国际医学（000516）：三季报收入符合预期，多重挑战下环比收入持续提升

中心思想 业绩回暖与战略优化 国际医学在2022年前三季度面临核心医院停诊及疫情影响，导致收入同比略有下降，但第三季度收入实现环比持续增长，显示出经营状况的积极改善。公司通过出售商洛医院股权，有效优化了资产负债结构，改善了盈利节奏，体现了其在挑战中进行战略调整的能力。 特色专科驱动长期增长 公司坚定推行“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院获批开展IVF/ICSI业务，标志着其在辅助生殖等特色专科领域布局的关键进展。结合康复医院的投入运营，公司未来床位规模将大幅提升，为中远期业绩增长奠定坚实基础，有望打造全生命周期医疗服务平台。 主要内容 多因素影响2022年前三季度收入略有下降，整体业绩符合预期 2022年前三季度，国际医学实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，主要受核心医院停诊及疫情影响。归母净利润为-8.27亿元，同比下降41.40%；扣非净利润为-7.88亿元，同比下降57.40%。尽管业绩承压，但整体表现符合市场预期。 收入环比持续增长，四季度增长态势有望延续 2022年第三季度，公司实现单季度收入8.46亿元，同比增长13.96%。第三季度归母净利润为-2.31亿元，同比下降2.81%。值得注意的是，公司经营性现金流大幅增加，净额达2.00亿元。从季度环比来看，2022年第一季度至第三季度收入分别为3.05亿元、7.63亿元和8.46亿元，第二季度和第三季度环比增长率分别为150.32%和10.84%，呈现持续增长态势。若疫情得到有效控制，预计第四季度有望进一步恢复高增长。 商洛股权转让合同近日签订，资源优化跨越式发展 公司于2022年10月25日公告出售商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权给商洛交投，交易对价为1.7亿元。此外，商洛交投还将支付公司作为控股股东支持商洛医院建设运营形成的全部应付公司负债2.8亿元。此次股权转让预计将有效改善公司的资产负债结构和盈利节奏，实现一定的资产增值，并减少财务费用支出，对公司财务状况和经营发展产生积极影响。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 国际医学专注于“综合医疗+特色专科”业务模式。高新医院已获批开展IVF/ICSI（试管婴儿）业务，这是公司在辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等特色专科方向积极布局的关键节点。此举有助于公司打造全生命周期医疗服务平台，为业绩带来新增量。随着后续康复医院投入运营，国际医学核心院区开放床位规模预计将达到10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，预示着广阔的中远期发展空间。 盈利预测 基于公司在人才梯队、经营规模和商业模式上的长远优势及潜力，特别是试管婴儿技术的获批将优化业务结构并催化业绩增长，分析师预计公司2022-2024年营业收入将分别达到30.12亿元、45.72亿元和60.26亿元。归母净利润预计分别为-6.29亿元、0.56亿元和3.07亿元（不考虑公允价值变动收益）。当前市值对应2022-2024年PS分别为6.88X、4.53X和3.44X。报告维持“买入”评级。 风险提示包括：床位爬坡速度低于预期、医院运营前期资本开支较大、疫情影响就诊以及新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 从财务数据来看，公司营业收入预计在2023年和2024年实现51.81%和31.80%的高增长。净利润在2022年预计仍为负，但2023年有望转正，并在2024年实现显著增长。资产负债率在2022年和2023年保持在60%左右，2024年略有上升至61.81%。经营活动现金流预计在2022-2024年持续保持正向且大幅增长，显示出公司运营效率的提升。估值方面，市销率（P/S）预计将从2022年的6.88X逐步下降至2024年的3.44X，反映出随着收入增长，估值吸引力增强。 总结 国际医学在2022年前三季度面临疫情挑战，但通过第三季度收入的环比持续增长和出售商洛医院股权的战略调整，展现了其应对市场变化和优化资源配置的能力。公司在特色专科领域的持续布局，特别是辅助生殖业务的突破和未来床位规模的扩张，为其带来了明确的中长期增长动力。尽管短期内仍面临盈利压力和运营风险，但随着业务结构的优化和规模效应的逐步显现，公司未来业绩有望实现显著改善和持续增长。