诺唯赞(688105) 　　事件： 　　8 月 26 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 16.20 亿元，同比增长 96.20%，归母净利润为 6.14 亿元，同比增长 56.67%，扣非归母净利润为 5.77 亿元，同比增长 52.71%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为 6.44亿元，同比增长 126.96%，归母净利润为 1.83 亿元，同比增长 229.90%，扣非归母净利润为 1.64 亿元。 　　点评： 　　Q2 常规业务业绩超预期，新冠相关业务高速增长 　　2022 年 H1 公司常规业务收入 4.48 亿元， 同比增长 50.73%，实现高速增长；新冠相关业务收入 11.72 亿元，同比增长 121.79%，系新冠抗原检测试剂盒于国内获批上市带来新增量所致。公司销售费用为 2.04 亿元，同比增长96.46%，系公司持续建设销售团队，加强市场拓展所致；管理费用为 1.12亿元，同比增长 61.68%，系公司加强职能管理团队的管理体系建设所致；研发费用为 1.57 亿元，同比增长 85.73%。 　　三大业务板块齐发力，健康科技创新研发助力新布局 　　2022 年 H1，公司生命科学业务收入 8.05 亿元，其中常规业务收入 3.17 亿元，同比增长 36.52%，新冠业务收入 4.88 亿元，同比增长 33.16%。体外诊断业务收入 7.33 亿元，其中常规业务收入 0.50 亿元，同比增长 37.86%，新冠相关业务收入 6.83 亿元，同比增长 323.82%。生物医药业务收入 0.82亿元人民币，同比增长 178.40%。在原有业务有序开展的基础上，公司陆续成立材料科技、健康科技等子公司，在注塑耗材与合成生物学相关业务领域进行产品开发。健康科技已完成市场部与研发部等核心部门的组织建设，储备多肽产品线及人源化胶原蛋白系列产品线数十个终端产品，预计四季度将交付约 2500 平方米的合成生物学配置车间用于多条产品线生产。 　　进行海外市场布局，积极开拓海外业务 　　2022 年 H1，公司境外销售收入金额为 1.95 亿元，同比增长 144.26%，占总销售收入的 12.05%， 在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。公司海外业务以新冠检测产品为基础，重点推进优势常规产品包括生物科研试剂、基因测序建库试剂、动检原料等分子类生物试剂产品。公司已在东南亚、北美、欧洲等地派驻国内销售与研发技术人员，已完成北美试点国家境外运营主体的本地化运营管理规范工作。 　　盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.95/26.67/28.86亿元，归母净利润分别为 10.13/10.74/12.20 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定性、新冠抗体检测试剂盒销量下降风险、市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　产品+服务模式持续推进，半年报业绩延续高增长态势 　　公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入12.68亿元，同比增长36.63%；受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润3.01亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长26.57%。2022年Q2实现收入7.04亿元，同比增长36.96%，归母净利润1.87亿元，同比增长22.06%；扣非净利润1.71亿元，同比增长41.40%。 　　战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲 　　公司面向生命科学和医疗创新两大领域数字场景，持续聚焦方案丰富化、用户多样化和业务全球化，业务版图加速拓展。在生命科学板块，智慧实验室场景方案更加丰富，用户群不断扩大，在方案丰富化上，向着智慧实验室全场景持续拓展，实现收入1.72亿元，同比增长169.58%；在医疗创新板块，积极应对疫情反复带来的不利影响，聚焦用户需求布局创新方案。2022年上半年医疗创新板块实现收入6.36亿元，同比增长21.35%。 　　海内外双轮驱动，物联网占比进一步提升 　　在网络布局上，通过市场网络深耕及创新产品带动，国内市场收入9.06亿元，同比增长34.99%，继续围绕用户广度、深度、黏度，推进全场景及全周期的用户服务模式升级；海外市场实现收入3.56亿元，同比增长50.52%，新覆盖六个国家。公司国内经销网络近200家，海外经销网络超600家，与超500个售后服务商合作。在方案丰富化上，持续创新突破新场景。公司物联网解决方案上半年实现收入4.87亿元，同比增109.68%，占总收入比重达到38.43%。 　　降本增效成效显著，毛利水平保持稳定 　　2022H1公司销售毛利率50.88%，同比增加0.28pct，销售净利率23.84%，同比下降38.06pct。销售费用率为12.44%，同比增长1.60pct，管理费用率5.75%，同比下降0.33pct，财务费用率-1.50%，同比下降0.69pct。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为37/28/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

　　隆平高科(000998) 　　事件： 　　隆平高科上半年营业收入 11.98 亿元，同比增长 6.98%，归母净利润亏损 2.98 亿元，上年同期净亏损 5711.05 万元，亏损扩大。 　　1、 种子销售：玉米强劲增长，水稻销售调整 　　公司上半年玉米种子表现强劲，实现营业收入 3.27 亿元，同比增长104%，毛利率达 40.4%（同比增长 8.53pct）。公司水稻种子销售较为疲软，一方面，水稻粮食价格持续较低，影响农民购买高价水稻种子的积极性，另一方面公司水稻品种面临更新换代的问题。上半年公司水稻种子收入为 5.2 亿，同比下降 16%，毛利率 36.43%（同比下降 1.18pct），水稻销售短期承压。此外，蔬菜瓜果种子实现收入 1.05 亿元，同比增长 3.5%；向日葵种子实现收入 0.89 亿元，同比增长 1.55%。 　　2、 其他因素：汇兑损失+投资损失 　　因人民币贬值，公司美元贷款汇兑损失 1.17 亿元；联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失 1.02 亿元。汇兑损失和投资损失拖累公司上半年业绩。 　　3、 公司转基因玉米种子布局领先，有望把握第一批落地机会 　　公司参股杭州瑞丰。杭州瑞丰具备转基因产品瑞丰 125，且目前于 5 月已获得农业转基因生物安全证书；公司参股隆平生物，隆平生物后续同样也有望获得相关产品的转基因安全证书。转基因玉米种子有望在今年年内实现商业化落地， 而公司及控股公司的转基因储备业内领先。 　　盈利预测： 我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 37.77/40.52/43.34亿，同增 7.81%/7.28%/6.97%，实现归母净利润 1.42/3.01/4.15 亿，同增 126.68%/112.55%/38.09%。 持续看好公司在转基因玉米种子商业化进程中的发展潜力，继续重点推荐，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产业政策变化风险； 自然灾害和病虫害风险； 新品种研发和推广风险

中心思想 营收高增长与用户渗透加速 京东健康2022年上半年营收达202.3亿元，同比增长48.3%，远超同期社零总额同比下滑0.7%的表现，凸显医药电商行业抗周期属性。增长核心驱动力来自自营1P业务的持续发力（收入174.8亿元，同比+48.6%），以及年度活跃用户数突破1.3亿（同比净增2270万），用户人均用药天数（DOT）平均提升62%，显示用户黏性与复购意愿显著增强。我们认为，该趋势未来仍有较大渗透空间，京东集团同期活跃用户5.8亿，京东健康仅覆盖约22.4%，潜在用户转化空间广阔。 运营效率大幅改善扭亏为盈 净利润实现扭亏为盈，调整后净利润达12.1亿元（同比+82.0%），主要得益于费用率的大幅优化。销售费用率同比下降2.6个百分点至4.6%，管理费用率下降3.4个百分点至4.9%，研发费用率下降0.5个百分点至2.4%。尽管毛利率因产品组合变动及促销活动下降至21.8%，但运营效率的提升成功抵消了毛利端压力，公司基本面健康，市场竞争力持续强化。 主要内容 核心财务表现与运营数据 营收与利润：2022H1总营收202.3亿元（同比+48.3%）；自营商品收入174.8亿元（+48.6%），服务收入27.4亿元（+46.2%）。毛利率21.8%（下降2.5pct），净利润2.2亿元，调整后净利润12.1亿元（+82.0%）。 用户与仓储：年度活跃用户1.31亿，净增2270万；药品仓20个，非药品仓超450个；日均在线咨询量超25万。全渠道药品冷链覆盖超240个城市，线下DTP药房拓展至26个省级行政区，合作本地药店超6万家，覆盖超400个城市。 业务驱动与未来展望 自营1P业务驱动：收入增长核心来自用户黏性提升（DOT平均+62%）及医药线上渗透率提高、产品品类丰富。相对集团用户渗透率仍低（22.4%），具备较大增长空间。 全渠道供应链能力：与京东物流协同构建全国仓网，提供24小时配送服务；线上线下融合加速，疫情期间保障药品供应，实现业务与社会价值双增长。 费用率优化：销售/管理/研发费用率均下降，规模效应显现。预计随着订单量和用户数增长，运营效率仍有提升空间。 盈利预测与风险：维持“买入”评级，目标价81港元（基于2022年5倍PS）。风险包括宏观经济不确定性、互联网医疗政策收紧、行业竞争加剧。 总结 京东健康2022年上半年业绩表现强劲，营收保持近50%的高增长，用户规模突破1.3亿，运营效率显著改善实现扭亏为盈。自营医药电商业务持续驱动增长，全渠道供应链能力领先，费用率优化成果突出。尽管毛利率短期承压，但公司基本面稳健，在医药电商渗透率提升和用户心智养成趋势下，有望持续扩大市场份额。我们看好其长期成长逻辑，维持买入评级，但需关注宏观与政策风险。

　　威高骨科(688161) 　　事件： 　　2022年8月22日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入11.05亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长7.81%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比增长7.64%；经营活动产生的现金流净额为3.64亿元，同比下降10.78%。 　　点评： 　　业绩抗压而上交出亮眼答卷，下半年增长可期 　　公司2022年H1营业收入同比增幅0.90%，Q1威海及全国部分地区疫情影响市场产品供应；Q2全国疫情趋于稳定，特别是择期手术量的恢复，使得公司业绩有所提升。归母净利润同比增幅7.81%，主要是由于为进一步优化管理结构，期间费用的减少，以及现金管理带来的利息收入增加。2022年上半年公司毛利率为78.37%，同比下降3.79%，净利率为35.98％，同比增长2.19%，扣非后销售净利率为35.47％，同比增长2.22％，虽然受疫情影响，但公司始终保持了较为健康的财务状况，有望在下半年持续发力。 　　主营产品基本稳定，营销体系持续优化 　　三大主营产品H1营收出现不同方向波动，但总体保持稳定。脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元，同比增长1.98%；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元，同比下降13.89%；关节类产品实现销售收入29,458.37万元，同比增长13.39%。公司对销售系统进行组织变革与渠道整合，结合市场、技术发展趋势和临床反馈，逐步完善骨科上下游产业布局，推动全价值链的数字化转型，大幅提高效率，降低生产成本，确保产能。 　　夯实研发技术与人才储备，骨科医疗器械领域竞争力持续增强 　　2022年H1研发投入总额为0.56亿元，研发投入占营收比例为5.06％，同比增长0.40pct。报告期内，公司新增发明专利3个、实用新型专利15个、外观设计专利3个，新申请发明专利8个、实用新型专利19个，研发人员占比12.85％，同比增长0.85pct。此外，为加快3D打印项目的推进，填补骨科产品空白，公司于2022年5月成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快布局研发定制式骨科手术导板来改善和提高骨科手术质量。公司积极布局产品研发创新，增加材料、检验、实验及设计费用，增加研发人员，为未来公司产品保持竞争力、不断满足临床需求提供有力保障。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.68/33.11/41.12亿元，归母净利润分别为8.63/10.81/13.60亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等

　　百克生物(688276) 　　事件 　　2022 年 8 月 25 日，公司发布 2022 年半年报，2022 H1 实现营业收入 4.41亿元，同比降低 24.28%，归母净利润 0.74 亿元，同比降低 46.83%，扣非归母净利润 0.71 亿元，同比降低 47.69%。 2022 Q2 单季度实现营业收入 3.03亿元，同比降低 9.53%，归母净利润 0.56 亿元，同比降低 32.18%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比降低 33.61%。业绩受疫情影响短期承压。 　　2022 H1 业绩受疫情影响，短期业绩承压，随疫情好转逐步恢复销售公司地处吉林省长春市，自 3 月 11 日以来，长春市实行了全域静态管理，公司保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情影响，产品销售、发货、接种受到一定影响。2022 年 5 月，各地特别是长春市陆续解除了疫情的静态管理措施，公司产品销售逐步恢复。 截至 8 月 21 日，公司累计批签发水痘约 76 批（约 450 万支），鼻喷流感疫苗约 12 批（约 180 万支） ；水痘疫苗作为“刚需属性”疫苗，有望进一步恢复；流感主要秋冬季高发，流感疫苗预计下半年有望进一步放量。 　　带状疱疹疫苗上市可期，即将步入收获期 　　带状疱疹减毒活疫苗 2022 年 4 月 7 日上市申请得到受理，我们认为有望2022 年底或 2023 年初获批。①老年人带状疱疹发病率较高，且随着年龄增长而增加。2013-2014 年在江苏等开展的多中心回顾性研究，≥50 岁的累积发病率 2.26%，≥80 岁累积发病率 5.23%。②目前国内仅 GSK 重组带状疱疹疫苗获批上市，百克生物进展领先，竞争格局较好。③GSK 带疱疫苗 2021 年全球销售额 17.21 亿英镑，2022H1 14.3 亿英镑（+130%），具备成为大单品的潜力。 　　产品研发和佐剂创新持续推进 　　公司拥有 14 项在研疫苗和 2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，其中，百白破疫苗（三组分），使用纳米铝佐剂，I 期临床研究现场工作已完成；针对冻干鼻喷流感疫苗，为增加疫苗的使用便捷性，鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成 II 期临床研究现场工作；公司开发了 BK-01佐剂，应用到流感裂解疫苗研发中（临床前）。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑 到 疫情 的 影响 ， 我们 下调 公司 2022-2024 年营 业 收入 预 测至14.08/20.37/23.62 亿元 （前值 15.49/22.76/26.40 亿元） ，预测归母净利润为3.46/5.13/6.03 亿元（前值 4.16/6.31/7.71 亿元） 。考虑到常规疫苗业绩有望恢复，带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：流感疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，疫情反复的风险

　　本周重点新闻跟踪 　　今年7月以来，持续高温天气导致降温负荷增加，同时干旱天气导致水力发电偏少，四川电力供需矛盾十分突出。据生意社，8月14日，四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司联合发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，时间从2022年8月15日0时至20日24时。8月21日，为打赢电力攻坚保卫战，四川启动突发事件能源供应保障一级应急响应。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.5%，为93.06美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/电石法PVC/TDI/尿素/乙二醇/轻质纯碱/乙烯法PVC价格分别上涨5.3%/3.9%/2.4%/2.2%/1.3%/0.9%/0.7%；重质纯碱/聚合MDI/钛白粉/纯MDI/粘胶短纤/有机硅/橡胶价格分别下跌6.1%/3.8%/3.0%/1.1%/1.0%/1.0%/0.8%；氨纶/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（华中）（+116.4%）、硫磺（CFR中国现货高端价）（+23.8%）、液氧（上海）（+20%）、醋酸（华东）（+13.2%）、液氮（上海）（+12.5%）。 　　醋酸：导致醋酸价格跌后回涨主要是因为醋酸开工下降，以及上游甲醇价格推涨，因此醋酸市场涨跌应继续看向醋酸开工情况和下游开停车情况，预计下周整体交投氛围延续本周涨势。下周醋酸市场有供应面利好支撑，以及市场整体出拿货情绪回升的支撑，预计下周醋酸价格稳步推涨，后期要持续关注国内外装置检修的情况和下游接货情况。 　　电石法PVC：供应方面，近期内蒙古君正有复产预期，沈阳化工听闻月底有开工计划，个别企业延续低产，且华东地区仍有部分企业计划检修，故整体来看糊树脂市场供量仍存缩量预期；需求方面，下游工厂整体开工一般，需求暂未有实质性好转，但受下游部分用户备货需求尚存支撑，且部分糊树脂生产企业外销单量表现较好影响，综合以上，预计下周糊树脂市场价格或窄幅上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.21%，沪深300指数较上周下跌1.05%。基础化工板块跑输大盘0.16个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+4.72%），氮肥（+4.35%），纯碱（+4.07%），石油加工（+4.01%），磷化工及磷酸盐（+3.53%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入5.75亿元，同比+7.34%，归母净利润4728.98万元，同比+13.71%，扣非归母净利润4505.28万元，同比+715.34%，经营活动产生的现金流净额3182.87万元，同比-69.08%；2022年Q2单季度实现营业收入为3.07亿元，同比+84.94%，归母净利润2318.46万元，同比+90.41%，扣非归母净利润1974.39万元，同比+739.42%。 　　疫情影响下，旗下医院营业收入稳中有升 　　四川友谊医院2022H1实现营收2.21亿元，净利润4274.60万元。2）苏州广慈医院2022H1实现收入2.44亿元，较上年同期+3.11%，实现净利润2507.33万元，较上年同期+37.26%，主要因医疗服务收入及组织运营费降低所致。3）重庆华健友方2022H1实现营业收入4391.66万元，较上年同期+4.94%；实现净利润515.06万元，较上年同期-55.9%，主要因防疫成本及人工成本增加，同时资本性支出导致折旧摊销费用增加所致。同时，运城第一医院和永慈医院于年内开始贡献托管收益，合计上半年贡献1678.47万元，增厚公司业绩。 　　医院端医疗服务水平不断提升，五大经济圈布局加快 　　公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，实现资源共享，开拓业务能力。1）运城第一医院与50多家医疗机构形成医联体网络，通过技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平。2022年上半年，三、四级手术占比达78%。2）四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；3）广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务和周末手术，加快病床周转，积极发展肿瘤外科业务，2022H1肿瘤收入同比+30%，手术量同比+47%。同时，二期建设计划稳步推进中，业绩增量有望逐步释放。此外，近期公司发布定增预案拟募集不超过10亿资金总额，补充现金流，五大经济圈区域医疗中心网络布局步伐加快。 　　医疗设备端积极拓宽产品线，实现肿瘤治疗到康复全领域覆盖 　　医疗器械营业收入5842.18万元，较上年同期增长172.29%，主要因经销商品及伽玛刀换源销量增加所致。2022年上半年，公司积极拓宽医疗设备的研发和创新领域，聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新。公司完成对河北爱里科森医疗科技有限公司的并购，获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，补足产品线。此外，公司聚焦医院场景和家庭场景，围绕肿瘤的预/诊/治/康，形成了自研与并购相结合的产品线路体系，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 　　盈利预测 　　考虑到疫情的影响医院端业务增长需逐步恢复，以及大型医用设备配置证政策等影响小幅下调公司2022-2024年营业收入11.99/14.61/17.57亿元（前值为12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润1.53/1.97/2.54亿元（前值为1.82/2.20/2.83亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复对医院经营影响；大型医疗器械政策风险；并购整合不及预期。

中心思想 疫情冲击下业绩韧性凸显，Q2回暖与托管收益成增长双引擎 盈康生命2022年上半年的财务表现验证了其在疫情干扰下的经营韧性。整体营收同比增长7.34%至5.75亿元，归母净利润同比增长13.71%，但经营活动现金流净额大幅下降69.08%至3182.87万元，提示盈利质量面临短期压力。其中二季度单季营收同比暴增84.94%、归母净利润同比增90.41%，显示出疫情缓和后的强劲反弹能力。运城第一医院与永慈医院上半年贡献1678.47万元托管收益，成为增厚业绩的关键外延动力。 医疗器械板块爆发式增长，五大经济圈布局加速打开未来空间 从业务结构看，医疗器械板块收入同比增长172.29%至5842.18万元，显著高于医院端增速。公司通过并购爱里科森获得体外短波治疗仪产品，补齐肿瘤康复领域产品线，展现出“自研+并购”的双轮驱动策略成效。同时，公司定增拟募资不超过10亿元，重点用于五大经济圈区域医疗中心布局，这一战略性资本运作有望在未来2-3年释放更大的规模效应与协同价值。 主要内容 事件与业绩概览：Q2单季强势反弹，现金流需关注 2022年8月23日，公司发布半年报显示：上半年营收5.75亿元（+7.34%），归母净利润4728.98万元（+13.71%），扣非归母净利润4505.28万元（+715.34%），后者的超高增速主要源于上年同期低基数。经营活动现金流净额同比-69.08%至3182.87万元，主要因疫情防控支出增加及应收账款周转放缓。分季度看，Q2单季营收3.07亿元（同比+84.94%），归母净利润2318.46万元（同比+90.41%），反映疫情缓解后医疗服务量迅速回升。 旗下医院经营分化：广慈医院利润增长37%，重庆华健友方利润下滑55.9% 三家核心医院表现存在显著差异：四川友谊医院2022H1实现营收2.21亿元，净利润4274.60万元，体量最大但成本承压；苏州广慈医院实现营收2.44亿元（同比+3.11%），净利润2507.33万元（同比+37.26%），利润增长主要得益于医疗服务收入结构优化及组织运营费下降；重庆华健友方营收4391.66万元（同比+4.94%），净利润515.06万元（同比-55.9%），防疫与人工成本上升、折旧摊销增加是主因。此外，公司通过托管模式（运城第一医院、永慈医院）贡献1678.47万元，有效对冲了存量医院利润波动。 医院服务质量与五大经济圈布局：医联体网络扩大，三四级手术占比达78% 医院端服务能力持续提升：运城第一医院与50多家医疗机构形成医联体网络，三四级手术占比高达78%；四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；广慈医院引入微创日间手术、周末手术，加快病床周转，2022H1肿瘤收入同比增长30%，手术量同比增长47%。二期建设稳步推进，未来增量可期。公司定增募资不超过10亿元，目标指向五大经济圈区域医疗中心网络布局，意图通过标准化复制扩大规模。 医疗设备端：营收增长172%，肿瘤全领域产品线布局初成 医疗器械板块实现营收5842.18万元（同比+172.29%），驱动因素为经销商品及伽玛刀换源销量增加。公司聚焦肿瘤“预/诊/治/康”全链条，完成河北爱里科森并购，获得体外短波治疗仪注册证，补足康复环节。形成医院场景与家庭场景并行、自研与并购协同的产品体系，多元化格局有利于降低单一产品依赖风险。 盈利预测与风险提示：小幅下调但维持买入评级 基于疫情持续影响及大型医用设备配置证政策，公司调整2022-2024年营收预测至11.99/14.61/17.57亿元（前值12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润至1.53/1.97/2.54亿元（前值1.82/2.20/2.83亿元）。维持“买入”评级。主要风险提示：疫情反复对医院经营冲击、大型医疗器械配置证政策变化、并购整合不及预期。 总结 盈康生命2022年半年报展示出一家在疫情压力下仍能实现整体增长的企业画像：核心医院（友谊、广慈）收入稳中有升，但重庆华健友方利润显著下滑暴露出区域运营差异；托管医院的增量贡献成为短期业绩的重要支撑。医疗器械板块以172%的增速成为最大亮点，公司通过并购快速获取新产品，肿瘤全领域产品线战略落地加速。从财务结构看，Q2单季数据明显改善，但经营性现金流大幅收缩提示短期流动性管理需加强。 未来增长逻辑主要依赖两点：一是五大经济圈区域医疗中心网络通过定增资金加速落地，将带来规模效应与协同价值；二是医疗器械产品线持续扩容，从治疗向康复延伸，切入更大的家庭场景市场。风险方面需重点关注疫情反复的不确定性以及大型医用设备配置证政策对设备销售节奏的影响。综合来看，公司当前处于“存量医院提质+外延托管/并购扩张”的双轮驱动阶段，若下半年疫情保持可控、定增顺利推进，业绩修复与估值提升具备支撑。

中心思想 业绩增长超预期，三大业务板块协同驱动 2022年上半年华润医药实现营收1257.17亿港元（同比+9.8%），归母净利润30.25亿港元（同比+24.1%），业绩略超预期。制药、医药分销、药品零售三大业务收益分别增长18.0%、8.4%和13.0%，其中制药业务占比提升至16.0%，推动整体毛利率同比提升0.5个百分点至15.8%，显示出业务结构优化带来的盈利改善。 研发投入与外延并购双轮发力，构筑长期竞争力 公司持续加大研发投入，2022H1研发支出10.0亿港元（同比+34.5%），在研项目近300个，其中新药项目近100个，4个产品获批临床试验，多个1类创新药取得进展。同时，通过高效整合博雅生物、华润江中、华润三九等并购标的，获取新的业绩增长势能，战略布局覆盖血制品、OTC、创新药等细分领域。 主要内容 事件：2022年中期业绩发布 2022年8月25日，公司发布中期业绩公告：2022H1实现营业收入1257.17亿港元（同比+9.8%），归母净利润30.25亿港元（同比+24.1%），整体毛利率15.8%（同比+0.5个百分点）。三大业务分部收益占比分别为制药16.0%、医药分销80.8%、药品零售3.2%。 点评：业绩增长略超预期，各项业务齐头并进 制药业务实现分部收益221.77亿港元（同比+18.0%），CHC、处方药及生物药各板块普遍增长；医药分销业务收益1043.96亿港元（同比+8.4%），毛利率提升0.1个百分点至6.3%，主要受高毛利器械业务快速拓展驱动；医药零售业务收益40.61亿港元（同比+13.0%），高值药品直送（DTP）业务增长较快。 加强并购整合，获取业绩增长新势能 2022H1公司持续推进并购企业资源整合：华润博雅生物归母净利润增长41%，血制品板块收入同比+17%；华润江中助力海斯制药拓展OTC渠道；华润三九升级澳诺制药产品和品牌，核心财务指标快速增长。并购整合为集团带来广阔的业务发展空间及业绩增长新动能。 持续加大研发投入，获取长期驱动力 研发支出10.0亿港元（同比+34.5%），在研项目近300个，其中新药项目近100个。上半年4个产品获批临床试验，9个产品获批生产，8个产品通过一致性评价。多个1类创新药取得临床批件，涉及肿瘤、免疫、呼吸、血液、心血管等领域。深圳研发中心运行良好，生物创新药平台完成5个新生物制品研发立项，化学创新药平台完成2个预研项目。 盈利预测与评级 根据2022H1业绩，上调2022-2024年归母净利润预测至43.59/48.93/54.18亿港元（原为43.20/48.49/53.69亿港元），目标价上调至6.24港元，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不及预期、医药政策风险、疫情影响。 总结 华润医药2022年上半年业绩增长略超预期，三大业务板块齐头并进，制药业务占比提升带动毛利率改善。公司通过加强并购整合（如博雅生物、华润江中、华润三九）获得新增长势能，并持续加大研发投入（研发支出同比+34.5%），在肿瘤、免疫等领域储备大量创新药项目，为长期发展提供驱动力。基于中期业绩，上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。主要风险包括并购整合、医药政策及疫情不确定性。