迪安诊断(300244) 　　事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入102.92亿元，同比下降34.15%；归母净利润5.31亿元，同比下降78.13%；扣非净利润4.82亿元，同比下降80.01%；经营性现金流量净额3.67亿元，同比增长597.92%。 　　其中，2023年第三季度营业收入34.50亿元，同比下降29.25%；归母净利润0.78亿元，同比下降85.84%；扣非净利润1.50亿元，同比下降71.88%。 　　短期受到院端需求波动影响，各项业务仍实现高质量发展 　　公司的表观收入和利润下降明显，主要是受检验需求减少、特别是新冠肺炎核酸检测需求减少的影响。公司2023年前三季度实现诊断服务收入40.80亿元，可比口径同比增长17.07%；其中ICL服务收入37.11亿元，同比增长21.16%。渠道产品收入62.21亿元，同比增长6.07%。自研产品收入3.29亿元，同比增长30.56%。 　　其中,2023年第三季度公司实现诊断服务收入13.53亿元，同比增长5.62%；其中ICL服务收入12.32亿元，同比增长10.01%。渠道产品收入21.07亿元，同比增长4.14%。自研产品收入1.00亿元，同比增长9.89%。 　　规模效应减弱导致毛利率下降，应收账款环比减少 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低8.31pct至32.81%，我们认为主要是新冠肺炎核酸检测的需求减少导致收入下降，从而固定成本的摊薄效应减弱所致；销售费用率同比提升1.45pct至8.62%；管理费用率同比提升0.01pct至6.32%；研发费用率同比提升0.02pct至3.11%；财务费用率同比提升0.22pct至1.65%；综合影响下，公司整体净利率同比降低10.66pct至7.69%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为32.15%、8.62%、6.36%、2.98%、1.57%、5.22%，分别变动-4.36pct、+1.47pct、+0.09pct、-1.02pct、+0.05pct、-8.81pct。其中，第三季度转让子公司股权导致投资收益产生负向影响1.03亿元，占营收比重为2.98%。若剔除投资损失和信用减值损失的影响，经调整净利率同比降幅大幅收窄。 　　截止第三季度末，公司的应收账款余额为93.90亿元，环比第二季度末下降2.75亿元；第三季度计提信用减值损失1.01亿元，环比第二季度减少0.34亿元。我们预计新冠应收回款情况良好，且随着公司业务全面回归常规医检，信用减值计提对公司表观利润的影响将逐步减弱。 　　盈利预测与投资评级：基于院端检测需求受到影响以及新冠检测相关的应收账款存在计提减值的风险，我们下调业绩预期，预计2023-2025年公司营业收入分别为138.29亿/157.87亿/177.52亿，同比增速分别为-32%/14%/12%；归母净利润分别为7.68亿/11.95亿/14.24亿，同比增速分别为-46%/56%/19%；EPS分别为1.22/1.91/2.27，按照2023年10月27日收盘价对应2023年18倍PE。我们认为行业竞争格局良好，公司规模优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款管理风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

　　恩华药业(002262) 　　事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告:公2023年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比增长17.17%；归母净利润8.86亿元，同比增长19.38%；扣非净利润8.86亿元，同比增长18.91%；经营性现金流量净额8.19亿元，同比增长27.86%。 　　其中，2023年第三季度营业收入12.56亿元，同比增长12.21%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.82%；扣非净利润3.40亿元，同比增长15.34%。 　　同日，公司披露2023年业绩预告，预计净利润9.91亿元-11.71亿元，同比增长10%-30%。 　　核心麻醉业务稳定增长，镇痛产品放量略受影响 　　我们预计前三季度公司麻醉业务收入约20亿元，同比增长约25%，占营收比重约50%。麻醉镇静核心产品依托咪酯和咪达唑仑预计持续高增长，贡献稳定收入。公司近年上市的管制类麻醉镇痛产品瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮竞争格局较好，且纳入集采风险较低，有望保持高速增长，逐步提升市占率，成为公司业绩主要驱动力。在三季度医疗反腐大背景下，整体市场推广有所放缓，我们预计镇痛产品放量略受影响，但全年仍有望实现翻倍增长。 　　2023年5月8日，富马酸奥赛利定注射液(TRV130)正式获得国家药品监督管理局的上市批准，用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛，也可作为替代疗法效果不佳时的选择。随着今年纳入医保工作的推进，TRV130有望借助公司成熟的销售渠道快速放量，成为术后镇痛的重磅单品，为公司业绩贡献新的增量，进一步提升公司在麻醉镇痛领域的市占率。 　　集采利空出清，精神和神经产品逐步恢复增长 　　我们预计前三季度公司精神业务收入约8亿元，同比增长约5%。氯氮平、利培酮、度洛西汀、阿立哌唑等集采品种逐步恢复正增长，非集采品种丁螺环酮、碳酸锂、氯硝西泮预计同比增长约10%以上，有望今年带动精神业务高个位数增长。 　　公司神经业务前三季度预计收入约1亿元，同比下滑约10%。加巴喷丁受集采降价影响收入下滑，利鲁唑因竞争对手降价导致被动降价，造成短期收入下滑。但神经业务收入占比较小，全年神经业务仍有望保持持平。 　　期间费用有所下降，净利率维持稳定 　　2023年前三季度，公司的销售毛利率同比下降3.32pct至73.11%；销售费用率同比下降4.65pct至30.12%；管理费用率同比下降0.28pct至4.14%；研发费用率同比提升1.19pct至10.52%，绝对额同比增加32.11%；财务费用率同比提升0.09pct至-0.27%；综合影响下，公司销售净利率同比提升0.58pct至24.16%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.89%、25.38%、4.53%、11.70%、-0.47%、27.00%，分别变动-5.58pct、-7.73pct、-0.44pct、+2.78pct、-0.34pct、+0.86pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计公2023-2025年归母净利润分别为11.30/13.81/17.42亿元，同比分别增长25.46%/22.16%/26.15%，对应EPS分别为1.12/1.37/1.73元，对应当前股价PE分别为21/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　泓博医药(301230) 　　事件：10月25日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入3.67亿元，同比增长10.56%，归母净利润实现0.46亿元，同比增长20.33%；2023年第三季度实现营业收入1.30亿元，同比增长2.61%，归母净利润实现0.13亿元，同比下滑26.09%。 　　业绩低于预期，静待未来改善。我们预计，2023Q3收入端增速不及预期大概率和工艺研究与开发业务表现欠佳有关，部分长周期订单尚未达到收入确认节点；此外，我们预计利润端增速同比下滑大概率与：1）商业化生产板块停产进行产能升级改造，无法回收高价值物料，2）成都泓博新招聘员工，产生一定前期培训费用等因素有关。 　　商业化生产板块稳健增长，单季度新签订单有所波动。分板块来看，我们预计2023Q3：1）药物发现业务收入较去年同期基本持平，2）工艺研究与开发业务收入同比下滑约20%，3）商业化生产业务收入同比增长约26%。此外，客户一般于年初制定研发计划，第三季度一般为公司新签订单淡季，因此我们推测公司2023Q3新签订单有所波动。 　　打造一体化服务能力，看好未来成长潜力。公司立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并不断将业务逐步拓展至药学研究以及CDMO业务，从而打造一体化服务能力，为客户提供一站式服务，我们看好公司未来的成长潜力。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为5.59/7.50/10.1亿元，分别同比增长16.70%/34.17%/34.40%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.88/1.23/1.67亿元，分别同比增长31.62%/39.06%/35.50%，对应当前PE分别为45/32/24X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入63.10亿元，同比下降48.32%；归母净利润5.76亿元，同比下降76.47%；扣非净利润3.43亿元，同比下降85.81%；经营性现金流量净额5.08亿元，同比下降61.82%。 　　其中，2023年第三季度营业收入20.01亿元，同比下降48.63%；归母净利润2.91亿元，同比下降63.85%；扣非净利润0.70亿元，同比下降91.35%。 　　常规医检收入同比增长16.65%，三级医院收入占比进一步提升 　　公司医学诊断服务收入下降明显，主要是受检验需求减少、特别是新冠肺炎核酸检测需求减少的影响。若剔除疫情影响，公司2023年前三季度实现常规医检收入58.91亿元，同比增长16.65%。 　　随着我国医疗秩序恢复正常，患者的就医需求逐步得到释放，公司常规医学诊断服务收入正在恢复，部分亮点如下：（1）重点疾病领域增长迅猛：神经与精神疾病诊断业务、感染性疾病诊断业务、遗传与罕见病诊断业务、心血管与内分泌疾病诊断业务的同比增速分别为34.41%、51.30%、40.60%、30.36%。（2）业务发展进一步提升层次：三级医院收入在客户的占比达42.65%，同比提高5.87个百分点。 　　应收账款减少，第三季度信用减值损失环比下降明显 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低7.38pct至37.44%；销售费用率同比提升2.44pct至11.69%；管理费用率同比提升1.98pct至8.17%；研发费用率同比提升2.05pct至5.79%；财务费用率同比降低0.01pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低11.79pct至8.98%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为34.57%、12.70%、10.99%、5.56%、0.03%、14.21%，分别变动-10.56pct、+3.40pct、+4.86pct、+1.62pct、+0.05pct、-6.37pct。第三季度实现投资净收益2.69亿元，占营收比例为13.46%，对净利润产生正面影响；若剔除该部分后的经调整净利率同比下降明显，我们认为主要是新冠肺炎核酸检测的需求减少、收入下降，从而人工、设备等固定费用成本的摊薄效应减弱，以及针对应收账款计提信用减值损失导致。 　　截止第三季度末，公司的应收账款余额为60.38亿元，环比第二季度末下降2.94亿元；第三季度计提信用减值损失0.75亿元，环比第二季度减少0.95亿元。我们预计新冠应收回款情况良好，且随着公司业务全面回归常规医检，信用减值计提对公司表观利润的影响将逐步减弱。 　　盈利预测与投资评级：基于院端检测需求受到影响以及新冠检测相关的应收账款存在计提减值的风险，我们下调业绩预期，预计2023-2025年公司营业收入分别为87.21亿/104.81亿/125.80亿，同比增速分别为-44%/20%/20%；归母净利润分别为7.85亿/12.61亿/16.45亿，同比增速分别为-71%/61%/30%；EPS分别为1.68/2.70/3.52，按照2023年10月27日收盘价对应2023年35倍PE。 　　我们认为行业竞争格局良好，公司规模优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款管理风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

　　开立医疗(300633) 　　事件：10月25日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长1.82%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收4.24亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.48亿元，同比下滑32.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.05%。 　　反腐影响第三季度国内超声收入，软镜韧性强，仍保持高速增长我们估计，第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响，而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自，超声的国产化率较高，尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品，竞争厂家较多，市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低，渗透率也有待提升，开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌，品牌认可度较高。 　　第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出，净利率暂受影响 　　近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度，公司的综合毛利率提升4.00pct至68.72%。费用率方面，2023年前三季度，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%，同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%，同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 　　从财务数据来看，今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势，但由于公司本季度收入承压，以及引入外科新团队增加了费用支出，今年第三季度的期间费用率有所提升，造成净利率下滑。 　　坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略 　　近几年，公司超声业务稳健增长，为公司贡献稳定利润；软镜业务快速发展，2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长；微创外科作为新入局的重点业务板块，收入近两年均保持翻倍增长。此外，公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务，有望成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元，同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%；归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元，同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%；EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股，按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　海泰新光(688677) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%；归母净利润1.18亿元，同比下滑15.50%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下滑14.19%；经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比增长31.03%。前三季度净利润的同比变动主要受股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收1.08亿元，同比下滑24.40%；归母净利润0.29亿元，同比下滑51.90%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑55.15%。如果剔除股份支付和联营企业投资损失的影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比下滑约36%、39%。 　　受史赛克产品迭代影响，今年第三季度镜体发货量同比减少 　　公司第三季度销售收入下滑的主要原因是：去年第三季度，史赛克为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加；今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　目前史赛克的新一代内窥镜产品1788系统已经在美国全面上市，根据史赛克2023年半年度报告，1788将在今年四季度开始销售加速。随着史赛克1788系统在美国市场逐步放量，以及史赛克原有镜体库存的消化，海泰新光的镜体发货速度有望得到改善。 　　2023年起增加股份支付，同时加大研发投入，净利率暂受影响 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.10%、3.48%、14.41%、10.11%、-1.22%、29.48%，同比变化分别为-1.56pct、+0.36pct、+2.43pct、+1.79pct、+2.64pct、-8.58pct。自2023年起，公司开始向员工兑现股权激励，相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响。此外，公司综合毛利率还受到生产设备折旧的影响；公司加大了研发投入以丰富内窥镜的产品门类，使得研发费用率有所提升；而汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期造成了财务费用率的提升。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.06%、4.30%、18.20%、12.26%、-0.49%、23.25%，同比变化分别为-1.38pct、+1.52pct、+6.62pct、+5.06pct、+2.51pct、-15.94pct。第三季度研发费用率提升较大，主要原因为研发人员支出以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。 　　根据公司公告，2023~2025年度股份支付的摊销费用分别为3408.28万元、1645.55万元、590.40万元。随着股份支付费用的逐年减少，公司未来2年的毛利率和净利率或将得到改善。 　　整机多渠道推进顺利，将带来收入增量 　　公司在内窥镜零部件代工业务以外，大力发展内窥镜整机业务，其销售渠道分为自建团队、与中国史赛克合作、与国药器械联营国药新光三类。今年10月，国药新光自主研发的4K超高清内窥镜系统（含摄像系统及冷光源）获批NMPA。同月，公司为中国史赛克子公司创生医疗器械代工的赛镜TS88也获批NMPA。我们预计，内窥镜整机销售将为公司带来新的收入增量。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.02亿/6.78亿/8.36亿元，同比增速分别为5.3%/35.1%/23.3%；归母净利润分别为1.75亿/2.47亿/3.12亿元，同比增速分别为-3.9%/40.7%/26.6%；EPS分别为1.44/2.03/2.57元股，按照2023年10月26日收盘价对应2023年37.45倍PE。维持买入”评级。 　　风险提示：下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险；医疗反腐影响医院设备招标进度的风险；新产品研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　祥生医疗(688358) 　　事件：10月26日晚，公司发布2023年前三季度报告:前三季度实现营业收入4.02亿元，同比增长13.45%；归母净利润1.41亿元，同比增长12.61%；扣非净利润1.35亿元，同比增长9.24%。经营性现金流量净额0.48亿元，同比增长65.12%。 　　其中，2023年第三季度实现营业收入1.05亿元，同比下滑16.22%；归母净利润0.29亿元，同比下滑40.90%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑49.74%。经营性现金流量净额0.12亿元，同比下滑27.14%。 　　外汇波动及生产物料延迟影响第三季度净利润 　　2023年第三季度公司归母净利润下滑较多，主要系：1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，第三季度美元汇率波动导致这部分外币资产折算成人民币时产生汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)第三季度部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入产生影响，进而影响净利润。 　　前三季度财务数据稳健，第三季度财务费用波动较大 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.17%、9.33%、5.88%、14.67%、-6.37%、35.20%，分别变动-0.50pct、-0.50pct、-0.56pct、-2.84pct、+4.56pct、-0.26pct。公司整体财务数据稳健，财务费用率的变动主要和美元汇率波动有关。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.97%、9.24%、6.50%、20.18%、0.70%、27.95%，分别变动-2.83pct、+0.16pct、-0.94pct、+1.41pct、+16.93pct、-11.68pct。其中，财务费用率提升明显，主要系美元汇率波动产生的汇兑损失。 　　牵手飞利浦，展开移动超声中国本土化合作 　　公司的便携超声产品跻身全球市场份额前10名，其中掌上超声市占率位居国产品牌第一，在放射科、妇科等临床科室应用广泛。 　　今年5月，飞利浦与祥生医疗正式签署合作备忘录，双方将在移动超声领域展开尖端合作，推出本土化产品及解决方案，为更多的中国患者带来优质且可负担的诊疗关护服务。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.52亿/7.36亿/9.18亿元，同比增速分别为44.9%/33.4%/24.6%；归母净利润分别为1.81亿/2.29亿/2.87亿元，同比增速分别为71.1%/26.5%/25.1%；EPS分别为1.61/2.04/2.56，按照2023年10月26日收盘价对应2023年21.66倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 27 日，医药板块涨幅+4.11%，跑赢沪深 300 指数 2.74pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 1 名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+6.13%)、生命科学(+5.87%)、原料药(+5.50%)表现居前，疫苗(+0.53%)、血制品(+2.20%)、医药商业(+2.61%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为凯因科技(+20.02%)、普利制药(+20.00%)、诚达药业(+19.98%)；跌幅榜前 3 位为宝莱特(-6.09%)、常山药业(-5.84%)、万邦德(-5.21%)。 　　行业要闻： 　　香港特区政府行政长官《 2023 施政报告》正式公布， 明确提出，明年成立“香港药物及医疗器械监督管理中心”筹备办公室，长远目标是建立“第一层审批”药物注册机构。 同时亦将会推动中国香港以观察员身份加入“国际医药法规协调会议”。 　　公司要闻： 　　迈瑞医疗（ 300760.SZ）： 2023 年前三季度，营收 273 亿元（ +17.20%），归母净利 98.34 亿元（ +21.38%），扣非归母净利 96.86 亿元（ +21.02%）。 　　科兴制药（ 688136.SH）： 2023 年前三季度， 营收 9.69 亿元（ +2.65%），归母净利-0.54 亿元，扣非归母净利-0.798 亿元。 　　泰格医药 （ 300347.SZ）： 2023 年前三季度， 营收 56.50 亿元（ +4.52%），归母净利 18.80 亿元（ +17.13%），扣非归母净利 11.98 亿元（ +0.53%） 　　上海医药 （ 601607.SH）：2023 年前三季度，营收 1975 亿元 （ +13.11%），归母净利 37.97 亿元（ -21.13%），扣非归母净利 33.04 亿元（ -10.64%）。 　　奥翔药业（ 603229.SH）：2023 年前三季度，营收 6.72 亿元（ +16.22%），归母净利 2.25 亿元（ +27.25%），扣非归母净利 2.12 亿元（ +28.62%）。 　　君实生物（ 688180.SH）：2023 年前三季度，营收 9.86 亿元（ -19.04%），归母净利-14.07 亿元，扣非归母净利-13.59 亿元。 　　海创药业（ 688302.SH）： 2023 年前三季度，归母净利-2.38 亿元，扣非归母净利-2.62 亿元。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 27 日，医药板块涨幅+4.11%，跑赢沪深 300 指数 2.74pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 1 名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+6.13%)、生命科学(+5.87%)、原料药(+5.50%)表现居前，疫苗(+0.53%)、血制品(+2.20%)、医药商业(+2.61%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为凯因科技(+20.02%)、普利制药(+20.00%)、诚达药业(+19.98%)；跌幅榜前 3 位为宝莱特(-6.09%)、常山药业(-5.84%)、万邦德(-5.21%)。 　　行业要闻： 　　香港特区政府行政长官《 2023 施政报告》正式公布， 明确提出，明年成立“香港药物及医疗器械监督管理中心”筹备办公室，长远目标是建立“第一层审批”药物注册机构。 同时亦将会推动中国香港以观察员身份加入“国际医药法规协调会议”。 　　（数据来源： 香港特区政府行政长官官网） 　　公司要闻： 　　迈瑞医疗（ 300760.SZ）： 2023 年前三季度，营收 273 亿元（ +17.20%），归母净利 98.34 亿元（ +21.38%），扣非归母净利 96.86 亿元（ +21.02%）。 　　科兴制药（ 688136.SH）： 2023 年前三季度， 营收 9.69 亿元（ +2.65%），归母净利-0.54 亿元，扣非归母净利-0.798 亿元。 　　泰格医药 （ 300347.SZ）： 2023 年前三季度， 营收 56.50 亿元（ +4.52%），归母净利 18.80 亿元（ +17.13%），扣非归母净利 11.98 亿元（ +0.53%） 　　上海医药 （ 601607.SH）：2023 年前三季度，营收 1975 亿元 （ +13.11%），归母净利 37.97 亿元（ -21.13%），扣非归母净利 33.04 亿元（ -10.64%）。 　　奥翔药业（ 603229.SH）：2023 年前三季度，营收 6.72 亿元（ +16.22%），归母净利 2.25 亿元（ +27.25%），扣非归母净利 2.12 亿元（ +28.62%）。 　　君实生物（ 688180.SH）：2023 年前三季度，营收 9.86 亿元（ -19.04%），归母净利-14.07 亿元，扣非归母净利-13.59 亿元。 　　海创药业（ 688302.SH）： 2023 年前三季度，归母净利-2.38 亿元，扣非归母净利-2.62 亿元。（数据来源： iFinD） 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　澳华内镜(688212) 　　事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.45亿元、0.37亿元，分别同比增长426.53%、752.70%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增长23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为710.77万元、394.30万元，分别同比增长102.23%、40.39%。 　　三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹 　　公司新产品AQ-300于2022年年底上市，2023年是该产品的快速放量期。公司在2023年前三个季度分别取得收入1.25亿元、1.64亿元、1.40亿元，同比增速分别为53.77%、90.80%、23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为75.64%、35.81%、24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、-8.73pct、+3.47pct、+6.95pct。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为74.33%、39.19%、26.15%、12.96%、0.00%、5.55%，同比变化分别为+7.06pct、+13.25pct、+6.24pct、-6.57pct、+3.21pct、+1.47pct。 　　公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。 　　发布新股权激励计划，制定远期高增长目标 　　公司近日还发布了2023年限制性股票激励计划，拟激励对象共113人，占公司员工总数1,007人（截至2023年9月30日）的11.22%。拟向激励对象授予权益合计500.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额13,395.50万股的3.73%。 　　新激励计划限制性股票对应的考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿 　　14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对2023年业绩制定的目标是，营业收入不低于6.6亿元，且净利润不低于8000万元。若公司可以达到2023~2026年间的股权激励目标，则对应2023年~2026年的营业收入增长率分别为50.0、50.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为50.0%、50.0%、50.0%。 　　我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.62亿/10.04亿/14.55亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为0.82亿/1.24亿/1.81亿元，同比增速分别为275.4%/51.7%/46.2%；EPS分别为0.61/0.92/1.35，按照2023年10月26日收盘价对应2023年103.5倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。