普门科技(688389) 　　事件： 　　2022年8月19日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长35.33%；经营活动产生的现金流净额为0.91亿元，同比增长39.06%。二季度实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长13.80%。 　　点评： 　　销售费用率小幅降低，整体费用控制较好 　　2022年上半年公司毛利率为60.50%，同比下降1.41pcts；净利率为22.25%，同比下降0.87pcts。公司2022年上半年销售费用率为17.00%，同比下降1.75pcts，销售费用增加主要是随着销售业绩增长，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率为4.92%，同比增加0.36pcts，管理费用增加主要是本期计提股本支付所致，整体看公司费用控制较好。公司现金流的增加主要系本期销售收款增加。 　　体外诊断实现产业化突破，收购智信生物布局内窥镜市场 　　分产品类别看，1）体外诊断产品：2022年上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长32.82%。公司基于电化学发光，结合多项技术为客户提供全自动及半自动体外诊断产品。国内的老龄化加剧，资本的介入，居民健康意识的提高等因素驱动行业增长2）治疗康复产品：实现营业收入0.96亿元，同比增长4.35%。在国家政策支持、人口老龄化进程加快、慢性病患者数量逐年增加等因素助力市场扩容。3）收购致力于内窥镜领域研发与制造的公司智信生物，布局内窥镜市场，内窥镜被广泛应用于医院胃肠、产科、支气管、泌尿外科等多科室，未来行业有望维持较高增速。 　　不断加码研发，掌握多项关键技术，全面布局光电医美领域 　　2022年上半年研发投入总额为0.92亿元，同比增长29.20%。公司坚持自主研发，不断开发满足国内外需求的产品版本。2022年上半年，在体外诊断领域，公司开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000已取得注册证并上市销售。在治疗康复领域，公司全新的足泵和DVT空气波系列产品的成功上市完善了公司在预防和治疗深静脉血栓的解决方案。在医美器械领域，公司收购两家光电医美公司，已掌握脉冲激光、调Q激光、强脉冲光、半导体激光等关键技术，完成在光电医美领域全面布局。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.31/13.65/17.98亿元，归母净利润分别为2.51/3.33/4.37亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗器械项目研发存在风险，产品研发进度可能不及预期；产品注册周期长，有注册失败风险

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2022年中报。22H1公司实现收入3.75亿元，同比-10.94%；22H1实现归母净利润0.62亿元，同比+0.33%。单22Q2来看，22Q2公司实现收入1.87亿元，同比-16.94%；22Q2实现归母净利润0.30亿元，同比-18.01%。 　　22H1药用玻璃收入同比+9.95%。分品类来看，22H1公司耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃分别实现收入2.01亿元、1.54亿元和0.12亿元，分别同比-18.53%、+9.95%和-60.33%，耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑。分区域来看，22H1境内、境外销售分别为2.89亿元和0.86亿元，同比-8.00%和-16.13%。 　　22H1净利率同比+1.84pct，22Q2毛利率环比+1.72pct。毛利率方面，22H1公司毛利率24.21%，同比-5.07pct；22H1耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃毛利率分别为21.32%、26.94%和34.34%，分别同比-5.79pct、-2.22pct和-12.48pct。主要因为硼砂、硼酸、电力、天然气价格均有大幅度增长，且22H1产品运费在在销售费用-运费科目核算。净利率方面，22H1公司净利率16.44%，同比+1.84pct；22H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.86%、4.05%和-1.51%，分别同比-3.68pct、+0.85pct和-1.65pct，主要因为汇率上升，汇兑收益增加，借款金额同比减少导致利息支出减少，募投资金利息收入增加。环比趋势来看，22Q2公司毛利率25.07%，环比+1.72pct，22Q2公司净利率16.28%，环比-0.32pct。 　　轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目8月点火，填补公司在模制瓶领域空白。22年5月公司“中性硼硅药用玻璃扩产项目”部分产线投产；全电智能药用玻璃生产线项目计划于22年7月份点火；轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目于22年8月点火，项目达产后，可生产中硼硅药用模制瓶5080.87吨，填补公司在模制瓶领域空白，完善公司产业布局，提升公司在中硼硅药用玻璃领域竞争力；22H1公司启动了“棕色中硼硅药用玻璃拉管项目”，目前项目正处于建设过程中；卡式瓶项目预计将于22H2投产。此外，轻量化高硼硅玻璃器具生产项目延期投产时间至23年6月。 　　未来5-10年，药用玻璃用量具备4-5倍空间。在国家医药政策改革推动下，未来5-10年，药用玻璃中将会有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，用量增长空间4-5倍。此外，22H1公司与齐鲁工业大学签署《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，力争在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得突破。 　　盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！因为22H1耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑，我们将公司2022-2024年归母净利润由1.7/2.2/2.9亿元下调至1.4/1.8/2.3亿元。我们预计2022-2024年营业收入为9.1/11.1/13.7亿元，同比+2%/+22%/+23%，归母净利润1.4/1.8/2.3亿元，同比+11%/+27%/+33%，2022-2024年PE分别为28X/22X/17X。 　　风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险

中心思想 业绩增长超预期且持续性优异 报告显示，晨光生物2022年上半年实现营业收入32.27亿元，同比增长53.74%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.40%，贴近业绩预告上限。核心亮点在于公司已连续11个季度归母净利润同比增速超过20%，体现出极强的业绩韧性与持续增长能力。即便在疫情冲击生产与餐饮终端需求的背景下，公司凭借天然植物提取物赛道的需求增长和品类多元化，仍实现了逆势高增长，验证了其作为植提龙头的抗周期属性。 战略布局优化驱动盈利能力提升 公司通过上游原材料主动布局和下游业务结构调整，持续优化盈利结构。赞比亚基地已发展辣椒种植3万多亩、万寿菊约2万亩，上半年子公司净利润超1400万元，原材料成本下降有望增强产品竞争力。同时，棉籽业务主体晨光科技于2022年8月在全国股转系统挂牌独立发展，该业务毛利率仅4.74%，远低于色素香辛营养类植提的23.32%。剥离后上市公司整体盈利能力有望进一步提升。上述举措叠加植物色素、植物甜味剂等健康天然产品的长期需求趋势，为公司打开了新一轮增长空间。 主要内容 上半年业绩概况：营收与净利润双增，Q2维持高增长 公司2022年上半年实现营收32.27亿元（同比+53.74%），归母净利润2.40亿元（同比+27.40%），扣非净利润2.11亿元（同比+31.43%）。其中Q2单季营收16.42亿元（同比+51.07%），归母净利润1.33亿元（同比+20.63%）。在外部不利条件下，业绩增速依然靠前，显示主业强劲。 分品类经营数据：辣椒红、叶黄素、甜菊糖等主打品类表现亮眼 辣椒红色素上半年销量超5000吨，同比增长约23%，销量稳步扩张。 辣椒精价格维持高位，因销售节奏影响销量同比下降15%。 叶黄素销量同比增长约29%，动销加速。 甜菊糖销售收入突破1亿元，成为新增长极。 保健食品业务实现销售收入4300多万元，同比增长近1倍，发力C端。 棉籽类产品受益产能释放，产销量提升，显著增厚营收规模。 原材料布局与业务剥离：赞比亚基地盈利落地，棉籽业务独立发展 赞比亚基地：上半年发展辣椒种植超3万亩、万寿菊约2万亩，子公司净利润达1400万元以上，原材料自给率提升有望进一步降低植提产品成本。 棉籽业务剥离：主体公司晨光科技于2022年8月2日在全国股转系统挂牌，板块独立发展规划取得阶段性成果。棉籽业务毛利率（4.74%）显著低于色素香辛营养类植提（23.32%），剥离后可改善上市公司整体盈利能力。 行业趋势与增长展望：健康天然赛道需求持续扩张 植物提取物行业符合“天然、健康、可持续”的消费趋势，植物色素、植物甜味剂、植物饲用添加剂等产品需求持续增长。 公司通过技术壁垒（如连续11个季度归母净利超20%增长）和原材料布局，加固护城河，有望持续受益于行业扩容。 盈利预测与投资评级：维持买入，22-24年归母净利润复合增速超28% 预计2022/2023/2024年营收分别为54.79/61.63/70.01亿元，同比增长12.42%/12.47%/13.60%。 预计归母净利润分别为4.49/5.56/7.28亿元，同比增长27.84%/23.73%/30.96%。 对应PE分别为18.47/14.93/11.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率与法律风险、疫情影响产品销售。 总结 晨光生物2022年半年报业绩贴近预告上限，营收同比+53.74%，归母净利润同比+27.40%，并实现连续11个季度归母净利润同比增长超20%，展现了植提龙头的强大成长力与抗风险能力。分品类看，辣椒红、叶黄素、甜菊糖、保健食品等均有亮眼表现，棉籽业务通过产能释放也贡献了增量收入。更为关键的是，公司在赞比亚的原材料种植基地已实现显著盈利，有望持续降低原材料成本；同时棉籽业务独立挂牌，将优化公司盈利结构。结合植物提取物行业天然健康需求的长期趋势，公司通过技术、规模、原材料三位一体的竞争优势，未来增长确定性较强。报告给出的盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约28%，当前估值处于历史较低水平，具备吸引力。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件 　　公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入2.21亿元，同比增长1.88%，实现归母净利润4000.42万元，同比降低53.67%，实现扣非归母净利润2565.57万元，同比降低55.6%。2022Q2单季公司实现营业收入1.36亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润3052.71万元，同比降低41.52%，扣非归母净利润2064.73万元，同比降低28.43%。 　　受疫情影响业绩短期承压，不改长期发展趋势 　　2022H1收入同比增长1.88%，主要系公司积极应对新冠疫情影响，克服市场不利因素，加快推进康复整体解决方案的建设，推动公司整体产品结构优化，保持销售收入持续增长。公司主要客户为医疗机构，受国内多地散发式新冠疫情的影响，对公司营业收入产生影响。面对疫情带来的不利影响，公司积极应对市场变化，如属地业务经理招聘，经销商、代理商属地化。同时，公司利用疫情期间出差受限，加强对基层事业部等业务人员培训，储备营销人才。 　　持续加大研发和销售投入，奠定长期发展基础 　　公司归母净利润下降53.67%，扣非归母净利润下降55.60%，主要因为公司进一步加强研发和销售投入，收到的政府补助减少。2022H1研发费用率为19.71%，同比增长6.2个百分点；销售费用率为31.5%，同比增加8.6个百分点。短期影响利润，研发和销售能力建设奠定长期发展基础。 　　康复医疗领域快速发展，公司回购股份和大股东增持彰显发展信心 　　根据公司2022年半年报，国家密集出台的各项利好政策，从国家层面助力康复医疗领域快速发展，“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，据《柳叶刀》研究统计，中国是全球康复需求最大的国家，中国康复医疗器械行业的平均增速约为20%左右。2022H1公司通过集中竞价交易方式累计回购227.45万股，占公司总股本的1.42%，将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，有助于建立、完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，提高团队凝聚力和竞争力；公司实控人何永正通过集中竞价方式累计增持公司股份62.1万股，彰显公司发展信心。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2022-2024年营业收入为6.18/7.93/10.21亿元，同比增长分别为18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为1.86/2.36/2.90亿元，看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策落地不及预期，新冠疫情反复风险，公司经营不及预期

中心思想 国产替代的领军者与市场增长引擎 联影医疗（688271）作为中国医学影像设备领域的领军企业，正加速推动高端医疗设备的国产化进程。公司凭借其全面的产品线、持续的高强度研发投入以及在核心技术上的突破，成功打破了国际巨头在高端市场的垄断，并在多个细分市场占据领先地位。面对中国医学影像市场广阔的增长空间和国家政策的强力支持，联影医疗有望通过技术创新和市场扩张，实现持续高速增长，成为全球一流的医学影像企业。 技术创新与全球化战略 联影医疗不仅在磁共振（MR）、CT、X射线成像（XR）、分子影像（MI）和放射治疗（RT）等核心产品线上具备行业领先的技术实力，更通过AI赋能、产学研深度融合，不断提升产品的智能化和精准化水平。同时，公司积极拓展海外市场，构建全球化的研发、生产和服务网络，其产品已成功销往近30个国家和地区。此次首次覆盖报告给予“买入”评级，充分肯定了联影医疗在国产替代浪潮中的战略地位及其未来的增长潜力。 主要内容 市场格局与国产化进程 联影医疗的崛起与业绩表现 联影医疗成立于2011年，致力于提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案。截至2022年6月，公司已推出80余款产品，多款性能参数处于行业领先水平。2021年，公司实现营业收入72.54亿元，同比增长25.91%；归母净利润14.17亿元，同比增长56.96%。其中，医疗设备销售收入占总营收的70%以上。公司持续高强度研发投入，2021年研发费用达9.68亿元，占营收比重13.35%，拥有超过2000名研发人员。 中国医学影像市场的广阔前景 2020年中国医疗影像设备市场规模已超过500亿元，预计到2030年将接近1100亿元，年均复合增长率达7.3%。尽管中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍由GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗（“GPS”三巨头）等进口品牌主导。中国每百万人拥有的CT、PET/CT、MR、RT设备数量远低于发达国家，例如2020年中国每百万人CT保有量为28.76台，而美国为70+台，显示出巨大的提升空间。国家“十四五”规划、公共卫生防控救治能力建设方案、“千县工程”等一系列政策，明确鼓励国产医学影像设备下沉和高端化发展，为国产企业提供了前所未有的发展机遇。 高端市场竞争与国产替代趋势 GE医疗、飞利浦医疗和西门子医疗在2021年中国市场收入均超过20亿美元，占据主导地位。GE医疗在超声、乳腺机、MI、CT领域领先；飞利浦医疗在监护、CT、超声突出；西门子医疗在MR、RT高能放疗设备等领域是龙头。然而，随着国产医疗设备整体研发水平的进步，联影医疗等本土企业正通过技术创新逐步攻克核心技术，产品品质和口碑不断提升，进口垄断格局正在被打破，国产化率持续提升。 联影医疗的产品优势与发展战略 磁共振成像系统（MRI） MR设备因其无辐射、高软组织对比度和空间分辨率，广泛应用于脑科学、肿瘤、心血管等疾病诊断。全球MR市场预计2030年将达145.1亿美元，中国市场增速全球领先，预计2030年达244.2亿元（CAGR 10.6%），其中3.0T高端MR占比将从25%提升至40.2%。联影医疗在2020年中国MR市场占有率排名第一，超导MR和1.5T MR均居首位，3.0T及以上MR排名第四（唯一国内企业）。2021年MR销售收入达15.29亿元，同比增长24.09%。公司掌握超导磁体、梯度、射频、谱仪等核心部件技术，并推出国产首款75cm超大孔径3.0T MR uMROmega和全身5T MR uMR Jupiter等高端产品。 X射线计算机断层扫描系统（CT） CT设备以扫描速度快、空间分辨率高为特点，是主要的影像诊断设备。全球CT市场预计2030年达215.4亿美元，亚太地区增速最快（CAGR 6.5%）。中国CT市场预计2030年达290.5亿元（CAGR 5.3%），其中64排以上高端CT市场份额有望扩大至59%。联影医疗在2020年中国CT市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一，64排及以上CT排名第四。2021年CT销售收入达34.21亿元，同比增长33.05%。公司掌握球管、探测器、高压发生器、重建算法等核心技术，并推出国产首款320排超高端CT uCT960+，标志着国产CT正式进入超高端领域。 X射线成像系统（XR） XR设备是基础诊断设备，涵盖DR、数字胃肠机、移动DR、数字乳腺机、C型臂、DSA等。全球XR市场预计2030年达202.7亿美元，中国市场预计2030年达206亿元（CAGR 5.2%）。国内DR及移动DR设备基本实现国产化（70%），但乳腺机和DSA国产化率较低（DSA低于10%）。联影医疗在2020年DR、移动DR、乳腺机市场占有率排名前五，其中移动DR排名第一。2021年XR销售收入为4.94亿元。公司积极布局DSA产品，并掌握低剂量、高画质成像核心技术。 分子影像系统（MI） MI系统（PET/CT、PET/MR）具有高灵敏度、特异性强、定量性好等特点，在肿瘤、心血管、神经系统疾病早期诊断中具有重要价值。全球PET/CT市场预计2030年达58亿美元，中国市场预计2030年达53.4亿元（CAGR 15%），人均保有量极低，增长空间巨大。PET/MR市场预计2030年达12.3亿美元（CAGR 17%）。联影医疗PET/CT产品连续四年中国市场占有率第一，是国内唯一具有PET/MR研发能力并实现量产的企业，市场占有率第一。2021年MI销售收入达10.40亿元，同比增长80.45%。公司掌握探测器、晶体制造、数据传输处理等核心技术，并推出全球首台4D全景动态PET/CT uEXPLORER。 放射治疗设备（RT） 放射治疗是肿瘤治疗的重要手段，医用直线加速器是主流设备。中国放疗设备数量远低于WHO建议水平（1.5台/百万人口），市场潜力巨大，预计2030年达63.3亿元。高能放疗市场主要由进口品牌垄断。联影医疗RT设备2021年销售收入达1.40亿元，同比增长195.79%。公司推出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c，并掌握一体化CT影像系统集成、TPS治疗计划、高剂量率加速管、动态多叶光栅等核心技术，有望在进口替代中取得突破。 超声成像与生命科学仪器 超声设备具有无创无损、无电离辐射等优势，应用广泛。中国彩超市场预计2024年达160亿元（CAGR 7.7%），高端市场由GE、飞利浦主导。联影医疗已成立超声事业部，加大研发投入（2021年1801万元，同比增长133%），积极布局高端彩超产品。此外，公司还布局生命科学仪器业务，主要产品为动物MR和动物PET/CT，用于临床前动物实验，攻坚科研仪器市场。全球生命科学综合解决方案市场预计2030年达1114亿美元（CAGR 4.9%）。 研发投入与未来展望 联影医疗高度重视研发，2019-2021年累计研发投入25.89亿元，占累计营收16.19%。公司通过uAIFI磁共振类脑平台等AI技术，解决了MR扫描中的噪音、速度慢、操作繁琐、伪影多等痛点，实现了百秒级成像、噪声降低97%、操作时间降至0.5秒、智能自检等功能。公司还通过产学研深度布局，与知名医疗机构、高校、科研院所合作，推动技术成果转化。在海外市场，公司2021年境外收入达5.11亿元，同比增长113.18%，海外布局初见成效。公司拟募集资金61.68亿元用于下一代产品研发，31.26亿元用于高端医疗影像设备产业化，旨在进一步提升技术水平和产能，扩大国内外市场份额，进军世界一流影像企业。 总结 联影医疗作为中国医学影像设备领域的佼佼者，凭借其在MR、CT、XR、MI、RT等多个核心产品线的全面布局和技术领先优势，正积极抓住中国医疗市场国产替代和高端化升级的巨大机遇。公司持续高强度的研发投入、AI技术的深度赋能、以及产学研医的紧密结合，使其在核心技术和产品性能上不断逼近甚至超越国际先进水平。尽管面临关键技术侵权、研发失败、疫情波动和集中采购等潜在风险，但联影医疗在广阔的国内市场和日益拓展的海外市场中展现出强劲的增长势头和巨大的发展潜力。预计公司未来几年营收和归母净利润将保持高速增长，具备显著的投资价值。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　2022H1实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.21亿元，同比下降64.19%，扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%。2022Q2单季度实现营业收入9.56亿元，同比增长23.38%，归母净利润-1.53亿元，同比下降149.16%，扣非归母净利润-1.62亿元，同比下降156.36%。 　　四联苗和PCV13疫苗快速放量，新冠疫苗资产减值导致利润下降 　　非免疫规划疫苗2022H1实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%，毛利率为88.84%。免疫规划疫苗2022H1实现营业收入1.90亿元，同比增长5.30%，毛利率为70.35%。2022H1四联苗销售收入同比增长60.13%，乙肝疫苗销售收入同比增长20.76%，公司新上市销售产品PCV13疫苗（2021年10月首获批签发）有望逐步放量。22H1批签发情况：四联苗批签发173.55万支（同比-5.07%），13价肺炎疫苗批签发239.02万支，乙肝疫苗批签发1305.57万支（同比+4.42%）。 　　2022Q2以来，新冠原始株疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。公司计提资产减值4.49亿元，主要为计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，影响当期净利润。 　　稳步推进产品研发，多管线布局提升竞争力 　　公司拥有在研项目30余项，冻干人二倍体狂犬病疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查，我们预计有望2022年底获批；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价流感疫苗等已进入注册程序。四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已布局研制，有望丰富公司产品种类，进一步增强公司竞争实力。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑到新冠计提减值影响，我们预测2022~2024年营业收入调整至41.81/51.96/63.35亿元（前值45.63/57.11/66.46亿元），同比增长14.48%/24.27%/21.93%；预测归母利润调整至4.30/16.86/21.17亿元（前值13.72/18.18/22.30亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

中心思想 业绩符合预期，非经常性损益扰动归母净利润 2022年上半年，三星医疗实现营收43.98亿元（+31.47%），归母净利润3.51亿元（-29.76%），扣非归母净利润4.91亿元（+21.91%），业绩整体符合预期。归母净利润下滑主要源于铜期货及锁汇公允价值变动损失1.08亿元的非经常性损益。数据显示，公司核心经营能力保持稳健，扣非净利润增速显著高于营收增速，体现出盈利质量的提升。 康复医院经营超预期，电力业务订单高增奠定成长基石 两大主业呈现差异化亮点：医疗服务板块中单体康复医院经营爬坡速度快于预期，2022H1新收购的5家康复医院利润完成全年业绩预测的60%-104%；电力业务在手订单同比增长29%，海外订单增速达41%，为未来业绩提供强支撑。股权激励目标与连锁扩张战略进一步强化市场信心。 主要内容 事件：2022年半年度报告发布 2022年8月20日，公司发布半年报，2022H1营收43.98亿元（+31.47%），扣非归母净利润4.91亿元（+21.91%）。22Q2单季度收入24.16亿元（+23.46%），扣非归母净利润2.89亿元（+11.54%）。业绩符合预期。 单体康复医院经营好于预期 2022H1医疗服务板块收入8.67亿元（+37.3%）。各康复医院利润表现亮眼： 宁波明州医院利润5653.63万元（+19.8%） 杭州明州脑康复利润2035万元（+42.5%） 南昌明州康复利润773万元（+17.6%） 新收购的5家康复医院（南京/武汉/长沙/常州/宁波北仑）利润完成2022年业绩预测的比例分别达82%/75%/60%/73%/104%，经营爬坡超预期。 连锁康复业务持续推进，扩大规模效应 2022年上半年收购5家并新设3家康复医院，上市公司体内共2家综合医院和11家康复医院。根据医疗股权激励目标，2022-2024年每年新增10家医院，连锁化规模效应有望进一步扩大，巩固康复领域先发优势。 电力业务经营稳健，订单高增长 2022H1电力板块收入34.18亿元（+33.0%）。在手订单86.5亿元（同比+29%），其中国内58.7亿元（+24%），海外27.8亿元（+41%）。新增订单55.7亿元（+34%），海外新增17.9亿元（+66%）。电力股权激励目标2022-2024年扣非净利润不低于5.9/7.7/10亿元，奠定业绩基石。 盈利预测与投资评级 调整2022-2024年营收预测至90.73/115.40/147.70亿元，归母净利润8.37/12.06/15.09亿元，扣非归母净利润9.34/12.06/15.09亿元。维持“买入”评级。风险提示：医疗服务业绩不及预期、并购新建不及预期、电力业务不及预期。 总结 三星医疗2022年半年报展现了两大主业稳健增长的态势。康复医疗服务板块通过并购与新建快速扩张，单体医院盈利能力超预期，连锁化规模效应初显；电力业务订单高速增长，尤其海外市场增幅达66%，为未来2-3年的收入与利润提供确定性。尽管归母净利润因期货扰动短期承压，但扣非净利润增速亮眼，整体经营质量持续提升。结合股权激励目标，公司成长路径清晰，维持“买入”评级。

中心思想 医药板块估值已具安全边际，配置价值凸显 本报告核心观点认为，医药行业在经历政策调整与市场震荡后，当前股价表现低迷，但业绩稳健的龙头公司半年报验证了经营韧性，同时板块估值已具备横向与纵向比较优势。市场对疫情反复的影响已部分消化，医药整体需求有望随防控边际减弱而持续恢复，行业正进入价值底部区间，为中长期配置提供了良好安全垫。 传统制药业绩出清与低值耗材确定性增长构成新主线 报告创新性地提出两个投资新方向：传统制药行业在存量品种政策影响基本消化后，凭借基础研发与商业化能力，正步入创新品种兑现期，具备“下有业绩支撑、上有弹性空间”的特征；低值耗材企业则以海外OEM/ODM为基本盘，国内渠道扩张与产能释放带来业绩确定性增长，在震荡市中成为稳健配置的选择。这一策略反映了医药配置从集中走向均衡、个股行情愈发明显的趋势。 主要内容 政策动态与市场表现 本周行业动态聚焦于国家医保局发布的《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，该文件分四部分12条，重点规范口腔种植收费、开展耗材集中采购，旨在促进口腔种植行业健康发展。市场层面，上周医药生物板块下跌3.31%，年初至今累计下跌21.92%，在31个行业中均排名第29位，整体行情以震荡为主，主线模糊。板块表现疲软主要受医药政策冲击及整体市场环境影响，部分中大型市值公司股价波动较大。 策略观点与投资方向 医药行业策略上，报告从两个维度判断板块已进入价值底部：一是龙头公司半年报业绩持续验证，经营稳健；二是估值已充分反映疫情反复等负面因素，优质龙头在横纵向比较中具备优势。预计行业配置将从过去集中于CXO板块转向均衡，个股行情特征将愈发显著。具体选股思路按先后顺序推荐两个方向： 传统制药：代表性标的包括信立泰、恩华药业、恒瑞医药、长春高新、海思科、科伦药业、华东医药等。这些公司存量品种压力已基本消化，创新品种进入验证兑现阶段，兼具业绩底与弹性空间。 低值耗材：代表性标的包括采纳股份、振德医疗、天益医疗、拱东医疗、康德莱等。这些企业海外大客户合作稳定，内销渠道与新产品扩张带动业绩确定性较强，产能投放有望加速增长。 总结 本报告基于对政策动态、市场表现与行业基本面的分析，提出医药行业已进入价值底部，配置逻辑从集中走向均衡，个股分化将成为主导。核心投资方向聚焦于传统制药与低值耗材两大领域：前者受益于存量出清与创新兑现，后者凭借海外稳健增长与内需扩张呈现高确定性。报告同时提示了市场震荡、研发进展、外延整合及疫情等风险因素，建议投资者结合自身风险偏好进行审慎决策。

　　本周重点新闻跟踪 　　财联社8月20日电，受极端高温天气影响，四川省采取工业企业生产全停、让电于民的举措。按照8月14日该省发布的《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，该措施将于8月20日24点结束。8月15~16日，多家化工上市公司公告相关限电停产事宜。20日下午，多家公司对界面记者表示，尚未接到新的限电延期通知。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.4%，为90.77美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/液体蛋氨酸/尿素/固体蛋氨酸/TDI/粘胶短纤价格分别上涨10.5%/2.9%/0.9%/0.7%/0.6%/0.3%；醋酸/乙二醇/电石法PVC/乙烯法PVC/橡胶/氨纶/聚合MDI/纯MDI价格分别下跌11.7%/4.4%/3.1%/2.2%/1.6%/1.6%/0.6%/0.5%；轻质纯碱/VA/烧碱/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/DMF价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（山东）（+86%）、液氯（华中）（+64%）、高纯氖气（+49.4%）、天然气HenryHub（现货）（+17.9%）、黄磷（四川）（+17.9%）。 　　黄磷：本周黄磷市场价格持续推涨，且涨幅扩大，主因部分黄磷企业报价继续上调（8月12日-8月14日），低端价格持续收紧，供应侧维持推涨心态，少量新单商谈价格重心走高。8月15日至8月18日，四川地区发布限电政策，黄磷价格开始大幅推涨，最高日涨幅达2500元/吨。 　　有机硅：本周有机硅市场强势反弹，主要支撑力来自于原料金属硅，其两大主产区新疆和四川，一个被疫情围困，一个受限电制约，产量急速缩减导致市场氛围紧张，金属硅价格重心大幅上移，而有机硅企业面临的成本压力也愈加明显，追涨操作紧跟而上。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.24%，沪深300指数较上周下跌0.96%。基础化工板块跑输大盘1.29个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+8.63%），炭黑（+4.74%），改性塑料（+3.05%），涂料油漆油墨制造（+2.99%），合成革（+2.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 业绩略超预期，核心产品呈现分化增长态势 爱博医疗2022年上半年业绩超出市场预期，营收和归母净利润分别增长32.33%和34.68%，但第二季度受疫情干扰增速放缓至16%左右。角膜塑形镜业务保持高速增长，同比增幅达71.1%，有效对冲了人工晶状体产品增速阶段性放缓的影响。整体毛利率提升至85.23%，费用控制良好，经营活动现金流健康。公司研发投入持续加码，多款产品进入注册阶段，角膜塑形镜增扩度数适用范围获得国家药监局批准，进一步巩固了在眼科医疗器械领域的竞争壁垒。 短期波动不掩长期成长逻辑，研发与注册进展强化护城河 尽管2022年第二季度因各地医疗机构白内障手术量下降，人工晶状体收入增速仅为15.10%，但老龄化趋势和居民健康意识提升将推动需求长期增长。角膜塑形镜在国内青少年中渗透率仍低，近视防控需求迫切，有望维持高速发展。研发方面，多焦点人工晶状体、硬性接触镜清洗液等处于注册阶段，海外注册也取得进展，为公司中长期产品线扩充和国际化铺平道路。 主要内容 事件：2022年半年报发布，业绩略超预期 报告披露2022年上半年公司实现营业收入2.73亿元（同比+32.33%），归母净利润1.23亿元（同比+34.68%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+36.11%），经营活动现金流净额1.29亿元（同比+35.73%）。第二季度单季营收1.42亿元（同比+16.25%），归母净利润0.64亿元（同比+16.29%），增速较一季度有所回落，主要受疫情影响。 点评：Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 2022年上半年毛利率85.23%（同比+1.43pcts），规模效应降低单位成本；净利率44.18%（同比+0.11pcts）；销售费用率13.93%（同比-3.35pcts），管理费用率10.66%（同比-0.12pcts），费用控制良好。现金流增加源于收入增长和增值税留抵退税。 点评：人工晶状体增速阶段性放缓，角膜塑形镜有望保持较高增速 人工晶状体：2022H1收入1.78亿元（同比+15.10%），二季度白内障手术量下滑，但长期老龄化与健康意识提升将支撑需求增长，尤其高端产品。 角膜塑形镜：2022H1收入0.76亿元（同比+71.10%），渗透率仍低，受益于青少年近视率升高和视力改善需求，未来有望高速增长。 点评：研发加码，多产品进入注册阶段，角膜塑形镜增扩度数适用范围获批 2022H1研发投入3122.56万元（同比+11.88%）。多焦点人工晶状体、硬性接触镜酶清洗液和润滑液处于注册阶段。2022年6月角膜塑形镜增扩度数注册获批；海外方面，在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书，在秘鲁取得预装式人工晶状体注册证书。 盈利预测：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入分别为6.58/9.85/13.43亿元，归母净利润分别为2.77/4.04/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 财务数据和估值 2020-2024年营收从2.73亿元增至13.43亿元，归母净利润从0.97亿元增至5.30亿元，复合增长率较高。2022-2024年PE分别为76.25/52.32/39.84倍，PB分别为11.02/9.38/7.91倍。 总结 爱博医疗2022年上半年整体业绩略超预期，尽管第二季度受疫情影响增速放缓，但角膜塑形镜业务高速增长成为主要驱动力，人工晶状体短期承压但长期逻辑不变。公司研发投入保持增长，核心产品注册进展顺利，角膜塑形镜增扩度数获批进一步拓展市场空间，海外布局亦有突破。财务表现上，毛利率提升、费用率优化，现金流健康。基于公司产品竞争力和市场渗透潜力，预计未来三年营收和净利润均将保持较高复合增长率，维持“买入”评级。主要风险在于研发和销售进度不确定性以及集采降价压力。