溢多利(300381) 　　事件：公司发布公告，基于公司业务发展及战略布局考虑，公司拟出售医药板块业务，经初步研究和测算，本次交易可能将构成重大资产重组。 　　战略主动调整，进一步聚焦优势业务 　　从财务指标来看，公司甾体激素原料药板块一直处于平稳发展、持续盈利的态势。公司今年上半年营业收入、净利润同比略有下滑，其主要原因在于甾体激素原料药板块去年上半年受新冠疫情影响，市场需求大增而营业收入大增，今年相关产品销售恢复正常水平导致业绩同比下滑。本次交易完成后，公司将进一步聚焦现有业务，出售资产获得的资金将用于加大对现有业务的投入和产业升级，依托公司多年以来的积累，进一步增强核心竞争力。同时加快公司产业升级速度，聚焦国内完全依赖进口的高端工业酶制剂领域，做大做强高端生物酶制剂，尽快填补国内高端工业酶领域的空白。 　　酶制剂板块稳健增长，替抗业务成新增长引擎 　　随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长。2021年上半年，公司在生物酶制剂板块营业收入达3.02亿元，同比增长28.7%；公司功能性饲料添加剂营收达1.06亿，同比大增60.98%，公司的前瞻布局收获成效，替抗业务持续高速增长，已成为公司重要业绩增长点；公司生物医药板块收入4.08亿元，同比下降30.55%，上年同期受疫情影响销售量增加较快，今年上半年医药产品销售恢复正常状态，导致同比销售额下降较大。 　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 　　公司专注于生物技术研发创新，面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业，同时收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。 　　盈利预测与投资建议 　　暂不考虑业务出售后对公司业绩的影响。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：重大资产重组失败的风险；新品推广不及预期；疫情反弹导致销量下滑的风险

　　金迪克(688670) 　　公司2021Q1~Q3实现营业收入3.49亿元，同比增长32.97%，归母净利润1.00亿元，同比增长106.69%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长72.72%。2021Q3单季度实现营业收入3.17亿元，同比增长81.06%，归母净利润1.23亿元，同比增长123.40%，扣非归母净利润1.2亿元。 　　四价流感疫苗快速放量 　　2021Q3单季度营业收入3.17亿元，同比增长81.06%，主要因为流感疫苗放量加速。根据中检院披露数据，截止到2021年9月27日，公司2021-2022流感季四价流感疫苗共批签发了42批。2021Q3单季度归母净利润1.23亿元，同比增长123.40%，利润增速高于收入增速，主要因为随着公司品牌、规模效应增强，毛利率提升，销售费用率降低。目前公司四价流感疫苗年产能为1000万剂，加快新建3000万剂年产能项目，未来增长可期。 　　国家及各地鼓励流感疫苗接种，有助于流感疫苗接种率提升。 　　每年接种流感疫苗是预防流感的有效手段，可以显著降低罹患流感和严重并发症的风险。今冬明春新冠与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险依然存在，鼓励接种流感疫苗。2021年10月18日，国务院联防联控机制综合组印发《关于做好2021-2022年流行季流感防控工作的通知》，提出各地要依据《中国流感疫苗预防接种技术指南》，按照优先顺序对医务人员，大型活动参加人员和保障人员，养老机构、长期护理机构、福利院等人群聚集场所脆弱人群及员工，托幼机构、中小学校等重点场所人群以及60岁及以上的居家老年人、6月龄~5岁儿童、慢性病患者等重点和高风险人群开展接种。鼓励有条件的地方对上述人群实施免费接种，提升接种率，降低流感聚集性疫情的发生。 　　股权激励提升员工凝聚力，促进公司长期发展 　　2021年9月16日，公司董事会通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定2021.9.16为首次授予日，以55.18元/股向369名激励对象首次授予65.20万股限制性股票；首次授予激励对象约占激励计划草案公告时公司员工总数的93.42%，有助于提升员工凝聚力，促进长期发展。 　　盈利预测与投资评级 　　我们认为目前中国流感疫苗接种率偏低，新冠和流感双重防控压力提升重视程度，且流感疫苗需每年接种，整体接种率提升叠加四价占比提高，公司作为四价流感疫苗重要生产企业，预计也将受益。我们预计公司2021-2023营业收入10.01/12.52/25.56亿元，同比增长69.9%/25.1%/104.1%；不考虑激励费用，预计归母净利润为3.06/3.78/7.88亿元，同比增长97.5%/23.5%/108.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：中国流感疫苗接种率不及预期，疫苗行业竞争激烈的风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.69%，为82.28美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周跌幅7.3%，乙烯法周涨幅9.4%，轻质纯碱5.6%，重质4.3%，粘胶周涨幅13.6%，烧碱周涨幅14.3%，VE周涨幅3.0%，固体蛋氨酸周涨幅10.0%，液体周涨幅3.8%，聚合MDI周跌幅4.2%，纯MDI周涨幅1.1%，TDI周涨幅5.5%，橡胶周涨幅2.2%，尿素周涨幅2.4%，DMF周跌幅25.7%，醋酸周跌幅6.7%，乙二醇周涨幅1.8%。 　　本周涨幅前五子行业：啶虫脒（60.0%）、尿素（波罗的海，56.2%）、噻虫嗪（48.4%）、二氯甲烷（46.6%）、戊唑醇（34.6%）。 　　DMF：本周国内DMF市场涨势如虹，原料甲醇、合成氨价格上涨，成本支撑强劲，山东主力工厂报盘连续大涨，华鲁直供价格宽涨，出货节奏较快，企业多无库存，按计划交单为主，出口需求阶段性向好，现货紧俏局面持续，二甲胺价格持续高涨，加之下游浆料行会宣布普通树脂浆料价格调涨2000元/吨，终端人造革行业十一期间涨价，上下游双向提振，下游买涨气氛浓厚，获利心态积极，下游纯刚需行业存抵触情绪，后市仍有看多空间。 　　CCMP：本周2-氯-5-氯甲基吡啶需求高涨，价格上调，华东主流发到价15.5万元/吨。成本端三聚氯氰等产品价格处于高位，有力支撑2-氯-5-氯甲基吡啶市场价格。厂家低负荷开工，销售情况良好。 　　粘胶：本周粘胶短纤市场运行相对稳定，部分厂家新价出台，总体来看厂家报价大都落在14000-14500元/吨承兑之间，目前厂家报价较高，但实际成单较为乏量，由于目前的报价指导意义有限，部分厂家仍然封盘观望暂不接单。成本端来看由于粘胶短纤行业开工偏低，对溶解浆的采购意愿偏淡，因此原料溶解浆价格稍有下滑，辅料液碱价格重心仍呈上移趋势，总体来看粘胶短纤成本压力稍有减轻，但仍处高位。需求端来看，华东部分地区纱厂仍受限电影响，人棉纱市场偏暖运行，价格重心继续抬升，对粘胶短纤市场或有一定支撑作用。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.1%，沪深300指数较上周上涨0.04%。基础化工板块跑输大盘0.15个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：轮胎5.82%，钾肥5.54%，日用化学产品3.91%，氨纶2.74%，涂料油漆油墨制造2%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　天士力(600535) 　　事件： 　　近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》， 批准复方丹参滴丸增加功能主治的补充申请。新增加的功能主治为非增殖性糖尿病视网膜病变所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。 　　糖网病患者基数大，复方丹参滴丸新适应症市场空间有望超 10 亿 　　糖尿病视网膜病变是糖尿病最常见的微血管并发症之一，大约三分之一的糖尿病患者有一定程度的糖尿病视网膜病变，十分之一的糖尿病患者会发展成威胁视力的疾病。据中华医学会内分泌学分会调查显示， 2015 至 2017年间，非增殖性糖尿病视网膜病变患者约为 2000 万。 复方丹参滴丸是《中国 2 型糖尿病防治指南（ 2020 年版）》 推荐的患者治疗时辅助用药。 根据24 周/疗程以及现有治疗方案，复方丹参滴丸的价格， 若给予 5%-10%的渗透率，则复方丹参滴丸在糖网病适应症的市场空间约为 15-30 亿。 　　复方丹参滴丸治疗糖网病效果良好，上市后放量可期 　　复方丹参滴丸上市前已完成了 II 期， III 期临床试验，其疗效具有充分的临床数据支持。 复方丹参滴丸的Ⅱ期临床试验结果已发表，结果显示复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变具有较高的有效性。 II 期临床试验共 223 名非增殖性糖尿病性视网膜病变（ NPDR）患者入组； 试验设置高(810mg)、中(540mg)、低(270mg)剂量和安慰剂四组，患者口服药物，每天三次，持续 24 周。在 24 周的眼底荧光血管造影(FFA)中，高剂量组和中剂量组的“显著有效”和“有效”的比例分别为 74%和 77%，显著高于安慰剂组的 28%，且未观察到不良事件。充分的临床试验数据有助于产品上市后的学术推广和销售。 此外， 公司建设的首批通过 GAP 认证和欧盟有机认证的中药材种植基地，可进行丹参的大规模标准化种植，可以有效控制成本， 为复方丹参滴丸的生产提供了良好的保障。 　　复方丹参滴丸两项美国临床进展顺利，国际市场值得期待 　　复方丹参滴丸（ FDA 临床研究申报代码为 T89） 治疗慢性稳定性心绞痛适应症的Ⅲ期临床试验 ORESA 受试者招募与入组工作持续推进；防治急性高原综合症（ AMS） 的 III 期临床试验开始受试者入组。 根据 clinical trial 登记的试验显示， ORESA 试验共计划募集 765 名患者， 在第二阶段将患者分为高剂量组（ 300mg/次，一天两次）、 低剂量组（ 225mg/次，一天两次）和对照组（ 0mg/次， 服用安慰剂， 一天两次）。 第二个阶段为期 8 周， 目的是通过运动耐量测试（ ETT ）评估 T89 在稳定型心绞痛患者中的疗效和安全性。 公司于 2018 年与美国 Arbor 公司签署协议， 合作进行复方丹参滴丸的美国临床试验， Arbor 公司将最高出资 2300 万美金的研发付款。公司将相关适应症在美国的独家销售权有偿许可给 Arbor 公司。根据协议，公司最高可获得 5000 万美金的销售里程碑付款，以及按照毛利分层提取最高可达毛利 50%的销售分成。Arbor 公司在美国地区处方药市场销售的优势， 为复方丹参滴丸之后在美国上市销售提供了保障。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到商业业务剥离， 我们将 2021/2022 年收入由 228.39 亿元、 249.93 亿元下调至 73.91、 79.82 亿元， 我们预测 2023 年收入为 87.80 亿元； 考虑到公司 2021 年较大额的非经常性损益以及经营向好， 我们将 2021/2022 年归母净利润由 11.82、 13.29 亿元上调至 13.39、 15.06 亿元，我们预测 2023年归母净利润为 16.50 亿元； EPS 分别为 0.88 元、 1.00 元和 1.09 元。维持“买入”评级。 　　风险提示： 中成药集采降价风险，临床试验失败风险，销售不及预期风险

　　此轮黄磷价格上涨驱动因素为何？ 　　黄磷是磷矿石主要下游之一，处磷化工产业链中游，主要工艺为电炉法，生产1吨黄磷需要约10吨以上磷矿，生产过程需要将电路加热至1400~1500℃，电耗约13000~15000度，为高耗能化工品。 　　我国黄磷行业年化的开工率一直不高，季节性明显，而今年1~9月全国黄磷总产量50万吨（去年同期54.5万吨），叠加库存水平低、以及受环保督察和等限电的影响，行业开工低位，价格短时期内大幅拉涨。 　　当前黄磷价格对下游化工品影响几何？ 　　当前国内黄磷价格、价差都处于历史高点，从下游来看，黄磷主要用于热法磷酸（下游主要为磷酸盐等）、三氯化磷、草甘膦，目前除三氯化磷价格对黄磷成本上升的传导较为顺畅外，下游草甘膦的价差已经明显缩窄，而磷酸盐已经开始亏损。 　　后续黄磷走势价格怎么看？ 　　短期来看，前三季度我国黄磷产出较去年同比下滑，叠加目前低库存以及行业开工低位，短期供给偏紧局面或难以缓和；另一方面，1月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应预计也难以快速大规模增加，而黄磷价格上涨或止于下游部分产品亏损减产或其它产品替代降低对该产品需求，重新达到供需平衡之时。 　　从中长期维度，从国内黄磷的静态产能来看，黄磷过剩程度较高（常态年化开工率仅50%左右），短期供给约束促使价格暴涨，若后续逐步恢复常态化生产则供需、价格将恢复再平衡。 　　风险提示：环保督察及限电等影响加剧风险、下游需求回落风险、产品价格受供需格局变化大幅波动风险，化工原料价格大幅波动风险。

　　珍宝岛(603567) 　　产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块 　　公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。 　　中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场 　　中药为公司主营业务板块，2020年其销售额达到19.80亿元，营收占比为58.4%。自1996年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。 　　投资特瑞思，进军生物药领域 　　公司2021年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA批准做互换III期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I期临床试验。TRS005为国内首个抗CD20-ADC药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8倍以上。TRS005预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC类药物首发优势占据一定市场份额。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.49亿元、45.39亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58亿元、6.00亿元、6.96亿元；EPS分别为0.66元、0.71元、0.82元。我们预计，公司2021年市值有望达到195亿元人民币，对应目标价为23.10元。首次覆盖，予以“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.48%，为79.35美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周涨幅10.7%，乙烯法周涨幅10.8%，粘胶周涨幅4.2%，固体蛋氨酸周涨幅5.0%，液体维持，聚合MDI周跌幅1.4%，纯MDI周涨幅1.1%，TDI周跌幅0.4%，橡胶周涨幅1.5%，尿素周涨幅5.7%，DMF周跌幅4.2%，乙二醇周涨幅9.1%。 　　本周涨幅前五子行业：毒死蜱（44.7%）、戊唑醇（44.4%）、吡虫啉（41.9%）、敌草快（23.3%）、丙烯（19.9%）。 　　吡虫啉：短期看吡虫啉价格或将上涨：受节能减排以及限电的影响，部分吡虫啉主流供应商开工情况并未完全恢复，个别在产厂家维持低负荷开工，库存处于低位，市场供应紧张，厂家均有长单在手，暂无新单成交空间；成本端2-氯-5-氯甲基吡啶价格、咪唑烷价格持续推涨处于高位，有力支撑并带动吡虫啉的市场价格；近期吡虫啉下游市场需求较热，需求端对其保持高度关注。 　　PVC：供应方面：下周安徽天辰、济宁中银或有开工计划，内蒙古君正计划10日开始停车检修10天左右，其他企业装置开工变化不大，故预计下周糊树脂市场供应面或将小幅减少，部分牌号供应仍显偏紧；需求面来看，手套制品个别企业需求稍有增加，但增加有限；大盘料下游继续维持刚需采购为主。综合供需，预计下周糊树脂市场价格仍有上行空间，后期业者较关注原料电石与糊树脂行业开工情况。 　　乙二醇：国际原油市场下放支撑较强，预计下周国际原油价格将偏强震荡，煤炭市场短期内难有下降趋势，成本面支撑强劲。近期进口方面表现平稳，船货到港量不多，国内装置运行负荷不高，重启装置预计下周稳定供应，而新装置仍处于试车状态，预计月底能够供应市场，下周产量小幅增加，但低库存水平下，供应面仍有较强支撑，下游聚酯高库存，终端市场开工率提升，需求方面好转。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.95%，沪深300指数较上周上涨1.31%。基础化工板块跑输大盘2.26个百分点，涨幅居于所有板块第23位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：石油贸易5.05%，轮胎2.69%，石油加工2.52%，日用化学产品1.92%，炭黑1.85%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 4.66%，为 77.43 美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法 pvc 周涨幅 13.9%，乙烯法周涨幅 19.3%，轻质纯碱周涨幅 12.7%，重质周涨幅 9.4%，粘胶周涨幅 3.5%，烧碱周涨幅 12.0%，VE 周涨幅 4.4%， 聚合 MDI 周涨幅 7.0%，纯 MDI 周涨幅 2.3%， TDI 周跌幅 1.5%，橡胶周跌幅 6.5%，尿素周涨幅 0.4%，DMF 周跌幅 4.0%，乙二醇周涨幅 7.1%。本周涨幅前五子行业：三氯乙烯（43.1%）、CCMP（25.0%）、电石（19.6%）、乙烯法 PVC（19.3%）、美国 LPG（16.5%） 。 　　PVC：供应方面：下周伊东东兴继续提负荷、济宁中银计划国庆节后恢复开工，其他企业装置开工变化不大，故预计下周糊树脂市场供应面或将继续增加，但整体市场货源偏紧格局延续；需求面来看，下游需求变化不大，终端用户多维持刚需拿货为主。综合供需，预计下周糊树脂市场空好因素均存，供需面表现均显弱势，但在原料电石高价继续支撑市场，预计国庆期间糊树脂市场部分牌号仍有上行空间。 　　纯碱：国内纯碱市场价格大幅上调。一方面受能耗双控、限电、装置检修、装置故障等因素的影响下停车或降负荷的纯碱企业较集中，整体行业开工不高，市场货源偏紧；另一方面纯碱企业订单充足，市场库存继续下滑，部分厂家封单不接，新单成交价格继续创历史新高；总体来看，本周轻质纯碱部分企业报盘走高 100-600 元/吨；重质纯碱部分企业报盘走高 300-450 元/吨。 　　烧碱： 国内能耗双控政策将继续影响液碱产量，同时十一期间液氯运输受限，预计产量仍维持低位；氧化铝用碱价格宽幅上涨对各地区液碱价格亦形成支撑，预计液碱市场上行趋势为主。预计价格调整幅度在 50-200 元/吨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 3.45%，沪深 300 指数较上周上涨 0.35%。基础化工板块跑赢大盘 3.1 个百分点，涨幅居于所有板块第 1 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 磷化工及磷酸盐 8.42%，钾肥 6.31%，粘胶 5.63%，氟化工及制冷剂 5.5%，纯碱 4.81%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 （3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　君实生物(688180) 　　事件 　　10月4日，君实生物宣布将与中国科学院上海药物研究所孵化企业“旺山旺水生物医药”共同开发口服核苷类抗新冠病毒药物VV116，已向中国和乌兹别斯坦递交IND申请，其中在乌兹别克斯坦的IND申请已获得批准。 　　礼来/君实生物双抗体疗法再获得美国政府6.6万剂分发，自9月13日至10月10日，共分发20.4万剂，占同期美国政府中和抗体总分发量的26.6%。 　　VV116药代学性质优秀，有望与现有抗疫疗法形成补充 　　VV116是一类在体内可代谢为母体核苷药物的溴酸盐前药，拥有较高的口服生物利用度及较快的代谢活化速度。VV116结构中C7位为氘原子，可以提高核苷类药物的抗病毒作用。临床前研究表明，在小鼠模型上VV116可将病毒滴度降至检测限以下，展示出与阳性对照药莫努匹韦（molnupiravir）相似的药效潜力。molnupiravir是由默沙东研发的一类口服核苷酸药物，III期临床期中分析数据显示，轻中度新冠患者接受治疗后住院/死亡事件发生率可降低50%。全球疫情形势仍然十分严峻，有效的抗击新冠治疗药物为刚需，目前获批的同类型小分子药物瑞德西韦2021H1收入22.85亿美元。然而瑞德西韦的给药方式为静脉注射，我们认为，更便捷的口服小分子药物将更具市场空间。VV116与molnupiravir具有相似的机理，有望参与全球疫情防控，与现有疗法形成补充，目前已在国内和乌兹别克斯坦申报IND，其中乌兹别克斯坦已批准IND申请。 　　中和抗体适应症拓展，海外分发顺利 　　礼来/君实生物双抗体疗法已在全球15个国家和地区获得紧急授权使用，深度参与全球抗疫战线。研究证明，JS016针对Delta突变病株保持良好的抑制活性，双抗体疗法于2021年8月底获得美国恢复分发使用，紧急授权范围扩大至“特定人群暴露后预防新冠病毒感染”，此前授权应用于“12岁及以上中重度患者/12岁以上轻中度患者”。双抗体疗法在中重度患者中具有良好的治疗作用和应用价值，BLAZE-1研究显示1035例COVID-19高重症化患者中事件发生率下降70%。海外分发进展顺利，美国政府PHE官网显示，自9月13日至10月10日，共分发20.4万剂，占同期总分发量的26.6%。结合适应症的扩大，双抗体疗法将进一步助力全球防疫，有望为公司带来可观收入。 　　盈利预测与投资评级 　　公司拥有一流的研发实力，在肿瘤、自身免疫、抗病毒等多个领域形成了丰富的产品梯队。我们预计2021~2023年营业收入为35.30亿/37.50亿/48.15亿元，归母净利润-0.35亿/-2.53亿/1.41亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　公司2021年9月30日发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)(四次修订稿)，公司拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%的股权，交易金额为4.5亿元。本次方案中交易对价较前次评估值6.3亿元降低1.81亿元，降幅达28.68%。通过调整标的资产总体对价后，本次交易对应的交易市盈率、净资产增值率显著降低，对上市公司及中小股东权益形成有力的保护，也有利于公司医院整合工作的加快推进。 　　标的资产盈利能力较好，并购整合完成后有望增厚公司业绩 　　苏州广慈前身为原广慈医院，成立至今已超过15年，在当地形成了良好的口碑和知名度，是一所以肿瘤为特色的经营稳健的二级医院。从经营数据看，2021年上半年，苏州广慈已实现总收入2.37亿元，较去年同期增长40%，毛利润约0.43亿元，扣非净利润约0.19亿元，各项金额年化后均超过年初计划收购时对2021年度的预测金额（2021年净利润业绩承诺金额0.37亿元）。此外，苏州广慈2021上半年毛利率明显提升，预计未来随着医院对诊疗设备投入加大、供应链集约化管理推进、加强人才梯度建设，将有利于进一步提高苏州广慈医院毛利率水平。 　　标的资产顺利整合后，将有利于拓展长三角肿瘤医疗服务市场 　　苏州作为较为发达的地级市，肿瘤诊疗需求较大，根据苏州统计年鉴，2015年至2019年，恶性肿瘤一直作为苏州市疾病死因首位，但肿瘤诊疗资源相对缺乏，截至2019年末，苏州市区221家医院中主要为综合医院，广慈医院所在的吴中区多数医院未开设肿瘤专科，根据卫健委网站查询及公开渠道信息统计，截至2021年6月末苏州市区肿瘤专科医院仅有苏州广慈一家。苏州广慈医院在当地具有较强优势，本次收购后苏州广慈，将会有力提升公司在长三角经济圈的肿瘤医疗服务能力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年的收入为6.84/14.31/17.17亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年营业收入为4.39/4.88/5.45亿元）及归母净利润为1.31/1.43/1.57亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年净利润为0.37/0.49/0.59亿元），维持公司“买入”评级。 　　风险提示：交易审批风险；交易对价资金筹措风险；商誉减值风险；业绩承诺无法实现的风险。