莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022Q1季报，2022Q1实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%；归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。 　　规模效应+技术改造持续夯实成本优势，盈利能力持续提升 　　2022Q1公司实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%；盈利能力方面，22Q1公司毛利率为27.83%，同比提升2.85pct；净利率为14.16%，同比提升3.91pct，主要由于22Q1公司持续加强天然甜味剂、茶叶提取物等主要品种的市场拓展，并通过技术改造等方式进一步强化成本管控，带动毛利率提升。2021年公司累计完成40多个工艺优化任务，有效提升生产线原料日处理量及回收率，降低损耗，实现降本增效。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 　　美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于8月底前提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，全部投产后可为公司贡献收入约15亿元；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.51/5.50亿元，同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。 　　点评： 　　2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压 　　2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。公司利润端自2021年Q2开始下滑，2021Q4归母净利润亏损0.27亿元，同比减少113.89%，主要系新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。从品类来看，2021年公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%；中参药材实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%；非药品实现营业收入24.77亿元，同比减少17.79%。2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比提升3.39个百分比，主要系各品种毛利率提升所致。 　　门店加速扩张，各地区实现平衡发展 　　公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。2021年全年公司净增2173家门店，截止至2021年底，共计开业门店8139家（含加盟店935家），覆盖广东、广西等15个省份，其中华南市场销售额增长6.93%，华中市场销售额增长54.93%，华东市场销售额增长20.85%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了96.67%，实现多地区平衡发展；2022Q1净增门店276家。 　　盈利预测与评级 　　公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险，门店扩张不及预期风险，市场加剧风险

中心思想 瑞联新材：多领域布局的平台型高新技术企业 瑞联新材作为一家专注于专用有机新材料的平台型高新技术企业，凭借其在化学合成领域的核心技术优势，已成功构建显示材料、创新药中间体和电子化学品等多点布局的业务格局。公司在显示材料领域，特别是单体液晶和OLED材料方面，已确立国际领先地位，并积极响应国内液晶面板产能向中国大陆集中的趋势，推动材料国产化进程。同时，公司前瞻性地加码医药CDMO（合同定制研发生产）和新兴电子、新能源材料领域，通过深度绑定优质国际客户和积极拓展新产品线，展现出强劲的增长潜力和业务协同效应。 市场机遇与成长驱动 报告指出，瑞联新材的成长动能主要来源于其所处行业的广阔市场空间和明确的增长趋势。显示材料领域受益于TFT-LCD面板国产化率的提升和OLED显示技术的快速渗透；医药CDMO行业作为“蓝海市场”，在全球药品市场持续增长和创新药研发外包需求增加的背景下，为公司提供了高毛利增长点；新材料领域则抓住中国化工产业精细化率提升和关键材料国产化替代的机遇，尤其在光刻胶、聚酰亚胺（PI）和锂电池电解液添加剂等“卡脖子”技术和高速增长市场中进行战略布局。公司通过技术创新和产业延伸，有望在多个高景气赛道中实现跨越式发展，为投资者带来可观回报。 主要内容 公司概况与业绩表现 瑞联新材成立于1999年，并于2020年9月登陆科创板，主营单体液晶、OLED材料、创新药中间体和电子化学品等有机材料的研发、生产和销售。公司下游应用领域广泛，涵盖电子显示、医药制造、半导体、新能源等。 数据显示，公司业绩呈现快速增长态势： 营收与利润增长： 2021年实现营业收入15.26亿元，归母净利润2.40亿元，同比分别增长45.33%和37.14%。2022年第一季度，公司营业收入达4.25亿元，归母净利润0.80亿元。 盈利能力提升： 2021年第四季度毛利率为37.51%，净利率为18.20%；2022年第一季度毛利率进一步提升至37.84%，净利率为18.78%。 业务结构： 液晶材料收入占比超过45%，是主要收入贡献点。医药领域凭借高盈利能力，毛利贡献已超过30%，成为重要增长点。2021年OLED材料销售收入同比增长54.91%，医药中间体产品收入同比增长13.77%。 客户结构： 受益于上游混晶材料国产化率提升，公司境内收入比例由2017年的12.66%提升至2021年的34.93%。 在核心产品方面： OLED材料： 2021年公司在全球OLED升华前材料市场占有率约17%，与Idemitsu、Dupont、Merck等全球领先终端材料厂商紧密合作。 液晶材料： 2021年公司单体液晶产品在全球市场占有率约27%，是Merck、JNC等国际混晶厂商的战略合作伙伴，并与八亿时空、江苏和成等国内主要混晶厂商建立了长期合作关系。 创新药中间体： 已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的产品结构，如治疗非小细胞肺癌新药中间体PA0045已实现量产，治疗子宫肌瘤药物中间体PA5437已进入放量阶段，订单金额超400万美元。 电子化学品和锂电材料： 2021年实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。公司积极布局新能源领域，投资建设碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）材料生产项目，预计2022年投产后将贡献电子化学品和锂电材料板块50%的收入。 行业发展趋势与市场机遇 显示材料行业：LCD国产化与OLED崛起 TFT-LCD与OLED共存： TFT-LCD面板因其高性价比仍是主流，广泛应用于笔记本电脑、电视等领域。OLED面板则凭借轻薄、柔性、低功耗等优势，在智能手机、可穿戴设备等小尺寸领域加速替代TFT-LCD。 LCD产能向中国大陆集中： 韩国厂商逐步退出LCD领域，中国大陆面板厂商加快高世代液晶面板生产线建设，2005-2020年中国大陆液晶厂商市场占有率从3.0%上升至53.3%。预计混合液晶国产化率有望在2023年提升至65%，带动上游单体液晶需求增长。 OLED市场高速增长： 2021年全球OLED显示面板出货量达9.35亿片，同比增长28.89%，预计2022年将突破10亿片。OLED在智能手机市场的渗透率持续提升，2021年达到42%，预计2022年将达44%。电视、车载显示、可穿戴设备和VR等新兴应用领域也为OLED带来广阔前景。 OLED材料需求旺盛： 随着OLED面板产能释放，对OLED材料的需求随之提升。2021年OLED终端材料市场需求总量可达110.3吨，同比增长约25%。中国产业信息网预测，OLED材料销售规模有望在2025年增长至47.1亿元，2021-2025年复合增速为14.09%。 政策驱动与国产化： 国家出台多项政策支持OLED产业发展，国内厂商加速布局AMOLED生产线。预计到2022年，中国大陆AMOLED总产能将达到1900万平方米/年，占全球58%。 蓝光材料瓶颈与技术突破： 蓝光材料的发光效率和寿命问题是制约OLED在大尺寸领域发展的主要原因。公司创新性地引入氘原子提升蓝光材料寿命，2021年氘代产品同比增长210%，并积极研发第三代热活化延迟荧光材料（TADF）。 医药CDMO行业：蓝海市场与客户绑定 CDMO模式优势： CDMO（合同定制研发生产）模式通过“定制研发+定制生产”，为药企提供从临床早期到商业化阶段的药物工艺开发和生产服务，有助于药企节约成本、控制风险并提升研发效率。 市场规模持续扩大： 全球人口增长、老龄化及健康意识提升推动医药市场稳步增长。2021年全球CDMO市场规模达920亿美元。创新药研发成本高企，促使更多药企选择CDMO服务。 客户绑定是关键： CDMO业务具有高壁垒和客户粘性，与优质制药企业深度绑定是企业成长的关键动能。日本作为全球第三大药品市场和重要的创新药研发生产地，是CDMO市场的重要需求来源。 瑞联新材的布局： 公司通过受托研发生产方式从事医药中间体CDMO业务，已与日本Chugai、Kissei等国际巨头深度绑定，并拥有丰富的在研和已量产产品管线。 新材料领域：国产替代与新能源机遇 精细化工国产化需求： 中国作为制造业大国，对化工新材料需求巨大，但精细化率较低，部分材料存在较强国产化诉求。我国计划到2025年将精细化工率提高到55%。 光刻胶“卡脖子”问题： 全球光刻胶市场规模持续增长，2021年全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，中国大陆市场同比增长43.69%。高分辨率光刻胶核心技术被国外垄断，国产化替代迫切。 PI材料的广阔前景： 聚酰亚胺（PI）因其优异的综合性能，被誉为“二十一世纪最有希望的工程塑料之一”。PI薄膜市场预计2026年将达24亿美元，年化增长8.5%。目前高性能PI薄膜国产化率较低，瑞联新材的PI单体材料已实现客户销售。 新能源汽车拉动电解液添加剂： 中国新能源汽车销量快速增长，2021年达352.1万辆，同比增长158%。锂电池出货量同步高增，2021年达327GWh，预计2025年将超1450GWh。电解液添加剂作为锂电池核心组成部分，市场需求旺盛。VC和FEC是主流添加剂，合计占市场份额近60%。预计2025年全球电解液添加剂需求将接近4万吨，VC和FEC需求有望分别超过1.46万吨和0.85万吨，年化增长超25%。瑞联新材投资建设VC和FEC生产项目，有望充分受益。 瑞联新材的成长潜力与估值 业务协同与技术优势 产业延伸与协同效应： 瑞联新材的显示材料、医药中间体、电子化学品及锂电材料均属于精细化学品，生产过程涉及化学合成、纯化等共通技术，有利于提高设备利用率和降低成本。多元化业务组合也能平滑业绩波动风险。 核心技术： 公司在有机化合物合成方案设计、新型催化偶联反应、高效异构化反应、酶催化定向手性合成、微通道连续流反应、新型填料层析分离、痕量杂质控制与纯化等方面拥有核心技术。 客户营销协同： 公司传统三大板块业务均以海外客户为主，尤其深耕日本市场，通过本地化营销服务进一步开拓市场。 盈利预测与估值 业绩预测： 预计2022-2024年营业收入分别为21.18/25.82/29.09亿元，归母净利润分别为3.31/3.78/4.16亿元，对应EPS为4.71/5.39/5.93元/股。 分部估值： 鉴于公司在显示材料领域的领先地位和OLED业务的高速增长，以及医药和电子材料领域的高速发展，给予显示材料20倍PE，医药中间体及电子材料35倍PE。 目标价格： 按照2022年归母净利润成比例拆分进行分部估值，给予2022年目标价格120.55元/股，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了技术更新无法有效满足市场需求的风险、原材料价格波动风险、电解液添加剂业务产能过剩风险以及环保和安全生产风险。 总结 瑞联新材作为一家具备强大化学合成平台能力的高新技术企业，在显示材料领域占据领先地位，并成功将技术优势延伸至医药CDMO和新兴电子、新能源材料领域。公司业绩持续增长，盈利能力稳步提升，主要得益于其在TFT-LCD国产化、OLED技术快速发展、医药CDMO蓝海市场以及新材料国产替代等多个高景气赛道的战略布局。通过深度绑定国际优质客户、持续技术

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2022年4月26日公司发布2021年年报和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润为22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润为21.89亿元，同比增长50.18%。2022年一季度公司收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润为8.5亿元，同比增长58.00%。 　　点评： 　　2021年和2022Q1业绩超预期，延续高质量发展 　　2022年公司收入119.43亿元，主要由于检验业务量增长较快，医学诊断服务收入113.04亿元，同比增长43.63%，其中实体肿瘤诊断业务同比增长45.87%，神经和临床免疫诊断业务同比增长38.21%，感染性疾病诊断业务（不包含新冠）同比增长34.81%，血液疾病诊断业务同比增长31.9%。公司运营效率持续提升，2021年毛利率为47.29%，同比提高0.6%，特检业务占比提升至50.45%。 　　以临床和疾病为导向，进一步巩固拓展“顶天立地”业务发展格局 　　公司致力于深耕检测服务，围绕临床需求持续优化服务能力。在2021年公司三级医院收入占比达35.86%，同比增长33.27%，其中前100三甲医院收入同比增长55.11%。公司持续深化与顶级三级医院合作关系——1）推进产学研转化战略合作，公司与上海同济医院进行CAR-T相关监测的项目转化合作；与北医三院“女性青春度评估”模型转化合作；联合京津神免中心转化细胞转法重症肌无力抗体检测项目，与复旦大学附属妇产科医院“红房子出生缺陷联盟达成战略合作，助力联盟搭建出生缺陷一体化诊治平台、立体化防控网络等。2）构建“金域-高校-三甲医院”闭环，目前公司已经与南京医科大学、中国中医科学院望京医院、中山大学等高校在高血压、骨质疏松、老年性健康领域开展多中心科研项目。3）进一步增加新检测项目、提高服务质量，2021年公司完成近200项重点新项目开发及报告单升级，积极推进实体肿瘤、感染等学科的多中心布局。 　　多元生态平台加速成型，中长期深耕数字化建设 　　公司采用多学科诊疗与多技术平台相结合的模式。在技术平台方面，公司拥有75类检测技术，覆盖从常规到高端的主流技术，搭建了临床基因组、临床质谱检测、流式细胞分析、病理诊断中心等高新技术平台。在检测项目方面，目前公司可提供超过3000项检验项目，累计加入国家级疾病联盟和平台20个。在市场覆盖方面，公司服务超过23000家医疗机构，基层医疗机构超2000家，合作共建670家实验室，其中二、三级医院数量占比提升至80%。从中长期维度上看，公司进入医检4.0时代，持续推进数字化战略转型，围绕业务数字化、数字化业务和平台基础三大方向进行建设，目前在建项目34个，数字化转型夯实公司持续高质量发展的基础。 　　盈利预测：公司为第三方医学检验室龙头，新冠疫情散点爆发，检测需求仍存，看好中长期数字化战略布局或进一步扩大优势，将2022-2023年收入从90.72、117.62上调至131.52、125.51亿元，预计2024年收入为141.68亿元，将2022-2023年净利润17.90、23.69上调至25.60、24.65亿元，预计2024年净利润为28.33亿元，EPS分别为5.50、5.29和6.08，当前股价对应2022-2024年的PE分别为13.80、14.34和12.48，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展具有不确定性、检验项目降价的风险、亏损实验室盈亏平衡不及预期、行业政策变动风险、质量控制风险。

　　华大基因(300676) 　　事件：2022年4月24日公司发布2021年和2022年一季报业绩报告：2021年全年公司实现营业收入67.66亿元，同比减少19.42%；归母净利润为14.62亿元，同比减少30.08%；扣非归母净利润为13.58亿元，同比减少33.71%。2022年一季度公司实现收入为14.30亿元，同比减少8.52%；归母净利润为3.30亿元，同比减少37.06%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，非新冠业务稳步增长 　　2021年公司收入67.66亿元，同比下降19.42%，主要是由于全球新冠核酸试剂盒和检测单价下降，新冠相关业务2020年基数较高，2021年业绩同比有所下降。常规业务方面，2021年公司感染防控收入为11.58亿元，同比增长73.01%，宏基因组学检测在医院落地，推出PMseqDatician病原专家分析系统和PMEasyDoctor病原组大数据分析套件，累计检测近20万人。公司生育健康收入达11.92亿元，同比增长1.24%，覆盖156种疾病包括常见遗传代谢病、耳聋、地中海贫血等。公司肿瘤防控收入为3.8亿元，同比增长8.12%，肿瘤MRD定制化检测产品在中国市场上市销售。2022年一季度公司收入14.30亿元，同比下降8.52%，主要是由于一季度部分香港业务的结算受到新冠疫情的影响还未确认收入。 　　国际化战略持续推进，常规业务逐步加大海外产品储备 　　公司深化海外业务，目前已经覆盖全球超过100个国家和地区，在欧洲、美洲、亚太等地区合作的海外医疗和科研机构超过3000家。在新冠业务方面，公司新冠检测产品已经覆盖全球超过180个国家和地区，累计在海外启动“火眼”实验室近100个。新冠业务助力公司与多个国家政府、跨国公司、基金会、非政府组织建立直接合作关系，逐步从新冠业务延申至常规业务发展。在常规业务方面，公司开展“前店后厂”战略规划，已建立了海外本地化的IVD生产工厂，包括非洲埃塞俄比亚和在筹建的沙特阿拉伯的IVD工厂，致力于提供区域性的公共卫生价值闭环服务。在产品获批方面，2021年公司多个产品获批欧盟CE准入资质，包括肠癌辅助诊断检测、肺癌ctDNA检测、地中海贫血检测、全自动PCR分析系统等。在印度，公司无创产前基因检测产品获得准入资质；在沙特阿拉伯，公司四款产品获批上市，包括地中海贫血基因、肠癌、肺癌和新生儿遗传代谢筛查检测。 　　盈利预测：公司为精准医疗的龙头企业，由于新冠疫情蔓延，检测需求仍存，将2022-2023年的收入从44.27、47.51上调至58.34、62.25亿元，预计2024年收入为67.92亿元，预计2022-2024年净利润为10.35、11.35和12.63亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为24.22、22.09和19.85，上调至“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、汇率变化的风险、海外业务推进不及预期。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2022 年 4 月 26 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 19.94%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入 77.87 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 55.04%。 2022 年 Q1 单季度公司实现营业收入 18.60 亿元，同比增长 14.43%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 2.79%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 14.32%。 　　点评： 　　业绩增长符合预期，品牌运营业务持续发力2021 年公司各项业务持续稳健增长，其中核心业务品牌运营实现营业收入29.05 亿元，同比增长 34.11%， 占营业总收入比例提升至 41.2%， 若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入 36.41 亿元，同比增长 52.21%，实现毛利额 14.02 亿元，毛利占比达 79.16%，是公司的主要利润来源；批发配送业务实现营业收入 37.06 亿元，同比增长 9.94%； 零售业务实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.93%。 　　品牌矩阵快速扩张， 逐步向生态型 Big Pharma 迈进 　　2021 年公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、 CSL Behring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯； 2022 年新增上海谊众的“注射用紫杉醇聚合物胶束”， 形成了 OTC 及大健康、 OTX 等处方药和肿瘤等特效药多品牌的矩阵，核心竞争力凸显。 2021 年公司各大品牌维持稳健增长，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入 13.78 亿元，同比增长 16.41%，还原两票制业务后实现营业收入 14.48 亿元，同比增长16.86%；核心品牌泌特系列实现营业收入 3.10 亿元，同比增长 12.02%，还原两票制业务后实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.74%；新增运营品牌海露系列实现营业收入 2.98 亿，其他品牌也均实现稳健增长。 　　同时公司以商业化平台为基础，以优化医疗场景为导向，战略升级推动可持续发展， 创新孵化百洋智心、华科先锋等企业，通过多种形式打造产业集群，逐步向生态型 Big Pharma 迈进。 　　盈利预测与评级 　　公司持续加快品牌矩阵扩张，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报及 2022 年一季报情况， 2022-2023 年净利润预测由 5.34/6.57 亿元下调至 5.21/6.34 亿元， 2024 年净利润预测为 7.59 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 品牌运营业务集中风险， 药品质量风险， 政策风险，市场竞争加剧风险

　　山东药玻(600529) 　　公司发布21fy及22q1业绩。21fy公司收入38.8亿，yoy+13.1%，其中21q4收入10.7亿，yoy-4.1%（较19q4cagr为13.2%），qoq+7.7%；21fy归母净利5.9亿，yoy+4.7%，其中21q4归母净利1.2亿，yoy-19.1%，qoq-28.0%。22q1公司收入10.4亿，yoy+12.5%，qoq-2.6%；归母净利1.5亿，yoy-1.9%，qoq+26.2%。21fy及22q1业绩略低于前期预期，反映超预期的成本变化及疫情阶段性影响，同时报表亦验证更加清晰的成长逻辑及基本面变化，建议重视。 　　成本攀升贯穿21年挤压盈利能力，22q1疫情亦有一定增量负面影响 　　分业务看，21fy公司模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他收入分别15.3/8.0/2.3/2.0/0.5/0.5/10.2亿，yoy分别+9%/6%/9%/12%/6%/6%/30%。模制瓶中中硼硅材质销量接近翻倍；铝塑盖塑料瓶推测向小规格倾斜，21fy销量yoy+20%；其他业务高增，推测核心源于预灌封增量产能释放，21fy预灌封销量yoy+145%至近5,000万支。22q1收入环比小幅减少，推测主因21/03以来疫情影响物流等拖累销量，ASP提升（21q4公司顺利推进向上调价）及中硼硅模制瓶放量支撑收入水平。21fy模制瓶/棕瓶吨均价yoy分别+2%/2%；丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶万支均价yoy分别+5%/6%/4%/-11%。 　　21fy公司综合毛利率29.6%，yoy-4.0pct；其中21q4为29.4%，qoq+1.0pct。22q1为29.2%，qoq-0.2pct。分业务看，21fy模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为40%/26%/28%/13%/2%/31%/21%，yoy分别-5/-7/-3/+2/+0/+4/-1pct。海运费用及原燃料价格轮番上涨，挤压公司21fy盈利能力，压力逐季加大；22q1疫情对于发货节奏、物流成本等有进一步负面影响（22q1末存货水平提高、销售费用提升、毛利率环比改善不明显）。我们判断21fy、22h1为公司利润表相对困难的阶段，后续压力逐步缓解。 　　中硼硅模制瓶迎放量，向上调价显示公司话语权，22fy或迎基本面拐点 　　21h2公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（生物制剂高成长、一致性评价快速推进等），我们认为短期无需过度关注销售压力。21q4公司顺利推进向上调价，22q1效果已有所体现，我们判断后续成本逐步回落为大概率事件，利润率或有一定向上弹性。此外亦建议重视预灌封增量产能逐步释放带来的业绩增量贡献。 　　22年或为公司成长新起点，维持“买入”评级 　　公司没有带息负债，资产负债表简洁有质量，强劲的现金流反映优异的商业模式及产业链强势地位。公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品高速增长为公司再成长注入新活力。考虑上移的成本中枢及更快的中硼硅模制瓶产能释放节奏，调整22/23年公司归母净利至8.7/10.7亿（前值8.5/11.2亿），新增24年预测为12.7亿，22-24年yoy分别+46%/24%/19%，认可给予公司22年25x目标PE，小幅下调公司目标价至36.40元（前值41.82元），继续维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q1公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2021Q3达到峰值后Q4回落至5.99%。2022Q1公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例小幅回升，达到6.60%，环比+0.61pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为5.98%，环比+0.11pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，2021Q4出现回落。2022Q1，公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.05%，环比-0.02pcts，基本保持持平，同期石油化工股票于A股中市值占比为2.99%，环比+0.34pcts。 　　中信行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q3以来呈上升趋势，2022Q1共计162支基础化工股有基金持仓，不同于21年Q4的分散化趋势，本期恢复了在持股数量、持股市值占比双升的态势。石油化工股保持稳定，同期有23支股票有基金持仓。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q1所研究基金的前50位重仓股，恩捷股份、天赐材料、盐湖股份、万华化学、华鲁恒升位居前5位，其中华鲁恒升取代荣盛石化进入前五。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中恩捷股份、华鲁恒升、天赐材料、盐湖股份、万华化学位居前五位，其中华鲁恒升取代赛轮轮胎进入前五。 　　2022年Q1化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、荣盛石化、赛轮轮胎、远兴能源、盐湖股份位居前5位，其中远兴能源取代桐昆股份进入前五。 　　市场偏好分析：大市值龙头股依旧受到青睐 　　我们发现市场依然主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，2022年Q1500亿以上股票（共12支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的46.20%。300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值超过七成。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q1共有2545支基金产品持有化工股，其中持有恩捷股份的基金产品数量最多，达到243支，较2021Q4增加57支；其他被基金产品持有较多的股票分别为华鲁恒升（135/2545，环比+74支）、天赐材料（119/2545，环比-3支）、盐湖股份（117/2545，环比+11支）和万华化学（116/2545，环比-17支）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险