事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q1公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2021Q3达到峰值后Q4回落至5.99%。2022Q1公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例小幅回升，达到6.60%，环比+0.61pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为5.98%，环比+0.11pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，2021Q4出现回落。2022Q1，公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.05%，环比-0.02pcts，基本保持持平，同期石油化工股票于A股中市值占比为2.99%，环比+0.34pcts。 　　中信行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q3以来呈上升趋势，2022Q1共计162支基础化工股有基金持仓，不同于21年Q4的分散化趋势，本期恢复了在持股数量、持股市值占比双升的态势。石油化工股保持稳定，同期有23支股票有基金持仓。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q1所研究基金的前50位重仓股，恩捷股份、天赐材料、盐湖股份、万华化学、华鲁恒升位居前5位，其中华鲁恒升取代荣盛石化进入前五。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中恩捷股份、华鲁恒升、天赐材料、盐湖股份、万华化学位居前五位，其中华鲁恒升取代赛轮轮胎进入前五。 　　2022年Q1化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、荣盛石化、赛轮轮胎、远兴能源、盐湖股份位居前5位，其中远兴能源取代桐昆股份进入前五。 　　市场偏好分析：大市值龙头股依旧受到青睐 　　我们发现市场依然主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，2022年Q1500亿以上股票（共12支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的46.20%。300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值超过七成。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q1共有2545支基金产品持有化工股，其中持有恩捷股份的基金产品数量最多，达到243支，较2021Q4增加57支；其他被基金产品持有较多的股票分别为华鲁恒升（135/2545，环比+74支）、天赐材料（119/2545，环比-3支）、盐湖股份（117/2545，环比+11支）和万华化学（116/2545，环比-17支）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　大北农(002385) 　　事件：1）公司发布2021年报，公司营业收入313.28亿元，同比增长37.32%；归母净利润亏损4.4亿元，由盈转亏。2）公司控股子公司北京创种科技有限公司拟收购云南大天种业有限公司51%的股权。饲料业务稳步增长，基本盘扎实，内生外延增强饲料竞争力！ 　　公司饲料销售收入为226.95亿元，同比增长36.83%，占主营业务收入的72.44%，饲料业务利润同比增加。饲料销售量为589.59万吨（同比增长26.47%），创公司饲料销售记录。细分来看，公司2021年猪饲料457.56万吨（同比+39.76%）、水产饲料42.51万吨（-1.46%）、反刍饲料57.45万吨（+21.44%）、禽用饲料30.84万吨（-34.97%）。2022年1月，公司公告拟收购九鼎科技30%股权；2022年2月，公司再发公告拟收购正邦旗下8家子公司（相当于正邦在西南市场的全部饲料业务）。公司表示饲料板块的市场占有率中远期目标为20%-30%。通过内部加强管理、提升销售，外延整合，公司饲料业务有望持续增强，大北农饲料板块的实力将大幅增强。 　　生猪价格下降拖累公司利润，2022年猪价有望迎来反转 　　2021年公司控股子公司生猪销售数量为251.15万头，同比增长129.04%；生猪销售收入46.99亿元，同比增长23.61%。2021年Q4以来，猪价迎来寒冬，影响公司生猪养殖利润，公司养猪业务毛利率大幅下降。公司对存栏的生猪计提了资产减值准备，养猪业务亏损。我们认为，2022年上半年因猪价持续较为低迷，公司生猪养殖业务或仍面临业绩压力，但是2022年下半年猪价有望回暖，同时公司肉猪养殖成本控制增强，生猪养殖亏损有望明显降低。 　　转基因技术国内领先，种质资源积累持续加码，有望把握种业变革机遇！我国高度重视转基因技术研究与商业化推广，转基因技术能够解决目前我国玉米、大豆品种瓶颈问题，是我国玉米、大豆育种技术的发展方向。公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已获得转基因玉米品种的安全证书，先发优势显著。公司拥有DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T等4个转基因玉米种子安全证书。2021年公司通过关于向北京创种科技有限公司划转股权的议案，公司种业资产加速整合。为推进关于玉米种业战略并购和资源占储的策略，公司拟收购云南大天种业有限公司51%的股权，大天种业2021年收入达1.35亿元，净利润1206万元。我们认为，公司种子业务发展快速，有望把握种业变革机遇，成为国内领先的种子公司！ 　　盈利预测和投资建议： 　　考虑2022年上半年生猪价格预计持续较低、2023年公司种子业务加速放量等因素，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年EPS为-0.05、0.8、0.97元/股（2022-2023年前值为0.3、0.52元/股），对应2023-2024年PE为8.63、7.07倍。公司饲料业务持续拓展，转基因技术领先，继续给予公司“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻。

　　健帆生物(300529) 　　事件： 　　近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%，实现归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%，扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%；2022年Q1实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长17.83%。 　　点评： 　　三大主营业务稳步增长，巩固公司市场领先地位 　　2021年，公司整体业务收入、经营业绩均保持稳健增长，分业务看： 　　①肾病系列产品共实现销售收入17.24亿元，同比增长27.70%，已覆盖全国超过6000家大中型医院，于2021年新增三大重磅医学支撑，提升了公司产品的覆盖面及治疗频次。 　　②肝病相关产品实现销售收入3.10亿元，同比增长69.19%，已覆盖1500余家医院，相关的远航项目、一市一中心项目、新生计划均在有序推进中。 　　③危重症领域核心产品实现销售收入1.73亿元，同比增长63.89%，其中HA380实现销售收入6567.58万元，同比增长532.1%，发展迅猛；公司将持续加大在危重症领域的投入和布局，目前产品已覆盖1000余家医院。 　　研发硕果累累，血液净化产品种类不断丰富 　　公司不断加大研发项目投入，2021年达1.74亿元，同比增长115.17%，2022Q1同比增长95.03%达4077.16万元。2021年至今，公司新增7个新产品注册证，共持有20个医疗器械产品注册证。其中，浓净™作为中国首个细胞因子吸附柱产品于2021年12月隆重上市，获得国内外专家高度肯定；2022年，子公司天津市标准生物制剂有限公司的血液透析浓缩液和血液透析干粉先后取得医疗器械注册证，公司新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类。 　　积极参与深圳价格谈判，灌流器产品成功在浙江省挂网 　　我们认为，灌流器产品具有相对较强的消费属性，尚未有地区开展大范围集中采购。深圳市2021年开展了同类产品的价格谈判，价格略有下调，公司整体产品价格体系稳定。2021年底，浙江省将肾科相关的血液灌流器同时纳入价格目录和医保，助推公司产品在浙江地区销售。 　　盈利预测与投资评级：我们预计疫情的影响或持续，小幅下调收入和净利润预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为36.01/48.70/65.89亿元（2022/2023年前值分别为37.46/52.10亿元），归母净利润分别为16.01/21.65/29.16亿元（2022/2023年前值分别为16.20/21.77亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；临床试验进度不及预期；产品价格下降的风险

　　万泰生物(603392) 　　深耕IVD和疫苗行业超过30年，坚持产学研模式 　　公司于1991年成立，主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。公司致力于将高校科技成果转化，依托养生堂与厦门大学共建的“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心”，厦门大学负责科学研究，万泰生物负责将科研成果转化为产品商业化，目前HIV检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV疫苗已经成功上市，实现商业化销售。 　　疫苗板块：HPV疫苗贡献现金流，技术平台已验证 　　HPV疫苗未来3年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。1）HPV疫苗仍是供不应求，中国HPV疫苗接种渗透率较低，存量市场仍未被满足。截止2020年底中国累计批签发量约2732.28万支，按照每人接种3针测算，约910.76万人份已完成全程接种，而目前中国9-46岁的女性约3.15亿人，渗透率约为3.7%，目前存量3亿人的市场短期3-5年内还未能被满足。在增量市场方面，每年预计新增500万人接种需求。2）HPV疫苗在研产品较多，中国临床终点是PI12和CIN2+，万泰生物产品先上市坐拥先发优势。目前中国共有16个HPV疫苗产品正在研发，其中7个产品正在临床3期，进展最快的是博唯生物和万泰生物的9价HPV疫苗均完成临床试验的入组。3）2021年10月公司HPV二价疫苗获得WHOPQ认证，计划在未来3年逐步注册出口到30个国家，海外亚非拉市场开启第二增长曲线。 　　原核生物表达平台为公司疫苗板块持续发展的核心竞争力。大肠杆菌原核生物表达平台与酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统相比，具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性高的特点。目前大肠杆菌的原核生物表达平台已经证明其通用性，万泰生物已经在这个平台的基础上研发了戊肝疫苗、HPV二价疫苗和HPV九价疫苗，未来将继续将该平台应用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗的研发。公司未来管线包括9价HPV、广谱HPV、20价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗等。 　　体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流 　　公司体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT等全领域覆盖，提供IVD整体解决方案。公司坚持实现原料-IVD产品一体化，已建立10多类共300多项原料产品线。在海外市场方面，公司通过差异化产品优势进军国际市场，技术优势的产品包括艾滋病尿液检测试剂、戊肝系列检测试剂、结核IGRA检测试剂等传染病产品线，已覆盖欧洲、美洲等40多个国家和地区。并且公司分别与贝克曼库尔特公司和日本希森美康公司围绕传染病诊断试剂签订合作协议。 　　盈利预测：万泰生物HPV二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着HPV疫苗产能逐步释放，预计公司2022-2024年收入分别为100.68、131.53和162.92亿元，净利润分别为38.49、51.99和65.01亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为35.44、26.24和20.99，目标价为204.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧的风险、体外诊断试剂集采的风险、HPV疫苗市场空间测算存假设不成立、市场发展不及预期等导致市场空间测算结果偏差、HPV疫苗接种数量变化的风险。

　　康华生物(300841) 　　事件：2022年4月21日公司发布2021年和2022年一季度业绩报告：2021年全年公司实现营业收入12.92亿元，同比增长24.44%；归母净利润为8.30亿元，同比增长103.28%；扣非归母净利润为5.55亿元，同比增长37.80%。2022年一季度公司实现收入2.67亿元，同比增长12.48%；归母净利润为1.35亿元，同比增长34.60%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，人二倍狂苗产能逐步释放 　　2021年公司实现收入12.92亿元，其中人二倍体狂苗收入为12.65亿元，同比增长26.48%，人二倍体狂苗批签发量为479.50万支，同比增长29.47%，我们认为主要由于受到新冠疫情影响批签发量较少。目前人二倍体狂苗仍是供不应求的状态，公司二车间技改完成，2021年6月初开始投产使用，年产能将增加200万支，即总产能将达500万支/年。公司仍在持续扩充产能，康华生物疫苗生产扩建项目，建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能600万支，目前处于基础建设阶段。2022年随着产能逐步释放，公司人二倍体狂苗有望持续放量。 　　注重研发创新，布局mRNA技术平台 　　2021年公司研发投入7887.55万元，同比增长35.40%，以创新为导向，布局重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。公司预计2022-2023年有3款在研疫苗申报临床试验，包括六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗。公司推进mRNA疫苗技术平台建立，目前与信然博创基于mRNA技术平台研究开发带状疱疹疫苗、肺结核疫苗和狂犬疫苗达成合作 　　拓展宠物疫苗板块，已覆盖3000家宠物医院 　　公司全资子公司康华动保获得杭州佑本的宠物狂犬病灭活疫苗在中国大陆、中国澳门、中国香港和中国台湾地区政府采购和宠物医院线上线下全渠道的经销权。康华动保发起《希利斯守护计划》，截至2022年1月希利斯计划招募突破3000家宠物医院。2022年1月22日宠物狂犬病灭活疫苗开始发货，并且康华动保与新瑞鹏宠物医疗集团签订《供应商集采合作协议》，预计2022年宠物疫苗板块开始为公司贡献收入。 　　盈利预测与投资评级：公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业，2022年新冠疫情散点爆发，由于疫情或影响销售，将2022-2023年收入由21.48、28.56下调为20.33、27.57亿元，预计2024年收入为34.77亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为8.80、12.46和15.08亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为11.76、8.30和6.86，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体狂苗等产品销售不及预期；研发进度不及预期；产品结构相对单一所形成的竞争风险；政策及监管风险。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：2022年4月18日公司发布2021年和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入45.15亿元，同比减少5.22%；归母净利润为22.43亿元，同比减少14.29%；扣非归母净利润为21.51亿元，同比减少17.05%。2022年一季度公司实现营业收入14.40亿元，同比增长23.81%；归母净利润6.52亿元，同比增长4.78%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，战略产线收入达到股权激励目标 　　2021年公司收入45.15亿元，同比减少5.22%，其中诊断试剂收入为33.93亿元，同比减少12.54%，主要由于中国新冠核酸检测试剂集采，价格下调，但新冠核酸试剂盒发货量同比增长135%。2021年诊断仪器收入为8.51亿元，同比增长30.38%，仪器发货量同比增长75%。目前公司检测服务可提供超过2200项检测项目，2021年收入为9792.81万元，同比增长48.88%。2021年公司的战略产线业务不包括新冠、经销试剂盒仪器、检测服务等收入为7.58亿元，完成股权激励计划的目标值7.4亿元，夯实中长期可持续发展的基础。 　　深耕“仪器+试剂+服务”一体化，持续推进研发创新 　　公司致力于打造平台型公司，形成仪器、试剂、测序服务、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统解决方案，参股真迈生物拓展高通量测序平台，参股英国QuantuMDx公司布局POCT小型化，参股大圣宠医布局宠物检测。公司注重研发创新，2021年公司研发投入1.88亿元，同比增长126.53%，新获批132项国内外产品注册准入，目前在研产品超过100项，形成以基因技术为核心的全产业链系统解决方案。 　　“5+10”海外战略，持续开拓国际市场 　　2021年公司海外收入17.07亿元，同比减少29.63%，主要是由于海外防疫政策变化核酸检测试剂盒需求下降。公司逐步拓展国际化网络，目前产品已经销售超过160个国家和地区，筹建了印尼、法国、英国、菲律宾的海外子公司，在泰国和巴西等重点国家设立办事处，未来重点布局欧洲、南亚大洋洲、北亚独联体、中东非洲和美洲5大区域和法国、英国、菲律宾等10个国家。公司在海外市场计划通过本地化运营进一步深耕本土市场、辐射周边国家，进一步扩大全球影响力。 　　盈利预测：圣湘生物为核酸检测龙头公司，预计公司2022-2024年收入分别为48.31、33.76和34.69亿元，净利润分别为22.67、17.18和18.27亿元，EPS分别为5.67、4.29和4.57，当前股价对应PE分别为7.31、9.65和9.07，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、汇率变化的风险、产品市场开拓不及预期风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件： 2022 年 4 月 24 日公司发布 2021 年年报业绩和 2022 年一季度业绩：2021 年全年公司实现营业收入 33.61 亿元，同比增长 19.57%；归母净利润为 6.34 亿元，同比增长 0.04%；扣非归母净利润为 5.51 亿元，同比减少6.74%。 2022 年一季度公司实现营业收入 26.25 亿元，同比增长 276.87%，归母净利润为 9.04 亿元，同比增长 481.32%。 　　2021 年和 2022 年 Q1 业绩符合预期，常规业务延续稳增长 　　2021 年全年公司实现收入 33.61 亿元，其中新冠检测试剂盒的收入为 11.45亿元，同比增长 9.61%，主要是新冠抗原检测产品贡献收入，德国占比最大，已覆盖欧洲、亚洲、中东等 100 多个国家和地区。常规业务（非新冠业务） 销售收入为 19.16 亿元，同比增长 38.18%，其中慢病管理检测收入为 9.16 亿元，同比增长 60.72%，中国和海外市场均实现快速增长，免疫荧光海外市场装机量大幅提升。传染病业务收入为 5.23 亿元，同比增长27.95%，优生优育检测收入为 2.07 亿元，同比增长 23.86%，毒品检测收入为 2.7 亿元，同比 12.16%。 2022 年一季度公司实现收入 26.25 亿元，主要是由于新冠抗原检测实现大幅增长，产品主要供应中国香港和内地市场。 　　全球营销体系逐步搭建， 推进海外本地化建设 　　公司海外业务在新冠检测产品出口的带动下品牌知名度提升，正在逐步深耕海外市场，目前销售覆盖超过 140 多个国家和地区，其中 2021 年公司欧洲市场收入 9.29 亿元，同比增长 135.48%，美洲市场 3.95 亿元， 同比减少 34.18%。 在国际合作方面，公司与 FIND(全球创新诊断基金会)及 Unitaid(国际药品采购组织)达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入、商业化进程。 在机会性销售方面，公司正在推进非洲和亚洲地区WHO 艾滋检测产品的采购订单等。 在海外团队配置方面，公司组建本地化团队，逐步实现对重点国家 POCT 市场的覆盖。 在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟 IVDR 法规体系搭建。 　　三大战略技术平台实现突破，完善万孚生态圈 　　2021 年公司研发投入 4.59 亿元，同比增长 43.73%，累计完成 65 项新产品研发，化学发光、分子诊断和病例业务三大板块取得突破性进展——1）化学发光板块，公司目前已经累计获得超过 30 个项试剂项目。 2021 年 12月公司收购深圳天深医疗，“单人份”产品进一步丰富产品序列。 2）分子诊断板块，公司自研的优博斯 U-Box 系统可实现提取、扩增和分析全部试验过程，已经于 2022 年 3 月在中国获批上市。并且公司与阿斯利康就肿瘤精准诊疗开展战略合作。 3）病理板块，公司的全自动免疫组化染色机PA3600 及二抗系统已经进入中国多家三甲标杆医院试用。 　　公司已形成初具规模的生态圈， 2021 年与多家医疗巨头达成战略合作，包括和阿斯利康在前列腺癌早筛早诊达成合作；和迈瑞医疗在智慧实验室、区检中心进行深度合作；与默克合作推进甲状腺功能基层检测的可及性。 　　盈利预测： 公司为 POCT 的龙头企业， 2022 年新冠抗原检测需求快速增长，将 2022 年收入由 46.40 上调至 56.10 亿元，预计 2023-2024 年收入为 50.53、57.19 亿元。预计 2022-2024 年公司净利润为 11.49、 10.92 和 12.58 亿元，当前股价对应 2021-2023 年的 PE 为 18.12、 19.06 和 16.53，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、市场竞争加剧、汇率变化的风险。

　　健友股份(603707) 　　报告摘要 　　公司经过二十余年肝素业务积累，搭建肝素原料+制剂垂直一体化平台，通过收购健进及Meitheal迅速切入国际无菌制剂市场，基于多年研发生产经验布局小分子制剂与生物药原液+制剂CDMO业务，已蜕变为具备三大业务板块的国际一流生物制药企业。我们预计在肝素业务、制剂业务及CDMO业务三驾马车共同驱动下，公司业绩有望实现长期稳健增长。 　　投资要点 　　肝素业务：深耕肝素产业链，全球肝素原料龙头 　　公司肝素业务板块已覆盖产业链中游原料药及下游制剂各个环节。在肝素原料药板块，公司已覆盖标准肝素原料药与低分子肝素原料药业务，重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国药监局认证，与国际主流肝素制剂公司建立长期合作关系；在肝素制剂板块，已获得标准肝素制剂及低分子肝素制剂海内外批件，国内依诺肝素/那屈肝素/达肝素制剂的市占率均位于前四位。我们认为肝素作为临床应用最广泛的抗凝血、抗血栓类药物之一有望迎来更大市场空间，叠加公司高质量一体化肝素业务布局，肝素原料药+制剂业务有望维持稳定增长。 　　制剂业务：注射剂国际化持续推进，驱动业绩高速成长 　　海外无菌注射剂业务的质量、注册、销售三重护城河尽显优势，通过收购健进及Meitheal公司迅速切入国际无菌注射剂市场，除肝素制剂外拥有ANDA批件43个，多条生产线通过美国FDA认证，丰富的FDA申报经验叠加美国本土专业销售团队，共同铸就海外制剂业务竞争壁垒。国内制剂业务板块“中美双报”与“中标集采”双管齐下迅速打开国内市场，8款注射剂产品视同通过一致性评价，占据产品先发优势，其中2款中标第五批全国集采；依托创新性365销售平台，利用互联网技术为公司决策提供核心一线数据，显著提高销售效率，助力国内注射剂销售。 　　CDMO业务：布局小分子+大分子领域，外包业务未来可期 　　公司依托多年全球化研发、生产经验及质量体系优势，以助力友商同时提升自己为目标，积极布局小分子制剂与生物药原液+制剂CDMO业务。小分子化药无菌制剂CDMO业务帮助中国药企解决全球市场进入和国际竞争参与阻碍，与泰泽惠康的合作标志着公司正式进军生物大分子CDMO业务，为客户提供生物大分子原液+制剂CDMO服务，与原有小分子CDMO业务形成合力，有望成为公司未来快速发展的创新驱动力量。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2021-2023年营业收入为38.89/51.68/68.19亿元；归母净利润为11.03/14.83/19.76亿元，对应EPS为0.89/1.19/1.59元。我们看好公司三大板块业务布局，参考可比公司估值，给予公司2022年30.76倍PE，目标价36.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险

　　利民股份(002734) 　　事件：利民股份发布2021年年报，实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比下降20.49%，扣除非经常性损益后的净利润2.84亿元，同比下降22.03%。按3.73亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.82元（扣非后为0.76元）。其中第四季度实现营业收入10.36亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长205.35%；折合单季度EPS0.10元。 　　营收稳定增长，但毛利率因成本上升等因素下滑拖累业绩。2021年公司实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；综合毛利率为22.6%，同比下滑2.1pcts。分业务板块看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务分别实现营收18.7、17.7、5.8、4.8亿元，增量分别为2.1、-1.4、2.7、0.4亿元，杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量。而受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司克服供应链等不利因素的影响，保障生产供应，营收实现了增长但毛利率水平受到一定程度的影响。 　　期间费用控制较好，投资净收益大幅下滑。公司21年期间费用率为14.8%同比下滑约0.8pcts，其中销售费用率3.1%，同比减少0.3pcts；管理费用率同比持平为6.3%；研发费用率下滑0.1pcts至3.9%；财务费用率下滑0.5pcts至1.5%。而公司投资净收益为3034万元，同比减少约6755万元；其中对联营企业的投资收益为2284万元同比减少约6797万元。我们认为主要由于新河公司（公司持股34%）净利润下降较多（净利润约6752万元，同比减少约2亿元），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21年均价为2.14万元/吨，同比下降约26.3%）。 　　22年继续扩展已有优势品种，巩固加强产品优势，期待三个重大项目落地。公司子公司新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素生产规模）该项目技术均来自新威远自有储备技术，当前在建工程进度50%；子公司利民化学年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目，产品主要用于酿酒葡萄的高端杀菌剂，80%出口至欧洲酒葡萄产区；公司现有产能5000吨，今年新增1.2万吨，项目4月已经进入试生产阶段。子公司威远生化年产5000吨草铵膦项目建成达产后将有效降低成本和排放，提升公司的市场竞争力。同时为更大规模的装置建设和精草铵膦的产业化建设奠定基础，具有良好的经济效益和社会效益，当前在建工程进度2.8%。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格有所修复，但原材料价格有所上涨，以及新基地建设和未来产能投放节奏，预计公司2022~2024年净利润分别为4.7\5.9\6.9亿元（2022、2023年前值分别为5.4\6.2亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期

　　欧盟为全球第二大化工品生产区域，但全球份额过去20年明显下降 　　2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。2020年，全球化学品销售规模位列前三的国家（地区）分别为中国1.55万亿欧元（占比44.55%）；欧盟地区为4991亿欧元，占比14.4%（包括欧盟27国和欧洲其他地区的整个欧洲地区为6276亿欧元，占比18.1%）和美国4258亿欧元（占比12.3%）。化工业在欧盟27国为第四大制造业领域，且德国、法国、意大利和荷兰为欧盟主要化工业国家，其中德国销售额在欧洲排名第一，全球排名第三。 　　欧洲化工业生产情况：（1）化学品中的基础化学品为EU27化工业的主要销售产品。2020年，EU27基础化学品销售额合计2907亿欧元，占所有化工产品销售额的58.2%。（2）在细分市场领域，欧洲化学工业的特点为特种化学品和制药的市场份额占比较高。据CEFIC统计预测，预计未来这两种产品的市场规模将持续快速增长，其中特种化学品市场规模到2030年将超过3000亿欧元。 　　欧洲化工上游资源对外依赖度较高，是化工生产高成本地区 　　（1）欧盟化工业能耗结构：天然气和电能为主要消耗能源。2000-2020年，欧盟化工业总能耗从5177.5万吨油当量降至5066.4万吨油当量，能耗来源包括天然气、电能、石油（不包括生物燃料）、热能以及固体燃料，其中天然气和电能为消耗量最大的两类能源。（2）欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高。在每年消费的所有能源中约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高，且俄罗斯、挪威为EU27主要的原油和天然气进口国。（3）较高的能源成本是欧洲工业发展主要制约因素。伴随21年下半年以来能源价格大幅上涨，欧盟化工品产量指数同比明显回落，且PPI指数涨幅持续扩大。（4）欧盟持续推动能耗水平降低，能源利用效率提升。1990-2020年，欧盟地区化工业能耗水平不断降低，天然气/电能/石油/固体燃料消费量分别下降23.8%/14.8%/22.3%/68.4%，而期间化学品销售规模实现增长，体现欧盟化工业能源的利用效率提升。同时，欧盟重视可再生能源和生物燃料能源的利用及开发。 　　欧洲化工业贸易：主要流向欧盟成员国 　　（1）欧洲化工业销售以欧盟内部为主。2010-2020年，EU27国内销售额减少近1/2，且欧盟成员国间化学品贸易更加频繁。欧盟化工业的主要贸易国有美国、英国、中国、瑞士和俄罗斯。2020年，EU27对四国贸易额合计占比为53.8%。（2）欧盟化工业对贸易国家/地区保持贸易顺差，平均贸易顺差额为441亿欧元。分国家/地区看，2020年对欧洲其他地区和北美地区贸易顺差较大；分产品看，特种化学品为EU27具备出口优势的化学品，该类化学品贸易顺差额占总贸易顺差的45%（2020）。 　　欧洲化工业投资概况：资本开支及研发投入全球份额下降 　　2010-2020年，欧洲化工业资本开支额仅小幅上涨，全球占比下降2%；在全球范围内资本投资强度为中等水平。从细分产品看，欧盟化工业资本开支主要集中在石化产品、塑料产品以及消费类化工品。在研发投入领域，欧洲为全球第二大投资地区，投资额位居中国之后。2020年欧洲地区总投资额110亿欧元，占全球的23.2%，包括欧盟93.6亿欧元，英国10.6亿欧元和瑞士6.2亿欧元。欧盟研发支出投资强度自2018年开始增大，从6.9%上升至7.4%，增幅0.5个百分点。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险等。