济川药业(600566) 　　事件： 　　2023 年 4 月 19 日，公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 23.88 亿元， 同比增长 9.87%，归母净利润 6.77 亿元， 同比增长 16.44%，扣非归母净利润 6.06 亿元， 同比增长 20.60%， 一季度扣非净利润超预期。 　　点评： 　　一季度持续快速增长，主力品种销售旺盛 　　2023 年一季度公司实现营业收入 23.88 亿元，同比增长 9.87%， 公司营业收入稳定增长， 我们预计受益于一季度春季流感带动核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒迅速增长。 2023 年一季度公司期间费用率持续优化，其中销售费用率 45.61%，同比下降 2.98 个百分点，管理费用率 3.51%，同比持平；研发费用率 4.46%，同比持平；经营性现金流提升 29.38%，主要系销售商品、提供劳务收到现金增加。 　　二季度医院端有望继续恢复，一二线品种齐发力 　　公司硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入国家医保目录， 2023 年销售有望快速增长。川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录，销售有望持续增长。我们认为二季度医院端或继续恢复，二线品种和小儿豉翘等产品销售有望提速。 2022 年公司达成了 4 项产品引进或合作协议，包括 1 个用于自身免疫病的一类新药， 1 个用于消化外科的二类新药， 2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。 　　制定三年股东回报规划， 彰显长期持续发展信心 　　公司着眼于长远、可持续地发展，综合考虑公司实际情况、发展战略规划以及行业发展趋势，建立对投资者科学、持续、稳定的回报规划与机制，发布《未来三年（ 2023 年-2025 年）股东回报规划》，指出如实施现金分红，比例为不低于最近三年实现的年均可分配利润的 30%，兼顾股东回报及公司发展。 年报中指出公司 2022 年度净利润指标以及 BD 产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标。 　　盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 99.99/112.90/128.95 亿元，归母净利润分别为 25.09/27.70/31.58 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险

　　康龙化成(300759) 　　事件： 　　①公司于 2023 年 4 月 27 日公布 2023 年一季度报告： 2023Q1 营收 27.24 亿元（ yoy+29.53%），归母净利润 3.48 亿元（ yoy+39.81%），扣非归母净利润 3.47 亿元（ yoy+11.74%），经调整净利润 4.38 亿元（ yoy+20.29%）。 　　②公司于 2023 年 3 月 30 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 102.66 亿元（ yoy+37.92%），归母净利润 13.75 亿元（ yoy-17.24%），扣非归母净利润 14.21 亿元（ yoy+6.01%），经调整净利润 18.34 亿元（ yoy+25.46%）。 　　投资要点 　　运营效率持续提升，新业务能力建设逐步完善 　　① 2023 年 Q1 实验室服务收入 16.53 亿元 （ yoy+29.73%），毛利率 44.48%（ yoy+2.51pp），业绩快速增长得益于生物科学业务与实验室服务联动持续强劲， 其中实验室服务中的生物科学服务占比逐渐增加，板块毛利率逐步提升。 　　② 2023 年 Q1 小分子 CMC 收入 5.98 亿元（ yoy+29.59%），毛利率 32.95%（ yoy+4.3pp），一体化服务协同效应强劲， 2022 年 80%的 CMC 收入来源于药物发现服务现有客户，截至年报服务管线包括临床 III 期项目 24 个、工艺验证和商业化项目15 个。 　　③ 2023年Q1CRO实现营收3.74亿元（ yoy+41.08%），毛利率14.02%（ yoy+9.37pp），毛利率持续提升主要由于前期超前投入策略初见成效，收入持续增长带来规模效应逐步提升。 　　④ 2023 年 Q1 大分子和 CGT 营收 0.95 亿元（ yoy+0.54%），毛利率为-11.74%， ABL和 Absorption System 业务重组成立康龙生物，并对外融资 9.5 亿元人民币；宁波第二园区 7 万㎡的大分子基地预计 23Q3 投入使用。 　　一体化平台+全球化协同效应凸显，业务增长未来可期 　　盈利能力和期间费用率维持稳定， 23 年 Q1 毛利率为 35.78%（ yoy+2.61pp），经调整净利率 16.08%（ yoy-1.23pp）；销售费用率 2%（ yoy-0.2pp），研发费用率 2.8%（ yoy+0.9pp），行政开支占比 13.3%（ yoy-0.1pp）。从客户端来看，北美客户收入占比 67%， yoy+34.7%；欧洲客户（含英国） 占比 15%， yoy+38.1%；中国客户占比 16%， yoy+11.3%。随着公司一体化平台布局完善，全球化协同效应凸显，叠加全球产能逐步释放，公司未来业绩有望进入快速增长赛道，公司目标 2025 年收入规模较 2022 年增加一倍，计算得营收复合增长率为 26%，随着规模效应和效率提升，利润增长有望高于收入增长。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司 2023-2025 年营业收入为134.69/175.13/225.05 亿元（原 2023-2024 年为 136.59/173.12 亿元）；归母净利润为19.14/26.11/34.48 亿元（原 2023-2024 年为 30.07/38.32 亿元）；对应 EPS 为1.61/2.19/2.89 元/股（原 2023-2024 为 3.79/4.82 元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示： 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务开拓进度风险；汇率波动风险；核心人员流失风险。

中心思想 口腔大健康赛道持续加码，业绩稳健增长 倍加洁公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的经营态势，核心战略聚焦于口腔大健康赛道，通过产品结构优化、生产效率提升及大客户战略，实现了营收和归母净利润的显著增长。公司持续加码口腔护理业务，并积极通过内生外延策略拓展市场，提升市场竞争力。 效率提升与战略布局驱动盈利能力 公司通过自动化项目实现减员增效，显著提升了生产效率和准期交付能力。同时，毛利率和净利率均有所改善，显示出良好的盈利能力。战略上，公司深化与优质客户的合作，并积极布局综合性口腔护理产品及多元化渠道，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年及2023年Q1业绩概览 2022年，公司实现营收10.5亿元，同比增长1.1%，主要得益于口腔护理产品销售的增长。其中，22Q1-Q4收入分别为2.1亿（yoy-23.8%）、2.6亿（yoy-6.3%）、2.8亿（yoy+66.45%）、2.9亿（yoy-5.8%）。23Q1收入达2.2亿元，同比增长4.9%。 分产品看，2022年口腔护理产品收入6.7亿元，占总营收的63.7%，同比增长19.8%；湿巾收入3.7亿元，占总营收的35.6%，同比减少20.58%。 分地区看，海外收入6.6亿元，占总营收的62.7%，同比减少4.4%；国内收入3.8亿元，占总营收的36.6%，同比增长12.9%。 2022年归母净利润为1.0亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长101.9%。23Q1归母净利润0.07亿元，同比增长19080.5%。 运营效率与产能优化 2022年，公司牙刷销量达3.9亿支，同比增长16.7%，平均销售价格（ASP）为1.7元/支。湿巾销量47.2亿片，同比减少29.8%，ASP为0.1元/片。 产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力。 公司持续推进自动化项目，2022年实施了30余项相关项目，共计减员171人，牙刷计划准期交付能力从2021年的74%提升至91%。 2022年公司毛利率为23.7%，同比增加4.5个百分点；归母净利率为9.3%，同比增加2.1个百分点。 分产品看，2022年口腔护理产品毛利率23.7%，增加4.5个百分点；湿巾毛利率24.2%，增加2.5个百分点。 分地区看，2022年海外地区毛利率25.2%，同比增加2.9个百分点；国内地区毛利率21.7%，同比增加5.2个百分点。 客户策略与行业发展趋势 公司积累了重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等口腔护理重点客户，以及Medline、CARDINALHEALTH等湿巾产品客户，并坚持大客户开发战略，年度新增4个山头客户，并深化现有客户合作。 行业发展趋势包括：1）产品功能细分化以满足不同消费者需求；2）消费者偏好综合性口腔护理产品，涵盖基础、专业及电动护理；3）新兴国内品牌崛起及渠道多元化，电子商务（含直播）和线下母婴店、个人护理店、牙科诊所渗透率提高。 2023年展望与战略布局 公司展望2023年将持续开拓创新，优化设备、工艺和流程，提升生产效率和降低成本。 公司将坚持“内生式增长、外延式增长”的发展战略。内生式增长聚焦于市场拓展、大客户开发和新产品开发；外延式增长则通过补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的不足。 公司深度布局口腔大健康，核心单品牙刷及其他新品全面开花，参股薇美姿提升战略协同，增资美星口腔坚定信心。 天风证券预计公司2023-2025年收入分别为13.0/16.1/19.0亿元，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示包括主要原材料价格波动、市场竞争、海外市场、汇率波动、出口退税率下调以及收购薇美姿股权不确定性等风险。 总结 倍加洁公司2022年及2023年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其在口腔护理产品领域。公司通过优化产品结构、提升生产自动化水平和精细化客户管理，有效改善了盈利能力。展望未来，公司将继续深化口腔大健康战略，通过技术创新和“内生外延”双轮驱动，巩固市场地位并拓展新的增长空间。尽管面临多重市场风险，但其在口腔护理赛道的持续投入和战略布局有望支撑其长期发展。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，中国石油学会碳中和专业委员会成立大会暨首届学术研讨会在北京举办，探讨我国石油石化行业绿色低碳转型可行路径。中国石油学会专职副理事长兼秘书长徐凤银指出，石油石化行业是国家重点部署节能降碳改造升级的国内八大高耗能行业之一，作为典型的复杂流程工业，石油石化行业的低碳发展需要上中下游产业共同努力。石油石化行业以碳中和作为远景目标，既是行业本身面临的时代挑战，也是调整产业结构、提高竞争力、实现生态文明可持续发展的机遇。碳中和专委会的成立有利于促进行业上中下游协调发展，有利于产学研深度融合。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.4%，为76.78美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/TDI价格分别上涨1.6%/0.5%；尿素/乙二醇/电石法PVC/重质纯碱/醋酸/乙烯法PVC/氨纶/粘胶短纤/轻质纯碱/聚合MDI/橡胶/固体蛋氨酸价格分别下跌5.3%/3.2%/2.5%/2.5%/1.7%/1.6%/1.5%/1.1%/0.9%/0.6%/0.4%/0.3%；DMF/液体蛋氨酸/有机硅/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：工业级碳酸锂（+21.6%）、BDO（三维散水）（+8.9%）、电池级碳酸锂（+7.5%）、SBS干胶（+6.3%）、硫酸铵（+6.1%）。 　　BDO：本周国内BDO市场坚挺上行，部分装置停车检修或降负，供应端支撑增加，同时线上采购情况良好，持货厂商现货惜售、挺市意向偏强，贸易市场持有货源略偏紧，多交付合约订单为主，现货放量有限，助推市场价格上行但幅度相对有限，主力下游PTMEG-氨纶产业链行情弱稳整理，多以小幅跟进为主，市场成交氛围一般，其他下游亦表现一般。 　　碳酸锂：本周碳酸锂市场止跌回暖，工业级碳酸锂市场向上运行，电碳及氢氧化锂端需求持续。锂盐厂捂盘惜售，市场信心及情绪有所提振。贸易商入市积极寻货采购，但已有工厂不对中间商出货情况。同时受恐涨心态影响，下游材料端出现补库动作，多积极入市询盘，备货周期拉长，市场商谈氛围好转，需求量有所增加。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.62%，沪深300指数较上周下跌0.09%。基础化工板块跑输大盘1.53个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+5.67%），轮胎（+3.64%），氨纶（+2.74%），无机盐（+2.63%），粘胶（+2.36%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　隆平高科(000998) 　　事件1：隆平高科发布2022年报，2022年营业收入36.89亿元，同比增长5.29%；归母净利润亏损8.76亿元，由盈转亏（处于业绩预告范围内）；其中，22Q4公司营业收入24.05亿元，同比下降10.13%；归母净利润-1.66亿元，同比下降146.03%。事件2：隆平高科发布2023一季报，公司营业收入10.64亿元，同比增长17.49%；归母净利润1.71亿元，同比增长213.22%。 　　1、玉米种子是亮点，非经营性因素拖累22年利润，23Q1明显改善 　　1）水稻种子：22年水稻种子全年实现营业收入13.02亿元（与去年同期基本持平）。管理方式方面，公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部运行顺利，特别是亚华水稻事业部在2022年（其完整运作的第一年），通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收5.5亿元。 　　2）玉米种子：22年玉米种子全年实现营业收入13.17亿元（同比增长29.73%）。虽然面临行业普遍存在的制种成本上涨压力，公司玉米种子成功实现成本转嫁，22年玉米毛利率达33.75%，较21年（31.21%）提升2.54%。公司在东北玉米生态区布局效果好，联创种业通过重点推广五大品牌新品种、收购黑龙江久龙种业等方式扩大东北市场的影响力。公司2022年在东北市场收入达1.61亿，同比增长44%。 　　3）其他因素：公司出现亏损的原因主要是：①因计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；②公司2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用约0.52亿元；③公司承担国家种业研发项目，研发费用较上年同期增加约1.23亿元；④因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61亿元。综合来看，公司2022年减值基本计提完毕，2023年轻装上阵。23Q1公司资产减值损失仅91万元，美元贷款转回汇兑收益2537万元。 　　2、水稻销售预计平稳，玉米持续增长可期（转基因加持），巴西布局有望明显增益1）水稻种子：水稻种子有望保持竞争力。品种方面，公司在“隆晶系”之外促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”等系列为代表的重点新品，有望推动公司水稻种子市占率维持领先，拓展海外市场。2）玉米种子：公司玉米业务布局加速，通过内生外延等方式在全国主要玉米产区持续拓展。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。公司有望在转基因技术变革时代保持玉米品种市占率领先的优势。3）巴西布局：22年公司参股公司巴西隆平实现营收38.43亿元（同比增加60.84%），23年巴西隆平有望保持持续增长趋势，为公司贡献投资收益增量。 　　3、盈利预测：我们预计公司23/24/25年营业收入为41.40、51.28、62.40亿元，同比增长12%、24%、22%；归母净利润为3.37、5.90、8.61亿元，同比扭亏为盈、增长75%、46%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；品种推广不及预期；产业政策变化风险；内部整合与协同风险；种子生产成本风险

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示，公司短期经营业绩出现波动，归母净利润增速分别为-363.00%和-28.07%。这主要归因于部分CGT药企客户融资延迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即带来的技术人员储备和市场拓展、研发投入等各项费用增长。尽管面临短期挑战，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了产能储备，为未来业绩释放奠定了坚实基础。 CGT全产业链布局，市场稀缺性与国际化拓展 公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，不仅深耕溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等核心业务，还积极拓展干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司通过推出“元载体”新品牌，扩大CRO平台客户群体，并积极开拓海外市场，在美国设立子公司和研发实验室，为业务的持续发展和国际化布局提供了有力支撑。 主要内容 短期经营波动与产能扩张新篇章 和元生物2023年第一季度营收为3,079.14万元，同比下降57.89%；归母净利润为-3,174.33万元，同比下降363.00%；扣非归母净利润为-3,297.44万元，同比下降403.08%。2022年全年营收2.9亿元，同比增长14.26%；归母净利润3,902.52万元，同比下降28.07%；扣非归母净利润3,079.52万元，同比下降24.87%。利润下滑的主要原因包括：CGT药企客户融资推迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及为上海临港基地运行储备技术人员、市场拓展和研发投入等各项费用大幅增长。 为应对未来CGT外包需求的恢复和增长，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业。该基地投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，预计将为公司业绩释放提供充足的产能储备。 CGT CDMO细分赛道全覆盖与国际化布局 公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖。在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等传统优势业务基础上，积极开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务。2022年，CDMO板块营收达到2.17亿元，同比增长12.46%，并获得了12个中、美临床试验批件。尽管2023年第一季度该板块营收为1550.21万元，同比下降74.56%，但公司整体业务仍保持良性增长趋势，一季度新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。 在国际化方面，公司积极开拓海外市场，已派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务的持续发展和全球市场拓展奠定了良好基础。 CRO载体品牌推新与客户群体扩大 公司CRO平台采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式，持续扩大客户群体。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面，2023年第一季度板块营收为1371.33万元，同比增长24.21%；2022年全年板块营收为6589.98万元，同比增长19.36%。 公司推出了“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大。2022年共服务了4000+个研发实验室，同比增长29.3%，累计已服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室，显示出其在CRO市场的强大影响力和增长潜力。 盈利预测与风险提示 考虑到全球投融资数据下滑以及公司加大研发投入和积极拓展海外市场，天风证券对和元生物的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.02亿元、5.64亿元和7.94亿元（原2023-2024年预测为5.57亿元和8.46亿元）；归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元和1.03亿元（原2023-2024年预测为1.23亿元和1.88亿元）。对应EPS分别为0.10元/股、0.15元/股和0.21元/股（原2023-2024年预测为0.25元/股和0.38元/股）。尽管预测有所下调，但维持“买入”评级。 风险提示包括：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险以及尚未取得药品生产许可证风险。 总结 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示出短期经营业绩的波动，主要受CGT药企客户融资延迟和新基地运营前费用投入增加的影响，导致利润出现下滑。然而，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了CGT载体和细胞生产能力，为未来业绩增长提供了坚实的产能保障。公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，业务范围涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗以及干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司积极拓展海外市场，并在CRO领域推出“元载体”新品牌，持续扩大客户群体。尽管盈利预测有所调整，但基于其全面的产业布局、产能扩张和国际化战略，公司仍被维持“买入”评级，长期发展潜力值得关注。

　　和元生物(688238) 　　事件： 　　公司于2023年4月26日、4月19日公布2023年一季度报告、2022年年度报告：2023Q1营收3,079.14万元(yoy-57.89%)，归母净利润-3,174.33万元(yoy-363.00%)，扣非归母净利润-3,297.44万元(yoy-403.08%)；2022年营收2.9亿元(yoy+14.26%)，其中归母净利润3,902.52万元(yoy-28.07%)，扣非归母净利润3,079.52万元（yoy-24.87%）。 　　点评： 　　短期经营出现波动，产能落地开启发展新篇章 　　公司2023Q1、2022年归母净利润增速为-363.00%、-28.07%，短期利润下滑主要由于部分CGT药企客户融资到位推迟，CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即储备较多技术人员，市场拓展、研发投入等各项费用增长，导致成本大幅增长。随着全球经济逐步恢复和CGT研发管线向后延伸，CGT外包需求有望恢复，为应对快速增长的CGT外包需求，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业，投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，为业绩释放提供充足产能储备。 　　CGTCDMO细分赛道全覆盖，国内稀缺性凸显 　　公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等业务继续深耕的基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，2022年板块营收2.17亿元(yoy+12.46%)，获得12个中、美临床试验批件。公司2023Q1板块营收1550.21万元（yoy-74.56%），但总体业务仍保持良性增长趋势，2023Q1新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超5000万元。同时公司积极开拓海外市场，派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务持续发展打下良好基础。 　　CRO载体品牌推新，快速响应需求变化 　　公司采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式满足客户服务需求，CRO平台在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面持续扩大客户群体，2023Q1板块营收1371.33万元(yoy+24.21%)，2022年板块营收6589.98万元(yoy+19.36%)。公司推出“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大,2022年共服务4000+个研发实验室（yoy+29.3%），已累计服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室。 　　盈利预测 　　考虑到全球投融资数据下滑，公司加大研发投入，积极拓展海外市场，我们预调整公司2023-2025年营业收入为4.02/5.64/7.94亿元（原2023-2024年为5.57/8.46亿元）；归母净利润为0.51/0.72/1.03亿元（原2023-2024年为1.23/1.88亿元）；对应EPS为0.10/0.15/0.21元/股（原2023-2024为0.25/0.38元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险、尚未取得药品生产许可证风险。

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司于2023年4月27日公布2023年一季度报告：2023Q1营业收入4.18亿元（yoy+39.46%），归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy-12.44%；扣非归母净利润4196.40万元（yoy-28.64%）。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 　　公司2023Q1归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响后，归母净利润同比减少12.44%，公司利润端增速较低主要由于①Q1新入职员工213人，人工费用支出增加，管理费用5,678.06万元（yoy+54.25%）；②研发费用5,052.40万元，同比增长50.95%，研发费用率12.08%，除国内合肥、烟台、马鞍山全面布局外，积极在多个国家和地区设立商务运营中心或分支机构；③对34名激励对象新授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票。 　　前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 　　公司2022年分子砌块和工具化合物营收8.27亿元(yoy+51.76%)，其中分子砌块收入2.46亿元(yoy+78.43%)，工具化合物收入5.81亿元(yoy+42.75%)。公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（21年14000种），累计储备分子砌块约6.3万种（21年4.2万种）、工具化合物约2.4万种（21年1.6万种）、生物大分子约5900种，产品影响力逐渐提升。原料药和中间体业务营收5.21亿元(yoy+24.97%)，其中创新药收入3.12亿元（yoy+57.94%)，仿制药收入2.09亿元(yoy-4.72%)，于2月11日公布发行可转债公告拟募资不超过11.61亿元（含本数）拟用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台；ADCCDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司2023-2025年营业收入为19.11/26.49/36.47亿元；归母净利润为3.21/4.57/6.42亿元；对应EPS为3.00/4.27/6.00元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。

中心思想 业绩承压与显著改善并存 回盛生物在2022年面临下游生猪养殖行业景气度低迷、兽药需求减少以及产能爬坡等多重压力，导致归母净利润同比大幅下滑60.33%。然而，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩改善势头，营收和归母净利润分别同比增长12.03%和634.03%，预示着随着生猪周期的修复，公司有望实现量利双升。 一体化优势与多元化增长驱动 公司通过实现核心产品“制剂-原料药”一体化，并持续扩大泰万、泰乐等原料药产能，构建了成本和供应优势。同时，公司积极开拓集团客户，已覆盖国内生猪养殖行业TOP10，直销收入占比达61%。此外，回盛生物正通过打造特色产品体系（如“稳蓝增免”方案、创新抗菌药）和布局宠物药品市场，为未来发展注入新的增长动力。 主要内容 2022年业绩承压与2023年Q1显著回暖 2022年度财务表现： 公司2022年实现营业收入10.23亿元，同比增长2.68%；归属于母公司净利润为0.53亿元，同比大幅下降60.33%。其中，2022年第四季度营收3.51亿元，同比增长40.40%，归母净利润0.26亿元，同比增长100.21%，显示出季度末的改善迹象。公司拟每10股派发现金红利3.0元，合计分红0.49亿元。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营收达到2.3亿元，同比增长12.03%；归母净利润为0.15亿元，同比激增634.03%，业绩改善显著。 业绩波动原因分析： 2022年业绩承压主要源于下游生猪养殖行业景气度不佳，兽药需求减少，以及公司产品结构变化导致整体毛利率下降。此外，在建项目陆续投产，产能尚处于爬坡阶段，对短期盈利能力产生影响。2023年Q1业绩改善，尽管猪价偏低，但价格和存栏量同比有所提高，有效支撑了公司的销售和利润增长。报告预计，随着生猪养殖周期的景气修复，兽药需求弹性将释放，公司有望通过销售放量和产能利用率提升实现量利双升。 核心产品一体化与集团客户战略深化 产能布局与一体化优势： 截至2023年第一季度，回盛生物已拥有840吨泰万原料药和1000吨泰乐原料药的生产能力，并计划后续再投产1000吨泰乐原料药产能。这一布局实现了核心产品“制剂-原料药”的一体化生产，有助于公司在成本控制和供应链稳定性方面建立竞争优势。 品牌建设与客户拓展： 公司充分利用华农-回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造，“猪生病，找回盛”的品牌形象在行业内已建立较高知名度。在客户策略上，公司已成功覆盖国内生猪养殖行业TOP10企业，并与众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系。2022年，直销客户收入占比达到61%，显示出公司在直销渠道和集团客户服务方面的强大能力。报告认为，在下游养殖规模化趋势下，公司在集团客户端的渗透率有望进一步提高，从而有效支撑新产能的产品释放。 创新产品体系与宠物业务新增长点 特色产品体系构建： 回盛生物积极打造具有自身特色的产品体系，包括针对蓝耳病毒的“稳蓝增免”特色方案，禽滑液囊支原体的整体解决方案，以及第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等创新药品。这些产品共同构建了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个领域的产品矩阵。 宠物业务布局： 公司正加速布局宠物药品市场这一蓝海领域，旨在为公司开辟新的增长曲线。宠物市场的快速发展为公司提供了多元化收入来源和增长潜力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于下游养殖行业景气度较低以及公司产能仍处于爬坡阶段，报告下调了回盛生物2023-2025年的营业收入预测至13.98亿元、17.48亿元和21.15亿元（原预测分别为15.37亿元、19.89亿元），同比增速分别为36.64%、25.10%和20.94%。同时，归母净利润预测也下调至1.40亿元、2.45亿元和3.34亿元（原预测分别为2.53亿元、3.39亿元），同比增速分别为165.72%、75.13%和36.17%。 投资评级： 报告维持对回盛生物的“买入”评级，主要基于对公司未来量利双升和新品增长潜力的看好。 主要风险： 报告提示了多项风险，包括下游行业需求波动风险、上游行业原料价格大幅波动风险、应收账款回收风险以及动物疫病风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 回盛生物在2022年受市场环境影响业绩承压，但2023年第一季度已展现出显著的业绩复苏态势。公司通过“制剂-原料药”一体化战略巩固核心产品优势，并积极拓展集团客户，已覆盖国内生猪养殖头部企业。同时，公司持续创新，构建了涵盖多品类的特色产品体系，并前瞻性布局宠物药品市场，为未来发展开辟了新的增长空间。尽管面临下游需求波动、原料价格和应收账款等风险，但报告维持“买入”评级，看好公司在生猪周期修复、产能释放和新品驱动下的量利双升潜力。

　　华康医疗(301235) 　　事件 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报：2022年全年公司（含子公司）实现营业收入11.89亿元，同比+38.12%；实现归母净利润1.02亿元，同比+25.97%；扣非净利润0.90亿元，同比+14.21%；公司经营活动产生的现金流量净额-3.42亿元，同比-867.16%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比+82.92%；实现归母净利润-1730.95万元，同比-101.66%，主要系公司管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大等原因所致。截至2023Q1，公司在手订单金额为21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为19.34亿元。 　　点评 　　营销运维网点触角延伸，订单“质”+“量”齐提升 　　2022年，公司于全国设立并扩充13个营销运维中心，营销网络进一步延伸，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖。公司营销团队、技术团队积极分享交流行业新技术新趋势，与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，市场影响力有了较大提升。随着2022年市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成了领先优势，市占比明显上升。公司与一线城市（如北上广深）、知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单质量进一步提升。 　　科学研究领域受国家政策扶持，实验室建设有望打造第二增长曲线 　　我国实验室建设增长迅速，《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》文件强调：疾病预防控制体系现代化建设，地市级疾控中心要重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。此外，文件提及最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室。公司十余年来致力于洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中，承接了相关实验室建设及改造工程，拥有丰富技术储备和实践经验，现已组建起专业实验室团队，未来二至三年将积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室、动物实验室，有效打造公司业务增长第二曲线。 　　盈利预测 　　考虑到公司运营中心覆盖范围不断扩大，净化系统集成业务订单规模和质量有望持续提升，同时人员投入预计有所加大，调整2023-2025年营业收入19.81/31.42/45.90亿元，归母净利润1.31/2.47/4.25亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，施工进度不及预期风险，坏账风险。