生物股份(600201) 　　事件：近日，公司发布2025年三季报，2025前三季度营收10.42亿元（同比增加7.38%），归母净利润1.61亿元（同比减少4.85%）。2025年单三季度营收4.23亿元（同比增加17.76%），归母净利润1.01亿元（同比增加116.40%）。 　　核心大单品持续放量：猪用疫苗方面，公司持续抢占市场，2025前三季度公司猪口蹄疫苗销量同比增加50%，圆支苗营收同比增加15%,，腹泻苗营收同比增加120%，联合免疫方案带来猪瘟疫苗营收同比增加50%以上，伪狂苗营收同比增加10%。禽用疫苗直销营收同比增加40%。反刍疫苗（牛二联、布病苗等）持续放量，羊苗营收同比增加40%。 　　新型疫苗稳步推进：公司重磅单品-非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于年底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司针对猫传腹的新型mRNA已获临床批件，正稳步推进临床研发。 　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027营收分别为15.69/18.51/20.73亿元，归母净利润分别为2.83/3.2/3.35亿元，对应EPS分别为0.25/0.29/0.3元，当前股价对应PE为42.57/37.67/35.91倍。 　　风险提示：重大动物疫病、新产品研发及推广不及预期等。

　　奥翔药业(603229) 　　事件 　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入6.46亿元（YoY-6.40%），归母净利润2.07亿元（YoY-9.59%），扣非净利润1.83亿元（YoY-13.83%）。 　　观点 　　Q3收入同比下滑，毛利率同比微增。分季度来看，2025Q3公司实现营收1.64亿元（YoY-17.01%），归母净利润0.38亿元（YoY-23.33%），扣非净利润0.32亿元（YoY-20.42%），毛利率为53.32%，同比+0.03pct，环比+0.16pct，净利率为22.97%，同比-1.89pct，环比-5.65pct。公司Q3营收同比下滑，毛利率同比微增，净利率同比、环比下降，我们认为：①毛利率相对较低的心脑血管类产品竞争加剧，价格承压，销售收入下滑，收入占比下降，同时Q3部分产品价格环比基本止跌；②公司加大研发投入，Q3研发费用达2,528.08万元，同比增长7.11%，研发费用率达15.41%，同比提升3.57pct；③Q3管理费用率及财务费用率分别环比增长4.27pct和5.47pct，净利率环比下降。 　　研发投入持续加码，25Q1-3研发费用创历史新高。公司坚持“大研发实现超常规快速发展”的发展理念，在扩大API及制剂研发队伍，提升研发效率和水平的同时，引进生物国千人才团队，成立合成生物技术研究所，利用生物技术与AI技术赋能API的发展，并开发特殊功能性产品，拓展新的发展领域，特别是合成生物技术与多肽药物、RNA药物、寡核苷酸及中分子药物的研发。2025年，公司研发团队扩充至近500人，新成立了制剂研究院、合成生物技术研究院，Q1-3研发费用达8,161.88万元，同比增长27.49%，创历史同期新高，研发费用率达12.64%，未来公司还将不断加大研发投入。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片于2024年12月获得比利时上市许可，预计将陆续在欧洲其他国家及中国获批，并有望于2025年H2开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们预测公司2025/26/27年收入为8.32/9.78/12.13亿元，归母净利润为2.41/3.94/3.82亿元，对应当前PE为34/28/22X，考虑到公司持续加码研发，有望驱动公司加速成长，且制剂业务将于年内开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月31日，医药板块涨跌幅+2.42%，跑赢沪深300指数3.89pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。各医药子行业中，疫苗(+3.41%)、其他生物制品（+2.93%)、体外诊断(+2.63%)表现居前，线下药店（-0.07%）、医疗设备(+0.12%)、血液制品（+0.72%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三生国健(+20.00%)、舒泰神（+19.99%)、采纳股份(+19.98%)；跌幅榜前3位为皓元医药（-5.89%)、可孚医疗（-4.35%）、凯莱英(-4.33%)。 　　行业要闻： 　　近日，BioMarin宣布，美国FDA已受理其针对Palynziq（pegvaliase）的补充生物制品许可申请（sBLA）并授予优先审评资格。此次申请主要基于PEGASUS研究数据，该试验一项在多中心开展的3期、开放标签、随机对照试验，评估Palynziq相较单纯饮食管理在12-17岁PKU患者中的安全性与疗效，数据显示：Palynziq在降低血液苯丙氨酸（Phe）水平方面较单纯饮食具有统计学显著优势，为该年龄段的潜在治疗扩展提供了临床依据。Palynziq是一款聚乙二醇化的苯丙氨酸氨解氨酶，它通过降解Phe来将患者血液中的Phe水平降低到目标范围。 　　公司要闻： 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，公司拟以自有资金及股票回购专项贷款回购公司股份，回购金额为1000-1500万元，回购价格不超过47.46元/股，预计回购21.07-31.6万股，约占公司总股本的0.05%-0.08%，此次回购用途为员工持股计划或股权激励。 　　津药药业（600488）：公司发布公告，子公司津药和平收到国家药品监督管理局核准签发的酒石酸布托啡诺注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　赛诺医疗（688108）：公司发布公告，公司TRADENTTM冠状动脉棘突球囊扩张导管获得韩国食品医药品安全部（MFDS）的批准，在韩国获得《医疗器械注册证》，此次获批有效增加了公司海外业务的在售产品品类。 　　新华制药（000756）：公司发布公告，公司收到国家药品监督管理局核准签发的阿仑膦酸钠口服溶液《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　山外山(688410) 　　事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同比增长39.79%；归母净利润1.04亿元，同比增长68.68%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长84.10%。其中，公司第三季度实现营业收入2.27亿元，同比增长61.66%；归母净利润0.49亿元，同比增长205.50%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长236.47%。收入增长主要系行业招采提速叠加市占率提升带来的设备收入稳步增长、自产耗材销售收入大幅提升；利润改善系产销量提升，自产耗材单位固定成本进一步下降以及费用端规模效益。 　　行业高速增长叠加市占率提升，有望带动设备业务快速放量 　　据公司转引三方数据，2025年9月单月，公司血液透析机市场份额达21.74%，成功跃居全行业第一；2025年1-9月累计市场份额为19.91%，在国产自主品牌中稳居第一。2025年1-9月，公司CRRT以18%的份额持续占据行业第一。公司设备市占率持续提升叠加血透机行业高速增长，有望带动设备业务高速增长。 　　自产耗材完成全线布局，收入大幅提升 　　公司积极推动血液净化耗材的研发及产业化，截至2025年6月末，公司及子公司已取得了血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通）、透析液过滤器、血液透析器（高通）、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局。2025上半年，公司血液净化耗材实现营业收入0.85亿元，同比增长46.17%，其中，自产耗材实现营业收入0.65亿元，同比增长91.90%，我们预计三季度有望延续这一趋势。 　　毛利率同比微增，费用端受益规模效应 　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增长0.98pct至48.52%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.57%、5.02%、8.82%、-0.75%，同比变动幅度分别为-3.44pct、-2.57pct、-0.98pct、+1.71pct。 　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为49.81%、20.14%、4.16%、7.33%、-0.45%、21.49%，分别变动+1.25pct、-2.13pct、-3.38pct、-2.88pct、+0.16pct、+10.51pct。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为7.97/10.15/12.64亿元，同比增速为40.50%/27.35%/24.53%；归母净利润分别为1.60/2.09/2.67亿元，同比增速为125.81%/30.51%/27.69%；EPS分别为0.50/0.65/0.83元，当前股价对应2025-2027年PE为33/25/20倍。给予“买入”评级。 　　风险提示：集采降价的风险，耗材推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长2.59%，归母净利润为0.87亿元，同比增长20.92%，扣非后归母净利润为0.70亿元，同比增长11.48%。 　　点评： 　　Q3收入稳定增长，利润增速超预期。单季度来看，2025第三季度公司实现营业收入2.19亿元，同比增长9.84%，归母净利润为0.33亿元，同比增长91.60%，收入端实现稳定增长，利润端实现超预期增长，从25Q2以来利润同比持续改善。 　　BD活跃驱动订单好转，公司积极开拓市场。2025年前三季度，国内外创新药BD交易持续活跃，从而带动部分客户需求逐步好转，公司2025年前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。此外，短期内国内临床研究外包行业仍面临一定竞争压力，公司不断加大市场开拓力度，并持续加快数智化升级。 　　客户服务能力完善，项目承接经验丰富。近年来，公司不断提升客户服务能力，截至2025年三季度末，公司共有员工4271人，其中专业的业务人员近4000人，累计服务960余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国200个城市。此外，公司专注于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，目前在执行的SMO项目数量为2538个，累计承接超4200个国际和国内SMO项目。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为8.28/9.50/11.07亿元，同比增长3.02%/14.72%/16.57%；归母净利为1.28/1.44/1.64亿元，对应PE为32/29/25倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件： 　　10月30日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润为2.37亿元，同比增长65.09%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同比增长72.26%。 　　点评： 　　Q3收入超预期快速增长，利润端增速保持稳健。单季度来看，2025Q3实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%，归母净利润为0.85亿元，同比增长16.39%，扣非后归母净利润为0.83亿元，同比增长30.99%，收入端实现超预期快速增长，利润端增速保持稳健，我们判断主要原因是高毛利率的前端生命科学试剂业务快速增长，公司业务结构不断优化。 　　科学试剂业务快速增长，产品种类数持续扩充。2025年前三季度，前端生命科学试剂业务实现收入14.5亿元，同比增长超31%，其中生命科学试剂业务第三季度实现收入5.4亿元，同比增长超36%。此外，公司不断加速新产品管线布局和技术迭代，截至2025H1，公司累计储备约14.7万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约9.5万种，工具化合物和生化试剂超5.2万种。 　　盈利能力不断提升，研发费用率优化。2025年前三季度，公司毛利率为49.74%，较去年同期增加2.16个百分点，净利率为11.25%，较去年同期增加2.55个百分点。此外，公司对研发费用率进行优化，研发费用率为8.61%，较去年同期减少2.04个百分点，管理费用率和财务费用率分别为10.87%、1.87%，较去年同期基本持平，销售费用率为10.00%，较去年同期提升0.53个百分点。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为28.92/36.91/47.04亿元，同比增长27.38%/27.65%/27.45%；归母净利为3.24/4.33/5.68亿元，同比增长60.85%/33.57%/31.22%，对应PE为55/42/32倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件： 　　10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入9.79亿元，同比增长20.67%，归母净利润为1.20亿元，同比增长42.79%，扣非后归母净利润为1.02亿元，同比增长41.54%。 　　点评： 　　收入增速符合预期，利润增速超预期。2025年前三季度公司实现营业收入9.79亿元，同比增长20.67%，归母净利润为1.20亿元，同比增长42.79%。单季度来看，2025Q3实现营业收入3.52亿元，同比增长25.94%，归母净利润为0.46亿元，同比增长44.71%，收入端和利润端均实现超预期增长，我们判断主要驱动因素是市场需求陆续复苏。 　　盈利能力持续提升，销售、研发费用率不断优化。2025年前三季度，公司毛利率为44.45%，较去年同期增加3.28个百分点，净利率为12.23%，较去年同期增加1.90个百分点。此外，公司销售、研发费用率不断优化，其中销售费用率为11.05%，较去年同期减少0.57个百分点；研发费用率为4.70%，较去年同期减少0.91个百分点；财务费用率为0.73%，较去年同期增加1.39个百分点；管理费用率为10.24%，较去年同期增加0.25个百分点。 　　公司研发持续投入，分子砌块数持续丰富。近年来，公司对研发持续进行投入，2025年前三季度公司研发投入0.46亿元，同比增长1.12%。此外，公司产品种类数不断丰富，截至2025年上半年，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库存超过14万种，并具备向新药研发机构提供近百万种药物分子砌块的能力。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为13.39/16.28/19.79亿元，同比增长21.48%/21.61%/21.58%；归母净利为1.65/2.00/2.47亿元，同比增长40.15%/21.63%/23.20%，对应PE为44/37/30倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期等风险。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入12.37亿元（YoY+13.67%），归母净利润3.54亿元（YoY+24.58%），扣非净利润3.42亿元（YoY+21.46%）。 　　观点 　　Q3收入创历史新高，毛利率同比环比提升明显。分季度来看，Q3实现营收4.15亿元（YoY+16.05%）、归母净利润1.19亿元（YoY+24.62%）、扣非净利润1.16亿元（YoY+22.50%），毛利率为62.53%，同比+2.45pct，环比+3.02pct，净利率为28.58%，同比+1.96pct，环比+1.08pct。Q3公司收入再创新高，盈利能力同比环比均出现明显提升，我们认为主要原因是：①原料药新产品进入销售快速增长期，毛利率相对较高的多肽和小核酸原料药加速放量，占比提升；②随着地屈孕酮片进院的推进，制剂销售稳健增长。 　　地屈孕酮片进院持续推进，广东联盟集采有望助力产品放量。2025H1，公司重点推进地屈孕酮片的三级医院进院工作，新增进院1,754家（含社区门诊），截至6月底，总进院数超8,000家（含社区门诊）。2025年7月，广东22省联盟集采正式启动，集采品种包含地屈孕酮片，目前公司产品已符合申报条件，预计价格降幅有限，集采执行有望助力地屈孕酮片放量。同时，公司积极推进“原料药+制剂”一体化，丰富产品矩阵，已经提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片、戊酸雌二醇片、雌二醇地屈孕酮片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。 　　积极布局多肽及寡核苷酸类药物领域，加码创新药研发。在多肽领域，24H2，公司年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施正式投产，25H1多肽原料药开始放量销售，25H2加速放量。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发，2025年寡核苷酸原料药新品销售快速增长；同时，公司加快创新药业务布局，2025年3月，华东师范大学-奥锐特AI小核酸药物发现联合实验室成立，开启小核酸创新药的早期研究工作，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等病症。 　　投资建议 　　公司原料药新产品及制剂有望在1-2年内持续放量，预测公司2025/26/27年营收为17.18/19.74/22.05亿元，归母净利润为4.61/5.92/7.10亿元，对应2025/26/27年PE为20/16/13X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

　　泓博医药(301230) 　　事件： 　　10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长31.43%，归母净利润为0.35亿元，同比增长127.96%，扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长353.43%。 　　点评： 　　Q3收入增速稳健，利润同比快速修复。单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.62亿元，同比增长28.67%，归母净利润为998.82万元，较去年同期实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为755.03万元，较去年同期实现扭亏为盈，收入端实现稳健增长，利润端实现同比快速修复，主要原因是随着海外需求的逐步复苏，公司前后端业务逐步恢复。 　　利润率同比明显改善，销售、研发费用率优化。2025年前三季度，公司毛利率为28.05%，较去年同期增加4.29个百分点，净利率为6.76%，较去年同期增加2.87个百分点；此外，公司对销售、研发费用进行优化，2025年前三季度，销售、研发费用率分别为1.90%、5.60%，分别较去年同期减少0.56、3.57个百分点，管理、财务费用率分别为13.65%、0.68%，分别较去年同期增加1.11、0.09个百分点 　　前端海外需求逐步复苏，后端进入快速放量轨道。我们判断：1）前端：随着美联储降息周期开启、海外投融资回暖以及需求复苏，前端海外业务逐步复苏，新签订单和业绩逐步恢复高速增长；2）后端：随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，海外需求量快速增长，公司商业化生产业务进入快速放量轨道。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.39/9.89/12.99亿元，同比增长35.79%/33.79%/31.34%；归母净利为0.47/0.64/0.99亿元，对应PE为100/72/47倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月30日，医药板块涨跌幅-1.70%，跑输沪深300指数0.90pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医药流通(+0.40%)、医院（+0.17%)、血液制品(-0.13%)表现居前，医疗研发外包（-5.32%）、医疗设备(-2.63%)、其他生物制品（-1.74%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为合富中国(+10.01%)、奥美医疗（+9.97%)、常山药业(+8.51%)；跌幅榜前3位为翰宇药业（-10.23%)、药明康德（-8.47%）、康芝药业(-7.81%)。 　　行业要闻： 　　近日，GSK与Empirico宣布，双方已就EMP-012达成全球独家许可协议。根据协议，GSK将获得EMP-012的全球开发和商业化权益，交易条款包括8500万美元的预付款以及最高6.6亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款。EMP-012是一款由Empirico发现的高度选择性、潜在“first-in-class”的siRNA疗法，其具有全新的作用机制，能够靶向一条独特的炎症通路，与患者基线的2型炎症状态、吸烟史或并存疾病无关。目前，该疗法正在开展用于治疗慢性阻塞性肺疾病（COPD）的1期临床试验，并有望进一步拓展至其他炎性呼吸系统疾病。 　　公司要闻： 　　奥锐特（605116）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入4.15亿元，同比增长16.05%，归母净利润为1.19亿元，同比增长24.62%，扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长22.50%。 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入14.42亿元，同比下降0.09%，归母净利润为1.83亿元，同比下降13.46%，扣非后归母净利润为1.62亿元，同比下降24.57%。 　　皓元医药（688131）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%，归母净利润为0.85亿元，同比增长16.39%，扣非后归母净利润为0.83亿元，同比增长30.99%。 　　科伦药业（002422）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入41.93亿元，同比下降15.48%，归母净利润为2.00亿元，同比下降70.18%，扣非后归母净利润为1.61亿元，同比下降76.71%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。