上周指25年1月5日-12日（下同），本周指25年1月13日-19日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　为加快提升工业产品碳足迹管理水平，建立健全碳足迹管理体系，促进工业绿色低碳转型，经相关标准化机构推荐、专家评审、网上公示等程序，工业和信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批）。(以下简称《清单》)。《清单》坚持系统推进、急用先行的原则，共推荐15项工业产品碳足迹核算规则团体标准，涵盖钢铁、铁合金、乙烯、阴极铜、铅锭、锌锭、工业硅、水泥、石灰、平板玻璃、陶瓷、锂离子电池、手机等工业产品，为企业、机构提供统一规范的规则标准，支撑引导企业低碳改造，促进产业链和供应链转型升级，增强绿色低碳竞争力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.7%，为77.88美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/DMF/烧碱/VE/尿素/橡胶/纯MDI/固体蛋氨酸/电石法PVC/乙二醇/乙烯法PVC/聚合MDI/醋酸价格分别上涨6.6%/5.9%/5%/3.6%/2.5%/1.9%/1.6%/1.5%/1.5%/1.2%/0.9%/0.5%/0.2%；VA/粘胶短纤/有机硅价格分别下跌4.1%/1.1%/0.8%；粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+9.7%）、天然气（Henry Hub)（+8.6%）、顺丁橡胶（+8.4%）、顺酐（+7%）、苯酐（+6.8%）。 　　TDI：本周国内TDI市场价格上涨。周初海外市场拉涨，国内各大工厂纷纷上调指导价、打款价等，且市场货源填充缓慢，持货商库存有限，出货无压，故报盘纷纷跟涨。下游行业及终端陆续进入春节假期，市场TDI消耗减少，还有部分下游工厂仍在消耗前期订单，叠加高价抵触心理影响，业者入市采购情绪欠佳。 　　DMF：本周DMF市场供应端有所增加，与此同时下游节前刚需备货，市场供需面偏向卖方，DMF价格在需求带动下持续推涨。目前山东主流价格参考4000-4050元/吨左右现汇，全国市场承兑送到均价在4150元/吨上下浮动，较上周价格上调175元/吨，涨幅4.4%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨5.01%，沪深300指数较上周上涨2.14%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.87个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+8.42%），民爆制品（+7.45%），无机盐（+7.39%），氨纶（+7.37%），涤纶（+7.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　轮胎企业出海能挣钱吗？ 　　2013年，玲珑轮胎启动泰国项目，是国内首批泰国建设工厂的中国公司。我们以玲珑轮胎泰国工厂和玲珑整体经营数据为基准，探究了玲珑泰国建设工厂在投资、成本、产品价格、盈利等各个方面同玲珑轮胎整体经营的差异，得到以下结论：1、泰国工厂建设周期与国内一致；2、外海工厂建设总投资额高于国内；3、泰国工厂毛利率均好于国内，虽然单胎生产成本高于国内，但销售结构、出口目的地带来的售价优势，单胎盈利高于国内；4、海外税收优惠政策、承担费用较少，带来净利率优势。 　　出海为什么能挣钱？ 　　我们从全球轮胎贸易流向角度分析中国轮胎出海为什么能挣钱的问题，得到以下结论：1、从买方市场到卖方市场，全球轮胎地理位置格局差异较大：亚洲全球供应，欧美进口需求量大，市场地理位置差异明显，欧美成为轮胎卖方市场，期轮胎售价和单胎盈利高于亚洲市场；2、欧美通过关税完成出口国调整，轮胎产能从中国转移到东南亚，东南亚迎来出口红利期，关税使得本就割裂的市场更加分化。 　　中国企业出海出口挣了谁的钱？ 　　近年来，中国头部企业密集出海，海外销售占比持续提升，海外头部轮胎企业则出现明显差异，全球轮胎公司北美市场出现分化：1、轮胎三巨头22/23财年北美市场分化，普利司通全线恢复，固特异和米其林销量下滑，头部轮胎企业此消彼长；2、二三线轮胎企业北美市场出现萎缩，印度企业尚未在北美扩张，中国头部轮胎企业或以抢占二三线轮胎企业北美市场为主。 　　中国轮胎出海迎来2.0时代，逆全球化关税类似筛选器作用，头部中国轮胎企业或将受益于2.0时代出海 　　2014年以来，美国关税带来了贸易流向变化，使得全球轮胎企业向美国的出口由中国流向东南亚及北美国家。数据显示来看，关税并未直接增加美国本土轮胎企业的占比，美国轮胎进口缺口仍然存在。中国头部轮胎企业在2011-2015年间完成了生产工厂海外建设规划，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等轮胎企业为首的头部轮胎企业，在东南亚国家完成轮胎工厂的建设和运营，我们将这段时间海外第一工厂的建设定义为“出海1.0”。 　　近年来，中国头部轮胎企业，相继在墨西哥、塞尔维亚、西班牙、摩洛哥规划工厂，我们将头部轮胎企业走出亚洲，在欧洲、非洲、美洲等大洲的建设规划定义为“出海2.0”。我们认为，在“出海2.0”时代，轮胎企业的出海将更具主动性，其出海方式或目的将变为：1、全球化布局；2、更加接近消费市场；3、销售市场全球化；4、配套国际化车企；5、自主品牌为主，品牌影响力升级。 　　风险提示：海外工厂建设进度不及预期；贸易逆全球化趋势下关税风险；原材料价格等外部因素带来成本抬升风险。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　1月3日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式为直接及间接购买水木天蓬剩余48.1846%股权并募集配套资金，交易价格为41567.57万元，通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬100%股权。 　　点评： 　　整合主营业务，拓展产业链 　　公司拟投资4.16亿元收购水木天蓬48.18%股权，收购完成后将持有水木天蓬100%股权。水木天蓬成立于2010年6月，是高新技术企业及北京市“专精特新”中小企业，深耕超声骨动力设备行业多年，掌握超声切割、生物组织识别技术等多项核心技术，截至2024年4月30日，水木天蓬在境内共持有专利技术81项，在境外共持有专利技术218项。水木天蓬2023年营业收入9268.77万元，净利润4161.36万元，收入规模、盈利能力均持续增长。公司收购水木天蓬后将整合超声骨刀业务，拓展公司产业链，使产品链条从骨科植入物延展到骨科有源手术医疗器械，最终实现为客户提供整体手术解决方案的战略布局。 　　实现产品与终端客户协同效应，渠道资源共享与互补 　　公司骨科植入物产品应用于骨科手术，水木天蓬超声骨刀是骨科手术中先进的切骨设备和工具，公司与水木天蓬的终端客户上具有重合性。骨科植入物团队与水木天蓬超声外科手术设备团队协同形成特色疗法，并获得了市场的一定认可。公司收购水木天蓬控制权后，通过渠道资源协同，形成完善的基于学术的市场推广体系，双方整体市场资源配置得到优化，市场推广效率有所提升。 　　布局有源设备领域，拓展国际市场，推动业务的全球化发展 　　公司持续推进精益生产，以现有产品线——脊柱、创伤及超声骨动力系统为基础，持续推进运动医学、骨科新材料、手术机器人等骨科相关领域的战略规划和业务布局，进一步提升公司研发实力和核心竞争力。在海外市场，公司依托子公司Implanet公司，将骨科植入物产品、超声骨刀产品及两者协同的创新疗法进行海外推广，有利于进一步拓展欧美高端骨科市场。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.62/6.95/9.04亿元（2024/2025年前值分别为8.96/11.06亿元），归母净利润分别为0.37/1.90/2.66亿元（2024/2025年前值分别为1.95/2.81亿元），下调原因主要系集采降价影响以及春风化雨机器人的研发项目致研发费用增加，考虑到未来国内脊柱植入性市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度风险、收购公司业绩不及预期、政策风险。

中心思想 股权激励强化发展信心 仙乐健康通过修订2023年限制性股票激励计划和推出2025年限制性股票激励计划，旨在增强激励计划的灵活性、可实现性及员工积极性。修订后的2023年计划引入了按业绩达成比例授予的机制，提升了激励效果。2025年计划则设定了明确的营收增长目标，覆盖未来三年，进一步绑定核心员工与公司长期发展。 战略调整优化经营预期 公司对中长期员工持股计划推出时间的修订，体现了管理层对外部环境和经营现状的审慎考量，旨在确保未来利润目标设置的客观性和科学性。尽管外部经济环境存在不确定性，公司仍维持“买入”评级，并预计未来三年营收和归母净利润将持续增长，显示出对公司业务发展和盈利能力的坚定信心。 主要内容 修订2023年限制性股票激励计划 公司为提升激励计划的灵活性和对员工的激励效果，对2023年限制性股票激励计划进行了修订。修订前，业绩目标达成则100%解除限售，未达成则0%；修订后，引入了按业绩完成度比例授予的机制。具体而言，若实际业绩A达到或超过业绩目标Am，则解除限售比例X为100%；若实际业绩A介于85%Am与Am之间，则X=A/Am100%；若A低于85%*Am，则X为0。此举被认为更具弹性及客观性，有望更大限度激发管理人员及核心技术人员的积极性，从而有利于中长期经营目标的实现。 修订中长期员工持股计划推出时间 首期员工持股计划涉及奖励金的提取规模不超过2024年净利润的5%且不超过2,500万元。第二期、第三期员工持股计划的推出时间修订为2025年和2026年三季报披露前。分析认为，此延后有利于公司充分考虑外部环境及经营现况，确保未来计划利润目标设置的客观性和科学性。 推出2025年限制性股票激励计划 公司拟授予激励对象限制性股票188.86万股，约占计划草案公布日公司总股本23,587.288万股的0.80%。其中，首次授予151.10万股（占总股本0.64%），预留37.76万股（占总股本0.16%）。激励对象共计78人，占总员工人数的2.99%。授予价格为13.27元/股。 考核目标设定为：2025年、2026年、2027年营业收入分别不低于49.27亿元、55.66亿元、59.27亿元。若以2024年预估营收43.20亿元（Wind 90天一致预测）为基数，则2025-2027年的营收增速目标分别为14%、13%、6%。其中，2025-2026年目标延续了2023年股权激励计划的设定。 盈利预测与投资评级 公司修订2023年股权激励计划并出台2025年股权激励计划，旨在增强激励计划的可实现性，充分调动员工积极性。同时，预计2025年BF工厂有望进一步减亏，叠加中国区持续开拓新锐客户。 基于上述因素，分析师对公司2024-2026年的财务预测进行了调整。预计营业收入将分别同比增长19%、15%、12%至42.8亿元、49.2亿元、55.1亿元（前值分别为43.53亿元、51.75亿元、59.45亿元）。归母净利润将分别同比增长22%、21%、21%至3.4亿元、4.1亿元、5.0亿元（前值分别为4.07亿元、5.05亿元、5.91亿元）。营收和归母净利润预测较前值有所下调，主要系外部经济环境不确定性较高。 对应2024-2026年的预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、11倍。公司维持“买入”评级。 风险提示包括市场需求疲软、新品市场接受度低、汇率波动以及股权激励计划无法达成等。 财务数据与估值分析 根据财务预测摘要，仙乐健康在未来几年将保持稳健增长。 营业收入： 从2023年的35.82亿元增长至2026年预计的55.10亿元，年复合增长率约为15.5%。 归属母公司净利润： 从2023年的2.81亿元增长至2026年预计的5.02亿元，年复合增长率约为21.3%。 盈利能力： 毛利率预计从2023年的30.27%逐步提升至2026年的32.50%；净利率预计从2023年的7.85%提升至2026年的9.12%。 估值： 市盈率（P/E）预计从2023年的20.47倍下降至2026年的11.45倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力增强。 总结 股权激励驱动长期增长 仙乐健康通过灵活的2023年限制性股票激励计划修订和目标明确的2025年限制性股票激励计划，有效激发了管理层和核心员工的积极性。这些激励措施与公司未来三年的营收增长目标紧密结合，预计将成为公司实现长期可持续发展的重要驱动力。 盈利能力稳健提升，投资价值凸显 尽管面临外部经济环境的不确定性，公司通过战略性调整员工持股计划推出时间，展现了审慎的经营策略。分析师预测公司未来三年营收和归母净利润将保持双位数增长，盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有改善空间。随着盈利的增长，公司估值将更具吸引力，维持“买入”评级，表明市场对公司未来发展前景持乐观态度。

　　上周指24年12月30日-25年1月5日（下同），本周指25年1月5日-12日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　生态环境部、国家发改委等5部门日前印发的《产品碳足迹核算标准编制工作指引》(以下简称《指引》)提出，立足加快构建产品碳足迹管理体系，扎实推进重点产品碳足迹核算标准研制，确保实现2027年前制定100项和2030年前制定200项产品碳足迹核算标准的目标，促进国内国际标准衔接互认。《指引》提出四方面20条重点工作任务，一是明确碳足迹核算标准制定路线与技术要求，二是协调各类碳足迹核算标准协同发力，三是促进碳足迹核算标准有序衔接和实施应用，四是加强碳足迹核算标准国际交流衔接。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.5%，为76.57美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/橡胶/乙烯法PVC价格分别上涨1.5%/1.3%/0.5%；VA/VE/重质纯碱/轻质纯碱/尿素/TDI/DMF/电石法PVC/烧碱/乙二醇/固体蛋氨酸价格分别下跌7.5%/3.5%/3.2%/2%/1.9%/1.2%/0.9%/0.8%/0.7%/0.4%/0.3%；粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/聚合MDI/有机硅/纯MDI/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+23.8%）、天然气（Henry Hub)（+19.1%）、双氧水（+8.4%）、氯化亚砜（+6.7%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+6.2%）。 　　丙烯腈：本周国内丙烯腈市场价格宽幅拉涨。综合来看，由于北方厂家装置临时停车，前期库存亦不高，供应紧张情况短期内难以缓解，持货商多低价惜售，而下游节前刚需备货，市场交投预期尚可，故场内商谈重心随之走高。 　　MMA：本周MMA国内市场强势反弹，周涨幅4.75%。虽本周因江苏MMA装置开工负荷提升拉升行业平均开工，但山东某MMA装置周内计划外降负下，市场现货供应缩减，供方顺势持续调涨，且控量惜售，贸易商积极跟涨，市场低价货源快速收紧，下游及中间商在买涨及备货需求下入市询盘采买热情提升，支撑市场商谈重心宽幅上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.77%，沪深300指数较上周下跌1.13%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.36个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工（+6%），炭黑（+5.04%），胶黏剂及胶带（+3.29%），涂料油墨（+2.04%），合成树脂（+1.98%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 特步国际业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 本报告核心观点认为，特步国际在2024年第四季度及全年表现出稳健的增长态势，尤其在跑步领域持续巩固其领先地位。公司通过特步主品牌、索康尼和迈乐的差异化定位及协同效应，有效拓展了市场份额和顾客群体。 索康尼品牌表现亮眼，成为未来增长重要引擎 索康尼品牌在2024年实现了显著的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。其在高端市场的强劲表现和持续的品牌推广投入，预示着其在2025年及未来仍将保持强劲发展势头，为集团整体业绩贡献关键力量。 主要内容 24Q4实现显著增长 特步主品牌表现稳健： 2024年第四季度，特步主品牌零售销售同比增长录得高单位数，全年零售销售同比增长亦录得高单位数，显示出其在大众市场的持续竞争力。 索康尼品牌爆发式增长： 索康尼品牌在2024年第四季度零售销售同比增长约50%，全年零售销售同比增长超过60%，展现出强劲的市场潜力和品牌认可度，成为集团业绩增长的亮点。 库存维持健康状态，折扣略微改善 库存周转健康： 特步主品牌在2024年全年渠道存货周转保持在约四个月的健康水平，表明公司在库存管理方面效率较高。 折扣水平优化： 2024年第四季度，特步主品牌的零售折扣水平为七至七五折，相较于2023年第四季度约七折的折扣水平略有改善，有助于提升盈利能力。 跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 跑步市场领导者地位： 特步在2024年上海马拉松中蝉联破3跑者穿着率第一，并获得全局跑者穿着率榜首。同时，连续五年蝉联厦门马拉松破3跑鞋品牌第一，穿着率占比高达49.8%，充分证明了公司在跑步领域的绝对领先地位和对跑者心智的持续占领。 多品牌战略协同： 公司运营通过特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端成熟顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动。这三个品牌在跑步领域的独特共通点，有望产生最大的协同效应，加速集团的可持续增长。 索康尼是公司重要增长引擎，25年仍有望持续发展 索康尼增长策略： 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等多方面加强品牌推广力度，有效推动了其零售销售全年超过60%的增长。 2025年发展规划： 公司计划在2025年继续扩充索康尼的产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店，以进一步巩固其增长势头。 集团整体增长潜力： 报告认为，特步国际通过发挥特步主品牌在跑步领域的优势，结合中国最大的跑步生态圈支持，以及特步主品牌与索康尼、迈乐之间的协同效应，有望进一步提高市场份额并拓展潜在顾客群。 维持盈利预测，维持“买入”评级 盈利预测： 报告维持对特步国际2024-2026年的盈利预测，预计公司收入分别为160亿、179亿、198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿、16.5亿人民币。 每股收益与市盈率： 对应每股收益（EPS）分别为0.46、0.53、0.63人民币/股；对应市盈率（PE）分别为12倍、11倍、9倍。 投资评级： 基于上述分析和预测，报告维持对特步国际的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第四季度及全年展现出稳健的经营表现，特步主品牌实现高单位数增长，库存健康且折扣改善。尤其值得关注的是，索康尼品牌实现了约50%（Q4）和超过60%（全年）的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。特步在跑步领域的领先地位通过多项马拉松赛事数据得到有力证明，而特步、索康尼和迈乐的多品牌协同战略有望进一步助推市场份额的提升。分析师维持了对公司2024-2026年的盈利预测和“买入”评级，并指出索康尼在2025年仍有望持续发展，但需关注市场竞争、新品接受度和终端消费等风险。

　　上周指24年12月23-29日（下同），本周指24年12月30日-25年1月5日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工业和信息化部、国家发展改革委、国家能源局联合发布实施《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》（以下简称《实施方案》）。据悉，工业是氢能应用的重点领域。据国际能源署预测，到2030年氢冶金可实现规模化应用，全球年用氢需求达到660—1400万吨；绿色甲醇、绿氨的年用氢需求超过4800万吨。有数据显示，2023年，我国氢气产量超3500万吨，同比增长约2.3%，占全球产量1/3左右。我国可再生能源装机规模全球第一，利用可再生能源制氢潜力巨大。据有关单位测算，截至2024年6月，我国可再生能源制氢产能突破10万吨/年，规划及在建产能约800万吨/年。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.8%，为73.96美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/乙二醇/醋酸价格分别上涨1.6%/0.7%/0.3%；尿素/VA/钛白粉/烧碱/橡胶/DMF/电石法PVC价格分别下跌4.2%/3.6%/2.7%/1.8%/1.2%/1.2%/0.5%；固体蛋氨酸/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/聚合MDI/乙烯法PVC/有机硅/纯MDI/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+24.1%）、天然气（Henry Hub)（+14.9%）、丙烷（华东冷冻CFR）（+5.8%）、丁烷（华东冷冻CFR）（+5.1%）、原油（WTI）（+4.8%）。 　　丙烯酸：本周丙烯酸市场坚挺上行，区域内酸酯大厂不可抗力停车，导致供应面进一步紧张，丙烯酸工厂报盘坚挺，市场交投重心高位震荡；整体来看，本周丙烯酸及酯市场现货供应紧张，丙烯酸及酯市场成交重心偏强震荡。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格高位坚挺。原料段天然气价格大涨带动上涨气氛，国际油价连涨三日，成本端支撑偏强；部分国产煤制乙二醇厂家与下游合约商谈仍在拉扯中，使得市场现货流转不足，部分下游贸易商转向港口库区拿货，加剧港口货源紧张局面，市场多头信心加强，本周乙二醇市场整体呈现上涨走势。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌6.54%，沪深300指数较上周下跌5.17%。基础化工板块跑输沪深300指数1.37个百分点，涨幅居于所有板块第17位。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　天益医疗(301097) 　　国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载 　　公司自1998年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有较强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等优秀工业产品。 　　领航国内CRRT管路发展，CRRT市场扩增有望带来新机遇 　　公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，近年来持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加码投资布局CRRT领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其20.87%的股权，收购日机装全球CRRT业务，丰富CRRT产线并扩张全球销售渠道，有望进一步加速国内和海外业务发展 　　据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67%。费森尤斯预计未来几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速，到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元。 　　体外循环血路产品获国际认可，海外客户积累深厚 　　公司经过多年的经营积累，产品在行业中树立了良好的市场形象，品牌知名度及市场认可度较高。目前，公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，并成为大型跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗的供应商，销售渠道日益多元化。 　　2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗签订了分销合同，合同标的为血液透析管路，期限5年，生效时间为2026年1月，合同第一年金额预计4000万美元，成功实施预计将对公司未来5年经营业绩产生积极影响，同时将有利于提升公司产品的市场占有率和品牌影响力，进一步开拓海外高端市场。同时，公司收购泰国SIAM TYINRUN，建设海外生产基地，确保重大销售合同如期履行。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元。天益医疗作为医疗器械国际化高新技术企业，在血液净化耗材、病房护理等产品领域的市场地位持续巩固，我们看好公司在血液净化领域的发展潜力，给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、客户集中及流失风险、医疗器械政策变化风险

中心思想 全球化布局与CRRT领先地位驱动增长 天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，凭借其二十余年深耕医用高分子耗材行业的经验，已建立起强大的品牌影响力。公司以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑，通过持续的产品线拓展、技术创新和全球化战略布局，尤其是在CRRT（连续性肾脏替代治疗）管路领域的先行者地位，有望在全球血液净化市场稳步增长的背景下，实现业绩的加速发展。与国际巨头费森尤斯医疗的长期合作以及对日机装CRRT业务的收购，进一步巩固了其国际市场地位和综合竞争力。 市场需求旺盛与政策支持下的发展机遇 全球及国内血液净化市场需求量大且增长空间广阔。全球血液透析市场规模预计到2025年将接近1000亿欧元，而中国透析患者人数稳步增长，但渗透率仍远低于发达国家，预示着巨大的市场潜力。同时，中国政府持续出台多项政策，积极支持血液净化设备研发和行业发展，为天益医疗等国内企业提供了良好的政策环境和发展机遇。公司通过产能拓展、研发升级以及股权激励等措施，彰显了其长期发展的信心和实现业绩增长的决心。 主要内容 天益医疗：深耕医用高分子耗材行业，国内领先地位稳固 核心业务与发展历程 天益医疗自1998年成立以来，专注于血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的研发、生产与销售。公司是国内较早进入该领域的企业之一，拥有较强的品牌影响力，产品涵盖体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、吸氧管、喂食器及喂液管等。公司在2010年通过CRRT管路注册并投产，成为国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业。经过多年发展，公司产品已销往全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等多个国家和地区，并成为费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗等大型跨国企业的供应商。2022年公司在创业板上市，并于2024年收购日机装全球CRRT业务，进一步丰富了产品线并扩张了全球销售渠道。 财务表现与研发投入 2019-2024年Q1-Q3期间，公司营业收入整体企稳，但2024年前三季度归母净利润同比下降89.61%，主要受销售费用、管理费用和研发费用大幅增长以及美元汇率下降导致的汇兑损失影响。尽管面临挑战，公司积极发展海外业务、加速产能建设并优化管理模式。公司高度重视研发创新，2024年前三季度研发费用率达12.34%，同比增长4.81个百分点，研发人员占员工总数比例为15.22%。公司于2024年8月实施了股权激励计划，首次授予125名激励对象187.50万股限制性股票，考核目标为2024-2027年累计营业收入不低于22亿元，2024-2028年累计营业收入不低于34亿元，彰显了公司对长期发展的信心。 血液净化市场：需求旺盛，政策利好，增长空间广阔 全球与国内市场概况 血液透析作为治疗急慢性肾功能衰竭最常用且重要的血液净化方法，其市场需求持续增长。根据费森尤斯年报，全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67%，预计到2025年将接近1000亿欧元。2023年全球约有363万血液透析患者。 中国市场方面，在透患者人数稳步增长，截至2023年底已接近92万人，2015-2023年年均复合增长率为11.45%。患者平均透析龄从2011年的2.7年增长至2023年的4.5年。血液透析设施数量也从2013年的3637个增长至2023年的7512个，年均复合增长率达7.52%。然而，国内透析渗透率仍远低于发达国家，预计到2030年终末期肾病患者（ESRD）人数将突破300万人，若透析治疗率达到国际平均水平37%，则治疗人数将达148万人，显示出巨大的成长空间。 政策支持与行业发展 中国政府高度重视血液透析行业发展，持续出台多项利好政策。2017年，国家卫生计生委将“血液透析中心”增设为正式医疗机构。2020年，医政医管局发布《医疗机构血液透析室基本标准（2020年版）》，要求二级以上医疗机构配备10台以上血液透析机。2021年，“十四五”医疗装备产业发展规划明确提出要全面突破关键技术，推动连续性血液净化设备（CRRT）等达到国际先进水平。2024年国务院常务会议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求有序推进包括“教育医疗设备”在内的设备更新改造，这些政策为血液净化行业提供了强劲的增长动力和发展机遇。 中国首个CRRT管路制造商：国内国际市场双驱动 产品线拓展与市场地位 天益医疗在血液透析领域拥有超过30年的经验，是国内血液透析一次性使用体外循环血路及腹膜透析用碘液保护帽国家标准的起草者之一。公司主要产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、血液透析浓缩液/干粉等。公司产品销售覆盖国内31个省份、直辖市及自治区，终端医院覆盖超1,000家医院，其中450家为三甲医院。2018-2023年，公司血液净化产品销售额保持在2亿元以上，2023年为2.05亿元。 CRRT业务布局与国际合作 公司是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业，体外循环血路产品目前具有超过200种规格型号。公司积极加码投资布局CRRT领域，于2024年5月增资宁波天辉益，使其持有20.87%股权，并通过其新加坡全资子公司TYHC International PTE. LTD以4354万欧元收购日本日机装株式会社（NKS）持有的CRRT业务，包括NKS欧洲和上海子公司的股权、泰国相关资产及CRRT业务知识产权。此次收购有望丰富公司CRRT产线并扩张全球销售渠道，促进CRRT管路全球化销售。 在国际合作方面，公司产品质量获得国际广泛认可，通过ISO13485、ISO14001双体系认证，并获得美国FDA备案和欧盟MDD/MDR认证。公司与费森尤斯医疗、百特医疗、尼普洛等国际血液透析龙头企业保持良好合作关系，费森尤斯医疗是公司的前五大客户。2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗全资子公司ProCure Medical GmbH签订了为期5年的血液透析管路分销合同，预计第一年金额为4000万美元，自2026年1月生效，这将对公司未来5年经营业绩产生积极影响，并提升公司产品的市场占有率和品牌影响力。 产能拓展与研发升级：双轮驱动未来发展 产能提升与全球布局 公司积极调整布局，加快推进新产线建设以提升产能。子公司天益生命健康“年产4,000万套血液净化器材建设项目”正在进行设备安装调试。泰瑞斯科技被定位为公司“注塑加工中心”及“研发中心”，承担重大项目研发职能。此外，公司在湖南省宁乡市和益阳市布局了两个新工厂，其中益阳工厂已取得生产许可证。为满足重大销售合同需求，公司拟通过新加坡全资子公司收购泰国SIAM TYINRUN 100%股权，建设海外生产基地，计划于2025年底前完成工厂建设，2026年初正式投产，作为海外生产基地向大客户供应血液透析管路、营养管路等产品。 研发创新与技术储备 公司研发实力获得国际龙头认可，曾为世界500强企业美敦力、贝朗提供血液透析产品研发服务。公司还与中科院宁波材料所建立合作研发关系，在前瞻性技术领域如可降解生物医药材料、血液透析膜、胃肠营养管等进行合作。目前公司有7项主要在研项目，重点围绕血液净化领域，持续开发透析器、透析液、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，以实现产品结构升级和综合竞争力提升。在研项目包括一次性使用螺旋型营养导管、腹膜透析用连接管、一次性使用连续性肾脏替代治疗用管路等，旨在推动国产替代进口，减轻医保和患者压力。 盈利预测与估值 业绩展望 基于血液净化市场快速增长、公司产品线丰富、研发能力加强、生产基地和在研项目进展顺利，以及与费森尤斯医疗的长期合作协议（首年供货金额4000万美元，自2026年1月生效且有望逐年提升），天风证券预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22亿元、5.40亿元和8.00亿元，归母净利润分别为0.24亿元、1.00亿元和1.96亿元。 投资评级 天益医疗作为中国首个CRRT管路制造商，在国内体外循环血路市场地位领先，积极布局全产品线，加强新产品研发，且与海外客户合作关系长期稳定，合作金额稳步上升。鉴于公司进入加速发展阶段，天风证券给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 天益医疗凭借其在血液净化耗材领域二十余年的深耕，已确立了国内领先地位，尤其在CRRT管路制造方面具有先发优势。公司通过持续的产品线拓展、技术创新和全球化战略，成功与费森尤斯医疗等国际巨头建立长期合作关系，并积极通过收购日机装CRRT业务来强化其全球市场布局和综合竞争力。面对全球及国内血液净化市场巨大的增长潜力以及国家政策的强力支持，天益医疗正通过产能扩张、研发升级和股权激励等措施，为未来的加速发展奠定坚实基础。尽管存在研发进度、客户集中及政策变化等风险，但公司在全球化布局和CRRT领域的领先优势，以及明确的增长战略，使其具备显著的投资价值。