凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入78.12亿元（yoy+167.25%）；归母净利润27.21亿元（yoy+291.58%）；扣非归母净利润26.83亿元（yoy+350.16%）。单看Q3，营业收入27.70亿元（yoy+138.25%）；归母净利润9.81亿元（yoy+269.40%）；扣非归母净利润9.84亿元（yoy+304.25%）。 　　投资要点 　　财务端持续优化，产能释放稳步推进 　　公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.23%、6.68%、5.66%，与上年同期相比分别下降-0.96pp、-3.99pp、-3.14pp，费用率优化主要基于规模效应显现。目前在建工程14.34亿元（yoy+7.34%），固定资产28.37亿元（yoy+75.34%）。截至上半年小分子传统批次反应釜体积约为5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，公司下半年产能释放节奏根据订单节奏及时调整，为业绩持续增长提供保障。 　　新业务布局多元化，逐步进入收获期 　　公司新兴业务板块布局多元化，多年积累逐步进入收获期，2022H1实现收入3.93亿元，营收占比7.8%，同比增长173.86%。化学大分子板块收入增长210.74%，预计将于2022年底前完成1.2万㎡研发中心和9500㎡的GMP厂房建设。生物大分子CDMO板块在手订单超2.6亿元，引入战投高瓴资本拟共同投资25亿元，已于上海金山建立药物研发和生产中心，在苏州建立质粒和mRNA研发和中试基地。 　　盈利预测 　　考虑到公司大部分大订单于今年交付完成，我们预计明年大订单对利润端利好放缓，调整公司2022-2024年营业收入为107.15/120.14/128.96亿元（前值为124.56/142.83/176.08亿元）；调整归母净利润为29.91/30.69/33.11亿元（前值为28.78/33.08/40.85亿元）；对应EPS为8.09/8.30/8.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年三季报，业绩亮眼实现同比高增！ 　　1）营收端： 前三季度公司实现营收 11.04 亿， yoy+34.01%；归母净利润 5.08亿，yoy+55.89%；扣非归母净利润 4.05 亿，yoy+50.94%。2）利润端：毛利率 58.50%，yoy+3.66pct；净利率 45.97%，yoy+6.28pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.25%/5.34%/14.81%/-5.37%， yoy+0.77pct/+1.25pct/+3.79pct/-2.94pct。 　　22Q3： 1）营收端： 公司实现营收 3.83 亿元， yoy+42.97%；归母净利润 2.32亿，yoy+99.43%；扣非归母净利润 1.31 亿，yoy+44.50%。2）利润端：毛利率 58.43%，yoy+2.19pct；净利率 60.19%，yoy+16.86pct，净利率大幅提升主要系金融资产公允价值变动等非经常性损益增加所致。其中销售/管理/ 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.77%/5.27%/15.13%/-6.83% ， yoy+1.10pct/+1.41pct/+1.52pct/-2.79pct，其中研发费用增加较多主要系研发人员增多，人力成本增加，及股权激励成本所致。 　　公司处于加速成长期， “X 线探测器+”平台型公司持续进阶！ 　　根据公司可转债信评报告，公司可转债募集资金主要用于： 　　A.新型探测器及闪烁体材料产业化项目（在全资子公司奕瑞海宁和奕瑞太仓实施，预计建设期 24 个月，产能爬坡期 36 个月，项目建成后预计新增产能：CMOS 探测器 3.2 万台，CT 探测器 2000 台，口内探测器 10 万台） 。目前公司产品结构以非晶硅/IGZO 探测器为主，CMOS 主要应用于齿科领域，占比较低；在 CT 探测器方面，公司已对准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD） 、电子电路四大核心部件进行布局，但尚不具备量产能力。在闪烁体材料方面，公司已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，尚不具备碘化铯晶体（Csl）、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体晶体大规模量产能力。本项目将重点围绕 CMOS 探测器、CT 探测器等新型探测器建设产能，进一步完善公司在高端、动态产品布局。同时，公司也将新建碘化铯晶体（Csl） 、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体材料生产线，以保证上游原材料供应自主可控，降低生产成本，进一步提升公司核心竞争力。 　　B.数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（由奕瑞公司实施，项目建设期拟为 48 个月，主要研发方向包括：CMOS 探测器、CT探测器、TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器相关技术及探测器芯片等方面） 。 　　盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.5/8.9/11.4 亿，对应 PE 分别为 56.58/41.27/32.27X，维持买入评级！ 　　风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%；三季度单季度实现收入1.85亿元，同比增长17.18%，归母净利润4796万元，同比增长11.58%，扣非净利润3704万元，同比增长0.40%。 　　点评： 　　营收快速增长带动销售费用率下降，研发投入稳定增加 　　公司2022年前三季度销售费用率为47.97%，同比下降3.20pcts，Q3为47.79%，同比下降1.99pcts；管理费用率为4.86%，同比增长0.27pcts，Q3为5.53%，同比增长0.82pcts，财务费用率为-1.25%，同比下降0.11pcts，Q3为-1.04%，同比增长0.70pcts。2022年前三季度研发费用率为8.99%，同比增长0.19pcts，Q3为9.76%，同比下降0.17pcts。前三季度销售费用率下降较明显，主要因为营业收入增长迅速，管理费用率，财务费用率保持稳定，研发投入占比保持稳定。 　　投资法国Implanet公司，加速国际化进程 　　公司与法国Implanet公司达成战略合作意向并签署相关协议，拟使用自有资金500万欧元对Implanet公司进行直接或间接投资。本次投资共分为两轮，截至2022年10月27日，公司已完成第一期总额为250万欧元的投资支付，持有Implanet公司股份比例为28.96%。第二期投资款预计最迟将于2023年3月31日之前完成。经上述两期投资完成之后，公司的持股比例预计为43.19%。 　　脊柱集采落地，有望进一步开拓新增入院 　　2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集采中选结果正式公布，公司主要产品全线A组中标。公司将凭借本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，提升公司市场覆盖率，带动公司对疗法的研发和创新。 　　运动医学再获一证，丰富医学产品布局 　　2022年Q3，公司运动医学产品带袢钛板获得国家药监局注册批准（注册证编号：国械注准20223131309），丰富运动医学产品布局。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.96亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯 11 月 4 日，中国石化与壳牌、中国宝武、巴斯夫在上海签署合作谅解备忘录，四方将开展合作研究，在华东地区共同启动我国首个开放式千万吨级 CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）项目，为华东地区现有产业脱碳，打造低碳产品供应链。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 1%，为 88.17 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周醋酸/电石法 PVC/液体蛋氨酸/乙二醇/橡胶/固体蛋氨酸/价格分别上涨 3.2%/3.2%/1.3%/1.2%/0.9%/0.7%；烧碱/TDI/聚合 MDI/DMF/纯 MDI/乙烯法 PVC/粘胶短纤价格分别下跌11.1%/6.8%/5.3%/4.2%/2.4%/0.8%/0.8%；VA/尿素/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/氨纶/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+20.6%）、乙草胺（ +13.5%）、正丁醇（+13.2%）、氢氟酸（+9.6%）、萤石粉-湿粉（+9.3%） 。 　　醋酸： 本周醋酸市场价格小涨，部分地区因受疫情影响，山东及西北个别区域运输受限，华东个别地区有订单转移的现象，导致各家库存高低不一，整体市场供应尚可，但局部地区有货源紧张的现象，再叠加市场利润压缩，各家无法再用降价的手段缓解出货压力，截至本周各厂家因市场需求看空而心态偏弱。 　　氢氟酸： 本周无水氟化氢市场受原料驱动，价格大幅上行。本周萤石市场继续上行，硫酸市场局部回调，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上国内公共卫生事件影响，各地管控政策虽有不一，但运输情况均有受限，青海以及内蒙区域原料运输受限，导致开工困难，故局部供应紧缩。另外，进入冬季后，原料萤石粉开采困难，进行冬季储存，北方价格上调幅度高于南方，部分企业表示，当前萤石采购价格成本高位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 9%，沪深 300 指数较上周上涨 6.38%。基础化工板块跑赢大盘 2.62 个百分点，涨幅居于所有板块第 5 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：钾肥（+16.76%），其他橡胶制品（+13.64%），轮胎（+13.43%），氟化工及制冷剂（+12.58%），炭黑（+12.28%） 。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　长春高新(000661) 　　事件: 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入96.46亿元，增长17.09%，归母净利润34.65亿元，增长10.09%，扣非归母净利润34.3亿元，增长8.56%。三季度单季实现收入38.15亿元，增长16.46%，归母净利润13.45亿元，增长9.89%，扣非归母净利润13.32亿元，增长7.57%。 　　点评: 　　三季度经营稳健，主营业务增幅保持良好态势 　　前三季度子公司金赛药业实现收入78.20亿元（+26.92%），实现净利润34.70亿元（+14.05%），三季度业务稳定增长，粉剂、水剂、长效生长激素产品收入增幅保持良好态势，其中相比二季度长效产品收入占比得到进一步提升。相比二季度，第三季度生长激素产品、新患者入组情况得到明显改善，患者平均用药时长保持稳定。前三季度子公司百克生物实现收入8.66亿元，实现净利润2.12亿元,第三季度经营情况较上半年取得明显改善；子公司华康药业实现收入4.79亿元，实现净利润0.25亿元；前三季度子公司高新地产实现收入5.86亿元，实现净利润0.88亿元。 　　多领域布局打开业绩成长空间，积极拓展海外市场 　　公司明确提出打破品种单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道进行转变。金赛药业未来有望向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了现有品种外，未来向成人疫苗领域进行积累；华康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新生儿疾病、儿童药方面进行综合布局。新领域的创新研发将在未来助力业绩增长。子公司金赛药业对于长效生长激素产品国际化持续推进相关工作，同时公司将考虑海外销售团队搭建工作以积极拓展海外市场。 　　股权激励业绩考核设定CAGR超15%增长，为中期发展提出更清晰的指引 　　近期公司拟对公司旗下核心子公司金赛药业员工进行激励。以金赛药业2019-2021年的净利润平均数为基数，2022-2024年金赛净利润考核要求分别为不低于52.50%、75.50%、102.00%的增长。据公司公告，未来公司会推动激励常态化，努力确保核心企业在研发、生产、销售等方面能够保持持续稳定的增长，保证公司未来经营业绩的持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

中心思想 嘉和美康Q3业绩强劲增长，战略布局驱动未来发展 嘉和美康在2022年第三季度实现了显著的利润增长，归母净利润同比增长高达497.42%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提升。同时，公司持续保持研发高投入，前瞻性布局医疗信创和重症系统两大关键领域，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 医疗信创与重症系统成核心增长引擎 公司在医疗信创领域取得显著进展，截至2022年上半年，已有84款软件产品进行国产适配和认证，其中30款已完成适配改造，24款获得认证，覆盖市场主流国产操作系统和数据库。此外，随着医院重症病区和急救平台建设的加强，重症系统需求同步增加，有望成为公司后续业绩增长的重要驱动力。 主要内容 单三季度利润高增，收入保持相对稳健增速 2022年第三季度，嘉和美康实现营业收入2.03亿元，同比增长16.77%；前三季度累计收入4.55亿元，同比增长18.50%。在利润方面，单三季度归母净利润达到2729.00万元，同比大幅增长497.42%；扣非归母净利润为2648.09万元，同比增长482.19%。这表明公司在收入稳健增长的同时，盈利能力实现了爆发式提升。 研发保持高投入，贴息贷款助力行业需求恢复 公司持续加大研发投入，2022年单三季度研发投入同比增长39.19%，前三季度研发投入同比增长54.00%，研发投入占比同期提升7.52个百分点。高研发投入推动公司产品化水平提升，前三季度综合毛利率增至49.97%，较去年同期提升2.78个百分点。此外，财政贴息贷款政策预计将为医疗行业带来增量预算支持，有望刺激信息化需求恢复，提升行业景气度，从而助力公司后续发展。 前瞻布局医疗信创及重症系统领域，后续业绩成长可期 在医疗信创方面，截至2022年上半年，公司有84款软件产品正在进行国产适配和认证，其中30款已完成国产化操作系统和数据库适配改造，24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。这些已认证产品覆盖7款国产操作系统和8款国产数据库，占据市场大部分份额。在重症系统领域，随着医院加强重症病区、急救平台及急诊科室建设，配套的信息化系统需求同步增加，预计将为公司带来新的增长机遇。 投资建议与风险提示 鉴于医院预算和项目执行受疫情影响有所延后，分析师调整了公司2022-2024年的收入预测至8.04/10.80/14.12亿元（原预测2022-2023年为9.03/13.04亿元），并调整归母净利润预测至0.67/1.01/1.58亿元（原预测2022-2023年为1.04/1.77亿元）。尽管预测有所调整，但仍维持“买入”评级。主要风险包括医院信息化支出不及预期、数据中心产品推广不及预期、销售渠道下沉拓展不及预期、经营性现金流不及预期以及盈利能力较弱风险。 财务数据和估值展望 根据预测，嘉和美康的营业收入将从2022年的8.04亿元增长至2024年的14.12亿元，年复合增长率显著。归属于母公司净利润预计将从2022年的0.67亿元增长至2024年的1.58亿元，显示出强劲的盈利增长潜力。市盈率（P/E）预计将从2022年的56.05倍下降至2024年的23.59倍，反映出随着利润增长，估值将更具吸引力。 总结 嘉和美康在2022年第三季度展现了强劲的利润增长势头，这得益于公司持续的研发投入和在医疗信创及重症系统领域的战略性前瞻布局。尽管受疫情影响，短期内收入预测有所调整，但公司在国产化适配和重症系统建设方面的进展，以及财政贴息贷款政策的潜在利好，预示着其未来业绩成长空间广阔。综合来看，公司基本面稳健，战略方向明确，维持“买入”评级。

中心思想 人才与研发投入短期承压，长期增长潜力显著 皓元医药2022年前三季度营收实现稳健增长，但归母净利润增速受人才储备、研发投入增加及股权激励等因素影响而放缓。公司积极扩充人才规模并加大研发投入，旨在为未来业绩的持续增长奠定坚实基础。 前后端业务协同发展，创新药CDMO驱动增长 公司分子砌块与工具化合物业务以及原料药与中间体业务均实现良好增长，特别是创新药CDMO业务表现突出，成为驱动公司业绩增长的重要引擎。随着产能的逐步释放和人才队伍的壮大，公司有望在医药研发服务领域保持竞争力。 主要内容 事件概要：2022年前三季度业绩分析 公司2022年前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%。归母净利润为1.58亿元，同比增长9.63%。若剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%。综合毛利率为53.30%，同比下降2.16个百分点。 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 2022年第三季度，公司营业收入达到3.49亿元，同比增长44.77%；归母净利润为0.41亿元，同比下降15.34%。剔除股权激励影响后，归母净利润同比增长3.30%。利润增速较低主要原因包括： 人工费用增加： 第三季度新入职员工超过600人，导致人工费用支出显著增加。 研发投入加大： 公司持续加大研发投入力度。 股权激励确认： 股权激励分期确认股份支付超过1000万元。 随着新入职员工单人产出能力的逐步提升，预计将为公司未来业绩的稳定增长提供有力支撑。 前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 2022年前三季度，公司各项业务均呈现良好增长态势： 分子砌块和工具化合物业务： 营收达6.01亿元，同比增长53.13%。其中，分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。 原料药和中间体业务： 营收达3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 单独看第三季度，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元，同比增长42.32%；原料药和中间体业务营收1.28亿元，同比增长47.52%，其中创新药收入0.75亿元，同比增长71.95%，仿制药收入0.53亿元，同比增长22.60%。 产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 公司正加速推进产业化和全球化布局，合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心已投入运营，马鞍山工厂也已进入试生产阶段。截至第三季度末，公司员工总数达到2785人，较上年末新增1299人，人才规模显著扩大。前三季度研发费用超过1.42亿元，研发费用率达到14.59%，同比上升4.69个百分点。产能的加速释放与丰富的人才储备，为公司后续的持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与风险提示 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，报告调整了公司2022-2024年的营业收入预测分别为13.60亿元、19.12亿元和27.11亿元（前值分别为14.08亿元、19.88亿元和27.87亿元）。归母净利润预测调整为2.29亿元、3.41亿元和5.03亿元（前值分别为2.70亿元、3.78亿元和5.30亿元）。对应EPS分别为2.20元/股、3.28元/股和4.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期、大订单波动对业绩影响、汇率波动对业绩影响、产能释放不及预期、核心人员流失风险。 总结 皓元医药在2022年前三季度实现了营收的快速增长，但由于公司在人才储备和研发投入上的战略性投入，短期内归母净利润增速有所放缓。这些投入是公司为未来长期发展所做的必要铺垫，旨在提升核心竞争力。公司前端和后端业务协同发展，特别是创新药CDMO业务表现强劲，成为业绩增长的重要驱动力。随着新产能的逐步释放和人才队伍的持续壮大，公司有望在医药研发服务市场保持稳健增长态势。尽管短期利润承压，但长期来看，公司具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。

中心思想 聚乳酸市场潜力巨大，海正生材居领先地位 本报告核心观点指出，海正生材作为我国聚乳酸（PLA）大规模产业化的“拓荒者”，在生物经济和“碳中和”背景下，正迎来巨大的市场机遇。聚乳酸作为一种生物基可生物降解塑料，在替代石油基塑料和解决“白色污染”方面具有关键作用。公司凭借其在核心技术、产品市场占有率及产能扩张方面的显著优势，有望率先分享全球可降解材料市场的替代红利。 核心优势驱动增长，投资价值凸显 海正生材的核心竞争力体现在其完整掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两步法工艺并实现丙交酯自供，有效突破了原料瓶颈。公司产品应用广泛，在国内市场占据超过三分之一的份额，并主导我国聚乳酸出口。未来五年，公司产能预计将翻四倍，长期规划产能将达到50万吨以上，为业绩持续增长奠定基础。鉴于其领先地位和增长潜力，报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.70元/股。 主要内容 海正生材：聚乳酸产业的先行者与核心竞争力 公司历史沿革与业务发展： 浙江海正生物材料股份有限公司成立于2004年，并于2022年8月在上交所科创板上市。公司专注于聚乳酸的研发、生产及销售，其发展历程与聚乳酸产能扩张紧密相连。从2004年建成30吨小试生产线，到2008年实现年产5000吨稳定生产，再到2015年底建成1万吨生产线。2020年12月，公司新建的年产5万吨聚乳酸树脂及制品工程项目（一期）正式投产，显著提升了产能。2019年下半年起，公司通过对原有生产线进行技术调整，增加了“乳酸—丙交酯”段的生产设施，实现了丙交酯自供，成功突破了关键原料瓶颈。 股权结构与业绩表现： 公司股权结构清晰，海正集团为控股股东（持股38.76%），实际控制人为椒江国资（间接持股30.95%）。中石化资本作为第二大股东，持股7.74%。公司主营业务纯粹，截至2021年，99%的营收来自纯聚乳酸、复合改性聚乳酸及初级产品。2021年，公司实现营收5.85亿元，同比增长122.72%；归母净利润0.35亿元，同比增长16.12%。业绩增长主要得益于产能扩张以及国内外“限塑禁塑”政策的推动。2021年，纯聚乳酸销量达1.39万吨，同比增长201.94%；复合改性聚乳酸销量达1.16万吨，同比增长75.17%。公司综合毛利率在2020年达到25.98%，受市场价格上涨带动，2021年因乳酸价格高位运行等因素有所下降至15.07%。 核心优势：技术、产品与产能： 海正生材拥有七大自主研发的纯聚乳酸生产核心技术，是国内少数完整掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两步法工艺的企业之一。公司产品终端应用领域广泛，主要覆盖餐饮食品包装和用具，占比不低于70%，并拓展至3D打印、家居日用品等。2021年，公司在国内聚乳酸市场市占率已超过三分之一。在国际市场，公司产品远销海外，2020-2021年，公司向境外销售的聚乳酸数量占我国聚乳酸出口总量的比例分别为66.17%和81.18%，广受国际客户认可。在产能方面，截至2022年8月，公司纯聚乳酸树脂产能为4.5万吨/年。根据规划，预计2023年总产能将达到6.5万吨/年，2026年将达到21.5万吨/年，实现五年内产能翻四倍。公司长期战略规划产能将不低于50万吨，并计划向产业链上下游延伸。 聚乳酸市场：碳中和背景下的广阔机遇、挑战与公司展望 聚乳酸的战略地位与市场规模： 聚乳酸（PLA）作为一种生物基可生物降解塑料，能够形成生物质资源循环体系，符合“碳中和”政策引导方向。其机械性能与传统石油基塑料（如PET、PS）相当，且可兼容现有加工工艺，具备高透明度、易配色等特点。2020年，全球塑料产量达到3.67亿吨，而可生物降解塑料产能仅为122.59万吨，其中聚乳酸产能为39.46万吨，占可生物降解塑料总产能近50%，2018-2020年复合年增长率（CAGR）达35%，是目前产业化程度最高的生物基可降解材料。 供给端挑战与国内机遇： 我国聚乳酸产业链直至2020年才完全打通上下游。此前，国内企业多依赖外部采购丙交酯，但随着主要供应商停止对外销售，丙交酯供应短缺成为制约我国聚乳酸产能增长的主要因素。在此背景下，掌握完整“乳酸—丙交酯—聚乳酸”两步法工艺的国内企业（如海正生材、丰原生物）将脱颖而出，率先受益于行业集中度提升和国内“限塑令”带来的需求扩大。 需求端驱动与政策支持： 全球“白色垃圾”污染日益严重，联合国环境规划署预计2040年全球每年将有约7.1亿吨塑料垃圾被遗弃。聚乳酸被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品，但2020年其产量仅占全球塑料产量的0.1%，市场替代空间广阔。我国高度重视塑料污染治理，自2007年起陆续出台多项“限塑禁塑”政策，并设定了2020-2025年的递进工作目标，积极鼓励和推广可降解塑料材料的应用，为聚乳酸及其制品市场带来持续增长的需求。 盈利预测与投资建议： 报告预计海正生材2022-2024年将实现营收6.90/10.27/15.89亿元，归母净利润0.55/0.93/1.66亿元。鉴于公司作为国内首家打通聚乳酸完整工艺并实现大规模量产和销售的上市公司，且产能正快速放量，有望率先分享生物基可降解材料对全球亿吨“白色垃圾”市场的替代红利。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.7元/股，对应2023年1倍目标PEG（PE 64倍）。 风险提示： 报告提示了多项风险，包括下游市场拓展对政策的依赖性、市场竞争加剧、原材料价格上涨或无法及时供应、毛利率下滑、募投项目调整风险、疫情相关风险以及次新股流通股本较少可能导致的股价大幅波动风险。 总结 海正生材作为我国聚乳酸产业的先行者，凭借其在核心技术（完整掌握“两步法”工艺并实现丙交酯自供）和市场拓展（国内市占率超1/3，出口量占全国81%）方面的显著优势，成功克服了行业关键原料瓶颈。在全球“限塑禁塑”政策和“碳中和”目标驱动下，聚乳酸市场展现出巨大的增长潜力，而海正生材正通过大规模产能扩张（预计5年内翻4倍，长期规划≥50万吨）积极把握这一机遇。尽管面临市场竞争、原材料价格波动等潜在风险，但公司在技术、市场和产能方面的领先地位，使其有望成为生物基可降解材料替代“白色污染”市场的核心受益者，具备显著的长期投资价值。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布22年三季报，22q1-3收入29.9亿，yoy+7%；归母净利5.0亿，yoy+5%；扣非归母净利4.8亿，yoy+6%。单22q3收入10.1亿，yoy+2%，qoq+8%，归母净利1.7亿，yoy+3%，qoq+3%；扣非归母净利1.7亿，yoy+1%，qoq+2%。需求恢复循序渐进，成本仍有压力，基本符合市场预期。 　　22q3收入环比回暖，盈利水平承压 　　22q3公司收入环比较好增长，或反映疫情影响边际减弱需求较好复苏及出口改善。22q1-3公司综合毛利率28.5%，yoy-1.2pct；单22q3毛利率26.8%，yoy-1.6pct，qoq-2.6pct，单季毛利率环比降低较多，我们推测主要反映能源成本继续上升（如煤炭、天然气），以及收入结构阶段变化。单季度毛利率降至近年较低水平，我们判断后续较大概率边际改善（驱动因素推测包括：中硼硅模制瓶销售增速边际回升、日化模制瓶等随宏观经济复苏销售增速向上等驱动收入结构优化，能源、纯碱等成本持续上行压力概率较小）。22q3销售费用率yoy+0.6pct/qoq+0.3pct至2.8%、管理费用率yoy+0.9pct/qoq+0.0pct至4.0%，或反映疫情影响背景下的阶段性偏多差旅成本及其他防疫成本；人民币贬值继续贡献较多汇兑收益，22q3财务费用率为-2.0%，yoy-1.6pct/qoq+0.7pct，部分对冲利润率压力。整体看，22q1-3公司归母净利率16.6%，yoy-0.1pct；单22q3为17.1%，yoy+0.1pct/qoq-1.0pct。 　　资产负债表扎实有力，存货周转有所放缓 　　22q3末公司资产负债率25.8%，yoy+0.4pct，几乎没有带息负债。22q1-3公司应收账款、存货周转天数分别为73、131天，yoy分别+6、+22天。应收周转速度大致在合理区间，存货周转同比放缓较多，或源于原燃料采购价格提高致原燃料货值增加，同时需求恢复进程偏慢至产成品库存有一定增加（22q3末存货yoy+42%/qoq+8%至12.0亿）。22q1-3经营活动现金流净流入2.0亿，为同期净利润之40%（vs21q1-3该比例为86%），经营活动现金流偏弱或主要反映燃料等价格攀升背景下更前置的付款节奏，或偏阶段性。 　　22fy或为公司再成长起点，维持前期业绩预测，维持“买入”评级 　　公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。我们判断22fy为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长（需求端一致性评价快速推进、集采稳步推进、生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升），公司产品结构或持续优化，同时进一步强化公司药用玻璃领域竞争优势。原燃料价格中枢后续或边际回落，我们亦看好公司传统产品利润率逐步回归。维持前期业绩预测，预计公司22-24年净利润为7.9/9.9/11.8亿，yoy+33%/26%/20%，维持公司目标价36.45元（对应23年PE22x），维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

中心思想 业绩回暖与战略优化 国际医学在2022年前三季度面临核心医院停诊及疫情影响，导致收入同比略有下降，但第三季度收入实现环比持续增长，显示出经营状况的积极改善。公司通过出售商洛医院股权，有效优化了资产负债结构，改善了盈利节奏，体现了其在挑战中进行战略调整的能力。 特色专科驱动长期增长 公司坚定推行“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院获批开展IVF/ICSI业务，标志着其在辅助生殖等特色专科领域布局的关键进展。结合康复医院的投入运营，公司未来床位规模将大幅提升，为中远期业绩增长奠定坚实基础，有望打造全生命周期医疗服务平台。 主要内容 多因素影响2022年前三季度收入略有下降，整体业绩符合预期 2022年前三季度，国际医学实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，主要受核心医院停诊及疫情影响。归母净利润为-8.27亿元，同比下降41.40%；扣非净利润为-7.88亿元，同比下降57.40%。尽管业绩承压，但整体表现符合市场预期。 收入环比持续增长，四季度增长态势有望延续 2022年第三季度，公司实现单季度收入8.46亿元，同比增长13.96%。第三季度归母净利润为-2.31亿元，同比下降2.81%。值得注意的是，公司经营性现金流大幅增加，净额达2.00亿元。从季度环比来看，2022年第一季度至第三季度收入分别为3.05亿元、7.63亿元和8.46亿元，第二季度和第三季度环比增长率分别为150.32%和10.84%，呈现持续增长态势。若疫情得到有效控制，预计第四季度有望进一步恢复高增长。 商洛股权转让合同近日签订，资源优化跨越式发展 公司于2022年10月25日公告出售商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权给商洛交投，交易对价为1.7亿元。此外，商洛交投还将支付公司作为控股股东支持商洛医院建设运营形成的全部应付公司负债2.8亿元。此次股权转让预计将有效改善公司的资产负债结构和盈利节奏，实现一定的资产增值，并减少财务费用支出，对公司财务状况和经营发展产生积极影响。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 国际医学专注于“综合医疗+特色专科”业务模式。高新医院已获批开展IVF/ICSI（试管婴儿）业务，这是公司在辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等特色专科方向积极布局的关键节点。此举有助于公司打造全生命周期医疗服务平台，为业绩带来新增量。随着后续康复医院投入运营，国际医学核心院区开放床位规模预计将达到10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，预示着广阔的中远期发展空间。 盈利预测 基于公司在人才梯队、经营规模和商业模式上的长远优势及潜力，特别是试管婴儿技术的获批将优化业务结构并催化业绩增长，分析师预计公司2022-2024年营业收入将分别达到30.12亿元、45.72亿元和60.26亿元。归母净利润预计分别为-6.29亿元、0.56亿元和3.07亿元（不考虑公允价值变动收益）。当前市值对应2022-2024年PS分别为6.88X、4.53X和3.44X。报告维持“买入”评级。 风险提示包括：床位爬坡速度低于预期、医院运营前期资本开支较大、疫情影响就诊以及新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 从财务数据来看，公司营业收入预计在2023年和2024年实现51.81%和31.80%的高增长。净利润在2022年预计仍为负，但2023年有望转正，并在2024年实现显著增长。资产负债率在2022年和2023年保持在60%左右，2024年略有上升至61.81%。经营活动现金流预计在2022-2024年持续保持正向且大幅增长，显示出公司运营效率的提升。估值方面，市销率（P/S）预计将从2022年的6.88X逐步下降至2024年的3.44X，反映出随着收入增长，估值吸引力增强。 总结 国际医学在2022年前三季度面临疫情挑战，但通过第三季度收入的环比持续增长和出售商洛医院股权的战略调整，展现了其应对市场变化和优化资源配置的能力。公司在特色专科领域的持续布局，特别是辅助生殖业务的突破和未来床位规模的扩张，为其带来了明确的中长期增长动力。尽管短期内仍面临盈利压力和运营风险，但随着业务结构的优化和规模效应的逐步显现，公司未来业绩有望实现显著改善和持续增长。