好的，这是一份根据您提供的报告内容和格式要求生成的分析报告。 中心思想 本报告对华大基因2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 基因测序技术驱动增长：华大基因以基因测序技术为核心，在生育健康、肿瘤、感染等多个领域实现稳步增长，构建了丰富的产品线。 毛利率维持高位：公司整体毛利率维持在较高水平，为业绩增长提供了有力支撑，但同时也关注到毛利率有所下降的趋势。 维持“持有”评级：综合考虑公司发展前景和风险因素，维持对华大基因“持有”的投资评级。 主要内容 财务业绩分析 2017年，华大基因实现营业收入20.96亿元，同比增长22.4%；归母净利润3.98亿元，同比增长19.7%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长34.8%。预计2018年一季度盈利9500万元-10500万元，同比增长0.62%-11.21%。 产品线分析 生育健康领域：生育健康板块实现收入11.36亿元，同比增长22.3%，占总营业收入的54.2%。已完成超过280万例无创产前基因检测，超过153万名新生儿或孕妇接受了耳聋基因筛查的检测服务。 复杂疾病领域：复杂疾病板块实现收入4.57亿元，同比增长19.1%，占总收入比例21.8%。 基础科研领域：基础科研板块实现收入4.04亿元，同比增长22.8%，占19.3%。 肿瘤领域：全年为约1.6万名患者提供了肿瘤相关基因检测服务，与白血病及其他血液疾病相关的HLA业务检测样本数超过49万例，2017年HPV民生项目检测样本量近60万例，覆盖全国21省40个市或地区。 感染领域：与西藏自治区疾病预防控制中心合作，共检测了约83万份包虫病筛查样本，全年共检测近8千份疑难危重感染样本。 毛利率与费用分析 公司整体毛利率为57.0%，其中生育健康毛利率为67.8%，复杂疾病为44.4%，基础科研为43.1%。销售费用4.02亿元，同比增长22.7%，销售费用率基本维持为19.2%，管理费用为3.28亿元，同比下降3.06%，管理费用率由19.8%下降至15.6%。 盈利预测与评级 考虑到市场竞争加剧等风险因素，将公司18-19年EPS由1.37、1.71元调整至1.32、1.69元，对应PE为124、97倍，维持“持有”评级。 风险提示 报告中提示了市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT推广渗透率提升趋缓等风险。 总结 华大基因作为基因测序领域的领先企业，在2017年取得了稳健的业绩增长。公司以基因测序技术为基础，不断拓展产品线，覆盖生育健康、肿瘤、感染等多个领域。尽管面临市场竞争和政策变动等风险，但公司凭借技术优势和市场地位，仍具有较好的发展前景。维持“持有”评级，建议投资者关注公司未来的发展动态和风险因素。

# 中心思想 本报告对透景生命（300642）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **业绩稳步增长，市场认可度高：** 公司近年来业绩稳步增长，产品和技术稳定，市场占有率逐步提高，实现自身性增长。 * **技术领先，研发投入充足：** 公司作为技术领先企业，长期保持充足的研发投入，构建技术护城河，保证产品更新迭代。 * **肿瘤检测蓝海市场，产品体系丰富：** 公司深度布局肿瘤检测蓝海市场，形成丰富的产品体系，涵盖肿瘤全病程的各个环节。 # 主要内容 ## 1. 上市元年业绩稳步增长，丰富研发储备拓宽护城河 * **营收与利润双增长：** 公司营收呈现稳步增长态势，2012年至2017年复合增长率为44.12%。2017年营业收入同比增长31.00%，归母净利润同比增长29.71%。 * **体外诊断试剂为主：** 公司体外诊断试剂销售收入是主要收入来源，2017年占比高达94.4%。免疫诊断试剂是主要产品，其次是分子诊断产品。 * **研发投入持续增加：** 2017年研发投入2965万元，同比增长36.19%，占总收入的比例为9.79%。 ## 2. 丰富的产品体系，具备核心客户资源 ### 2.1. 构建多个技术平台，产品结构丰富 * **多种技术平台：** 公司构建了高通量流式荧光杂交技术平台、高通量流式免疫荧光技术平台、多重多色荧光PCR技术平台、化学发光免疫分析技术平台等多个技术平台。 * **多指标联检：** 公司聚焦于多指标联检以及高通量检测等技术的综合应用，开发出多个独有的多指标联检诊断产品，完善产品结构。 ### 2.2. 产品线以肿瘤为主，涵盖肿瘤全病程的各个环节 * **肿瘤全病程覆盖：** 公司构建了以肿瘤为主的产品格局，基本涵盖了肿瘤“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全病程的各个环节。 * **产品注册证书数量：** 截止至2017年底，公司已有产品注册（备案）证书133个，主要集中在免疫和分子领域的肿瘤检测。 ### 2.3. 拥有优质客户资源，建立品牌优势 * **三级医院客户为主：** 公司终端客户中三级医院占比较高，2016年末占比为86.88%。 * **品牌优势：** 经过多年发展，“透景”品牌在三级医院深耕细作，在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。 ## 3. 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年公司EPS为2.82、3.76、4.90元。 * **投资评级：** 参考同行业可比公司的PE水平，2018年给予公司40倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。 # 总结 透景生命作为一家技术领先的体外诊断公司，在肿瘤检测领域具有显著优势。公司业绩稳步增长，研发投入充足，产品体系丰富，客户资源优质。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于以下几点： * **市场潜力巨大：** 肿瘤检测市场前景广阔，公司有望受益于行业发展。 * **技术优势明显：** 多个技术平台和多指标联检产品，构筑了公司的技术壁垒。 * **盈利能力提升：** 随着产品结构的优化和市场份额的扩大，公司盈利能力有望持续提升。

# 中心思想 *花园生物（300401）2018年一季度业绩大幅增长，主要受益于VD3产品价格上涨和销量恢复。报告维持“买入”评级，并分析了VD3价格维持高位的可能性及公司在VD3领域的竞争优势和产业链布局。* ## VD3价格维持高位，业绩弹性可期 报告认为，在环保趋严和竞争格局稳定的情况下，VD3价格有望维持高位，为公司带来业绩弹性。 ## 产业链纵深布局，制剂领域前景广阔 公司在VD3领域具备上下游一体化生产能力，并积极布局医药制剂领域，中长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 一季度业绩高增长分析 *花园生物2018年一季度营收2.36亿元，同比增长171.66%；归母净利润1.22亿元，同比增长493.55%；扣非净利润1.20亿元，同比增长529.45%。业绩大幅增长主要归因于VD3产品售价上涨和25-羟基维生素D3产品及胆固醇销量增长。预计一季度VD3发货量为400-500吨。* ## VD3价格走势及影响因素分析 *一季度VD3价格从540元/kg下滑至305元/kg，目前基本企稳在300元/kg。价格下滑的原因包括春节前厂家发货意愿增强和经销商年底回款。但报告认为，VD3价格短期回调不会影响全年整体价格水平，竞争格局良好，公司作为行业龙头，具备提价机会。环保趋严或厂家限产可能导致供给紧张，环保成本偏高也使得新进入者可能性较低。* ## 公司竞争优势及产业链布局 *公司年产VD3超过3000吨，行业占比超过40%，是其他企业胆固醇原料的主要供应商。公司上游NF级胆固醇产能400吨，除自用外还对外销售。下游25-羟基维生素D3与DSM签订十年购货协议，预计2018年贡献营收近2亿元。公司公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”，其中研发项目主要针对全活性VD3制剂。* ## 估值与评级 *考虑到一季度发货恢复正常，看好2018年公司业绩兑现。预计2018-2020年公司EPS分别为4.14、4.32、4.38元，给予公司2019年15倍PE，目标价64.80元，维持“买入”评级。* ## 风险提示 *VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。* # 总结 *本报告对花园生物（300401）2018年一季度业绩进行了分析，认为公司受益于VD3产品价格上涨和销量恢复，业绩大幅增长。报告分析了VD3价格维持高位的可能性，并指出公司在VD3领域具备竞争优势和产业链布局。维持“买入”评级，但同时提示了VD3提价幅度或周期不及预期以及公司业绩不及预期的风险。*

好的，我已根据您的要求，对亚宝药业的首次覆盖报告进行了总结和分析。以下是报告的 Markdown 版本： 中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革助力业绩增长：亚宝药业通过营销渠道改革，增强了渠道掌控力，业绩重回增长快车道。 “丁桂”品牌战略：公司致力于打造“丁桂”儿童药品牌，并积极进行外延收购，加速公司成长。 研发投入驱动未来：公司加大研发投入，积极开展一致性评价和新药研发，为未来发展提供动力。 主要内容 1. 营销渠道改革致短期阵痛后，2017 年业绩回暖同比大幅增长 亚宝药业以中药现代化生产为主体，生物药和化学药为两翼，是集药品生产、研发、物流、贸易于一体的医药制造业企业集团。 公司经过多年的产品培育与市场发展，形成了以丁桂儿脐贴为代表的儿科用药，以硝苯地平缓释片、珍菊降压片、红花注射液为代表的心脑血管用药等三大产品阵营。 2016 年受营销渠道改革控货因素影响，公司收入及利润均出现一定幅度下降。在渠道营销模式转型完成的情况下，2017Q3 营业收入以及归母净利润已经开始修复，2017 年业绩预告显示，归母净利润增速更是同比增长 788%-818%，业绩反转大幅增长。 2. 厉行变革，注重创新 营销改革成效显著：2016 年公司主动对工业销售板块中的商务销售模式进行改革，销售资源向终端倾斜，进行渠道销售的扁平化管理，积极推行与经销商仓储信息的数据直连，改革整顿后经销商层级减少，相应的流通环节产品储备减少。 “丁桂”品牌战略：外延收购薏芽健脾凝胶，健全儿童药产品线。同时，公司正在着力打造“丁桂”儿童药品牌，形成了以丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、小儿泻止散、薏芽健脾凝胶和乳酸菌素片为主的消化道用药，以儿童清咽解热口服液，小儿咳喘灵口服液、小儿肺热咳喘颗粒、小儿氨酚黄纳敏颗粒为主的呼吸系统用药，以葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为主的营养补充药物，在国内儿科用药市场上具有较强的市场竞争力。 研发投入与一致性评价：研发层面上公司以市场需求为导向，仿创并重。公司共开展创新药、仿制药研发和一致性评价项目 50 余项。公司创新药项目进展顺利，一类新药盐酸亚格拉汀、SY-008 均已进入临床 I 期。仿制药方面，公司专注于高端剂型及大治疗领域，公司仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。公司经过评估筛选，确立了 10 个产品开展一致性评价工作，其中进入 BE 试验 2 项。 3. 估值与评级 公司 2015-2016 年进行营销渠道改革，经历了短期业绩阵痛后，公司核心业务重回发展快车道。 预计主力品种丁桂儿脐贴和血肿止痛贴膏在 2018-2019 年保持 40%以上增长，处方药类品种方面，公司确立了 10 个品种开展一致性评价，其中苯磺酸氨氯地平片已完成 BE 试验，正在申报受理中，有望在 2018 年底获批。 销售渠道方面，经历了营销改革后，公司渠道掌控能力增强，以往依托渠道拉动逐步转变为终端拉动。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.26、0.36 和 0.47 元，预计 2018-2019 年业绩保持 30%以上的增长，参考同行业公司可比估值，给与 2018 年 27 倍估值，目标价 9.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。 4. 风险提示 一致性评价进度不及预期 公司业绩不及预期 总结 亚宝药业通过营销改革，重新走上业绩增长的快车道。公司以“丁桂”品牌为核心，积极拓展儿童药市场，并通过加大研发投入和推进一致性评价，为未来的发展奠定了基础。考虑到公司良好的发展前景，本报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价 9.72 元。但同时也需关注一致性评价进度和公司业绩不及预期的风险。

# 贝瑞基因（000710）年报点评：完成业绩承诺，轻装上阵未来可期 ## 中心思想 本报告对贝瑞基因2017年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩超额完成承诺：** 贝瑞基因2017年扣非后归母净利润同比高增长，超额完成业绩承诺，为未来发展奠定坚实基础。 * **服务+产品双轮驱动：** 公司通过医学检测服务和试剂销售双轮驱动，并不断丰富产品线，提升市场竞争力。 * **维持“持有”评级：** 综合考虑公司业绩、发展战略和市场前景，维持对贝瑞基因“持有”评级。 # 主要内容 ## 17 年完成业绩承诺，轻装上阵未来可期 * **业绩表现：** 2017年公司营业收入11.71亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润为2.33亿元，同比增长54.12%；扣非后归母净利润为2.24亿元，同比增长57.81%。 * **业绩承诺完成情况：** 贝瑞基因2017年实现数高于承诺数，完成当年业绩承诺。 ## 服务+产品双轮驱动，产品线进一步丰富 * **收入结构：** 2017年，公司收入主要来源于医学检测服务、试剂销售、设备销售、基础科研服务及其他。医学检测服务实现收入6.47亿元，同比小幅下降9.46%，占营收比重为55.21%，毛利率为57.75%；试剂销售额为3.82亿元，同比增长9.69%，占比持续提升至32.59%，毛利率水平最高，达到79.62%。 * **产品线拓展：** 公司不断扩大产业布局，临床基因检测品种进一步丰富，形成了多层次产品线，并通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务。 ## 期间费用平稳增长，轻装上阵更具优势 * **费用控制：** 公司期间费用平稳增长，2017年销售费用为3.09亿元，同比增长10.84%，销售费用率为26.35%，管理费用为1.25亿元，同比增长8.06%，管理费用率为10.66%。 * **研发投入：** 2017 年研发费用为 4026 万元，同比下降17.12%，未来仍将以“无创检测”为核心，在遗传学和肿瘤学两大领域加大研发。 ## 维持“持有”评级 * **盈利预测：** 预计公司18-20年净利润为3.10、4.06、5.31亿元，EPS为0.87、1.15、1.50元，对应PE为63、48、36倍。 * **投资评级：** 维持“持有”评级。 * **风险提示：** 新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等。 # 总结 贝瑞基因2017年年报显示，公司超额完成业绩承诺，通过“服务+产品”双轮驱动模式，不断丰富产品线，提升市场竞争力。公司期间费用控制良好，未来将继续加大研发投入，巩固在无创检测领域的领先地位。综合考虑公司业绩、发展战略和市场前景，维持对贝瑞基因“持有”评级，但需关注新生儿增速、市场竞争、研发风险等因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩稳健增长，符合预期： 公司2017年营收和归母净利润均实现稳健增长，基本符合预期，利润分配方案优厚。 “新白药，大健康”战略开启新征程： 公司将围绕大健康战略，在医药和医疗领域通过多种方式打造新优势，预示着公司发展进入新阶段。 维持“买入”评级，看好长期发展： 考虑到公司变革之年带来的活力以及大健康战略的推进，维持对公司“买入”评级，并预测未来三年EPS。 战略转型与市场拓展 云南白药正处于战略转型期，积极拥抱互联网，拓展新零售思路，并在杭州成立互联网营销中心，加速布局大健康产业。 盈利能力与未来增长 公司通过口腔护理、头发护理、皮肤护理加自主研发丰富产品和服务覆盖范围，打造综合型全方位个人健康护理生态体系，未来盈利能力可期。 主要内容 1. 公司概况 公司2017年实现营收243.15亿元，同比增长8.5%；归母净利润31.45亿元，同比增长7.71%；扣非后归母净利润27.81亿元，同比增长3.01%。 利润分配方案为每10股派发现金红利15元（含税）。 2. 工商业均稳健增长 工业产品： 收入99.62亿元，同比增长9.71%，毛利率提升3.51个百分点，受益于普药品种提价。 商业收入： 收入142.84亿元，同比增长7.59%，毛利率小幅下滑0.55%。 3. 分事业部经营情况 省医药公司： 收入144.94亿元，同比增长7.45%，巩固现有渠道优势，探索新业务模式。 药品事业部： 收入50.44亿元，同比增长2.56%，云南白药系列产品稳健增长，强化治疗类产品布局，扩大大消费产品。 健康产品事业部： 收入43.61亿元，同比增长16.09%，积极拥抱互联网，拓展新零售，牙膏收入延续增长，培育新产品，丰富日化产品品类。 中药资源事业部： 收入11.63亿元，同比增长23.19%，完成中药资源开发全产业链布局，受益于中药材涨价和业务扩大，推行“O2O”模式。 4. 创新营销，大健康名牌形象持续提升 销售费用36.84亿元，同比增长29.68%，加大市场推广和维护，创新营销方式。 加入“CCTV国家品牌计划”，布局传统渠道和新型媒体传播渠道，提升品牌知名度。 管理费用同比下降20.01%，主要是本期存货盘亏损失降低所致。 5. 财务数据和估值 预计2018-2020年EPS分别为3.41、3.82、4.27元，对应PE分别为29、26、23倍。 财务预测摘要包括资产负债表、利润表和现金流量表的关键数据。 总结 业绩增长与战略转型 云南白药2017年年报显示，公司业绩稳健增长，符合市场预期。同时，公司正积极推进“新白药，大健康”战略，通过创新营销和渠道拓展，不断提升品牌形象和市场竞争力。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，但需关注大健康产品推广进度、外延和资源整合进展等风险因素。公司在混改后有望进一步激活内部活力，开启大健康发展新阶段，长期发展值得期待。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告对中国医药（600056）2017年年报进行点评，核心观点如下： 业绩增长与盈利提升： 公司2017年营收和归母净利润均实现显著增长，盈利能力逐步提升，毛利率提高。 工业板块贡献突出： 医药工业板块收入和净利润大幅增长，产品结构调整效果显著，重点品种销量稳步提升。 商业板块稳健增长： 医药商业板块在两票制等政策影响下，积极开发医院客户，纯销比重提高，带动毛利率提升。 维持“买入”评级： 考虑到公司高毛利业务的推进速度和销售情况超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。 主要内容 业绩回顾与财务分析 营收与利润双增长： 2017年公司实现营收301.02亿元，同比增长16.02%；归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%。剔除出售招商银行股票的因素，净利润增长在24%左右。 毛利率提升： 公司经营规模扩大，高毛利业务占比提升，毛利率为14.12%，同比提升2.31个百分点。 费用分析： 销售费用同比增长82.5%，主要因为业务规模增加和销售队伍建设；管理费用同比下降0.54%，因会计处理准则变化；财务费用因汇兑损失增加而同比增加127.23%。 现金流下降： 经营活动现金流净额为5.09亿元，同比下跌49.3%。 工业板块分析 收入与利润增长： 医药工业板块实现收入37.53亿元，同比增长35.14%；净利润4.73亿元，同比增长27.08%；毛利率为52.27%，同比提升9.8%。 产品结构优化： 化学制剂业务同比增幅为53.21%，占工业板块主营收入的65.82%。 重点产品销售增长： 盐酸林可霉素销量同比增长38.40%；阿托伐他汀钙胶囊（尤佳）销量增长27.64%；瑞舒伐他汀钙销量增长103.15%。 商业板块分析 收入与利润增长： 医药商业实现收入200.42亿元，同比增长16.64%；净利润4.86亿元，同比增长31.3%；毛利率6.9%，同比提升0.06%。 纯销业务提升： 公司加大医院客户开发力度，医院纯销业务增长，医院客户数量增加，同时积极开展药房管理、药房托管等项目。 贸易业务分析 收入与利润增长： 国际贸易实现收入69.99亿元，同比增长2.18%；净利润5.84亿元，同比增长42.68%；毛利率为13.51%，同比提升2.6%。 发展策略： 公司坚持“工商贸”一体化的发展策略，积极发挥各板块之间的协同作用，国际贸易存量业务进一步巩固。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调： 考虑到公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期，上调18-19年净利润预测至15.7亿元/18.9亿元。 维持“买入”评级： 对应EPS为1.47/1.77元/股，目标价不变，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险 汇率风险 工业品种市场推进进度不及预期 应收账款增加导致的现金流周转风险 总结 中国医药2017年业绩表现良好，工、商、贸各板块齐发力，推动公司业绩增长。工业板块受益于产品结构调整和重点产品销售增长，商业板块受益于医院纯销业务提升，国际贸易业务稳健发展。公司盈利能力逐步提升，高毛利业务占比提高。考虑到公司良好的成长性，天风证券上调盈利预测，维持“买入”评级，但同时也提示了政策、汇率、市场推进和现金流等风险。

公司报告：花园生物（300401）年报点评报告 中心思想 本报告对花园生物2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩增长主要驱动力： 25-羟基维生素D3原产品销量增加和维生素D3提价是2017年公司业绩大幅增长的主要原因。 VD3价格维持高位： 预计2018年VD3价格仍将处于高位，看好VD3提价后的业绩兑现。 战略布局医药制剂领域： 公司通过定增募投全活性VD3项目，积极布局医药制剂领域，有望成为新的增长点。 维持“买入”评级： 考虑到公司定增完成并新增股本，下调了2018-2019年EPS，但维持“买入”评级，目标价64.80元。 主要内容 17年归母净利润同比增长197.91%，整体符合预期 业绩表现： 2017年公司实现营业收入4.20亿元，同比增长27.58%；归母净利润1.30亿元，同比增长197.91%；扣非后净利润1.23亿元，同比增长219.51%。 VD3价格影响： 受环保趋严等因素影响，VD3行业竞争格局集中度提升，价格自2017年6月起大幅上涨，但12月份价格出现短期波动。 未来展望： 预计2018年VD3价格仍将处于高位，公司VD3发货逐步恢复正常，一季度业绩预告净利润为1.46亿元-1.52亿元，看好2018年公司业绩兑现。 毛利率同比提升明显，海外业务营收占比为71.80% 产品营收分析： 维生素D3及其类似物营业收入为2.91亿元，同比增长40.79%，毛利率为68.60%，同比增长25.12%，主要受益于高毛利品种25-羟基维生素D3销量增长；羊毛脂及其衍生品营收1.27亿元，同比增长5.38%，毛利率31.81%，同比增长6.09%。 国内外营收占比： 国外销售创造营收3.01亿元，同比增长19.47%，占总营收的71.80%；国内销售1.18亿元，同比增长54.24%，占总营收28.20%。 定增募投全活性VD3项目，布局医药制剂领域 募资投向： 公司已非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 研发投入： 2017年公司拥有研发人员78人，研发投入2210万元，同比增长5.26%。 金西科技园建设： 2018年公司开展金西科技园建设，包括维生素板块、药物板块（重点研发全活性VD3等药物）和研发板块，预计第一期项目于2019年底建成投产。 全活性VD3市场前景： 全活性VD3是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品，PDB数据显示2017年样本医院销售额达5.67亿元，预计整体市场规模超过10亿元。 估值与评级 投资建议： 短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。 盈利预测调整： 考虑到公司定增完成并新增股本10,315,326股，将公司2018-2019年EPS分别由4.37元、4.57元下调至4.14元、4.32元。 目标价与评级： 给予公司2019年15倍PE，目标价64.80元，维持“买入”评级。 风险提示： VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。 总结 本报告分析指出，花园生物2017年业绩大幅增长主要受益于VD3产品价格上涨和销量增加。公司积极布局医药制剂领域，有望打开新的增长空间。尽管考虑到股本增加，下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。投资者需关注VD3价格波动和公司业绩兑现情况。

# 中心思想 * **业绩增长与转型成功：** 金城医药2017年营收和归母净利润大幅增长，主要得益于朗依制药的并表和产品结构的调整，公司成功实现了从传统原料药企业向“特色原料药+专科制剂”的转型。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在原料药和中间体业务的稳步增长，以及在研发创新和储备品种方面的投入，天风证券维持对金城医药的“买入”评级，并给出了23.00元的目标价。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与利润双增长：** 2017年公司实现营收27.88亿元，同比增长96.29%；归母净利润2.86亿元，同比增长79.62%。 * **四季度盈利能力显著提升：** 第四季度实现营收9.19亿元，归母净利润1.10亿元，环比大幅增长。 * **一季度业绩预喜：** 预计2018年一季度实现盈利7,081.23万元-8,715.36万元，同比增长30%-60%。 ## 产品结构分析 * **制剂产品营收大幅增长：** 制剂产品营收6.49亿元，同比增长4139.19%，制剂整合效果明显。 * **谷胱甘肽销量稳步提升：** 谷胱甘肽2017年实现销售158.98吨，同比增长26.74%。 * **广东金城金素扭亏为盈：** 广东金城金素17年实现营收1.92亿元，同比增长1429.99%，实现净利润952.30万元。 ## 费用分析与研发投入 * **期间费用大幅增加：** 销售费用、管理费用和财务费用均大幅增加，主要原因是合并报表。 * **研发投入力度加大：** 2017年研发费用为1.49亿元，同比增长150%，增强了企业的自我创新能力。 ## 投资建议 * **估值与评级：** 预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，给与2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **朗依业绩不及预期：** 匹多莫德销售下滑可能导致朗依业绩不及预期。 * **中间体涨价不及预期：** 头孢侧链中间体涨价幅度及持续性可能不及预期。 * **市场推广风险：** 招标后产品市场推广可能不及预期。 # 总结 金城医药2017年业绩表现亮眼，成功实现产业转型，制剂板块利润占比大幅提升。公司在原料药和中间体业务稳步增长的同时，注重研发创新和储备品种。天风证券看好公司未来发展，维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险，包括朗依业绩不及预期、中间体涨价不及预期以及市场推广风险。

# 中心思想 ## 产品结构升级与创新研发的重要性 千红制药通过产品结构升级，提高制剂产品占比，增强盈利能力。同时，公司重视创新研发，积极布局创新药领域，为长远发展注入动力。 ## 业绩增长潜力与投资评级 报告认为，受益于原料药价格上涨和制剂产品市场开拓，千红制药2018年业绩有望迎来反转增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价6.72元。 # 主要内容 ## 1. 千红制药- 制剂业务营收快速增长，布局新药研发领域 ### 1.1. 以肝素和蛋白酶为核心业务，建立创新研发体系 千红制药以生产多糖类和酶类生化药品为主，核心产品包括胰激肽原酶系列、门冬酰胺酶系列、复方消化酶制剂和肝素钠及低分子肝素系列。公司具备完善的创新研发体系，包括众红研究院（大分子研发平台）和英诺升康（小分子药物研发平台）。 ### 1.2. 2017年营收快速增长，受费用影响净利润同比下滑 2017年公司营业收入10.70亿元，同比增长37.82%，归母净利润为1.84亿元，同比减少18.03%。营收增长主要受益于肝素原料药提价和制剂产品市场开拓，但销售费用和管理费用增加导致净利润下滑。 ### 1.3. 期间费用率略有下降 2017年三季度报管理费用率相比去年同期有所增长，主因报告期内母公司研发费用增加以及资产转固导致的折旧费用增加。销售费用同比增长 13.46%，由于公司在持续提升重点品种“怡开”市场影响力的的同时，大力开拓复方消化酶胶囊II与依诺肝素钠新品种的市场。 ## 2. “怡开”销售稳步增长，“怡美”有望成为下一个拳头产品 ### 2.1. 怡开市场占有率第一，增长平稳 胰激肽原酶是治疗糖尿病并发症的常用药品，千红制药在国内胰激肽原酶市场中处于主导地位，市场份额逐年扩大。 ### 2.2. 复方消化酶增长快速，有望成为下一个拳头产品 复方消化酶为微丸定点释放制剂，主要用于食欲缺乏，消化不良。2012-2017年公司复方消化酶销售额复合增长率为57.22%，市场份额逐步提升，是贡献公司业绩新增长的潜力产品。 ## 3. 肝素原料药量价齐升，制剂产品市占率提升 ### 3.1. 受益环保政策影响，公司肝素原料药量价齐升 受益于环保政策影响，上游肝素粗品生产企业数量大幅减少，肝素粗品价格提升。同时下游制剂企业有补库存需求，肝素原料药价格自2016年3月以来持续提升。 ### 3.2. 肝素钠制剂市占率第一，依托渠道优势推广新产品 千红制药肝素钠注射液在样本医院占据26.09%的市场份额，位居第一。公司依托渠道优势推广依诺肝素和达肝素钠等新产品，加速进口替代。 ## 4. 注重创新研发，发展潜力可期 公司实行药品研发国际合作与自主研发相结合的方式，拥有众红研究院（大分子研发平台）和英诺升康（小分子药物研发平台）两个研发平台。自主研发的QHRD107胶囊已获得CFDA药物临床试验申请受理。 ## 5. 估值与评级 公司立足蛋白酶和肝素类产品，积极布局创新药领域。从产品结构看，制剂产品营收占比不断提升，产品壁垒高加强自身竞争优势；从销售区域看，公司在多个省份中标，销售覆盖范围更广，渠道能力逐步增强。预计2017-2019年EPS分别为0.14、0.21和0.28元，2018-2019年业绩维持30%以上的增长。由于公司是“原料药+制剂”业务布局，参考同行业公司可比估值，叠加公司布局创新药领域等因素，给与2018年32倍估值，目标价6.72元，首次覆盖给与“增持”评级。 ## 6. 风险提示 产品招标降价风险、新产品推广不及预期、公司业绩不及预期。 # 总结 ## 核心竞争力与未来展望 千红制药在蛋白酶和肝素类药物市场深耕多年，具备较强的市场地位和品牌影响力。通过产品结构升级和创新研发投入，公司有望实现业绩持续增长。 ## 投资建议与风险提示 报告首次覆盖给予千红制药“增持”评级，但同时也提示了产品招标降价、新产品推广不及预期等风险，投资者应综合考虑。