中心思想 医药行业ESG评价的核心逻辑与差异化策略 医药行业因其创新、制造、消费多重属性，以及对国民经济安全和社会稳定的关键作用，受到政策高度重视。因此，其ESG评价必须深入结合行业特性，并根据细分领域的运营模式进行差异化考量。 报告强调，“产品安全与质量”是医药全产业链的通用核心ESG议题，但各子行业在环境（E）、社会（S）和公司治理（G）维度上，需关注的财务实质性议题存在显著差异，要求企业采取定制化的ESG管理策略。 跨维度ESG议题的中国市场洞察 报告综合运用MSCI ESG评价体系和SASB（可持续性会计准则委员会）框架，并融入中国医药行业发展现状，为制药、医疗器械、医疗服务和医药流通四大子行业提供了具体的ESG指标关注方向。 特别指出，在中国市场背景下，医保政策、集中采购、反腐倡廉、农村药品可及性以及网络销售规范化等因素，对医药企业的ESG表现和财务价值具有重大影响，企业需在合规、创新、人才、可及性与商业道德等方面持续投入。 主要内容 医药行业ESG评价体系概览 行业特性与政策导向： 医药行业兼具创新、制造、消费属性，其研发、制造、销售、服务各环节均关乎国民经济安全和社会稳定，因此受到政策的高度重视和严格监管。 子行业划分与ESG侧重： 医药行业可细分为制药、医疗器械、医药流通和医疗服务四大子行业。MSCI ESG评价体系显示，“产品安全与质量”是所有子行业均需高度关注的核心议题，其权重均在20%以上。然而，由于各子行业运营特征的差异，其余财务实质性议题的侧重点有所不同。 制药企业： 创新属性强，需重点关注“人力资源开发”和“污染物与废弃物处理”等议题。 医疗器械企业： 同样具有较强的创新属性，对“人力资源开发”议题的权重也较高。 医疗服务企业： 劳工构成复杂，客户留存数据多，需关注“劳动力管理”和“隐私与数据安全”议题。 医药流通企业： 在创新和制造维度特征不突出，MSCI将其关注点更多放在了公司治理（G）方面。 MSCI医药子行业议题权重分析： 报告通过具体数据展示了各子行业在环境、社会、公司治理三大维度下各议题的权重分布。例如，医药流通在公司治理方面的权重高达66.1%，而制药和医疗器械在“产品安全与质量”上的权重分别为27.1%和33.9%。 各子行业财务实质性ESG议题深度分析 制药： SASB关键议题： SASB针对制药行业提出了9类财务实质性议题，包括临床试验参与者安全、药物可及性与可负担性、药物安全、假冒伪劣风险、虚假营销风险、员工招聘培训与留存、供应链管理、商业道德等。 财务价值驱动因素： 有效管理临床试验风险、假冒伪劣风险、提高药物市场可及性、保持员工忠诚度及强化供应链管理，有助于保护和提升股东价值；而高药价、质量安全风险、虚假营销和腐败贿赂则可能带来重大财务风险。 中国市场特点： 中国药企需特别关注医保目录纳入和集中采购议价带来的药物可及性和可负担性议题，以及医院采购和政府招标中的商业道德问题，例如2021年华润医药旗下公司疑似行贿丑闻。 发展趋势与风险： 当前制药产业面临技术变革、绿色低碳、质量安全、创新能力、医保惠民和医药反腐等国内要求，以及国际竞争加剧、产业链供应链重塑等国际挑战。企业需更加关注污染排放、质量安全、技术开发、人才吸引与留用、可及性与可负担性、反腐败贿赂、虚假广告、过度营销等问题。出口依赖度高的CXO企业可能面临全球订单回流风险，涉及生命科学业务的药企可能因违规传递人类遗传资源出境而受罚。 医疗器械： SASB关键议题： SASB列举了可负担性、产品安全、虚假营销、供应链管理、商业道德、生命周期管理等6个方面的实质性议题。 与制药行业差异： 医疗器械行业较少关注临床试验安全、假冒仿制、人才留存等风险，但由于大型医疗设备属于耐用品，需更多关注其残值回收管理。 定价问题： 医疗器械同样需关注价格问题，如带量集采议价，以及不当定价调整可能引发的舆论和监管关注，例如2023年初鱼跃医疗因哄抬血氧仪价格被罚款270万元。 医疗服务： 行业特性： 医疗服务企业主营医院和诊所的运营管理，具有劳动力成本高、固定资产重、患者交互性强等特点，其需求受居民人数、发病率、可支配收入、保险覆盖率等多因素影响，并天然受到高度监管。 SASB关键议题： 涵盖能源管理、废物处理、患者隐私保护、低收入患者可及性、服务质量与患者满意度、管制药品管理、定价和计费透明度、员工健康与安全、员工招聘培训与留存、气候变化的影响、保险和补助欺诈风险等。 中国市场特点： 中国医疗服务行业需特别关注商业道德问题。中纪委国家监委网站刊文《严查医疗领域隐蔽利益输送》，预示着未来对医疗机构反腐败的高压监管将持续推进，重点岗位轮岗、科研学术活动、职工借款欠款等非财务数据的重要性将进一步提升。 医药流通： SASB关键议题： 涵盖能源管理（企业运营较多线下网点，电力成本高）、数据安全（掌握大量电子健康信息和财务数据）、供应链管理（分销网络长且脆弱）、客户福利（管制药品管理、客户满意度）四大方面。 中国市场发展趋势： 农村药品流通可及性： 《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确指出，将以县域为中心、乡镇为重点、村为基础，加快农村药品供应网络建设。 网络药品销售规范化： 2022年《药品网络销售监督管理办法》正式实施，对药品网络销售企业的经营全过程管理提出明确要求；2023年国家药监局、工信部联合指导平台企业净化网络环境，维护市场秩序。 总结 本报告对医药行业的ESG评价指标进行了深入分析，明确指出该行业因其特殊性，在ESG实践中需对制药、医疗器械、医疗服务和医药流通四大子行业采取差异化策略。报告结合MSCI和SASB框架，并融入中国市场特点，强调“产品安全与质量”是全行业共性核心议题，而环境污染、人才发展、市场可及性、数据安全、商业道德及供应链管理等议题则根据子行业运营模式呈现不同侧重。特别是在中国语境下，医保政策、集中采购、反腐倡廉以及农村药品可及性和网络销售规范化等因素，对医药企业的ESG表现和财务价值产生重大影响。企业应积极应对这些挑战，通过精细化管理和合规运营，提升ESG绩效，实现可持续发展。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局2月10日公布数据显示，2023年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比下降0.7%。1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。从环比看，输入性因素影响国内石油相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。煤炭保供持续发力，煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降0.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.2%，为76.34美元/桶。 　　重点关注子行业：本周氨纶/VE/电石法PVC/乙二醇/粘胶长丝/有机硅/乙烯法PVC价格分别上涨2.8%/2%/2%/1.8%/0.7%/0.6%/0.4%；烧碱/固体蛋氨酸/MDI/醋酸/液体蛋氨酸/聚合MDI/TDI/尿素/橡胶价格分别下跌12.5%/5.4%/4.1%/3.4%/3.1%/3%/2.7%/1.5%/0.8%；重质纯碱/粘胶短纤/轻质纯碱/钛白粉/VA/DMF价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：高纯氪气（+35.3%）、二氧化碳（+21.2%）、液氧（+18.2%）、维生素B6（国产）（+16.3%）、三氯氢硅（+15.4%）。 　　三氯氢硅：本周国内普通级三氯氢硅市场价格区域调涨，市场均价较上周上涨15.38%；光伏级三氯氢硅市场价格较上周上涨3.13%。目前三氯氢硅企业开工水平尚可，整体开工水平目前处于66.35%。下游采购量有所增加，多晶硅市场价格小幅上涨，市场氛围逐渐回暖。成本端，近期原材料硅粉价格稳定运行，本周金属硅市场整体价格整体小幅上调。 　　氨纶：本周国内氨纶市场价格窄幅上涨，氨纶成本端整体一般，主原料市场价格高位维稳，辅原料市场价格弱势下滑；氨纶行业开工有所提升，然周内放量有限；周初，受前期成本及库存压力不大影响下，个别大厂上调报盘，随后几家大厂陆续跟上，市场商谈重心上移；周末部分工厂反馈偏细旦丝现货略紧，偏细旦出货尚可，市场商谈重心再次上移。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.44%，沪深300指数较上周下跌1.75%。基础化工板块跑赢大盘0.31个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：日用化学产品（+6.37%），涤纶（+3.47%），氮肥（+2.64%），聚氨酯（+2.2%），氟化工及制冷剂（+1.01%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI（22Q1起未有新数据）；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数（22年12月EU27化工品产量指数及德国化工品进出口数据尚未更新） 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　隆平高科(000998) 　　隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲 　　公司靠杂交水稻业务起家，2021年公司杂交水稻种子规模超13亿元，杂交水稻种子业务全球领先。近些年，公司在股东中信集团支持下加快国内外并购，玉米、蔬菜瓜果、杂谷等种子产品也发展迅速，2021年杂交玉米种子规模超10亿元，成为国内杂交玉米种子龙头，此外辣椒、黄瓜、谷子、食葵等业务国内领先。公司对于研发的注重为种业龙头地位奠定扎实基础，公司研发支出占营业收入比重居于同类公司之首（2021年）。基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！ 　　①近几年公司积极调整库存，特别是对小品种集中清理去库存，降低库存压力，2022年公司计提商誉、存货等资产减值准备合计约3.69亿元。②针对此前参股公司巴西隆平生产成本较高导致的业务亏损问题，公司开始强化管理，实现2020-2021年收入连增，并成功扭亏为盈。③公司推进水稻准事业部运作，统一生产、严控库销比，强化统一市场管控，清理网络渠道、优化经销商队伍，有效减少内部无序竞争和重复投入，管理优化卓有成效，近些年公司人均创收持续增长，2021年达近130万元。 　　种业行业变革正当时，转基因商业化预计加速推广 　　我国部分农产品如玉米、大豆产需缺口存在扩大趋势，“粮稳天下安”具备特殊意义。根据农业农村部，我国转基因玉米、大豆保产增收效果得到验证，抗虫耐除草剂转基因玉米抗虫效果达95%以上，对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%；我国转基因技术培育的耐除草剂大豆可降低除草成本30元/亩以上，较主栽品种增产10%以上。我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。 　　隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇！ 　　公司转基因技术储备丰富：参股杭州瑞丰，其双抗12-5、瑞丰8、nCX-1获得安全证书；参股隆平生物，其LP007转基因材料有望在2023年获得转基因安全证书；参股国丰生科，该公司负责抗虫耐除草剂玉米BFL4-2的产业化运营。我们预计公司参股主体未来有望获取30%以上市场份额。公司玉米品种实力强劲：公司联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十（2020年）。2023年2月，公司与垦丰种业签订《战略合作框架协议》，强强联合，有望拓展公司在东北地区的种子业务。 　　盈利预测：我们预计2022、23、24年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024年目标市值378亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、跨市场选取可比公司风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家市场监督管理总局印发《全国重点工业产品质量安全监管目录（2023年版）》，进一步加强工业产品质量安全监管，提高质量安全治理水平。《监管目录》中对产品分类、产品名称、主产区进行了详细介绍，涉及14类247种产品。根据《监管目录》，农用薄膜、复合肥料、磷肥、氯碱、危险化学品（实施生产许可证管理）、化学试剂（实施生产许可证管理）、车用柴油、车用汽油、防水涂料等化工产品被列入目录。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.9%，为78.06美元/桶。 　　重点关注子行业：本周重质纯碱/有机硅/氨纶价格分别上涨2.5%/2.4%/1.4%/；尿素/乙二醇/聚合MDI/液体蛋氨酸/TDI/固体蛋氨酸/VA/醋酸/DMF/价格分别下跌0.7%/0.9%/1.2%/1.7%/1.9%/2.1%/2.2%/4.8%/7.9%/；电石法PVC/橡胶/乙烯法PVC/VE/烧碱/粘胶长丝/粘胶短纤/轻质纯碱/钛白粉/纯MDI/价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：高纯氪气（+25.9%）、丁二烯（+22.2%）、PTMEG（+12%）、硝酸（+11.9%）、甘氨酸（+10.9%）。 　　纯碱：本周国内纯碱市场价格走高。国内纯碱市场仍以货紧为主，部分纯碱厂家由于订单较满，持续封单运行。下游厂家基本按需拿货，轻质纯碱下游目前有个别区域不太接受高价，重质纯碱下游的玻璃行业由于近期行情上涨，整体开工有所上升。且近期玻璃厂点火开车数量较多，目前对纯碱需求量仍较为可观。综合来看，目前国内纯碱市场仍以货紧为主，下游目前采购积极性尚可，但个别区域轻碱下游用户开始存抵触情绪。 　　有机硅：本周有机硅市场积极推涨，持货商信心复苏。此次市场上行的托举动力来自于供需矛盾的缓解，生产企业开工虽有小幅提升，但还不及正常水平，下游节前备货热情高涨，节后订单交付热潮下有机硅市场库存下滑明显，部分买盘对后市持看好态度。综合成本呈弱势运行，甲醇涨跌无序，氯甲烷和金属硅均有松动，单体厂由于走货乐观，报盘重心上涨500元/吨，企业亏损情况有较为明显的改善。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.13%，沪深300指数较上周下跌0.85%。基础化工板块跑赢大盘0.98个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+2.95%），氮肥（+2.25%），其他塑料制品（+1.97%），日用化学产品（+1.86%），石油贸易（+1.76%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　生物股份(600201) 　　事件：公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士，非公开发行A股股票数量为不低于约7238万股且不超过约9650万股，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%。发行价格为8.29元/股。 　　1、张翀宇、张竞父女将成实控人，有利于长期发展战略稳步推进，三年分红规划稳定军心 　　公司股权分布较为分散，公司无控股股东及实际控制人，生物控股（张竞持有51.93%、张翀宇持有39%）为公司第一大股东，但是股权比例仅10.92%。本次发行如顺利完成，张翀宇、张竞父女将共计直接持有公司股权4.11%、间接控制生物控股所持公司股权16.00%，合计控制公司20.11%股权，能对公司股东大会决议产生重大影响，将成为公司实际控制人。张翀宇担任公司董事长，张竞担任公司副董事长兼总裁。我们认为，股票发行后，公司实控人确定有利于公司长期发展战略稳步推进和公司内部管理结构稳定。此外本次公司同步公告未来三年股东分红回报规划，公司在盈利且不影响公司的持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，在公司现金流量充足的情况下可以进行中期现金分红。 　　2、定增资金用于mRNA疫苗布局，公司疫苗研发生产能力有望进一步增强！ 　　本次非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币8亿元，主要用于投资以下项目：动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目（拟使用募集资金2.98亿元），动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目（拟使用募集资金2.13亿元），此外2.89亿元拟用于补充流动资金。mRNA疫苗属于动保疫苗领域前沿疫苗品种。第1代传统疫苗主要包括灭活疫苗和减毒活疫苗，第2代新型疫苗包括亚单位疫苗和重组蛋白疫苗，mRNA疫苗因更高的安全性和更高的有效保护率被认为是第3代前沿疫苗。公司此次布局有望强化第三代mRNA疫苗的研发能力，特别是重点提升非洲猪瘟mRNA疫苗研发能力，有望推动公司疫苗产品更新升级，增强产品竞争力，并为公司未来创造新的业绩增长极。 　　3、口蹄疫苗市占率领先，大单品成长赋业绩潜力，非瘟疫苗有望突破！ 　　公司口蹄疫疫苗为优势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。2022年公司重点新品圆支二联苗产品获批生产。公司新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线持续扩展。非洲猪瘟疫苗方面，公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进，并与国内领先科研院所有深度合作，有望在非洲猪瘟疫苗方面获得突破。 　　我们认为：公司股权结构将更为明晰，有利于公司长期战略实施，且增强前沿疫苗技术投入布局，为巩固公司长期行业领先地位奠定基础。考虑2022年下游养殖行业不景气冲击公司产品销量和毛利率，我们下调公司2022-2024年收入为16.83/24.77/28.09亿元（前值18.54/25.58/28.09亿元），同比增长-5.25%/47.17%/13.4%；归母净利润为3.08/5.08/6.06亿元（前值3.45/5.52/6.85亿元），同比增长-19.40%/64.74%/19.33%，维持“买入”评级。 　　风险提示：重大动物疫情风险；市场竞争风险；汇率异常波动的风险；行业政策变化风险；摊薄即期回报风险；该公告仅为预案，存在不确定性，具体以公司最终公告为准。

中心思想 医疗IT龙头多维驱动，战略升级加速增长 本报告核心观点认为，创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先企业，正受益于多重市场驱动因素和内部管理及产品战略升级，有望加速市场份额获取并实现业绩增长。公司通过聚焦核心医疗业务、引入战略投资者飞利浦、实施股权激励等措施，显著提升了经营活力。同时，在政策驱动的医疗IT市场需求坚实增长背景下，公司凭借“慧康云2.0”的产品云化升级和与飞利浦合作开发的“CTasy”新一代EMR软件，有望进一步巩固其市场地位。 业绩有望触底反弹，估值具备吸引力 尽管2022年受疫情影响业绩有所波动，但预计2023-2024年公司收入和归母净利润将实现高速反弹。基于对医疗IT市场的高增长预期和公司自身的产品及战略优势，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，对应2023年47倍PE，认为公司当前估值具备吸引力。 主要内容 创业慧康：深耕医疗信息化，管理与产品双轮驱动 1. 公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升 1.1. 发展历程：公共卫生起家，二十年砥砺成为公卫+医院龙头 创业慧康成立于1997年，以公共卫生信息化起家，逐步发展成为公卫与医院信息化领域的龙头企业。 公司通过“一体两翼”战略构建横向业务模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等场景。 关键发展节点包括：2003年抓住“非典”机遇确立公共卫生领先地位；2015年成功上市；2021年启动“慧康云2.0”整体云化转型；2022年与飞利浦建立战略合作。 1.2. 经营状况：收入利润高复合增速，聚焦核心医疗业务 2019年至2021年，公司营业收入从14.8亿元增长至18.99亿元，复合增长率为13.3%；扣非净利润从2.61亿元增长至3.87亿元，复合增长率为21.8%。 2021年医疗行业收入占比接近90%，非医疗业务逐步剥离，显示公司业务聚焦核心医疗领域。 医疗业务毛利率稳定在55%以上，公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，研发费用率逐年提高（2019年9.32%至2021年11.06%），增强了产品竞争力。 1.3. 管理改善：引入飞利浦，发布股权激励 2022年5月，飞利浦以12.24亿元入股成为公司第二大股东，持股10.0016%，开启战略合作，旨在引入飞利浦“Tasy软件”技术并共同开发新一代EMR软件。 2022年12月，公司发布股权激励草案，拟向97名核心员工授予4200万股限制性股票（占总股本2.71%），设定2023-2025年收入或扣非净利润的增长目标，旨在提升经营动力和市场占有率。 政策与市场共振，产品创新驱动增长 2. 评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动 2.1. “三位一体”智慧医院评级要求持续，医疗IT市场需求底座坚实 中国医疗IT市场保持高增长，IDC预测2019年至2024年总支出市场规模将从548.2亿元增至1041.5亿元，复合增长率13.7%；应用软件解决方案市场规模将从161.9亿元增至327.2亿元，复合增长率15.1%。 电子病历分级评价政策持续推动，要求所有三级医院在2020年底前达到4级以上，二级医院达到3级以上。 国家卫健委和中医药管理局提出重点建设“三位一体”智慧医院（电子病历、智慧服务、智慧管理），目标到2025年建成一批示范性智慧医院。 2.2. 新医院建设进入加速期，信息化要求显著提升 国家区域医疗中心建设加速，截至2022年12月已有50个项目落地，规划“十四五”期间支持建设120个左右省级区域医疗中心，中央预算投资补助最高2亿元。 区域医疗中心对信息化提出高评级要求，例如信息平台需达到互联互通标准化成熟度测评四级，电子病历达到五级。 2.3. 分级诊疗体系建设，进一步促进信息化格局优化 以医联体、医共体为代表的分级诊疗体系建设持续推进，政策要求到2020年底在500个县初步建成紧密型县域医疗卫生共同体。 2022年12月，分级诊疗政策加速落地，包括发展“互联网+医疗健康”服务和以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案，预计将推动医疗体系整合和信息化市场份额向头部企业集中。 3. 发展机遇：产品升级+战略协同，加速市场份额获取 3.1. 加速推进慧康云2.0，内部研发和交付效率提升 公司于2021年推出“创业慧康云2.0”战略，产品全面采用云化架构，构建“多态智联平台”、“技术中台”、“数据中台”等核心模块。 慧康云2.0旨在显著提升产品交付和运营效率，优化运维服务，并已在三家医疗机构成功上线，客户反馈良好，有望加速推广并提升公司毛利率。 3.2. 携手飞利浦打造新一代EMR软件CTasy，拓展医院客户 2022年6月，公司与飞利浦签订战略合作协议，获得“Tasy软件”中国区域独家许可权，并于8月宣布共同开发“新一代EMR软件CTasy”。 CTasy将基于飞利浦在全球拥有1500多家客户的Tasy软件进行本地化开发，预计CTasy 1.0不晚于2024年1月31日发布。 飞利浦（中国）将作为China Tasy 1.0的独家经销商，协同拓展医院客户，预计后期CTasy将加速为公司贡献收入。 4. 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.94亿元、20.98亿元和27.31亿元，同比增长-16.1%、31.6%和30.2%。 预计归母净利润分别为0.51亿元、4.24亿元和6.21亿元，同比增长-87.7%、732.9%和46.3%。2022年利润下降主要受疫情影响项目招标及交付延后。 选取卫宁健康、嘉和美康、恒生电子作为可比公司，2023年平均PE为47X。 给予公司2023年47X PE，对应目标市值199亿元，目标价12.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 医院信息化预算支出不及预期。 电子病历等评级政策出台不及预期。 项目交付进度不及预期。 回款进度不及预期。 总结 创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先者，在多重市场驱动因素（包括政策推动、新医院建设和分级诊疗体系完善）的支撑下，医疗IT市场需求持续增长。公司通过聚焦核心医疗业务、优化管理结构（引入飞利浦战略合作、实施股权激励）以及推动产品战略升级（“慧康云2.0”云化转型、与飞利浦合作开发“CTasy”EMR软件），有望显著提升市场份额和经营效率。尽管2022年业绩受疫情影响有所波动，但预计未来两年将实现强劲反弹。报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，反映了对公司未来增长潜力的积极预期，但同时提示了医院信息化预算、政策落地、项目交付及回款等方面的潜在风险。

中心思想 股权结构优化与战略聚焦 生物股份拟通过非公开发行A股股票，引入公司实际控制人张翀宇、张竞父女，此举将显著优化公司股权结构，使其控制权更为集中和明晰。这一变化有利于公司长期发展战略的稳步推进和内部管理结构的稳定，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。 mRNA疫苗布局驱动未来增长 本次非公开发行募集资金将重点投向动物mRNA疫苗及核酸药物的研发与生产项目，总计拟使用募集资金5.11亿元。此战略性布局旨在强化公司在第三代前沿疫苗技术领域的研发能力，特别是非洲猪瘟mRNA疫苗的开发，有望推动公司产品线的更新升级，增强市场竞争力，并为公司未来业绩增长开辟新的空间。 主要内容 实际控制人确定与公司治理优化 公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，发行对象包括生物控股、张翀宇先生和张竞女士。本次发行完成后，张翀宇、张竞父女将合计控制公司20.11%的股权（直接持有4.11%，间接控制生物控股所持16.00%），从而成为公司的实际控制人。此前公司股权分布较为分散，无控股股东及实际控制人。实际控制人的确定，结合张翀宇担任董事长、张竞担任副董事长兼总裁的职务，预计将有利于公司长期发展战略的稳步推进和内部管理结构的稳定。此外，公司同步公告了未来三年股东分红回报规划，承诺在盈利且不影响持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，并在现金流充足时可进行中期分红，以稳定投资者信心。 定增募资强化mRNA疫苗研发与生产 本次非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币8亿元。其中，2.98亿元将用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目，2.13亿元将用于动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目，剩余2.89亿元用于补充流动资金。mRNA疫苗被认为是继灭活/减毒活疫苗（第一代）和亚单位/重组蛋白疫苗（第二代）之后的第三代前沿疫苗，具有更高的安全性和有效保护率。公司此次对mRNA疫苗的战略性布局，特别是对非洲猪瘟mRNA疫苗研发能力的提升，有望显著增强公司在动保疫苗领域的技术领先地位和产品竞争力，为公司未来业绩增长提供新的驱动力。 核心产品优势与多元化产品线拓展 生物股份在口蹄疫疫苗市场长期保持行业领先地位，市占率稳居第一。同时，公司积极拓展非口蹄疫产品线，非口蹄疫收入占比稳步提升。2022年，公司重点新品圆支二联苗产品已获批生产。此外，新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等产品研发进展顺利，已进入注册阶段，市场空间广阔。公司还持续扩展牛羊支原体、布病疫苗以及宠物犬/猫三联苗等产品线。在非洲猪瘟疫苗方面，公司已建立集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进，并与国内领先科研院所深度合作，有望在该领域取得突破性进展。 总结 生物股份此次拟定增募资不超过8亿元，不仅将明确公司实际控制人，优化公司治理结构，更重要的是，将大幅加大对前沿mRNA疫苗技术的研发和生产投入。此举有望巩固公司在动保行业的长期领先地位，并为未来业绩增长注入强劲动力。尽管2022年下游养殖行业不景气对公司产品销量和毛利率造成短期冲击，导致公司2022-2024年收入和归母净利润预测有所下调（例如，2022年归母净利润预计同比下降19.40%至3.08亿元），但公司在口蹄疫疫苗领域的优势、非口蹄疫产品线的拓展以及非洲猪瘟疫苗的潜在突破，结合mRNA疫苗的战略布局，预示着公司未来强劲的增长潜力（2023年归母净利润预计同比增长64.74%至5.08亿元）。基于上述分析，维持公司“买入”评级。投资者需关注重大动物疫情、市场竞争、汇率波动、行业政策变化以及本次定增预案的不确定性等风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部网站2月1日公布的数据显示，2022年，石化化工行业(不含油气开采)经济运行整体平稳。（1）产量有所下滑。据国家统计局数据，2022年，化学原料和化学制品制造业产能利用率为76.7%，同比下降1.4个百分点，高于工业平均1.1个百分点。（2）价格高位震荡。据国家统计局数据，2022年，化学原料和化学制品制造业出厂价格指数累计同比增长7.7%。（3）投资及出口增势良好。据国家统计局数据，2022年，化学原料和化学制品制造业投资同比增长19%，高于工业平均7.4个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.8%，为75.88美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/TDI/纯MDI/氨纶/醋酸/DMF/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/有机硅/尿素/粘胶长丝价格分别上涨9.9%/8.4%/7.8%/6.1%/5.1%/5%/2%/1.8%/1.7%/1.6%/1.2%/1.1%/0.5%；电石法PVC/乙二醇/橡胶/固体蛋氨酸/VA/液体蛋氨酸/乙烯法PVC价格分别下跌5.7%/4.6%/4.3%/3.1%/2.7%/2%/0.4%；VE/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：高纯氪气（+68.8%）、丙烷（沙特阿拉伯石油公司）（+33.9%）、丁烷（沙特阿拉伯石油公司）（+30.6%）、电子级双氧水（+28.6%）、BDO（+15.2%）。 　　MDI：本周国内MDI市场宽幅上调，节后归来海外某工厂宣布对东盟和南亚地区的MDI基础产品涨价，涨幅为300美元/吨，以及临近月底，国内各工厂挂结相继出台，价格均宽幅上调，供方挺市心态明确，加上个别工厂2月份存控量措施，经销商库存低位下，对外低价惜售拉涨；而下游受成本端带动，节后市场亦开始涨价模式。 　　氨纶：本周国内氨纶市场价格重心上移，成本端支撑较为强势，主原料市场价格上行，辅原料市场价格宽幅上涨；春节返场，氨纶工厂受成本压力增加推动，多数报盘试探性上涨1000-2000元/吨不等，本周末，随着氨纶涨价的逐步落实，部分工厂及经销商反馈，市场询盘增加，成交氛围较前期稍好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.83%，沪深300指数较上周下跌0.95%。基础化工板块跑赢大盘3.78个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+15.42%），炭黑（+9.03%），氨纶（+6.86%），聚氨酯（+5.41%），涤纶（+4.12%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　事件： 　　近日，国家医保局答复提案时提出，目前已将符合条件的生育支持药物，如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围，提升了部分患者的用药保障水平，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围，努力减轻不孕不育患者医疗负担，提高医疗保障水平。 　　多地探索辅助生殖纳入医保及商保 　　2022年8月17日国家卫健委、国家发改委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，首次明确提出指导地方逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入医保(含生育保险)基金支付范围。2022年5月，浙江省医保局提出适时将辅助生殖相关技术医疗服务纳入生育保险支付范围。2022年4月江苏省医保局表示将对涉及辅助生殖诊疗项目的支付类别等问题进行专门研究。2022年2月湖南省医保局称将逐步探索将医保能承担治疗性辅助生殖技术按程序纳入医保支付范围。将辅助生殖技术纳入医保有望扩大该技术惠及的不孕不育人群，缓解家庭的经济负担。 　　多地探索生育补贴，生育支持政策配套进入落地阶段 　　2022年1月17日，国家统计局公布2022年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人，人口自然增长率为-0.60‰，2022年全年出生人口956万人。面对人口老龄化加剧、大龄育龄妇女占比提升、初婚初育年龄增加等挑战，未来辅助生殖的需求或将进一步增加，多地探索生育补贴。2023年1月深圳卫健委公开征求《深圳市育儿补贴管理办法》意见，拟发放育儿补贴，生育第三孩三年累计补贴1.9万元。山东省济南市计划按照生育政策对23年1月1日以后出生的二孩、三孩家庭，每孩每月发放600元育儿补贴至3周岁。 　　辅助生殖行业景气度提升 　　党的二十大报告提出要优化人口发展战略，建立生育支持政策体系。2022年10月国家卫健委召开人口工作座谈会上指出要加快建立生育支持政策体系。辅助生殖是生育保障的重要技术手段，对促进人口长期均衡发展意义重大。在人口结构变化、不孕患者增加、辅助生殖技术渗透率提升的背景下，政策支持体系日益完善有望进一步提升辅助生殖行业景气度。 　　发挥中医药治疗不孕不育的优势，加大人才梯队建设 　　国家卫健委、国家中医药局要求进一步加强妇幼领域中医药工作，为有生育需求的夫妇提供优质的中医药服务。目前，国家中医药局正在编制健康中国行动中医药健康促进专项行动实施方案，鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。鼓励西医妇产科临床医师学习中医，鼓励中医医疗机构具有高级职称的中医妇科医师多点执业。 　　相关企业： 　　建议关注：①辅助生殖医疗机构：锦欣生殖(H)、国际医学；②中医诊疗机构：固生堂(H)；③上游试剂企业：建议关注贝康医疗（H）等 　　风险提示：市场震荡风险，业绩不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险