新产业(300832) 　　事件：2022年4月21日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%（扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%）；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非净利润8.83亿元，同比增长3.06%。经营活动产生的现金流量净额7.73亿元，同比下滑20.83%；基本每股收益1.2420元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入6.52亿元，同比增长4.31%;归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%；扣非净利润2.82亿元，同比增长31.39%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%（剔除股权激励及汇兑损益同比增长43%）；扣非净利润2.86亿元，同比增长98.17%。经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，同比增长52.03%。 　　国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量 　　经过11年的市场耕耘，截止2021年，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过20,600台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162项。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,086台，2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台。 　　（1）国内市场：2021年实现营业收入17.79亿元，同比增长29.66%；毛利率同比下降2.83pct至74.89%。2021年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673台，其中MAGLUMIX8实现装机601台，同比增长47.67%，大型机占比51%；2021年度国内试剂销售金额14.33亿元，同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　截止2021年，公司已为国内超7,700家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台。截至2022年第一季度，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,900家，其中三甲医院客户数量达855家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为54.11%。 　　（2）海外市场：2021年实现营业收入7.66亿元，同比下降6.87%（剔除新冠业务影响同比增长39%）；毛利率同比下降13.82pct至63.48%。海外多国新冠防疫政策调整，公司新冠发光检测试剂收入大幅下降，新冠发光试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元；在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入为4.02亿元，同比增长60.05%，呈现出良好的增长趋势。2021年公司在海外多个国家的品牌影响力显着提升，全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　截止2021年，公司已为147个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台。公司累计装机过百的国家达25个，印度成为首个收入规模突破1亿元的海外国家。 　　管理费用率逐渐回归常态，22Q1净利率提升9.94pc 　　盈利能力分析，2021年公司的综合毛利率同比下降6.03pct至71.15%，主要系公司整体下调了仪器的销售价格，仪器类产品毛利率同比下降14.90pct至17.17%；不过试剂产品的毛利率保持稳定，同比下降0.83pct至89.67%。销售费用率同比提升1.00pct至14.53%；管理费用率同比下降2.83pct至6.57%；研发费用率同比提升1.59pct至8.45%，主要系报告期内加强研发团队建设，研发人员增加导致薪酬增加，同时加大了对研发的各项投入所致；财务费用率同比下降0.05pct至1.14%。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.53pct至38.25%。 　　2022年第一季度公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.11%、13.46%、4.39%、7.88%、0.64%、41.53%，分别变动+1.12pct、-1.23pct、-12.03pct、+0.31pct、+1.01pct、+9.94pct。其中，综合毛利率提升主要是因为公司仪器销售政策的调整，管理费用率下降主要是因为2020年限制性股票激励计划股份支付费用的影响逐渐减少。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为33.14亿/42.10亿/52.85亿元，同比增速分别为30%/27%/26%；归母净利润分别为13.39亿/17.40亿/21.86亿元，分别增长37%/30%/26%；EPS分别为1.70/2.21/2.78，按照2022年4月21日收盘价对应2022年20倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　长春高新(000661) 　　事件：公司发布2021年年报，全年收入107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42亿元（+26.76%）；Q4收入25.08亿元（+15.17%），归母净利润6.10亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82亿元（-21.69%）。公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。整体业绩略低于预期。 　　金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。子公司金赛药业全年收入81.98亿元（+41.28%）、净利润36.84亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct至44.94%；其中Q4收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 　　百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02亿元（-16.12%）、净利润2.44亿元（-40.45%）；Q4实现收入2.57亿元（-28.33%）、净利润0.11亿元（-85.93%）。根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35万支、鼻喷流感疫苗销量60.35万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400万支，由于退货计提存货减值准备0.83亿元。 　　其他子公司方面，华康药业全年收入6.42亿元（+10.12%）、净利润0.43亿元（+2.38%）；Q4实现收入1.74亿元（+7.41%）、净利润0.05亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63亿元（-8.55%）、净利润0.86亿元（-37.23%）；Q4实现收入0.27亿元（-71.88%）、净利润0.07亿元（-36.36%）。 　　毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/管理/研发/财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83%，同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct；Q4各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94%，同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00pct。Q4各项费用率提升较多，导致Q4净利率下滑13.88pct至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。 　　研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：10月27日晚，新产业发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.67%；扣非净利润6.01亿元，同比下降6.40%。2021年前三季度，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 　　单季度来看，2021年第三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长11.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长6.50%；扣非净利润2.18亿元，同比增长6.09%。 　　调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长 　　2021年前三季度，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。2021年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3,527台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机436台。 　　（1）国内市场：前三季度完成了全自动化学发光仪器装机1,137台（预计全年装机1,600台），其中单三季度装机约为409台。通过MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至2021年9月底，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至2019年同期水平，我们预计公司国内销售收入同比增速约为10%。 　　（2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年前三季度，公司海外市场销售全自动化学发光仪器2,390台（预计全年装机3,000台），其中单三季度约为756台；我们预计海外销售收入同比增速约为13%，扣掉新冠后增速超过21%。 　　下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑7.80pct 　　盈利能力分析，整体销售毛利率同比下降7.80pct至70.26%；主要是因为2021年第三季度国内业务受多地散发新冠疫情影响增速放缓；同时受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低。 　　费用率方面，销售费用率同比下降0.99pct至13.57%；管理费用率同比提升3.87pct至11.83%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比提升0.31pct至7.55%，财务费用率同比提升0.78pct至0.64%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降9.32pct至35.15%。 　　盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为26.82亿/34.93亿/44.02亿，同比增速分别为22%/30%/26%；归母净利润分别为9.75亿/13.89亿/17.93亿，分别增长4%/43%/29%；EPS分别为1.24/1.77/2.28，按照2021年10月26日收盘价对应2021年38倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收28.06亿元（+21.35%），归母净利润4.70亿元（+13.35%），扣非后归母净利润4.53亿元（+12.54%）。单三季度实现收入9.93亿元（+28.01%），归母净利润1.69亿元（+14.31%），扣非后归母净利润1.64亿元（+13.89%）。整体业绩符合预期。 　　Q3收入加速增长，原材料成本上涨对净利率仍有影响。21Q3公司收入同比增速超过Q1和Q2，预计一类模制瓶等仍保持快速增长，海运费上涨对公司外贸仍有一定影响。利润端增速慢于收入，主要仍是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增，公司平均采购价出现上涨。 　　由于与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，21Q3毛利率和销售费用率同比意义不大；Q3管理费用率3.13%（-0.47pct）、研发费用率3.34%（-1.86pct），费用占比持续改善，规模效应显著；财务费用率则同比转为利息收入。受毛利率下滑影响，单三季度公司净利率同比下滑2.57pct至16.98%。 　　大股东更换在即，定增扩产前景向好。根据公告，公司第一大股东拟更换为凯盛集团，有助于国资旗下各药用玻璃平台发挥强大的协同效应。山东药玻在模制瓶市场竞争优势突出，其一类模制瓶国内市占率在90%以上，开发出小规格、轻量化一类模制瓶；管制瓶则以低硼硅管制系列为主，为顺应注射剂一致性评价下的药用玻璃包材的中硼硅升级趋势，公司也积极布局前端中硼硅玻璃管的拉制技术。本次转让后有望为公司带来目前国内先进的凯盛君恒的中硼硅玻璃管，也有望实现一定的技术融合，在解决“卡脖子”的前端玻璃管供应之后，预计未来公司中硼硅管制瓶（包括预灌封）的销量和产能均可得到显著扩增，凭借公司强大的客户优势，管制瓶市占率也有望快速提升，届时公司将成长为国内中硼硅药用玻璃龙头，也将充分受益一致性评价带来的包材升级需求。 　　此外公司还于9月公告定增扩产事项，年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目投资已于四月公告，本次定增另有12亿元投入一级耐水药用玻璃瓶项目，为年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶建设（规格为2~500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶）。主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线，一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。预计40亿只产能包括一类模制瓶、棕色瓶以及中硼硅玻璃管和管制瓶，匹配包括大容量的造影剂、血制品以及小规格的疫苗、玻尿酸等高端注射剂生产需求。从能力上来说，公司精通一类模制瓶的全流程生产，一类管制瓶前端拉管已积累较多经验，在本次更换大股东之后有望通过与凯盛君恒的协同合作来解决中硼硅玻璃管的供应门槛，或在中长期实现自有中硼硅拉管技术的突破，借助公司客户资源优势实现管制瓶市场份额的快速提升，同时盈利能力也可得到较大提升。 　　盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为6.47/8.68/10.22亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　安图生物(603658) 　　事件： 10 月 26 日， 公司发布 2021 年第三季度报告， 前三季度实现营业收入 26.95 亿元，同比增长 31.64%；归母净利润 7.17 亿元，同比增长 39.33%； 扣非净利润 7.10 亿元，同比增长 55.32%。 经营活动产生的现金流量净额 9.34 亿元，同比增长 191.08%。 　　单季度来看， 2021 年第三季度公司实现营业收入 10.18 亿元，同比增长 20.92%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 26.45%；扣非净利润 3.07 亿元，同比增长 38.18%。 　　前三季度营收增长 31.64%， 磁微粒发光同比增速快于同行 　　由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至 2019年同期水平； 但是公司已经实现较好的增长， 2021 年前三季度实现营业收入 26.95 亿元， 同比增长 31.64%。 　　分产品看， 磁微粒发光前三季度实现了同比约为 40%的增长， 其中单三季度增速约为 20%，快于行业同比增速； 微生物试剂、生化试剂、自产仪器也实现了较快增长； 微孔板、 酶联免疫、代理生化仪器则有一定的下滑。 　　毛利率略有下滑， 净利率提升 1.47pct 　　盈利能力分析， 2021 年前三季度整体毛利率同比下降 0.48 pct 至59.72%； 销售费用率同比提升 0.02 pct 至 15.86%，管理费用率同比降低 0.80 pct 至 3.72%，研发费用率同比提升 1.01 pct 至 12.54%，财务费用率同比降低 0.92 pct 至 0.33%； 综上影响， 销售净利率同比提升1.47 pct 至 26.87%。 　　单季度来看， 2021 年第三季度公司整体毛利率同比下降 2.78 pct至 59.44%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升-0.10 pct、 -0.95 pct、 0.64 pct、 -1.06 pct 至 13.16%、 3.25%、 11.02%、0.42%， 整体净利率同比提升 0.98 pct 至 30.01%。 　　盈利预测与投资评级： 基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期： 预计 2021-2023 营业收入分别为 38.85 亿/ 48.78 亿/59.39 亿， 同比增速分别为 30%/26%/22%； 归母净利润分别为 10.19 亿/12.96 亿/16.05 亿，分别增长 36%/27%/24%；EPS 分别为 2.26 /2.87 /3.56，按照 2021 年 10 月 25 日收盘价对应 2021年 23 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险； 市场竞争日趋激烈的风险； 行业监管政策变化风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.12亿元（+17.98%），归母净利润3.01亿元（+14.62%），扣非净利润2.89亿元（+11.78%）。二季度实现收入8.86亿元（+14.32%），归母净利润1.45亿元（+14.31%）。整体业绩符合预期。 　　中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量，部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支（+30%），主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用；公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，各台窑炉陆续投产，届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。 　　上半年棕色瓶销量近14亿支（+7.7%）、丁基胶塞类产品销售27.5亿支（+23%）、日化食品瓶类销售12.25亿支（+20.4%）。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好，但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞；丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响，公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响，公司外贸出口收入和利润有所下降；国内市场保持稳定且略有上升，各类产品销售保持良好的增速。 　　中硼硅玻璃管自产稳步推进，预灌封产能逐步扩张。根据半年报，公司已配置多台进口成型设备，新建了大型现代化车间，引进了国际最先进的生产设备，强化了质量管理，加上中硼硅玻璃管实现自产，相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势，在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面，公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作，产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能，到2024年底合计有望达到5.89亿支，以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。 　　毛利率受上游原材料影响，费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39%，若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，同比20H1下滑3.44pct，主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增，公司平均采购价出现上涨。 　　费用端上半年销售费用率为1.98%（-1.52pct，20H1还原运输费同比处理），主要是工资及差旅费有所减少；管理费用率4.02%（-1.45pct），主要是职工薪酬减少；研发费用率3.80%，同比基本持平；财务费用率则同比提升0.96pct至-0.08%，主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61%（-0.49pct），其中Q2净利率为16.34%，同比基本持平。 　　盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元，对应PE分别为28/21/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　新产业(300832) 　　事件：8月19日晚，新产业发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入12.26亿元，同比增长26.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降9.90%；扣非净利润3.83亿元，同比下降12.28%。 　　单季度来看，2021年第二季度实现营业收入6.93亿元，同比增长1.76%；归母净利润2.60亿元，同比下降28.64%；扣非净利润2.39亿元，同比下降29.92%。 　　因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.40亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年上半年度税后经营性利润同比增长22.26%。 　　调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长 　　2021年上半年，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。 　　（1）国内市场：完成了全自动化学发光仪器装机743台，其中高速化学发光分析仪MAGLUMIX8实现装机270台，与2020年下半年的装机数量相当；3月底上市的新产品MAGLUMIX3实现国内装机260台，获终端客户认可。 　　通过MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至上半年末，公司产品服务的三级医院客户数量相比2020年末增加123家，其中三甲医院客户数量达774家，公司产品的三甲医院覆盖率提升3.48pct至48.99%；带动了常规试剂销量的大幅提升：公司国内试剂实现销售收入6.54亿元，同比增长81.06%。 　　（2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年上半年，公司海外市场销售全自动化学发光仪器1,634台，同比增长75.32%；海外常规试剂（不含新冠发光试剂）实现收入2.12亿元，同比增长123.37%。 　　截止2021年6月30日，公司累计为国内7,200家以上的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器装机超8,900台；在海外市场为146个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超9500台；各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累积装机超过18,400台。其中，公司国内外累计实现化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8装机740台。 　　下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑8.68pct 　　分产品来看：2021年上半年试剂类收入为9.10亿元，同比增长24.54%，毛利率同比下降2.08pct至89.91%；仪器类收入为3.13亿元，同比增长31.79%，毛利率同比下降26.37pct至15.83%。仪器类毛利率下降，主要是因为公司加大仪器产品的市场开拓力度，在国内和海外市场均采用了更为积极的销售政策，整体下调了仪器的销售价格，大幅降低了仪器及配套软件的毛利率；因此虽然试剂产品的毛利率保持稳定，但公司整体毛利率同比下降8.68pct至70.64%。 　　费用率方面，销售费用率同比下降3.48pct至12.51%；管理费用率同比提升10.63pct至14.27%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比下降1.34pct至6.93%，财务费用率同比提升3.21pct至1.14%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降14.07pct至34.97%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.60亿/37.34亿/48.57亿，同比增速分别为30%/31%/30%；归母净利润分别为11.05亿/15.95亿/21.26亿，分别增长18%/44%/33%；EPS分别为1.40/2.03/2.70，按照2021年8月20日收盘价47.80元对应2021年34倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件： 公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报， 2020 年全年实现营收 34.27 亿元（ +14.53%），归母净利润 5.64 亿元（ +23.06%），扣非净利润 5.53 亿元（ +22.78%）；实现基本 EPS 为 0.95 元。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金 3.00 元（含税） 。 　　公司 2021 年一季度实现收入 9.26 亿元（ +21.71%），归母净利润1.56 亿元（ + 14.90%），扣非净利润 1.51 亿元（ +13.51%）。 业绩符合预期。 　　Q4 收入快速增长， 全年各项业务表现平稳。 公司四季度实现收入11.15 亿元（ +33.47%）、归母净利润 1.50 亿元（ +27.70%），增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高，预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。 　　全年来看，模制瓶收入 13.99 亿元（ +11.74%），其中模抗瓶销量29.17 万吨（ +4.35%，下半年逐步恢复），预计一类模制瓶增速相对稳健，展望未来， 随着公司 2020 年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。 　　棕色瓶收入 7.55 亿元（ +5.73%）、销量 21.07 万吨（ +8.94%），单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定， 国内棕色瓶市场回暖，销售量同比增加 14%左右。公司棕色瓶市场基础较好， 近年来国际市场增量较快。 　　丁基胶塞收入 2.15 亿元（ +1.60%）、销量 49.04 亿支（ +19.39%），随着胶塞产能的增加，公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售， 但均价下滑较多，预计主要是受地方小企业竞争影响。 公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。 　　管制瓶收入 1.75 亿元（ +17.04%）、销量 15.70 亿支（ +21.66%）；安瓿瓶收入 0.45 亿元（ +29.97%）、销量 17.18 亿支（ +39.39%），销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制，后续若良品率达到设计水平形成原材料自产，有望大幅提升管制系列的盈利能力。 　　铝塑盖塑料瓶收入 0.49 亿元（ +41.14%）、销量 7.27 亿支（ +41.84%），均价保持稳定。其他业务收入 7.89 亿元（ +32.45%），其中预灌封全年销售近 2000 万支（ +159%） 。 新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长，目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作，未来有望充分释放预灌封产能。 　　毛利率受新收入准则影响，净利率保持稳定提升趋势。 20 年全年公司整体毛利率为 33.56%（ -3.35pct），主要是由于执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，对应金额为 1.32 亿元，若扣除实际毛利率为 37.40%（ +0.50pct） 。 　　以扣除运输费成本后的拆分来看， 20 年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为 47.22%（ +0.59pct） 、棕色瓶 36.97%（ +0.21pct） 、丁基胶塞 32.10%（ -8.31%）、管制瓶 14.07%（ -11.02pct）、安瓿瓶 4.16%（ -14.07pct）、 铝塑盖塑料瓶 28.61%（ -2.85pct） 。 原材料方面煤炭由于市场供需平稳，平均价格稳中略降；纯碱受产量增加，市场供给充足影响，平均价格有所下降； 石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，平均价格有所上涨； 丁基橡胶受中美贸易战的影响，平均价格一直在高位运行。 　　费 用 端 全 年 销 售 费 用 若 加 回 运 输 费 的 费 用 率 为 6.63%（ -1.01pct） ，主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少； 管理费用率 5.38%（ -0.57 pct） ，主要是职工薪酬和差旅费减少； 研发费用率 3.91%（ -0.33pct） ，研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率 0.17%（ +0.73pct），主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率 16.47%，同比提升 1.14pct。 　　一季度海运影响下仍实现稳定增长。 公司一季度收入和净利润增速稳健， 根据年报，在考虑到疫情以来海运费暴涨（ 部分航线的涨价幅度甚至达到之前的 5-10 倍之多）对公司一季度产品销售的冲击，如公司模制瓶系列产品在印度占比接近 60%，而印度当地企业竞争充分，价格水平很低，因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响， 一季度实际业绩表现较为优异。 Q1 净利率达到 16.87%，同比有所下滑。 　　公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。 21 年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能， 21 年有望实现满产满销，预计于 22 年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至 60 亿支，公司未来业务有望保持快速增长。 　　盈利预测： 公司是国内药用玻璃龙头，多年来经营稳定增长，各项业务市场竞争力强劲。预计公司 21-23 年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97 亿元，对应 PE 分别为 36/27/23 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　一心堂(002727) 　　事件： 4 月 28 日晚，公司发布 2021 年 1 季报:1 季度营业收入 3.4亿元（+11.07%） ；归母净利润 2.6 亿元（+27.28%） ； 扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56 亿元（-14.95%）。 　　具体点评： 　　业绩符合预期， 利润增速快于收入增速。 利润增速快于收入增速，与2020 年 1 季度基数有关（2020 年 Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020 年 1 季度受疫情影响， 产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。 　　加大门店拓展， 持续推进市县乡一体化店群。 　　截止 2021 年 1 季度末， 公司总门店数 7537 家， 2021 年 1 季度新开业门店数 372 家，关闭 5 家，搬迁店 35 家，净增加门店 332 家。 新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略， 在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局， 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力， 少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点 O2O 业务， 电商业务快速增长。 　　公司 2021 年 1 季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。 O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。 截止 2021 年 1 季度末， O2O 业务门店数达到 6274 家，覆盖率达到门店总数的 83.2%， 持续推进互联网业务发展 　　投资建议： 我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、 12.56亿、 15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、 24.16%、 23.22%， EPS分别为 1.70 元、 2.11 元、 2.60 元，对应当前股价分别为 24 倍、 20 倍和 16 倍 PE。 公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐” 评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日晚，公司发布2021年第一季度报告：实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%；归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长346.94%。股份支付和汇兑损益变动影响净利率 　　公司整体毛利率同比提升0.53pct至70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降6.43pct至14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升11.52pct至16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降2.00pct至7.56%，财务费用率同比提升3.82pct至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.77pct至31.58%。疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长 　　2021年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约300台，累计实现装机超8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　随着海外疫情有所缓解，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约900台，累计实现装机超8,800台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.56亿/16.39亿/21.85亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年4月26日收盘价126.30元对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。