溢多利(300381) 　　事件：10月21日发布公告称，公司基于业务发展及战略布局考虑，拟出售医药板块业务，并且与常德财鑫金融控股集团有限责任公司、津市嘉山产业发展投资有限公司就本次出售签署了意向协议。经初步研究和测算，本次交易可能将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。针对此次事件，我们点评如下： 　　1、拟剥离原料药业务，专注核心赛道 　　公司在上市之前是国内酶制剂产业领先企业和饲用酶制剂龙头，实行专业化经营。上市以后积极尝试多元化发展，通过一系列并购进入甾体激素原料药领域，以及围绕下游农牧产业需求横向延伸进入与酶制剂业务具有协同效应的替抗产品领域，形成了酶制剂、甾体激素原料药和替抗品三大业务共同发展的格局。此次拟出售原料药板块业务，是公司从多元化向专业化经营回归的非常重要的一步。由于原料药业务体量较大，预计此次出售完成后，公司将获得不菲的收入，这可以为专注发展酶制剂和替抗品这两大生物业务提供强有力的支持。 　　2、酶制剂和替抗品业务具有广阔的市场前景和核心优势，看好其未来发展 　　公司工业酶产品市场前景广阔，且优势明显，看好其未来发展。工业用酶以食品酶和洗涤酶为主。目前，诺维信、帝斯曼等国际领先企业占据了国内食品用酶、洗涤用酶等细分市场的70%以上份额。在这些领域，国内企业技术和品牌逐渐成熟，未来有较大的发展空间。公司以饲用酶制剂起家，目前饲用酶制剂占酶制剂营收的70%，销售收入在国内市场占有率接近20%。2014年公司并购鸿鹰生物后，酶制剂业务扩展到食品酶、洗涤酶和纺织酶等。我们认为，公司作为亚洲最大的生物酶制剂制造与服务企业，相对于国内同行具有较强的品牌优势和技术优势，因此看好其工业用酶业务的未来发展。 　　公司替抗产品优势突出，看好其未来发展。近1年来，受益于国内饲料禁抗政策的推行，公司替抗业务发展速度明显加快。2021年上半年，替抗业务实现收入1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，产品优势比较独特，预计仍将会有较好的发展。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到工业酶和替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有40+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　正海生物(300653) 　　事件：公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入3.01亿元（+39.26%），实现归母净利润1.26亿元（+32.64%），扣非归母净利润1.23亿元（+38.48%）。Q3实现营收1亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45亿元（+12.5%）。 　　业绩增长稳健，Q3口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司业绩增长稳健，其中Q3实现营收1亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45亿元（+12.5%），扣非归母净利润0.44亿元（+18.71%），增长态势良好，其中Q3口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司毛利率为90.08%，同比下滑2.53%，其中Q3毛利率为88.68%，同比下滑4.14%，主要系新产区投产带来折旧摊销等相关费用的增加所致。Q3公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升3.9%、下降1.1%、下降0.46%，管理费用率上升主要系新厂区投产带来折旧摊销等费用的增加所致。前三季度净利率为42%，同比下滑2.1%，Q3净利率为45.33%，同比下滑4%。 　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022年有望获批；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，报告期内收到NMPA下发的注册申请受理书，高膨可降解止血材料收到山东药监局下发的注册申请受理通知。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场2017-2024年年复合增长率超过20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47亿元，对应PE分别为41/33/26倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　金迪克(688670) 　　事件：公司发布2021年3季报，实现收入3.49亿元（+32.97%），归母净利润1.0亿元（+106.7%），扣非归母净利润0.95亿元（+72.72%）。其中Q3单季度收入3.17亿元（+81.1%），归母净利润1.23亿元（+123.4%）。 　　点评： 　　业绩基本符合预期，四价流感疫苗继续放量增长。前三季度实现收入3.49亿元（+32.97%），归母净利润1.0亿元（+106.7%），扣非归母净利润0.95亿元（+72.72%）。其中Q3单季度收入3.17亿元（+81.1%），归母净利润1.23亿元（+123.4%）。公司主要产品四价流感疫苗有季节周期，一般为9月份以后开始接种，所以业绩集中体现在下半年。Q3单季度收入3.17亿元，预计Q3销售四价流感疫苗280万支（平均单价125元/支）。 　　根据中检院批签发批次数据，截止到9月底预计批签发450万支（2020年同期批签184万支左右），据此我们预计2021年全年预计批签发700万支左右（2020年全年批签发约424万支），同比增加60%+。随着预防意识的提升，流感疫苗接种渗透率提升，需求量提升，预计公司2021年销售量也在700万支左右。 　　利润增速快于收入增速，主要是毛利率提升和销售费用率下降。前三季度毛利率89%，同比提升2pct，预计是产能扩大规模优势体现，销售费用率33%（同比下降2pct），品牌力提升，销售费用率降低，管理费用8%（同比下降5pct）。 　　在研产品管线丰富，进展顺利。公司在研管线中包括四价流感疫苗(儿童/高剂量针对65岁以上)、冻干狂犬病疫苗(Vero/MRC-5细胞)、13价肺炎结合疫苗、带状疱疹疫苗（减毒/重组）等。其中冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已完成三期临床，即将注册申报。四价流感病毒裂解疫苗(儿童)目前处于临床I期，有望2023年申请注册。 　　投资建议：随着预防意识的提升，流感疫苗接种渗透率提升，需求量提升叠加产能提升，四价流感疫苗有望稳步增长。我们预计21-23年对应利润2.89亿元、3.67亿元和5.15亿元，EPS为3.29、4.18、5.86元，现价对应21-23年PE为29倍、23倍、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%）。其中Q2实现营业收入11.77亿元（-20.79%），归母净利润0.81亿元（-79.49%）。 　　点评： 　　需求下降+新产能释放，维生素B5价格大幅下调导致公司业绩有所下滑。2021H1公司实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%），业绩有所下滑。分业务板块来看：1）海外药品制剂业务实现营收2.60亿元（-9.66%），主要系海外疫情持续带来的负面影响；2）小分子事业部实现营收2.38亿元（+68.13%），血液肿瘤领域产品及重组人胰岛素等产品销量持续向好；3）国药事业部实现营收13.02亿元（+4.52%），主要为自有核心产品销量大幅增长所致；4）原料药板块实现营收5.77亿元（-49.19%），主要产品维生素B5受新冠疫情及非洲猪瘟等因素影响，需求下降，叠加国内新产能陆续释放，市场整体供大于求，导致价格大幅下降。 　　上半年公司整体毛利率为40.01%（-12.95%），主要原因为原料药板块产品维生素B5价格大幅下降，同时海外疫情导致全球海运成本提高，板块整体毛利率下降37.83%。公司销售费用同比增长37.24%，主要系加大产品推广及去年同期疫情、社保减免导致基数较低；管理费用同比减少10.68%，主要为股权激励费及折旧摊销减少所致。 　　FDA正式受理F-627上市申请，与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。根据公告，5月底FDA正式受理了F-627的上市申请，进入技术审核阶段；近日，子公司亿一生物已与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。亿一生物将获得最高2.1亿元的首付款和里程碑付款，以及两位数的分级净销售额特许权使用费，F-627商业化在即。 　　其他产品进展顺利。F-652治疗慢加急性肝衰竭在美国FDA已申报临床II期，并进行了CDE申报临床，同时完成了F-652新生儿坏死性小肠结肠炎临床前研究；完成了F-899新药IND申请，并顺利开展I期临床试验。 　　投资建议： 　　短期内，公司业绩可能受累于维生素B5产品而表现较差，但随着海外疫情影响的减弱，海外药品制剂业务及原料药业务有望逐步恢复。此外，F-627等创新产品进展顺利，上市后将为公司业绩贡献较大利润。我们预计21-23年对应EPS为0.42、0.58、0.81元，现价对应21-23年PE为38倍、28倍、20倍，给予“增持”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司发布2021年中报。21年上半年，实现营收11.19亿元，同减1.06%；归母净利润-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益-0.04元。点评如下： 　　1、上半年核心主导产品杂交水稻种子增长良好 　　杂交水稻种子方面，21年H1营收6.19亿元，同增16.52%，在总营收中的占比由上年同期的46.97%提升至55.31%，主导地位增强；毛利率为37.61%，较上年同期上升1.08个百分点。 　　杂交玉米种子方面，H1营收1.59亿元，同减37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年同期下降8.37个百分点；毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收同比有所下滑，主要原因之一是由于本业务年度销售提前，年前发货量增加。据测算，20年Q4，玉米种子销售收入7.13亿元，同增60.77%；20/21业务年度，公司玉米种子销售收入8.91亿元，同增3.15%。 　　其他业务方面，蔬菜瓜果种子营收1.01亿元，同增21.43%，在总营收中的占比为9.79%，较上年提升2个百分点；毛利率为61.82%，同比上升9.04个百分点。向日葵种子营收8720.67万元，同减21.31%。杂谷种子营收3519.92万元，同减31.43%。毛利率持平略降。 　　2、21/22业务年，公司主导产品有望迎来量价齐升 　　价格方面，我们认为，21/22业务年，受行业景气上行的影响国内主粮种子价格有望上涨，公司作为行业龙头其产品价格涨幅或更明显。行业景气上行的动力主要来自两个方面：首先，供需关系来看，在国内主粮种植积极性高涨和相关种子产品库存低位的大背景下，主粮种子包括玉米种子和杂交水稻种子供需格局趋紧；其次，成本方面来看，主粮价格保持高位将抬高制种成本。 　　量增方面，21年中期，公司预付款2.95亿元，同增62.9%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，预付款的增长意味着21/22业务年度公司制种面积和制种量将明显增加，这将为业绩增长奠定基础。 　　3、转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显 　　上半年，公司转基因研发卓有成效。参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区生产应用的安全证书和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，并正按照相关要求稳步推进法规试验及安全评价工作。公司在转基因育种方面的布局和成效领先同行，随着相关产品的落地，竞争优势将愈加明显。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润4.37/7.83/9.99亿元。公司是种业龙头，给予公司22年50倍PE，目标市值391.5亿元，距离现价有30+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入10.52亿元（+20.95%），归母净利润3.37亿元（+29.54%），扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%）。其中Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，Q2单季度恢复增长。2021H1实现营业收入10.52亿元（+20.95%），Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。毛利率为84%（同比下降9pct），主要是疾控储运费和代储代运费增加所致。销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct）研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。 　　四联苗预计受新冠疫苗接种影响收入下降，乙肝疫苗销量恢复增长。分产品来看，主要品种：1）四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长；2）乙肝疫苗恢复生产，在2020H1低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升（60μg预填充规格涨至330元、20μg预填充规格涨至120元左右），量价齐升，收入和利润端有较好的增长；3）23价肺炎疫苗预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020年的高基数；4）公司新冠灭活疫苗于5月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。 　　根据中检院批签发信息及历史数据预测，我们预计上半年公司23价肺炎球菌多糖疫苗批签发约63.2万支（-62.3%），b型流感嗜血杆菌结合疫苗约143.5万支（+16.8%），四联苗约184.0万支（-41.1%），乙肝疫苗批签发约1500万支，恢复生产放量。 　　在研管线稳步推进。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计2021年内有望获批；冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，有望2022年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床；组分百白破临床1期，新四联和五联苗获批临床。 　　投资建议：公司乙肝疫苗销量逐步增长；随着新冠疫苗接种影响的减弱，主要品种四联苗疫苗批签和接种有望得到恢复，重磅品种13价肺炎球菌疫苗获批在即。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23年对应EPS为1.36、2.93、3.72元，现价对应21-23年PE为92倍、43倍、34倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布 2021 年中报，上半年实现营收 6.35 亿元（+28.18%）、归母净利润 4.43 亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21 亿元（+26.37%）。二季度实现营收 1.78 亿元（-53.63%）、归母净利润 1.10 亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 　　非新冠相关业务快速发展，CRO 服务表现靓丽。21H1 公司非疫情病毒相关业务实现收入 1.77 亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入 4.58 亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为 1.69 亿元（-48.33%）、Q2 为 0.83 亿元（-64.40%）；抗体试剂收入 4.09 亿元（+210.53%）、Q2 为 0.64 亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1 国内业务收入 0.97 亿元，同比下滑 54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1 非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为 1.2 亿元，同比增长约 40%。 　　上半年 CRO 服务收入 0.38 亿元（+78.98%）、Q2 为 0.21 亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等 CRO 服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13 亿元（+86.96%）、Q2 为 0.07 亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06 亿元（-27.34%）、Q2 为 0.03 亿元（-37.76%），培养基和基因产品 20Q4-21Q2 季度间维持相对平稳。 　　毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为 95.63%，同比大体持平，其中 Q2 毛利率为 92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持 94%以上， Q2 略有回调； CRO 服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升 3.41pct 至 79.11% ，其中 Q2 为 82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 　　费用率方面， 21H1 期间费用率合计为 14.09% （-0.24pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 6.57% （-1.65pct ）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和 0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。 Q2 由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至 26.49%。上半年公司净利率为 69.74%（+2.15pct），其中 Q2 为62.01%（-8.42%）。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23 年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 47/64/70 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 　　期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　大参林(603233) 　　]事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。 　　疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。 　　2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。 　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　九强生物(300406) 　　事件：8月26日晚，九强生物发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 　　其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 　　业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81% 　　2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 　　子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 　　整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳 　　公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct为10.46%。 　　期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct至0.42%。 　　综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct至32.47%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。