本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨7.46%，为66.09美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅周涨幅6.5%、轻质纯碱周涨幅3.2%、重质周涨幅5.5%、维生素A周涨幅6.8%、维生素E周涨幅5.9%、固体蛋氨酸周涨幅8.9%、液体周涨幅10.2%、TDI周涨幅3.1%、氨纶周涨幅14.0%；聚合MDI周跌幅7.6%、橡胶周跌幅7.4%、醋酸周跌幅3.3%、乙二醇周跌幅3.9%、尿素周跌幅2.3% 　　本周涨幅前五子行业：PTMEG（25.0%）、天然气（24.3%）、氨纶20D（18.8%）、氨纶70D（15.0%）、丙烯酸甲酯（14.4%） 　　PTMEG（25.0%）：本周国内氨纶领域PTMEG市场盘强运行，下游氨纶行情坚挺，开工高位，对原料需求量稳定，且成本端支撑犹存，场内高位报盘挺市，据单商谈。 　　氨纶40D（14.0%）：本周国内氨纶市场偏上运行，主原料市场大幅上扬，辅原料市场先涨后稳，成本端支撑偏强，目前厂家开工8-9成，氨纶厂家货源紧俏，原料高位下，氨纶厂家报盘大幅上调。截止目前氨纶40D主流报价在62000-65000元/吨。 　　液体蛋氨酸（10.2%）：蛋氨酸的采购热情积极。国内部分厂家停报或开工率下降，欧洲市场蛋氨酸供应受限，美国商务部（DOC）已经在周四发布公告，对来源于三个国家的蛋氨酸做出反倾销初裁 　　VA（6.8%）：由于生产原料价格的上涨，VA生厂厂家报价纷纷做出了上调，帝斯曼VA出厂报价高达400元/公斤以上，3月3日，新和成重新调整报价，出厂报价450元/公斤。目前生产厂家厂房库存及市场库存均紧缺，货源有限。终端用户春节备货也将在3月底左右消耗殆尽，外加年后维生素市场整体向好发展，新一轮的备货提前开始，目前VA市场交易报价在370~390元/公斤，货源有限。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.64%，沪深300指数较上周下跌1.39%。基础化工板块跑输大盘0.26个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：石油贸易6.07%，民爆用品4.87%，其他塑料制品4.2%，合成革3.78%，其他橡胶制品2.83%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　英科医疗(300677) 　　公司2020年业绩大幅增长，产能快速扩张 　　受益于一次性手套量价齐升，公司业绩大幅增长。公司已公告预计2020年归母净利润68~73亿元，同比增长3713.45%~3993.85%。截至2021年2月9日，公司一次性手套年化总产能约450亿只，其中丁腈手套210亿只，PVC手套240亿只，相比于2019年的合计产能190亿只（丁腈50亿只），增加260亿只（丁腈+160亿）。 　　一次性手套仍供不应求，预计价格维持高位运行 　　目前全球新冠疫情整体有所缓解，主要受益于新冠疫苗接种及北半球天气转暖，但鉴于存量患者较大（截止至2021年3月2日，全球现存存量患者约2162万人，每日新增约36.6万人），疫苗实现大范围接种仍需要时间（美国预计到2022年前时候实现“群体免疫”目标），疫情的防治使得一次性防护手套需求量依然庞大；而在供给层面，新建手套产线需要较长建设周期（平均8-9个月），而全球手套核心区域——马来西亚因为新冠疫情关闭部分工厂，产能的爬升释放受到影响，根据公司公告，英科医疗的PVC手套和丁腈手套一直处于满产满销状态，部分客户订单已排期至2021年三季度。综合来看，我们预计公司手套价格至少到2021年上半年仍可维持，将为公司带来显著业绩弹性。 　　英科医疗具备多重竞争优势，未来有望成为全球手套之王 　　我们预计新冠疫情后，原有需求场景的持续增长叠加防控意识提升所形成的新使用场景，将推动全球一次性手套需求维持约10%左右的稳健增长。英科医疗相比竞争对手（尤其马来西亚等地区企业），在人力资源、原材料、能源、土地、产业链配套等方面拥有多重优势。目前公司计划扩大安徽淮北、江西九江、安徽安庆、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能，预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15个月增加至约1200亿只（绝大部分为更先进的生产线），届时英科医疗有望超过TopGlove（顶级手套）成为世界最大的一次性手套供应商。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测2020~2022年营业收入分别为130.55亿元/285.59亿元/297.83亿元，同比增长分别为526.8%、118.8%和4.3%；预测归母利润分别为69.61亿元/141.30亿元/109.31亿元，对应EPS分别为19.76/40.12/31.04元。参考可比公司估值，给予公司2021年7.7倍PE，对应市值1088.03亿元，目标价308.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：公司产能项目建设进度不及预期；全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；原材料供应不足的风险；原材料价格上涨超过预期的风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.81%，为61.50美元/桶。 　　重点关注子行业：聚合MDI周涨幅29.1%、纯MDI周涨幅24.2%、TDI周涨幅25.9%、氨纶周涨幅18.8%、电石法pvc周涨幅7.0%、乙烯法涨幅13.1%、轻质纯碱周涨幅8.8%，重质纯碱周涨幅5.8%、维生素A周涨幅4.3%、维生素E周涨幅6.3%、粘胶周涨幅6.9%、氨纶周涨幅18.8%；烧碱周跌幅6.9% 　　本周涨幅前五子行业：TPU（38.5%）、丙烯酸丁酯（38.4%）、醋酸丁酯（37.8%）、PTMEG（36.2%）、丁二烯（30.8%） 　　TPU（38.5%）：临近月底，工厂多处于封盘状态，等待新月到来重新报盘，业者谨慎观望，不同应用领域之间产品价差较大，市场价格略显混乱，下游业者谨慎入市，按需跟进为主，实单成交有待观望 　　MDI（29.1%）：下游氨纶工厂维持正常运行，TPU企业开工维持6成，浆料及鞋底原液装置缓慢恢复中，需求面对纯MDI存上升预期。万华烟台装置完成扩产，但瑞安工厂开工维持低位，重庆巴斯夫于2.25开始降负检修时长1个月，美国巴斯夫、科思创及陶氏受天气影响，整体供应端紧张 　　TDI（25.9%）：下游陆续收假复工，库存不足者刚需入市。上海巴斯夫16万吨/年装置春节期间意外停车，已于19日恢复开车；美国科思创和巴斯夫装置受天气影响，国内装置正常运行，货源供应偏紧张 　　乙二醇（18.9%）：成本端支撑明显。供应端整体利好，华东港口库存持续降库，美国装置仍在停车中，国内企业逐渐上调开工负荷供应量增加 　　氨纶（18.8%）：主原料市场大幅上扬，辅原料市场推涨上行，成本端支撑偏强，目前厂家开工8-9成，氨纶厂家原料高位下厂家报盘大幅上调 　　醋酸（15.0%）：供应资源持续紧张，叠加市场炒涨心态，厂家顺势大幅调涨报盘；周中后期，安徽华谊装置负荷逐渐提升，供应量陆续增加 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌5.51%，沪深300指数较上周下跌7.65%。基础化工板块跑赢大盘2.14个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：磷肥4.56%，粘胶3.3%，石油加工2.43%，其他塑料制品0.64%，维纶-0.66%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　奕瑞科技(688301) 　　公司预计 20 年业绩保持高速增长 　　公司近日发布 2020 年年度业绩快报， 2020 全年营收为 7.84 亿元，同比增长 43.58%；归母净利润 2.25 亿元，同比增长 133.71%；扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比增长 136.79%。公司 20 年业绩高速增长的原因系公司积极拓展全球业务、多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时公司普放无线系列产品也受疫情影响而需求增加。 　　研发投入不断增加，无线技术带来无限可能 　　自 2015 年以来，公司的研发投入连年增加， 2019 年研发费用接近 9000万元，占营收的 16.11%， 2020Q3 研发投入 6700 万元。公司 2019 年末研发人员数量为 157 人，占总人数比例为 34.06%。公司最新发布了无线智能 iAEC 技术，技术水平引领行业。 　　成本控制能力优秀 　　公司 17-19 年公司产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化，采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场，除普放之外，还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 　　抢占先机打入国内国外优质客户供应链 　　目前，公司的客户群体包括西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、等国内外知名影像设备厂商，全球十大医学影像公司中有 5 家是奕瑞客户，国内 DR 设备排名前十的企业中，有 8 家是奕瑞客户。优质客户与公司建立了良好的合作关系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测及投资评级 　　我们预计公司 2020-2022 年净利润分别 2.25 亿元、 3.20 亿元、 4.12 亿元，对应 PE 为 60X、 42X、 33X。维持“买入”评级，继续推荐。 　　风险提示： 产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险；贸易摩擦风险等。业绩快报是初步核算结果，具体财务数据以公司披露的 2020 年年报为准。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.39%，为59.24美元/桶。 　　重点关注子行业：乙二醇上涨12.9%、醋酸上涨5.9%、电石法pvc上涨5.7%、乙烯法上涨3.6%、粘胶上涨5.1%；烧碱下跌3.4%，DMF下跌1.2% 　　本周涨幅前五子行业：辛醇（33.7%）、正丁醇（31.9%）、DOP（31.0%）、PBT（25.0%）、醋酸酐（21.4%） 　　辛醇（33.7%）：下游DOTP春节期间开工负荷下滑幅度较往年小，对辛醇有刚需消耗，春节之后，增塑剂开工负荷将陆续提高，增加辛醇的消耗量，目前市场现货较为紧张。同时3月份有两套辛醇装置有检修计划，若检修如期进行，将加剧辛醇供应紧张局面。 　　乙二醇（12.9%）：春节假期受鼓励就地过年政策影响，下游聚酯企业开工负荷维持在历年较高水平，节后预计需求恢复较为迅速。乙二醇企业平均开工率约为69.14%。同时，美国因寒潮天气影响有装置近日陆续停车。 　　MDI（9.1%）：2月底负荷存缓慢提升预期，需求面对纯MDI存上升预期。供给端，重庆巴斯夫计划2.25开始降负检修，大概检修一个月时间；美国巴斯夫、科思创及陶氏受天气影响，存在不可抗力，海外供应较为紧张。 　　粘胶（5.1%）：节后市场价格大幅提升。市场供应水平紧张，节前西南装置检修，开工下滑，粘胶产量有所下降，市场整体供应有所减少。 　　氨纶（4.3%）：本周国内市场震荡偏上，主原料市场大幅上扬，成本端支撑偏强，目前厂家开工8-9成，氨纶厂家出货积极，成本端利好支撑下，部分厂家报盘上调。 　　染料：根据七彩云染化平台信息，2/18分散染料出厂价格再次上涨，分散黑ECT300%大品牌含税出厂价格2/1至今涨幅达到16.7%，主要系原料成本上涨和需求回暖共同推动所致。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.04%，沪深300指数较上周下跌0.5%。基础化工板块跑赢大盘2.54个百分点，涨幅居于所有板块第14位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：合成革17.34%，粘胶12.09%，氯碱12.04%，纯碱9.93%，炭黑8.35%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.13%，为 52.20 美元/桶。 　　重点关注子行业：乙二醇上涨 6.7%、醋酸上涨 4.2%、聚合 MDI 上涨 5.0%、粘胶上涨 3.9%、聚合 MDI 上涨 3.7%、纯 MDI 上涨 3.6%、 ；烧碱下跌 3.9%，橡胶下跌 1.1 % 　　本周涨幅前五子行业：HDI （27.4%）、丙酮（15.0%）、丁酮（15.0%）、环己酮（15.0%）、氢氟酸（11.4%）丙酮（15.0%） ：本周丙酮国内市场高位延续，下游企业维持刚需。供给端中石化三井和上海西萨化工酚酮装置临时停车，整体开工负荷水平较前期下滑。 　　丁酮（15.0%） ：下游采购维持刚需。供给端：装置平均开工率较上周基本持平，周平均开工率为 63.38%。 　　环己酮（15.0%） ：下游己内酰胺市场卖方报价较为坚挺；下游化纤市场按需进行。供给端：装置周平均开工率为 74.52%。本周鲁西氧化环己酮装置检修，山东海力一条线检修，神马尼龙氧化法环己酮装置重启，其他装置稳定运行。 　　氢氟酸（11.4%） ：受下游制冷剂需求以及价格带动影响，同时临近春节无水氟化氢厂坚挺价格信心较足。供给端目前企业开工较低，下游制冷剂企业春节停车现象较少，需求支撑下氢氟酸市场行情坚挺为主。 　　氨纶（8.0%）：本周氨纶行业开工 8-9 成左右，厂家间负荷分化仍明显，大厂装置多高开在 9 成至满开，部分工厂负荷在 5-6 成运行。氨纶行业平均库存 14 天左右。 　　乙二醇（6.7%）：春节临近，江浙终端工厂原料备货增加。截止至本周四，乙二醇企业平均开工率约为 58.37%，其中乙烯制 62.21%，煤制 51.94%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 3.33%，沪深 300 指数较上周下跌-3.91%。基础化工板块跑赢大盘 0.58 个百分点，涨幅居于所有板块第 11 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 其他化学原料 8.52%，维纶 8.42%，氯碱 6.36%，氨纶 6.18%，炭黑 5.08%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。 （2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要， 农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 （5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放） 。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2020Q4公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2020Q4公募基金所持基础化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为3.65%、3.73%，环比分别+0.08pcts、+0.71pcts；同期基础化工股票于A股中市值占比3.77%（环比+0.09pcts）。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，特别是Q4环比增加显著，2020Q4公募基金所持石油化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为0.94%、0.90%，环比分别+0.73pcts、+0.56pcts；同期石油化工股票于A股中市值占比2.60%（环比-0.03pcts）。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所研究基金的总前50位重仓股，其中万华化学、荣盛石化、华鲁恒升、国瓷材料、新宙邦稳居前5位。 　　化工行业基金持有数量前50的重仓股中万华化学、恩捷股份稳居前2位。在基金加仓排名中，华鲁恒升、万华化学、荣盛石化、国瓷材料、恒力石化、鼎龙股份、新洋丰、雅化集团、玲珑轮胎、新宙邦、天赐材料、联化科技、当升科技、桐昆股份、青松股份、中国石化、金禾实业、龙蟒佰利、浙江龙盛、三友化工、卫星石化、宝丰能源、万润股份、恩捷股份、鲁西化工、龙蟠科技、皇马科技、宏大爆破、阳谷华泰、扬农化工、中旗股份、海利得、再升科技、华峰化学、鲁北化工、苏博特、泰和新材、广汇能源在20Q3、20Q4均进入了加仓的前50名。 　　市场偏好分析：青睐大市值龙头股 　　我们发现市场主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，300亿以上股票（共17支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的60.9%。从持股数量来看，2020Q4共有1063支基金产品持有化工股，其中共有188支基金产品持有万华化学，数量最多。其他被基金产品持有较多的股票分别为恩捷股份（119/1063）、天赐材料（94/1053）、华鲁恒升（85/1063）和新宙邦（82/1063）。 　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险、国际油价大幅下跌的风险、环保落实不力的风险

　　奕瑞科技(688301) 　　公司预计20年业绩保持高速增长 　　公司发布2020年年度业绩预告，预计营收为7.5亿-8亿元，同比增37.33%-46.49%；归母净利润2.1亿-2.25亿元，同比增长117.84%-133.40%；扣非后归母净利润1.85亿-2亿元，同比增长117.01%-134.60%。公司20年业绩高速增长的原因系公司多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时疫情对公司业绩也有一定正向帮助。 　　研发投入不断增加，无线技术带来无限可能 　　自2015年以来，公司的研发投入连年增加，2019年研发费用接近9000万元，占营收的16.11%，2020Q3研发投入6700万元。公司2019年末研发人员数量为157人，占总人数比例为34.06%。公司最新发布了无线智能iAEC技术，技术水平引领行业。 　　成本控制能力优秀 　　公司17-19年公司产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化，采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场，除普放之外，还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 　　盈利预测及投资评级 　　我们预计公司2020-2022年净利润分别2.19亿元、3.12亿元、4.08亿元，对应PE为53X、37X、29X。维持“买入”评级，继续推荐。 　　风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险；贸易摩擦风险等。业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准。

　　我武生物(300357) 　　公司公告“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”即将获批 　　公司公告：研发主导产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”近日顺利通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）技术评审工作并批准生产，并于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。该药品是一种变应原提取物，作为特异性免疫治疗用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，患病率呈现北高南低的区域特征。 　　公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”主要针对我国南方区域因粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，“黄花蒿滴剂”获批后有望与“粉尘螨滴剂”互为补充，覆盖北方和南方的主要的过敏源。经查询国家药品监督局官网，尚无其它企业取得该品种“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”的《药品注册批件》。 　　加大研发投入力度，脱敏治疗产品协同布局逐渐形成 　　2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已获得CDE技术评审工作并批准生产；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。 　　注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知 　　2020年上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。 　　脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级 　　公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，考虑到疫情对公司产品销售推广的影响，我们略微下调2020年业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润由3.73、4.91、6.41亿元下调为3.38、4.46、5.82亿元，EPS分别为0.65、0.85、1.11元，对应PE分别为115、87、67倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布业绩预报，预计 2020 年实现净利润为 4.00 亿元~4.35 亿元，同比增长 80.96%~96.80%。 其中 20Q4 实现净利润 1.04~1.39 亿元，去年同期亏损 0.27 亿元。 　　口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升 　　随着下游生猪存栏持续恢复， 2020 年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。从批签发数据来看， 2020 年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发 188 批，同比增长 66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。 　　平台优势显现，非口苗增长良好 　　我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。以高致病性禽流感为例，公司 2020 年批签发数量达到 212 批，同比增长 65.63%，占比达到 11.88%，提升 4.61 个百分点。长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计 2022 年公司口蹄疫净利润达到 7 亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润 1-2 亿元，禽流感疫苗贡献净利润 1-2 亿元，中枢 3 亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计 2022 年完成 10.44 亿元的净利润目标概率较大。 　　公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进 　　公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、 P3 高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司 2020 年业绩收入增速略超预期， 我们对公司业绩进行调整。预计 2020-2022 年归母净利润 4.13/6.03/10.11 亿元（前值 20/21 年净利润4.02/6.03 亿元），同比 87.05%/45.85%/67.66%， EPS 分别为 0.37/0.54/0.90元，对应 PE 分别为 58/40/24 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险