# 中心思想 ## 价值重估与增长潜力 本报告的核心观点是健康元（600380）的价值被市场低估，通过对其子公司丽珠集团、丽珠单抗的权益估值，以及对公司呼吸吸入制剂业务和总部基地价值的分析，认为公司合理市值应为260亿元，对应目标价16.53元。 ## 呼吸吸入剂龙头地位 报告强调健康元在呼吸吸入制剂领域的龙头潜力，认为其有望成为国产呼吸吸入制剂的领军企业，预计未来收入可达几十亿元级别。 # 主要内容 ## 公司概况与估值 健康元持有丽珠集团44.78%股权，直接持股丽珠单抗35.75%。丽珠集团市值340亿，健康元权益市值152亿。丽珠单抗考虑未来产品销售额，35.75%股权对应权益估值30亿元。扣除丽珠集团后的健康元净资产26亿，保守给予1.5倍PB，估值40亿元。 ## 呼吸吸入制剂业务分析 健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大的，研发平台上海方予（健康元控股70%股权，团队持股30%，与钟南山领衔的广州呼研所成立合资公司），生产和销售平台海滨制药（美罗培南国内份额最大，基本在呼吸科销售，因此有销售渠道），上海方予销售提成。 * **复方异丙托溴铵吸入溶液**：17年终端规模5亿元，每年10-20%增长，仅勃林格殷格翰进口一家，健康元（太太药业）18年1月独家报生产。 * **布地奈德混悬液**：17年终端规模50亿元，每年10-20%增长，仅阿斯利康进口一家，正大天晴、健康元（太太药业）、长风药业分别于18年2月、3月、5月申报生产，其中健康元是重大专项，有可能首仿上市。 * **沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂**：17年终端规模10亿元，无增长，仅GSK进口一家，健康元（海滨制药）17年11月报生产，优先审评；正大天晴18年6月报生产；苏州欧米尼医药报生产已“审批完毕－待制证”。 * **盐酸左旋沙丁胺醇吸入溶液**：健康元（太太药业）17年11月报生产，优先审评。市场规模不大。 ## 总部基地价值分析 公司占地5万平方米的“总部办公所在地+南山生产基地”，属于“高新区北区产业升级改造范畴”，估值60-80亿之间，税后50-65亿元，考虑新产区预计投入15亿元，贡献估值35-50亿元。工改工估值80亿元。 ## 估值与投资建议 公司通过控股丽珠集团和持股丽珠单抗，权益估值分别为152亿、30亿；扣除丽珠后的净资产估值40亿元，“总部办公和南山生产基地”存较大工改工可能，可贡献估值35-50亿元，合计估值约260亿元，目标价16.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 ## 核心资产价值重估 本报告通过对健康元核心资产的详细分析，包括丽珠集团、丽珠单抗的股权价值，以及公司呼吸吸入制剂业务的潜力，认为市场对其价值存在低估。 ## 买入评级与未来展望 基于上述分析，报告给予健康元“买入”评级，并设定目标价为16.53元，认为公司在呼吸吸入制剂领域的龙头地位将带来显著的增长潜力。

中心思想 亚太药业：A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司 本报告的核心观点是：亚太药业是A股市场中稀缺的医药创新全产业链平台型公司，具备独特的竞争优势和广阔的发展前景。 CRO业务创新与全产业链布局： 公司通过CRO服务创新和创新药研发，构建了从临床前CRO到临床CRO再到上市再评价的全产业链服务平台，有效避开了产能瓶颈，实现了高ROE。 核心竞争力： 亚太药业拥有国内唯一的再评价服务资质和丰富的临床资源，这使其在CRO领域具有显著的竞争优势。 制剂业务高速增长： 受益于全国招标顺利推进和品种储备丰富，公司的制剂业务进入高速增长阶段，为长期发展奠定了基础。 投资评级与市值展望：买入评级，三年两倍以上市值空间 基于对公司业绩增长的乐观预期和估值分析，本报告给予亚太药业“买入”评级，并预测未来三年市值有两倍以上的增长空间。 业绩增长驱动： 临床CRO业务和制剂板块的快速增长将推动公司业绩持续提升。 估值优势： 相比其他CRO企业，亚太药业的估值具有性价比优势。 市值展望： 预计2021年公司市值将达到168亿元，其中CRO业务贡献119亿元，制剂业务贡献49亿元。 主要内容 概要 投资摘要： 给予亚太药业“买入”评级。 基本情况： 公司业务包括创新CRO服务和化药制剂两部分。 CRO业务： 创新全产业链服务平台。 核心竞争力： 拥有国内唯一的再评价资质和丰富的临床资源。 制剂业务： 业绩进入高增长阶段。 盈利预测与投资评级： 预计未来三年市值有两倍以上增长空间。 投资摘要：买入 再次强调给予亚太药业“买入”评级。 投资要点 A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司： 医药创新：CRO服务创新+创新药（借助临床资源以研究课题形式开展项目，对于有前景的项目以合作开发方式，以技术服务费换取项目部分权益，同时借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，目前产品储备丰富）； 全产业链：临床前CRO（接单能力强，对临床前CRO如方达、昭衍、科研院所等建立联盟进行项目统筹合作，产能瓶颈小）+临床CRO（通过卫计委“重大疾病防治科技行动计划”掌握核心大医院资源，业务增速较快）+上市再评价（目前国内唯一一家能做，17年开始跟大药厂合作，以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大）； 资金流向：企业新生源——国家课题机构——医院——医生 平台型公司：临床前CRO接单子，统筹联盟内其他临床前CRO公司；上市再评价，以课题等形式委托给医院&医生，自身所需人员少。这两块业务避开了临床CRO业务面临的产能瓶颈（临床基地&人力），公司可通过外部人员扩张业务。反映在财务上为持续的高ROE（35%以上）。 核心竞争力：唯一再评价服务资质&丰富临床资源 唯一再评价服务资质：新生源通过推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”积累了丰富的临床资源和政府资源，成为目前国内唯一具备开展再评价服务的CRO企业。 丰富临床资源：公司在上海、北京、广东、武汉、温州等地拥有丰富临床资源，截止2017年底，长期合作床位（临床基地建设）超过900张，主要以三级医院为主。 全国招标顺利推进&品种储备丰富，制剂业务进入高速增长阶段 招标顺利推进：公司17年中标省市大增，为18-19年制剂高增长奠定基础。 品种储备丰富：通过自主研发+CRO平台储备丰富的创新药，未来有望陆续上市，给长期发展奠定基础。 风险提示： CRO订单不及预期，制剂销售不及预期，研发品种上市进程不及预期等。 业绩及市值展望 临床CRO业务+制剂板块增速提升，未来5年业绩有望持续快速增长。公司为国内唯一具备开展上市再评价业务的CRO企业，通过整合国内丰富临床资源，源源不断获取订单，带动公司CRO业务进入高增长阶段；制剂业务短期受益全国中标范围扩大，中长期受益在研产品陆续获批上市，制剂营收将进入持续高增长阶段。预计18-20年净利润2.80/3.72/4.75亿元，增长39%/33%/28%。股价经历调整消化估值后，18/19PE26/19X，相比其他CRO企业，极具性价比，上调至“买入”评级。 18年市值展望：118亿元。 CRO业务：18年净利润2.0亿元，增长33%，考虑到公司拥有丰富临床资源以及强大新药研发上下游整合能力，再评价CRO业务竞争格局好，市场空间大，参考同类CRO公司65倍以上估值，给予公司CRO 45倍PE，对应2018年市值90亿元； 制剂业务：受益制剂中标省市快速增加，制剂业务进入高增长阶段，预计18年贡献净利润0.8亿元，给予35倍PE，对应2018年市值28亿元。 19年市值展望：138亿元。 CRO业务：19年净利润2.6亿元，增长30%，给予40倍PE，对应2019年市值104亿元。 制剂业务：抗生素和非抗制剂保持较快增长，扎托布洛芬、氯诺昔康注射剂以及头孢地尼胶囊有望获批，制剂业务将保持较高增速，预计19年净利润1.12亿元，增速40%，给予30倍PE，对应2019年市值34亿元。 三年两倍以上市值空间，上调至“买入”评级。 CRO业务：2021年净利润3.96亿元，增长22%，考虑行业竞争格局好，市场空间大，应给予一定估值溢价，给予30倍PE，对应2021年市值119亿元。 制剂业务：新产品获批上市带动下制剂板块有望维持较高增速，预计21年净利润1.97亿元，给予25倍PE，对应2021年市值49亿元，合计168亿市值。 公司概况：创新CRO服务&化药制剂两翼齐飞 公司业务包括创新CRO服务和化药制剂两部分。 收购新生源，战略布局医药服务CRO 亚太药业以抗生素和非抗生素化学制剂业务（消化类药物为主）起家，15年底收购上海新高峰100%股权，战略布局新药研发服务CRO领域，实现医药工业&服务全产业链布局 定增融资对象为公司实际控制人和新生源管理层，表明大股东坚定看好新药研发服务领域，同时定增将新高峰管理层与公司长期利益绑定。 公司股权结构清晰，董事长陈尧根为实际控制人。公司直接控股5家子公司，其中上海新高峰为医药创新全产业链平台，泰斯特主营体外诊断试剂、武汉光谷亚太从事新药研发和技术服务、母公司以化药制剂业务为主。 CRO已成战略主业，带动业绩高速增长 业绩及经营情况：15年底收购新生源以来，整体业绩保持快速增长趋势，17年收入10.9亿元（+25.7%），净利润2亿元（+62.1%），主要原因： CRO业务持续超承诺完成：收入约6亿元（+29%），净利润约1.5亿元（32%），已成战略主业，预计18年仍将超承诺完成； 招标顺利推进，制剂板块进入高增长阶段：收入约4.5亿元（+27%），净利润约5300万元（+380%）； 期间费用率稳中有降，销售费用率小幅增加：主要原因制剂中标省市增加，公司加大市场推广力度。 CRO：创新全产业链服务平台 本章节主要介绍亚太药业的CRO业务，但未提供详细的二级目录信息。 新生源：医药创新全产业链平台 1）医药创新：CRO服务创新+创新药（以技术服务费换取项目部分权益，同时借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，目前项目储备丰富）； 2）全产业链：临床前CRO（接单能力强，对临床前CRO如方达、昭衍等建立联盟进行项目统筹合作，没有产能瓶颈）+临床CRO（通过卫计委“重大疾病防治科技行动计划”掌握核心大医院资源，业务增速较快）+上市再评价（目前国内唯一一家能做，17年开始跟大药厂合作，以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大）； 资金流向：企业新生源——国家课题机构——医院——医生 3）平台型公司：临床前CRO接单子，统筹联盟内其他临床前CRO公司；上市再评价，以课题等形式委托给医院&医生，自身所需人员少。这两块业务避开了临床CRO业务面临的产能瓶颈（临床基地&人力），公司可通过外部人员扩张业务。反映在财务上为持续的高ROE（35%以上）。 新生源：业绩持续超承诺完成 业绩承诺：2015-2018年，新生源扣非后归母净利润不低于8500万元、1.06亿、1.33亿和1.66亿元。 业绩持续超承诺完成：2015-2017，新生源实现营收分别为3.8亿元、4.6亿、6.28亿元，净利润分别为1.2亿元、1.14亿元和1.49亿元，持续超业绩承诺。我们预计18年收入将达到8亿元，同比增速超30%，净利润约2亿元，同比增速超30%，持续超承诺完成，未来业绩持续增长动力来自上市再评价业务。 创新模式：“三循环”企业优势不断加强 共建优质临床基地，国际化标准，提升医疗学术、创新成果合作开发 合作开发、创新产品布局 创新成果孵化、优先投资 平台经济：打造医疗健康产业的阿里巴巴 医院医生大临床评价与市场平台小平前研究机构医药企业台端技术开发平台创新企业 GCP联盟(6家) GLP联盟(86家) 药学联盟(82家) 重大疾病防治计划创新成果转化协同生态圈落地张江药谷 循证医学研究转化医学研究 创新模式：“产医研”协同创新 本章节主要介绍亚太药业的“产医研”协同创新模式，但未提供详细的二级目录信息。 全产业链：新药研发成果转化的一站式服务 本章节主要介绍亚太药业的新药研发成果转化的一站式服务，但未提供详细的二级目录信息。 全产业链：临床前+临床CRO+上市再评价 上市再评价：新药临床再评价循证医学研究平台 两大“国家自主创新示范区”：上海张江、武汉光谷 国家生物医药产业基地：泰州中国医药城、温州浙南未来科技城；辽宁本溪中国药都、青岛高新区、大连荆州新区、乐清健康小镇等。 新药临床试验：1-3期临床试验研究 一致性评价：BE临床试验 业务模式：以研究课题等形式委托医院&医生，符合药厂、医院&医生、CRO企业等多方诉求，市场空间巨大； 核心优势：临床资源丰富，张江药谷和武汉光谷生物城建立了国际临床医学研究基地；在上海、北京、广东、武汉、温州等医院开展临床研究和一致性评价，通过“重大疾病防治科技行动计划”拥有丰富的临床医院资源，以研究课题等形式委托给医院和医生，不受传统CRO企业产能瓶颈限制。 公司对临床前CRO如方达、昭衍等建立联盟进行项目统筹合作。 近年来，更多的是医药生产企业看中公司的口碑和能力，公司源源不断地获取订单。 核心优势：国内唯一能做再评价的CRO公司 截止2017年底，新生源待执行订单金额超40亿元。 服务平台：轻资产运营，无产能瓶颈 国内外知名企业罗氏、辉瑞、恒瑞、石药、金赛、安科均为公司客户。 临床前研究IND产品合计：353项 创新生物89项 创新化学药96项 创新中药/天然药52项 医疗器械48项 体外诊断试剂60项 临床研究新药产品12项，一致性评价BE项目21项 CRO业绩增长动力：上市再评价业务 再评价业务满足药企、医生/医院、CRO企业需求，未来市场空间巨大： 药企学术推广需求：新药通过1-3期临床即可上市销售，而药品临床三期通过后即可在临床机构使用。再评价主要对药物安全性、有效性、经济性等方面继续进行更为全面、完整的科学评价，主要是与医院医生合作进行的一些临床试验，医生主要通过这类临床试验发表论文，制药企业通过医生达到市场终端销售的目的。上市再评价包含四期临床。再评价的开展有助于培养医生用药习惯，是开展学术推广和开拓市场的最有效手段。 医生科研&收入需求：新生源从药企接单再评价项目后，将再评价项目分配给医院&临床医生，医院/医生通过开展再评价和科研课题，一方面发表学术成果提升学术地位和影响力，同时以科研成果入股研发项目，成果转化后获得更大收益。 新生源CRO：新生源通过接单药企再评价业务，与医院/医生深度对接，获取优质、丰富的临床资源，借助临床资源以研究课题形式开展项目，有前景的项目公司会以合作开发方式，以技术服务费换取项目部分权益。一方面新生源赚取服务费用，更为重要的是公司借此优先获得项目投资权，为亚太药业的产业基地筛选项目，好项目直接由光谷亚太进行成果转让，赚取远超服务费的高额利润。 核心竞争力：唯一再评价资质&丰富临床资源 唯一再评价服务资质：新生源通过推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”积累了丰富的临床资源和政府资源，成为国内唯一具备开展再评价服务的CRO企业。 临床资源丰富：截止2017年底，长期合作床位（临床基地建设）超过900张，主要以三级医院为主。 2016年4月，重大疾病防治科技行动计划——糖尿病防治、心血管病防治、肿瘤防治专项立项批复 本章节主要介绍重大疾病防治科技行动计划，但未提供详细的二级目录信息。 重大疾病防治科技行动计划 本章节主要介绍重大疾病防治科技行动计划，但未提供详细的二级目录信息。 制剂业务：中标省份快速增加&产品储备丰富，进入高增长阶段 本章节主要介绍亚太药业的制剂业务，但未提供详细的二级目录信息。 药品招标：全国范围顺利推进 重点发展品种： 1）抗生素：阿莫西林克拉维酸钾分散片、头孢泊肟酯胶囊、注射用泮托拉唑钠、注射用头孢美唑钠、注射用头孢孟多酯钠； 2）非抗生素：奥美拉唑肠溶胶囊、兰索拉唑肠溶胶囊、注射用奥美拉唑钠。 在研管线：产品丰富，多个重要品种即将上市 公司通过CRO平台储备了丰富的创新药，未来有望陆续上市, 其中最快的KGF2已完成 3期临床。 一致性评价：种类丰富，项目顺利推进 公司一致性评价产品11个，除阿莫西林克拉维酸钾分散片、螺内酯片、兰索拉唑肠溶胶囊尚处在处方工艺完善过程中，其他8个项目已开展临床试验。 盈利预测与投资评级 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测与投资评级，但未提供详细的二级目录信息。 盈利预测假设 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测假设，但未提供详细的二级目录信息。 盈利预测 本章节主要介绍亚太药业的盈利预测，但未提供详细的二级目录信息。 业绩及市值展望 临床CRO业务+制剂板块增速提升，未来5年业绩有望持续快速增长。公司为国内唯一具备开展上市再评价业务的CRO企业，通过整合国内丰富临床资源，源源不断获取订单，带动公司CRO业务进入高增长阶段；制剂业务短期受益全国中标范围扩大，中长期受益在研产品陆续获批上市，制剂营收将进入持续高增长阶段。预计18-20年净利润2.80/3.72/4.75亿元，增长39%/33%/28%。股价经历调整消化估值后，18/19PE26/19X，相比其他CRO企业，极具性价比，上调至“买入”评级。 18年市值展望：118亿元。 CRO业务：18年净利润2.0亿元，增长33%，考虑到公司拥有丰富临床资源以及强大新药研发上下游整合能力，再评价CRO业务竞争格局好，市场空间大，参考同类CRO公司65倍以上估值，给予公司CRO 45倍PE，对应2018年市值90亿元； 制剂业务：受益制剂中标省市快速增加，制剂业务进入高增长阶段，预计18年贡献净利润0.8亿元，给予35倍PE，对应2018年市值28亿元。 19年市值展望：138亿元。 CRO业务：19年净利润2.6亿元，增长30%，给予40倍PE，对应2019年市值104亿元。 制剂业务：抗生素和非抗制剂保持较快增长，扎托布洛芬、氯诺昔康注射剂以及头孢地尼胶囊有望获批，制剂业务将保持较高增速，预计19年净利润1.12亿元，增速40%，给予30倍PE，对应2019年市值34亿元。 三年两倍以上市值空间，上调至“买入”评级。 CRO业务：2021年净利润3.96亿元，增长22%，考虑行业竞争格局好，市场空间大，应给予一定估值溢价，给予30倍PE，对应2021年市值119亿元。 制剂业务：新产品获批上市带动下制剂板块有望维持较高增速，预计21年净利润1.97亿元，给予25倍PE，对应2021年市值49亿元，合计168亿市值。 太平洋医药团队介绍 本章节主要介绍太平洋医药团队，但未提供详细的二级目录信息。 投资评级说明 本章节主要介绍投资评级说明，但未提供详细的二级目录信息。 重要声明 本章节主要介绍重要声明，但未提供详细的二级目录信息。 总结 亚太药业：医药创新全产业链平台，业绩增长可期 亚太药业作为A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司，通过收购新生源实现了CRO业务的战略布局，形成了创新CRO服务和化药制剂两翼齐飞的业务模式。公司在CRO领域拥有国内唯一的再评价服务资质和丰富的临床资源，使其具备显著的竞争优势。 买入评级：未来三年市值有望翻倍 受益于CRO业务的快速增长和制剂业务的稳健发展，亚太药业的业绩有望持续提升。本报告给予公司“买入”评级，并预测未来三年市值有两倍以上的增长空间，其中CRO业务和制剂业务将分别贡献重要的增长动力。

中心思想 股权激励驱动业绩增长与人才凝聚 公司通过股权激励计划，有效绑定核心管理层与技术骨干利益，设定明确的业绩解锁目标，旨在激发团队活力，确保未来三年净利润实现高速增长，为公司长期发展奠定坚实基础。 多元化产品与产能扩张奠定未来发展基石 面对明胶市场需求增长，公司积极扩建明胶产能，并战略性布局胶原蛋白业务，使其成为新的业绩增长点。同时，公司向“医疗、健康、美容”领域转型，通过新产品研发与市场投放，构建多元化产品矩阵，拓展高附加值市场。 主要内容 股权激励计划：凝聚核心力量，设定清晰业绩目标 激励对象与授予条件： 公司公布股权激励计划草案，拟向33名董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员授予312万股限制性股票，约占公司股本的0.68%。授予价格为2.71元/股。 业绩解锁目标： 此次股权激励分三个解锁期，对应的解锁业绩为：2018年、2019年和2020年净利润分别不低于3500万元、5500万元和7500万元。此举旨在激励和留住公司重要业务技术人员，为公司长久持续发展奠定坚实基础。 产能扩张与产品结构优化：满足市场需求，培育新增长点 明胶产能显著提升： 针对明胶市场需求稳定增长且高端需求旺盛的现状，公司前次募投项目3500吨明胶生产线已于2017年底正式投产。公司于2017年9月启动非公开发行股票项目，用于将明胶年产能从3500吨扩建至7000吨。 胶原蛋白业务战略布局： 本次募投项目还包括“年产2000吨胶原蛋白项目”。待本次募投项目正式达产后，公司将形成13,500吨/年明胶和3,000吨/年胶原蛋白的生产能力。报告指出，虽然明胶是公司主打产品，但随着胶原蛋白生产能力的提高，未来胶原蛋白类产品将成为公司的重要增长点。 战略转型与新产品布局：聚焦医疗健康美容，拓展高附加值市场 战略方向明确： 公司确定了从生产企业向“医疗、健康、美容”领域资本运营转型的战略，并储备了多款新产品将陆续投放市场。 医用新产品研发与落地： 代血浆明胶： 公司已确定代血浆明胶的生产实验方案，并正在为生产应用实验提供工艺方案和技术参数。该产品在低血容量补充、血液稀释、体外循环及预防麻醉后低血压等领域具有广阔市场前景。 静电纺丝产品： 公司参股并与中科院合作的静电纺丝项目将在杭州落地。静电纺丝可作为止血材料应用于各种外科手术，对减少出血、缩短手术时间及患者术后恢复具有重要影响。 保健与美容产品线拓展： 公司的保健产品“骨肽”（可增加骨密度）正在申请保健品批文，胶原蛋白类的美容产品也将逐渐面市，进一步丰富公司产品矩阵。 盈利预测与风险提示：业绩展望积极，关注潜在风险 基于股权激励目标的盈利预测： 报告按照公司股权激励业绩指引进行盈利预测，预计2018年、2019年和2020年公司营业收入将分别达到4.34亿元、5.47亿元和7.11亿元。净利润预计分别为3520万元、5640万元和7831万元，同比增长57.4%、60.22%和38.83%。 主要财务指标： 摊薄每股收益预计在2018-2020年分别为0.076元、0.122元和0.17元。 潜在风险因素： 报告提示了新产品投放不及预期、成本发生重大变化以及管理出现重大瑕疵等潜在风险，建议投资者予以关注。 总结 本报告对东宝生物进行了首次覆盖分析，指出公司通过股权激励计划有效凝聚了核心团队，并设定了明确的业绩增长目标，预计未来三年净利润将实现高速增长。在市场层面，公司积极响应明胶市场需求，通过募投项目大幅提升明胶产能，并战略性布局胶原蛋白业务，将其培育成新的业绩增长点。此外，东宝生物明确了向“医疗、健康、美容”领域转型的战略方向，通过代血浆明胶、静电纺丝等医用新产品以及骨肽、胶原蛋白美容产品等多元化布局，拓展高附加值市场。报告基于股权激励业绩指引，对公司未来营收和净利润给出了积极预测，同时也审慎提示了新产品投放、成本变动和管理等方面的潜在风险。综合来看，东宝生物正通过多维度战略举措，构建新的增长引擎，具备一定的投资关注价值。

中心思想 梅花生物一季度业绩概览与挑战 梅花生物2018年一季度报告显示，公司营业收入实现显著增长，同比增长17.07%至32.07亿元，主要得益于味精、苏氨酸和赖氨酸等核心产品销量的增加以及苏氨酸新产能的投产。然而，同期公司利润总额和归属母公司净利润分别同比减少25.91%和27.39%，销售净利率下降4.83个百分点至7.90%，主要原因是原材料玉米价格上涨导致成本上升，毛利率大幅下降4.90个百分点，尽管销售费用率和管理费用率有所下降，但未能完全抵消成本压力。 成本压力与未来展望 报告指出，玉米价格上涨是导致一季度成本上升的主要原因，但近期玉米价格已开始调整并回落，有利于公司未来成本控制。同时，公司主要氨基酸产品（赖氨酸和苏氨酸）价格保持相对稳定。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的持续下降以及新产能投产带来的规模经济优势，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测2018-2019年营收和净利润将保持增长。 主要内容 2018年一季度财务表现 梅花生物2018年一季度实现营业收入32.07亿元，同比增长17.07%。然而，利润总额为3.01亿元，同比减少25.91%；归属母公司净利润为2.48亿元，同比减少27.39%。每股收益为0.08元，销售净利率为7.90%，同比下降4.83个百分点。 收入增长与利润收缩的驱动因素 一季度公司收入保持良好增长，主要得益于产品销量的同比增加，包括味精、苏氨酸和赖氨酸。去年投产的苏氨酸新产能也开始发挥作用。然而，利润同比减少主要是由于成本上升导致盈利水平下降。公司整体毛利率为23.95%，同比下降4.90个百分点。尽管销售费用率（7.69%，同比下降1.03个百分点）和管理费用率（3.75%，同比下降0.26个百分点）均有所下降，但未能抵消成本上升对净利率的显著影响。 原材料成本波动与控制 玉米作为公司的主要原材料，其价格同比上涨是一季度公司成本上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014年以来的低位，导致今年一季度成本增幅较大存在一定的基数效应。尽管同比上升明显，但近期玉米价格仍处于相对较低区间。报告指出，四月下旬以来玉米价格已逐渐下降，二月下旬开始的价格上涨趋势已有所调整，目前已回落到二月初的水平，这有利于公司控制成本水平。 核心产品价格走势分析 二月初以来，公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格略有回升，稳定在约8900元/吨水平，与一月底二月初行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300元/吨之间，略低于前期价格水平。公司主打产品价格的相对稳定，有助于提升公司总体产品价格水平。 未来盈利预测与投资建议 太平洋证券预测梅花生物2018-2019年营收增速分别为5.7%和3.2%，净利润增速分别为2.8%和5.0%，对应摊薄每股收益分别为0.39元和0.41元。基于此，目标价定为6.24元，维持“增持”评级。报告认为，近期玉米价格的调整、费用水平的下降以及未来新产能投产带来的规模经济优势，将有利于公司保持和提升盈利水平。 潜在风险因素 报告提示，公司面临的主要风险包括市场竞争加剧和成本波动。 总结 梅花生物2018年一季度营收实现17.07%的增长，主要得益于产品销量增加和新产能释放。然而，受原材料玉米价格上涨影响，公司利润同比下降27.39%。尽管费用控制良好，但未能完全抵消成本压力。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的下降以及新产能带来的规模经济效应，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测公司未来两年营收和净利润将持续增长。

中心思想 2017年业绩承压与市场挑战 金正大（002470）在2017年面临下游需求低迷和农产品价格持续走低的严峻市场环境，导致公司归母净利润同比下降29.64%，扣非净利润下降32.09%。尽管销量保持增长，但复合肥毛利率受到冲击，仅依靠康朴高毛利产品拉动整体毛利率微幅提升。 2018年业绩反转与战略增长点 展望2018年，随着农产品价格触底反弹，复合肥行业景气度预计将确定性复苏，公司业绩有望重回稳步增长轨道。金正大凭借其720万吨的复合肥产能、连续八年国内销量第一的地位，以及在新型肥料和国际化布局上的持续发力，预计市场占有率将逐步提升至20%。此外，公司创新性打造的“金丰公社”农业服务模式，致力于解决中国农业痛点，有望成为国内农业服务领域的超级独角兽，为公司带来千亿级的收入规模，成为长期增长的核心驱动力。 主要内容 2017年经营业绩与市场环境分析 2017年，金正大实现营业收入198.34亿元，同比增长5.86%；归属于上市公司股东的净利润为7.15亿元，同比下降29.64%；扣非净利润6.6亿元，同比下降32.09%；每股收益（EPS）为0.32元。利润下滑的主要原因是自2015年国家取消玉米收储政策以来，农产品价格持续低迷，导致农户用肥积极性下降，复合肥行业景气度受损。具体数据显示，2017年氯基复合肥均价同比下降4.11%，高端肥料降价15%。公司普通复合肥毛利率为12.47%，同比下降4.8个百分点。尽管如此，公司通过强化品牌与渠道优势，并拓展亲土系列新产品，复合肥销量达到689.21万吨，同比增长11.57%，保持持续增长。同时，康朴并表贡献收入22亿元，拉动整体毛利率同比提升0.35个百分点至16.15%，使得公司在行业低迷期仍保持了收入增长。 2018年行业景气复苏与公司业绩展望 随着农产品价格触底反弹，预计2018年复合肥行业将迎来确定性景气复苏，Q1龙头公司销量增速预计均在15%以上。金正大拥有720万吨复合肥产能，连续八年保持国内销量第一，并积极加快新型肥料发展与国际化布局。受益于复合化率持续提升，新型肥料市场需求保持10%以上增长。公司预计未来复合肥市场占有率将由10%逐步提升至20%，利润将恢复稳健增长。 金丰公社：农业服务领域的超级独角兽潜力 金丰公社作为金正大在农业服务领域的创新布局，正迎来发展的天时地利人和。中国农业正加速向农业服务转型，化肥龙头切入万亿级农业服务蓝海市场是必然趋势。公司于2017年7月成立金丰公社，创新性地打造了“培养休闲地主，我做快乐长工”的土地全托管模式，旨在解决中国“谁来种地”与“如何种好地”两大难题。目前，金丰公社已成立80余家县级公社，服务面积超过100万亩。公司规划2018年和2019年分别成立150家和300家公社，并计划未来五年内成立1000家公社，服务5000万农户和3亿亩土地。测算显示，未来金丰公社的收入规模有望达到1000亿元以上，具备成为国内农业服务行业超级独角兽的巨大潜力。 投资评级与财务预测 太平洋证券维持金正大“买入”投资评级。预测公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.38元、0.51元和0.66元，对应的市盈率（PE）分别为23倍、17倍和13倍。公司短期目标市值360亿元，对应目标价11.4元；中期目标市值550亿元，对应目标价17.4元。 财务数据显示，公司营业收入预计在2018-2020年分别增长23.02%、13.49%和13.72%，归母净利润预计分别增长66.98%、33.69%和29.53%。毛利率预计在17%左右保持稳定，净利率将从2017年的4%逐步提升至2020年的7%。资产负债率预计将从2017年的40%下降至2020年的35%。 风险提示 金丰公社推广进度低于预期的风险。 总结 金正大在2017年受农产品价格低迷影响，利润出现下滑，但通过销量增长和康朴并表保持了收入增长。展望2018年，随着复合肥行业景气度复苏，公司业绩有望重回增长轨道，预计归母净利润将实现66.98%的显著增长。长期来看，金正大凭借其在复合肥领域的领先地位和新型肥料的持续发展，市场份额有望进一步提升。更重要的是，公司创新推出的金丰公社农业服务模式，具备巨大的市场潜力和发展空间，有望成为公司未来千亿级收入规模的核心增长引擎，支撑公司实现长期稳健发展。基于此，太平洋证券维持金正大“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长，CRO与制剂双轮驱动 亚太药业在2017年及2018年一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润分别实现61.4%和40.1%的同比增幅。这一增长主要得益于其CRO业务持续超额完成业绩承诺，特别是临床业务在一致性评价和上市再评价政策推动下实现翻倍式增长；同时，制剂业务也因全国招标省份的快速增加而实现高速发展。公司预计未来几年将保持30%以上的净利润增速。 稀缺的全产业链创新平台与独特竞争力 公司被定位为A股市场稀缺的医药创新全产业链平台型公司，业务涵盖临床前CRO、临床CRO及上市再评价服务。其核心竞争力在于通过“卫计委重大疾病防治科技行动计划”获得了国内唯一的再评价服务资质，并积累了超过900张合作床位的丰富临床资源。这种平台型模式有效规避了传统临床CRO业务的产能瓶颈，通过外部资源实现业务扩张，并保持了35%以上的高净资产收益率（ROE）。 主要内容 2017年报与2018年一季报业绩概览 财务表现与增长态势 亚太药业2017年实现营业收入10.83亿元，同比增长25.5%；归属于母公司股东的净利润2.02亿元，同比大幅增长61.4%。同期，经营性现金流净额为1.28亿元，并公布了10股派息1元的利润分配方案。进入2018年第一季度，公司延续了良好的增长势头，实现收入3.19亿元，同比增长29.5%；归母净利润6549万元，同比增长40.1%。公司预计2018年上半年净利润将达到1.27-1.42亿元，同比增长25%-40%，全年净利润增速预计不低于30%。 核心业务驱动分析 CRO业务的超预期增长 2017年，CRO业务实现收入6.28亿元，同比增长36.5%；净利润1.49亿元，同比增长30.7%，持续超额完成业绩承诺。其中，临床前业务收入为4.34亿元（+13.7%），而临床业务收入高达1.87亿元，同比激增134.9%，主要受益于一致性评价和上市再评价政策的推动。预计2018年第一季度CRO业务收入约1.7亿元，贡献净利润约4000万元；全年CRO业务预计将贡献约2亿元净利润。 制剂业务的快速扩张 2017年，母公司制剂业务收入约4.3亿元，其中抗生素制剂2.34亿元，非抗制剂1.92亿元。制剂业务的快速增长主要得益于全国招标省份的迅速增加。预计2018年第一季度制剂业务收入约1.5亿元；全年制剂收入预计将超过6亿元，贡献约8000万元净利润。 医药创新全产业链平台与核心竞争力 全产业链布局与平台型优势 亚太药业构建了A股市场稀缺的医药创新全产业链平台，涵盖CRO服务创新和创新药研发。通过临床前CRO、临床CRO以及上市再评价服务，公司形成了完整的医药研发服务链条。其平台型模式通过联盟合作统筹临床前CRO业务，并以研究课题形式委托医院和医生开展上市再评价业务，有效规避了传统临床CRO业务面临的产能瓶颈（如临床基地和人力限制），实现了业务的外部扩张，并保持了35%以上的高ROE。 独特资质与丰富临床资源 公司旗下新生源通过推进卫计委“重大疾病防治科技行动计划”，积累了丰富的临床和政府资源，成为国内目前唯一具备开展再评价服务的CRO企业，市场空间巨大。此外，公司在上海、北京、广东、武汉、温州等地拥有丰富的临床资源，截至2017年底，长期合作床位（临床基地建设）超过900张，主要以三级医院为主，为临床业务的快速发展提供了坚实基础。 盈利预测与投资建议 持续增长的盈利预期 基于临床业务的高增长和制剂业务的快速扩张，分析师预计亚太药业2018年至2020年净利润将分别达到2.8亿元、3.8亿元和5.0亿元，同比增速分别为39%、36%和30%。 估值分析与投资评级 参考CRO同类公司65倍以上的估值水平，分析师给予CRO业务折价50倍PE；考虑到药品业务未来产品上市及高增长潜力，给予40倍PE。综合评估，2018年合理估值预计为132亿元（其中CRO业务100亿元，制剂业务32亿元）；2019年合理估值预计为170亿元（其中CRO业务125亿元，制剂业务45亿元）。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价24.60元。主要风险提示包括制剂销售低于预期和CRO订单不及预期。 总结 亚太药业凭借其CRO服务和制剂业务的强劲增长，在2017年及2018年一季度实现了显著的业绩提升，并预计未来几年将保持高速增长态势。公司作为A股市场稀缺的医药创新全产业链平台型企业，拥有独特的再评价服务资质和丰富的临床资源，构筑了核心竞争力。基于其卓越的盈利能力和独特的市场地位，分析师给予“增持”评级，并设定了明确的估值目标，同时提示了制剂销售和CRO订单可能不及预期的潜在风险。

中心思想 复合肥龙头转型农业服务，开启增长新篇章 本报告的核心观点在于，金正大（002470）作为中国复合肥行业的绝对龙头，正处于受益于行业景气度回升和自身战略转型的双重利好时期。公司不仅在传统复合肥业务上通过国际化布局和新型肥料研发巩固市场领导地位，更通过创新性地推出“金丰公社”现代农业服务平台，切入万亿级农业服务蓝海市场。金丰公社模式凭借其轻资产、全产业链托管、降本增收的特点，有望实现快速复制和爆发式增长，成为中国农业服务领域的“超级独角兽”。在国家乡村振兴战略和化肥“零增长”政策的推动下，金正大正从单一的肥料制造商向综合性种植业解决方案提供商转型，其业绩增长确定性强，具备显著的估值提升空间。 市场复苏与创新驱动下的价值重估 金正大在复合肥行业面临供需格局好转、农产品价格回暖的有利环境，预计市占率将从10%提升至20%以上。同时，公司通过持续的研发投入和国际并购，不断优化产品结构，提升新型肥料的利润贡献。更重要的是，金丰公社的设立恰逢“天时、地利、人和”，其创新的“培养休闲地主，我做快乐长工”模式，有效解决了中国农业面临的“谁来种地”和“如何种好地”两大难题，为农户带来显著的降本增收，并为公司开辟了广阔的增长空间。预计金丰公社未来五年将建立1000家县级公社，服务3亿亩土地，收入规模有望达到1000亿元，这将是金正大实现跨越式发展的关键驱动力，支撑公司获得更高的估值溢价。 主要内容 复合肥业务：龙头地位稳固，新型肥料引领增长 行业领导者与国际化布局 金正大生态工程集团股份有限公司成立于1998年，并于2010年上市，是中国复合肥行业的绝对龙头。公司拥有十三大生产基地，总产能达720万吨，其中包括340万吨普通复合肥、200万吨缓控释肥、150万吨硝基肥和30万吨水溶肥。自2010年以来，公司复合肥产销量连续八年位居国内第一，2016年市占率约10%，并是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。在研发方面，公司实力雄厚，承担了40余项国家级和省级科研项目，拥有196项发明专利，并参与多项行业、国家及国际标准的制定。公司还通过收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa等公司，加快了海外布局，提升了国际知名度和影响力。 公司在2010年至2016年间实现了营业收入22.74%的复合年增长率和归母净利润21.66%的复合年增长率。尽管2017年前三季度受农产品价格低迷和并购整合费用增加影响，归母净利润有所下滑，但2018年第一季度预告归母净利润同比增长35%-45%，显示出良好的复苏开局。公司持续优化产品结构，高毛利的新型肥料（如硝基复合肥、水溶肥、盆栽土、植保产品等）营收占比和毛利贡献不断提升，例如园艺业务在2017年上半年毛利贡献已达33%。 复合肥市场回暖与政策红利 化肥作为粮食的“粮食”，对粮食增产贡献率达40%-50%，需求具有刚性。随着国家全面放开二胎政策，预计到2022年中国人口将增至14.32亿人，间接粮食消费需求持续增长，2017年粮食表观消费量达7.46亿吨，对外依存度升至17.14%。基于历史数据推算，到2022年化肥施用需求理论上将达到6722万吨，复合年增长率1.96%。 然而，在国家“化肥使用量零增长行动方案”的政策导向下，化肥消费总量预计将保持平稳，但复合化率将持续提高。目前中国复合肥施用比率接近40%，远低于发达国家80%的水平，存在30%-40%的提升空间。在各项政策（如取消天然气优惠、电价优惠、上调铁路运价、征收资源税和环保税等）倒逼下，落后产能加速淘汰，行业集中度不断提高，CR4已从2009年的24.46%提升至2017年的32.38%。预计在“零增长”政策和有机肥替代的综合作用下，2016-2022年全国复合肥市场复合年增长率将达到7.73%，需求量增至3450万吨。此外，2016年三元复合肥净进口112.28万吨，占当年施用量的5.09%，仍有进口替代空间。 农产品价格方面，2017年末玉米价格同比上涨9.90%，目前较2017年均价上涨14.42%，带动复合肥毛利从不足17%回升至超过20%。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、生物有机肥等因其高利用率和环保特性，迎来发展机遇。预计未来新型肥料需求将保持10%以上的复合增长，其中生物有机肥和水溶肥增速分别高达22%和16%。金正大在缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新型肥料领域均居国内第一，并拥有全球最大的缓控释生产基地，将充分受益于这一趋势。 金丰公社：万亿农业服务蓝海的超级独角兽 农业服务转型的必然性与国际经验 中国农业正面临“谁来种地”和“如何种好地”两大难题。2017年60岁及以上老年人口达2.41亿，劳动力老龄化严重；人均耕地面积不足全球平均水平的40%，难以实现规模化和机械化生产；农药化肥过度使用导致土壤退化。在此背景下，国家提出“乡村振兴战略”，加快发展现代农业服务势在必行。从国际经验看，当化肥需求消费曲线出现拐点后，化肥企业向农业服务转型是必然趋势。国际十大农资商的业务构成也显示，农药和化肥业务规模持续下滑，而农业服务快速增长。例如，美国农业服务巨头Gavilon（报告中可能为“加阳”的音译）通过一体化服务体系，覆盖2.2亿亩种植面积，为农民提供全方位解决方案。 金丰公社的创新模式与爆发式成长 2017年7月，金正大集团发起并控股，世界银行国际金融公司和亚洲开发银行共同参与的金丰公社在北京创立，定位为中国首家现代农业服务平台。金丰公社致力于打造一个涵盖农业全产业链的闭环，整合全球农业资源，提供综合服务平台，并搭建产销对接的高效通道。其未来五年目标是建立1000家县级金丰公社，服务5000万农户、3亿亩土地。截至目前，已设立75家县级金丰公社，服务面积超过100万亩，发展迅速。 金丰公社采用“培养休闲地主，我做快乐长工”的创新模式，通过轻资产运营，帮助农户显著降本增收。以小麦种植为例，农户自己种地每亩投入435元，而金丰公社提供的套餐价为389元/亩，且通过专业服务可增收112-142元/亩，增幅达20-30%。这种模式通过规模化采购、减少中间环节、对接下游农产品加工企业（如正大集团、鲁花集团等进行订单农业），提升资源配置效率，降低种植成本，提高农户收入。金丰公社还发展出莱州模式、文登模式、滁州模式、萧县模式等因地制宜的服务模式。保守测算，若金丰公社服务3亿亩土地，将为公司带来657万吨复合肥销量，相当于再造一个金正大。 与国内其他农业服务企业（如诺普信、史丹利、象屿股份、苏垦农发）相比，金丰公社的轻资产模式、全产业链托管和为农户带来实际降本增收的特点，使其更易于快速复制推广，避免了重资产模式资金占用大、受农产品价格波动影响大等问题。在国家乡村振兴战略、土地确权基本完成、化肥行业转型以及金正大自身多年农化服务经验的“天时、地利、人和”背景下，金丰公社有望实现爆发式增长。预计县级金丰公社成立前三年收入将分别不低于2000万元、3000万元、4500万元。若以五年成立1000家金丰公社、每亩净利10-20元计算，金丰公社未来独立上市后，目标市值可达600亿元，有望成为中国农业服务行业的超级独角兽。 总结 金正大作为复合肥行业的领军企业，正迎来多重利好叠加的战略发展机遇。在传统复合肥业务方面，受益于行业供需格局改善、农产品价格回暖以及国家化肥“零增长”政策推动下的复合化率提升，公司凭借其领先的产能、研发实力、品牌和渠道优势，将持续巩固市场份额并实现稳健增长。特别是新型肥料业务的快速发展和国际化布局，将进一步优化公司产品结构，提升盈利能力。 更具战略意义的是，金正大通过“金丰公社”平台，成功切入万亿级的现代农业服务蓝海市场。金丰公社以其创新的轻资产运营模式，有效解决了中国农业面临的劳动力短缺、规模化不足、种植效率低下等核心问题，为农户提供了全产业链托管和显著的降本增收方案。在国家乡村振兴战略的强力支持下，金丰公社的快速复制和爆发式成长已初显成效，预计将为金正大带来巨大的业绩增量和估值重估空间。 综合来看，金正大不仅是复合肥行业的确定性受益者，更是中国农业现代化转型浪潮中的先行者和创新者。公司从肥料制造商向综合性种植业解决方案提供商的战略转型，使其具备了超越传统制造业的成长潜力和更高的估值溢价。预计公司2018年和2019年净利润将分别达到11.95亿元和15.99亿元，对应EPS分别为0.38元和0.51元。考虑到金丰公社未来独立上市的市值增厚贡献，公司短期目标市值360亿元，中期目标市值550亿元，维持“买入”评级。投资者应关注原材料价格波动及金丰公社业务拓展进度不及预期的风险。

中心思想 业绩增长分析： 梅花生物2017年年报显示，公司利润增速高于收入增速，但非经常性损益对利润影响较大，需关注其可持续性。 未来展望与评级： 考虑到原材料价格优势、管理效率提升以及新产能投产，预测公司未来营收和净利润将保持增长，维持“增持”评级，目标价6.24元。 主要内容 公司经营业绩 营收与利润增长： 2017年公司实现营业收入111.32亿元，同比增长0.36%；利润总额14.23亿元，同比增长22.12%；归属于母公司净利润11.74亿元，同比增长12.66%。 盈利能力提升： 销售净利率为10.74%，同比提高1.12个百分点。四季度单季度利润总额和归属母公司净利润均实现显著增长。 投资要点 收入增长与非经常损益： 收入增长放缓，但非经常损益对利润贡献较大，主要来自地方政府补贴，占全年营业利润的20.48%。 成本控制与盈利水平： 成本下降效益明显，盈利水平有所提升。全年毛利率25.81%，同比提升0.46个百分点。管理费用率下降抵消了销售费用率的增长。 原材料与产品价格： 玉米价格处于有利水平，主要产品赖氨酸和苏氨酸价格近期相对稳定。 新产品与产能扩张： 核苷酸和黄原胶产品需求旺盛，新产能年内投产，将成为全球最大的赖氨酸供应商。 盈利预测与评级 盈利预测： 预测公司2018-19年营收增速为2.1%、3.2%，净利润增速为3.5%、5.0%，对应EPS为0.39、0.41元。 投资评级： 维持“增持”评级，目标价6.24元。 总结 本报告对梅花生物2017年年报进行了点评，指出公司利润增速高于收入增速，但需关注非经常性损益的影响。同时，报告分析了公司在成本控制、产品价格和产能扩张方面的优势，并预测公司未来营收和净利润将保持增长，维持“增持”评级。报告也提示了市场竞争加剧和成本波动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国医药行业正进入“创新药”时代，这是一个5-10年的大机会，创新将引领医药行业进入新时代。 报告基于对政策鼓励、企业研发投入、全球创新趋势以及创新药估值方法的分析，看好创新药的未来发展，并推荐了一系列具有投资价值的创新型医药公司。 中国医药行业进入“创新药”时代 中国医药市场已从“药品短缺”、“普药过剩”、“专科药首仿”、“中药独家品种”等阶段，进入“创新药”时代。这一转变是“企业多年研发投入修炼内功逐步爆发”、“政策鼓励、营造创新体制”、“全球创新蓬勃发展，中国与其差距快速缩小”等内因外因共同作用的结果。 创新药将引领行业发展，尤其在生物前沿技术领域，中国与全球领先水平的差距已缩短至5年以内。 创新药估值及投资策略 报告提出，创新药的估值方法应结合临床进度和市场潜力进行综合考量。对于处于三期临床后期或申报生产阶段的创新药，可以采用3-5倍峰值销售PS进行估值，其中me too类为3倍，me better类为4倍，me best类为5倍。 投资策略建议关注具有产品梯队、临床进度领先的企业，以及兼具业绩、估值、研发和销售能力的白马股。 短期的小瑕疵（例如静态PE高、大产品还未上市等）应放在次要位置，因为创新药一旦上市，能快速、巨额地体现在业绩中。 主要内容 本报告详细阐述了看好“创新”大牛市的核心逻辑，创新药的估值方法，以及如何筛选和投资创新型医药公司。 “创新”大牛市核心逻辑的详细阐述 报告从三个方面阐述了“创新”大牛市的核心逻辑： 企业研发投入修炼内功逐步爆发 报告以恒瑞医药、贝达药业和康泰生物为例，展示了国内医药企业多年研发投入带来的成果，以及其丰富的创新药研发管线。这些企业在研发投入上的持续积累，为其未来发展奠定了坚实的基础。 报告详细列举了各公司的在研产品，包括其靶点、适应症、研究进展等信息，并对部分重点产品进行了深入分析。 政策鼓励 报告指出，中国政府近年来出台了一系列政策，鼓励创新药研发和上市，加速了创新药的放量。这些政策措施包括新药上市后进入医保谈判、商业保险鼓励保障创新药械使用，以及药审改革等，旨在扫除行业历史积弊，引领行业健康发展，回归创新本质。 全球创新蓬勃发展，中国与其差距快速缩小 报告指出，全球创新药蓬勃发展，尤其在靶向药物、抗体免疫治疗和细胞免疫治疗等领域。中国在部分领域与全球领先水平的差距已缩短至5年以内，为参与全球竞争奠定了良好基础。 创新药上市后快速放量的分析 报告分析了全球和国内创新药上市后的销售表现，指出创新药上市后能够快速放量，并对市场上关于进口药冲击国产创新药的担忧进行了回应，认为国内优质企业已具备与外资竞争的能力，且国家对国产创新药会有扶持。 研发创新型公司甄别和估值方法 报告探讨了如何甄别和估值研发创新型医药企业。对于有业绩、有产品梯队的公司，可以使用传统的PEG估值方法；对于业绩少、创新药即将上市的公司，则可以采用测算临床中后期阶段大品种销售峰值，并结合PS估值的方法。报告详细解释了创新药的估值方法，并以案例说明了如何进行估值计算。 推荐投资标的及投资建议 报告推荐了“丽达康”+“亿乐”组合，即丽珠集团、贝达药业、康泰生物和亿帆医药等公司。报告对这些公司进行了详细的分析，包括其业务模式、研发管线、市场前景以及估值等方面，并给出了具体的投资建议。 报告还强调了投资创新药的风险，并建议投资者进行组合投资，以降低风险。 总结 本报告深入分析了中国医药行业的发展趋势，特别是创新药领域的投资机会。报告基于数据和事实，对创新药的市场前景、估值方法以及投资策略进行了全面的阐述，并推荐了一系列具有投资价值的创新型医药公司。 报告强调了创新药投资的长期性和风险性，建议投资者进行深入研究，并根据自身风险承受能力进行投资决策。 报告中提供的公司分析和投资建议仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立进行投资决策，并承担相应的投资风险。