯实技术实力，AI平台助力新药研发。近年来，公司不断夯实技术实力，对前沿技术进行布局和储备，自2019年以来先后成立了CADD/AIDD、酶化学、光化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送等12大核心技术平台。其中，AI平台不断赋能客户新药研发，截至2024年底，CADD/AIDD技术平台已服务客户40家，新药项目80个。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.39/9.89/12.99亿元，同比增长35.79%/33.79%/31.34%；归母净利为0.47/0.65/1.00亿元，对应PE为80/57/37倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　益方生物(688382) 　　事件： 　　近日公司发布2024年年度业绩公告。 　　观点： 　　公司亏损减少，研发投入持续维持较高水平，在手现金17亿元。2024年公司营业收入为1.69亿元，同比减少9.02%，收入主要来自技术授权和技术合作，以及贝福替尼、格索雷塞销售提成收益。2024年公司研发费用3.84亿元，同比减少13.22%，管理费用为0.52亿元，同比减少13.73%。2024年公司归母净利润为-2.4亿元，扣非归母净利润为-2.5亿元，亏损同比收窄0.44亿元。截止2024年底，公司在手货币资金及交易性金融资产余额合计约17亿元，可以支持3年以上运营。 　　贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，URAT1中美痛风2期同步推进。截止目前，公司两款商业化产品，EGFR抑制剂贝福替尼（授权贝达药业）和KRAS G12C抑制剂格索雷塞（授权正大天晴）均已获批上市，并进入国家医保目录，2025年销售分成有望加速增长。在研临床管线中，D-0502（口服SERD）二线治疗HR+/HER2-BC处于3期注册临床，进度国内领先；D-0120（URAT1）中美同步推进痛风2期临床。 　　TYK2i全球市场规模接近百亿美金，D-2570银屑病数据同类最佳，银屑病3期已启动，并向高潜适应症溃疡性结肠炎扩展。TYK2是自免疾病的潜力靶点，首款上市产品氘可来昔替尼销售峰值约40亿美金，武田的TAK-279销售峰值预计30-60亿美金。D-2570（TYK2i）银屑病2期疗效数据优于同靶点产品，亦可与生物药相媲美，且安全耐受性良好，目前正在推进银屑病3期临床和溃疡性结肠炎（UC）2期临床。根据TheLancet，UC具有高患病率，欧洲（505/10万）、加拿大（248/10万）和美国（214/10万）居前三。中国UC发病率为8.95/10万，中国香港UC患病率为24.5/10万。针对UC适应症，全球在研TYK2i抑制剂中，BMS和Ventyx先后折戟UC和克罗恩病（CD），武田的TAK-279正在分别进行UC和CD的2b期临床研究，预计2026-2027年数据读出。 　　2025年核心管线具有多项催化剂，关注TYK2i溃疡性结肠炎2期临床推进。1）贝福替尼（EGFR）：国内销售放量；2）格索雷塞（KRASG12C）：①国内销售放量；②联合用药治疗1L KRAS G12C突变NSCLC的3期临床启动；3）D-0120（URAT1）：美国痛风2期临床预计年内数据读出。5）D-2570（TYK2）：①银屑病3期临床正式启动并完成首例患者入组；②UC2期临床正式启动并完成首例患者入组。 　　投资建议： 　　我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为204亿元人民币，对应股价为35.28元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　诺思格(301333) 　　事件： 　　4月28日，公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26%。 　　点评： 　　Q1收入略有下滑，利润增速稳健。单季度来看，2025Q1实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，收入端略有下滑，主要和行业短期承压有关，利润端实现稳健增长，和公司不断降本增效有关。此外，我们判断：1）公司SMO业务保持稳健增长，2）数统业务基本持平，3）临床、检测等业务有所下滑。 　　费用率不断优化，利润率基本企稳。2025Q1，公司费用率不断优化，其中管理费用率为11.58%，较去年同期减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，较去年同期减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，较去年同期增加0.40个百分点；财务费用率为-0.64%，较去年同期增加0.19个百分点。此外，公司利润率基本企稳，毛利率为36.53%，较去年同期减少1.31个百分点，净利率为15.28%，较去年同期增加1.99个百分点。 　　持续布局海外业务，政策利好行业发展。2025Q1，公司持续布局海外业务，分别在香港、澳大利亚新设立子公司，不断加快出海步伐。此外，随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，本土临床CRO行业有望复苏，公司或将再次迎来快速发展机遇。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.61/1.81亿元，同比增长4.58%/9.72%/12.46%，对应PE为30/27/24倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

中心思想 财务表现与战略投入 益方生物在2024年实现了亏损收窄，营业收入主要来源于技术授权与合作以及商业化产品的销售提成。公司持续保持高水平的研发投入，并拥有充足的在手现金流，为未来3年以上的运营提供了财务保障，显示出其在创新药研发领域的长期战略投入。 核心产品商业化与管线进展 公司两款已上市核心产品贝福替尼和格索雷塞商业化进展顺利，并已纳入国家医保目录，预计2025年销售分成将加速增长。同时，公司在研管线D-0502（口服SERD）处于国内领先的3期注册临床阶段，而TYK2i抑制剂D-2570在银屑病2期临床中展现出同类最佳疗效，并已启动银屑病3期及溃疡性结肠炎（UC）2期临床，预示着其在自免疾病领域巨大的市场潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与财务分析 营收与亏损状况 益方生物于2024年发布年度业绩公告，显示公司营业收入为1.69亿元，同比减少9.02%。收入主要构成包括技术授权、技术合作以及贝福替尼和格索雷塞的销售提成收益。尽管营收有所下降，但公司亏损显著收窄，2024年归母净利润为-2.44亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-2.5亿元。 研发与管理费用 公司持续维持较高的研发投入，2024年研发费用为3.84亿元，同比减少13.22%。管理费用为0.52亿元，同比减少13.73%。研发费用的适度下降并未影响公司在创新药领域的战略布局，而管理费用的有效控制则体现了公司运营效率的提升。 现金流与运营能力 截至2024年底，益方生物在手货币资金及交易性金融资产余额合计约17亿元。根据当前的运营支出水平，这笔资金可以支持公司3年以上的运营，为公司后续的研发投入和市场拓展提供了坚实的财务基础。 商业化产品与在研管线进展 已上市产品市场表现 益方生物目前拥有两款已获批上市并进入国家医保目录的商业化产品：EGFR抑制剂贝福替尼（授权贝达药业）和KRAS G12C抑制剂格索雷塞（授权正大天晴）。这两款产品的商业化推进顺利，预计2025年销售分成有望实现加速增长，为公司带来稳定的收入流。 重点在研产品D-0502与D-0120 在研临床管线方面，D-0502（口服SERD）用于二线治疗HR+/HER2-乳腺癌，目前已进入3期注册临床阶段，在国内处于领先地位。此外，D-0120（URAT1抑制剂）在中美两国同步推进痛风2期临床试验，预计美国痛风2期临床数据有望在年内读出，为该管线带来重要催化剂。 TYK2i管线D-2570的市场潜力与临床进展 TYK2i全球市场规模分析 TYK2被认为是自身免疫疾病的潜力靶点，全球市场规模接近百亿美金。首款上市的TYK2i产品氘可来昔替尼销售峰值约40亿美金，而武田的TAK-279销售峰值预计可达30-60亿美金，显示出TYK2i在自免疾病治疗领域的巨大市场潜力。 D-2570银屑病临床数据与UC适应症拓展 益方生物的D-2570（TYK2i）在银屑病2期临床中展现出优于同靶点产品的疗效数据，且可与生物药相媲美，同时具有良好的安全耐受性。目前，D-2570的银屑病3期临床已正式启动并完成首例患者入组。鉴于溃疡性结肠炎（UC）的高患病率（欧洲505/10万，加拿大248/10万，美国214/10万，中国8.95/10万，中国香港24.5/10万），公司已将D-2570的适应症扩展至UC，并已启动2期临床试验并完成首例患者入组。 竞争格局与市场机遇 在全球TYK2i抑制剂针对UC适应症的研发中，BMS和Ventyx的管线曾先后折戟。武田的TAK-279正在进行UC和克罗恩病（CD）的2b期临床研究，预计2026-2027年数据读出。益方生物D-2570在UC领域的进展，有望在全球竞争格局中占据一席之地。 2025年核心管线催化剂 2025年，益方生物的核心管线预计将迎来多项重要催化剂： 贝福替尼（EGFR）： 国内销售有望持续放量。 格索雷塞（KRAS G12C）： 国内销售将加速放量；同时，联合用药治疗1L KRAS G12C突变NSCLC的3期临床将启动。 D-0120（URAT1）： 美国痛风2期临床预计年内数据读出。 D-2570（TYK2）： 银屑病3期临床已正式启动并完成首例患者入组；UC 2期临床也已正式启动并完成首例患者入组。这些临床进展将是公司未来价值增长的关键驱动力。 投资建议与风险提示 估值与评级 太平洋证券采用DCF法和NPV法对益方生物进行估值，并取二者平均数，测算出目标市值为204亿元人民币，对应目标股价为35.28元。基于此，维持对益方生物的“买入”评级。 潜在风险 报告提示了潜在风险，包括研发或销售不及预期风险以及行业政策风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 益方生物在2024年通过有效的成本控制和持续的研发投入，实现了亏损收窄，并保持了健康的现金储备。公司已上市产品贝福替尼和格索雷塞的商业化进展顺利，预计2025年销售分成将加速增长。在研管线方面，D-0502（口服SERD）处于国内领先的3期临床阶段，而TYK2i抑制剂D-2570在银屑病2期临床中表现出色，并已启动银屑病3期及溃疡性结肠炎（UC）2期临床，展现出巨大的市场潜力。2025年，公司多项核心管线将迎来关键临床数据读出和商业化进展，有望成为公司价值增长的重要催化剂。太平洋证券基于估值模型，维持益方生物“买入”评级，目标价35.28元，但同时提示了研发、销售及政策风险。

中心思想 业绩承压与创新突破并存 科前生物在2024年面临行业竞争加剧和毛利率下滑的挑战，营收和归母净利润同比均有所下降。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲复苏势头，营收和归母净利润实现显著增长，预示着业绩拐点。 大单品驱动未来增长 公司持续高强度研发投入，并于2025年成功推出独家猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗，该产品市场潜力巨大，预计将成为新的销售增长点，为公司未来业绩提供强劲支撑。太平洋证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年一季度强劲复苏 科前生物于2024年实现营收9.4亿元，同比减少11.48%；归母净利润3.82亿元，同比减少3.43%。这主要受动保行业竞争加剧、产品同质化以及下游生猪养殖企业降本需求导致产品毛利率承压影响，公司兽用生物制品毛利率降至65.07%，为近五年最低水平。 进入2025年第一季度，公司业绩显著回暖，实现营收2.45亿元，同比增加19.65%；归母净利润1.08亿元，同比增加24.08%，显示出良好的复苏态势。 研发投入与大单品市场前景 公司近三年累计研发投入超过2.77亿元，2024年开展75项具体研发项目，多项取得良好进展。其中，2025年4月公司独家取得的“猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）”是关键亮点。该疫苗可实现“一针防两病”的效果，市场空间巨大，初步测算市场规模约20亿元，预计将成为公司新的爆品，有望实现销售突破。 盈利预测与投资评级 太平洋证券对科前生物未来业绩持乐观态度，预计公司2025年至2027年营收将分别达到11.3亿元、14.13亿元和16.81亿元，同比增速分别为20.00%、24.97%和18.99%。归母净利润预计分别为4.6亿元、6.05亿元和7.28亿元，同比增速分别为20.32%、31.52%和20.34%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.99元、1.30元和1.56元。基于此，太平洋证券维持对科前生物的“买入”评级。 财务指标分析 从预测指标来看，公司毛利率预计在2025年触底反弹，从2024年的63.76%提升至2025年的65.00%，并持续增长至2027年的70.01%。销售净利率预计将保持在40%以上。净资产收益率（ROE）预计从2024年的9.70%提升至2027年的15.13%，显示盈利能力持续增强。市盈率（PE）预计将从2024年的17.43倍下降至2027年的10.10倍，估值更具吸引力。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品价格持续下降、重大动物疾病的爆发以及新产品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 科前生物在2024年面临行业竞争加剧和毛利率承压的挑战，导致业绩短期下滑。然而，公司在2025年第一季度已展现出强劲的业绩复苏势头。凭借持续的研发投入和独家大单品“猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗”的推出，公司有望在2025年实现销售突破，驱动未来业绩持续增长。太平洋证券基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但投资者仍需关注产品价格波动、动物疾病风险及新产品销售情况。

中心思想 医药板块市场概览与创新驱动 本报告总结了2025年4月28日医药板块的市场表现，指出其整体跑输大盘，但内部子行业和个股表现存在显著分化。同时，报告强调了行业在创新药物研发方面的进展，特别是诺华Pluvicto新适应症在华的申报，预示着精准治疗领域的新机遇。 重点企业业绩稳健增长 报告通过分析多家上市医药公司（如药明康德、泓博医药、兴齐眼药、英科医疗）2025年一季度的财务数据，揭示了这些企业在营收和净利润方面均实现了可观增长，体现了医药行业中部分细分领域的强劲增长韧性和盈利能力。 主要内容 走势比较 市场表现分析 2025年4月28日，医药板块整体涨跌幅为-0.74%，跑输沪深300指数0.60个百分点，在申万31个子行业中排名第15位。 各医药子行业表现分化：线下药店（+2.83%）和医疗耗材（+1.98%）表现居前；医疗研发外包（-1.37%）、疫苗（-1.73%）和体外诊断（-1.65%）表现居后。 个股方面，日涨幅榜前三位分别为瑞博医疗（+10.98%）、永安药业（+10.04%）、威尔药业（+10.00%）。 跌幅榜前三位为凯利泰（-18.60%）、博济医药（-12.97%）、悦康药业（-11.18%）。 子行业评级 化学制药和中药生产子行业目前无评级。 生物医药Ⅱ和其他医药医疗公司子行业评级为“中性”。 行业要闻 诺华Pluvicto新适应症在华申报 2025年4月28日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，诺华（Novartis）申报的镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）一项新适应症上市申请获得受理。 Pluvicto是一种静脉注射的放射配体疗法（RLT），通过靶向配体与治疗性放射性核素（镥-177）结合发挥作用。 根据诺华公开资料推测，本次申报的适应症为：用于更早线未经化疗的PSMA阳性的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。 此前，该药已在中国申报首个适应症上市申请，并被CDE纳入优先审评，用于治疗已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的PSMA阳性mCRPC成年患者。 公司要闻 重点医药企业一季度业绩速览 药明康德（603259）： 2025年一季度实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增长80.06%；扣非后归母净利润23.29亿元，同比增长14.50%。 泓博医药（301230）： 2025年一季度实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%；归母净利润0.12亿元，同比增长226.47%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比增长1448.20%。 兴齐眼药（300573）： 2025年一季度实现营业收入5.36亿元，同比增长53.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长319.86%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长285.96%。 英科医疗（300677）： 2025年一季度实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；归母净利润3.53亿元，同比增长48.08%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长53.22%。 风险提示 新药研发及上市不及预期。 市场竞争加剧风险。 总结 本报告对2025年4月28日医药行业进行了专业分析。当日医药板块整体表现弱于大盘，但内部子行业和个股呈现结构性分化，部分细分领域如线下药店和医疗耗材表现突出。行业动态方面，诺华创新药物Pluvicto新适应症在华的申报，标志着精准治疗领域的重要进展。同时，药明康德、泓博医药、兴齐眼药和英科医疗等多家重点医药企业在2025年一季度实现了营收和利润的显著增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。报告提示了新药研发和市场竞争加剧等潜在风险。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　4月27日晚，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。 　　点评： 　　Q1受去年同期髙基数影响，利润端和收入端出现下滑。2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，利润端归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。单季度收入端和利润端均出现同比下滑，主要受去年同期高基数因素影响。 　　Q1毛利率略有下滑，销售费用率持续优化。2025年Q1公司整体毛利4.56亿元，毛利率达47.71%，比去年同期下滑4.17pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为15.84%，比去年下降3.76%；管理费用率为5.18%，比去年提升0.27%；研发费用率为9.13%，比去年下降0.15%。销售费用率持续优化。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025年Q1投入0.87亿元用于研发，坚定创新布局。1类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊临床试验持续推进，II期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊也在去年顺利提交临床申请，并于今年Q1取得临床批件，启动I期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为14/13/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司近日公布2024年年报，2024年公司实现营收12.55亿，同比减少21.45%，实现归母净利润1.09亿，同比减少61.57%，扣非归母净利润为0.49亿，同比减少80.55%。 　　2024年公司产品毛利率下降超预期：2024年，受养殖行业周期及产能去化影响，叠加下游客户的降本诉求，动保行业竞争加剧，公司产品价格下降、毛利下滑较为严重，生物制药毛利率为54.66%，同比下滑4.57%;公司主要产品口蹄疫疫苗销量同比降低10.72%，布病疫苗同比下滑1.88%，猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增加52.17%和28.25%。 　　2025年预期产品毛利率稳中有升，业绩迎来触底反弹：在养殖行业低周期、养殖结构持续调整的背景下，公司以核心产品为战略支点，充分发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品为压舱石，多产品协同增长的多元化发展模式。近年来，公司全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展营造条件。2025年下游养殖业景气度好转，动保产品价格战已经结束，预计公司主要产品的毛利率将会稳中有升。 　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到15.69亿、18.51亿、20.73亿，归母净利润分别为2.83亿、3.23亿、3.39亿，分别为0.25元、0.29元和0.3元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、市场竞争加剧等。