上周指24年4月1-7日（下同），本周指24年4月8-14日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、中国人民银行、税务总局、市场监管总局、金融监管总局等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。方案提出，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.4%，为85.66美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/TDI/醋酸/轻质纯碱/聚合MDI/橡胶/VE/固体蛋氨酸/DMF价格分别上涨2.5%/2%/1.7%/1.2%/1.2%/0.8%/0.7%/0.7%/0.5%；有机硅/电石法PVC/粘胶短纤/乙烯法PVC/乙二醇/纯MDI/氨纶/VA价格分别下跌4.8%/4.3%/2.9%/1.9%/1.5%/1.3%/0.4%/0.4%/0.3%；液体蛋氨酸/重质纯碱/钛白粉/烧碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：甲基麦芽酚（+38.5%）、乙基麦芽酚（+16.7%）、二氧化碳（山东）（+14.7%）、天然气（Henry Hub)（+10.9%）、MMA（甲基丙烯酸甲酯）（+10.5%）。 　　麦芽酚：本周麦芽酚市场开始向上整理，高库存导致市场一直难以寻得反弹机遇，生产企业不堪长期的亏损重负，选择限产报价，当前供应端逐步收紧，安徽以及宁夏大厂甲基装置停车，乙基装置停车计划也提上日程，10号主力生产企业发布涨价函，甲基麦芽酚提升至9万元/吨，乙基麦芽酚提至7万元/吨，下游厂家心态受到带动，询盘热情升温。 　　MMA：本周MMA国内市场延续节前涨势，价格宽幅上推。虽揭阳MMA装置复工，但海南MMA装置停车，叠加前期停车装置仍维持停车状态，MMA行业开工负荷仍有小幅下降，供方库存低位，市场现货流通紧张，工厂持续上调报价，贸易商心态有支撑随行积极跟涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.73%，沪深300指数较上周下跌2.58%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.85个百分点，涨幅居于所有板块第14位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+7.55%），轮胎（+2.84%），氨纶（+1.51%），聚氨酯（+1.31%），无机盐（+1.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　昊海生科(688366) 　　事件: 　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%；实现扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%。 　　点评: 　　玻尿酸产品销量高速增长，公司收入增长符合预期 　　2023年，公司实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，其中玻尿酸产品实现营业收入6.02亿元，同比增长95.54%，得益于“海薇”，“姣兰”，“海媚”三代玻尿酸产品迭代，产品走向高端化，使其营业收入增长；人工晶状体产品营业收入3.82亿元，同比增长37%，主要原因是2023年全国白内障手术量的稳步恢复，同时人工晶状体产品被国家集中带量采购；玻璃酸钠注射液营业收入3.14亿元，同比增长20.83%，得益于公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，骨科产品营业收入稳定增长。 　　第三代玻尿酸带动毛利率增长，第四代已进入申报后期 　　2023年公司实现毛利率70.46%，同比增长1.51pct，主要系高毛利玻尿酸产品的营业收入及占公司收入比重上升所带动；公司销售费用率达30.69%，同比下降1.21pct；管理费用率为15.74%，同比下降3.14pct。研发费用率为8.29%，同比下降0.26pct。其中眼内填充用生物凝胶产品已于2024年1月进入注册申报阶段，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报的后期阶段。 　　收购欧华美科全部股份，眼科产品研发有序推进 　　2023年公司以总对价1.53亿元完全收购欧华美科36.3636%股权，欧华美科成为了全资子公司。全资控股欧华美科后，公司将加强公司对射频及激光设备业务的整合。公司将在2024年重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品等重要项目的临床试验工作，以及EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.72/31.23/36.95亿元（2024/2025前值分别31.23/36.95亿元），归母净利润分别为4.36/5.57/6.65亿元（2024/2025前值分别为5.62/6.72亿元），下调原因为人工晶体销售受带量采购影响。维持“买入”评级。 　　风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

　　长春高新(000661) 　　事件: 　　3月20日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。四季度单季实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。 　　点评: 　　生长激素板块稳步推进，新业务快速成长 　　2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润45.14亿元，同比增长7.04%，持续推进市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，有效提升了长效产品的收入水平及业绩占比。生长激素相关剂型中标2023年浙江省集采，2023年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。 　　加大研发投入力度，不断完善研发布局 　　2023年公司销售费用率达27.26%，同比下降2.89pcts；管理费用率达6.57%，同比小幅提升0.05pcts；研发费用率达11.83%，同比提升1.07pcts，主要系公司快速提升研发投入，不断完善研发布局。2023年公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局。 　　在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利 　　2023年公司已有11项重点在研产品，其中注射用金纳单抗（在急性痛风性关节炎方面）、金妥昔单抗-胃癌适应症、FSH-CTP项目（促卵泡激素-C端融合肽）已进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液已完成注册现场和生产现场GMP符合性检查相关工作，目前处于ANDA申报阶段，有望为公司贡献新的利润增长点。 　　盈利预测：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元(2024/2025年前值分别为174.01/201.16亿元)，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元(2024/2025年前值分别为61.42/71.61亿元)，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险

中心思想 业绩稳健增长，制药业务表现亮眼 华润医药在2023年实现了营业收入和毛利额的稳健增长，分别达到2447.04亿元和383.37亿元，同比增长12.2%和14.0%。归母净利润和扣非归母净利润也分别增长10.1%和21.7%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。其中，制药业务表现尤为突出，分部收入和业绩分别同比增长14.3%和20.2%，成为公司整体增长的主要驱动力。 内外兼修，拓展新增长点与协同效益 公司通过多维度营销策略激活市场势能，深化中药产业链建设，巩固CHC业务龙头地位，并积极拓展新品类和数字化营销渠道。同时，华润医药坚持高质量外延并购，如华润三九收购昆药集团股权，以及华润医药商业收购立方药业和科伦医贸股权，旨在提升中药和流通业务的竞争力。此外，公司还通过内部资源整合，如华润医药商业收购复大医药，华润双鹤收购天安药业，以实现内部协同发展，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年度业绩概览 营业收入： 2023年公司实现营业收入2447.04亿元，同比增长12.2%。 毛利额： 实现毛利额383.37亿元，同比增长14.0%。 归母净利润： 实现归母净利润38.54亿元，同比增长10.1%。 扣非归母净利润： 实现扣非归母净利润41.90亿元，同比增长21.7%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。 各业务分部表现分析 制药业务： 分部收入达434.6亿元，同比大幅增长14.3%。 分部业绩达120.83亿元，同比显著增长20.2%。 中药产品： 收入215.93亿元，同比增长19.7%，是制药业务中增长最快的板块。 化学药产品： 收入170.32亿元，同比增长9.4%。 生物药产品： 收入21.36亿元，同比增长12.5%。 营养保健品及其他产品： 收入27.04亿元，同比增长7.1%。 分销业务： 分部收入达2021.5亿元，同比增长11.4%。 分部业绩达71.39亿元，同比增长0.9%。 零售业务： 分部收入达95.79亿元，同比增长26.2%，增速领先。 分部业绩达1.24亿元，同比增长超过100%，表现亮眼。 营销策略与中药产业链布局 CHC业务巩固与新品拓展： 2023年，公司进一步巩固CHC业务龙头地位，自我诊疗领域实现收入191亿元，同比增长17%。同时，加大新品类拓展力度，江中肝纯片、东阿阿胶速溶粉、华润双鹤新上市的口咽类产品“清利”均实现年销售收入约1亿元。 品牌创新与数字化营销： 东阿阿胶推出“皇家围场 1619”品牌，布局男士滋补大健康市场。公司加强精准化营销，搭建并运营全消费场景客户平台，推动制药板块线上销售收入同比显著增长30%。 外延并购与内部整合策略 高质量外延并购： 22023年，公司通过一系列高质量外延并购，进一步提升了在中药业务和流通业务的竞争力。具体包括华润三九收购昆药集团28%股权、拟增持参股公司润生药业；华润医药商业收购立方药业51%股权、收购科伦医贸51%股权。 内部资源协同： 公司持续统筹内部资源整合，完成了华润医药商业收购复大医药75%股权，华润双鹤收购天安药业约89.68%股权，并拟收购华润紫竹100%股权，有效实现了内部资源的协同发展。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的综合性医药龙头，尽管2023年部分业务受外部政策影响略低于预期，但制药业务的快速增长和持续的内外部优化有望带动盈利能力提升。 分析师将2024-2025年归母净利润预测由58.06/68.56亿港元下调至47.05/51.56亿港元，并预测2026年归母净利润为56.56亿港元。 尽管预测有所调整，但公司维持“买入”评级。 风险提示： 包括并购整合不及预期风险、汇率风险、全球经济及跨国经营风险、生产设施集中风险。 总结 华润医药在2023年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在制药业务板块表现突出，中药产品贡献了显著的增长动力。公司通过多维度的营销创新和中药产业链的纵深建设，有效巩固了市场地位并拓展了新的增长点。同时，高质量的外延并购和内部资源整合策略，进一步增强了公司在中药和流通领域的竞争力，并实现了内部协同效益。尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司作为综合性医药龙头的地位以及持续的战略优化，其长期发展潜力依然被看好，分析师维持“买入”评级。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件: 　　公司发布2023年报，2023年实现营业收入16.5亿元，同比增长35.71%，归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长45.54%。四季度单季实现收入4.37亿元，同比增长32.80%，归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长21.78%。 　　点评： 　　各业务板块齐头并进，市场拓展和产品创新助力未来业绩提升 　　2023年，公司电生理类产品实现收入3.68亿元，同比增长25.51%，主要系成功实现从二维手术向三维手术的升级，以及在带量采购项目中的优异表现，市场份额大幅提升。冠脉通路类产品实现收入7.91亿元，同比增长38.98%，主要系国内血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升。2023年公司冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证。介入类产品实现收入2.56亿元，同比增长40.36%，主要系外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。 　　研发加码与合理控制费用增长，助力长期发展 　　2023年，公司销售费用率为18.46%，同比下降1.36pct；管理费用率为4.98%，同比下降0.49pct；研发费用率为14.42%，同比提升0.04pct；主要系公司对研发项目的持续投入，特别是在电生理和血管介入器械领域的产品开发上。2023年，公司新增发明专利申请19项，授权5项；新增实用新型专利申请21项，授权34项。公司通过优化内部管理流程和提高运营效率，有效控制了销售和管理费用的增长。 　　并购投资与内部资源整合，着力构建多元化的竞争力矩阵 　　2023年，公司收购上海宏桐实业剩余股权，实现全资控股，促进资源整合和协同效应提升。同时，通过投资湖南依微迪和深圳皓影医疗，拓展产品线并创造新的增长点。此外，公司还积极推动数字化转型，增强生产运营效率。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.91/30.82/38.47亿元（2024/2025年前值分别为22.90/30.80亿元），归母净利润分别为7.02/9.60/12.83亿元（2024/2025年前值分别为6.53/8.77亿元），上调原因主要系持续改进成本结构，合理控制费用增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

　　上周指24年3月25-31日（下同），本周指24年4月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　4月3日，发改委、工信部、自然资源部、生态环境部、能源局、林业局等六部门联合发布《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》。《通知》提出支持内蒙古大力发展以绿色低碳为鲜明特征的新质生产力，进一步推动内蒙古绿色低碳高质量发展，并从加快能源绿色低碳转型、构建绿色低碳现代产业体系、推动重点领域绿色发展、强化绿色低碳科技创新等7个方面提出指导意见。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.5%，为86.91美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/粘胶长丝/乙二醇/电石法PVC价格分别上涨1.7%/1.1%/0.6%/0.2%；尿素/橡胶/VE/TDI/纯MDI/有机硅/乙烯法PVC/粘胶短纤/氨纶价格分别下跌4.8%/4.3%/2.9%/1.9%/1.5%/1.3%/0.4%/0.4%/0.3%；聚合MDI/DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+21%）、氢氟酸（+20.4%）、氯化钾（+13.6%）、天然气（Henry Hub)（+11.5%）、电子级氢氟酸（+6.8%）。 　　氢氟酸：本周氢氟酸市场价格横幅攀升，市场交投活跃。周内氢氟酸交投向好，实单逐步趋高成交。氢氟酸价格横幅攀升是成本推涨、供应紧缩和下游需求复苏等因素共同促成，当前氢氟酸大单多已落实，但在原料涨幅尚未稳定之下，氢氟酸场内看涨氛围不改，企业挺价出货为主，预计短期市场价格偏强整理运行。 　　萤石：本周国内萤石市场重心明显上行。本周萤石下游市场价格出现明显上涨，叠加月末场内询价情况增多，周内萤石业内情绪出现明显提振。此外，当前国内萤石生产明显受阻，供需失衡情况下厂家报价多呈阶梯状上调，带动行业重心走高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.26%，沪深300指数较上周上涨0.86%。基础化工板块跑赢沪深300指数3.4个百分点，涨幅居于所有板块第2位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+9.93%），氨纶（+9.4%），维纶（+7.16%），改性塑料（+6.99%），合成革（+6.76%）。重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 国产呼吸健康领域领军，全球化布局夯实龙头地位 怡和嘉业作为中国呼吸健康领域的领军企业，凭借其深耕多年的技术积累、多元化的产品布局以及前瞻性的全球化战略，在全球市场中取得了显著的先发优势。公司产品已获得美国FDA、欧盟CE等多项国际认证，并成功进入多个国家的医保市场，销售网络覆盖全球100多个国家和地区。 市场机遇与业绩增长潜力 全球范围内慢性阻塞性肺疾病（COPD）和睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患者基数庞大且诊断率、控制率仍有巨大提升空间，加之全球老龄化趋势，家用无创呼吸机市场需求持续扩容。在行业竞争格局因主要竞争对手飞利浦伟康产品召回并退出美国市场而重新洗牌的背景下，怡和嘉业迅速抢占市场份额，全球市占率跃升至第二位，进一步巩固了其领先地位。公司通过优化产品结构、提升高毛利耗材占比、完善研发体系和稳固全球经销渠道，有望实现长期稳健增长。 主要内容 呼吸健康领域领先企业，打造全球化市场布局 呼吸健康产品体系与全球市场布局 怡和嘉业成立于2001年，并于2022年在深交所上市，是国内领先的呼吸健康医疗设备与耗材制造商。公司秉承“关爱到家”宗旨，构建了“三横、两纵”的战略布局，提供睡眠呼吸障碍和慢性呼吸系统疾病的整体服务方案。其产品线涵盖家用无创呼吸机（包括单水平、双水平睡眠呼吸机和双水平肺病呼吸机）、医用呼吸诊疗产品（如高流量湿化氧疗仪、医用双水平无创呼吸机、分子筛制氧机）、耗材产品（通气面罩、呼吸管路）以及睡眠检测仪（腕表式初筛仪、多导睡眠呼吸监测仪）。公司产品以高可靠性和高性价比获得国际市场认可，销售覆盖全球100多个国家和地区，并获得NMPA、FDA、CE等多项认证，是少数通过美国FDA和欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。 稳健的股权结构与经验丰富的管理层 公司股权结构稳定，董事长庄志先生与副总经理许坚先生为一致实际控制人，合计持股比例为19.48%。核心管理团队履历丰富，深谙行业发展，为公司的持续发展提供了坚实基础。 业绩波动中显现的境外市场增长潜力 近年来，怡和嘉业的业绩呈现波动。2020年受新冠疫情影响，营业收入和归母净利润分别同比增长117.29%和487.23%。2021年市场需求趋于平稳，但受益于竞争对手产品召回事件，扣除疫情相关产品后主营业务收入仍大幅增长109.59%。2022年公司持续受益于竞争对手召回事件，营业收入同比增长113.64%，归母净利润同比增长161.04%。2023年前三季度，公司归母净利润小幅增长0.29%，收入同比下滑6.81%，但基本面趋势向好。公司收入主要来源于境外市场，2019年至2023年上半年，境外市场收入占比长期保持在60%以上（2020年因疫情相关产品销售核算方式调整略有下降），显示出显著的海外市场先发优势。公司盈利能力持续改善，2023年前三季度净利率提升至28.90%。 全球无创呼吸机需求空间较大，国产出海大势所趋 慢病治疗需求与家用呼吸机市场空间 慢性阻塞性肺疾病（COPD）和睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）是全球范围内患病人数庞大的呼吸系统疾病。据弗若斯特沙利文预测，全球COPD患病人数将从2020年的4.7亿人增至2025年的5.3亿人，年复合增长率为2.7%。中国COPD患者存量超过1亿人，但实际诊断率不足26.8%，控制率远低于美国。全球30-69岁OSA患病人数预计将从2020年的10.7亿人增至2025年的11.6亿人，其中中国患病率最高，但诊断治疗率不足1%，远低于美国的20%。家用无创呼吸机是COPD和OSA的首选治疗方案，随着医疗模式向分级诊断和家庭医生下沉，家用医疗设备渗透率有望提高，市场空间巨大。 老龄化趋势下的全球市场扩容与国产出海 全球人口老龄化和慢性病挑战持续驱动家用呼吸机市场扩容。全球家用无创呼吸机市场规模预计将从2020年的27.1亿美元增长至2025年的55.8亿美元，年复合增长率为15.5%。中国家用无创呼吸机出口市场规模预计将从2020年的2.99亿元人民币增长至2025年的6.0亿元人民币，年复合增长率为14.8%，国产厂商出海已成为大势所趋。 龙头产品召回市场重新洗牌，先发优势有望进一步夯实全球地位 集中竞争格局下的国产龙头地位 2020年全球家用无创呼吸机市场竞争格局高度集中，瑞思迈和飞利浦占据近80%的市场份额，怡和嘉业占比仅为1.7%。在中国市场，飞利浦和瑞思迈分别占据28.4%和26.6%的市场份额，而怡和嘉业以15.6%的市场份额位居第三，是国产厂商中的绝对龙头。 竞争对手召回带来的市场份额跃升 自2021年6月起，全球第二大龙头飞利浦伟康因呼吸机质量问题多次进行产品召回，其中多次被美国FDA定为最高等级的I级召回。2024年1月，飞利浦宣布退出美国市场的医用呼吸机、家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品销售。这一事件为怡和嘉业带来了巨大的市场机遇。根据弗若斯特沙利文数据，怡和嘉业的全球市占率（按销量）从2020年的4.50%迅速提升至2022年的17.70%，跃升至全球第二位；中国市占率从2020年的21.60%提升至2022年的25.80%，成为国产品牌中的市场第一。飞利浦的退出有望进一步巩固怡和嘉业的全球领先地位。 全球竞争力与多国市场准入优势 怡和嘉业在2017年与瑞思迈达成全球和解，解决了专利诉讼问题。公司主要产品在核心技术参数和治疗性能上已与瑞思迈、飞利浦伟康等国际品牌差距较小，并具备高性价比优势，已初步具备全球竞争力。截至2022年3月31日，公司是市场上少数家用无创呼吸机产品通过美国FDA和欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。公司产品销往全球100多个国家和地区，并有14项国际资质认证正在申请中，展现出强大的全球市场进入能力。 产品结构优化空间较大，渠道布局完善，有望助力全球放量 耗材业务增长驱动产品结构优化 截至2023年上半年，怡和嘉业的耗材产品收入占比仅为14.49%，仍有较大提升空间。随着患者对通气面罩更换意识的提高和支付意愿的增强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化公司产品结构，改善盈利能力。 完善的研发体系与丰富的产品管线 公司坚持“三横、两纵”战略布局，致力于开发全面的医疗产品和服务。公司构建了完整的研发创新体系，拥有经验丰富的研发人员176人（占2022年底总员工的20.88%）。截至2023年6月30日，公司拥有496项国内专利（其中86项发明专利）、108项国际专利和70项软件著作权，自主掌握了主营产品的核心技术。公司在研项目丰富，涵盖MP呼吸机、SO1制氧机、MN1微网雾化器、G5呼吸机、多代面罩系列、高流量湿化氧疗仪、无创呼吸机以及国际云平台等，旨在提升产品竞争力、拓展高端市场并优化用户体验。 稳固的经销渠道助力全球市场放量 怡和嘉业境内外市场主要采取买断式经销模式。公司与经销商保持长期稳定合作，其中美国第一大经销商3B公司自2010年起与公司保持稳定合作，通过独家联合品牌及共同经销协议，有效提升了产品在美国和加拿大市场的知名度和销量。稳固的经销渠道和协同效应有望助力公司新品在全球市场快速放量。 盈利预测与估值 盈利能力预测 基于公司受益于竞争对手退出、市场份额提升、国内市场渗透率提高、产品结构优化（耗材占比提升）以及医用产品稳健增长等因素，预计公司业绩将持续增长。预测公司2023-2025年营业收入分别为12.22亿元、14.73亿元和17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.37亿元、4.22亿元和5.27亿元。 估值与投资建议 采用相对估值法，选取鱼跃医疗、理邦仪器、迈瑞医疗作为可比公司，并参考可比公司平均估值，给予怡和嘉业2024年20倍PE。据此，怡和嘉业的合理估值为84.4亿元，对应目标价131.88元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素 公司面临知识产权风险、市场竞争风险、经销商模式风险、海外销售受到境外监管风险以及近期交易异动风险。 总结 怡和嘉业作为国产呼吸健康领域的领军企业，凭借其全面的产品布局、强大的研发实力和全球化的市场策略，在全球无创呼吸机市场中占据了有利地位。在主要竞争对手飞利浦伟康因产品召回退出美国市场后，公司迅速抓住机遇，全球市场份额显著提升，已跃升至行业第二。面对全球老龄化和慢性病患者基数庞大的市场需求，以及国内较低的诊断率和渗透率，怡和嘉业的增长潜力巨大。通过持续优化高毛利耗材产品结构、完善研发体系和巩固全球经销渠道，公司有望进一步夯实其全球龙头地位，实现长期稳健的业绩增长。尽管存在知识产权、市场竞争和海外监管等风险，但其核心竞争力、市场机遇和增长前景使其具备显著的投资价值。

　　上周指24年3月25-31日（下同），本周指24年4月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　4月3日，发改委、工信部、自然资源部、生态环境部、能源局、林业局等六部门联合发布《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》。《通知》提出支持内蒙古大力发展以绿色低碳为鲜明特征的新质生产力，进一步推动内蒙古绿色低碳高质量发展，并从加快能源绿色低碳转型、构建绿色低碳现代产业体系、推动重点领域绿色发展、强化绿色低碳科技创新等7个方面提出指导意见。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.5%，为86.91美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/粘胶长丝/乙二醇/电石法PVC价格分别上涨1.7%/1.1%/0.6%/0.2%；尿素/橡胶/VE/TDI/纯MDI/有机硅/乙烯法PVC/粘胶短纤/氨纶价格分别下跌4.8%/4.3%/2.9%/1.9%/1.5%/1.3%/0.4%/0.4%/0.3%；聚合MDI/DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+21%）、氢氟酸（+20.4%）、氯化钾（+13.6%）、天然气（Henry Hub)（+11.5%）、电子级氢氟酸（+6.8%）。 　　氢氟酸：本周氢氟酸市场价格横幅攀升，市场交投活跃。周内氢氟酸交投向好，实单逐步趋高成交。氢氟酸价格横幅攀升是成本推涨、供应紧缩和下游需求复苏等因素共同促成，当前氢氟酸大单多已落实，但在原料涨幅尚未稳定之下，氢氟酸场内看涨氛围不改，企业挺价出货为主，预计短期市场价格偏强整理运行。 　　萤石：本周国内萤石市场重心明显上行。本周萤石下游市场价格出现明显上涨，叠加月末场内询价情况增多，周内萤石业内情绪出现明显提振。此外，当前国内萤石生产明显受阻，供需失衡情况下厂家报价多呈阶梯状上调，带动行业重心走高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.26%，沪深300指数较上周上涨0.86%。基础化工板块跑赢沪深300指数3.4个百分点，涨幅居于所有板块第2位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+9.93%），氨纶（+9.4%），维纶（+7.16%），改性塑料（+6.99%），合成革（+6.76%）。重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　怡和嘉业(301367) 　　深耕呼吸健康领域，全球化布局，出海先发优势显著 　　怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，各级经销商及用户均给予公司产品较高评价，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，公司是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。 　　全球无创呼吸机需求空间较大，竞争对手退出有望进一步夯实领先地位家用无创呼吸机为COPD及OSA首选治疗方案，国内实际诊断率及控制率仍有较大提升空间，全球竞争格局较为集中。自2021年起，全球第二大龙头飞利浦伟康因呼吸机质量问题对产品进行了多次的召回。怡和嘉业借机快速抢占全球呼吸机市场份额，根据最新弗若斯特沙利文数据，按销量口径统计，怡和嘉业全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，全球行业排名跃升至第二。2024年1月25日，飞利浦官网宣布将精简产品组合，在美国地区专注于销售耗材和配件（包括口罩），退出医用呼吸机、家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。随着飞利浦正式退出美国市场，公司有望进一步夯实全球第二的领先地位。 　　产品结构仍有较大优化空间，渠道复用有望加速新品放量 　　公司收入结构中以家用呼吸机设备为主，截止至2023H1，耗材产品收入占比仅为14.49%，对标全球龙头瑞思迈等仍有较大提升空间，随着患者对于更换通气面罩的意识逐渐提高，以及支付意愿不断加强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化产品结构，改善公司盈利能力。同时公司研发实力雄厚，在研管线丰富，海外经销商渠道合作稳固，第一大经销商3B公司自2010年起即与公司保持稳定合作，海外渠道复用优势有望助力新品快速放量。 　　盈利预测与估值 　　公司作为国产呼吸健康领军企业，出海先发优势显著，受益于行业竞争格局变化及自身产品结构优化，长期业绩有望稳健增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.22/14.73/17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.37/4.22/5.27亿元，参考可比公司给予2024年20倍PE，怡和嘉业合理估值为84.4亿元，对应目标价131.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：知识产权风险、近期交易异动风险、市场竞争风险、经销商模式风险、海外销售受到境外监管风险

　　行业观点 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧