事件：7月18日，第19次OPEC和非OPEC会议闭幕并达成一致。从2021年8月开始，每个月增产40万桶/天，一直到2022年9月将580万桶/天产量完全回归市场。2021年12月再度评估市场情况。另外，将目标基准线上调163万桶/天，从2022年5月开始执行。 　　我们根据OPEC会议最新安排，不考虑2021年12月再度评估市场情况之后可能做出改变，给出调整后的供需平衡表，并与OPEC会议前版本进行对比。结论是：此前的平衡表显示2022年全球原油供需基本平衡。而根据OPEC会议调整后的平衡表2021年会出现明显的供过于求，幅度在300-400万桶/天，甚至超过2020年疫情时期的幅度。 　　因此，我们面对两种可能：一是OPEC在12月开会的时候重新审视市场情况，修改增产计划；二是OPEC完全执行7月会议给出的增产计划，就会对油价造成较大压力，进而对平衡表中非OPEC产量尤其是美国页岩油产量带来下修影响。或者我们也有可能看到这两个事情都发生。 　　如前面报告所述，油价对于基本面的反作用可能已经开启。需要关注：1）页岩油供给弹性在2022年如何表现？2）OPEC已经表现出比之前更倾向增产；3）需求预期已经比较饱满，后续疫情变化影响，以及中高油价对裂解价差的影响。 　　风险提示：病毒变异对需求预期的影响；油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；伊朗产量快速释放的风险；交易因素风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.61%，为73.95美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周涨幅0.5%、乙烯法周涨幅0.5%、轻质纯碱周涨幅2.4%、重质周涨幅5.6%、粘胶周涨幅0.4%、VA周跌幅0.9%、聚合MDI周跌幅3.6%、纯MDI周跌幅0.8%、TDI周跌幅1.0%、氨纶周涨幅2.0%、橡胶周涨幅0.8%、尿素周涨幅0.7%、DMF周涨幅3.0%、醋酸周涨幅0.9%、乙二醇周涨幅1.6%。 　　本周涨幅前五子行业：丙烯酸（13.7%）、磷酸二铵（13.3%）、BOPP（10.7%）、BDO（10.6%）、硫酸（7.7%）。 　　丙烯酸（13.7%）：供应方面，本周市场现货供应比上周有所减少，行业整体开工偏低；万州石化丙烯酸及酯装置停车；江门谦信丙烯酸丁酯装置停车；中海油丙烯酸及酯装置停车检修；山东开泰丙烯酸丁酯装置停车检修。需求方面，下游刚需为主，市场询盘及接货量表现一般，市场成交表现一般。 　　BDO（10.6%）：目前供方挺市心态强烈，加之7-9月BDO工厂装置集中检修，供应利好支撑强劲，现货供应持续紧张，工厂网上竞拍价格及挂牌价格维持高位，下游刚需小单补仓，后期下游传统旺季来临，需求仍存支撑，随着价格至高位，下游抵触情绪增加，预计短线国内BDO市场坚挺上行。 　　磷肥：原料硫磺价格高位，合成氨成交重心大幅提升，磷矿石高位暂稳整理，成本压力明显。国内方面，据百川资讯，湖北地区8月份部分企业或将给出新的报价。随着原料价格上涨，价格呈上行趋势。国际方面：企业积极响应国家保障秋季用肥安全的号召，部分企业限制出口接单，出口报价或将维持坚挺，亦存稳中上行趋势。 　　纯碱：本周杭州龙山、云南大为继续停车，安徽红四方、山东海天、山东海化、河南骏化、河南中源化学等企业恢复开工或提负荷生产，故本周纯碱市场供应面明显增加，但对目前货源偏紧格局的市场影响不大；纯碱企业出货较为顺畅，待发订单充裕，货源趋紧，部分企业延续封单或控制接单模式。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.23%，沪深300指数较上周下跌5.46%。基础化工板块跑赢大盘2.24个百分点，涨幅居于所有板块第14位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：民爆用品3.4%，涂料油漆油墨制造1.27%，改性塑料1.11%，钾肥1.05%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　一心堂(002727) 　　业绩符合预期，归母净利润高速增长 　　公司发布 2021 上半年业绩快报， 实现营收 67.02 亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比增长 25.82%； 实现扣非归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.15%，其中包括股权激励费用 2361.08 万元。 业务利润高增长主要得益于上半年营销活动减少及一系列降本增效举措， 随着公司股权激励的不断完善，内部管理效率有望持续提升， 预计全年整体业绩增长势头有望延续。 　　门店扩张超预期， 省外市场打开发展空间 　　截止至 2021H1，公司共拥有直营连锁门店 8053 家，较 2020 年底净增门店848 家， 同比及环比分别增长 103.36%/62.45%。 公司持续发力异地扩张，2021 年以来陆续在山西、河南、四川等省份开展门店收购， 近期收购四川本草堂，进一步加强了川渝地区的品牌及规模效应， 加盟门店数量接近1500 家，省外市场逐步打开发展空间。 　　“双通道”促进处方外流， 药店龙头发展可期 　　门诊统筹基金延伸至定点药房为连锁药店提供了有力的支付保障， 有助于销售额及单店产出的提升，公司目前统筹支付药店数量占比超过 10%， 其中云南省外门店占比较高；“双通道” 政策的实施将药品从“先进医院，后进医保”变为“先进医保，再进医院”，进一步加速处方外流。随着统筹支付药店数量的逐步增长， 公司作为专业化的连锁药店龙头有望率先承接处方外流，长期发展可期。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头，整体估值低于市场同类公司估值， 性价比较高，未来随着省外业务的逐步扩张及内部管理效率的提高， 公司基本面有望稳健增长，看好公司长期发展空间。 根据中期业绩快报业绩情况， 2021-2022年盈利预测维持 9.95/12.47 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新店拓展不及预期风险，市场竞争风险， 经营管理风险，政策风险。业绩快报是初步测算结果，以中报披露数据为准。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 0.36%，为 72.07 美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法 pvc 周涨幅 0.4%、乙烯法周涨幅 1.6%、粘胶周跌幅 0.4%、VA 周跌幅 4.2%、液体蛋氨酸周跌幅 1.4%、聚合 MDI 周跌幅 1.9%、纯 MDI 周涨幅 2.1%、TDI 周涨幅 2.8%、氨纶周涨幅 2.0%、橡胶周跌幅 2.3%、尿素周涨幅 1.1%、DMF 周涨幅 1.3%、乙二醇周涨幅 1.9%。本周涨幅前五子行业： 硝酸（24.6%）、氯化钾（18.1%）、复合肥（cl， 16.4%）、DOP（10.8%）、辛醇（10.5%） 。 　　硝酸（24.6%） ：多家生产商装置停车检修或减产，硝酸供应吃紧，“有价无市”局面僵持，推动浓硝市场价格上扬。原料合成氨市场挺价上行，成本面支撑仍然强劲。主力下游苯胺、TDI 等需求表现一般，采买维持刚需力度。氯化钾（18.1%） ：国产钾方面，厂家库存量维持低位，盐湖集团装置正常生产，库存量低位，供应量紧俏，目前地区成交价较为混乱，实际成交单议为主，地区可售现货紧俏。 　　复合肥（16.4%） ：场内低价货源减少明显，价格重心上移。整体看秋季肥预收展开中，企业前期报价收单尚佳，新价调涨后下游谨慎心态明显。不过随着备肥期的缩短和对后市价格继续上行的担忧，预计新单成交情况即将转好。河南洪涝灾害影响下，部分区域如河南、山西、河北等地物流受到一定阻碍，短时对发运、生产产生影响。预计价格重心继续高位向上整理运行，短时观望心态持重。 　　MDI（2.1%）：目前纯 MDI 企业库存低位，控货操作为主，市场仍存提振操作。下游随着补仓订单跟进，氨纶等市场价格高位，支撑力度仍存。但随着价格不断走高，终端需求尚未提升下，后续涨幅或有限，预计后市缓慢提价趋势为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 1.74%，沪深 300 指数较上周下跌 0.11%。基础化工板块跑赢大盘 1.85 个百分点，涨幅居于所有板块第 8 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：纯碱 10.85%，氟化工及制冷剂 9.72%，其他化学原料 5.52%，民爆用品 5.47%，氯碱 4.79%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 （3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　保龄宝(002286) 　　赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。 今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润 4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值 4758 万元计算，同比增长 62%，环比增长 439%。为进一步扩大产能， 公司拟定增募资不超过 7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。 　　赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。 无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力， 我们预计未来国内需求复合增速超过 40%，到 2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到 28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在 3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 　　阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。 随着美国 FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的 13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局， 以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝 2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达 112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。 　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商， 新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 　　盈利预测与投资建议。 暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值， 给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元， 对应目标价 24 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.69%，为71.81美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周涨幅1.1%、乙烯法周涨幅1.1%、轻质纯碱周涨幅7.9%、重质周涨幅2.7%、粘胶周涨幅0.4%、VA周跌幅2.5%、固体蛋氨酸周跌幅1.7%、液体周跌幅6.9%、纯MDI周涨幅9.1%、TDI周涨幅2.5%、氨纶周涨幅1.4%、橡胶周涨幅1.2%、尿素周涨幅3.4%、DMF周涨幅1.0%、醋酸周跌幅9.4%、乙二醇周涨幅6.3%。 　　本周涨幅前五子行业：黄磷（26.3%）、丁二烯（21.9%）、盐酸（19.2%）、三聚氰胺（18.6%）、软泡聚醚（17.6%）。 　　MDI（9.1%）：国内场内货源略显紧张，贸易商谨慎心态浓厚，低价消失。下游部分进仓气氛有所好转，但对于反弹后价格，市场采购刚需情绪依旧占据主流，氨纶行业高盈利下，维持库存低位，下游织造秋冬面料需求支撑尚可，对高价氨纶场内仍有需求接受。浆料等市场需求支撑启动缓慢，但当前市场成交氛围已经有所好转，下游逐步转变采购情绪，但大幅上涨仍需下游需求启动。 　　纯碱（7.9%）：本周中盐昆山、山东海天、山东海化、江苏井神、江苏实联、金昌氨碱源企业装置停机检修，杭州龙山、云南大为继续停车，加之个别企业延续低产，故整体纯碱企业检修较集中，对纯碱市场支撑较强；轻碱贸易商及终端用户库存不高，拿货积极性增强；重碱下游个别玻璃厂复产点火拉动对重碱的需求；整体来看纯碱下游需求表现良好。 　　乙二醇（6.3%）：从供应端来看，华东港口库存减少，国内装置检修重启较为频繁，煤制产量增加，整体开工处于偏低水平，国内整体供应暂无压力，远期来看，新装置投产较多，供应压力仍表现明显，华东市场价格上涨。从需求面来看，下游聚酯企业去库存情况良好，整体运行负荷上调，需求面表现尚可。 　　三聚氰胺（18.6%）：供应面来看，三胺市场供应整体开工率提升至7成，开工率小幅提升，受前期待发订单较多影响，货紧面未改，北方下游多向华中，西南询单，供需面利好支撑强劲。需求方面来看，目前下游刚需采购占主导，下游开工不高，拿货积极性一般，内贸需求有限，出口仍是支撑行情的主要因素。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.81%，沪深300指数较上周上涨0.5%。基础化工板块跑赢大盘1.31个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：磷肥24.47%，纯碱19.36%，磷化工及磷酸盐15.57%，涤纶14.05%，维纶10.84%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　2021年以来，受到环境部对两高项目要求影响，国内炼化和烯烃项目审批收紧。我们更新统计主要石化产品产能增速预期数据，以期对石化行业产能大周期的阶段有进一步认识。 　　从数据可以看出，2020-2021年石化产品产能投放高峰期，2022年开始下降但仍有一定新增产能压力。2023年开始新产能压力明显减轻，尤其是受到国家发改委直接管制的乙烯、PX。下游产品中，涤纶长丝和丙烯酸未来3年或供给温和。 　　综上我们预计，石化行业大周期向上拐点预计在2023年，而下游涤纶、丙烯酸有望一直维持较好盈利。 　　风险提示：炼化项目迟迟不出台相关审批政策的风险；油价涨幅过大压制下游利润的风险；主要石化产品受意外因素影响景气波动风险。

　　百洋医药(301015) 　　打造新型商业化平台，主营业务长期向好 　　百洋医药是一家以健康产业为核心的多元化企业集团，公司为上游医药制造企业提供品牌运营服务，搭建了一条优质医药及大健康产品快速实现商业化的“高速公路”，能够满足不同生产企业、不同类型产品、不同销售渠道的各种商业化需求，成为国内领先的医药及大健康产品商业化平台。公司主营业务长期向好， 2021Q1 公司营收实现 16.26 亿元， 同比增长 68.07%，归母净利润实现 0.85 亿元，较去年同期增加 1.31 亿。 　　医药商业行业结构升级，品牌运营业务备受青睐 　　医药商业行业处于医药行业关键的流通环节，在国家医疗制度改革的推进下，医药行业原有的格局及商业产业链被打破，在带量采购、两票制、一致性评价、集中采购等政策的叠加影响下，医药商业行业正在迎来分工更加细化的行业格局，仅提供单一产品配送服务的传统医药商业企业已经满足不了上游药品生产企业的需求，药品生产企业更需要能提供品牌管理、渠道管理、客户管理等能主动创造需求、满足需求的综合服务商，以品牌运营为核心的第三方商业化平台迎来了新的发展机遇。 　　龙头优势显著，细分品类理念打造优质品牌矩阵 　　经过 10 余年的运营，公司已经形成了成熟的品牌运营模式，“洞察品类分化机会，以品牌主导品类”的品牌运营理念帮助公司为各类产品打造差异化的品牌定位，公司已成功将迪巧、泌特打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一，成为品牌运营业务领域的典型案例。公司已经具备为各种品牌提供全生命周期、多渠道、多终端的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，核心竞争力凸显，陆续与武田制药、安斯泰来等全球知名医药企业及国内多家创新药企达成合作，品牌矩阵不断拓展，龙头地位稳固。 　　盈利预测与估值 　　我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 79.14、102.06、127.75 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 4.13、5.34、6.57 亿元，其中品牌运营板块、医药批发配送板块、零售板块 2021 年净利润分别为 3.40/0.67/0.06亿元，参考可比公司分别给予 60/12/32 倍 PE，百洋医药合理估值为 214.05亿元，对应目标价 40.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：创新风险；品牌运营业务集中风险；经营区域集中风险；政策风险；市场竞争加剧风险；内控及合规风险；重大疫情导致公司业绩下滑风险；短期内股价波动风险；部分自有房屋存在瑕疵风险。

　　发酵法技术革新成本大幅降低，催生新兴领域应用需求 　　L-丙氨酸是应用最广泛的丙氨酸品种，主要应用于日化、医药及保健品、食品添加剂和饲料等众多领域，日化领域2019年需求量占比达55%，主要用于合成新型环保螯合剂MGDA，系巴斯夫开发的专利绿色螯合剂。目前L-丙氨酸的主流工艺为发酵法，其较酶法成本优势显著，且生产过程更加绿色环保。工艺的革新和成本的降低推动L-丙氨酸的应用从医药及保健品和食品添加剂等领域向日化领域大规模的拓展。 　　绿色新型螯合剂MGDA需求快速增长，L-丙氨酸是主要原料 　　MGDA是巴斯夫开发的高性能绿色螯合剂（专利到期日为2030年5月19日），具有自然生物降解、螯合能力强、毒理安全、洗涤残留少等多重优点。目前，MGDA主要使用在欧美国家的家用自动洗碗机专用洗涤剂中，随着生产工艺的提升和成本的下降，MGDA具备向其他高端和中低端洗涤领域渗透的可能性，包括商业和工业洗涤、造纸纺织等领域。2019年全球MGDA需求量约16万吨，预计到2023年可达约39万吨。L-丙氨酸是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，且目前巴斯夫没有比L-丙氨酸的更优替代产品。 　　供给格局稳定，华恒生物龙头优势显著 　　L-丙氨酸产能主要集中在中国，其中华恒生物龙头优势显著，现拥有L-丙氨酸产能2.3万吨/年，2019年全球市占率接近50%；其他国内丙氨酸生产企业主要包括丰原生化、烟台恒源等，国外生产企业主要为武藏野。华恒生物与MGDA行业内规模最大的生产企业巴斯夫自2013年起即建立了长期稳定的合作关系，同时亦与包括诺力昂在内的多家境内外知名企业合作。另一方面，公司其独有的厌氧发酵法生产L-丙氨酸可以使经济和环境效益得以显著提升。 　　推荐华恒生物，维持“买入”评级。华恒生物以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。后续，公司将以发酵技术为核心发展新品，包括缬氨酸、医药级三支链氨基酸等，持续推进公司产品树的丰富化、多元化。 　　预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE34.81/24.59/16.60倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：L-丙氨酸市场需求放缓及容量有限风险、L-丙氨酸产品销售价格下降风险、MGDA市场渗透率低于预期、MGDA被替代风险

　　康希诺(688185) 　　创新技术+品种开发能力+国际化筑起康希诺护城河 　　康希诺于 2009 年 1 月成立， 汇聚多位曾领导国际创新疫苗研发的知名科学家和疫苗行业资深专家，致力于为中国及全球提供创新、优质、可及的疫苗，我们认为公司具备 3 点核心竞争优势： 　　1）创新技术为核心，公司拥有 4 大技术平台：蛋白结构和设计重组技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术，较好掌握疫苗开发的重难点，此外目前公司已与全球领先纳米药物开发制造商加拿大的Precision NanoSystems（PNI）达成协议，布局 mRNA 疫苗平台。 　　2）疫苗品种的开发能力，在疫苗研发方面，公司围绕着更新换代、进口替代和全球创新三个方面布局，目前利用腺病毒载体技术平台成功研发并上市了埃博拉疫苗和新冠疫苗。在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年产能 2-3 亿剂疫苗的天津工厂，目前已经开始投产。在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖 10 多个核心人口大省，并与外部企业合作推广，如辉瑞负责四价脑膜炎球菌结合疫苗推广。 　　3）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。2021 年产品开始商业化，中长期管线瞄准重磅品种康希诺 2021 年有望实现扭亏为盈：新冠腺病毒载体疫苗于 2021 年 2 月 25日在中国获批有条件上市，年产能在 5-7 亿剂。二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗于 2021 年 6 月 22 日获批上市，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗已提交新药上市申请，预计 2021 年有望获批上市。 脑膜炎球菌多糖结合疫苗替代多糖疫苗为大趋势，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗将弥补中国空白市场，二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗有望纳入一类苗，康希诺双产品布局有望带来整体协同效应。 　　公司在研管线中有多款疫苗对标全球销售额前 10 的品种——1）创新型肺炎疫苗， 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗正处于临床试验 3 期， 公司研发的广谱肺炎疫苗（PBPV）采用非血清型技术，囊括 98%以上的肺炎球菌，与传统疫苗相比覆盖范围更广。 2） 潜在全球最佳疫苗的百白破系列， 公司研发的婴幼儿用 DTcP 疫苗有望弥补中国无组分百白破疫苗国产市场的空白；DTcP 加强疫苗和青少年及成人用 Tdcp 为青少年和成人提供百白破加强免疫的疫苗，填补国内空白。3） 全球首创的结核病加强疫苗，可以激活黏膜免疫，解决卡介苗保护周期仅 10-15 年的痛点。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者，未来随着在研疫苗逐渐获批上市，预计公司 2021-2023 年收入分别为 79、84 和 38 亿元，净利润分别为23.78、24.09 和 9.69 亿元；目标价为 721.06 元，给予“持有”评级。 　　风险提示：新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。